2019从九毛九国际看连锁餐饮品牌培育与商业化扩张解读报告.pptx

2019从九毛九国际看连锁餐饮品牌培育与商业化扩张解读报告,二零一九年九月,目录,中国餐饮连锁化势不可挡，细分领域大有可为从九毛九国际看餐饮连锁优质管理奠基品牌培育能力 门店加速扩张，提升覆盖度太二单店经营亮眼，验证网红商业化能力盈利能力优秀，期待扩张期维持资本助力连锁餐饮长期发展推荐标的风险提示,中国餐饮连锁化势不可挡，细分领域大有可为,3,中餐连锁具有趋势性，成长空间凸显,4,全球视角下餐饮行业连锁化程度高,战后经济复苏，各大 餐饮品牌相继成立,婴儿潮一代经济独立，美国女性 就业率攀升，餐饮企业借助特许 经销，扩张本土市场,美国经济滞涨，餐饮行业增速下降，企业发 展成熟，陆续进军国际市场,金融危机后，国际龙头战略调整， 挖掘新兴市场,1952，肯德基,1940,DQ,1955，麦当劳,1965，subway,1953，汉堡王,1974subway开 启加盟模式,1970麦当劳覆盖美国所有州,1971麦当劳成立汉堡大学,1973达美乐成立披萨技校,1987肯德基率先进入中国,1997百事拆分肯德基、必胜 客、塔可钟，成立百胜餐饮,1994海底捞成立,1983达美乐首家 海外餐厅开业,1984subway进军海外,1996，麦当劳、达美乐、subway推出官网,2012麦当劳率先推出手机点单,2016百胜餐饮剥离中国 业务，百胜中国成立,2017瑞幸咖啡成立,2017麦当劳中国业务重组成立麦当劳中国,2011百胜中国与中石化合作,2006麦当劳与中石化合作,2014汉堡王与TimHortons合并,1967麦当劳率先 开启国际业务,2012星巴克建立咖啡种植基地,1958，必胜客,1962，塔可钟,1965麦当劳纽交 所上市，第一家 上市餐饮企业,2004百胜餐饮推出东方既白,1971星巴克成立,我国餐饮服务市场前景广阔，连锁餐厅增长迅速。总量大，连锁化率低。我国餐饮服务市场市场收入规模在2018年达到了4.27万亿元，预计未来5年内将以9.0%的年复合增长率增长，并于2024年达7.16万亿元。由于中餐业务在扩张性及标准化方面的困难，2018年连锁餐厅市场收入8331亿，仅占整体的19.5%。连锁化率有望逐步提升。随着消费者对食品安全、服务及质量等要求的提高，得益于连锁餐厅的标准化 程度高、品控严格的优势，预期未来连锁餐厅市场增长速度有望领先行业。,图：餐饮市场规模（亿元）,中国餐饮服务市场超过4万亿，连锁化空间仍大,0%,2%,4%,6%,8%,10%,12%,14%,0,10,000,20,000,30,000,40,000,50,000,60,000,70,000,80,000,2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E连锁餐厅收入非连锁餐厅收入连锁餐厅yoy,表：连锁餐厅保持了较高增速,6,注：市值截至2019年9月5日,在呷哺呷哺等餐饮企业之后，海底捞于2018年9月于港交所上市，IPO首日市值一度突破千亿，截至2019年9 月，海底捞市值位列全球餐饮企业第五位，其靓丽的表现验证了中国餐饮市场的规模完全能够培育起全球 领先的大市值公司，且随着餐饮连锁化的进程，餐饮龙头崛起的空间仍大。,海底捞栖身国际龙头之列，印证餐饮赛道潜力之大,7,九毛九国际拟赴港上市，餐饮龙头陆续走向资本市场,8,九毛九国际控股始于1995年，总部位于广州，目前旗下已有五个品牌的310家餐厅，公司于19年8月底提交 招股说明书。在2005年后以“九毛九”品牌经营餐厅；公司逐渐成长为中国领先的中式快时尚餐饮品牌管理者及运营 者。2010年随着在华南市场购物中心首批九毛九餐厅的开设，公司从传统的餐厅企业转变为快时尚餐饮 运营商。除九毛九面馆外，公司经营及管理四个自行开发品牌，即太二、2颗鸡蛋煎饼、“怂”冷锅串串以及那未 大叔是大厨，截止目前餐厅总数扩展至310间，包括269间自营餐厅及41间2颗鸡蛋煎饼加盟餐厅。餐饮龙头的陆续上市，印证了规模超4万亿的餐饮行业已进入连锁化的加速阶段。在产业链逐步规范、高效 的基础上，连锁餐饮龙头持续探索标准化经营模式、打造自身品牌力，有望在资本的助力下加快规模化发 展。,细分赛道差异化发展，集中度提升可期,9,中式快时尚餐厅市场不断崛起,中式快时尚餐厅市场快速增长，市场集中度不高。,通常来说，中式快时尚餐厅具有1）位于购物商场内的中式连锁餐饮；2）客单价50-150元，翻台率通常大于2.0；3）主打休闲，装潢现代，用餐时间通常小于1小时等特点，受到消费者的追捧。快时尚餐厅收入规模增长迅速。2018年中式快时尚餐厅收入1,815亿，占中国餐饮服务市场4.2%，预计未来市场总规模将增至2024年的人民币5,502亿元，复合增速20.3%。市场集中度提升空间大，2018年中式快时尚餐厅市场的头部公司TOP5合计占比仅7.5%，九毛九国际以1.0%的 市占率位列第三，市场集中度有望持续提升。,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E总收入yoy,图：中式快时尚餐厅崛起迅速（亿元）,图：中式快时尚餐厅集中度,2.0%2.9%,1.0%0.8%,0.8%,92.5%,AB,九毛九餐饮集团,CD,其他,10,华南地区成为第二大快时尚餐饮市场,华南地区是第二大中式快时尚餐厅市场，2018年市场规模超过300亿，九毛九国际处于领先地位。,华南地区为中国第2大中式快时尚餐饮市场，2018年收入规模达到307亿元，14-18年复合增长率为23.5%，占快时尚餐饮市场的接近17%。预计18-24年市场规模将以19.5%的年复合增长率保持增长，到2024年将达到人民币894亿元。九毛九国际在华南地区龙头地位显著。九毛九国际以5.2%的市占率，遥遥领先第二和第三名。,图：华南地区中式快时尚餐厅集中度,图：华南地区中式快时尚餐厅市场规模（亿元）,132,307,894,0,100,200,300,400,800700600500,900,1000,2014,2018,2024,5.2%,2.3%,1.3%,91.2%,九毛九餐饮集团,AE其他,11,细分赛道：西北菜具有全国发展基础,西北菜作为稳健发展的地方菜系，在全国均有空间，九毛九面馆市占率位列第二。,西北菜包括中国西北五省（即陕西、甘肃、青海、宁夏及新疆）的传统美食。中国全服务西北菜餐饮市场 规模在2018年达到1,682亿元，预期将以年复合增长率9.2%的水平在2024年将达人民币2,854亿元。从市场集中度看，A公司（估计为西贝）以3.2%的市占率领先，九毛九面馆以0.8%的市占率位列第二，市场CR3占比仅为4.3%，集中度提升空间较大。,0%,4%,8%,12%,16%,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E总收入yoy,图：西北菜餐饮收入规模（亿元）,图：西北菜市场集中度,3.2%,0.8%,0.4%,95.7%,A九毛九面馆F其他,12,酸菜鱼市场异军突起，太二酸菜鱼独占鳌头。,酸菜鱼作为中式快时尚餐饮的新兴市场，2014年市场收入规模仅为40亿，由于其独特的酸辣口味和鱼类菜 肴受到消费者喜爱，近些年市场收入增速极快，至18年收入规模达到123亿元，14-18年复合增速32.3%， 预计至2024年收入规模将超过700亿，18-24年复合增速预计高达33.7%。酸菜鱼市场集中度较其他西北菜市场更高，CR3为11.3%，太二酸菜鱼以4.4%的市占率占据第一位，形成领 先地位。,0%,10%,20%,30%,40%,50%,0,100,200,300,400,500,600,700,800,2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E总收入yoy,图：酸菜鱼市场规模（亿元）,图：太二酸菜鱼以较少的餐饮数量占据了较多的市场份额,细分赛道：酸菜鱼市场异军突起,13,从九毛九国际看餐饮连锁优质管理奠基品牌培育能力,14,搭建品牌矩阵，验证产品打造能力,15,核心品牌成体量，成功打造高成长网红品牌,九毛九国际主打西北菜和酸菜鱼，九毛九面馆与太二酸菜鱼贡献超9成营收。公司核心品牌为九毛九面馆和太二酸菜鱼，九毛九面馆主打西北菜式，主要目标顾客群体为家庭及聚餐 场景，太二酸菜鱼以川渝地区口味获得了年轻人的喜爱,具有网红属性，两品牌在菜品口味和目标受众上 形成互补。在门店方面，截止招股说明书日，九毛九面馆147家，太二酸菜鱼98家，与火锅龙头同样具有连锁化经营 的趋势，但模式与数量尚有差异。表：公司核心品牌同业对比,16,培育期新兴品牌，持续寻找增长可能性,新生品牌步步推进，走向多元化发展。公司新生品牌包括2颗鸡蛋煎饼，“怂”冷锅串串和那未大叔是大厨，2颗鸡蛋煎饼客单价25元，覆盖小 吃市场，怂的客单价水平在60元左右，覆盖了冷锅串串市场，那未大叔是大厨则覆盖了中高端粤菜市场， 客单价在135元左右。在门店方面，2颗鸡蛋煎饼在2018年开启了加盟模式，截止招股说明书日其门店数合计达到63家，此外， 怂和那未大叔是大厨门店各有1家门店，随着公司上市，预计未来三个品牌将逐步发力，不断多元化扩张。表：公司培育中的新品牌,17,商业模式顺应业态特性，鸡蛋煎饼尝试加盟收费模式,2018年下半年2颗鸡蛋煎饼推出加盟模式，至招股说明书日已授权41家加盟商，19H1加盟收入610万元，占公司总收入的0.5%。采取了多种管理措施保障食物和产品安全，包括：1）仔细挑选加盟商并进行专业指导和培训；2）各加 盟商均采用统一平台，遵循公司的营运标准；3）在指定供应商采购材料，以及应用公司批准的广告策 略；4）公司在监督层面要求加盟商定期报告，定期走访餐厅。加盟收费规则如下：现有加盟协议为期三年，到期前三个月申请续签加盟协议。雇员加盟商可豁免加盟费和保证金。图：2颗鸡蛋煎饼加盟收费规则,18,创始人专注餐饮，模式标准化，管理灵活化,19,创始人深耕23载，管理团队经验丰富,20,创始人坚守23年，从57平米到全国147家连锁。创始人管毅宏，山西太原人，于1995年在海口市开设第 一家仅57平米的山西面馆，并于2002年扩展到广州，以高性价比快速打开南方市场；2005年，正式创立 品牌“九毛九”，在广州设立总部；2010年，九毛九首次进驻购物中心，开启快时尚轻餐饮模式。公司管理团队大多拥有超过十年的餐饮业经验，包括曾在餐饮业跨国公司任职的行业专家以及自成立以 来一直追随公司的雇员，专长及背景具有差异，优势互补。董事会的甄选采纳多元化政策，委任的最终决定将基于候选人为董事会带来的价值及贡献。表：九毛九国际高管简介,架构灵活清晰，创新自下而上,品牌独立运营，充满活跃生命力。2018年进行组织架构调整，太二等子品牌从九毛九中剥离为兄弟品牌，形成集中管理、各品牌独立团队 独立运作的模式。六名高级职员（包括五名负责管理不同品牌的品牌经理及一名驻留在总部负责整合行 政管理的服务平台的轮值总经理）直接向执行董事报告。品牌层面进行股权激励。品牌经理从集团高级管理团队中选择，公司向其授予管理品牌若干比例的股权， 太二、2颗鸡蛋煎饼、怂及那未大叔是大厨，品牌团队分别持有其所管理品牌的15%、20%、20%及25%的股 权；九毛九也正在重组，将实现15%股权由品牌团队持有的股权结构。图：公司管理架构,21,创始人控股，品牌团队子公司层面持股,注：MT BVI股东27名个人中，23名为公司雇员及4名前雇员。其中15名为公司关连人士，于过往十二个月为公司(i)董事；(ii)附属公司董事或主要行政人员；或(iii)附属公司前董事。其中3名为管先生亲属，因此视为公司关连人士。,MX BVI股东33名个人中，23名为公司雇员；9名为公司前雇员；及1名为外部投资者，均为独立第三方。,图：公司股权结构图（上市前）,22,员工保持较高待遇，提供系统培养,员工待遇高于行业平均：至招股说明书日，公司共有全职员工1.23万人，其中餐厅员工1.14万人（占92%）， 平均单个直营门店全职员工43人；剔除高管后人均薪酬5.3万，高于呷哺和全行业平均，低于以服务为核心 的海底捞。重视员工培养：设立新雇员入职培训计划灌输企业价值及文化；推行雇员培训计划以提升工作技能及协助 职业发展；提供有关留聘雇员的管理层培训计划并进行雇员调查鼓励内部沟通。图：九毛九国际员工薪酬同行对比,3.69,3.85,3.95,4.16,3.88,4.41,5.78,7.18,5.67,6.49,6.84,4.77,5.02,5.31,3.22,3.51,3.84,4.06,3.69,3.002.001.00-,4.00,5.00,6.00,7.00,8.00,2013,2014,2015,2016,呷哺呷哺（万元）,海底捞（万元）,广州酒家（万元）,九毛九（万元）,20172018城镇私营单位餐饮行业平均薪酬（万元）,23,标准化的运营管理能力,24,精简的菜品选择。以高度标准化的理念限制每个品牌的菜品数量，简化产品采购及物流 运输流程。例如，太二的特色是老坛酸菜鱼，并只供应23种其他菜肴；九毛九面馆每年 更新菜单上约20%30%的菜式，但并未盲目增加SKU。这种菜品供应模式可确保食材、烹 饪方法以及食物品相的稳定性。标准化营运程序。公司在餐厅经营方面拥有包括餐厅设计、菜品、定价、食品准备、设 施维护、前厅后厨清洁卫生及雇员操守等一整套标准流程。此外，公司将餐厅经营程序 分成食材及供应品验收、食材及供应品清洗消毒、食品加工、食品准备和食品装盘及装 饰等5个步骤，每个步骤都有简练而标准的指导和程序完善的员工培训。公司总部设有培训中心，为各级员工提供统一的培训。线上端，公司 建立了电子学习平台，员工可学习包括操作程序、指南及标准、信息技术及企业文化在 内的培训课程。完善而持续性的培训机制确保人才供应，支持公司门店的扩张与发展。食品安全及品质控制。已于2013年及2014年分别成立总部的质量检验部及质量控制部， 主管付培红先生于质量控制方面拥有超过15年的经验，团队共有33名员工。,高标准、稳定的供应链管理体系,供应商挑选和管理：严格挑选可靠供应商，各类主要食材通常有至少3名供应商、前五大供应商采购额占比低 于26%，以减少供应中断的可能，保持采购稳定性的同时可以获取优惠价格。公司与主要供货商平均有超过3 年的业务往来关系。采购商成本控制：公司采取多种措施，通过整合多渠道、与供应商签订框架协议、谈判技巧和规模效应等方 式增强公司议价能力，进行成本控制。反贿赂措施：公司员工手册内含反贿赂及防止可能导致雇员之间出现利益冲突现象的严格指引。此外，公司 设有一套反贿赂内部程序。采购程序：根据物资部门的测算制定采购计划，所有采购订单集中采购，配有内部审查、审批及监控程序。存货管理：公司对仓库中食材及供应品的储存设定严格的要求。除人工检查外，总部及餐厅使用企业资源规 划系统进行预测、跟踪、分析及管理库存水平。,272,236,258,336,15.00%,24.70%,22.80%,25.70%,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,30.00%,0,50,100,150,200,250,300,350,400,2016,2017,2018,2019H1,供应商数量（个）,前五大供应商销售额占比,图：供应商数量及集中度,中央厨房系统助力严格品控,优质外部供应链+三地中央厨房严控食品标准。公司依靠位于广东、海南及湖北的中央厨房确保食物种类的口味及质量的一致性。目前，公司在中央厨房生产或加工大部分菜品及食材来自可靠且声誉良好第三方供应中心，餐厅层面仅需有限的烹制工作。截止2018年底，三地中央厨房合计产能1860万吨，广东和海南两地产能利用率分别为70.9%和83.9%，湖 北产能利用率偏低，仅为42.8%。三地央厨均配备有冷冻、冷藏和常温等3个仓库，各物流设施服务范围约200公里。表：公司3地央厨各配备3个仓库（百万吨）,26,长期深耕实现规模化，创新探索谋求多元化,27,公司营收持续高增长，19年预计达到25亿元。由2016年11.6亿增长至2018年的18.9亿，年均复合增长率27.6%，19H1营收12.4亿元（+41.5%）。餐饮连锁规模化初具，具有成长潜力。按2018年收入计，九毛九面馆在中国西北菜餐厅排名第二，太二在 中国所有酸菜鱼餐厅中排名第一。目前九毛九国际与火锅龙头海底捞和呷哺相比，收入体量仍有较大差距； 九毛九国际所从事的中式快餐、酸菜鱼品类与火锅具有相似的标准化连锁性，为其连锁扩张奠定基础。,表：公司规模持续高增长,体量增长稳健，太二迎来高速成长期,图：公司营收规模同业对比,11.64,14.69,18.93,12.37,78.08,106.37,169.69,116.94,27.58,36.64,47.34,27.13,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,0,10080604020,180160140120,20162017九毛九营收（亿元） 呷哺呷哺营收（亿元） 海底捞yoy,201819H1海底捞营收（亿元）九毛九yoy 呷哺呷哺yoy,28,体量增长稳健，太二迎来高速成长期,93.8%,81.9%,70.5%,55.2%,16.6%,28.5%,43.5%,5.8%0.,4%,1.5%,1.0%,1,.3,%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,80%,90%,100%,2016,2017,2018,2019H1,太二酸菜鱼营收占比已提升到43.5%，势头迅猛。作为2015年才成立的新兴品牌，太二发展势头迅猛，其 营收在2018年达到5.4亿，营收贡献由2016年的5.8%提升至2019H1的43.5%。随着公司上市带来的融资红利， 预计未来太二将持续发力，进入高速增长期。九毛九仍然作为主力品牌，19年贡献收入13.2亿元（yoy+11%），占比为70.5%；19H1收入占比下降至55%图：公司收入的品牌分布,九毛九面馆,太二酸菜鱼,其他品牌,29,从区域走向全国，从一线走向下沉,30,公司业务具有区域性，逐步走向全国。九毛九国际发源于海南，公司成立于广州，餐饮门店集中于华南地 区，2015年及以前华南市场收入规模超过85%，伴随品牌知名度提升、门店扩张，区域性逐步弱化，向全 国化方向发展。门店网络仍处于布局阶段，非一线城市空间仍大。至2018年超过60%的收入来自于一线城市，且一线城市 收入比重仍有提升，处于加密布局阶段；新一线城市和二线城市目前收入占比仅在10%上下，三线及以下 的下沉市场也处于发展初期。公司门店布局远未成熟，扩张空间仍大。表：公司收入分布（分地区/分城市等级）,餐厅经营, 89.21%,外卖服务, 9.98%,特产销售,0.05%,其他, 0.76%,外卖服务占比领先同行业，发掘营收新增量,公司分别于16年3月及17年开始为九毛九面馆及2颗鸡 蛋煎饼餐厅提供外卖服务，通过中国的第三方网上餐 饮外卖平台，并支付通过其平台所得收入的9.4%至16% 作为佣金。外卖服务创造的营收从16年2441万元（占比2.1%）增长到18年的1.89亿元（占比9.98%），高于海底捞外卖 占比1.91%（18年），体现快餐业态相对火锅的外卖便 捷性。,图：公司业务结构历年变化,图：九毛九国际业务结构（2018年）,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,2016,2017,2018,19H1,餐厅经营,外卖服务,特产销售其他,餐厅经营,97.18%,外卖业务, 1.91%,销售调味品及食材,0.91%,图：海底捞业务结构（2018年）,餐厅经营, 97.66%,31,销售调料产品, 1.22%,销售其他产品,1.12%,图：呷哺呷哺业务结构（2018年）,充分利用外卖延长服务半径,从九毛九国际看餐饮连锁门店加速扩张，提升覆盖度,32,品牌多元化，重点培育高成长新品牌,多品牌战略覆盖，太二开店加速，新品牌持续培育九毛九国际目前两个核心品牌门店网络已初具规模。至19年6月底，九毛九面馆共149家和太二酸菜鱼共 91家；过去三年内九毛九面馆净增门店数在10家以内；太二酸菜鱼扩张加速，16-18年净开门店分别为9、 15、37家，19H1净开26家，进一步加速。三个新品牌仍处于开店初期，鸡蛋煎饼加盟扩张速度较快。2颗鸡蛋煎饼（55家，35家为加盟）、怂冷锅 串串（1家）和那未大叔是大厨（1家）。表：九毛九国际旗下品牌vs海底捞、呷哺开店情况（家）,33,318,53,88,115,158,226,500,100,150,200,250,300,350,北京,上海,天津,东北,河北其他地区,华南地区是公司主战场，有望通过太二推进全国化,公司目前在华南密度最高，是其主要市场；太二在华东和华中已初具规模，有望逐步全国化。整体上，公司在华南共有门店242家，占全部门店的80%，与呷哺呷哺相似，目前具有区域性；相对 来说海底捞门店具有更强的全国性。九毛九面馆122家位于华南，华中和华东市场共13家，华北12家，西部市场尚无九毛九面馆门店。太二目前在华南市场共57家，仍占大多数，但已有28家于华中和华东开业，具有更强的全国化潜力。图：华南是九毛九国际的主要战场（家）图：呷哺呷哺主要分布在北方市场（家）,34,核心品牌门店目前仍集中在一线城市，下沉空间潜力巨大。公司50%的九毛九面馆及60%的太二酸菜鱼 餐厅分布在一线城市，相比之下，海底捞已不断下沉渠道至非一线城市（非一线城市占总门店数75%） 并不断开拓海外市场，由于公司仍处于一线快速发展阶段，有望继续加密一线城市布局；同时，二线 及以下市场仍有较大市场空间。,注：九毛九面馆和太二二线城市口径中包括新一线城市,主要布局一线，下沉扩张潜力巨大,图：公司门店布局（按城市线级，家）,76,44,31,151,54,24,13,91,154,48,627,0,100,一线城市,二线城市,三线及以下城市,海外地区,小计,九毛九面馆,太二酸菜鱼海底捞,35,各个品牌积极发力，着重布局太二酸菜鱼；太二加密一线，加速布局新一线。太二酸菜鱼作为公司2015年成立的品牌，盈利能力显著，近几年发展速度极快，未来几年公司将着重布 局一线及新一线城市酸菜鱼市场，两区域三年计划开店数为45，59和77家，占到总开店数的75%。九毛九面馆计划保持适度增长，计划19-21年开店16、18、20家。维持培育其他新品牌，2颗鸡蛋煎饼会持续以直营与加盟并行的方式进行扩张，预计未来门店数将大幅提 升，此外，两个新晋品牌将以试点的方式逐步推向市场。九毛九国际各品牌19年计划新开门店合计92家，较海底捞2019年预计可开店300余家、呷哺呷哺年开店数 量约200家（其中凑凑开店数量约50家），相对略慢。,募投资金支撑，各品牌发力扩张,表：太二酸菜鱼未来三年扩张计划（家）,图：其他品牌未来三年扩张计划（家）,15,20,5,10,4,6,5,10,1512,20,25,2202019E2020E2021E2颗鸡蛋煎饼（自营店） “怂”冷锅串串 那未大叔是大厨36,注：海底捞、呷哺数据参考回收期区间进行假设,品牌矩阵覆盖高中低端餐饮消费，两大核心品牌单店投入约250万，太二回收期优势明显。与同行业餐饮品牌对比，公司的品牌矩阵覆盖了高中低多个餐饮业态，九毛九面馆和太二酸菜鱼的单店 投入均在250万元左右。得益于客单价和翻台率齐高的叠加效应，太二酸菜鱼回收期仅7个月，较九毛九 面馆和呷哺呷哺有着明显的优势，海底捞回收期约6-13个月。2颗鸡蛋煎饼，冷锅串串店怂和精品粤菜店那未大叔是大厨的初始投资分别为15万，200万和500万元。在租赁安排方面，九毛九国际旗下门店租期通常在5年以上或更长时间，通常包括2-3个月免租期，从选 址开始到餐厅开业的一般前置时间约为6至9个月。其大部分租赁为浮动租金制，应付租金为餐厅销售额 的8%到11%，其他租约属于固定租金。图：各餐饮品牌单店投入与投资回收期比较,子品牌具有差异性，太二投入小、回报快,250,15,200,500,900,130,22,250 7,15,10,18,0,5,10,15,20,25,10009008007006005004003002001000,九毛九面馆,太二酸菜鱼,2颗鸡蛋煎饼,“怂”冷锅串串那未大叔是大厨,海底捞,呷哺呷哺,预计单店投入（万元）投资回收期（月）,37,从九毛九国际看餐饮连锁太二单店经营亮眼，验证网红商业化能力,38,整体单店：太二平均店效爬升，坪效接近海底捞,898,460,1158,451,831590,85 47,20 33,266,100,1911,230,803,40003500300025002000150010005000,2.76,3.32,4.42,1.84,1.00-,2.00,3.00,4.00,5.00,九毛九,太二,海底捞,呷哺呷哺,20182019H1图：各餐饮品牌坪效（万元/平）,九毛九面馆平均店效基本稳定，一线城市有所提升，单店平均年收入约900万元；太二平均店效在830万元左 右，平均数据受新门店爬坡影响。从坪效角度看（取面积区间中位数计算），太二坪效低于海底捞，约3.3万/平米，两者均有新店扩张的影响。图：各餐饮品牌平均店效（万元/家）表：核心品牌平均店效（万元/家）3539,39,九毛九面馆价格亲民，符合时尚快餐定位。19年上半年，九毛九面馆的顾客整体人均消费56元，低于西贝 约95元的人均消费，与具有工作餐属性的呷哺呷哺（53元）相近；各线城市差异不大。网红太二，定位中端，客单价持续提升。太二的整体人均消费为75元，定位中端，低于海底捞101元的客 单价，低线城市差异较大，网红属性助力客单价持续上探。新品牌定价差异化，覆盖更广泛客户群体。19年上半年，2颗鸡蛋煎饼人均20元，怂人均53元，那未大叔 是大厨人均127元，定位差异明显，价格带覆盖广。,表：核心品牌客单价（元/人）,整体单店：品牌定价覆盖广，太二定位中端,53,5356,7275,20201820,53,127,10104,60,200,40,60,80,100,120,140,20182019H1,图：各品牌客单价对比（元/人）,40,整体单店：网红太二翻座亮眼，加密空间仍大,5,2.8,2.24.3,4.49.9,4.6,1.8,4.8,2.4,10,2,3,4,5,九毛九面馆翻座率平稳，一线城市维持2.5次。九毛九餐厅翻座率维持在2-2.8次之间，平均2.4次，近年来呈 平稳微降趋势，略低于呷哺；以80%上座率计算，对应翻台率约3次。太二翻座率亮眼，高于海底捞，加密空间仍大。太二翻座率在3.6-5.5次之间，平均4.9次，扩张同时保持持续 提升；以80%上座率计算，对应翻台率高达6次，考虑到太二营业时间低于海底捞，表现突出，凸显网红属性， 具有较大的加密潜力。新品牌怂19H1翻座率同样达到4.6次，试水表现良好；精品粤菜那未大叔是大厨上半年翻座率1.8次，有望提升。图：各品牌翻座/台率对比（倍）表：核心品牌翻座率（倍）6,20182019H1注：海底捞为翻台率，其余数据为翻座率。,41,九毛九国际同店定义：于2016年及2017年或2017年及2018年开业至少300天，以及于截至2018年及2019年6月30日止六个 月开业至少150天的餐厅。,同店：太二同店增长与坪效均亮眼,5.21,42,6.99,1.88,1.00-,2.00,5.004.002.953.00,7.006.00,8.00,九毛九,太二,海底捞,呷哺呷哺,九毛九面馆成熟门店店效约960万元，18年同店销售额增速4.45%，19H1维持1.69%的增长。太二17 年同店销售大幅攀升，同店增速达到了34.29%，18年同店保持7.67%的增长，平均店效在1300万左 右，19H1维持超过4%的同店增速。就18年同店增速看：太二海底捞九毛九面馆呷哺呷哺。成熟门店坪效的角度看（取面积区间中位数计算），2018年海底捞以接近7万/平米的高坪效领先；太二坪效同样高达5.21万/平米，表现优秀；成本门店坪效：海底捞太二九毛九面馆呷哺呷哺。表：同店店效及同店增速对比（万元）图：同店坪效对比（万元/平米）,九毛九面馆同店翻座率略有下降，预计与门店 经营时间有关。九毛九面馆同店翻座率持续有所 下降，19H1为2.3次（-8%），其中一线城市 略 高，为2.5次，其余线城市均为2.1；同店销售 额有所增长，主要依靠客单价持续增长驱动。太二同店高翻座率基础上微增，一线城市提升 空间有限，非一线线城市仍有持续提升空间； 客单价驱动同店销售增速高于同店翻台率增速。 太 二 一 线 城 市 同 店 翻 座 率 已 达 到 5.5 次（+5.8%），表现亮眼，但预计提升空间有限； 非一线城市相对一线城市看，提升空间仍大。太二为翻座率口径，一线城市已超过海底捞， 考虑到太二日内经营时长低于海底捞，该翻座率表现已十分亮眼。,表：核心品牌同店翻座率vs海底捞翻台率（倍）,同店：太二翻座率亮眼，非一线城市空间仍大,43,从九毛九国际看餐饮连锁盈利能力优秀，期待扩张期维持,44,太二餐厅层面经营利润率领先，19H1显著提升。九毛九面馆餐厅层面经营利润率在16%-18%的水平，呈逐年平稳提升的趋势，19H1提升至18.09%。太二在公司内部盈利能力领先，餐厅层面经营利率最高达到了30%，随着门店的铺开经营利润率下降 至18%，有所波动；太二19H1经营利润率提升至23.28%（1.25亿），商业模式趋于成熟。其他品牌由于初创时期开业成本较高，经营尚未稳定，经营利润率始终为负。与同行相比，九毛九面馆餐厅层面利润率低于同行，但太二在19H1超过呷哺（18.10%），期待未来复 制扩张过程中保持高经营利润率。,注：呷哺呷哺数据不含凑凑,太二品牌餐厅层面经营利润率表现突出,图：公司各餐厅品牌餐厅层面经营利润率及同行对比,35%30%25%20%15%10%5%0%,2016,2017,2018,2019H1,九毛九,太二,海底捞,呷哺呷哺,45,经营利润率与海底捞接近，19H1盈利能力显著提升,注：九毛九国际不拥有任何物业，目前在中国租赁289间物业，总建筑面积约为134,159平方米；九毛九国际采用新租赁准则，为统一口径、减少 季节性影响，故对比租金、折旧、摊销合计口径，但九毛九国际部分费用体现在财务费用中，较老准则下略低；经营利润按收入减去原材料成本、,人工成本、租金和折旧摊销以及水电支出计算。,九毛九国际公司层面经营利润率（不含外卖服务费）与海底捞同口径利润率基本持平，在原材料、人工 成本上相对海底捞具有优势；19H1显著提升，超过海底捞（海底捞具有淡旺季影响）。九毛九国际公司 层面总体经营利润率在16年-18年稳定在17-18%左右,19H1经营利润率微提至18%，预计与太二占比提升有 关，未来仍有望进一步提升。九毛九国际16-18年净利率显著低于同行，主要由于较高的其他经营支出（其他开支主要包括开设新餐厅 的前期费用、支付予第三方服务提供商的服务费、原材料运输的运输费用、减值亏损及其他存货亏损）、 以及财务费用；19H1净利率显著提升至8.2%，主要由于上述两个项目费用率降低。表：公司盈利能力同业对比（除16-18年租赁准则不同外，统一口径计算）图：各项成本费用占收入的比例同业对比（2018年）,28%,14%,30%,8%,38%,25%,17%,5%4% 4%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,35%35%,40%,45%41%,所用原材料及耗材,水电支出,员工成本租金、折旧及摊销九毛九海底捞呷哺呷哺,46,盈利能力和周转效率双提升，驱动上半年ROA提升,注：九毛九国际2019H1数据将公告数乘以180，除以365，还原为半年度数据。,由于九毛九国际尚未上市，以ROA为同行对比标准：九毛九国际2018年ROA为6.9%，显著低于呷哺呷哺和海底 捞，主要由于较低的净利率，其资产周转率介于海底捞和呷哺之间。2019年H1九毛九国际半年度ROA显著提升至7.9%（公告推算全年约为16%），高于呷哺，低于海底捞，主要由 于净利率的提升，半年度资产周转率（全年推算约为2.15）同样有提升。表：杜邦分析同行对比,47,从九毛九国际看餐饮连锁资本助力连锁餐饮长期发展,48,募集资金加速门店扩张，提升供应链，降低杠杆,49,国内门店扩张加密，奠基全球门店布局。公司计划将募投资金用于在2020年及2021年分别开设18家及20家九毛九面馆，在一线城市、新一线城市及省会城市分别开设80家及100家太二餐厅，分别开设24家及36家其他品牌餐厅。未来，公司拟以审慎的态度在全球范围内扩张其高度标准化餐厅。公司预计优先考虑大量中国人居住 的城市，例如香港、新加坡、西雅图、洛杉矶、旧金山及温哥华进行试点。此外，公司继续进一步提 升餐厅质量，提供不同的餐饮风格以吸引全球顾客。用于持续提升供应及支持能力。新建及升级中央厨房深化供应链布局。公司拟在2021年前在佛山新建1个中央厨房，并翻新现有中央 厨房，升级处理设备和设施以增强供应链能力，支持未来扩张。改进集中采购系统服务提升品控。公司将进一步加强集中采购系统，系统的升级有助于食品供应及服 务的标准化，加强公司对食品安全和质量把控能力，达到降低采购成本、实现规模经济，提升餐厅盈 利能力的目的。用于偿还公司贷款。公司拟募资偿还招商银行香港分行港元银团贷款（年利率：Hibor+0.8%）和招商银行广州分行于2020 年1月25日到期贷款（年利率：4.35%）。,