2019-2020期货行业研究框架分析报告.pptx

2019-2020期货行业研究框架分析报告,2019年10月10日,目录,一、盈利模式二、行业壁垒与格局 三、行业趋势与逻辑 四、估值与投资建议,2,一、盈利模式,期货行业“大市场、小行业”特征显著：1）盈利能力 偏弱：行业149家公司2017年净利润仅79亿元，尚不足一家 大券商的利润；行业营收、净利润近年来平均两位数以上增 长，匹配8%左右ROE。2）盈利模式单一，依赖于经纪业务：经纪业务占比超过2/3，资管、风险管理等创新业务亟待 发展。3）经纪业务分析要点：主要包含交易手续费、交易 所减收手续费和保证金利息收入，核心是看量（交易额、客 户保证金规模）与价（佣金率）的变化；行业佣金率呈下降 趋势，客户粘性好和规模效应强者才能覆盖成本、获取利润；另外，交易所减收具有不确定性。,3,图表：行业营收、净利润及同比增速：亿元，%,“大市场、小行业”特征显著,图表：行业总资产、净资产及ROE：亿元，%,“大市场、小行业”特征。2017年行业总资产、净资产、营收、净利润分别为5232、1054、275、79亿元，行业149家期货公司净利润尚不足中信证券一家净利润。总体保持增长。除去2018年行业净利润的意外降低，某期货公司一次性计提大额减值损失， 行业营收、净利润总体保持增长态势，2012-2017年均增速分别为10%、18%。行业roe8%左右。剔除2018年的意外情形，行业roe保持在8%左右水平。,60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%,0,50,100,150,200,250,300,2012201320142015201620172018,期货行业营业收入（亿元） 营收YOY,行业净利润（亿元） 净利润YOY,7.26%,7.13%,8.43%,7.77%,8.09%,1.21%,0.090.080.070.060.050.040.030.020.010,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,2012201320142015201620172018,总资产（亿元）,净资产（亿元）,roe,4,图表：南华、瑞达期货收入构成：%,盈利模式单一，依赖经纪业务,我国期货公司盈利模式单一，主要承担通道服务商职能，收入主要来源于经纪业务手续费 收入。2016-2018年行业经纪业务手续费收入占营收比例分别为54%、49%、48%。另外，利 息收入占比较高，如2015年行业利息净收入94.91亿元，占营收36.85%。创新业务贡献低，资管、投资咨询、风险管理、境外金融等有待发展。风险管理业务涉及 现货贸易收入占比较大，但实际利润较少，若用净额法（将风险管理业务收入扣减风险管 理业务支出）计算，收入占比低。,129.75,134.59,124.41,110.33,140.14,137.34,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2016,2017,2018,图表：行业收入构成中经纪业务手续费占比高：亿 元，%行业经纪业务手续费收入其他收入,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2017年,2018年,2017年,2018年,南华期货,瑞达期货,经纪资管投资咨询,风险管理（净额法）,境外金融,公募基金其他,5,盈利模式单一，依赖经纪业务,6,期货经纪业务收入来源主要包括经纪业务手续费、交易所减收手续费和保证金利息收入。 手续费收入：包括交易手续费、交割手续费，其中主要是交易手续费；交易所减收手续费： 不定期、不定额；保证金利息收入：协议存款利息收入。图表：盈利拆分：%,注：数据时间2019年9月24日,手续费率：在交易所标准基础上收取,期货手续费构成：投资者支付手续费=期货公司手续费（报表显示）+交易所手续费（代收代 缴）+投资者保障基金（代收代缴， 根据分类评级亿分之五至十），期货公司在交易所 手续费率基础上上浮一定比例收取，考虑客户权益规模、交易频次、市场环境（整体行情、 交易活跃度、竞争对手手续费率）等；如南华期货手续费主要在交易所标准的1-1.3倍之间，东 航期货是1倍（“零佣金”，公司手续费每手收取1分钱）。交易所手续费：按成交金额一定比例、或每手价格收取手续费。交易所手续费率也是调节 市场活跃程度的工具之一（其他工具如保证金标准、平今仓手续费、开平仓手数限制、涨跌 停幅度等）。图表：部分品种交易所手续费标准图表：股指期货交易制度变化,7,行业手续费率：总体呈下滑趋势,手续费率计算公式，包含交易所减收。手续费率=代理买卖期货业务手续费收入（包括交 易所减收）/公司期货交易额（双边）；行业手续费率2015年之后回升，总体仍呈下降趋势。行业手续费率在2015年后回升，是因 为股指期货被限制交易，金融期货交易额占比急剧下降，而金融期货平均手续费率比商品 期货较低。业务模式单一、同质，客户争夺激烈，使得行业手续费率仍呈下降趋势，甚至 东航期货推出“零佣金”策略。图表：行业经纪手续费率：万亿，万分之一图表：中金所手续费率较低：2018年，万分之一,177,163,185,7695,141,164,418,18,25,26,0.359,0.232,0.172,0.105,0.40.350.30.250.20.150.10.050,6005004003002001000,126128136201220132014201520162017,金融期货交易额（万亿） 商品期货交易额（万亿）行业经纪业务手续费率（万分之一）,0.166,0.321,0.248,0.350,0.780,1.160,0.1700.028,0.000,0.200,1.4001.2001.0000.8000.6000.400,上期所,郑商所,大商所,中金所,南华期货瑞达期货,8,交易所减收手续费：具有不确定性,交易所减收手续费是期货公司手续费收入的重要来源之一，同时对期货公司盈利，具有一 定不确定性。2018年南华、瑞达期货的交易所减收手续费分别占手续费收入的54%、29%， 占营业收入（净额法）的22%、21%。各期交所减收确定方式、比例、时点均有差异。大商所和郑商所通过下发会员通知方式确 定减收政策（减收比例、范围、减收时点），上期所未下发过，中金所未进行减收。从减收政策，可看到交易所对期货公司交易类型、品种、客户的引导方向：鼓励套期保值 客户、产业客户、非日内交易，以及支持各自品种交易。图表：南华、瑞达期货2018年交易所减收情况：万图表：大商所、郑商所近期减收政策 元，%,9,利息收入影响因素：客户保证金规模、利率与配置策略,图表：南华、瑞达期货利息收入构成：万元，%,期货公司利息净收入构成：客户保证金利息收入占主要部分，自有资金利息收入较少。客户保证金规模直接影响利息收入。2012-2018年，行业保证金规模由1811.97亿元增长至3893.8亿元。影响保证金规模的因素包括市场波动、政策调控、公司经营等。保证金配置策略：合理分配保证金的协议存款规模和期限。利率下行不利于利息收入。,2.31%,3.53%,2.67%,2.65%,4.09%,4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%,0,20,40,60,80,100,1203.99%,南华,瑞达,南华,瑞达,南华,瑞达,2016,2017,2018,图表：南华、瑞达期货客户保证金平均规模及利率： 亿元，%客户保证金均值（亿元）客户保证金平均利率,3,084,1,145,4,366,1,069,6,196,718,24,653,15,226,26,333,12,143,20,638,9,387,35000300002500020000150001000050000,南华,瑞达,南华,瑞达,南华,瑞达,2016,2017,2018,自有资金利息收入（万元）,客户保证金利息收入（万元）,10,佣金率与成本率分解：尚能覆盖成本，但利润垫不高,0.16,0.13,0.09,0.17,0.26,0.25,0.31,0.42,0.36,0.020,0.020,0.018,0.00,0.10,0.20,0.30,0.40,0.50,0.60,0.70,0.80,收入,成本,收入,成本,收入,成本,2016,2017,2018,其他房租及物管费用通讯费居间人劳务费 职工薪酬提取期货风险准备金 客户保证金利息净收入 交易所减收手续费期货经纪手续费收入,0.64,0.81,注：按除以期货代理交易额（双边）计算；成本项目为测算值；,11,0.53,0.70,1）2016年经纪业务成本率为万0.39，近两年由于人力成本（职工薪酬、及其他中的差旅、 业务招待等）增加，成本率上升至0.53、0.54；2）加上“丰厚的”利息净收入，经纪业务 收入可以覆盖成本，反之则不能；3）若扣除交易所返还部分（协会、招股书计算手续费率 时包含在内），公司收取的期货手续费收入很低且在减少，可以理解“零佣金”现象。图表：南华期货经纪业务手续费率及成本率拆分：万分之一,佣金率与成本率分解：尚能覆盖成本，但利润垫不高,4）在目前交易所减收政策之下，以南华期货为例，即便“零佣金”，经纪业务仍能盈利，但 只是微利；5）若交易所减收政策变化，随着利率下行、利息净收入减少，手续费率下行的 安全垫会减少；6）手续费率变化可以通过客户权益和交易所减收来影响经纪业务收入。 降低手续费率，可以提振客户保证金规模以及代理交易额，从而提升利息净收入，以及增 加交易所减收；7）行业手续费率仍有下行空间，但不会太大，没有规模效应的公司无法实行 “零佣金”；8）没有规模效应的公司，经纪业务将越来越难赚钱，行业将会逐步出清。图表：瑞达期货经纪业务手续费率及成本率拆分：万分之一,0.39,0.57,0.61,0.17,0.28,0.28,0.39,0.49,0.39,0.038,0.048,0.040,0.15,0.24,0.21,0.14,0.21,0.22,00.0022,0.07,0.140.042,0.1300.0043,0.00,0.20,0.40,0.60,0.80,1.00,1.20,1.40,1.60,收入,成本,收入,成本,收入,成本,2016,2017,2018,其他房租及物管费用通讯费居间人劳务费 职工薪酬提取期货风险准备金 客户保证金利息净收入 交易所减收手续费期货经纪手续费收入,0.95,0.43,1.33,0.70,1.28,注：按除以期货代理交易额（双边）计算；成本项目为测算值；,12,0.67,图表：瑞达期货佣金率较高：万分之一,经纪业务经营策略：区域、客群与品种,瑞达期货佣金率较高：1）区域：一线城市做规模，二三四线做利润，大部分分支机构布局 在二、三、四线城市，营销经验成熟、议价能力强；2）客群：个人客户对佣金率不敏感， 机构客户敏感且金融期货占比高，个人客户佣金率机构，提升服务质量、个人客户粘性。3）品种：相较金融期货，商品期货交易额、手续费收入占绝大多数，手续费率高；2019年上半年手续费率下降原因：年初进一步放松股指期货，金融期货占比提高。,0.334,0.367,0.33,0.393,0.345,0.216,0.558,0.814,0.862,0.595,10.90.80.70.60.50.40.30.20.10,2016,2017,2018,2019.1-6,行业佣金率,南华期货,瑞达期货,4467,8705,876,1059310,598,9,000,0.196,1.000,1.030,00.000,20000.200,40000.400,60000.600,100001.00080000.800,120001.200,一线城市二线城市三、四线城市,图表：瑞达期货二三四线佣金率高：2018年，亿元， 万元，万分之一成交额（亿元）手续费收入（万元）手续费率（万分之一）,13,图表：瑞达期货个人客户佣金率高：2018年，亿元， 万元，万分之一,经纪业务经营策略：区域、客群与品种,瑞达期货佣金率较高：1）区域：一线城市做规模，二三四线做利润，大部分分 支机构布局在二、三、四线城市，营销经验成熟、议价能力强；2）客群：个人 客户对佣金率不敏感，机构客户敏感且金融期货占比高，个人客户佣金率机构， 提升服务质量、个人客户粘性。3）品种：相较金融期货，商品期货交易额、手 续费收入占绝大多数，手续费率高；,22203,14,199,0.343,0.7000.6000.5000.4000.3000.2000.1000.000,0,5000,10000,15000,20000,25000,个人客户,1563536法人客户,手续费收入（万元）,成交额（亿元）手续费率（万分之一）0.639,22,105,21,068,0.947,10.90.80.70.60.50.40.30.20.10,0,5000,10000,15000,20000,25000,0.1651,661278金融期货,商品期货,图表：瑞达期货商品期货佣金率高：2018年，亿元， 万元，万分之一成交额（亿元）手续费收入（万元） 手续费率（万分之一）,14,图表：南华期货居间人情况：人，万分之一,经纪业务渠道之居间人,图表：南华期货居间人佣金支出：万分之一,渠道：南华期货营销队伍“二元管理”，客户经理为主、期货居间人为辅。居间人：不纳 入公司劳动编制，提供居间服务取得劳务报酬，不享有劳动福利、保障，考核日均权益或客 户净留存手续费。南华期货居间人佣金支出：占手续费率的比重较高。近年来呈下降趋势，是由于南华期货对未达到一定考核要求的居间人，在续签协议时下调居间佣金支出水平。,329,405,40.79,36.05,28.18,25.94488,29.82,29.35,0,10,20,30,40,50,6005004003002001000,2016,2017,2018,居间人数量（人）居间人客户权益占比（%）居间人客户成交金额占比（%）,0.272,0.228,0.205,0.33,0.393,0.352,0.450.40.350.30.250.20.150.10.050,2016,2017,2018,居间人佣金支出/居间人客户成交金额（万分之一） 公司平均手续费率（万分之一）,15,创新业务亟待发展：期货资管与 投资咨询业务,2,844.14,2,458.40,1276.34,1,246.79,10005000,1500,25002000,3000,2016,2017,2018,2019.5,行业资管规模压缩。2012年7月期货资管业务开始试点，2013-2016年呈较快速发展。随着“八条底线”以及资管新规推出，期货资管规模逐步收缩，回归主动管理是趋势所在。资 管业务盈利模式为管理费和业绩报酬。咨询业务收入仍较低。国内期货市场免费咨询是惯例，期货公司之间的手续费竞争激烈， 客户一般会在手续费费率上减少议价，而不愿另外支付咨询费用。短期还是依附于现有业 务，以促进经纪业务收费的增加为主要目的。图表：行业期货资管规模：亿元图表：瑞达期货资管业务情况：万元，%行业期货资管规模（亿元）,16,创新业务亟待发展：风险管理业务,仓单服务和合作套保业务的盈利模式为向客户收取风险管理服务费、资金占用费以及赚取期 货现货价格波动的综合收益。场外衍生品业务盈利模式为场外衍生品和风险对冲的组合交 易收益。基差贸易盈利模式为价差收入。做市业务盈利模式主要来自买卖报价的价差收入 和承担报价义务来自交易所的手续费减收的补贴。截至2018年，共有79家风险管理公司通过协会备案、并备案了试点业务。行业2018年累计 净为负，主要因为有公司计提大额资产减值损失。其余78家公司本年累计净利润7.64亿元， 其中58家公司盈利，合计盈利8.77亿元。图表：期货行业风险管理收入和利润：亿元图表：风险管理业务模式,486,843,1,013,1.16,9.00,-18.17,151050-5-10-15-20,0,200,400,600,800,1000,1200,2016,2017,2018,期货行业风险管理收入（亿元）期 货行业风险管理净利润（亿元）,风险管理业务,仓单服务,合作套保,场外衍生品,基差贸易,做市业务,期 权,互 换,仓 仓 仓单 单 单串 回 采换 购 购,仓 单 期 转 现,买 卖入 出套 套保 保,进出 口业 务套 期套 保,期 跨限 期套 套利 利,跨 品 种 套 利,期期权货做做市市,17,图表：风险管理子公司业务和盈利模式,创新业务亟待发展：风险管理业务,18,一、盈利模式二、行业壁垒与格局 三、行业趋势与逻辑 四、估值与投资建议,19,二、行业壁垒与格局,行业壁垒：净资本为核心的资本监管。业务能否开展以 及开展规模与资本规模相关。另外，分类评级结果会影响监 管资源分配、风险资本准备计算比例、增加业务种类的条件 以及投保基金不同缴纳比例等。行业格局：集中度整体仍然 偏低，券商系期货公司明显占优。面对佣金率下降的考验、 对外开放不断深入，优胜劣汰将加剧。,20,行业壁垒以净资本为核心的资本监管,行业准入壁垒。包括设立期货公司的审核批准（注册资本、主要股东和实控人资 质、风控条件等），以及各项业务开展的审核或备案（金融期货、投资咨询、资 产管理、风险管理等业务）。资本监管壁垒。以净资本为核心，业务能否开展以及开展规模与资本规模相关。人才壁垒。图表：行业准入壁垒图表：资本监管壁垒,21,行业壁垒分类评级的重要性,根据评价指标与标准，相应加减分以确定评价计分。分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5类11个级别；分类结果的使用。1、在监管资源分配、现场检查和非现场检查频率等方面区别对待，规定 不同的风险资本准备计算比例（如ABCD类的分类计算系数分别为0.8、0.9、1、1.5）；2、 作为增加业务种类的条件；3、作为新业务试点范围和推广顺序的依据；4、投保基金不同 缴纳比例（按代理交易额亿分之五至十缴纳，每一级相差亿分之0.5）；图表：分类评级评价指标图表：2018年分类结果,竞争格局集中度偏低，券商系公司占优,行业集中度整体仍然偏低，券商系公司占优。2017年，按净资产的行业CR10、20、30分别 为28、43、58%，按净利润的行业CR10、20、30为40、60、74%。2017年，按客户权益的CR20为56.25%，而美国为90%左右。总体上我国期货行业成本效益不匹配，“大市场、小行业”。业务同质化，创新点不足。2018年我国期货公司手续费收入占营业收入的比例为50.59%， 资产管理、风险管理等占比较低。对外开放不断深入，竞争将更为激烈。最高外资股比由49%提升至51%，并将于2021年取消 外资股比限制。图表：行业集中度：万元，%图表：期货公司、券商系期货公司数量,一、盈利模式二、行业壁垒与格局 三、行业趋势与逻辑 四、估值与投资建议,三、行业趋势与逻辑,逻辑一：品类扩张。场内金融衍生品亟待发展，成交额 和成交量分别只占10%和1%；后续可期待推出品种：更多期 限的利率类期货，外汇期货和期权，以及股指期权和国债期 权。逻辑二：市场扩容。扩大投资者入市范围，期货市场的 深度越深，对套保、套利资金的吸引力越强。逻辑三：监管 政策、交易制度调整。股指期货仍有“松绑”空间，交易制 度和政策会在市场平稳交易和鼓励资金入市之间权衡。.,图表：全球衍生品市场及品种分类,品类扩张：我国场内衍生品市场发展程度高于场外市场,图表：全球场内（左）、场外（右）衍生品成交量 占比：2017年,衍生品市场由场内和场外市场构成。两个市场有共性也有特性，满足了投资者管理风险的 不同需求。2017年年底，全球场外衍生品市场名义本金为532万亿美元，而同期的场内衍生 品市场持仓额为81万亿美元，两者体量大约7:1。总体上，我国场内衍生品市场发展程度高于场外市场，尤其是场内商品期货市场发展较为 成熟，而金融衍生品发展相对滞后，尚有很大空间。,30%,19%16%,12%,8%,5%,1%,股票指数 个股,外汇能源农产品其他2%,利率非贵金属贵金属,77%,14%,1%2%,0%,利率 外汇 信用 股票相关 商品 其他,图表：全球场内衍生品品种成交量分布：2017年， 亿手,品类扩张：金融衍生品发展空间大,图表：我国场内衍生品已有品种,我国场内衍生品市场：商品类衍生品发展较为成熟，而场内金融衍生品还亟待发展。全球 场内衍生品总成交量中，金融衍生品占比达到接近80%，商品衍生品占比仅有20%左右。而我 国目前正相反，以成交金额和成交手数计，场内金融衍生品只占到10%和1%左右。丰富场内金融衍生品种体系，加速场内金融衍生品市场发展值得期待，具体品种包括更多期限的利率类期货产品，人民币外汇期货和期权，以及股指期权和国债期权。,图表：全球场外衍生品未结算交易合约面值：十亿 美元,品类扩张：券商和期货风险子公司业务规模有待发展,图表：2018年我国场外衍生品市场品种情况：亿元，%,我国场外衍生品市场：券商和期货风险子公司业务规模有待发展。交易规模看，银行间衍 生品市场独大，券商与期货子公司业务规模仍较低。标的结构看，三者所开展的场外衍生 品业务，挂钩标的上各不相同，银行以外汇和利率衍生品为主，期货子公司以大宗商品类 为主，券商以权益类为主。我国场外衍生品市场还面临着诸如企业参与成本高，交易透明度低等问题，监管经验和行 业自律等方面也还有待进一步加强。,场外衍生品未结算合约面值70000060000050000040000030000020000010000002014.12 2015.6 2015.12 2016.6 2016.12 2017.6,市场扩容：扩大投资者入市范围，提升市场深度与吸引力,扩大投资者入市范围，提升市场吸引力。1）2018年，原油期货上市，铁矿石期货、PTA期 货实现国际化，使得境外投资者可以参与境内期货交易所特定品种交易。2）监管表示要 “积极推动包括股指期货在内的特定品种对外开放”。3）商业银行入市国债期货也正不断 研究推进。提升市场深度，对冲基金、产业资本加大入市步伐。PTA期货引入境外投资者以来成交量 提升显著，作为原油链品种，产业套保和品种间套利交易增多。期货市场的深度越深，套 保、套利资金进入会加速。图表：近期市场扩容情况图表：铁矿石、PTA引入境外投资者后成交量增速：%,500%400%300%200%100%0%-100%,2018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08,铁矿石成交量同比,PTA成交量同比,图表：股指期货交易制度变化,监管政策、交易制度调整：股指期货仍有“松绑”空间,图表：沪深300股指期货当月成交量：手,股指期货进一步“松绑”，成交量相比2014-2015年仍很低。2015市场大幅波动之后股指期 货交易受限，沪深300股指期货当月成交量由2015年7月高峰时的4505万手锐减至2015年10月 时的31万手；历经多次“松绑”，2019年8月当月成交量为211万手，较此前仍很低。相较2015年之前，目前在日内开仓手数和平今仓手续费方面仍有继续调整空间。交易制度和政策会在市场平稳交易和鼓励资金入市之间权衡。,2010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-08,沪深300股指期货当月成交量（手）50000000450000004000000035000000300000002500000020000000150000001000000050000000,一、盈利模式二、行业壁垒与格局 三、行业趋势与逻辑 四、估值与投资建议,四、估值与投资建议,美国福四通期货（Fcstone）估值参考：近十年其PE估 值区间为9-26倍，中枢为15倍，PB估值区间为1-2.4倍，中枢 为1.4倍。期货公司盈利模式与券商有相似之处，轻资产的 经纪业务占比更高，估值方法有一定可比性。国内期货公司 上市提速，建议关注南华期货、瑞达期货。,估值与投资建议,境外期货公司主要分为三类，第一类的综合实力排名靠前：1）金融系。即金融集团旗下专门的衍生品经纪部门或者由投资银行、证券公司兼营的全能型期货公司，如高盛、摩根大通、巴黎银行商品期货公司等；2）专业型。即独立经营的以经纪业务为主的传统型期货公司，如新际集团（NewedgeGroup）、盈透公司 (Interactive Brokers)、罗杰欧(R. J. OBrien & Associate) 等；3）现货型。由大型或资深现货企业设立的专业性期货公司，如美国的福四通期货公司（Fcstone） 、爱德盟投资服务公司（ ADMIS） 、以及英国的苏克敦金融公司（SucdenFinancial）和联合金属贸易公司（AMT）等；图表：美国期货佣金商客户权益前20排名：亿美元图表：富四通期货（INTL.FCSTONE）历史估值,-200,-150,-100,-50,0,50,100,150,0.00,0.50,1.00,1.50,2.00,2.50,2011-12-012012-04-012012-08-012012-12-012013-04-012013-08-012013-12-012014-04-012014-08-012014-12-012015-04-012015-08-012015-12-012016-04-012016-08-012016-12-012017-04-012017-08-012017-12-012018-04-012018-08-012018-12-012019-04-012019-08-01,PB_MRQ,PE_TTM,注：剔除2017年利润大幅波动阶段的估值,估值与投资建议,2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00,0,5,10,15,20,25,30,2011-12-012012-04-012012-08-012012-12-012013-04-012013-08-012013-12-012014-04-012014-08-012014-12-012015-04-012015-08-012015-12-012016-04-012016-08-012016-12-012017-04-012017-08-012017-12-012018-04-012018-08-012018-12-012019-04-012019-08-01,期货公司盈利模式与券商有相似之处，轻资产的经纪业务占比更高，但盈利模式相对单一。 境 外 期 货 公 司 以 金 融 系 公 司 为 主 ， 单 独 上 市 期 货 公 司 较 少 ， 以 富 四 通 期 货（INTL.FCSTONE）观察历史估值，剔除2017年利润大幅下滑阶段的估值，近十年来富四 通期货的PE_TTM估值区间为9-26倍，中枢为15倍，PB估值区间为1-2.4倍，中枢为1.4倍。国内期货公司上市提速，建议关注南华期货、瑞达期货。除上市券商系期货公司，三板挂 牌期货公司包括永安期货、海通期货等15家，港股上市期货公司仅鲁证期货一家，已在A股 上市南华期货和瑞达期货，以及拟在A股上市的弘业期货。图表：富四通期货（INTL.FCSTONE）历史估值（剔图表：挂牌、上市期货公司情况 除盈利大幅波动阶段）PE_TTM（左轴）PB_MRQ（右轴）,风险提示,宏观经济、资产价格、资本市场波动风险。期货行业周期性较强，尤其受到宏观 经济、资产价格、资本市场走势影响，对期货市场成交量、期货公司客户权益留 存可能形成较大影响。行业竞争加剧，手续费率进一步下降风险。现阶段期货行业盈利模式较为单一， 依赖于经纪业务，若行业竞争加剧，经纪业务佣金率可能进一步降低，盈利能力 下降。监管政策调整影响。期货交易制度调整、交易所手续费减收等政策的调整，对期货市场交易量以及期货公司盈利都可能造成影响。,谢谢观看,THANK YOU,