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本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 利润增速重回双位数，新旧动能转换加速 新旧动能转换加速，用长期视角 研判短期的行业变量 。 2019 年 1-9 月， 统计局已经披露的收入和利润总额的同比增速进一步放缓至 8.4%、 10.0%， 可喜的是 利润同比增速略再次快于收入增速，显示医药制造业在支付端调结构的过程中，行业产品结构也在发生快速调整 ； 随着 2015 年以来的各省 级 集采工作接近尾声，集采带来的边际效应递减，而企业新产品的放量还没有构成主要的业绩拉动，在2018 年初流感带来的短期景气度后， 2018 年二季度开始，随着两票制调整基本结束，行业收入、利润同比增速呈现下滑趋势。 从行业数据看， 2018 年 1-12 月利润总额同比增速仅 9.5%，这一数值在 2019 年 1-9 月份又恢复到 10.0%，我们认为这也体现了在新旧动能的转换过程中 ，医药产业增长的持续性和韧劲，同时相比制造业整体连续下滑的业绩表现 ，医药制造业显示了非常明显的比较优势 。 药品管理法、 集采扩面， DRGs，产业劣汰优胜加速 从来没有任何一个时期这么强调产业、公司、产品的核心竞争力 。 2019 年中期策略中，我们提出“历史不会倒退，市场化改革是方向，管线积累优秀的公司是当下最好的长期投资品种”，我们相信，在一致性评价推 进、医保机制、集采完善 、 DRGs 推进 的背景下，这种市场化的程度会逐步加强，到时拼的更加是产品、质量、成本等市场化因素 。年初的我们在行业报告今非昔比 论集采后的中国医药产业趋势研究中也提出“市场化、全球化”的选股思路，是我们基本面选股的重要指导， 在产业结构升级的关键过渡期，那些具备市场化、全球化竞争力的细分领域或公司是当下最好的长期投资品种 。 二级市场： 三季度 医药牛市，龙头估值中枢上移、高景气板块估值进一步提升 2019.1.1-11.1，医药板块涨幅 35.6%，跑赢沪深 300 指数 9.6 个百分点， 7-10 月份远好于 1-6 月的表现（ 1-6 月跑输沪深 300 指数 4.4 个百分点），相比上半年，我们发现龙头公司的估值中枢进一步 提升，我们认为这是行业加速转型期，除了短期业绩高增长 细分（医药外包、特色原料药以及短期业绩高增长个股） 受市场热炒外，龙头公司基于确定性优势更加被投资者青睐加仓的原因 。 投资建议： 过渡期，坚持市场化、全球化的选股 路 我们重点关注的医药企业的估值比较中，我们发现主流医药 70 家公司 2019 年和2020 年的平均预测市盈率为 39 倍和 31 倍（相比我们 2019.9.2 中报总结时进一步提升 10%+），但估值分化比较明显，创新药为主的公司、创新服务方、医疗服务标的普遍给到 45 倍以上甚至 70-100 倍的市盈率，而中药、化学制剂、特色原料药等的估值普遍在 20 倍左右市盈率（甚至 15 倍 PE 左右），医疗器械、商业板块的估值和整体估值相当，但相对我们前次中报总结明显提升 ； 我们认为目前的估值分化显示了：该给高估值的已经给了、低估值的也已经低估。我们前次中期报告提出在当下应立足长期竞争力、在持续关注一线龙头的同时，寻找被忽略的龙头（部分二线龙头的估值修复空间），相关公司近 2 个月部分标的表现良好（华海药业、乐普医疗、凯普生物），但是仍然弱于前面我们提到的高景气度 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 -11%-1%9%19%30%18-11 19-02 19-05 19-08 19-11医药 沪深300资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjianmszq 研究助理：谭紫媚 执业证号： S0100119060028 电话： 021-60876703 邮箱： tanzimeimszq Table_docReport 相关研究 1.行业动态报告 :申联生物 28 号上市，特宝和泽 璟 本周上会 2.行业周（月）报 :三季报行情步入尾声，持续看好创新药及其产业链 Table_Title 医药 行业研究 /深度报告 基本面进入值得 期待 的新周期 2019 年医药板块 三季报分析 深度研究报告 /医药 2019 年 11 月 04 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 深度研究 /医药 板块和龙头公司的短期表现，投资者对于确定性板块的追逐导致板块估值进一步分化，结合公司质地、板块景气度和估值情况的分析，我们建议关注： 凯莱英、药明康德、泰格医药、恒瑞医药、华兰生物、康泰生物、天宇股份、康缘药业、金域医学、迈瑞医疗、万孚生物等 。 风险提示 药品审批政策延续性与否的风险 ； 公立医院改革推进中集采政策可能强化的风险 ； 企业自身战略方向选择执行力的风险 。 Table_ProfitDetail 盈 利预测与财务指标 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019/11/1 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 泰格医药 69.3 0.63 0.94 1.28 110 74 54 推荐 凯莱英 129.1 1.85 2.44 3.26 70 53 40 推荐 药明康德 94.5 1.38 1.39 1.70 68 68 56 推荐 华兰生物 36.57 0.81 1.03 1.20 45 36 30 推荐 康泰生物 86.5 0.68 0.87 1.27 128 99 68 谨慎推荐 天宇股份 41.42 0.90 3.02 3.06 46 14 14 推荐 康缘药业 17.5 0.73 0.84 1.06 24 21 17 推荐 迈瑞医疗 179.8 3.06 3.87 4.66 59 46 39 谨慎推荐 金域医学 53.5 0.51 0.88 1.12 105 61 48 谨慎推荐 资料来源： 公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 深度研究 /医药 目录 一、利润增速重回双位数，新旧动能转换加速 . 4 中观数据： 7-9 月，利润增速快于收入，新旧动能转换加速 . 4 行业政策：集采扩面， DRGS，产业劣汰优胜加速 . 5 二级市场：三季度医药 牛市，龙头估值中枢上移、高景气板块估值进一步提升 . 6 二、投资建议：过渡期，坚持市场化、全球化 的选股思路 . 7 估值进一步分化，立足长期竞争力优选标的 . 7 创新药：收入和利润增速加速，创新药企业步入良性循环 . 10 医药服务：有 和 两个逻辑的细分领域 . 11 生物药：关注生长激素，温和复苏的血制品和即将进入研发收获期疫苗 . 13 特色原料药：前三季度量价逻辑持续演绎，关注 2020 年的估值重塑 . 14 综合性仿制药企业：集采推进下，更多考量原料、成本、产品梯队优势 . 16 医疗器械：产品迭代能力成为板块最主要的评估指标 . 17 医疗服务 ： TOB 端相对 TOC 生意更难做，前三季度现金流改善明显 . 19 医药商业：经营性现金流持续改善，关于药店板块扩张进度 . 21 中药：熟悉的龙头进入调整周期，渠道清理、品种迭代成为重点考量 . 22 三、风险提示：是政策，也不是政策 . 24 插图目录 . 25 表格目录 . 25 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 深度研究 /医药 一、 利润增速重回 双 位数，新旧动能转换加速 中观数据： 7-9 月，利 润增速快于收入， 新旧动能转换 加速 新旧动能转换加速，用长期的产业趋势研判 短期的行业变量 。 我们在 2019 年 2 月 10 日的行业深度报告今非昔比 论集采后的中国医药产业趋势中提到过，驱动医药行业长期增长的三个变量：老龄化、城镇化、人民健康意识提高，这三个变量将长期存在，我们对医药长期的趋势看得越来越清晰，但短期反而看得并不清晰，这其中有价格的因素、有新产品供给的变化、有资本的影响，但是一些小趋势已经逐步清晰，比如研发投入的增加、资本投入增加、行业产品结构调整加速，这都成为我们对医药产业是否能达到清晰的长期目标的评判指标。而2019 年 前三季度 以来的大修的药品管理法、新版医保目录 、首批集采品种的全国扩面 等政策的变化 ，均作为产业政策的重要基础，让我们对产业政策鼓励创新、加速低端产能出清的导向有了更清晰的认识，我们再次重申“遇到了最好的时代”。 2019 年 1-9 月 利润总额同比增速 10%，利润增速再次快于收入增速，显示行业产品结构发生快速调整 。 根据国家统计局数据显示， 2018 年医药制造业营业收入和利润总额分别为 2.40万亿、 0.31 万亿（绝对值或有口径差异），同比分别增长 12.6%、 9.5%，利润增速略慢于收入增速，主要是因为 2018 年两票制 影响 了收入端口径变化 。而 2019 年 1-9 月 ，已经披露的 收入和 利润总额的同比增速进一步 放缓 至 8.4%、 10.0%， 利润同比增速略 再次 快于收入增速， 显示医药制造业在支付端调结构的过程中， 行业产品结构也在发生快速调整 。 图 1： 医药制造业营业收入及利润总额增长情况（ 1997-2019Q3） 资料来源： 国家统计局 ， 民生证券研究院 2019 年 1-9 月， 医药制造业在 整体 制造业 利润同比增速再次回到 10%，显示了新旧动能转换进度或超预期 。随着 2015 年以来的各省首轮集采工作接近尾声，集采带来的边际效应递减，而企业新产品的放量还没有构成主要的业绩拉动，在 2018 年初流感带来的短期景气度后，2018 年二季度开始，随着两票制调整基本结束，行业收入、利润同比增速呈现下滑趋势。从行业数据看， 2018 年 1-12 月利润总额同比增速仅 9.5%，这一数值在 2019 年 1-9 月份 又恢复到 10.0%， 我们认为这也体现了新旧动能 转换 的加速以及 医药产业增长的持续性和韧劲，同时0%10%20%30%40%50%60%05001, 0001, 5002, 0002, 50 03, 0003, 50 0利润总额（亿元，左轴） 利润总额同比增长（ % ，右轴） 收入同比增长（ % ，右轴）本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 深度研究 /医药 相比制造业 整体连续下滑的业绩的表现而言，医药制造业 显示了非常明显的比较优势 。 表 1： 医药制造业利润总额同比增速和其他下游消费有关的制造业的比较（ %） 利润总额增速 2017 2018 2019 7 8 9 10 11 12 2 3 4 5 6 7 8 9 制造业 18.2 14.3 13.5 12.5 11.5 9.9 8.7 -16 -4.2 -4.7 -4.1 -4.1 -3.4 -3.2 -3.9 医药制造业 17.8 11.2 11.4 11.5 10.4 8.4 9.5 4.2 7.6 9.7 10.9 9.4 9.3 9.5 10 其他与下游消费有关的行业 食品制造业 6.7 7 6.1 6.8 7.3 7.4 6.1 11.2 18.9 17.7 17.3 13.5 14.6 12.5 11.5 农副食品加工业 4.5 1.4 2.4 2.3 1.9 2.3 5.6 -5.5 -4.7 -4.9 -3.7 -2 0.9 2.5 3.5 酒、饮料和精制茶制造业 17.5 20 17.3 17.1 16.6 15.3 20.8 23.3 20.7 18.1 17.9 16.9 17.5 17.6 17.2 烟草制品业 -6.3 7.1 7.6 6.7 5.8 4.8 -4.6 18.2 24.4 29.4 23.9 28.7 29.2 23.6 21.5 纺织服装、服饰业 2.9 5.5 8.6 8 8.9 10.1 10.8 7.6 8.3 1.2 -1.3 -0.8 -3.5 -1.1 -1.6 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 6.9 4.6 4.5 5.2 4.3 4.1 4.2 8.9 9.9 7.5 7 2.3 5.1 11.8 8.5 家具制造业 9.3 -1.2 3.6 4 3.1 5.5 4.3 -1.3 17.1 15.8 13.5 13.4 13.4 14.7 18.9 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 6.7 -0.4 1.8 1.6 2.3 2.8 7.1 16 22 29.4 28.3 21.7 17.3 17.4 12 造纸及纸制品业 36.2 10.7 7.8 1.5 -4.6 -7.9 -8.5 -28 -25 -31 -30 -25 -24 -22 -20 印刷业和记录媒介的复制 6.9 6.4 7.7 4.6 2.9 2 6.1 -6.7 11.1 2.6 5.7 6.6 8.3 9.9 8.3 橡胶和塑料制品业 3.7 1.2 1.9 0.8 0.8 2.5 3.6 -42 -25 8 11.5 9.8 10.4 11.7 12.9 资料来源： 国家统计局 ，民生证券研究 院 行业政策 ： 集采扩面 ， DRGs，产业劣汰优胜加速 从来没有任何一个时期这么强调产业、公司、产品的核心竞争力 。 2019 年中期策略中，我们提出“ 历史不会倒退，市场化改革是方向，管线积累优秀的公司是当下最好的长期投资品种 ”， 我们相信，在一致性评价推进、医保机制、集采完善的背景下，这种市场化的程度会逐步加强，药价的波动和政策的联动会进一步减弱，市场化因素会更加强化，到时拼的更加是产品、质量、成本等市场化因素。 从价格指数数据，我们也发现自 2015 年发改委放弃管理价格后，药品价格指数处于持续上升的趋势，但是随着带量采购的持续推进，这种趋势已经逐步缓解， 2019 年前三季度基本呈现逐步下降的趋势。 年初的 我们在 行业报告今非昔比 论集采后的中国医药产业趋势研究 中也提出 “市场化、全球化”的选股思路 ，是我们基本面选股的重要指导，在产业结构 升级的关键过渡期， 那些具备市场化、全球化竞争力 的 细分领域或 公司是当下最好的长期投资品种 。 2019 年 10 月 24 日，国家医保局发布关于印发疾病诊断相关分组（ DRG）付费国家试点技术规范和分组方案的通知（医保办发【 2019】 36 号），要求统一使用医保疾病诊断和手术操作、医疗服务项目、药品、医用耗材、医保结算清单等 5 项信息业务编码标准；我们认为 DRGs 的推进在于总额控制的前提下使医疗行为更加合理性，在改变医疗逐利机制上上助力现代医院制度的建立，这种判断下，我们认为性价比较高的国产医疗器械有望迎来进口替代窗口期。 2019 年 9 月 30 日，国家医保局等九部门印发 关于国家组织药品集中采购和使用试点扩大区域范围的实施意见 ，这也就意味着实施半年的 4+7 集采试点在全国范围内的扩面推进，从中选结果看，降本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 深度研究 /医药 价换量仍然是主旋律， 25 个“ 4+7”试点药品扩围采购全部成功，与联盟地区 2018 年最低采购价相比，拟中选价平均降幅 59%，与“ 4+7”试点中选价格水平相比，平均降幅 25%； 我们认为改进度和降幅是在在预期内的，投资者没有预期到的是对产业集中度调整的速度以及龙头公司在这个过程中的品种选择、战略选择等，我们认为集采的全国扩面最终是为 了探索医保支付标准，为了建立药品合理的价格形成机制，从这个角度看，无论头部制剂公司、原料药公司都要重新考虑在这个过程中自身的品种优势、成本优势、研发管理等各个方面，我们看好在这个过程具备全球化供应能力的原料药公司及具备较强的规范化立项的制剂公司。 2019 年 8 月 20 日，国家医保局、人社部发布 2019 年版医保目录， 这也是新的医保局成立以后第一版医保目录，和过去划清界限、统一支付、调整目录、谈判常态化，奠定了未来 3 年的医保改革主基调，我们认为这次医保目录从支付端体现存量调结构、增量谈价格的主基调，同时也更多体现 了对于增量品种的重视，更多的利好医药头部制药企业和创新药企两类公司。 2019 年 8 月 26 日，时隔 18 年大修的药品管理法发布，主要的变化包括鼓励创新（ MAH、临床试验机构备案管理、关联审评、优先审评）、鼓励儿童药研发、关于网售处方药等，我们认为药品管理法持续落地系列产业政策，旨在鼓励国内产业转型升级， 建议关注 创新药产业链（医药外包、创新药）、创新医疗器械迭代的机遇 。 图 2： 药品零售价格指数 资料来源： wind，民生证券研究 院 二级市场： 三季度 医药牛市 ，龙头估值中枢上移、高景气板块估值进一步提升 2019.1.1-11.1，医药板块涨幅 35.6%，跑赢沪深 300 指数 9.6 个百分点， 7-10 月份 表现 远好于 1-6 月的表现（ 1-6 月跑输沪深 300 指数 4.4 个百分点）， 走了一个季度的“医药牛市”，相比上半年，我们发现龙头公司的估值中枢进一步提升，我们认为这是行业加速转型期，除了短期业绩高增长标的受市场热炒外，龙头公司基于确定性优势更加被投资者 青睐 加仓的原因 。 主题概念股： 医药板块的投资，年初以来 缺乏明确主题的情况下，小市值、缺乏机构持仓的个股借助部分主题概念被热炒，包括阿托品概念股兴齐眼药（ 300573）、 其他消息面影响的华北制药（ 600812） 、济民制药（ 603222） 、工业大麻概念股龙津药业（ 002750） 。 -8-6-4-202468102002/12002/62002/112003/42003/92004/22004/72004/122005/52005/102006/32006/82007/12007/62007/112008/42008/92009/22009/72009/122010/52010/102011/32011/82012/12012/62012/112013/42013/92014/22014/72014/122015/52015/102016/32016/82017/12017/62017/112018/42018/92019/22019/7中西药及医疗保健用品价格指数（ % ） 全国商品的零售价格指数（ RP I ， % ）本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 深度研究 /医药 短期 业绩高增长个股： 受益于短期订单释放业绩高增长的博腾股份（ 300363）、实验室逐步恢复盈利的金域医学（ 603882）、 短期业绩超预期的海思科（ 002653） 、博济医药（ 300404）、昭衍新药（ 603127）、受相关产品提价影响的浙江医药（ 600216）、新和成（ 002001） 。 高景气度板块及 龙头公司估值中枢提升 ： 医药 /医疗 外包板块公司基于中报业绩持续高增长表现靓丽，包括 泰格医药 （ 300347）、 药明康德 （ 603259）、凯莱英（ 300326）、 金域医学（ 603882），前三季度 业绩持续快速增长的 司太立（ 603520）、天宇股份（ 300702）、 健友股份（ 603707）、圣达生物（ 603079） 、海思科（ 002653） 及业绩快速增长三季度 CDMO 业务持续并购拓展的九洲药业（ 603456） ， 医疗服务领域龙头爱尔眼科（ 300015）、通策医疗（ 600763），国内创新药 /医疗器械、耗材的龙头公司： 恒瑞医药 （ 600276）、 迈瑞医疗 （ 300760） 、 山东药玻（ 600529） 、 安图生物（ 603658）， 疫苗龙头康泰生物（ 300601） 、医药流通龙头国药股份（ 600511） 以及 业绩持续不错的 连锁药店板块（益丰药房、一心堂、大参 林）都有不错表现 。 我们认为以上热点的表现，主要是市场目前处于投资方向的迷茫期、短期业绩高增长被热炒和龙头公司估值中枢持续提高，是这个阶段的主要表现 。 从细分领域看，医药研发服务（ CXO）、特色原料药、 IVD、连锁药店等板块出现板块普涨的行情，显示这些细分领域成长确定性再次给予估值溢价。 图 3： 医药板块的股价表现（ %） 资料来源： wind（截止 201901101，涨跌幅为 总市值加权平均涨跌幅 ） ，民生证券研究 院 二 、 投资建议： 过渡期 ，坚持市场化、全球化的选股思路 估值进一步分化，立足长期竞争力优选标的 我们重点关注的医药企业的估值比较中，我们发现主流医药 70 家公司 2019 年和 2020 年的平均预测市盈率为 39 倍和 31 倍（相比我们 2019.9.2 中报总结时 进一步提升 10%+），但估值分化比较明显，创新药为主的公司、创新服务方、医疗服务标的普遍给到 45 倍以上甚至70-100 倍的市盈率，而中药、化学制剂、特色原料药等的估值普遍在 20 倍 左右 市盈率 （甚至15 倍 PE 左右） ，医疗器械、商业板块的估值和整体估值相当，但相对我们前次 中报总结 明显提升。 我们认为目前的估值分化显示了：该给高估值的已经给了、低估值的也已经低估。我们前35.626.011.62.1-2 0-1 001020304050607080涨跌幅（ % ， 2 0 1 9 .1 .1 - 1 1 .1 ） 涨跌幅（ % ， 2 0 1 0 .7 .1 - 1 1 .1 ）本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 深度研究 /医药 次 中期报告 提出在 当下应立足长期竞争力、 在持续关注一线龙头的同时， 寻找被忽略的龙头（部分二线龙头的估值修复空间）， 相关公司近 2 个月 部分标的 表现良好（华海药业、乐普医疗、凯普生物） ，但是仍然弱于前面我们提到的高景气度板块和龙头公司的短期表现，投资者对于确定性板块的追逐导致板块估值进一步分化，结合公司质地、板块景气度和估值情况的分析，我们建议关注： 凯莱英、药明康 德、 泰格医药、恒瑞医药、华兰生物、康泰生物、天宇股份、康缘药业、金域医学、迈瑞医疗、万孚生物等 。 对于我们重点关注的公司和板块，后面我们重点介绍如下： 表 2： 重点关注的 A 股医药公司的估值比较 股票 投资评级 总市值 流通市值 EPS（元） PE（倍） ROE PB （亿元） 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 2019E 2019E 研发创新型药企 恒瑞医药 无评级 4091 4074 0.92 1.19 1.54 101 78 60 22% 16.4 复星医药 无评级 661 493 1.07 1.32 1.72 23 23 19 9% 2.1 贝达药业 无评级 228 96 0.42 0.54 0.69 137 104 83 9% 9.6 康弘药业 无评级 272 193 0.79 0.96 1.16 39 32 27 18% 5.4 生物药 长春高新 推荐 809 809 5.92 8.20 10.80 80 58 44 23% 12.6 华兰生物 推荐 513 440 0.81 1.03 1.20 45 36 30 22% 7.5 博雅生物 推荐 141 141 1.08 1.22 1.51 30 27 22 13% 3.4 天坛生物 推荐 281 281 0.49 0.60 0.72 55 45 37 16% 7.2 智飞生物 推荐 770 422 0.91 1.60 2.10 53 30 23 43% 13.0 我武生物 谨慎推荐 243 212 0.44 0.60 0.70 104 77 66 24% 18.9 康泰生物 谨慎推荐 558 227 0.68 0.87 1.27 128 99 68 24% 24.1 安科生物 无评级 168 110 0.25 0.34 0.45 64 47 35 15% 6.8 西藏药业 无评级 59 48 1.20 2.05 2.71 27 16 12 14% 2.3 特色原料药企业 华海药业 无评级 248 235 0.08 0.00 0.00 231 NA NA NA NA 海正药业 无评级 101 101 -0.51 0.58 0.25 -21 18 43 1% 1.1 九洲药业 谨慎推荐 114 114 0.20 0.34 0.46 73 42 31 9% 3.9 天宇股份 推荐 75 22 0.90 3.02 3.06 46 14 14 29% 3.8 普洛药业 无评级 152 148 0.31 0.45 0.60 41 29 22 15% 4.0 亿帆医药 无评级 163 107 0.60 0.85 1.05 22 16 13 14% 2.1 健友股份 无评级 308 159 0.59 0.83 1.13 73 52 38 20% 10.5 美诺华 无评级 34 21 0.64 1.04 1.43 35 22 16 11% 2.5 圣达生物 无评级 43 14 0.40 0.77 0.84 97 50 46 9% 4.4 奥翔药业 无评级 23 8 0.27 0.00 0.00 53 NA NA 0% NA 中药企业 片仔癀 无评级 655 655 1.89 2.36 2.95 57 46 37 23% 10.4 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 深度研究 /医药 云南白药 无评级 1108 528 2.59 2.97 3.34 33 29 26 16% 4.4 同仁堂 无评级 372 372 0.83 0.86 0.95 33 31 29 12% 3.6 东阿阿胶 无评级 231 231 3.19 1.51 1.91 11 23 19 9% 2.0 天士力 无评级 224 224 1.02 1.10 1.23 14 13 12 15% 1.9 康缘药业 推荐 104 101 0.73 0.84 1.06 24 21 17 12% 2.4 济川药业 谨慎推荐 200 200 2.07 2.16 2.48 12 11 10 28% 2.9 华润三九 无评级 289 289 1.46 2.37 1.97 20 12 15 19% 2.3 综合性仿制药企业 科伦药业 无评级 342 246 0.84 0.93 1.18 28 25 20 10% 2.5 华东医药 无评级 455 455 1.30 1.59 1.93 20 16 13 23% 3.8 京新药业 谨慎推荐 72 59 0.51 0.74 0.64 20 13 16 13% 1.8 丽珠集团 推荐 294 187 1.16 1.40 1.60 27 22 20 11% 2.6 恩华药业 无评级 115 100 0.51 0.64 0.78 22 18 14 19% 3.2 仙琚制药 无评级 77 76 0.33 0.44 0.56 25 19 15 14% 2.5 普利制药 无评级 168 91 0.66 1.14 1.87 93 54 33 27% 14.4 现代制药 无评级 88 50 0.69 0.00 0.00 13 NA NA 0% NA 医药服务 药明康德 推荐 1547 950 1.38 1.39 1.70 68 68 56 11% 7.7 泰格医药 推荐 519 366 0.63 0.94 1.28 110 74 54 21% 15.2 康龙化成 推荐 371 37 0.52 0.74 1.04 109 76 54 16% 12.2 昭衍新药 推荐 102 50 0.67 0.94 1.36 94 67 46 19% 12.7 凯莱英 推荐 299 158 1.85 2.44 3.26 70 53 40 19% 9.8 博腾股份 无评级 76 60 0.23 0.32 0.43 61 43 32 6% 2.5 医疗服务 爱尔眼科 无评级 1299 1054 0.33 0.44 0.58 129 95 72 20% 18.7 通策医疗 无评级 338 338 1.04 1.48 1.92 102 71 55 28% 19.7 金域医学 谨慎推荐 245 150 0.51 0.88 1.12 105 61 48 18% 10.9 迪安诊断 谨慎推荐 134 83 0.63 0.77 0.93 35 28 23 11% 3.1 医疗器械 迈瑞医疗 谨慎推荐 2186 897 3.06 3.87 4.66 59 46 39 25% 11.5 乐普医疗 无评级 552 470 0.68 0.96 1.24 45 32 25 22% 7.1 安图生物 谨慎推荐 433 433 1.34 1.77 2.48 7
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