2019-2020疫苗、创新服务产业链、药店发展前景研究报告.pptx

2019-2020疫苗、创新服务产业链、药店发展前景研究报告,1,概述医药行业：249家医药上市公司2019M1-9收入总额增速为15.7%、归母净利润总额增速为10.3%；2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为16.1%、16.3%、14.8%，归母净利润总额增速分别为7.7%、9.9%、13.3%。整体上收入端呈15%左右增长，但利润端增速略明显回升，考虑到2018 年基数原因，我们判断2019年行业净利润或成前低后高态势。化学制剂：2019M1-9收入总额增速为13.5%、归母净利润总额增速为13.2%；2019Q1-Q3营业 收入总额增长分别为13.5%、15.8%、11.4% ，略有下滑；净利润总额增长分别为4.4%、8.5%、28.5%，利润增速单季度提高。一致性评价为仿制药供给侧改革，行业由仿制药加速向创新药转 型，未来化药公司分化会更明显。重点看好：恒瑞医药（600276）和科伦药业（002422）等。原 料 药：2019M1-9收入总额增速14.0%、归母净利润总额增速16.4%；2019Q1、2019Q2和 2019Q3营业收入总额增长分别为8.5%、21.7%、12.2% ，净利润总额增长分别为-18.5 %、43.2%、39.9%，收入和利润增速单季度持续维持较高增速。原料药或再次进入景气周期。建议关注富祥股份（300497）等。中 药：2019M1-9收入总额增速为4.5%、归母净利润总额增速为-4.4%；2019Q1-Q3营业收入 总额增速分别为6.7%、3.6%、3.3%，净利润总额增速分别为2.6%、-2.0%、-14.7%，行业整体 增速环比进一步下行。品牌中药短期渠道库存压力较大，长期成长逻辑不变；中药饮片、零售端 药品市场前景较好；中药注射剂Q3业绩增速有所回升但政策变化仍需观察。重点看好片仔癀（ 600436）和云南白药（000538）等。生 物 药：2019M1-9收入总额增速为26.7%、归母净利润总额增速为18.4% ；2019Q1-Q3营业 收入总额增速分别为33.5%、22.3%和28.3%，净利润总额增速分别为13.8%、13.0%和30.3%。 行业整体环比呈加速增长态势。疫苗受益新品放量，业绩迎来爆发期，血制品行业复苏在即，生 长激素等保持快速成长。重点看好：长春高新（000661）、华兰生物（002007）、智飞生物（ 300122）和康泰生物（300601）等。,2,概述医疗器械：2019M1-9收入总额增速为15.2%、归母净利润总额增速为19.8%；2019Q1-Q3营业 收入总额增速分别为18.5%、12.5%和14.4%，净利润总额增速分别为27.1%、14.1%和19.8%，行业整体仍然保持快速增长态势。其中IVD行业增长迅速，在分级诊疗和进口替代驱动下，医 疗器械行业有望保持快速增长态势。重点看好：迈瑞医疗（300760）、乐普医疗（300003）、 鱼跃医疗（002223）、凯利泰（300326）和迈克生物（300463）等。药 店：2019M1-9收入总额增速为29.2%、归母净利润总额增速为26.4%；2019Q1-Q3营业 收入总额增速分别为31.1% 、33.3% 、23.6% ， 净利润总额增速分别约为30.6% 、21.9% 、 26.8%。医药零售内生增长稳健，外延扩张积极。建议关注：益丰药房（603939）、老百姓（603883）和大参林（603233）等。医疗服务：2019M1-9收入总额增速为19.5%、归母净利润总额增速为25.6%；2019Q1-Q3营业 收入总额增长分比为26.6%、16.1%、18.6%，净利润总额增速分别为38.1%、8.4%、35.7%。 在消费升级的大环境下，叠加政策红利进一步释放，持续看好业务模式较为成熟的爱尔眼科（ 300015）和美年健康（002044），以及营业规模快速扩张中的通策医疗（600763） 。创新服务产业链：2019M1-9收入总额增速为31.0%、归母净利润总额增速为12.0%；2019Q1、2019Q2、2019Q3收入增速分别为24.8%、32.8%、34.6%，归母净利润增速分别为31.2%、-5.6%、23.4%。2019Q3归母净利润增速提升，主要因为药明康德业务扩张利润增长较快、投 资收益影响趋小所致。受益国内医药创新政策的催化，行业将中长期维持高景气度。重点看好： 药明康德（603259）和泰格医药（300347）等。总结：总体上看，医药收入增速稳健、上市公司业绩较优、利润增速有加速迹象；从子行业看， 生物药（尤其是疫苗）、创新药及其产业链、器械、药店、医疗服务等景气度持续高涨，长期投 资价值显著。风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。,3,目录医药行业：业绩增速明显回升，2019年或前低后高化学制剂：增速环比回升，盈利能力稳中有升原 料 药：行业利润增速改善明显中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好生 物 药：仍为朝阳领域，延续快速增长态势医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态药店：行业增长强劲，盈利能力提升医疗服务：行业增速有所放缓，政策+消费长期逻辑不变创新产业链：行业维持高景气，上市公司业绩高增长,1 上市公司：业绩增速明显回升，2019年或前低后高,249家医药上市公司2019M1-9收入总额增速为15.7%、归母净利润总额增速为10.3%。249家医药上市公司2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为16.1%、16.3%、14.8%，归母净利润总 额增速分别为7.7%、9.9%、13.3%。整体上收入端呈15%左右增长，但利润端增速略明显回升，考 虑到2018年基数原因，我们判断2019年行业净利润或成前低后高态势。医药行业上市公司收入总额及增速医药行业上市公司归母净利润总额及增速,医药行业上市公司收入总额及增速（分季度）,医药上市公司归母净利润总额及增速（分季度）,4,疫苗、CRO、药店、原料药表现靓丽2019Q1：收入增长最快的三个细分领域依次为疫苗、药店、CRO；利润增长最快的三个细分领域依次为疫 苗、医疗服务、CRO。2019Q2：收入增长最快的三个细分领域依次为疫苗、CRO、药店；利润增长最快的三个细分领域依次为CDMO、原料药、疫苗。2019Q3：收入增长最快的三个细分领域依次为疫苗、CDMO、CRO；利润增长最快的三个细分领域依次为 疫苗、原料药、CDMO。,1 上市公司：疫苗、CRO、药店和流通表现最为亮眼,5,6,目录医药行业：医保结构调整，行业步入近10%增长新常态化学制剂：增速环比回升，盈利能力稳中有升原 料 药：行业利润增速改善明显中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好生 物 药：仍为朝阳领域，延续快速增长态势医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态药店：行业增长强劲，盈利能力提升医疗服务：行业增速有所放缓，政策+消费长期逻辑不变创新产业链：行业维持高景气，上市公司业绩高增长,2 化学制剂：增速环比回升，盈利能力稳中有升,7,50家化学制剂公司2019M1-9收入总额增速为13.5%、归母净利润总额增速为13.2%；化学制剂行业公司2019Q1-Q3营业收入总额增长分别为13.5%、15.8%、11.4% ，略有下滑； 净利润总额增长分别为4.4%、8.5%、28.5%，利润增速单季度提高。化学制剂上市公司收入总额及增速化学制剂上市公司归母净利润总额及增速,化学制剂上市公司收入总额及增速（单季度）,30%25%20%15%10%5%0%,7006005004003002001000,营业收入（亿元）营业收入YOY剔除复旦复华、中关村、国农科技、华邦健康、奥赛康、金石亚药、人福医药,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%,120100806040200,归母净利润（亿元）,归母净利润YOY,5%,10%,15%,20%,25%,0,500,1000,1500,2000,2500,2013,0%2019M1-9,20152017收入（亿元）收入YOY,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,0,50,100,150,200,250,300,201320152017,-30%2019M1-9,归母净利润（亿元）归母净利润YOY化学制剂上市公司归母净利润总额及增速（单季度）,盈利能力方面，化学制剂上市公司2019M1-9的毛利率整体趋势向上：毛利率整体趋势向上：两票制2018年全面实施，2019年影响仍在。销售费用率略有升高：两票制实施下销售费用内化导致，但影响逐步减小。管理费用率下降：研发费用单列所致。财务费用率保持平稳。西南证券医药团队观点：化学制剂正处于转型升级过程中，一致性评价实现仿制药供给侧改革，创新 加速实现行业由仿制药向创新药的结构性转型；未来化药公司分化将会更加明显。化学制剂上市公司毛利率及净利率（整体法）化学制剂上市公司期间费用率（整体法）,2 化学制剂：增速环比回升，盈利能力稳中有升,43.3%,45.4%,47.0%,51.4%,55.6%,57.3%,9.9%,9.6%,10.5%,10.7%,13.4%,9.3%,10.8%,0%,10%,20%,30%,40%,50%42.1%,60%,70%,2013,2017,2019M1-9,2015毛利率,归母净利率,19.4%,19.9%,20.2%,21.2%,25.2%,30.2%,30.9%,10.0%,10.6%,11.3%,11.5%,11.8%,7.0%,6.8%,1.1%,1.3%,1.0%,1.3%,1.0%,1.1%,0%,5%0.9%,10%,15%,20%,25%,30%,35%,2013,2015,2017,2019M1-9,销售费用率,管理费用率,财务费用率,8,2 化学制剂：增速环比回升，盈利能力稳中有升,9,2 化学制剂：增速环比回升，盈利能力稳中有升,10,11,目录医药行业：医保结构调整，行业步入近10%增长新常态化学制剂：增速环比回升，盈利能力稳中有升原 料 药：行业利润增速改善明显中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好生 物 药：仍为朝阳领域，延续快速增长态势医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态药店：行业增长强劲，盈利能力提升医疗服务：行业增速有所放缓，政策+消费长期逻辑不变创新产业链：行业维持高景气，上市公司业绩高增长,3 原料药：行业利润增速改善明显,25家原料药公司2019M1-9收入总额增速14.0%、归母净利润总额增速16.4%。25家原料药公司2019Q1、2019Q2和2019Q3营业收入总额增长分别为8.5%、21.7%、12.2% ， 净利润总额增长分别为-18.5 %、43.2%、39.9%，收入和利润增速单季度持续维持较高增速。原料药上市公司收入总额及增速原料药上市公司归母净利润总额及增速,原料药上市公司收入总额及增速（单季度）,原料药上市公司归母净利润总额及增速（单季度）,150%100%50%0%-50%-100%,2520151050,归母净利润（亿元）,归母净利润YOY,35%30%25%20%15%10%5%0%,250200150100500,营业收入（亿元）,营业收入YOY,0%,5%,10%,15%,20%,25%,0,300200100,400,700600500,2013,2019M1-9,20152017收入（亿元）收入YOY,70%60%50%40%30%20%10%0%,706050403020100,2013,201520172019M1-9归母净利润（亿元）归母净利润YOY,12,盈利能力方面，原料药上市公司2019Q1、2019Q2、 2019Q3毛利率趋势略有上升，其中：毛利率整体趋势向上：1）供给侧改革，供给端减少，产品提价；2）景气周期短期结束。销售费用率2018年大幅上升维持稳定。管理费用率下降：研发费率单列所致。财务费用率保持正常水平。西南证券医药团队观点：国内原料药行业短期正处于景气周期下行趋势、单价下降导致收入与利润的 增速短期呈下滑态势；受供给侧改革的持续推进和响水事件发生，原料药行情有望延续向上趋势。原料药上市公司毛利率及净利率（整体法）原料药上市公司期间费用率（整体法）,3 原料药：行业利润增速改善明显,20.3%,25.0%,27.5%,31.9%,37.8%,41.7%,42.2%,3.5%,4.8%,5.9%,8.4%,9.4%,8.4%,11.0%,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2013,2017,2019M1-9,2015毛利率,归母净利率,5.6%,8.0%,8.2%,12.1%,17.5%,17.7%,9.1%,9.9%7.3%,11.9%,11.2%,11.2%,7.0%,6.7%,1.6%,1.8%,1.2%,0.8%,2.1%,0.9%,1.0%,0%,5%,10%,15%,20%,2013,2015,2017,2019M1-9,销售费用率,管理费用率,财务费用率,13,14,3 原料药：行业利润增速改善明显,15,目录医药行业：医保结构调整，行业步入近10%增长新常态化学制剂：增速环比回升，盈利能力稳中有升原 料 药：行业利润增速改善明显中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好生 物 药：仍为朝阳领域，延续快速增长态势医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态药店：行业增长强劲，盈利能力提升医疗服务：行业增速有所放缓，政策+消费长期逻辑不变创新产业链：行业维持高景气，上市公司业绩高增长,4 中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好,62家中药上市公司2019M1-9收入总额增速为4.5%、归母净利润总额增速为-4.4%；中药行业2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为6.7%、3.6%、3.3%，净利润总额增速分别为2.6%、-2.0%、-14.7%，行业整体增速环比进一步下行。中药上市公司收入总额及增速中药上市公司归母净利润总额及增速,中药上市公司收入总额及增速（单季度）,中药上市公司归母净利润总额及增速（单季度）,剔除马应龙、太极集团、吉林敖东、康美药业、华润三九、白云山,16,盈利能力方面，中药上市公司2019年三季报毛利率均略有回落、但净利率提升明显，其中：毛利率略有回落：1）原材料成本上升；2）收入贡献结构变化；销售费用率回落：行业性销售模式调整完毕，费用投入放缓；管理费用率下降：研发费用单列影响；财务费用率保持平稳。西南证券医药团队行业观点：由于新版医保目录调整，中药板块承压增大。受益于消费升级及治疗 未病意识增强等，中药行业内部分化加剧，品牌中药长期成长前景大，口服中药承压增大，中药注 射剂政策变化有待观察。中药上市公司毛利率及净利润率（整体法）中药上市公司期间费用率（整体法）,4 中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好,17,18,4 中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好,19,4 中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好,20,4 中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好,13家中药注射剂公司2019M1-9收入总额增速为8.9%、归母净利润总额增速为14.2%；中药注射剂行业2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为8.9%、8.0%、9.9%，净利润总额增速分别 约23.6%、-0.3%、22.6%。Q3利润增速有所回升，但考虑到新版医保目录调整的影响，仍需持续 观察政策变化。中药注射剂上市公司收入总额及增速中药注射剂上市公司归母净利润总额及增速,中药注射剂上市公司收入总额及增速（单季度）,中药注射剂上市公司归母净利润总额及增速（单季度）,4.1 中药注射剂：整体增速短期企稳，但新版医保调整压力将至,盈利能力方面，中药注射剂上市公司2019年三季报毛利率、净利率提升明显，其中：毛利率略有回升：规模效应影响；销售费用率下降：销售模式调整完成；管理费用率下降：主要受研发费用单列影响财务费用率保持平稳。西南证券医药团队行业观点：行业盈利在2019Q3业绩单季度有好转，但主要是低基数原因，目前行 业政策仍然趋严，仍需观察政策变化。,中药注射剂上市公司毛利率及净利润率（整体法）,中药注射剂上市公司期间费用率（整体法）,4.1 中药注射剂：整体增速短期企稳，但新版医保调整压力将至,22,44家中药口服公司2019M1-9收入总额增速为4.3%、归母净利润总额增速为-12.8%；中药口服行业2019Q1和2019Q2营业收入总额增速分别为6.5%、5.7%、0.7%；净利润总额增速分 别约为-1.0%、-6.8%、-34.6%，Q3下滑严重主要是受到济川药业、天士力等业绩下滑调整影响。中药口服上市公司收入总额及增速中药口服上市公司归母净利润总额及增速,中药口服上市公司收入总额及增速（单季度）,中药口服上市公司归母净利润总额及增速（单季度）,剔除马应龙、太极集团、吉林敖东、康美药业、华润三九、白云山,4.2 中药口服：整体增速较为低迷，增长仍受医保压制,23,盈利能力方面，中药口服上市公司2019年三季报期间净利率略有下降，其中：毛利率下降：1）部分产品价格略有下降；2）企业收入贡献结构变化；销售费用率下降：销售模式调整完毕；管理费用率下降：主要受研发费用单列影响；财务费用率保持平稳。西南证券医药团队行业观点：虽然部分产品短期销售影响，但长期看口服中药可以替代注射剂剂型， 中药饮片、零售端药品长期市场前景较好。,中药口服上市公司毛利率及净利润率（整体法）,中药口服上市公司期间费用率（整体法）,4.2 中药口服：整体增速较为低迷，增长仍受医保压制,24,5家品牌中药公司2019M1-9收入总额增速为1.1%、归母净利润总额增速为-1.2%；品牌中药行业2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为5.4%、-4.8%、2.7%；净利润总额增速分别 约为-2.8%、7.2%、-6.7%，受到东阿阿胶影响，整体业绩尚未恢复。品牌中药上市公司收入总额及增速品牌中药上市公司归母净利润总额及增速,品牌中药上市公司收入总额及增速（单季度）,品牌中药上市公司归母净利润总额及增速（单季度）,4.3 品牌中药：行业去库存周期，Q2盈利有所回升,25,盈利能力方面，品牌中药上市公司2019年三季报毛利率略有下降、净利率略有增长，其中：毛利率下降：原材料成本上升影响；销售费用率下降：市场推广投入下降；管理费用率有所回升：研发费用单列影响；财务费用率保持平稳。西南证券医药团队行业观点：云南白药母公司、东阿阿胶及广誉远均处于渠道调整阶段，影响行业增速。但品牌中药的品牌溢价较高，长期将对应收及现金流产生正影响。,品牌中药上市公司毛利率及净利润率（整体法）,品牌中药上市公司期间费用率（整体法）,4.3 品牌中药：行业去库存周期，Q2盈利有所回升,26,27,目录医药行业：医保结构调整，行业步入近10%增长新常态化学制剂：增速环比回升，盈利能力稳中有升原 料 药：行业利润增速改善明显中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好生 物 药：仍为朝阳领域，延续快速增长态势医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态药店：行业增长强劲，盈利能力提升医疗服务：行业增速有所放缓，政策+消费长期逻辑不变创新产业链：行业维持高景气，上市公司业绩高增长,5 生物药：仍为朝阳领域，延续快速增长态势,25家生物制品公司2019M1-9收入总额增速为26.7%、归母净利润总额增速为18.4% ；生物药行业2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为33.5%、22.3%和28.3%，净利润总额增速分别为13.8%、13.0%和30.3%。生物药上市公司收入总额及增速生物药上市公司归母净利润总额及增速,生物药上市公司收入总额及增速（单季度）,生物药上市公司归母净利润总额及增速（单季度）,盈利能力方面，生物药上市公司2019M1-9毛利率和净利率均略有回落，其中：毛利率略有回落：1）部分产品价格略有下降；2）部分生物药企业收入贡献结构变化。销售费用率明显回落：行业受两票制实施影响，销售费用进一步下滑。管理费用率明显下降：主要系研发费用单列所致。财务费用率保持平稳。西南证券医药团队行业观点：生物药是目前全球发展最快的领域，国内在鼓励创新的大政策推动下，以重组蛋白和单抗为代表的新品正加速上市，上市后有望通过医保价格谈判纳入医保放量，我们 认为行业高景气度将中长期延续。生物药上市公司毛利率及净利润率（整体法）生物药上市公司期间费用率（整体法）,5 生物药：仍为朝阳领域，延续快速增长态势,29,5 生物药：仍为朝阳领域，延续快速增长态势,30,5.1 疫苗：重磅产品放量驱动下，行业正高速增长,3家疫苗公司2019M1-9收入总额增速为77%、归母净利润总额增速为48.9%。疫苗行业2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为106.8%、64.4%和70.6%，归母净利润总额增速分别 为63.2%、30.8%和61.0%，在四联苗、三联苗和HPV疫苗等重磅产品放量带动下，行业整体呈爆发 增长态势。 疫苗上市公司收入总额及增速疫苗上市公司归母净利润总额及增速,疫苗上市公司收入总额及增速（单季度）,疫苗上市公司归母净利润总额及增速（单季度）,5.1 疫苗：重磅产品放量驱动下，行业正高速增长,盈利能力方面，疫苗上市公司2019M1-9毛利率和净利率均有一定幅度降低，其中：毛利率略有回落：主要系智飞生物代理产品收入贡献比例持续增加所致。销售费用率明显回落：主要系HPV疫苗占比提升且期间费用率较低，以及康泰生物销售费用下降所致。管理费用率明显下降：主要系研发费用单列所致。财务费用率平稳：主要系疫苗盈利能力强，行业负债较低。西南证券医药观点：疫苗为国家战略性行业，疫苗管理法出台后，国家将进一步加强对疫苗审评、生 产、流通和使用全过程管控，行业将向真正优秀的企业集中。考虑到国内疫苗行业正处于重磅产品陆 续上市的阶段，行业仍为刚需，我们判断行业因疫苗事件短期受损后，监管加强将有益于长期发展， 供需已恢复到高景气状态。疫苗上市公司毛利率及净利润率（整体法）疫苗上市公司期间费用率（整体法）,32,5.2 血制品：清渠道+销售推广，行业已经触底回暖,5家血制品上市公司2019M1-9收入总额增速为22.6%、归母净利润总额增速为21.8%，主要系行 业去库存后行业回暖，以及天坛生物经营改善带动利润增长以及华兰生物流感疫苗快速放量所致。5家血制品上市公司2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为22.5%、18.5%和26.2%，净利润总额增 速分别为20%、9.2%和34.9%，Q3主要系华兰生物流感疫苗快速放量所致。血制品上市公司收入总额及增速血制品上市公司归母净利润总额及增速,血制品上市公司收入总额及增速（单季度）,血制品上市公司归母净利润总额及增速（单季度）,33,盈利能力方面，5家血制品上市公司2019M1-9费用率略有下降，其中：销售费用率回落：近几年销售团队组建导致销售费率增加，2019年企稳回落。管理费用率下降：主要系研发费用单列所致。财务费用率下降：血制品盈利能力强，现金流充裕，贷款少利息增加。西南证券医药团队行业观点：血制品行业走出2017年业绩最低点，在渠道库存消化和销售团队扩充 提升渠道覆盖面、新版医保目录扩大血制品报销范围，业绩改善明显。,5.2 血制品：清渠道+销售推广，行业已经触底回暖,血制品上市公司毛利率及净利率（整体法）,血制品上市公司期间费用率（整体法）,34,5.3 其他生物药：辅助用药受限，但重组蛋白整体快速成长,17家其他生物药公司2019M1-9收入总额增速为12.0%、归母净利润总额增速为5.4%。生物药行业2019Q1-Q3营业收入总额增长分别17.9%、8.6%和14.5%，净利润总额增速分别为-1.8%、5.8%和16.0%，Q3主要系长春高新和我武生物放量所致。其他生物药上市公司收入总额及增速其他生物药上市公司归母净利润总额及增速,其他生物药上市公司收入总额及增速（单季度）,其他生物药公司归母净利润总额及增速（单季度）,盈利能力方面，其他生物药上市公司2019M1-9毛利率、净利率逐步回升：毛利率持续提升：主要系重组蛋白类产品持续发力。销售费用率下行：2018年主要系两票制全面实施，2019同比正常回落。管理费用率明显下降：主要系研发费用单列所致。财务费用率持续降低。西南证券医药观点：目前国内生物药主要产品为重组蛋白，以生长激素为代表的重组蛋白受益消费升 级和渗透率提升，行业正高速增长。考虑到中国巨大的消费需求，我们判断行业中长期仍将保持高景 气度。,其他生物药公司毛利率及净利润率（整体法）,其他生物药上市公司期间费用率（整体法）,5.3 其他生物药：辅助用药受限，但重组蛋白整体快速成长,36,37,目录医药行业：医保结构调整，行业步入近10%增长新常态化学制剂：增速环比回升，盈利能力稳中有升原 料 药：行业利润增速改善明显中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好生 物 药：仍为朝阳领域，延续快速增长态势医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态药店：行业增长强劲，盈利能力提升医疗服务：行业增速有所放缓，政策+消费长期逻辑不变创新产业链：行业维持高景气，上市公司业绩高增长,6 医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态,49家医疗器械上市公司2019M1-9收入总额增速为15.2%、归母净利润总额增速为19.8%。49家医疗器械上市公司2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为18.5%、12.5%和14.4%，净利润 总额增速分别为27.1%、14.1%和19.8%，行业整体仍然保持快速增长态势。医疗器械上市公司收入总额及增速医疗器械上市公司归母净利润总额及增速,医疗器械上市公司收入总额及增速（单季度）,医疗器械上市公司归母净利润总额及增速（单季度）,38,剔除新华医疗、蓝帆医疗、千山药机、楚天科技、东富龙、尚荣医疗,6 医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态,盈利能力方面，49家医疗器械上市公司2019M1-9的毛利率、净利率整体趋势进一步向上，其中：毛利率整体趋势向上：1）高毛利率产品放量且占比提升；2）规模效应逐步体现；销售费用率下降：规模效应逐步体现；管理费用率下降：研发费用单列影响；财务费用率降低：债务融资规模减少；西南证券医药团队行业观点：其他医疗器械产品技术提升且价格低于进口，逐步替代进口产品，且国内 企业并购重组，综合竞争力提升，长期发展前景广阔。医疗器械上市公司毛利率及净利率（整体法）医疗器械上市公司期间费用率（整体法）,39,40,6 医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态,41,6 医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态,6.1 体外诊断：收入季度波动较大，盈利能力回升,14家体外诊断公司2019M1-9收入总额增速为11.6%、归母净利润总额增速为14.2%。体外诊断行业2019Q1-Q3营业收入总额增长分别20.5%、5.3%和11.1%，净利润总额增速分别为17.2%、12.3%和13.9%，行业整体环比收入和净利润均有所提升。,体外诊断上市公司收入总额及增速,体外诊断上市公司归母净利润总额及增速,体外诊断上市公司收入总额及增速（单季度）,体外诊断公司归母净利润总额及增速（单季度）,盈利能力方面，体外诊断上市公司M1-9毛利率和净利率较2018年均有所回升，其中：毛利率回升企稳：主要系检验产品结构中高毛利产品和化学发光占比提升所致；销售费用率回升企稳：主要系一些工业企业和渠道企业开始做流通整合，医院打包；管理费用率明显下降：主要系研发费用单列影响；财务费用率逐步提升：债券融资加大。西南证券医药观点：诊断伴随着疾病防治的全过程，终端需求持续稳健增长。在国家控费背景下，检 验产品终端价格仍有一定的降价压力，降价将促进行业集中度提高和进口替代，我们认为以化学发光、分子诊断和POCT为代表的高新细分领域将延续快速增长态势，同时优质国内企业增速将超越行业 增速。,6.1 体外诊断：收入季度波动较大，盈利能力回升,体外诊断公司毛利率及净利润率（整体法）,体外诊断上市公司期间费用率（整体法）,43,6.2 其他医疗器械：收入增长较为稳健，盈利能力持续提升,35家其他医疗器械上市公司2019M1-9收入总额增速为16.3%、归母净利润总额增速为21.4%。35家其他医疗器械上市公司2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为18.0%、14.9%和15.5%，净利 润总额增速分别为30.0%、14.7%和21.5%。其他医疗器械上市公司收入总额及增速其他医疗器械上市公司归母净利润总额及增速,其他医疗器械上市公司收入总额及增速（单季度）,其他医疗器械上市公司归母净利润总额及增速（单季度）,44,6.2 其他医疗器械：收入增长较为稳健，盈利能力持续提升,盈利能力方面，35家其他医疗器械上市公司2019M1-9毛利率、净利率整体趋势向上，其中：毛利率整体趋势向上：1）高毛利率产品放量且占比提升；2）规模效应逐步体现；销售费用率略有下降：规模效应提升；管理费用率略有下降：研发费用单列影响；财务费用率降低：债务融资规模减少；西南证券医药团队行业观点：其他医疗器械产品技术提升且价格低于进口，逐步替代进口产品，且国内企 业并购重组，综合竞争力提升，长期发展前景广阔。其他医疗器械上市公司毛利率及净利率（整体法）其他医疗器械上市公司期间费用率（整体法）,45,46,目录医药行业：医保结构调整，行业步入近10%增长新常态化学制剂：增速环比回升，盈利能力稳中有升原 料 药：行业利润增速改善明显中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好生 物 药：仍为朝阳领域，延续快速增长态势医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态药店：行业增长强劲，盈利能力提升医疗服务：行业增速有所放缓，政策+消费长期逻辑不变创新产业链：行业维持高景气，上市公司业绩高增长,7 药店：行业增长仍然强劲，盈利能力显著提升,4家药店行业上市公司2019M1-9收入总额增速为29.2%、归母净利润总额增速为26.4%；药店行业2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为31.1%、33.3%、23.6%，净利润总额增速分别约 为30.6%、21.9%、26.8%。,药店行业上市公司收入总额及增速,药店行业上市公司归母净利润总额及增速,药店行业上市公司收入总额及增速（单季度）,药店行业上市公司归母净利润总额及增速（单季度）,盈利能力方面，药店行业上市公司2019三季报的毛利率略有回落、但归母净利率提升明显，其中：毛利率略有回落：1）采购成本和执业药师补贴上升；2）产品收入贡献结构变化，处方药销售占 比提升。销售费用率下降：一级市场并购活动退烧，各企业营销竞争有所缓和；管理费用率略有下降：管理规模效应体现；财务费用率保持平稳。西南证券医药团队行业观点：药店增长主要来至内生和外延两方面，内生增长主要是老店（包含处 方外流影响），外延可分为新建门店及并购。由于药店的产业链位置，对上游议价及下游回款能力 均较强。且随着规模效应体现，盈利能力将呈现提升趋势。,药店行业上市公司毛利率及净利润率（整体法）,药店行业上市公司期间费用率（整体法）,7 药店：行业增长仍然强劲，盈利能力显著提升,48,49,7 药店：行业增长仍然强劲，盈利能力显著提升,50,目录医药行业：医保结构调整，行业步入近10%增长新常态化学制剂：增速环比回升，盈利能力稳中有升原 料 药：行业利润增速改善明显中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好生 物 药：仍为朝阳领域，延续快速增长态势医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态药店：行业增长强劲，盈利能力提升医疗服务：行业增速有所放缓，政策+消费长期逻辑不变创新产业链：行业维持高景气，上市公司业绩高增长,6家医疗服务公司2019-9M年收入总额增速为19.5%、归母净利润总额增速为25.6%。6家医疗服务公司2019Q1-Q3营业收入总额增长分比为26.6%、16.1%、18.6%，净利润总额增速 分别为38.1%、8.4%、35.7%。医疗服务上市公司收入总额及增速医疗服务上市公司利润总额及增速,医疗服务上市公司收入总额及增速（单季度）,医疗服务上市公司利润总额及增速（单季度）,8 医疗服务：行业增速有所放缓，政策+消费长期逻辑不变,51,盈利能力方面，医疗服务上市公司2019-9M毛利率下滑1.2pp，净利率上涨0.8pp销售费用率下降0.9pp，主要系部分公司品牌效应提升；管理费用率稳中有降，主要系规模 效应逐步体现；财务费用上涨0.5pp，主要系债务融资规模增加。西南证券医药团队行业观点：行业整体增速放缓,然而在健康中国战略和医改推进的大背景下， 鼓励社会办医和医疗服务价格改革等政策将会进一步落地，推动医疗服务行业的发展，叠加消费 升级大逻辑不变，我们依然看好业务模式较为成熟的爱尔眼科（300015）、业绩转暖的美年健 康（002044）以及营业规模快速扩张中的通策医疗（600763）。,