2020年A股投资策略展望分析报告.pptx

2020年A股投资策略展望分析报告,2019年11月04日,核心观点,1,风险溢价积极：外部友好中美进入第一阶段签约美国衰退征兆期，美联储还有对冲空间，硬指标未明显恶化。无风险利率中性：受制于结构通胀上升，货币政策放 松节奏受到干扰。,盈利端短期见底守住6.0%合理区间下限，信用/财政 方面政策将发力,核心结论：岁末年初迎来政策密集期，行情有 望被点燃，2020年有望挑战3700点 区域，上半年行情或更为确实配置上侧重稳增长链条+通胀链条+ 养老端,2020年A股驱动因子,股价,业绩,风险溢 价,无风险 利率,货币政策 放松节奏 略有变化,由积极转为中性,外围环境 友好（中 美+美股）由负面转为积极,信用/财政 发力，业 绩短周期 见底,短期或见底,行情回顾,2,今年行情的三个阶段,中美经贸关系蜜月期,3-1,协议采取分三阶段形式近期有望签约分阶段更容易达成协议核心内容（比4月时更广泛、丰富）农产品：每年进口400-500亿$，保持2年；金融开放：力度更大人民币：4月未谈及，现在包含协议中技术转让：第一、二阶段仍存在一些技术转让关税方面取消了原定于10月15日的关税加征10月31日起对3000亿加征关税清单启动排除程序,协议内容远超此前,协议,农产品,技术转让,人民币,金融开放,美股处于衰退征兆期,3-2,制造业PMI跌破枯荣线， 只意 味着美国经济存在一定的下行 压力，大部分情况并不会引发 衰退，期间对美股的负面冲击 也并不大。制造业PMI跌破45（ 我们称之 为“ 衰退线” ），则美国经济 大概率出现衰退，而且衰退期 与PMI跌破“ 衰退线” 的时间 较为同步，美股都步入了技术 熊市。,PMI45是衰退线，具有极强指示意义,3-3 美国PMI45与股市,美股与经济密切相关,3-4,1929年以来，美国一共发生了14次经济衰退和13次熊市，这两者之间的关系是高度重合的，在发 生经济衰退的时期，几乎都伴随了美股熊市。美股的13次熊市,1,10,100,1,000,10,000,1927,1937,1947,1957,1967,1977,1987,1997,2007,2017,美国衰退期,标准普尔500指数,美联储还有一定对冲空间,3-5,在“衰退征兆期”，此时还处于 有药可治的阶段，美联储大概率 会使出浑身解数来阻止美国经济 滑向衰退。在历史上的“衰退征兆期”，美 联储力挽狂澜的战例也不少，最 典型的是1998年， 当时制造业 PMI跌至48附近，美联储迅速降 息，经济繁荣得以延续。未来3-6个月内，我们认为，美 股将面临政策宽松加力与经济下 行担忧的赛跑。由于硬指标还未 明显恶化，美联储还有一定对冲 空间，美股大概率高位震荡。,美国硬指标就业依然表现不错,0,50,100,150,200,250,300,350,400,3.5,4.0,4.5,5.0,5.5,3.02015,2016,2017,2018,新增非农就业（右）,失业率,%,千人,货币政策放松节奏受到猪通胀扰动,4,8月下旬以来的行情，主要受货 币政策宽松（降准+降息预期） 推动。9月下旬以来的调整，则是降息 预期的暂时落空：9月17日，央行没有下调MLF10月20日，LPR没有再下调一个主要的制约是结构性通胀9月CPI已经到3%，明年春节或到4%。近期央行明确表示，“要防 止通胀预期扩散，中央银行需要 关注预期的变化，更多是通过改 革的办法来降低融资成本。”,本轮猪肉价格上涨远超以往周期,15,20,25,30,35,40,45,50,102008200920102011 20122013 201420152016201720182019,22个省市:平均价:猪肉,业绩或短期见底,5-1,业绩短期见底，几方面原因：政策：GDP下行至6%以后，稳增长 必发力。稳增长可能侧重信用/财 政端，比如基建、耐用品消费、房 地产等。盈利周期：与GDP周期被抹平不同， 上市公司盈利呈现明显周期，约为4年，根据这一周期规律，大概率今年3-4季度是盈利的底部。,过去十五年的盈利周期,-40.00,-20.00,0.00,20.00,40.00,60.00,80.00,100.00,120.00,-60.002005Q1 2007Q1 2009Q1 2011Q1 2013Q1 2015Q1 2017Q1 2019Q1,A股（非金融）归母净利润增长,三季报“圆弧底”已现,5-2,三季度A股业绩大致走平，短周期底部隐现；非银金融、农林牧渔、国防军工、计算机、食品饮料等板块业绩增速靠前。三季度A股业绩整体走平各行业三季报情况,-20,-10,0,10,20,30,40,50,16Q1,16Q3,17Q1,17Q3,18Q1,18Q3,19Q1,19Q3,全部A股全部A股(非金融)全部A股(非金融石油石化),-80,-60,-40,-20,0,20,40,60,80,非银金融农林牧渔 国防军工 计算机食 品饮料建 筑材料商 业贸易公 用事业机 械设备房 地产家用 电器交通 运输电气 设备休闲 服务银行 建筑装饰 医药生物电子 采掘 综合轻工制造纺织服装化工 有色金属汽车 传媒 钢铁 通信,%,北上资金加配创业板,6-1,-300,-200,200,300,6,0005,0004,0003,0002,000,9,0008,0007,000,1000-1001,00002018-012018-052018-092019-012019-052019-09,成交净买入（右轴）,累计净买入,亿元,82.07,4.72,67.92,13.21 15.00,17.08,100,20,30,40,50,60,70,80,90,主板,创业板,中小板2018年2019年,400%,今年北上资金净流入超2000亿元，未来长期流入速度还会加快；2019年北上资金净流入中创业板的占比大幅提升至17.08%。今年北上资金净流入超2000亿元创业板净流入大幅增加,外资流入的长趋势不会改变,6-2,11月MSCI纳入比例提升，将带来400多亿元的被动增量资金，短期中盘股边际更受益；如果全面纳入MSCI新兴市场指数，会带来约2万亿元的被动增量资金；根据韩国的经验，我们估计，未来5-8年保守估计外资净流入超4万亿元，约占流通市值的10%。今年MSCI纳入比例提升情况A股大盘股纳入因子从5%提升至10%2019.5.28 创业板大盘股按纳入因子10%首次纳入A股大盘股纳入因子从10%提升至15%2019.8.27A股大盘股纳入因子从15%提升至20%2019.11.26 中盘股纳入因子按20%首次纳入,中盘股纳入MSCI,6-3,医药生物、电子、计算机纳入权重靠前；中盘股纳入行业权重分布,化工, 1.01%,食品饮料, 0.84%,交通运输, 0.75%,农林牧渔, 0.74%,通信, 0.50%房地产, 0.57%,医药生物, 2.07%其他, 4.53%电子, 1.49%计算机, 1.33%,A股估值吸引力仍大,7-1,沪深300估值PE(TTM)=12.2倍，处于历史34%分位数，估值偏低；上证综指PE（TTM）=12.9，过去十五年30%分位数，估值偏低。沪深300估值仍偏低,A股处于全球价值洼地,7-2,中国经济的成长性全球领先，但A股估值在全球主要股指中处于较低水位；全球主要股票市场估值,0.00,5.00,10.00,15.00,20.00,25.00,30.00,恒生国企指数 香港恒生指数 沪深300指数 上证综合指数 韩国KOSPI指数 日经225指数英国富时100指数 台湾加权指数 法国CAC40指数 道琼斯工业指数标准普尔500指数 德国DAX指数孟买SENSEX30指数,PE（TTM）,股债性价比占优,7-3,股债收益比在2附近，处于历史较好水平。股债性价比处于历史较好水平,3.00,2.502.001.501.000.500.0020062007200820092010201120122013201420152016201720182019,股债收益比,指数方面：优先创业板三季度创业板业绩大幅回升北上资金大幅吸筹创业板科创板推出后的带动稳增长发力端：潜伏+赔率高地产竣工链：厨电等耐用品产业链：汽车、家电等基建产业链：建筑材料涨价端：顺势+概率高猪/禽类（猪通胀逻辑）养老端：长期价值医药细分，比如创新药、医疗服务等保险：成长+低估+资本市场回暖,8配置主线,猪/禽类,医药保险,基建耐用品地产竣工,创业板占优,指数方稳增长面发力,养老端涨价端,创业板或占优,8-1,三季度创业板业绩大幅回升,三季报创业板（剔除温氏）的业绩大幅回升；随着中盘股纳入MSCI，外资有望继续增配创业板。,0.9,0.95,1,1.05,1.1,1.15,2019-07-01,2019-08-01,2019-09-01,2019-10-01,2019-11,三季度以来创业板走势明显占优沪深300创业板指,7月1日=1,-80,-60,-40,-20,0,20,40,60,2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3,创业板(剔除温氏股份),%，累计,地产竣工有望迎来高峰,8-2,房屋竣工面积,商品房销售面积,160,000万平方米140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,巨大的竣工缺口有望自然带来一波竣工高峰；竣工带来的精装修房高增，推动高端厨电、玻璃需求增长。2014年以来竣工缺口持续扩大,耐用品消费汽车,8-3,2009年和2015年均实施了汽车刺激政策：购置税优惠、汽车下乡、以旧换新汽车自主龙头业绩拐点：份额提升+毛利提升+可能的政策刺激带来行业拐点。,0,2,4,6,8,10,12,14,16,-20,0,20,40,60,80,100,200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018,汽车刺激政策带来行业增长快速回升汽车销量增速GDP增速：不变价（右轴）,100,200,300,400,500,600,700,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,汽车政策实施期，板块具有明显的相对收益汽车(申万)沪深300,政策期,政策期,耐用品消费家电,8-4,刺激初期，家电板块相对收益不明显，低端弹性更大、更受益；刺激中后期，家电板块相对收益非常大，龙头更为受益且更持久。从刺激方向看，农村空调+厨电的保有量仍偏低，空间相对较大。2009年-2013年的家电刺激政策,250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%,2008,2009,2010,2011,2012,2013,家用电器,沪深300,涨价生猪养殖,8-5,高确定：猪肉价格未来一段时间继续上涨；一些不确定：生猪养殖股能否继续上涨估值+情绪。生猪养殖龙头股价持续攀升,养老端医疗,8-6,随着人口老龄化+收入提升，医疗支出占比将不断提升，医药创新、医疗服务等领域长期看好；美国医疗支出占比不断提升医疗服务板块大幅上涨,2.0%,2.4%,2.8%,3.2%,3.6%,4.0%,8.0%,10.0%,12.0%,14.0%,16.0%,18.0%,1980198619921998资料来源：wind，联讯证券研究院,2004,2010,2016,医疗护理支出占比,娱乐占比（右轴）,养老端保险,8-7,生活质量提高给保险带来巨大的空间,友邦中国的高质量保单增长非常快,保险仍具有长期的成长性，保险密度和深度仍低；近两年的困境仅是周期性调整，友邦中国区新业务价值仍高增长。,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年,友邦保险友邦中国区60.0% 新业务价值增长50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%,Thanks.,