休闲服务行业2020年投资策略：把握板块性行情，聚焦确定性龙头.pdf

把握板块性行情，聚焦确定性龙头 西南证券研究发展中心 现代服务研究团队 2019年11月 休闲服务行业2020年投资策略 核 心 观 点 行业整体实现稳健增长，板块分化明显。业绩表现方面，2019年餐饮旅游行业在高基数基础、叠加宏观经济景气度走弱影响，整体增速略显疲软，1-9月申万休闲服务板块实现主营业务收入1070亿元（同比下滑10.6%）和归母净利润95.9亿元（同比下降30.8%），行业龙头仍为板块主要业绩支撑。市场表现方面整体跟随大市，各细分板块业绩及市场表现均呈现明显分化趋势，免税、演艺景区等成长性子板块跑赢指数。进入11月后龙头白马估值有所下修，我们认为核心资产成长性基本面未改变，确定性业绩增长前景下仍具备较高的投资价值。 2020年继续看好成长确定性较强的免税板块、人力资源板块以及演艺景区板块： 免税板块：消费回流+政策利好趋势不变，龙头内生外延齐发力。推荐中国国旅（601888） 。 人力资源：人服行业快速增长，灵活用工赛道最具成长性。推荐科锐国际（300662）、万宝盛华（2180.HK）。 酒店板块：短期经营数据继续承压，长期仍看好龙头整合空间。推荐首旅酒店（600258）。 景区板块：传统景区增长受限，休闲、演艺景区成长可期。推荐宋城演艺（300144） 、关注天目湖（603136）。 出境游板块：行业成长空间广阔，龙头多元化探索。关注众信旅游（002707）、凯撒旅游（000796）。 餐饮板块：整体增速平稳，成长性赛道值得布局。关注海底捞（6862.HK）、九毛九国际。 风险提示：宏观经济或持续低迷的风险、门店扩张或不及预期的风险，在建项目进度或不及预期的风险，资产重组或不及预期的风险。 1 目 录 2 2019年行业回顾 2020年行业投资策略 2020重点推荐投资标的 免税：需求+政策助推高成长，坚定把握龙头机遇 人力资源：灵活用工空间广阔，建议板块性布局 酒店：短期数据继续承压，长期看好龙头整合 景区：自然景区增长受限，演艺景区大有可为 出境游：行业空间广阔，关注龙头多元化探索 餐饮：整体增速平稳，优选成长性赛道 2019年初截至11月26日申万休闲服务上涨15.2%，跑输沪深300指数9.6个百分点。 2019年初截至11月26日各子行业涨跌互现：旅游综合、景点、酒店、餐饮、其他休闲服务分别上涨23.5%、15%、3.9%、-12.6%、-15.2%。 期间板块内涨幅最大的为大连圣亚（56.8%）、中国国旅（+38.8%）、宋城演艺（+30%）；跌幅最大的为腾邦国际（-44.1%）、海创B股（-41.6%）、大东海B（-39.6）。 3 2019年行业回顾A股：高景气助力，优质白马领涨 数据来源：Wind，西南证券整理 A股休闲服务指数相对沪深300走势 A股申万行业二级板块涨跌幅 休闲服务行业涨跌幅前五个股 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%休闲服务(申万) 沪深300 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30% 横向看：休闲服务PE(TTM)为28倍，在申万行业中排名第10。 纵向看：休闲服务行业目前PE同比与去年同期有所提升。 从子行业来看，其他休闲服务（35倍）和旅游综合（30倍）的市盈率相对较高，景点（27倍）和酒店（22倍）市盈率相对较低。 4 数据来源：Wind，西南证券整理 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 申万休闲服务PE Band 申万休闲服务子行业市盈率 0102030405060国防军工计算机通信电子医药生物食品饮料有色金属农林牧渔传媒休闲服务电气设备机械设备综合轻工制造化工纺织服装公用事业家用电器汽车交通运输非银金融采掘商业贸易建筑材料钢铁建筑装饰房地产银行2019年行业回顾A股：估值中位偏上，板块差异较大 051015202530354040004500500055006000650070007500收盘价 39.0X 35.6X32.2X 28.7X 25.3X 2019年1-9月申万休闲服务板块实现营收1070亿元（yoy-2.5%）和归母净利润95.9亿元（yoy+3%）。 2019年休闲服务行业业绩表现平稳，其中免税板块延续优异表现，酒店板块业绩增速有所放缓，但开店速度仍保持高速，出境游、传统景区板块受宏观经济景气度偏低影响表现走弱，演艺景区、休闲景区表现较佳，人力资源板块受猎头周期性波动影响业绩增长略有放缓。 5 休闲服务行业营收及增长率 休闲服务行业净利润及增长率 数据来源：Wind，西南证券整理 2019年行业回顾A股： 业绩整体平稳，板块表现分化 2019Q3休闲服务子板块净利润（亿元） -10%0%10%20%30%40%0204060801001201401602012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q3营收（十亿元） yoy-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001201402012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q3归母净利润（亿元） yoy-100%-80%-60%-40%-20%0%20%01020304050602018Q3 yoy 2019年初截至11月26日港股休闲服务板块（包括我们重点关注的9只休闲服务个股）上涨104.4%，跑赢恒生指数100个百分点。 2019年初截至11月26日各子行业涨跌互现：本地生活服务、餐饮、旅游综合、人力资源分别上涨137.4%、97.5%、3.9%、-16.1%、-30.2%。 期间板块内涨幅最大的为颐海国际（171.4%）、美团点评（+142.6%）、海底捞（+99%）；跌幅最大的为有才天下猎聘（-37.2%）、海昌海洋公园（-36.3%）、复兴旅文（-36%）。 6 2019年行业回顾港股：核心资产集中，龙头马太效应显著 数据来源：Wind，西南证券整理 港交所行业PE（TTM） 港股休闲服务子板块涨跌幅 休闲服务行业涨跌幅前五个股 -50%0%50%100%150%200%0%20%40%60%80%100%120%恒生指数 港股消费服务 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%本地生活服务 餐饮 旅游综合 人力资源 横向看：港股整体估值水平显著低于A股，同时各板块之间亦呈现明显分化趋势 。 纵向看：非必需性消费板块估值处于中等偏上水平（16倍）。 聚焦于我们关注的消费服务板块，除美团由于尚未盈利无法计算PE外，餐饮板块估值（73倍）人力资源（60倍）旅游综合（21倍）。 7 数据来源：Wind，西南证券整理 港交所行业市盈率（TTM整体法） 港股消费服务子板块市盈率 申万休闲服务子行业市盈率 2019年行业回顾港股：整体估值偏低，板块分化明显 0510152025303540051015202530注 1：我们重点关注个股包括美团点评（本地生活服务）、万宝盛华+有才天下猎聘（人力 资源）、颐海国际+海底捞（餐饮）、复星旅游文化+同程艺龙+海昌海洋公园（旅游综合） 01020304050607080餐饮 人力资源 旅游综合 2019年H1我们重点关注的9支消费服务个股板块共实现营收737亿元（yoy+53.9%）和归母净利润15.9亿元（同比扭亏为盈）。 整体板块净利润表现不佳主要受美团点评亏损体量较大影响，分拆板块来看，餐饮板块海底捞+颐海国际业绩表现亮眼。 8 港股消费服务营收及增长率 港股消费服务净利润/亏损 数据来源：Wind，西南证券整理 2019年行业回顾港股： 业绩整体平稳，板块表现分化 餐饮板块净利润及增速 0%100%200%300%400%500%600%02004006008001000120014002014 2015 2016 2017 2018 2019H1营收（亿元） yoy-12-10-8-6-4-2022014 2015 2016 2017 2018 2019H1归母净利润（亿元） 0%50%100%150%200%250%300%0510152025302014 2015 2016 2017 2018 2019H1净利润（亿元） yoy目 录 9 2019年行业回顾 2020年行业投资策略 2020重点推荐投资标的 免税：需求+政策助推高成长，坚定把握龙头机遇 人力资源：灵活用工空间广阔，建议板块性布局 酒店：短期数据继续承压，长期看好龙头整合 景区：自然景区增长受限，演艺景区大有可为 出境游：行业空间广阔，关注龙头多元化探索 餐饮：整体增速平稳，优选成长性赛道