便利店行业专题系列报告之一：7-11，全球第一便利店的成功之道.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1行业 及 产业行业 研 究 / 行业 深 度证券研 究 报 告商业贸易 2018 年 11 月 28 日 7-11：全球第一便利店的成功之道 看好 便利店行业专题系列报告之一 相关研究 “解码零售新趋势：付费会员制-商业贸 易行业周报 （1119-1123） “ 2018 年 11 月25日 “新零售下半场将如何演绎2019 年 商贸零售行业投资策略“ 2018 年 11 月 20 日 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2swsresearch 联系人 王昊哲 (8621)232978187480 wanghzswsresearch 本期投资提示： 7-11 是全球首个便利店品牌，同时也是全球排名第一的便利店企业。（1）诞生于美国， 成长于日本。1927 年美国南方公司创建 7-11 的前身，1973 年日本伊藤洋华堂公司获得 7-11 在日本的发展权，1991 年南方公司被伊藤洋华堂分两次全资收购；（2）居全球便 利店排名首位。2016 财年零售营业收入高达 513.85 亿美元，门店遍及全球 20 个国家或 地区，居 2018 年全球便利店排行榜首位；（3）业绩表现优于日本同业。2017 年实现营 业收入 8,498.62 亿日元，同比增长 1.9%。净利润 1,667.6 亿日元，同比增长 15.7%。营 收和盈利能力相对较强，主要财务特点为轻资产结构和高存货周转效率。 把握消费者需求为核心的零售战略。7-11 历经四十余载经久不衰的核心原因在于 7-11 对 零售发展阶段和消费者需求的精准预测及把握，以及在此基础上建立的发展战略和差异化 经营思路。（1）卖方社会阶段，零售门店的主要任务是满足统一化的需求和提升消费者 的生活质量。7-11 以价值链经营为主导，创造性地开设了小而精的门店模式；（2）买方 社会阶段，零售门店的主要任务是满足多样化、差异化、服务化的消费需求。7-11 以平台 经营为主导，通过商品研发、服务升级，围绕“便利”打造品牌；（3）价值共创社会， 零售业主要特征为以消费者需求为核心。日本未来零售将多元化，消费者需求将个性化， 商品和服务将与社会管理和基础设施建设紧密联系在一起。7-11 以价值共创经营为主导， 以社会服务基础设施和地域生活基础设施产业为定位， 围绕消费者为核心， 实现产业革新。 强大的创新和服务能力。（1）供应端：颠覆传统模式，提升上游效率。首创共同配送模 式， 小额多次的进货策略。 提增研发实力， 提高自有商品比例， 2007 年自有品牌 7-Premium 问世， 2014 年拥有超过 1,700 个产品系列， 又陆续推出 Seven Gold、 Seven Select、 Seven Lifestyle 等子品牌，涵盖高端食品、咖啡和化妆品等；（2）运营端：以“便利”为核心 创新经营模式。执行严格的特许经营模式，加盟开店成本低，收获回报高。实用性较强的 协作与沟通机制。密集型选址战略，降低运营管理成本，提升经营效率。建立前中后端数 字化运营体系，打造强大的单品管理能力；（3）用户端：不断创新的商品和不断升级的 服务。堪称完美的消费者购物体验。丰富且贴近消费者需求的 SKU 布局，自有品牌占比达 68%，食品销售额占比近 70%。对市场洞察力，敏锐的感知消费需求。配套丰富的增值服 务，创造性地提供公共事业服务费用缴纳、ATM 等服务，提升坪效和用户粘性。 相关标的：永辉超市、家家悦、苏宁易购、红旗连锁 风险提示：经济下行压力持续，居民收入增速放缓，行业竞争加剧，门店扩张不及预期， 租金成本上升。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 我们认为，7-11 的核心竞争力在于对零售发展阶段和消费者需求的精准预测及把 握，以及在此基础上建立的发展战略和差异化经营思路。其中敏锐的零售市场洞察力、 强大的研发实力、 密集型门店分布、 堪称完美的购物体验、 不断创新的增值服务是 7-11 的护城河。目前中国便利店行业正处在发展的黄金阶段，建议关注拥有高效供应链、具 备复制能力、布局便利店或社区生鲜的永辉超市、家家悦、苏宁易购、红旗连锁。 原因及逻辑 永辉超市旗下永辉生活以居民社区为主要消费场景，对标“一公里生活圈” ，依托 永辉超市的生鲜供应链优势， 综合便利店的便利优势和生鲜的高频刚需特点， 实现差异 化竞争。2018 年三季度永辉生活门店 422 家，线上销售占比达 25%。 永辉超市是全国超市龙头， 通过区域整合和供应链赋能加速全国扩张。 （1） 生鲜供 应链是公司核心竞争力，打造全球买手团队，建立覆盖全国的物流体系，超市业态具备 超强复制能力； （2）公司以云创为平台，孵化新业态物种，打造永辉生活、超市物种、 永辉生活 app 等，长期来看云创业务、腾讯赋能有望提升增长空间； （3）拥有较强的 制度创新能力，合伙人和赛马制度激励基层员工，股权激励深度绑定优秀管理团队。 家家悦推出更符合便利性和品质消费需求的“生活超市”进军社区生鲜市场。生活 超市是家家悦第二轮业态创新升级的关键，生鲜销售占比从 40%提高到 60%以上，建 立生鲜加工配送中心和中央厨房，提高切配食材和熟食的占比。截至 2018 年上半年家 家悦拥有社区综合超市 295 家，便利店 8 家。 家家悦是山东省区域超市龙头， 凭借供应链优势在胶东地区密集布局， 并成功在山 东中西部地区复制，2018 年 11 月收购张家口福悦祥 67%股权，开启全国扩张步伐。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共29页 简单金融 成就梦想 （1）拥有生鲜产业优势，具备出色的供应链实力，毛利处于行业领先水平； （2）具有 物流优势：密集型小店布局，兼具门店和前置仓功能，物流体系覆盖全省并渗透乡镇农 村； （3）具有机制优势：合伙人机制提升企业运行效率。 苏宁小店围绕社区、城市 CBD、交通站点等地段提供便利服务，为消费者提供以 生鲜和快消品为代表的全品类商品和 3 公里内 1 小时急速配送服务。依托苏宁易购零 售生态，以用户体验为导向，基于实体门店流量，线上线下精准化运营和智能化物流运 营，服务于“最后一公里” ，主张“店在身边，服务到家，即时速达” 。截至 2018 年三 季度，苏宁小店和迪亚天天自营店合计 1,744 家。 苏宁易购智慧零售战略加速起航，开启新一轮成长周期。 （1）线上业务高速增长， 实现商品全品类覆盖，消费场景不断延伸，第三方平台有望爆发； （2）线下业务完善业 态布局，建立差异化竞争优势，深耕低线城市及城市社区市场，零售云触达低线城市， 苏宁小店进入升级扩张期； （3）物流和金融业务盈利能力提高，生态闭环逐渐完善。 红旗连锁是西部地区最具规模的连锁便利店企业， 密集覆盖成都及周边三四线城市 街道社区： （1） 完善供应链体系， 向上延伸产业链， 提高直采比例， 自建物流配送中心， 提升区域服务能力； （2）采用“自建+收购“扩张模式，门店复制能力较强，贴近社区、 学校、车站等消费场景； （3）红旗连锁与永辉超市达成了战略合作关系，依托永辉超市 供应链优势拓展生鲜业务，推动业态创新。 有别于大众的认识 对标美日便利店市场，从行业集中度、市场份额、饱和度等角度中国便利店行业还 有巨大潜力。7-11 发展经验表明，拥有长远的战略目标和敏锐的商业思维是零售企业 不断进取的前提，同时在产业链中具备实力的企业将可能成为中国的零售强者。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共29页 简单金融 成就梦想 1. 7-11：世界级便利店企业，门店遍及全球 . 7 1.1 7-11：全球首个&最强便利店品牌 . 7 1.2 7-11 业绩表现优于日本同业 . 11 2. 7-11 零售文化：以把握消费者需求为核心 . 14 2.1 卖方社会阶段：价值链经营 . 14 2.2 买方社会阶段：平台经营 . 15 2.3 价值共创社会：价值共创经营 . 15 3. 7-11 竞争力分析：强大的创新和服务能力 . 16 3.1 供应端：颠覆传统模式，提升上游效率 . 17 3.2 运营端：以“便利”为核心创新经营模式 . 18 3.3 用户端：不断创新的商品和不断升级的服务 . 23 4. 关键结论与投资建议 . 26 5. 风险提示 . 27 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共29页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2017 年 7-11 国内销售额占日本零售总额的 3.28% . 7 图 2：1927 年美国南方公司在德州达拉斯创建全球首家便利店 . 7 图 3：7-11 始创于 1927 年的美国德州 . 8 图 4：日本伊藤洋华堂公司逐步收购美国南方公司并全面接管 7-11 . 8 图 5：7&I 控股拥有包括便利店在内的七大业务 . 9 图 6：2018 财年 7&I 控股营收 6.04 万亿日元 . 9 图 7：截至 2018 年 10 月底 7-11 在日本拥有 20,622 家门店 . 10 图 8：截至 2018 年 9 月底 7-11 在全球拥有 67,167 家门店 . 10 图 9：7-11 日本门店数量居国内首位 . 11 图 10：7-11 全球门店数远高于日本同业 . 11 图 11：2017 年 7-11 实现营收 8,498.62 亿日元 . 12 图 12：2017 年 7-11 实现净利润 1,667.6 亿日元 . 12 图 13：7-11 具有较高的收入和利润 . 12 图 14：7-11 盈利能力和资本获利能力远高于同业 . 12 图 15：2017 年 7-11 收入中加盟收入占比达 87% . 12 图 16：7-11 固定资产占比较低 . 13 图 17：7-11 的负债主要为流动负债 . 13 图 18：7-11 短期财务风险相对低 . 13 图 19：7-11 低财务杠杆作用相对较弱 . 13 图 20：7-11 具有较强存货和营收账款周转能力 . 14 图 21：7-11 总资产周转能力偏低 . 14 图 22：7-11 日本首店丰州店于 1974 年 5 月在东京江东区开业 . 14 图 23：日本社会正处在社会结构和社会服务变革中 . 16 图 24：7-11 调整定位为区域生活基础设施服务 . 16 图 25：7-11 确定未来五大基本战略方向 . 16 图 26：7-11 在产业链上中下游均具备竞争优势 . 17 图 27：7-11 自主研发的即食品牌包括四大类别 . 18 图 28：7-11 的运营端包括商品结构、顾客管理等九个方面 . 19 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共29页 简单金融 成就梦想 图 29：7-11 采用特许经营模式 . 19 图 30：7-11 建立了严格的特许经营模式 . 19 图 31：7-11 的组织部门和部门协作流程图 . 20 图 32：2017 年 7-11 门店数量占日本便利店总量的 35.9% . 21 图 33：7-11 在日本门店密度为 6,219 人/店 . 21 图 34：7-11 以销售数据为核心形成单品管理竞争优势 . 22 图 35：7-11 的数字化体系 . 22 图 36：7-11 门店服务坚持四个原则 . 23 图 37：7-11 商品以食品为主，非食品和服务为辅 . 23 图 38：7-11 自有商品比例高达 68% . 23 图 39：7-11 咖啡带动消费者数量和销售收入的上涨 . 24 图 40：7-11 门店可提供公共事业缴费等十项增值服务 . 25 表 1：7-11 的母公司 7&I 控股是一家多元化零售集团 . 9 表 2：7-11 位居全球便利店排名之首 . 11 表 3：7-11 将产品分为 4 个温度段进行集约化管理 . 17 表 4：7-11 加盟费用低而投资回报较高 . 20 表 5：2001 年 7-11 正式成立银行. 26 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共29页 简单金融 成就梦想 1. 7-11：世界级便利店企业，门店遍及全球 在零售业有这样一种说法：世上只有两家便利店，7-11 便利店和其他便利店。7-11 便利店，又称 7-Eleven、Seven-Eleven。为方便行文，本文统一称为 7-11。 2017 年 7-11 在日本国内实现销售收入 4.68 万亿日元（约 2.87 千亿人民币），同年 日本零售商品销售总额为 142.51 万亿日元，7-11 的销售额占比达 3.28%。同年日本便利 店商品销售额为 11.75 万亿日元，7-11 的销售额占比达 39.83%。根据中国连锁经营协会 与波士顿咨询公司联合发布2018 中国便利店发展报告显示，2017 年我国连锁品牌便 利店行业销售额为 0.19 万亿人民币，仅为 7-11 同年零售额的 66.20%。 图 1：2017 年 7-11 国内销售额占日本零售总额的 3.28% 资料来源：公司官网、日本财务省，申万宏源研究 1.1 7-11：全球首个&最强便利店品牌 1.1.1 诞生于美国，兴盛于日本 7-11是全球历史最悠久的便利店品牌。 1927年Southland Ice Company （南方公司） 在美国德州达拉斯创建全球第一家便利店，售卖冰品、牛奶、鸡蛋。1946 年南方公司将营 业时间延长为早上 7 点到晚上 11 点，便利店更名为 7-ELEVEN。1963 年 7-11 开始全天 24 小时的营业，同年 7-11 在美国得克萨斯州等地拥有超过 1000 家门店。 图 2：1927 年美国南方公司在德州达拉斯创建全球首家便利店 资料来源：中国时尚品牌网，申万宏源研究 1.90% 2.03% 2.09% 2.16% 2.43% 2.55% 2.72% 2.84% 3.05% 3.23% 3.28% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 0 1 2 3 4 5 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 万亿日元 7-11商品销售额 7-11商品销售额占日本零售品销售总额比例本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共29页 简单金融 成就梦想 图 3：7-11 始创于 1927 年的美国德州 资料来源：ZAKER（全球企业动态） ，申万宏源研究 7-11 在日本落地并获得快速成长。1973 年日本公司 Ito-YokadoCo.，Ltd.（伊藤洋 华堂公司） 获得 7-11 在日本的发展权， 1974 年日本第一家 7-11 便利店在东京开业， 1975 年日本 7-11 开始全天 24 小时营业，成为最受消费者欢迎的连锁便利店之一。 日本 7-11 正式接管 7-11 品牌。1991 年美国南方公司破产重组，伊藤洋华堂子公司 7-Eleven Japan 及其合作伙伴收购南方公司 72.7%的股份，后来 7-Eleven Japan 又收购 了这家合作伙伴。 1999 年美国南方公司更名为 7-Eleven, Inc.， 成为 7-Eleven Japan 的子 公司。 2005 年 9 月伊藤洋华堂成立新控股公司 Seven & i Holdings Co., Ltd. （7&I 控股） 统一管理伊藤洋华堂、美国 7-Eleven INC.及 7-Eleven Japan，同年 11 月 7&I 控股收购 7-Eleven INC.全部股权。 图 4：日本伊藤洋华堂公司逐步收购美国南方公司并全面接管 7-11 资料来源：ZAKER（全球企业动态） ，申万宏源研究 1.1.2 背靠多元化零售集团 7&I 控股 7&I 控股是一家多元化零售集团，业务涉及便利店、超市、百货、食品、金融、邮购 等领域。2018 财年 7&I 控股营业收入达 60,378.2 亿日元，同比增长 3.46%。截至 2018 年 6 月底，7&I 控股的 52 家子公司在全球拥有超过 32,000 家门店，其中便利店 30,587本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共29页 简单金融 成就梦想 家（截至 2018 年 7 月底），综合超市 175 家，百货商店 15 家，食品超市 397 家，专卖 店 1207 家，ATM 安装单位 24,500 家。 图 5：7&I 控股拥有包括便利店在内的七大业务 图 6：2018 财年 7&I 控股营收 6.04 万亿日元 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 1：7-11 的母公司 7&I 控股是一家多元化零售集团 涉及行业 业务范围及规模 便利店 7-11 日本（20,437 家） ，7-11 北美（9,623 家） ，7-11 夏威夷（64 家） 7-11 北京（252 家） ，7-11 天津（133 家） ，7-11 成都（78 家） ，中国 7-11 投资公司 超市 日本伊藤洋华堂（167 家） ，成都伊藤洋华堂（7 家） ，北京伊藤洋华堂（1 家） ，中国伊藤华洋堂投资公司 百货 崇光百货（8 家） ，西武百货（7 家） 食品超市 东北地区（79 家） ，大都市（80 家） ，宫城县（1 家） ，北海道（23 家） 冈山县和广岛县（47 家） ，高品质食品超市 TheGardenJiyugaoka（24 家） 专业店 母婴（112 家） ，生活商品（113 家） ，餐厅（375 家） ，学校午餐（207 家） ，进口店（12 家） 体育用品（8 家） ，杂货零售（139 家） ，音像（79 家） ，其他类专卖店（162 家） 金融 7-11 银行（ATM 安装单位 24,500） ，财务业务，信用卡业务、行政托运业务 IT/服务 系统开发、网购业务、送餐业务、在线邮购、文旅服务、杂志书籍、礼品包批发、票务业务等 其它 房地产再开发、水果、中式菜肴、印刷业、香菇生产、配菜生产 物业管理、酒店管理、存储安全、房地产租赁、资金管理、奖学金援助等 注：日本便利单门店数量为 2018 年 7 月底数据，其余数据为 2018 年 6 月底数据 资料来源：公司官网，申万宏源研究 1.1.3 7-11 是世界排名第一的便利店企业 截至 2018 年 10 月底， 7-11 在日本拥有门店 20,622 家； 截至 2018 年 9 月底， 7-11 在全球 17 个国家或地区拥有门店 67,167 家， 实力远高于竞争对手 FamliyMart、 LAWSON。 7-11 在日本国内门店数量较 FamliyMart 多 23.5%，较 LAWSON 多 43.8%；分布国家或 地区数量较 FamliyMart 多 11 个，较 LAWSON 多 9 个；全球门店数量是 FamliyMart 的 2.8 倍，是 LAWSON 的 4.1 倍。 5.63 6.04 6.05 5.84 6.04 -5% 0% 5% 10% 15% 5.2 5.4 5.6 5.8 6.0 6.2 2014 2015 2016 2017 2018 （万亿日元） 营业收入 同比增长率本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。10行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共29页 简单金融 成就梦想 图 7：截至 2018 年 10 月底 7-11 在日本拥有 20,622 家门店 资料来源：公司官网，申万宏源研究 图 8：截至 2018 年 9 月底 7-11 在全球拥有 67,167 家门店 资料来源：公司官网，申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。11行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共29页 简单金融 成就梦想 图 9：7-11 日本门店数量居国内首位 图 10：7-11 全球门店数远高于日本同业 注： LAWSON 数据截至 2018年8月， 7-11、 FamliyMart 数据截至 2018 年 10 月 资料来源：公司官网、公司公告，申万宏源研究 注：LAWSON 数据截至 2018 年 8 月，7-11 数据截至 2018年9月、F amliyMart数据截至2018 年 10 月 资料来源：公司官网、公司公告，申万宏源研究 7-11位居全球便利店排行榜首位。 2016财年7-11零售营业收入高达513.85亿美元， 门店遍及全球 20 个国家或地区，占据 2018 年全球便利店排行榜首位，同时居全球零售商 排行榜第 20 名。FamilyMart、LAWSON 以 77.88 亿美元、51.66 亿美元的营收分别位列 全球便利店排行榜第六、第十。 表 2：7-11 位居全球便利店排名之首 全球便利店排名 全球零售商排名 公司名称 创始国家 或地区 2016 财年零售营收 （亿美元） 开店国家 /地区数量 1 20 Seven & i Holdings Co., Ltd. 日本 513.85 20 2 57 PJSC “Magnit“ 俄罗斯 159.57 1 3 75 CP ALL Plc. 泰国 127.54 1 4 100 FEMSA Comercio, S.A. de C.V. 墨西哥 96.62 4 5 102 Co-operatlve Group Ltd 英国 96.31 1 6 124 FamilyMart LINY Holdings Co., Ltd. 日本 77.88 8 7 152 Army and Air Force Exchange Service 美国 64.62 36 8 154 President Chain Store Corp. 中国台湾 62.94 4 9 161 GS Retail Co., Ltd 韩国 60.34 2 10 186 Lawson,Lnc 日本 51.66 6 注：2016 财年指截至 2017 年 6 月的财政年度 资料来源：德勤2018 全球零售力量 ，申万宏源研究 1.2 7-11 业绩表现优于日本同业 2017 年 7-11 实现营业收入 8,498.62 亿日元， 同比增速为 1.9%。 实现净利润 1,667.6 亿日元，同比增速为 15.7%。 20622 16697 14340 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 7-11 FamliyMart LAWSON （家） 67167 23998 16232 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 7-11 FamliyMart LAWSON （家）本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。12行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共29页 简单金融 成就梦想 图 11：2017 年 7-11 实现营收 8,498.62 亿日元 图 12：2017 年 7-11 实现净利润 1,667.6 亿日元 资料来源：公司官网，申万宏源研究 资料来源：公司官网，申万宏源研究 盈利能力远高于日本同业。 2017 年 7-11 实现净利润 1667.6 亿日元， 分别较 LAWSON 和 FamliyMart 高 521.57%、395.48%；7-11 毛利率高达 91.51%，分别较 LAWSON 和 FamliyMart 高 19.10、36.45 个百分点；7-11 净利率达 19.62%，分别较 LAWSON 和 FamliyMart 高 15.53、16.75 个百分点；7-11 净资产收益率达 12.2%，分别较 LAWSON 和 FamliyMart 高 2.48、5.86 个百分点。我们认为，7-11 的高毛利来源于其收入中成本 相对较低的加盟收入占比高达 87%。 图 13：7-11 具有较高的收入和利润 图 14：7-11 盈利能力和资本获利能力远高于同业 资料来源：公司官网、公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司官网、公司公告，申万宏源研究 图 15：2017 年 7-11 收入中加盟收入占比达 87% 资料来源：公司官网，申万宏源研究 6795.61 7363.43 7936.61 8337.43 8498.62 8.36% 7.78% 5.05% 1.93% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 2013 2014 2015 2016 2017 （亿日元） 营业总收入 yoy 1343.71 1369.24 1629.1 1441.51 1667.6 1.90% 18.98% -11.51% 15.68% -15% -5% 5% 15% 25% 35% 0 500 1,000 1,500 2,000 2013 2014 2015 2016 2017 （亿日元） 净利润 yoy 8,498.62 6,573.24 5,608.80 1,667.60 268.29 12.85 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 7-11 LAWSON FamliyMart （亿日元） 营业收入 净利润 91.5% 72.4% 55.1% 19.6% 4.1% 2.9% 12.2% 9.7% 6.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 7-11 LAWSON FamliyMart 毛利率 净利率 ROE 加盟收入 87% 销售收入 12% 其他 1%本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。13行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共29页 简单金融 成就梦想 7-11 采用轻资本模式。（1）有形固定资产较少，占比为 30.34%，较 LAWSON 和 FamliyMart 低 56-58 个百分点。流动资产占比为 23.14%，与 LAWSON 和 FamliyMart 相差不超过 10 个百分点； （2） 负债率较低， 主要为流动负债。 7-11 资产负债率为 26.60%， 较 LAWSON 和 FamliyMart 低 39-42 个百分点。流动负债占比为 88.45%，较 LAWSON 和 FamliyMart 高 27-39 个百分点。 图 16：7-11 固定资产占比较低 图 17：7-11 的负债主要为流动负债 资料来源：公司官网、公司