机械行业2020年投资策略：水不在深，有龙则灵.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 50 Table_Main 行业研究 |工业 |资本货物 证券研究报告 资本货物行业策略报告 2019 年 12 月 02 日 Table_Title 水不在深，有龙则灵 机械行业 2020 年投资策略 表 1： Table_Summary 报告要点： 2020 年装备需求有望显著增加 ，龙头企业强者恒强。 2019 年，固定资产投资增速延续自 2011 年以来的下行趋势，贸易摩擦的反复和不确定性进一步压制企业投资意愿，产成品存货仍处于下行周期，成为压制装备需求的“三座大山”。展望 2020 年，我们认为，固定资产投资增速的下行趋势仍将延续，但是贸易摩擦将变得可控、可评估，企业资本开支意愿会增加；新一轮存货周期有望开启， 从而 带动装备 投资 需求。 龙头企业 的韧性和弹性更强。 泛 基建设备：工程机械周期弱化，轨交设备需求向好 。 中国 庞大的基础设施建设需求，为工程机械和轨交设备提供了成长的土壤 ， 也足以培养出具备国际竞争力的产品和企业。一方面，庞大的本土需求、以及长达 20 年的持续增长，为国内的工程机械和轨交设备企业提供了充足的成长空间和时间。在完成技术上 的 追赶和超越之后，以中国中车、中铁工业、三一重工、徐工机械为代表的中国企业纷纷开启了从“中国龙头”到“世界龙头”晋级的国际化之路。另一方面，伴随着本土市场保有量的增加，更新和维保需求占比提升，工程机械和铁路设备的周期性逐渐趋于弱化， 呈现 出更强的韧性和更长的景气周期。 我们重点推荐工程机械龙头三一重工、徐工机械， 高空作业平台龙头浙江鼎力、核心 液压件 龙头恒 立液压，铁路车辆龙头中国中车，盾构机和铁路道岔龙头中铁工业，以及受益于地铁信号系统国产化趋势的众合科技。 机器人需求有望触底回升，专用设备多点开花。 在 人口老龄化 、 劳动力成本上升 的 背景下 ，以工业机器人为代表的智能装备具备长期 增长 空间。尽管近一年来受到制造业投资增速下滑的拖累，工业机器人行业经历了“小寒冬”，我们判断，随着汽车工业投资触底、3C 投资持续增长，工业机器人等通用设备需求 有望逐步 复苏。国内工业机器人产量今年 10 月首度实现正增长，我们基本可以判断拐点的临近。我国工业机器人密度及国产化率仍有很大提升空间 。 伴随着中国机器人需求的增加、以及本土机器人产业链的完善，国产品牌的份额有望持续提升。受益于国家政策推动，锂电、半导体行业高景气度延续，为国产专用自动化设备企业带来成长机遇 。 建议重点关注国产工业机器人龙头埃斯顿、埃夫特，工业自动化系统集成商拓斯达，以及锂电设备龙头先导智能，半导体设备龙头北方华创、长 川 科技。 能源装备： 油服装备需求旺盛， “风 ”“光 ”设备高景气 。 我国是全球最大的能源消耗国 。 改革 开放 以来，我国能源行业取得举世瞩目的成绩， 2018 年我国能源消费总量达到 46.4 亿吨标准煤，比 1978年增长 7.7 倍。 但 我国能源供给却较大依赖进口， 其中原油 对外依存度达 72%，天然气对外依存度达 43%， 国家战略安全 受到威胁 。 在此背景下，国家能源战略需要“两条腿”走路 。 一方面，增加 国内油气产量、提升 油气自给率 ， 石油公司勘探开发支出增加为必然趋势 ，将为我国优秀的油服公司提供优厚的成长沃土。 另一方面，坚持发展可再生能源 、提升可再生能源消费比重 。 近年来风电和光伏成本降低尤为明显 、经济性愈发突出 ， 将成为我国能源电力消费的增量主体， 具备长期发展潜力 。Table_Invest 推荐 |维持 Table_PicQuote 过去一年 市场行情 资料来源： Wind Table_DocReport 相关研究报告 工程机械，终点在哪里？ 2019.08.16 Table_Author 报告作者 分析师 满在朋 执业证书编号 S0020519070001 电话 021-51097188-1851 邮箱 manzaipenggyzq 分析师 胡晓慧 执业证书编号 S0020517090003 电话 021-51097188-1906 邮箱 huxiaohuigyzq 联系人 王希 电话 021-51097188-1930 邮箱 wangxigyzq -9%1%10%20%29%12/3 3/3 6/1 8/30 11/28资本货物 沪深 300请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 50 建议重点关注 光伏硅片环节设备龙头晶盛机电，光伏电池片环节设备龙头捷佳伟创，风机整机龙头金风科技，风机塔筒龙头天顺风能，以及具备国际竞争力的压裂设备龙头杰瑞股份。 风险提示 ： 固定资产投资增速下滑；市场竞争加剧；贸易摩擦风险。 附表：重点公司盈利预测 Table_Forecast 公司代码 公司名称 投资评级 收盘 价 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002747 埃斯顿 买入 9.56 7,982 0.12 0.14 0.18 79.67 68.29 53.11 300316 晶盛机电 买入 13.65 17,533 0.45 0.50 0.80 30.33 27.30 17.06 002353 杰瑞股份 买入 31.10 29,789 0.64 1.42 2.17 48.59 21.90 14.33 600528 中铁工业 买入 10.07 22,371 0.67 0.83 1.00 15.03 12.13 10.07 000425 徐工机械 买入 4.59 35,957 0.26 0.54 0.67 17.65 8.50 6.85 601100 恒立液压 买入 43.92 38,737 0.95 1.38 1.91 46.23 31.83 22.99 600031 三一重工 买入 14.92 125,668 0.78 1.33 1.68 19.13 11.22 8.88 601766 中国中车 增持 6.90 188,029 0.39 0.48 0.55 17.69 14.38 12.55 000925 众合科技 买入 6.45 3,545 0.05 0.27 0.43 129.00 23.89 15.00 300607 拓斯达 增持 39.60 5,858 1.32 1.43 1.68 30.00 27.69 23.57 300604 长川科技 增持 20.16 6,336 0.24 0.08 0.24 84.00 252.00 84.00 300450 先导智能 增持 37.79 33,310 0.84 1.15 1.59 44.99 32.86 23.77 603338 浙江鼎力 买入 66.45 23,043 1.94 1.68 2.26 34.25 39.55 29.40 300724 捷佳伟创 买入 34.65 11,088 0.96 1.39 1.81 36.09 24.93 19.14 资料来源： Wind，国元证券研究 中心 （收盘日期取 2019 年 12 月 2 日） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 50 目 录 1.机械行业 2019 年现状 . 7 1.1 固定资产投资增速持续下移，压制装备需求 . 7 1.2 贸易摩擦不断，压制企业投资意愿 . 8 1.3 市场集中度提升，龙头企业强者恒强 . 10 1.4 预测 2020 年装备需求 “开启上行周期 ” . 11 2.泛 基建设备：工程机械周期弱化，轨交设备需求向好 . 12 2.1 工程机械：周期性趋于弱化，龙头公司最具投资价值 . 13 2.1.1 更新需求占比提升，国内工程机械行业强周期性趋于弱化 . 13 2.1.2 竞争格局优化，龙头公司最具有投资价值 . 16 2.1.3 重点推荐： 三一重工、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力 . 18 2.2 轨交装备：大铁保持规模、城轨建设维持高景气，产业链需求向好 . 19 2.2.1 铁路 建设预计保持规模，城市轨道交通建设维持高景气 . 19 2.2.2 铁路、城轨迎通车高峰，产业链订单高增长 . 21 2.2.3 重点推 荐：中国中车、中铁工业、众合科技 . 22 3.智能装备：通用板块静待复苏，专用设备多点开花 . 23 3.1 工业机器人：需求企稳回升，国产化市场潜力巨大 . 25 3.1.1 中国机器人需求有望触底回升 . 25 3.1.2 自主品牌机器人在中国的市场份额保持稳定增长态势 . 27 3.1.3 重点推荐：埃斯顿、拓斯达 . 29 3.2 锂电设备：国内补贴退坡不改电动化大势，关注海外扩产浪潮 . 30 3.2.1 2020 年迎电池厂海外扩产高峰 . 30 3.2.2 锂电设备厂商集中度提升，看好 2020 年龙头锂电设备商海外订单弹性 . 32 3.2.3 重点推荐：先导智能 . 34 3.3 半导体设备：中国市场快速成 长，国产替代有望加速 . 34 4.能源装备：油服装备需求旺盛， “风 ”“光 ”设备高景气 . 37 4.1 新能源设备：光伏设备技术升级在即，风电设备量价齐升 . 38 4.1.1 光伏平价前夕迎市场化，降本增效亟需产业技术升级 . 38 4.1.2 风电抢装行情正当时，风电设备量价齐升 . 41 4.1.3 重点推荐：晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份、金风科技 . 43 4.2 油 服设备：国内页岩油 /气产量需求大，压裂设备需求旺盛且确定性高 . 45 4.2.1 国内页岩油 /气开采放量，压裂设备需求旺盛 . 45 4.2.2 压裂设备租赁市场欣欣向荣，杰瑞股份市场占有率维持稳定 . 47 4.2.3 重点推荐：杰瑞股份 . 48 5.风险提示 . 49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 50 图表目录 图 1：固定资产投资完成额累计同比 . 7 图 2：中国挖掘机开工小时数 . 8 图 3： PMI 和城镇失业人数同向变化 . 9 图 4： 2019 年各个月份城镇就业人员平均工作时间 . 10 图 5：国产挖掘机 三巨头合计销量及市占率 . 11 图 6：近十年国产挖掘机龙头市占率持续提升 . 11 图 7：汽车起重机 CR3 合计销量及市占率 . 11 图 8：近十年汽车起重机 CR3 市占率变化情况 . 11 图 9：产品存货周期 . 12 图 10：我国庞大的基础设施建设带来了充分的设备需 求 . 12 图 11：我国龙头企业海外收入占比仍有很大提升空间 . 13 图 12：工程机械的主要下游应用为房地产和基建施工 . 14 图 13： 2018 年挖掘机销量占工程机械销量一半以上 . 14 图 14： 2016 年以前挖掘机销量增速与房地产周期相关性较强 . 14 图 15： 挖掘机销量增速与基建投资增速相关性不大 . 15 图 16：基建投资增速和房地产投资增速呈现负相关 . 15 图 17：国内挖掘机保有量保持稳定增长 . 15 图 18：国内挖掘机更新需求量持续攀升 . 15 图 19：近几年挖掘机保有密度保持稳定 . 16 图 20： 2018 年国内主要工 程机械企业市场份额占比（销售额口径） . 16 图 21：挖掘机市场份额不断集中 . 17 图 22：三一重工挖掘机市场份额持续提升 . 17 图 23：国内汽车起重机市场份额高度集中于徐工、中联重科和三一重工 . 17 图 24：国内混凝土机械市场高度集中于三一和中联重科两家企业 . 18 图 25： 2019 年我国计划铁路投资金额为 8000 亿元 . 19 图 26：历年铁路固定资产投资额及其增长率 . 19 图 27：城轨运营、在建里程稳步增长 . 20 图 28：地铁为城市轨道交通主要制式 . 20 图 29： 2019-2020 年迎铁路通车高峰 . 21 图 30： 2019-2021 年迎城轨通车高峰 . 21 图 31：高铁旅客周转率持续高增长 . 21 图 32：历年全国动车组保有量及增长率 . 21 图 33：中国中铁新签合同累计额（亿元） . 22 图 34：中国铁建新签合同累计额（亿元） . 22 图 35：中铁工业新签合同（亿 元） . 22 图 36：中国中车城轨在手订单（亿元） . 22 图 37：城镇制造业就业人数逐年下滑 . 24 图 38：制造业平均工资持续增长 . 24 图 39：人口老龄化趋势显著 . 24 图 40： 10 月份工业机器人产量增速首次转正 . 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 50 图 41：我国工业机器人主要下游应用 . 25 图 42： 2018 年中国工业机器人分市场同比增长率 . 25 图 43：汽车工业固定资产投资、汽车行业利润与工业机器人销量增速 . 26 图 44：汽车销量增速下滑趋势放缓 . 26 图 45：计算机、通信和其他电子设 备制造业固定资产投资累计同比增速 . 26 图 46： 2018 年全球工业机器人分行业销量及其增速 . 27 图 47： 2018 年全球工业机器人销量分布 . 27 图 48：近三年全球主要国家工业机器人历年销量及增速 . 28 图 49： 2018 年全球主要国家工业机器人密度及增速 . 28 图 50： 2018 年我国工业机器人国产化率提升至 27.9% . 28 图 51：我国工业机器人产业集群已经形成 . 28 图 52： 2017-2018 年国内汽车及电子行业机器人格局 . 29 图 53：埃斯顿历年工业机器人出货量及市场占有率 . 29 图 54：国内新能源汽车销量持续下滑 . 30 图 55：国内新能源汽车动力电池装 机量 . 30 图 56：国内动力电池厂商市场集中度变化 . 32 图 57： 2019 年 1-10 月国内电池厂商市场份额 . 32 图 58：全球半导体月销售额（单位：十亿美元） . 34 图 59：全球半导体月销售额同比 . 34 图 60：中国半导体市场销售额全球占比 . 35 图 61：中国半导体设备销售额（十亿美元） . 35 图 62：中国能源消费快速增长 . 37 图 63：国内原油和天然气对外依存度处于高位（单位： %） . 37 图 64： 2018 年我国能源消费结构仍以原煤为主 . 38 图 65：国内前三季度 装机低于预期（单位： GW） . 39 图 66：历年中国光伏组件出口（单位： GW） . 39 图 67： 2010-2018 年全球各国光伏度电成本下降幅度（单位：美分） . 39 图 68：光伏组件价格走势（单位：美元 /W） . 40 图 69：未来行业成本下移更多将依赖技术成本下降 . 40 图 70：近年来国内弃 风量、弃风率持续走低 . 41 图 71：回顾历史，弃风率与装机增速负相关 . 41 图 72：海上风电核准、开工建设情况 . 42 图 73： 2018 年各省份核准开工建设比例 . 42 图 74：月度公开投标均价 (元 /kW) . 43 图 75：金风科技在手订单持续 增长（ MW） . 43 图 76：零部件单价走势向上 . 43 图 77：零部件公司预收账款情况（单位：百万元） . 43 图 78：不同情景下中国页岩气产量增长趋势预测 . 45 图 79：不同情景下中国页岩油产量增长趋势预测 . 46 图 80：页岩油开发导 致新增钻井需求扩大 30%-50%（乐观情景） . 46 图 81：不同情景下中国页岩气和页岩油开发合计压裂车需求量预测 . 47 图 82：国企油服公司采用更灵活的方式填补设备供需缺口 . 47 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 50 图 83：目前国内压裂设备市场份额分布估计 . 48 表 1： 2019 年前三季度机械设备细分板块情况 . 7 表 2：中美贸易摩擦历程 . 8 表 3： 2019 年前三季度机械设备行业市值前十公司情况 . 10 表 4： 2018 年 8 月份以来发改委审批通过的城轨建设规划 . 20 表 5：国外电 池厂商国内产能规划 . 31 表 6：电池厂商欧洲扩产计划 . 31 表 7：国内外动力电池厂商未来产能规划预测 . 32 表 8：锂电设备厂商各个环节中标情况 . 33 表 9：锂电设备厂商各个工艺环节产品覆盖情况 . 33 表 10：全国各省市集成电 路发展规划 . 35 表 11：我国在建晶圆厂情况 . 36 表 12： M6、 M12 硅片技术功率提升明显 . 40 表 13： HIT 技术优点及量产瓶颈 . 40 表 14：测算 HIT 电池片相对 PERC 电池每瓦多挣 (单位：元 /W) . 41 表 15：主要风电重点政策回顾 . 42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 50 1.机械行业 2019 年现状 1.1 固定资产投资增速持续下移，压制装备需求 从宏观数据来看， 2019 年前三季度制造业固定资产投资增速呈现下行趋势，累计同比增速下降为 2.5%，对通用设备的需求带来较大压制。基础设施建设作为逆周期的稳定器再次发挥作用，投资增速企稳回升，累计同比增速保持在 2.5-3.5%左右。房地产投资增速达到 2015 年以来的高位，实现了两位数的增长，带动了设备需求。整体来看，固定资产投资增速保持 2011 年以来的下行趋势，装备制造业高速增长的时代一去不复返，未来的投资只能精选细分行业和优质龙头。 纵观机械行业各细分板块业绩情况，与基础设施建设投资和房地产投资关联度较高的细分领域业绩增速靠前 ，从三级行业来看， 营业收入同比增速排名前三为工程机械、冶金矿采化工设备和环保设备。 而 机床工具、磨具磨料和内燃机的归母净利润同比增速均为负值，通用机械设备表现差强人意。 表 1： 2019 年前三季度机械设备细分板块情况 营业收入（亿元） 同比增速（ %） 归母净利润（亿元） 同比增速（ %） SW 专用设备 4329.66 15.71 324.30 30.62 SW 运输设备 2109.72 14.24 139.61 19.34 SW 工程机械 1831.33 26.60 180.18 80.53 SW 通用机械 1358.20 -7.57 63.67 -22.09 SW 其它专用机械 894.08 6.89 76.63 -8.78 SW 金属制品 807.52 -4.56 12.44 -57.60 SW 冶金矿采化工设备 552.98 18.75 30.40 52.73 SW 机械基础件 437.87 -19.02 23.37 728.53 SW 其它通用机械 409.60 2.24 32.54 -25.53 SW 楼宇设备 325.27 5.84 19.20 -12.94 图 1：固定资产投资完成额累计同比 资料来源： Wind， 国元证券研究中心 0%10%20%30%40%50%09-0910-0110-0510-0911-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-09制造业固定投资完成额累计同比（ %）房地产业固定投资完成额累计同比（ %）基础设施建设投资固定投资完成额累计同比（ %）请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 50 SW 重型机械 315.78 10.40 5.75 83.00 SW 仪器仪表 233.78 12.03 28.99 25.24 SW 机床工具 174.72 -5.71 -20.84 -680.08 SW 环保设备 168.15 13.75 2.36 -68.89 SW 纺织服装设备 122.14 -9.79 4.63 -49.20 SW 制冷空调设备 118.84 6.37 13.16 17.82 SW 内燃机 110.21 -1.08 1.58 -37.57 SW 磨具磨料 106.95 -10.62 13.87 -43.29 SW 印刷包装机械 60.42 0.72 4.24 -32.82 SW 农用机械 59.53 5.31 0.91 124.80 资料来源： Wind，国元证券研究中心，灰色底表示二级行业 中国挖掘机开机小时数维持在较高水平。 2019 年 3-5 月份开机小时数累计增加， 6-10 月份 略 所下滑，但始终维持在较高水平。考虑到国家加大基建投资力度，我们判断未来一段时间挖掘机开工小时数 仍 将维持高位震荡。 图 2：中