机械行业2020年度策略报告：转型升级下的景气改善和新兴成长的确定性机会.pdf

敬请阅读末页信息披露及免责声明 转型升级下的景气改善和新兴成长的确定性机 会 机械行业 2020 年 度 策略 报告 主要观点 ： 机械行业整体盈利改善明显，带动股价表现同步回升。 2019年前三季度机械板块营收同比增长 8.34%，经营杠杆效应带动净利润同比增长21.23%。按照中信一级子行业分类，机械行业的收入增速在各板块中处于中游位置，净利润增速则处于前列。与之相对应的，今年以来的板块股价涨幅排序与行业整体业绩表现基本一致。展望明年，我们相对看好工程机械、油服设备、电梯、半导体设备、检测设备及服务、锂电装备、智能装备等子行业。 工程机械： 预计 2020年基建投资增速温和回升、地产投资增速小幅回落，挖掘机持平或者小幅增长，起重机和混凝土设 备接力增长。龙头企业依靠份额提升和出口获取高于行业 平均的 增速，规模效应下毛利率继续提升，成本和费用继续下降，带来的利润弹性依然较大 。 油服设备： 国家 能源安全 被提上新高度 ，三桶油勘探开发支出有望逐渐脱离油价维持 20%的增长。页岩气开发 或将 复制美国成功经验，在未来几年实现高增长，从而带来油服装备的大量需求。 预计 明年油服装备和服务板块仍将继续回暖，压裂设备 需求旺盛 。 电梯： 地产竣工受强施工 带动节奏加快，受益于原材料成本下降，电梯企业迎来利润修复。中长期看，旧改市场广阔，叠加更新换代、棚改、轨交、传统地产等领域需求，我们判断电梯行业景气度将继续上行 。 半导体设备： 半导体产能转移和战略性国产替代带来确定性需求和成长空间。大基金二期明确更多支持国产设备发展，国产设备厂商有望在技术和订单方面持续突破 。 检测设备及服务： 产业链中游的第三方检测企业发展迅猛， 主要得益于 行业 本身 规模 的 稳定增长 、 政策持续放开 以及 企业和政府采购订单的 快速 增长。上游的设备类企业也将显著受益于中游检测行业的快速发展，设备订单获得较快增长 。 锂电装备： 新能源汽车补贴退坡长期来看有利于整个产业链朝市场化方向发展，当前国内外电池头部厂商扩产在即，新增的高端电池产能需要更加先进自动化程度更高的锂电设备。目前我国国内锂电设备厂商已初步具备全球竞争力，将受益于本轮国内外电池龙头扩产及国内锂电设备自动化水平的提升 。 智能装备： 行业受下游需求不景气尤其是汽车行业影响， 2019年整体业绩普遍出现下滑。展望明年， 3C 消费电子景气度回升，同时汽车行业销售明年也有望止跌回升，智能装备 行业需求将出现好转。工业机器行业评级： 增持 报告 日期 ： 2019-12-6 华安证券 装备制造组 021- 60956107 hayjsfoxmail -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%Nov/18 Jan/19 Mar/19 May/19 Jul/19 Sep/19机械 沪深 300机械 行业 证券研究报告 -行业年度策略 报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 人各细分领域将继续呈现结构分化，巡检等细分领域仍然需求旺盛，行业龙头受外部环境影响相对较小 。 投资建议 2020 年我们认为周期性较强的传统机械仍处于结构性景气改善回暖中，部分子行业盈利及现金流均有所改善，主要是工程机械、油服装备、电梯和铁路设备等子行业贡献。其中工程机械盈利大幅改善，行业龙头盈利增速更是大幅超越行业平均。我们相对看好工程机械、油服装备、电梯、铁路设备四个子板块。推荐标的：三一重工、恒立液压、杰瑞股份和康力电梯。 在成长性较好的新兴制造领域，我们看好持续受益下游行业高景气度和有技术创新红利的半导体设备、检测设备与服务、锂电装备、智能装备等子板块。推荐标的：北方华创、至纯科技、长川科技、华测检测、美亚光电、先导智能、埃斯顿和亿嘉和。 推荐公司盈利预测与评级： 公司 EPS（元） PE 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 三一重工 1.31 1.51 1.65 11 9 9 增持 恒立液压 1.38 1.71 2.00 30 24 21 增持 北方华创 0.78 1.15 1.60 90 61 44 增持 长川科技 0.17 0.37 0.56 125 57 38 增持 至纯科技 0.53 0.99 1.25 46 24 19 增持 华测检测 0.27 0.35 0.45 52 40 31 增持 美亚光电 0.81 0.97 1.16 45 38 32 增持 杰瑞股份 1.30 1.72 2.09 22 17 14 增持 埃斯顿 0.13 0.19 0.24 66 45 36 增持 亿嘉和 2.49 3.25 4.18 23 18 14 增持 先导智能 1.12 1.51 1.92 31 23 18 增持 康力电梯 0.32 0.42 0.50 24 18 15 增持 资料来源： wind、华安证券研究所（注：股价截至 2019 年 11 月 8 日 收盘） 风险提示：中美贸易战、汇率风险、原材料价格波动。 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目录 1、回顾与展望 . 7 1.1 传统周期行业持续复苏，先进成长行业增速放缓 . 7 1.2 制造强国战略下 的先进制造国产化替代仍是行业投资长期大方向 . 9 1.3 展望明年，传统周期性机械行业仍看好景气改善的领域 . 9 1.4 先进成长性行业继续看好国产替代和产业升级机会 . 10 2、工程机械：混凝土设备和起重机有望接力挖 掘机增长，龙头企业强者恒强 . 12 2.1 更新叠加环保因素驱动下，混凝土设备和起重机有望接力挖掘机增长 . 12 2.2 国产品牌主导，行业格局稳固，龙头企业份额进一步提升 . 15 2.3 国际化战略稳步推进，海外业务实现稳定增长 . 17 2.4 经营质量持续向好，利润弹性空间大 . 18 2.5 行业龙头优势明显，推荐三一重工、恒立液压 . 19 3、油服装备：国家战 略推动页岩气开发进入快车道，压裂设备需求 大增 . 20 3.1 能源安全提上新高度，三桶油开发支出还将继续维持高增长 . 20 3.2 页岩气开发有望进入高增长阶段，带动压裂设备需求大增 . 21 3.3 国内油服装备板块景气持续，压裂设备龙头充分受益，推荐杰瑞股份 . 23 4、电梯：更新需求接力，关注旧改机会 . 24 4.1 房地产施工加快带动 2019 年电梯产量超预期 . 24 4.2 多因素叠加共同推动电梯景气上行 . 24 4.3 政治局会议连续提及旧改，关注旧改加装机会 . 25 4.4 电梯行业有望持 续向好，关注康力电梯 . 26 5、铁路设备：铁路投资维持高位，城轨建设增 长迅速，关注铁路运维后市场 . 27 5.1 轨交市场庞大，存量市场与增量市场并存 . 27 5.2 政策加持下，铁路固定资产投资将维持高位， “ 公转铁 ” 推动货运铁路建设 . 28 5.3 新规下城轨建设有望加速，长期发展潜力大 . 29 5.4 建议关注城轨及存量带来的运维后市场 . 29 6、半导体设备：进口替代迫在眉睫，国产设备 开始突破 . 30 6.1 全球半导体制造向国内转移，驱动国内半导体设备市场需求扩大 . 30 6.2 半导体设备国产化率低，进口替代迫在眉睫 . 31 6.3 政策资金持续支持，国产厂商开始获得突破 . 32 6.4 半导体设备国产替代战略意义重大，推荐北方华创、至纯科技、长川科技 . 35 7、检测设备及服务：稳定增长的优质赛道，产 业链整体受益 . 36 7.1 第三方 检测：稳定增长的千亿级优质赛道 . 36 7.2 政策持续放开，国内第三方检测面临历史机遇 . 37 7.3 检测行业百花齐放，关注国内第三方检测龙头 . 39 8、锂电设备：行业洗牌加速，关注海外扩产 . 41 敬请阅读末页信息披露及免责声明 8.1 国内新能源汽车短期 承压，国外需求仍然旺盛 . 41 8.2 国外法规趋严，新能源汽车供给缺口大 . 42 8.3 锂电池生产工艺复杂，进入门槛较高 . 45 8.4 国产化率逐渐提升，行业集中度还将提高 . 46 8.5 头部电池企业积极扩产，海外巨头备战无补贴时代 . 47 8.6 锂电设备长期景气度依然较高，龙头设备商竞争力持续加强，继续 推荐先导智能 . 48 9、智能装备：工业机器人有望好转，智能巡检 逆市增长 . 50 9.1 工业机器人产量降幅收窄，静待下游回暖。龙头企业崛起，不断追赶国际第一梯队 . 50 9.2 无人化运维成趋势，巡检机器人市场广阔 . 54 9.3 看好掌握核心技术的龙头企业埃斯顿、亿嘉和 . 55 10、投资建议及风险提示 . 57 图表目录 图表 1 三季度按中信行业分类各板块收入和净利润增速比较 . 7 图表 2 按中信行业分类各板块年初以来涨跌幅比较 . 7 图表 3 按华安机械分类各子 板块三季度收入和净利润增速比较 . 8 图表 4 按华安机械分类各子板块年初以来涨跌幅比较 . 8 图表 5 制造业投资思路图 . 11 图表 6 近二十年挖机销量和增速（ 1999-2019） . 13 图表 7 固定资产投资增速 . 13 图表 8 新增人民币中长期贷款增速 . 13 图表 9 住宅新开工面积增速 . 14 图表 10 房地产库存测算 . 14 图表 11 挖掘机更新需求测算 . 14 图表 12 汽车起重机更新需求测算 . 15 图表 13 混凝土泵车更新需求测算 . 15 图表 14 工程机械排放标准执行时间表 . 15 图表 15 国产品牌挖掘机份额持续扩大 . 16 图表 16 国内挖掘机市场格局 . 16 图表 17 近十年国内 挖掘机行业市场集中度 变化 . 16 图表 18 近十年汽车起重机份额变化 . 17 图表 19 汽车起重机前三强份额变化 . 17 图表 20 三一重工 “ 一带一路 ” 沿线 布局 . 17 图表 21 徐工集团全球化布局 . 17 图表 22 历年挖掘机出口情况 . 18 图表 23 三一重工、徐工和中联重科历年海外 收入变化 . 18 图表 24 三一、徐工和中联海外收入占比 . 18 图表 25 卡特彼勒各个地区收入占比 . 18 图表 26 三一重工徐工机械中联重科销售毛利率 . 19 图表 27 三一重工徐工机械中联重科期间费用率 . 19 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 28 三一重工徐工机械 中联重科资产减值损失 . 19 图表 29 三一重工徐工机械中联重科现金流 . 19 图表 30 原油消费量、产量及对外依存度 . 20 图表 31 天然气消费量、产量及 对外依存度 . 20 图表 32 三桶油专题学习习近平能源安全相关理论 . 20 图表 33 中石油、中石化和中海油勘探开发支出情况 . 21 图表 34 页岩气 开采计划 . 22 图表 35 非常规油气开发补贴政策 . 22 图表 36 补贴为 0.2 元 /立方米时的内部收益率 . 22 图表 37 补贴为 0.1 元 /立方米时的内部收益率 . 22 图表 38 三家压裂设备企业基本情况对比 . 23 图表 39 电梯、自动扶梯及升降机当月产量及同比增长 . 24 图表 40 电梯、自动扶梯及升降机长累计产量及同比增长 . 24 图表 41 2019 年房屋施工面积累计同比增速持续走高 . 24 图表 42 我国电梯销量分地区情况 .