2019-2020煤炭行业投资策略分析报告.pptx

,2019-2020煤炭行业投资策略分析报告,2019年11月,目录1. “煤价过高”是个伪命题2.供给方面：投产高峰已过，产能瓶颈将至3.需求方面：整体保持平稳4.价格判断：港口煤价基本持平，坑口价格走强5.投资建议：板块性估值修复行情启动6.风险提示,1. “煤价过高”是个伪命题,1.1 当前煤价处于合理水平很多人说煤价高影响了火电利益从港口均价看，目前均价仅好于全行业亏损的2014-2016年。火电盈利不佳更应该从自身找原因。秦皇岛港动力煤均价处于历史较低水平,578,596,746,819,701,589,517,411,475,638,647,584,9008007006005004003002001000,2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E,元/吨,1. “煤价过高”是个伪命题,1.1 当前煤价处于合理水平从利润角度来看，行业利润并不丰厚。1）亏损企业数量仍然较多，亏损总额上涨；2）前三季度行业吨煤平均税前利润仅79元/吨，处于历史偏低水平。,亏损企业数增加，亏损面扩大,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,4002000,600,800,1000,1200,2011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08,亿元,煤炭开采和洗选业:亏损企业亏损总额:累计值 煤炭开采和洗选业:企业亏损面,吨煤税前利润处于历史偏低水平,200%150%100%50%0%-50%-100%,140120100806040200,元/吨,吨煤利润,同比,1. “煤价过高”是个伪命题,1.2 供给侧改革持续发改委“十三五”任务已经完成，但各省市仍积极去产能。据发改委，2016-2018 年分别完成煤炭去产能2.9/2.5/2.6亿吨，合计去产能8.1亿吨，“十三五”煤炭 行业去产能的主要目标基本完成。但实际各省市2019年仍在去产能。各省市去产能执行情况,1. “煤价过高”是个伪命题,1.2 供给侧改革持续从产量端也可以看出，原煤产量向晋陕蒙主产地集中，非主产地产量负增长。,原煤产量向晋陕蒙集中，其他省份负增长,1. “煤价过高”是个伪命题,1.2 供给侧改革持续安监层面助力供给侧改革推动高风险小煤矿退出：2019年5月6日，国家发改委发布关于加强煤矿冲击地压源头治理的通知， 2019年基本退出以下煤矿：晋陕蒙宁等4个地区30万吨/年以下、冀辽吉黑苏皖鲁 豫甘青新等11个地区15万吨/年以下、其它地区9万吨/年及以下的煤矿。（据我 们测算，大约涉及煤炭产能约3600万吨左右）。国家发展改革委、国家煤矿安监局等六部委研究制定了30万吨/年以下煤矿分 类处置工作方案。力争到2021年底全国30万吨/年以下煤矿数量减少至800 处 以内，华北、西北地区（不含南疆）30 万吨/年以下煤矿基本退出，其他地区30 万吨/年以下煤矿数量原则上比2018年底减少50%以上。整体来看，行业仍在化解过剩产能，且行业利润并不丰厚，因此煤价保持在目前 中高位是合理的。,2. 供给方面：投产高峰将过，产能瓶颈将至,2.1 在建产能投产高峰将过目前批复的产能多为前期未批先建产能，纯新开工产能较少新开工煤矿多有配套项目，所产煤大多直接消化，不参与市场流通。以中煤能源的纳林河二号井（800万吨/年）为例，该矿井处于纳林河工业园区内， 园区设有1）内蒙古博大实地化学有限公司年产100万吨合成氨、100万吨尿素、120万吨联 碱项目；2）内蒙古卓正煤化工有限公司120万吨年煤制甲醇项目3）内蒙古中煤蒙大新能源化工有限公司60万吨年煤制甲醇项目4）规划建设年产100万吨PVC100万吨纯碱项目、30万吨新型建材项目、年产100 万吨废渣综合利用水泥粉磨站项目，引进230万千瓦热电项目和30万吨煤制甲醇 项目。,2. 供给方面：产能瓶颈将至,806040200-20-40,2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019前,亿元6000500040003000200010000,固定资产投资完成额:煤炭开采和洗选业:累计值固定资产投资完成额:煤炭开采和洗选业:累计同,比,2.2 固定资产投资持续下降，行业无意愿与能力新建产能12年后行业固定资产投资持续下行，18年下半年起才转正，预计19年绝对量依然 少于2015年。煤矿产能建设周期至少4-5年时间。18、19年投产项目为均“四万亿”时期建设矿 井的投产，考虑预计19年后投产产能将开始锐减。2020年前推5年是行业最困难时期，所以固定资产投资高峰集中在“四万亿”时期上市公司构建固定资产支付的现金持续下降,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,1400120010008006004002000,1600,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金80%,同比,2. 供给方面：投产高峰已过，产能瓶颈将至,2.2 固定资产投资持续下降，行业无意愿与能力新建产能行业无意愿也无能力新建产能负债率仍高，利润优先改善资产负债表外部融资环境有所改善，但相对融资成本仍偏高,采掘、钢铁与公用事业的信用利差,钢铁煤炭负债下降有限,0,50,100,150,200,250,信用利差(中位数):产业债:采掘AAA,信用利差(中位数):产业债:钢铁AAA信用利差(中位数):产业债:公用事业AAA,7270686664626058565452,0,10000,20000,30000,40000,%,亿元50000,钢铁负债总额煤炭资产负债率,煤炭负债总额钢铁资产负债率,2. 供给方面：投产高峰已过，产能瓶颈将至,2.3 预计2020年投产产能为9280万吨2018年年底在建产能合计为10.56亿吨，其中进入联合试运转3.72亿吨，停缓建产 能0.26亿吨，根据目前产业政策未来预计退出的30万吨/年以下产能合计0.17亿吨， 剩余产能中剔除实际已投产产能与部分预计不会建设的资源整合产能，剩余待投 产的产能为2.2亿吨。根据能源局的批复，2019年实际核准产能1.96亿吨，其中实际已投产0.9亿吨，待 投产1.06亿吨。,2021年起投产矿井产能将快速下降。,在建产能拆分,2. 供给方面：投产高峰已过，产能瓶颈将至,2.3 预计2020年产量增速1.5%根据调研以及相关公告，粗略统 计2019年投产的新建产能规模合 计为8540万吨/年。2020年可投产的新建产能规模预 计为9280万吨/年。考虑矿井的投 产时间，以及部分小矿井继续去 产能，实际产量增速预计1.5%， 此后几年预计增速持续回落。,2019年投产矿井（ 预计）,备注：表内指2018年末国家能源局公告产能，表外指国家能源局新批复产能,2. 供给方面：投产高峰已过，产能瓶颈将至,2.4 进口增加推高库存，预计2020年将主动去库存,0,5000,10000,15000,20000,1月2月3月4月5月6月7月8月9月,20182019,40003500300025002000150010005000,1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月,20182019,库存的增加主要来自与进口煤量的增加目前全口径库存比去年同期增加大约1500万吨，其中煤矿库存持平，沿海电厂 持平，重点电厂增加。主要原因是进口同比增加约3000万吨，高库存是是进口造成的。去掉进口，就是短缺2018-2019动力煤社会库存情况2018-2019年进口量变化万吨25000,2. 供给方面：投产高峰已过，产能瓶颈将至,2.4 进口增加推高库存，预计2020年将主动去库存今年下半年起，与国内煤价相比，进口煤出现明显的价格优势，是造成进口煤 大增的主要原因。年底限制进口重启，有望助力煤价反弹。进口煤限制成为价格调节手段。煤价下行的时候为国内煤价提供托底，即如果 煤价出现大幅调整，可能会趋于严格，对价格底部形成支撑。,800750700650600,2018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-022019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-02,元/吨850,广州港进口煤与国内煤价格对比广州港:库提价:印尼煤(A10%,V41%,0.6%S,Q5500) 广州港:库提价:澳洲煤(A20%,V28%,0.7%S,Q5500)广州港:库提价(含税):山西优混(A14%,V28%,0.6%S,Q5500),2. 供给方面：投产高峰已过，产能瓶颈将至,2.5 供给预测2019年1-10月产量为30.63亿吨，同比增长4.5%。临近年底，各矿生产任务基本 完成，后两月预计增产幅度有限，预计全年原煤产量大约在36.98亿吨左右， 增速为4.3%。2020年可投产新建产能约为9280万吨/年，考虑去产能与打击超产，预计整体 产量端的增速在1.5%左右。煤炭进口量预计保持平稳。从政策层面来看，一方面希望控制煤炭进口量，结 合明年新投产产能对产量的贡献，进口量难言增加，预计仍将保持3亿吨的水 平。,3. 需求方面：整体保持平稳,0,2,4,6,8,10,80000700006000050000400003000020000100000,%12,亿千瓦时,产量:发电量:累计值 产量:发电量:累计同比,3.1 电力：火电压力减弱据Wind数据，2019年社会发电量累计同比基本在3-4%范围内波动，增速较2018 年的8.4%的水平有所回落。前10月社会用发量为58741.7亿千瓦时，同比增长3.1%，增速环比回升，预计全年发电量维持在3.2%左右。民用电与第三产业用电为增速核心。我国三产与居民生活用电量绝对量基本相 当，合计占比约为28%，同时期美国居民用电占比为75%，未来我国民用电还 有较大提升空间。社会发电量及增速,3. 需求方面：整体保持平稳,3.1 电力：火电压力减弱2019年火电发电量增速较慢，主要由于受到水电与新能源的挤压所致前10月社会发电量增速为3.1%，而火电增速仅1%，主要由于水电以及新能源 发电量挤压所致。,水电发电量及增速,-10.00,-5.00,0.00,5.00,10.00,15.00,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09,%,亿千瓦时,火电发电量及增速产量:火电:当月值产量:火电:当月同比,16001400120010008006004002000,2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09,%25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00,亿千瓦时,产量:水电:当月值,产量:水电:当月同比,3. 需求方面：整体保持平稳,3.1 电力：火电压力减弱新能源装机增速下降，火电压力减小水电：2019年约有216万千瓦机组投产。2020年则将有148万千瓦机组投产。核电：2019年合计约投产535.7万千瓦，2020年将投产226.9万千瓦。光伏：补贴退坡，装机增速减慢。核电在建机组投产时间,3. 需求方面：整体保持平稳,3. 需求方面：整体保持平稳,3.2 钢铁：粗钢产量可能小幅下滑，但生铁产量坚挺2019年粗钢产量增速极快。2019年1-10月，粗钢产量8.29亿吨，同比增加7.4%，生 铁产量6.75亿吨，同比增加5.4%，增速逐步加快。展望2020年，废钢价格坚挺，后期电炉钢产量压减：去年限产时期减产的主要以 电炉钢为主，而今年的废钢供给相对于去年更紧，废钢价格更加坚挺，因此大概 率仍先压减电炉产量，而长流程受影响有限，同时压减电炉也有望帮助钢铁行业 打开利润空间，更加利好焦炭价格。粗钢总产量会出现小幅下滑，但下降主要是高成本的电炉钢，生铁产量相对平稳。 我们预计2020年粗钢产量增速在-2%左右，但考虑到生铁对废钢的替代，下降的 产量主要来自于由于利润重心下移而退出的电炉产量，相对生铁产量将仍将增加， 我们生铁预计约有1.5%的增幅。,3. 需求方面：整体保持平稳,3.3 建材：预计维持较高增速建材方面，水泥产量在2019年实现超预期增长，截止10月产量累计同比增长5.8%。 目前水泥行业价格相对强势，行业利润丰厚，竞争格局良好，行业景气整体较好， 随着基建的触底回升，预计2020年产量增速在3%左右。,0,5000,10000,15000,20000,2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09,%2520151050-5-10-15-20,万吨25000,产量:水泥:当月值,产量:水泥:当月同比,水泥产量及增速,3. 需求方面：整体保持平稳,需求平稳；新型煤化工（煤质烯烃/煤制油/煤,6,4. 价格判断：港口煤价基本持平，坑口价格走强,2019-2021 年耗煤量分 别,，,1.7%/0.6%/0.9%。,590元/吨降1.7%,进口量（百万吨）,发电耗标煤(百万吨）,生铁单耗,4. 价格判断：港口煤价基本持平，坑口价格走强,4.1供需平衡表焦煤方面，焦煤由于资源稀缺，优质的焦煤资源随着逐年开采而减少，预计焦煤 精煤产量也随着优质资源下降而呈现负增长局面，随着海外焦煤价格的冲击减弱 以及下游焦炭行业的景气提升，预计价格中枢仍将上移，预计2020年均价为1750 元/吨，同比2019年的1700元/吨增长2.9%。,炼焦煤供需平衡表,4. 价格判断：港口煤价基本持平，坑口价格走强,4.2价格研判：运力瓶颈打破，坑口价上涨三大主产地煤价走势均好于港口价。前三季度陕西坑口价同比上涨2.66%，内蒙 古坑口价同比上涨0.83%，大同地区坑口价同比下降6.37%，同时期秦皇岛Q5500 卡动力煤均价下跌8.33%。在浩吉铁路通车，以及铁路运力释放的背景下，在运力瓶颈得以突破，在需求逐步向中西部靠拢的前提下，产地坑口价的走势相对于港口价格更为强势。上市公司售价多以坑口价或定价参考环渤海动力煤指数，因此港口煤价的波动对 行业利润不会造成太大影响，但坑口价的强势将带动利润继续上涨。,500450400350300,01-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04,55( 元0 / 吨),20172018,2019,300,350,400,01-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04,450( 元/ 吨),20172018,2019,550500450400350300,01-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04,( 元/ 吨),201720182019,山西大同动力煤坑口价走势,内蒙古鄂尔多斯动力煤坑口价,陕西黄陵动力煤坑口价,5. 投资建议：板块性估值修复行情启动,5.1 动力煤：建议12月积极布局动力煤投资机会，优选盈利稳健高股息标的陕西煤业新建产能释放增量：小保当二期预计将于2020年投产，有望贡献产量增量， 是为数不多的有新建产能投产的上市公司之一。低资产负债率，高现金流：截至2019Q3公司资产负债率仅38.9%，经营性净现 金流156.02亿元，账面货币资金180.94亿元，覆盖85%有息负债。历史维持高分红，高股息：公司历史上年股利支付率40%左右，股息率维持5%以上，在同行业中极具吸引力。盈利预测：我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为115.51亿元、120.10亿元，121.74亿元，考虑公司回购3.05亿股，对应EPS为1.19/1.24/1.26元。风险提示：宏观经济低迷，动力煤价大幅下跌，产量释放低于预期,5. 投资建议：板块性估值修复行情启动,5.1 动力煤：建议12月积极布局动力煤投资机会，优选盈利稳健高股息标的露天煤业区域市场需求旺盛，公司经营环境大幅好转：公司销售半径主要辐射蒙东地 区、吉林以及辽宁等地。这些区域均为煤炭资源逐渐枯竭区域，即便需求不 增长，由于当地煤炭产量下降也将带来更多的煤炭需求空间。除此以外，如 电解铝等高耗能行业也逐步向蒙东地区迁移，区域市场供给偏紧的局面将加 剧，公司煤炭售价有望受益于此而持续走高。霍煤鸿骏股权过户完成，形成“煤-电-铝”一体化产业链：一是增加一体化效 应，由于电耗为电解铝成本的重要组成部分，霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤 炭产地近的优势，就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应；二是目前 电解铝去产能，供需格局有望好转促进价格上涨。盈利预测：预计2019-2021年净利润分别为28.09/29.02/30.56亿元，对应EPS分 别为1.46/1.51/1.59元/股。风险提示：煤炭价格大幅下跌，销售区域内需求增长不及预期，铝价上涨不 及预期。,5. 投资建议：板块性估值修复行情启动,5.1 动力煤：建议12月积极布局动力煤投资机会，优选盈利稳健高股息标的中国神华煤-电-运一体化产业龙头：“煤炭-电力-港口-铁路-运输-煤化工”全产业链龙 头，外部风险不断内部化，有效抵御行业波动。业绩稳定，现金充沛：由于征地问题，预计公司2020年产量小幅下降，公司 煤价多以长协销售，价格波动小，业绩稳定。2019年前三季度公司经营性净 现金流567.57亿元，资产负债率26.05%，资产结构健康，现金流充沛，在稳健 增长的基础上具备长期稳定高分红能力。历史维持高分红，高股息：公司历史上年股利支付率40%左右，股息率维持5%以上，在同行业中极具吸引力。盈利预测：我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为452.19亿元、471.30亿 元、475.18亿元，对应EPS分别为2.27元、2.37元、2.39元。近几年煤炭行业供 需基本平衡，公司盈利稳健，现金流优势明显，同时公司上市以来始终维持 稳定高分红，估值有望回升。风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期,5. 投资建议：板块性估值修复行情启动,5.2 炼焦煤：布局需待宏观预期转好潞安环能公司现金流改善明显：截至2019年三季度，公司账面共有货币资金177.41亿元， 可覆盖98%的有息负债。叠加整合矿带来的资产减值已经基本处理完毕，公 司轻装上阵，业绩有望充分释放。拟4倍PE收购集团资产，有望增厚业绩：公司拟4倍PE收购集团慈林山煤业540万吨/年煤炭产能，收购标的年化可实现净利润可达1.65亿元，理论可使公 司净利润增厚6.19%。盈利预测：预计2019-2021年将实现净利润30.16亿元/31.33亿元/33.02亿元。风险提示：1）宏观经济低迷，2）下游行业价格下跌风险；3）股权收购仍存 在不确定性。,5. 投资建议：板块性估值修复行情启动,5.2 炼焦煤：布局需待宏观预期转好淮北矿业华东地区优质焦煤生产商，区位优势明显：根据公告，公司所处淮北矿区北接齐鲁，西连中原，东临江苏，南靠浙赣，区位优势明显。精煤洗出率高，焦炭盈利增强，估值低：公司年产量稳定在3000万吨左右， 其中精煤洗出率40%左右，居上市公司前列，且2020年信湖矿（300万吨/年） 投产，产量有望增加。盈利预测：预计2019-2021年公司归母净利为37.02/37.40/39.70亿元，折合EPS 分别为1.70/1.72/1.83。风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；在建矿井无法按时投产， 安全生产风险。,5. 投资建议：板块性估值修复行情启动,5.3 积极关注向新能源转型标的山煤国际煤炭生产板块成本低，盈利强：公司自产煤成本控制出众，2018年吨煤开采成本 仅106元/吨，在动力煤上市公司中仅次露天煤业。在煤价保持稳定的背景下，公 司煤炭生产业务有望持续保持较强盈利水平。煤炭贸易板块持续剥离不良资产：2016年至今，公司已累计四次合计以转让股权 的形式剥离25家贸易子公司。剥离亏损贸易资产后公司业绩包袱明显减轻，对业 绩的拖累减少，资产质量大幅提升，有望实现公司利润的大幅增厚。有望进军新能源领域：公司与钧石能源签署战略合作框架协议，拟共同建设 总规模10GW的异质结电池生产线项目，该项目是目前全球最大HIT生产线。HIT电 池被认为是高转换效率硅基太阳电池的热点方向之一，且预计在未来数年内，通 过硅片薄片化、降低银浆用量或推动国产化、提高单机生产设备产能等方式，异 质结技术生产成本有望降低一半。投资建议：预计2019-2021年公司归母净利为11.07/12.49/13.18亿元。公司业绩 和现金流均有望持续稳定改善，资产负债表或将不断修复。同时公司积极进军光 伏行业，HIT是未来行业发展重要方向，公司应获得高于单一煤炭公司估值。风险提示：煤炭需求大幅下降，煤价大幅下跌；HIT项目存在一定的不确定性。,5. 投资建议：板块性估值修复行情启动,5.3 积极关注向新能源转型标的美锦能源焦化行业格局转好，公司煤焦一体化稳定盈利：随着焦化行业去产能，行业过剩 问题将有效解决，同时行业集中度将持续提升，盈利空间即将打开。公司目前权 益产能611万吨，是目前A股上市公司最大焦化企业，焦炭价格上涨的业绩弹性最 大。同时公司焦炭原料由自有煤矿供应，减弱了煤价上涨的影响。积极布局氢能源产业链，未来发展空间巨大：1）国鸿氢能作为全球最大燃料电 池电堆生产商，年产燃料电池电推2万台，燃料电池动力总成5000台。2018年国 内市场份额超过70%。2018年我国公告目录中接近50%的燃料电池汽车采用国鸿氢 能电堆。2）鸿基创能是国内首家实现质子交换膜燃料电池膜电极大规模产业化 的企业。鸿基创能计年设计产能为30万平米，产品成本比目前主流的膜电极低 20-30%。3）飞驰汽车是中国最大氢燃料电池客车企业。2018年氢燃料电池客车 市占率43%，列全国第一；2019年，飞驰汽车的经营目标是完成燃料电池车1000 台。4）新的工业园如青岛美锦小镇、嘉兴汽车产业园等陆续建设，公司燃料电 池业务布局全国。投资建议：预计2019-2021年公司归母净利为7.23/8.53/8.94亿元，对应EPS分别 为1.07/1.26/1.32元/股。风险提示：大股东质押比例高，焦炭价格大幅下跌，新能源项目进展不及预期,5. 投资建议：板块性估值修复行情启动,5.4 焦化行业供给侧改革来临，行业盈利持续扩大在行政干预以前，焦化行业已经开始自发去产能：从上市公司利润来看，2012- 2015年上市的焦化企业出现连续亏损，由此推断，未上市的独立焦化企业盈利同 样不容乐观。在行业景气低迷以及接连亏损已经逼迫许多焦化企业产能退出，尤 其非主产地区产能退出较多，产量向主产地集中。,36%,41%,46%,51%,0,10000,20000,30000,2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019Q3,万吨 40000,晋冀鲁,非主产地,晋冀鲁占比,-100,-50,0,50,1亿00元,净利润,焦炭板块净利润情况,非主产地焦炭产量下降,2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案涉及压减焦化产能限产与去产能并行，助推焦炭价格走高。2016年供给侧改革以来，一方面 需求侧粗钢的产量快速增加，另 一方面成本端焦煤价格上升，带 动价格保持坚挺。2018年开始， 焦化行业在环保的驱动下也开始 去产能。京津冀及周边地区2019-2020秋 冬季大气污染综合治理攻坚行动 方案、汾渭平原2019-2020不爱 吧大气污染综合治理攻坚行动方 案、长三角地区2019-2020年秋 冬季大气污染综合治理攻坚行动 方案以及山东省煤炭消费压减 工 作 总 体 方 案 （ 2019-2020 年），文件中共涉及压减焦化 产能3446万吨以上，占焦炭总产 能的6.2%。,5. 投资建议：板块性估值修复行情启动,5. 投资建议：板块性估值修复行情启动,5.3 焦化行业供给侧改革来临，行业盈利持续扩大在去产能的催化下，焦炭供给有望得到实质性的收缩，行业供需格局好转， 集中度显著提升，行业在价格走高的同时行业议价能力明显提升。预计2020 年起，焦化行业将出现供给收缩，行业盈利提升。建议关注以下焦炭板块标的：开滦股份：煤焦一体化优势明显，有效平抑原材料价格波动风险。山西焦化：1）收购中煤华晋后可获得可观投资收益；2）布局现代甲醇制烯 烃，规划产能与神华体量相当；3）有望受益于焦炭价格上涨,6. 风险提示,经济大幅下行风险：煤炭行业为周期性行业，其主要下游火电、钢铁、建材等行业均与宏观经济密切 相关，经济下行将直接影响煤炭需求。煤价大幅下跌风险：板块上市公司主营业务多为煤炭开采以及煤炭销售，煤价大幅下跌将直接影响上市公司利润以及经营情况。在建矿井投产进度超预期。受矿井建设主体意愿影响，在建矿井建设进度有可能加快，导致建设周期缩短， 产量释放速度超过预期。,