2019年煤炭行业投资策略报告：价格预期回落，主要看好业绩稳健标的.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2019 年 01 月 03 日 煤炭开采 2019 年煤炭行业投资策略报告 : -价格预期回落， 主要看好业绩稳健标的 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：李俊松 执业证书编号： S0740518030001 Email： lijsr.qlzq 分析师：张绪成 执业证书编号： S0740518050002 Email： zhangxcr.qlzq 分析师：陈晨 执业证书编号： S0740518070011 Email： chenchenr.qlzq able_Profit 基本状况 上市公司数 36 行业总市值 (百万元 ) 683,450 行业流通市值 (百万元 ) 169,111 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 - 4 0 . 0 0 %- 3 5 . 0 0 %- 3 0 . 0 0 %- 2 5 . 0 0 %- 2 0 . 0 0 %- 1 5 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %- 5. 00%0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %煤炭开采 ( 申万 ) 沪深 300公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2019.01.01 2019.01.01 2018.12.27 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PB 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 陕西煤业 7.33 0.28 1.04 1.19 1.24 26.2 7.0 6.2 5.9 1.47 买入 中国神华 17.69 1.14 2.26 2.37 2.48 15.5 7.8 7.5 7.1 1.10 买入 开滦股份 5.48 0.35 0.33 0.88 0.92 15.7 16.6 6.2 6.0 0.85 买入 兖州煤业 8.52 0.42 1.38 1.48 1.56 20.3 6.2 5.8 5.5 0.85 买入 潞安环能 6.55 0.29 0.93 1.01 1.08 22.6 7.0 6.5 6.1 0.82 买入 山西焦化 7.84 0.06 0.12 1.28 1.43 135.9 65.3 6.1 5.5 1.18 买入 淮北矿业 8.66 0.34 0.41 1.63 1.85 25.5 21.1 5.3 4.7 1.21 买入 备注 股价日期为 2018 年 1 月 3 日 Table_Summary 投资要点 2018 年回顾：供需皆增加，库存中枢上升，价格继续上移。 （ 1） 煤炭产量有所释放，但整体仍在预期内；进口煤量（主要是动力煤）继续 上升。（ 2）煤炭消费量延续正增长势头，主要体现在火电和化工方面。（ 3）供需缺口矛盾同比有所好转，全社会库存（主要是动力煤）水平有所回升。（ 4）煤炭价格中枢继续上移，动力煤呈现淡季不淡旺季不旺的特征，焦煤价格高位窄幅波动。 2019 年供给侧展望：预计国内产出新增约 3%-4%，进口煤量有所回落。（ 1）由于行业前期固定资产投资不足，预计 2019 年国内产量新增 1.2 亿吨 左右 ，相对 2018 年（约 35.3 亿吨）同比增加约 3%-4%。（ 2） 随着 国内供需矛盾弱化 以及政府对进口煤额度的管控，预计 2019 年进口煤量较 2018 年 有所回落但仍在高位。 2019 年需求侧展望：需求端仍有韧性，但较 2018 年宽松，煤炭均价将回落 。 （ 1）电能替代以及环保政策调整，预计工业用电需求仍有增长；第三产业和居民用电占比提升，且有望维持较高增速。整体电力需求继续看涨，叠加 火电主要竞争对手 水电装机增速 在“十三五”期间 下滑，我们预计 2019 年火电产量增速为 4%左右。 （ 2） 2019 年地产投资有望继续保持正增长，基础设施建设加大投资规模，叠加环保政策得到一定的放松，预计生铁和水泥产量皆持平或略增正增长。 （ 3） 2019 年煤炭行业供需格局有望进一步宽松 ，全社会库 存水平继续小幅增加，价格中枢有所回落，预计动力煤价格中枢在 600 元 /吨 左右 ，焦煤虽受供给抑制但均价预计同比也略有下降 。 2019 年投资机会判断：看好 长协占比高 或产量有增长的标的。 我们预计 2019 年，经济稳增长依然是财政政策与货币政策的出发点，相比 2018 年预计全社会融资水平会有所好转，加大基建投资的方向比较明确，政策调控有利于提升股票市场的估值水平。由于行业价格中枢的下滑，我们预计只有长协煤占比多或者有量增长的公司，业绩表现才会比较稳健，股票的阶段性机也会更大些。 核心推荐： 主要推荐低估值及长期盈利稳健高股 息的可穿越周期的龙头公司 陕西煤业、中国神华 等，高弹性标的建议关注： 兖州煤业 ，同时焦煤股建议关注： 淮北矿业、潞安环能 等， 焦化股建议关注： 开滦股份、山西焦化 等。 风险提示： （ 1）经济增速不及预期风险；（ 2）新能源持续替代风险；（ 3）进口煤政策的不确定性。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 内容目录 核心观点 . - 5 - 2018 年回顾：供需皆增加，库存中枢上升，价格继续上移 . - 6 - 2019 年将迎来哪些变化？ . - 11 - 供给侧：产能进一步西移， 2019 年预计新增产量约 3%-4% . - 11 - 需求侧：继续稳中看涨，未来 2 年火电产量增速预计 4%左右 . - 19 - 进口：进口管控常态化， 2019 年预计稳中有降 . - 25 - 2019 年煤炭供需关系进一步宽松 . - 28 - 中长期看点：铁路运力要求提升，煤价中高位 . - 29 - 区域供需错配加剧，铁路运力可能偏紧 . - 29 - 新建投资不足，产能 约束，煤价中高位 . - 31 - 投资策略：看好长协占比高或产量有增长的标的 . - 33 - 重点推荐公司 . - 35 - 中国神华（ 601088.SH）：煤企巨无霸，业绩稳定高分红 . - 35 - 陕西煤业（ 601225.SH）：动力煤弹性最大标的，业绩释放能力强 . - 35 - 兖州煤业（ 600188.SH）：内生 +外延，产能大幅扩张 . - 36 - 潞安环能（ 601699.SH）：低估值优质喷吹煤龙头 . - 37 - 淮北矿业（ 600985.SH）： 低估值炼焦煤标的 . - 38 - 风险提示 . - 38 - 图表目录 图表 1：历年淘汰煤炭产能（亿吨） . - 6 - 图表 2： 2018 年前 11 个月原煤产量同比增长 5.4% . - 6 - 图表 3： 2018 年前 11 个月煤炭进口量 2.71 亿吨 . - 6 - 图表 4： 2018 年前三季度主要耗煤领域消费量的增长情况 . - 7 - 图表 5： 2018 年前 10 个月动力煤平均月度缺口 1180 万吨 . - 7 - 图表 6： 2018 年前 10 个月炼焦煤平均月度缺口 92 万吨 . - 7 - 图表 7： 2018 年国有重点煤矿库存同比下滑 . - 8 - 图表 8： 2018 年北方 主要港口煤炭整体库存上升 . - 8 - 图表 9： 2018 年重点电厂煤炭库存有所回升 . - 8 - 图表 10： 2018 年 6 大发电集团库存有所回升 . - 8 - 图表 11： 2018 年底炼焦煤港口库存同比有所回升 . - 9 - 图表 12： 2018 年底钢厂焦煤库存可用天数同比略升 . - 9 - 图表 13：动力煤价格中枢再度小幅上移 . - 9 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 图表 14：吕梁主焦煤价年内震荡向上 . - 9 - 图表 15： 2018 煤炭相关大宗商品现货及期货价格涨幅情况 . - 10 - 图表 16： 2018 年煤炭板块行情分析 . - 10 - 图表 17： 2018 煤炭板块整体下跌 29% . - 11 - 图表 18：陕煤、开滦等龙头领跑板块 . - 11 - 图表 19：截至 2018 年 6 月各类合 法产能分类（亿吨） . - 12 - 图表 20：我国在产煤矿产能统计对比（能源局口径） . - 13 - 图表 21： 建设及联合试运转煤矿产能情况（万吨） . - 14 - 图表 22：我国煤矿在产产能分布统计 . - 15 - 图表 23：我国煤矿在建产能分布统计 . - 15 - 图表 24： 2018 年前 11 个月各省份煤炭产量情况 . - 16 - 图表 25：联合试运转的公告煤矿产能分类（万吨） . - 16 - 图表 26：新建煤矿（联合试运转阶段）生产情况汇总 . - 18 - 图表 27：公告的在建煤矿（未进入联合试运转）分布情况 . - 19 - 图表 28： 2015 年煤炭消费结构 . - 20 - 图表 29： 2018 年前三个季度煤炭消费结构 . - 20 - 图表 30：第三产 业和居民用电量占比不断提升 . - 21 - 图表 31：第三产业和居民用电量增速较高 . - 21 - 图表 32：电力消费情景假设 . - 21 - 图表 33：“十三五”计划水电装机增速显著下滑 . - 22 - 图表 34：火电产量增速预测模型 . - 23 - 图表 35： M1 与商品房销售的周期高度拟合 . - 24 - 图表 36：房地产投资相对于房地产销售有约半年至三个季度的滞后期 . - 24 - 图表 37：基础设施建设投资有望企稳回升 . - 24 - 图表 38： 2016 年以来工业企业收入利润持续回升 . - 25 - 图表 39： 2019 年制造业投资预计略有回落 . - 25 - 图表 40： 2018 年前 11 月生铁产量同比上升 2.4% . - 25 - 图表 41： 2018 年前 11 月水泥产量同比上升 2.3% . - 25 - 图表 42：我国主要煤种进口量情况（万吨） . - 26 - 图表 43：印尼、澳洲、蒙古和俄罗斯等 4 个国家是我国进口煤主要来源地 . - 26 - 图表 44：澳大利亚主要焦煤在建项目 . - 27 - 图表 45：印度煤炭进口继续看涨 . - 27 - 图表 46：东南亚等新兴经济体存在大量在建燃煤机组 . - 27 - 图表 47： 2017 年以来进口煤放开或限制措施一览表 . - 28 - 图表 48： 2019 年煤炭供需平衡表 . - 29 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 图表 49：主要产煤省近两年产量变化情况 . - 30 - 图表 50： 2018 年煤炭铁路运量继续上升 . - 31 - 图表 51：“西煤东运、北煤南运”的主要通道 . - 31 - 图表 52：主要煤炭铁路运输线路运能比较 . - 31 - 图表 53：煤炭行业主营业务收入增速放缓 . - 31 - 图表 54：煤炭行业销售利润率维持高位 . - 31 - 图表 55： 2005 年至 2018 年煤炭行业销售利润总额及增速 . - 32 - 图表 56：近两年煤炭行业资产负债率下降 5.1pcts . - 32 - 图表 57：煤炭行业固定资产投资略有回升 . - 32 - 图表 58：预计未来几年动力煤价将稳定维持在中高水平（元 /吨） . - 33 - 图表 59：重点公司盈利预测与估值 . - 34 - 图表 60：中国神华业绩预测摘要 . - 35 - 图表 61：陕西煤业业绩预测摘要 . - 36 - 图表 62：兖州煤业业绩预测摘要 . - 37 - 图表 63：潞安环能业绩预测摘要 . - 37 - 图表 64：淮北矿业业绩预测摘要 . - 38 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 核心观点 2018 年回顾：供需皆增加，库存中枢上升，价格继续上移 煤炭产量有所释放，但整体仍在预期内；进口煤量（主要是动力煤）继续上升。 煤炭消费量延续正增长势头，主要体现在火电和化工方面。 供需缺口矛盾同比有所好转，全社会库存（主要是动力煤）水平有所回 升 。 煤炭价格中枢继续上移，动力煤呈现淡季不淡旺季不旺的特征，焦煤价格高位窄幅波动。 2019 年供给侧展望：预计国内产出新增约 3%-4%，进口煤量有所回落 由于行业前期固定资产投资不足，预计 2019 年 国内 新增 产量 仍然可控，我们预计 约 为 1.2 亿吨 ，相对 2018 年（约 35.3 亿吨）同比增加约 3%-4%。 随着供需矛盾弱化，以及政府对进口煤额度的管控，预计 2019 年进口煤量 较 2018 年有所回落但仍在高位。 2019 年需求侧展望： 需求端仍有韧性，但较 2018 年宽松，均价将回落 由于 电能替代 以及环保政策调整， 预计 工业 用电 需求仍有 增长； 第三产业和居民用电 占比提升，且有望 维持较高增速。 整体电力需求继续看涨，叠加 火电主要竞争对手水电在 “十三 五”期间 装机增速下滑，我们预计 2019 年火电产量增速为 4%左右。 2019 年地产投资有望继续保持正增长，基础设施建设加大投资规模，钢材、建材等需求依旧可以保持一定韧性，叠加环保政策得到一定的放松， 预计生铁和水泥产量皆持平或略增正增长。 2019 年煤炭行业供需格局有望进一步 宽松 ，全社会库存水平继续小幅增加，价格中枢有所回落，预计动力煤价格中枢在 600 元 /吨左右 ，焦煤虽受供给抑制但均价预计同比 也略有下降 。 2019 年投资机会判断：看好业绩稳健标的 我们预计 2019 年， 经济稳增长依然是财政政策与货币政策的出发点 ， 相比 2018 年预计全社会融资水平会有所好转， 加大基建投资的方向比较明确 ，政策调控有利于提升股票市场的估值水平 。 由于行业价格中枢的下滑，我们预计只有长协煤占比多或者有量增长的公司，业绩表现才会比较稳健，股票的阶段性机也会更大些。 主要推荐低估值及长期盈利稳健高股息的可穿越周期的龙头公司 陕西煤业、中国神华 等，高弹性标的建议关注： 兖州煤业 ，同时焦煤股建议关注： 淮北矿业、潞安环能 等， 焦化股建议关 注： 开滦股份、山西焦化 等 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 2018 年回顾 ：供需皆增加，库存中枢上升，价格继续上移 2018 年 继续 淘汰落后产能。 继 2016、 2017 年之后， 2018 年继续淘汰落后产能 ，根据发改委统计，前 7 个月，全国共退出煤炭产能 8000 万吨左右， 占全年目标 1.5 亿吨的 53%。 继 2016、 2017 年淘汰落后产能2.9、 2.5 亿吨 之后 ， 2018 年有望 完成 1.5 亿吨 的任务 ，三年 内基本 实现“十 三五”去产 能 规划 的大部头落地 ， 预计 2019 年后重点推进兼并重组、转型升级和优化布局 。 图表 1：历年淘 汰煤炭产能（亿吨） 2 . 30 . 5 0 . 41 . 52 . 41 . 02 . 92 . 51 . 50 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 03 . 52010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E历年淘汰煤炭产能（亿吨）来源： 工信部、 中煤协、中泰证券研究所 煤炭产量 有所 释放 ，但整体仍在预期内 。 随着政策鼓励以及部分新建矿井投产， 2018 年 国内 原煤 产量有所释放 ，前 11 个月煤炭总产量 32.1 亿吨， 累计 同比增加 5.4%，月均 产量 约 2.92 亿吨， 其中 9、 10、 11 月份分别 达到 3.0 亿吨 以上 ，其余月份均小于 3 亿吨，预计全年产量 35.3 亿吨 左右 。 进口 煤 量 （主要是动力煤） 继续上升。 前 11 个月，煤炭总进口量 2.71亿吨，同比增长 9.3%，预计全年煤炭进口总量 2.9 亿吨上下。其中， 褐煤累计进口 0.92 亿吨 （ +20.6%）， 动力煤累计进口 0.74 亿吨（ +7.8%），炼焦煤 0.62 亿吨（ -2.3%），无烟煤 0.09 亿吨（ -32.2%）。 图表 2： 2018 年前 11 个月原煤产量同比增长 5.4% 图表 3： 2018 年前 11 个月煤炭进口量 2.71 亿吨 -30-20-10010203040506005000100001500020000250003000035000400002007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-09产量 : 原煤 : 当月值 产量 : 原煤 : 当月同比单位：万吨 %2 0 3 . 5 %3 9 . 3 %2 0 . 5 % 2 9 . 8 % 1 3 . 4 %- 1 0 . 9 %- 2 9 . 9 %2 5 . 2 %6 . 1 % 9 . 3 %-50%0%50%100%150%200%250%010000200003000040000进口数量 : 煤及褐煤 : 累计值 进口数量 : 煤及褐煤 : 累计同比单位：万吨来源： wind、中泰证券研究所 来源： 海关总署 、中泰证券研究所 煤炭 消费 量 延续正 增长 势头 。 2018 年 ， 国内工业 企业产出 增速 高位企稳，请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 叠加第三产业和居民用电需求 继续 高增长，全社会用电量水平再上新台阶 ，火电行业耗煤需 求继续增长 明显 ； 受环保限产影响，生铁及水泥 行业耗煤 量同比 基本持平 ；化工耗煤量稳中有升； 其他用煤（ 散煤 等）继续 被替代 ，耗煤量继续下滑 。 根据中煤协 统计， 2018 年 1-9 月煤炭消费总量 28.75 亿吨，同比增加 3.0%， 延续了 2017 年的增长势头， 其中 ，电力耗煤 15.5 亿吨，同比增加 7.6%，钢铁耗煤 4.64 亿吨，同比增加0.8%，建材耗煤 3.67 亿吨，同比增加 0.3%，化工耗煤 2.12 亿吨，同比增加 5.1%，其他 行业 耗煤 2.82 亿吨，同比下降 15.1%。 图表 4： 2018 年 前三季度 主要耗煤 领域消费量的 增长 情况 1 4 . 44 . 63 . 72 . 03 . 315. 54 . 63 . 72 . 1 2 . 80481216202 0 1 7 M 1 - M 9 2 0 1 8 M 1 - M 9来源： 中国煤炭工业协会 、中泰证券研究所 动力煤 供需缺口 矛盾有所 改善 。 2018 年 ，煤炭供需缺口矛盾依然存在，动力煤 前 10 个月平均月度缺口 1180 万吨，占动力煤月均需求总量 2.63亿吨的 4.5%，相比 2017 年同期平均缺口 1205 万吨，略有好转。 由于焦煤 供给端约束更 强 ，前 10 个月炼焦精煤总产量 3.58 亿吨，同比下降3.2%， 其 同样存在缺口问题 ， 且 未见好转 ，前 10 个月平均月度缺口 92万吨，占炼焦煤月均需求总量 4229 万吨的 2.2%， 而 2017 年同期平均缺口 为 74 万吨。 图表 5： 2018年前 10个月动力煤平均月度缺口 1180万吨 图表 6： 2018 年前 10 个月炼焦煤平均月度缺口 92万吨 -3000-2000-1000010002000300040005000600070002014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09供需缺口 : 动力煤 : 当月值-600-400-20002004006008002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10供需缺口 : 炼焦煤 : 当月值来源： wind、中泰证券研究所 备注：供需缺口 =需求量 -供给量 来源： wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 全社会库存水平有所回升 。 供需缺口的好转， 使得 全社会库存水平有所增加 。 2018 年 11 月底，全国国有重点煤矿库存合计 1876 万吨，同比下降 300 万吨，除了西北地区库存增加，其余地区的产地煤矿库存都有所下滑 。 截至 2018 年 12 月底底，秦皇岛、曹妃甸、 黄骅港、国投京唐港四个北方重点港口合计库存 1510 万吨，同比增加 240 万吨。 截至 11月底，重点电厂煤炭库存 9402 万吨，同比增加 1610 万吨，可用天数24 天，同比增加 3 天 。 截至 12 月底， 6 大发电集团煤炭库存 1515 万吨，同比增加 491 万吨，可用天数 19.0 天，同比增加 5.6 天。 图表 7： 2018 年国有重点煤矿库存同比下滑 图表 8： 2018 年 北方 主要 港口煤炭 整体 库存 上升 010002000300040005000600070002005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-08单位：万吨050100150200250300350020040060080010002 0 1 5 - 0 3 2 0 1 5 - 0 9 2 0 1 6 - 0 3 2 0 1 6 - 0 9 2 0 1 7 - 0 3 2 0 1 7 - 0 9 2 0 1 8 - 0 3 2 0 1 8 - 0 9曹妃甸 秦皇岛 黄骅港（右轴） 国投京唐港（右轴）来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 图表 9： 2018 年 重点电厂 煤炭库存 有所回升 图表 10： 2018 年 6 大发电集团库存有所回升 051015202530350200040006000800010000120002009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-08重点电厂煤炭库存量 : 总计 重点电厂煤炭库存可用天数 : 全国单位：万吨，天051015202530354045500200400600800100012001400160018002000Oc t / 0 9 Oc t / 1 0 Oc t / 1 1 Oc t / 1 2 Oc t / 1 3 Oc t / 1 4 Oc t / 1 5 Oc t / 1 6 Oc t / 1 7 Oc t / 1 8库存（万吨） 可用天数（天）来源： 煤炭资源网 、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 2018 年焦煤下游环保限产，需求几乎无增量，焦煤企业也主动限制产出，虽然 焦煤库存水平 仍然 处于偏低 状态 ，但同比也有所回升 。 截至 2018年 12 月 底，京唐港炼焦煤 库存 量 139.1 万吨，同比 上升 40.1 万吨 。截至 12 月 底，大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数 15.3 天，同比 上升 0.8天 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 图表 11： 2018 年底 炼焦煤港口库存 同比有所回升 图表 12： 2018 年 底 钢厂焦煤库存可用天数 同比略升 0100200300400500600Oc t - 1 1 Oc t - 1 2 Oc t - 1 3 Oc t - 1 4 Oc t - 1 5 Oc t - 1 6 Oc t - 1 7 Oc t - 1 8炼焦煤库存 : 京唐港单位：万吨510152025Mar - 1 2 S e p - 1 2 Mar - 1 3 S e p - 1 3 Mar - 1 4 S e p - 1 4 Mar - 1 5 S e p - 1 5 Mar - 1 6 S e p - 1 6 Mar - 1 7 S e p - 1 7 Mar - 1 8 S e p - 1 8炼焦煤平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 煤炭价格中枢继续上移，动力煤呈现淡季不淡旺季不旺的特征 。 动力煤（秦皇岛 Q5500 动力末煤）