装配式建筑对中大型塔吊的需求缺口测算.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 Table_Page 行业专题研究 |机械设备 2019 年 12 月 18 日 证券研究报告 Table_C ontacter 本报告联系人： Table_Title 广发机械 “解惑 ”系列十 装配式建筑对中大型塔吊的需求缺口测算 Table_Author 分析师： 代川 分析师： 罗立波 SAC 执证号： S0260517080007 SFC CE.no: BOS186 SAC 执证号： S0260513050002 021-60750615 021-60750636 daichuangf luolibogf 请注意，罗立波并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_Summary 核心观点： 什么是装配式建筑？发展驱动要素是什么？未来空间如何？海外是什么趋势？ 装配式建筑以部件预制化为核心，提前将部分或全部构件在工厂预制完成，运输到施工现场吊装。环保节能、人力成本和政策三大因素共同驱动装配式建筑渗透率提升 。据住建部， 目前国内装配式建筑占新建建筑面积的比例仅为 5%左右，距离住建部提出的 “十三五 ”装配式建筑行动方案目标仍有较大空间，同时国内装配式建筑占比相对于日本和德国而言，差距达到了 10 个百分点和 30 个百分点，未来渗透率的提升空间较大。 装配式建筑改变了施工方式， 未来几年中大型塔吊面临供不应求的格局 。 装配式建筑的预制构件重量远高于传统建筑部件，对中大型塔机的需求显著增加。 2017 年开始，国内中大型塔吊需求开始加速，根据工程机械协会数据显示 ， 由于过去国内塔机保有量中， 90%以上 为小型塔吊，当前阶段中大型塔吊面临着显著的需求缺口。我们按照 8000 平米对应 1 台中大塔吊保有量的方式测算，同时假设 中大塔吊的保有量占比从 2019 年后按照每年 3 个百分点的速度加速，未来几年国内中大型塔吊仍然面临紧缺的状态。 庞源租赁增加中大塔吊采购比例，受益于中大塔租赁市场结构性机遇。 考虑装配式建筑发展浪潮 下，塔吊租赁的大型化趋势，庞源租赁制定明确的中大型塔吊采购计划。 从 2019 年开始，公司加大了对中大型塔机的采购力度。当前阶段，地产新开工面积连续 4 年保持正增长， 公司塔吊出租率和出租价格都保持较高景气度。 2016年初公司装配式建筑塔吊产值占总产值的比例还不足 5%，到 2019 年末，这一比值已经达到了 31.4%（公司官网） 。随着装配式建筑渗透率提升，中大型塔吊在租赁市场中的占比也提升。未来装配式建筑带来的中大型塔机租赁需求有望平抑整体需求波动带来的行业调整。 投资建议： 装配式建筑是建筑业的新趋势，当前阶段多重因素助推其渗透率逐渐提升。结合海外装配式建筑的占比看，未来装配式建筑空间较大。装配式建筑从施工方式上改变了过去的模式，对建筑起吊方式提出了新的需求，中大型塔吊需求应运而生。我们测算了未来 5年国内装配式建筑带来的中大型塔吊需求缺口，由于过去中大型塔吊保有量占比较低，未来中大型塔 吊市场前景广阔，由此带动中大型塔吊制造和租赁市场景气度提升。我们建议关注受益于中大型塔吊结构性需求的标的建设机械，同时建议关注国内塔机主机生产龙头企业中联重科（ 000157.SZ/01157.HK） 。 风险提示： 装配式建筑推动不及预期；房地产投资增速下滑带来的需求波动；中大塔吊行业产能快速提升带来的供给过剩；塔吊出租价下行的风险；塔吊出租率下行的风险。 Table_Report 相关研究： 广发机械 “解惑 ”系列之九 :进击的小挖和 “消失 ”的农民工：挖掘机的劳动力替代效应 2019-11-09 广发机械 “解惑 ”系列之八 :在年底根据经验和事实预判工程机械的下一年 2019-11-04 广发机械 “解惑 ”系列之七 :环保置换对工程机械需求影响几何？ 2019-08-21 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 Table_PageText 行业专题研究 |机械设备 Table_impcom 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中联重科 000157.SZ CNY 6.36 2019/10/31 买入 7.28 0.56 0.73 11.29 8.66 6.83 6.04 8.3 9.2 建设机械 600984.SH CNY 10.10 2019/10/29 买入 14.17 0.63 1.09 16.60 9.60 6.74 4.76 13.4 18.8 中联重科 01157.HK HKD 6.27 2019/10/31 买入 6.58 0.63 0.82 10.44 8.02 6.83 6.04 8.3 9.2 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 35 Table_PageText 行业专题研究 |机械设备 目录索引 一、建筑业新趋势：装配式建筑发展提速 . 6 （一）什么是装配式建筑？ . 6 （二）渗透率提高背后：三重因素助推装配式建筑发展 . 8 （三）空间测算：装配式建筑步入发展快车道 . 11 （四）国外经验：装配式建筑是大势所趋 . 12 二、装配式建筑对中大型塔吊的需求缺口测算 . 16 （一）需求多大：中大型塔吊需求缺口测算 . 16 （二）谁来供给：中大型塔吊供给格局分析 . 24 三、庞源租赁：把握机遇，稳步增长 . 28 （一）采购计划明确，提高中大型塔机占比 . 28 （二）出租率与出租价格双升，产值稳步提高 . 30 四、投资建议和风险提示 . 33 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 35 Table_PageText 行业专题研究 |机械设备 图表索引 图 1：中国建筑工业化发展历程 . 6 图 2：装配式建筑三大结构体系对比 . 7 图 3：全国新建装配式建筑面积与占比 . 7 图 4：全国新建装配式混凝土建筑面积与占比 . 8 图 5：中国建筑业农民工增量与增速 . 9 图 6：农民工与建筑业农民工月平均收入（元） . 9 图 7： 2013-2023E 新建装配式建筑面积趋势图（万平方米） . 12 图 8：中国与主要发达国家城市化率对比 . 13 图 9：中国与德日装配式建筑渗透率对比 . 13 图 10：中国老龄化发展趋势 . 14 图 11：德国装配式建筑结构 . 14 图 12：德日住宅与非住宅装配率对比 . 15 图 13：装配式建筑塔吊吨米数发展趋势 . 16 图 14：小、中、大型塔机优势与适用范围对比 . 17 图 15：国内塔机技术创新方向 . 17 图 16： 2013-2023E 中大型塔吊理论需求量趋势图（台） . 18 图 17： 2013-2023E 塔式起重机保有量（台） . 20 图 18： 2011-2019E 每台塔机工作量变化图（平方米） . 21 图 19： 2007-2017 年塔式起重机销量（台）与占比 . 21 图 20： 2013-2023E 中大型塔吊需求缺口趋势图（台） . 22 图 21： 2013-2023E 悲观情形下中大型塔吊需求缺口趋势图（台） . 23 图 22： 2013-2023E 正常情形下中大型塔吊需求缺口趋势图（台） . 23 图 23： 2013-2023E 乐观情形下中大型塔吊需求缺口趋势图（台） . 24 图 24： 2019E-2023E 中大型塔吊销量预测（台） . 24 图 25： 2018 年塔机市场竞争格局 . 25 图 26： 2019E 塔机市场竞争格局 . 25 图 27： 2013-2019 年庞源租赁的市场份额 . 25 图 28：庞源租赁装配式建筑塔吊台数（台，右）和塔吊吨米数（吨米，左） . 26 图 29：国内建筑起重机租赁渗透率 . 26 图 30： 2016-2023E 庞源租赁供给占比趋势线 . 27 图 31： 2013-2019H1 庞源租赁采购金额（万元） . 28 图 32： 2013-2019H1 庞源租赁净资产与增速（万元） . 29 图 33： 2016-2018 庞源租赁中大型塔机数量占比与租赁收入占比 . 30 图 34：庞源租赁塔吊年度出租率水平 . 30 图 35：联合租赁设备年度出租率水平 . 31 图 36：国内房地产行业新开工面积及增速水平 . 31 图 37：庞源租赁出租价格指数趋势 . 32 图 38：庞源租赁装配式建筑塔吊产值占公司租赁总产值的比重 . 32 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 35 Table_PageText 行业专题研究 |机械设备 表 1：中国 PC 装配式建筑方法与现场浇筑方法比较 . 8 表 2： PC 装配式建筑方法节约人工成本 . 9 表 3：各地装配式建筑发展规划 . 10 表 4：上海市装配式建筑发展情况 . 10 表 5： 2013-2023E 新建装配式建筑面积测算表（万平方米） . 11 表 6： 2018 年各国老龄化程度排行 . 12 表 7： 2013-2023E 中大型塔吊理论需求量测算表（台） . 18 表 8：中大型塔吊理论需求量测算表（按照 12000 平米标准进行测算，台） . 19 表 9： 2013-2023E 塔式起重机保有量测算表（台） . 19 表 10： 2011-2019E 每台塔机工作量测算表（平方米 /台） . 20 表 11： 2013-2023E 中大型塔吊需求缺口测算表（台） . 22 表 12： 2016-2023E 庞源租赁供给占比测算表（台） . 27 表 13： 2019-2020 年庞源租赁中大型塔吊采购计划情况（台） . 29 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 35 Table_PageText 行业专题研究 |机械设备 一、建筑业新趋势：装配式建筑发展提速 （一）什么是装配式建筑？ 装配式建筑以部件预制化为核心，相比于以现场浇筑作业为主的传统建筑方式，装配式建筑是一种提前将部分或全部构件（如楼板、墙板、楼梯、阳台等）在工厂预制完成，运输到施工现场，通过可靠的连接方式在现场组装而成的新型建筑形式。 装配式建筑是建筑工业化的综合体现。 建筑工业化是通过机械化、标准化、信息化及智能化的手段来发展建筑业的过程，旨在提高劳动生产率、用机械替代人力、加快建造速度、降低工程成本以及提高工程质量，是建筑科技发展的主要方向。装配式建筑以其大规模标准化的工厂构件预制、符合力学工学的装配式结构、建筑信息模型（ BIM）对整个建造流程的规划与管理，高度贴合建筑工业化的转型要求，成为建筑工业化 4.0的重要突破口。 图 1： 中国建筑工业化发展历程 数据来源：远大住工招股书，广发证券发展研究中心 装配式建筑可根据建筑主要结构构件分为三大类：装配式混凝土建筑（也称 PC装配式建筑 ）、装配式钢结构建筑和装配式木结构建筑。三者各有优缺点，适用范围也不同。从 2016年住建部推行的 119个装配式建筑示范项目来看，混凝土结构占比最大，达到 46%。据远大住工招股书披露的数据，自 2013年至 2018年，装配式混凝土建筑占比从 37.5%提升至 62.5%，并预计 2023年还将达到 75%。可见，装配式混凝土建筑是目前中国装配式建筑的主要形式，其占比呈现上升趋势，未来还将继续占据装配式建筑结构选型的主导地位。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 35 Table_PageText 行业专题研究 |机械设备 图 2： 装配式建筑三大结构体系对比 数据来源：远大住工招股书， 国内外装配式建筑发展现状（中国工程建设标准化协会，顾泰昌）， 广发证券发展研究中心 装配式建筑渗透率逐年攀升，成为建筑业发展新亮点。 据住建部， 2013年以来，全国装配式建筑面积迅速增长，年均复合增长率达到 47.28%，远高于同时期建筑业新开工面积 1.57%的年均复合增长率。新建装配式建筑面积在建筑业新开工面积中的占比也从 2013年的 0.7%，提升至 2018年的 4.6%， 5年间翻了逾 6倍。上述数据表明，我国装配式建筑正处于起步发展阶段，我国建筑业正向建筑工业化 4.0的目标坚决迈进。此外，同时期新建装配式混凝土建筑面积增长还要更快，增速达到 63.3%，进一步佐证了混凝土结构正在装配式建筑中奠定主流地位。 图 3： 全国新 建装配式建筑面积与占比 数据来源：住建部，广发证券发展研究中心 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002013 2014 2015 2016 2017 2018全国新建装配式建筑面积（万平方米） 新建装配式建筑占比识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 35 Table_PageText 行业专题研究 |机械设备 图 4： 全国新建装配式混凝土建筑面积与占比 数据来源：住建部，远大住工招股书，广发证券发展研究中心 （二）渗透率提高背后：三重因素助推装配式建筑发展 装配式建筑渗透率提高是三重因素共同作用的结果。 首先，和现场浇筑方法相比，装配式建筑方法符合节能环保与可持续发展主题。 以预制率为 35%左右的 30层装配式混凝土住宅项目和同等规模的传统建筑项目比较为例，装配式建筑方法可以使得水资源消耗下降 35%40%，能源消耗下降 20%25%，建筑废物处置量下降65%70%，粉尘水平（ PM10）下降 20%30%。可见，装配式建筑可以有效减少材料浪费，降低能源消耗和减轻环境污染。 表 1：中国 PC装配式建筑方法与现场浇筑方法比较 项目 PC 装配式建筑 现场浇筑建筑 节约和改善 水资源消耗 0.0510.067 m3/m2 0.0850.09 m3/m2 3540% 能源消耗 7.07.1 kwh/m2 8.99.0 kwh/m2 2025% 建筑废物处置量 7.347.35 kg/m2 23.7523.80 kg/m2 6570% 粉尘水平（ PM10） 6075 g/m3 85100 g/m3 2030% 数据来源：远大住工招股书，广发证券发展研究中心 备注：以预制率为 35%左右的 30 层装配式混凝土住宅项目和同等规模的传统建筑项目比较。 其次，劳动力短缺下人力成本增加，倒逼传统建筑业更新换代。 近年来我国人口生育率降低，老龄化社会到来，人口红利优势逐渐丧失。建筑业出现劳动力短缺问题，2015年起建筑业农民工数量开始负增长，并且这种负增长维持至今。同时，从业人员减少，导致人力成本上升。装配式建筑利用精细化分工极大提高生产效率，缩短工期，人力需求较低，为城镇化大趋势下建设需求的满足提供有效方案。通过对人工成本的测算，发现装配式建筑方法能将 30层住宅项目的人工成本压低至传统浇筑方法的不到五分之一。装配式建筑人工成本较低的优势得到发挥，将吸引更多传统建筑企业转型升级。 0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002013 2014 2015 2016 2017 2018全国新建装配式混凝土建筑面积（万平方米） 混凝土结构占比识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 35 Table_PageText 行业专题研究 |机械设备 图 5：中国建筑业农民工增量与增速 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 图 6：农民工与建筑业农民工月平均收入（元） 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 表 2： PC装配式建筑方法节约人工成本 项目 PC 装配式建筑 现场浇筑建筑 工期（天） 185 275 所需现场施工人数（人） 45 155 建筑业农民工月平均工资（元） 4209 4209 农民工每月工作天数（天） 21 21 人工成本（万元） 854 167 数据来源：远大住工招股书，广发证券发展研究中心 备注：以预制率为 35%左右的 30 层装配式混凝土住宅项目和同等规模的传统建筑项目比较。 第三，中央地方上下协同，政策持续推进装配式建筑发展。 装配式建筑以其代表国际建筑业前沿科技的创新性、符合绿色建筑标准的环保性和减轻对廉价劳动力依赖-10%-5%0%5%10%15%20%25%-400-20002004006008001,0001,2001,4002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018建筑业农民工增量（万人） 增速05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018农民工月平均收入 建筑业农民工月平均收入识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 35 Table_PageText 行业专题研究 |机械设备 的智能性，获得中央和各级政府的有力支持，成为重点推进对象。这些政策明确了行业标准、制定了发展目标和相关补贴激励政策。 2016年 2月，国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见提出，力争用 10年左右时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到 30%。 2017年 3月，住建部发布的 “十三五 ”装配式建筑行动方案提出，到 2020年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到 15%以上，其中重点推进地区达到 20%以上，积极推进地区达到 15%以上，鼓励推进地区达到 10%以上。 截至 2019年 10月 31日， 31个省份和直辖市已发布了地区性的发展目标。 表 3： 各地装配式建筑发展规划 地区 政策目标：装配式建筑占新建建筑面积最低比例 地区 政策目标：装配式建筑占新建建筑面积最低比例 2020 年 2025 年 2020 年 2025 年 北京 30% 江苏 30% 50% 天津 30% 安徽 15% 30% 上海 60% 浙江 30% 重庆 15% 30% 江西 30% 50% 黑龙江 10% 30% 福建 20% 35% 吉林 30% 广东 15% 35% 辽宁 15% 35% 广西 20% 30% 河北 20% 30% 海南 50% 100% 山西 15% 30% 陕西 20% 30% 河南 20% 40% 甘肃 30% 湖北 35% 30% 宁夏 10% 25% 山东 40% 青海 10% 湖南 30% 新疆 30% 内蒙古 10% 30% 四川 30% 云南 30% 贵州 10% 30% 西藏 30% 数据来源：各地住建部政策文件，广发证券发展研究中心 其中，上海政策支持力度最大，是全国装配式建筑的领头羊。 自上世纪 90年代中期以来，上海装配式建筑经历了 1996-2000年的试点探索期、 2001-2013年的试点推进期、 2014- 2015年的面上推广期后， 2016年进入全面强制阶段，走在了国家前列。全方面的政策支持使得上海市装配式建筑取得了很大的进展，目前上海市装配式建筑发展已在全国处于领先地位。根据 “建筑前沿 ”微信公众号的测算， 2016-2017年上海市房屋建筑新开工面积约 2800-3000万平方米， 2016-2017年落实的装配式建筑面积在 1620-1640万平方米之间。这意味着，上海 2016-2017年新开工面积中装配式建筑的占比达到 60%左右，这样的比例在全国范围内都是绝无仅有的。 表 4：上海市装配式建筑发展情况 年份 上海市装配式建筑落实面积（万 m2） 预制件产能 备注 当年 累计 万平米 万立方米 2013 年之前 累计落实 110 万平方米 - 2013 156 266 60 6 单体预制率外环内 25%，外环外 15%