宠物医疗专题一：全球宠物疫苗市场结构.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 Table_C ontacter 本报告联系人： 郑颖欣 021-60750607 zhengyingxingf Table_Page 行业专题研究 |农林牧渔 2019 年 12 月 22 日 证券研究报告 Table_Title 农林牧渔行业 宠物医疗专题一：全球宠物疫苗市场 结构 Table_Author 分析师： 王乾 分析师： 钱浩 SAC 执证号： S0260517120002 SAC 执证号： S0260517080014 SFC CE.no: BND274 021-60750697 021-60750607 gfwangqiangf shqianhaogf 请注意，王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_Summary 核心观点 ： 2017 年全球宠物行业规模 突破 1200 亿美元， 新兴国家进入快速发展期 。 根据 Statista 数据， 2017 年全球宠物行业市场收入突破 1200 亿美元 。 2012-2017 年全球宠物行业复合增长率约 6.8%。 一方面， 北美、西欧为宠物行业主要市场，其 宠物行业发展成熟 ，当前 行业发展推动因素主要为宠物新型粮食（处方粮、天然粮）和宠物医疗保健产品、服务（疫苗、药品、补充品）的需求增长。另一方面，随着可支配收入水平提高，亚洲和拉丁美洲等新兴国家 宠物数量增长迅速，推动 宠物经济 快速 发展。 宠物医疗 ： 为宠物行业第一大细分子行业，其中宠物 药品、疫苗占宠物医疗行业比重超 65%。 随着宠物行业发展成熟，宠物医疗收入占宠物行业收入比重逐年提高。以全球宠物市场规模最大国家 美国为例，根据 APPA 数据 ， 2017 年宠物医疗行业占宠物行业整体收入比重 已超 50%，是宠物行业第一大细分市场，其次为宠物食品、宠物用品、宠物服务、宠物交易，分别占比为 25%、 16%、 5%、 4%。 宠物医疗行业主要包括药品、疫苗、饲料添加剂、诊断服务、其他产品和服务，根据 Statista 数据，行业发展成熟的北美地区宠物行业收入占比第一为药品，其次为疫苗、饲料添加剂和诊断服务， 2019 年收入分别为 31.9 亿美元、 10.2 亿美元、 9.9 亿美元和 9.6 亿美元，占宠物医疗整体收入比重分别为 50.63%、 16.19%、 15.71%、 15.24%。 宠物疫苗： 2018 年 全球宠物疫苗规模 突破 30 亿美元 ， 宠物普及率提高推动宠物疫苗市场快速增长 。 根据 Mordor Intelligence 数据， 2018 年全球宠物疫苗销售收入约 30.5 亿美元，同比增长 5.28%，占全球兽用疫苗收入比重约 44%， 而 2015 年收入比重 仅为 33%； 2016-2018 年 宠物疫苗行业 复合增长率约 5%， 宠物疫苗主要为犬用、猫用及马用疫苗， 2018 年分别占全球宠物疫苗收入比重 51%、 44%、 5%。 从品种看，犬用疫苗主要品种为狂犬病、犬瘟热（ CDV）、犬细小 （ CPV） 、 犬腺病毒 （ CAV-1/CAV-2） 等疫苗；猫用疫苗主要为 猫细小病毒（ FPV）、猫病毒性鼻气管炎（ FHV-1）和猫杯状病毒（ FCV）疫苗 ；马用疫苗主要为马脑脊髓、马流感等疫苗。 投资建议： 我国宠物行业处快速发展期， 宠物疫苗免疫渗透率正快速提升， 当前 国内宠物疫苗产品由国外动保企业垄断， 在 国家政策鼓励 下， 国内 多家 动保企业生产工艺提升基础上已进军宠物疫苗产业 ， 国产宠物疫苗有望实现进口替代，建议持续关注国产宠物疫苗研发进展，重点关注动保板块。 风险提示 ： 疫情风险；研发进度不达预期风险；审批进度不达预期风险等。 疫情范围持续扩大风险；研发进度不达预期风险；审批进度不达预期风险等。 相关研究 ： 农林牧渔行业 :本周猪价小幅调整，关注冬季疫情态势 2019-12-15 农林牧渔行业 :2020 年投资策略：非洲猪瘟冲击带来价格超高景气， 2020 年仍值得期待 2019-12-15 农林牧渔行业 :本周猪价迎来季节性上行，龙头公司充分受益高景气 2019-12-08 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 Table_impcom 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中牧股份 600195.SH 人民币 13.16 2019/10/30 买入 19.47 0.48 0.59 27.41 22.3 36.37 27.73 9.1 9.9 普莱柯 603566.SH 人民币 19.47 2019/4/2 买入 16.83 0.51 0.67 38.18 29.06 37.71 26.65 9.1 10.8 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 目录索引 2017 年全球宠物行业规模突破 1200 亿美元 . 5 全球宠物市场以北美和西欧为主 新兴国家进入快速发展期 . 5 宠物医疗：宠物行业第一大细分子行业 发展潜力巨大 . 6 宠物医疗需求刚性 为全球宠物行业规模扩大主力 . 6 宠物药品、疫苗占宠物医疗行业比重超 65% 进入壁垒高 . 9 宠物疫苗：全球宠物疫苗规模突破 30 亿美元 宠物普及率提高推动宠物疫苗市场快速增长. 10 犬用疫苗：占全球宠物疫苗收入比重 超 50% 狂犬病、犬瘟热、犬细小为核心品种 12 猫用疫苗：免疫安全性快速提高 猫细小、猫杯状病毒、猫病毒性鼻气管炎为核心品种. 17 马用疫苗：现代马产业发展加速马用疫苗研发及推广 . 19 投资建议 . 21 风险提示 . 21 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 23 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 图表索引 图 1： 2017 年全球宠物行业市场规模约 1200 亿美元 . 5 图 2： 2018 年美国宠物行业收入规模约 725.6 亿美元 . 6 图 3： 2000-2017 年美国养宠数量（单位：百万只） . 6 图 4：欧洲主要宠物相关用品及服务收入规模 . 6 图 5： 2018 年欧盟养宠数量及结构 . 6 图 6： 2018 年全球兽用疫苗收入结构（按地区） . 7 图 7： 2017 年宠物医疗占美国宠物行业收入的 50% . 8 图 8：美国历年养宠家庭宠物消费结构（单位：十亿美元） . 8 图 9：宠物犬年龄越大累积用于医疗支出的越多 . 8 图 10：北美地区宠物医疗行业收入规模及结构（十亿美元） . 9 图 11： 2019 年北美地区宠物医疗行业收入结构 . 9 图 12： 2009-2017 年国外（不含中国）兽药市场销售额 . 10 图 13： 2017 年国外（不含中国）兽药产品销售占比 . 10 图 14：国外 (不含中国 )兽药产品销售额占比（按动物分类） . 11 图 15： 2019 年全球兽用疫苗市场规模约 73 亿美元 . 11 图 16： 2018 年全球宠物疫苗销售收入比重达 44% . 11 图 17： 2019 年全球宠物疫苗销售收入规模约 32 亿美元（单位：百万美元） . 12 图 18： 2018 年全球宠物疫苗收入结构（按免疫对象分类） . 12 图 19： 2018 年全球犬用疫苗销售额约 15.4 亿美元（单位：百万美元） . 13 图 20： 2018 年全球犬用疫苗收入结构 . 14 图 21： 2016-2018 年全球狂犬疫苗收入规模 . 14 图 22： 2016-2018 年全球犬瘟热疫苗收入规模 . 14 图 23： 2016-2018 年全球犬细小疫苗收入规模 . 14 图 24： 2016-2018 年全球其他犬用疫苗收入规模 . 14 图 25： 2018 年全球猫用疫苗销售额约 13.3 亿美元（单位：百万美元） . 17 图 26： 2018 年全球马用疫苗销售额约 1.7 亿美元（单位：百万美元） . 19 表 1： 2016-2018 年全球主要国家动保行业收入情况 . 7 表 2：兽用生物制品按用途分类 . 11 表 3：宠物犬常见及须预防传染病种类 . 13 表 4： WSAVA（国际小动物兽医协会）宠物犬疫苗免疫标准 . 15 表 5：市场上主要宠物犬用疫苗类型及使用情况 . 16 表 6：市场上主要宠物猫用疫苗类型及使用情况 . 17 表 7： WSAVA（国际小动物兽医协会）宠物猫疫苗免疫标准 . 18 表 8：市场上主要宠物马用疫苗类型及使用情况 . 19 表 9：美股可比公司估值表 . 21 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 23 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 2017 年全球宠物行业规模 突破 1200 亿美元 全球宠物市场以北美和西欧为主 新兴国家进入快速发展期 根据 Statista数据， 2017年全球宠物行业市场 收入 突破 1200亿美元 。 2012-2017年全球宠物行业复合增长率约 6.8%。 宠物行业的发展主要由可支配收入水平提升、社会人口结构变化以及资本介入三大因素推动发展，发达国家于 20世纪 80年代已经历了宠物行业的高速发展阶段。 当前全球宠物市场主要以北美和西欧为主， 根据 Statista和 APPA数据 测算 ， 2017年 美国 宠物行业收入占比 达到 55%，为全球最大的宠物市场。 根据美国宠物用品协会（ APPA）数据 ， 2017年其收入规模占全球宠物行业收入比重达到 63%，宠物数量（猫、狗、鸟、淡水鱼）达到 3.44亿只， 2018年 美国 宠物行业 收入 规模达到 725.6亿美元，同比增长 4.39%。 根据 APPA 2019-2020 APPA National Pet Owners Survey最新市场调研数据，美国 2019年美国养宠家庭数量已达 8490万户，占总家庭数量比重达 67%， 2017年 约 8460万户。 欧洲 市场 ， 根据 FEDIAF（欧洲宠物食品工业联合会）年度报告， 2018年 欧洲约 8000万个养宠家庭，至少养一只宠物狗、宠物猫的家庭占比分别为 24%、 25%，其中欧盟国家宠物注册宠物数量达到 2.13亿只， 宠物行业收入规模达到 395亿欧元（约 440亿美元）。 过去几年， 宠物行业发展成熟国家和地区行业发展推动因素主要为人们对动物健康关注提升，从而 推动了 对宠物新型粮食（处方粮、天然粮）和宠物医疗保健产品 、服务 （疫苗、药品、补充品）的需求 增长 。另一方面， 随着可支配收入水平提高， 亚洲和拉丁美洲等新兴国家宠物经济发展迅速 。 图 1： 2017年全球宠物行业市场规模约 1200亿美元 数据来源： Statista、 广发证券发展研究中心 0%2%4%6%8%10%12%14%02004006008001000120014002012 2013 2014 2015 2016 2017全球宠物行业市场规模（亿美元） yoy识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 23 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 图 2： 2018年美国宠物行业收入规模约 725.6亿美元 图 3： 2000-2017 年美国养宠数量（单位：百万只） 数据来源： APPA、 广发证券发展研究中心 数据来源： Statista、 广发证券发展研究中心 图 4： 欧洲 主要宠物相关用品及服务收入规模 图 5： 2018 年欧盟养宠数量及结构 数据来源： Statista、 广发证券发展研究中心 数据来源： FEDIAF、 广发证券发展研究中心 宠物医疗 ： 宠物行业第一大细分子行业 发展潜力巨大 宠物 医疗需求刚性 为全球宠物行业规模扩大主力 宠物医疗的刚性需求是指满足宠物基础救治的医疗保障。随着宠物数量的不断增加，用于宠物医疗的支出也将增长 ， 宠物 自身健康及其对人类社会的影响越来越受到社会关注 ，国家层面对宠物 疾病防控 监管作用越来越突出，宠物医疗行业的需求显著增多。 因此，随着宠物行业发展成熟，其宠物医疗收入占宠物行业收入比重表现为逐年提高。 以美国为例， 作为全球宠物市场规模最大的国家， 美国宠物医疗行业的医疗水平、医疗设施、诊断技术 发展完善， 兽药 监管 法律法规 、 兽药检验等已建立标准体系。 根据 APPA数据， 美国养宠家庭每年在 宠物医疗相关消费 支出 （包括兽医服务、非处方药、补充品消费） 大于宠物食品等其他支出，如 2019年美国养宠家庭宠物医疗消费支出约 35.4亿美元，而宠物食品消费约 31.7亿美元。 2017年宠物医疗行业占宠物行业整体收入比重越 50%，是宠物行业第一大细分市场，其次为宠物食品、宠0%2%4%6%8%10%12%010203040506070801994 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019E美国宠物行业规模（十亿美元） yoy0501001502002000 2002 2004 2006 2008 2012 2014 2015 2017狗 猫 淡水鱼 鸟类-10%0%10%20%30%40%051015202010 2012 2014 2016 2017 2018宠物零售及宠物服务收入规模（单位：十亿欧元） yoy01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000宠物数量（万只）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 23 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 物用品、宠物服务、宠物交易，分别占比为 25%、 16%、 5%、 4%。 随着医疗技术陆续从人类行业转移到兽医实践，宠物医疗的手段也更为先进，宠物的寿命因此得到了延长。根据 IDEXX的一份数据显示，宠物的生命周期越长用于医疗的支出就越多，美国一条 12岁的宠物狗在宠物医疗上累积花费的平均值 3600美元，而如果完全符合 AAHA（美国动物医院协会）的标准，医疗支出将达到 17700美元。老龄化宠物的数量增长将为宠物医疗创造额外市场空间。 图 6： 2018年全球兽用疫苗收入结构（按地区） 数据来源： Mordor Intelligence、 广发证券发展研究中心 表 1： 2016-2018年全球主要国家动保行业收入情况 收入（百万美元） 北美 欧洲 亚太 南美 美国 加拿大 墨西哥 法国 英国 德国 意大利 西班牙 中国 日本 印度 澳洲 Grand View Research、 广发证券发展研究中心 图 11： 2019年北美 地区宠物医疗行业收入结构 数据来源： Statista、 广发证券发展研究中心 0.0.51.1.52.2.53.3.52014 2015 2016 2017 2018 2019其他 诊断 饲料添加剂 药品 疫苗16%16%52%16%其他 诊断服务 饲料添加剂 宠物药品识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 23 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 宠物疫苗： 全球宠物疫苗规模 突破 30 亿美元 宠物普及率提高 推动宠物疫苗市场 快速 增长 兽药行业 主要 分为兽用化药和生物制品两个细分子行业。在 兽用 生物制品行业中， 主要销售收入以 兽用 疫苗收入 为主 ，其他主要为诊断用、治疗用和血清生物制品。 兽用疫苗按照免疫对象分类可分为经济动物疫苗和宠物疫苗。 宠物疫苗主要是针对相对于经济动物的伴侣动物，如狗、猫、马、兔等疫苗免疫。 随着养宠 数量的增加 ，宠物疫病的流行越来越得到政府部门、 动物福利机构的关注， 宠物疫苗 因此 逐渐成为 兽用 疫苗中重要的 一部分 ， 2015年以来，全球宠物疫苗收入占整体兽用疫苗兽用比重逐年提升。 WSAVA（国际小动物兽医协会）认为： 1. 作为最有效和经济的流行病控制手段， 宠物疫苗免疫渗透率对于地区疫病流行的控制至关重要， 2. 动物的传染病、人类传染病与其共同生活环境（尤其伴侣动物）之间高度相关，动物与人类传染病系统性管理对传染病控制更加有效； 根据 Mordor Intelligence数据 ， 2018年 全球 兽用疫苗销售规模约 69.35亿美元，同比增长 5.11%，其中 宠物疫苗 销售 收入约 30.5亿美元， 同比增长 5.28%， 占 全球兽用疫苗收入 比 重 约 44%， 2015年收入比重约 33%； 2016-17年宠物疫苗销售收入分别为 27.3亿美元、 28.8亿美元， 过去三年复合增长率约 5%， 预计未来 5年 全球宠物疫苗销售规模超过 56亿美元。 宠物犬一旦感染了疾病不及时进行治疗，大多存在生命危险，尤其幼年犬更大。而宠物进行治疗的费用需要花费大量时间和金钱，因此宠物的疾病预防远优于治疗。全球宠物疫苗市场随着宠物普及率提高而快速扩大。 全球 宠物疫苗销售主要以犬用、猫用和马用疫苗为主，根据 Mordor Intelligence报告统计， 2018年占全球宠物疫苗销售收入比重分别为 51%、 44%、 5%，其中犬用疫苗销售收入约为 15.4亿美元，猫用疫苗为 13.3亿美元，马用疫苗约 1.7亿美元。 图 12： 2009-2017年国外（不含中国）兽药市场销售额 图 13： 2017 年国外 （不含中国） 兽药产品销售占比 数据来源： 科前生物招股说明书、 广发证券发展研究中心 数据来源：科前生物招股说明书、广发证券发展研究中心 0%5%10%15%20%25%0501001502002503003502009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017国外（不含中国）兽药市场销售额（亿美元） yoy58%12%30%化药 兽药饲料添加剂 兽用生物制品