2020年传媒行业投资策略：寻找5G科技新动力，把握传媒新机会，推荐游戏和流媒体.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 12 月 04 日 传媒 行业 寻找 5G 科技新动力，把握传媒新机会，推荐游戏和流媒体 2020 年传媒行业投资策略 行业投资策略 胡皓（分析师） 马笑（联系人） huhaoxsdzq 证书编号： S0280518020001 maxiaoxsdzq 证书编号： S0280117100011 多年调整后相对底部确认，游戏 持续 增长， 2020 年整体机会大于结构机会： 回顾 2019 年，传媒板块虽经调整但止跌上升，其中游戏的结构性机会明显，影视内容仍受到调控影响，院线仍在整合出清中，广告营销经历宏观波动，出版经营稳健 ， 广电 5G 仍在推进，职业教育获得加持，体育推进商业化。从 政策变化， 技术 发展 ，供需关系， 市场情况 把握传媒 行业 整体性 机会。 1.政策变化 ：继续推进知识产权保护，同时强调文化自信和行业良性发展。对符合主流价值观内容的帮扶和支持国有传媒公司的力度不容忽视。 2.技术发展 ： 5G 拉近云游戏和 AR/VR、 AI/区块链等预期，新技术将冲击竞争格局，为传媒行业增长注入新动力。 3.供需关系： 监管之下致行业门槛抬升，人才集中 资源集中， 精益管理带来市场占有和行业地位提升，大众文娱需求无忧，优质供给驱动需求增长，优质内容和平台价值凸显。 4.市场面上： 传媒估值底部区间，商誉缓和，基金持仓由年初 的 低位逐步 提升 ，尤其 是 Q3以来 加 配趋势 明显 ，叠加技术催化和产业周期启动，存在较大的整体性机会。 5G 应用创新商业模式，优质内容持续受益，业绩可期中 把握传媒新机会： 展望 2020 年， 5G 应用渐行渐近，传媒政策趋于明朗，商誉缓解，行业风险充分释放，基本面改善在即，关注游戏和视频流媒体、国有传媒领域机会。 1.互联网 -图文视听 ：国家鼓励创新和保护版权环境下，用户对优质内容的付费意愿持续强化，尤其 5G 技术来临，或能提高版权价值，创新商业模式和护城河，继续把握图文视听投资机会。 2.游戏 ：业绩与估值有望 2020 年双双提升，云游戏朝着流媒体平台商业模式演进，或能带来新流量，关注优秀的主机和端游研发公司及细分云游戏平台。 3.影视： 调控不改文娱需求，内容导向调整后的新周期或已启动， 2020 年储备丰富且有平 台能力的公司受益。4.院线： 院线仍在整合出清中，集中度有望提升，关注布局优质内容和延伸上下游链条的公司。 5.广告 ：关注宏观经济和楼宇广告公司客户结构变化，数字营销和促销品受益技术优化和应用。 6.出版 &广电： 关注一般图书业务和高分红国有出版公司；紧跟广电面临的 5G 机会。 7.教育体育： 需求旺盛，继续关注在线教育和公考等职业教育；关注体育 2020 年催化和商业化进程。 投资机会： 2020 年整体机会大于结构行情，把握传媒互联网 5G 时代新机会。 建议抓住技术驱动优质内容和平台公司的黄金时代，继续推荐 芒果超媒、完美世界、视觉中国、中公教育 ，同时推荐拥有丰富 IP 的动漫公司 奥飞娱乐 ，推荐拥有丰富线下流量持续改善客户结构的 分众传媒； 推荐 行业受益个股 三七互娱 （研运发行买量出海一体化 ）、吉比特 （细分品类研发运营驱动） 、中国电影 （受益进口发行且布局电影全产业链）、光线传媒 （打造动画电影宇宙） ， 同时存在较好机会的个股如华策影视、平治信息、中信出版、南方传媒、人民网、中视传媒、元隆雅图等。 风险 提示 ： 经济下行风险、 技术发展不及预期、商誉 风险，业绩 不及预期 。 推荐 （ 维持 评级 ） 行业指数 走势图 相关 报 告 网易上线云游戏平台，岁末年初紧握核心布局技术催化且业绩改善公司2019-12-01 关于强化知识产权保护的意见印发强化版权保护，关注传媒新动力 VR/AR 机会 2019-11-24 传媒行业底部已现紧握核心布局改善公司，关注游戏新动力云游戏投资机会2019-11-16 关注技术保护带来的版权价值提升，紧握 核 心 布 局 影 游 边 际 改 善 公 司 2019-11-09 把握传媒核心资产驱动力，寻找行业出清带来的布局机会 2019-11-03 -11%-5%1%7%13%19%25%2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 传媒 沪深 300 2019-12-03 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 2019 年行业经多年调整后止跌上升，游戏结构性机会明显 . 6 1.1、 行情回顾： 2019 年传媒板块止跌上升，游戏结构性机会明显 . 6 1.2、 政策变化：监管导向趋于明朗，社会效益与经济效益相统一 . 7 1.3、 技术变化： 5G 应用渐行渐近，冲击竞争格局，带来增长新动力 . 9 1.4、 供需关系：存量市场头部集中，优质供给驱动需求增长 . 11 1.5、 市场情况：估值底部，技术催化叠加产业周期，存在整体性机会 . 15 2、 游戏：业绩和估值有望双击，优质研发商持续穿越周期 . 17 2.1、 监 管影响促进行业良性发展，游戏公司业绩估值具备安全边际 . 17 2.2、 红利消失下深耕用户和细分领域，游戏出海为行业带来新动力 . 19 2.3、 三七互娱：研运出海一体的优秀流量经营游戏公司 . 22 2.4、 完美世界：云游戏直接受益的优质研发公司 . 22 2.5、 吉比特 ：聚焦细分品类研运驱动的游戏公司 . 23 2.6、 顺网科技：布局云游戏的云游戏平台公司 . 23 3、 版权：把握互联网图文视听，抓住版权投资的黄金时代 . 23 3.1、 版权运营：多链条模式筑 “内容 +渠道 ”壁垒 . 23 3.2、 行业空间：互联网 “图文视听 ”版权市场规模超 2600 亿元 . 24 3.3、 发展趋势：版权保护力度加大，付费市场空间广阔 . 26 3.4、 芒果超媒：湖南广电新媒体生态平台，版权业务持续高增长 . 26 3.5、 安妮股份：受益于区块链技术发展，运营平台未来可期长 . 27 4、 影视：需求无忧行业优化供给，优质内容将持续受益 . 27 4.1、 政 策方面逐渐完善，行业良性发展促优质内容多品类呈现 . 27 4.2、 供给端迎来持续优化，储备优质内容的龙头公司 2020 年受益 . 31 4.3、 光线传媒：布局动画电影打开增长空间的优秀影视公司 . 34 4.4、 华策影视：最能平滑项目制风险的平台型制作公司 . 35 5、 院线：渠道下沉基本完成，未来趋向精细化运营提高效能 . 35 5.1、 院线下沉基本完成，优质内容不足致使行业面临短期整合出清 . 35 5.2、 未来趋向精细化运营，提高产能利用效率和非票业务增长 . 36 6、 广告：行业需求下行，把握龙头公司结构调整和边际拐点 . 38 6.1、 长期：经济增长是广告发展源动力 . 38 6.2、 短期：广告悲观预计 2020 年将迎来拐点 . 38 6.3、 子行业：电梯和互联网广告依然景气 . 39 6.4、 元隆雅图 : 具有逆周期特性的促销品龙头公司 . 42 7、 出版 &广电：国有出版经营稳健、广电 5G 仍在推进 . 43 7.1、 估值安全防御属性强，义务教育增量驱动业绩增长 . 43 7.2、 广 电迎来 5G 机遇，拿到牌照，建设过程有条不紊推进中 . 46 7.3、 新媒股份： 5G 时代下的大屏内容生态平台，业绩持续释放 . 47 8、 教育：职业教育获得加持，把握黄金赛道职业教育机遇 . 47 8.1、 政策是民办教育行业的核心变量 . 49 8.2、 财政投入增长乏力， 社会资本是民办教育的加速期 . 50 8.3、 从人才需求上来看，职业教育未来大有可为 . 51 8.4、 中公教育：职教行业绝对龙头，赛道复制打开业务天花板 . 51 8.5、 立思辰：聚焦大语文业务的细分龙头公司 . 52 9、 2020 年整体机会大于结构行情，把握传媒互联网 5G 机遇 . 52 10、 风险提示 . 54 2019-12-03 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图表目录 图 1： 2019 年传媒行业至今行情 . 6 图 2： 中信传媒行业及细分子行业涨跌幅情况 . 6 图 3： 文化传媒国家管理 机构变化 . 7 图 4： 文化传媒国家管理结构职能分配情况 . 7 图 5： 文化传媒版权与新兴技术变化情况 . 10 图 6： 2012-2018 年我国文化产业增加值及 GDP 占比 . 11 图 7： 中国数据娱乐（泛娱乐）产业产值状况 . 11 图 8： 2019 年头部电影的票房数据 . 11 图 9： 2019 年头部电视剧播放数据 . 11 图 10： 2013 年 -2018 年人均消费支出情况及人均教育文化和娱乐支出占比 . 12 图 11： 2019 年 9 月中国移动互联网 TOP10 应用领域 MAU 及同比 . 12 图 12： 2019 年 9 月中国移动互联网应用 MAU 及增速 . 13 图 13： 2019 年 9 月泛娱乐各领域渗透比及增长 . 13 图 14： 2018 年 10 月 -2019 年 9 月视频行业 MAU 走势情况 . 14 图 15： 2019 年 Q3 移动互联网巨头系使用时长占比 . 14 图 16： 2019H1 中国互联网 TOP 应用 MAU . 14 图 17： 2013Q1-2019Q3 国内居民人均消费支出季度数据 . 14 图 18： 2014Q2-2019Q3 国内居民人均教育文化娱乐消费支出占比季度数据 . 15 图 19： 2019 年 IT 桔子文化传媒项目情况 . 15 图 20： 2019 年传媒一年来与 TMT 各行业估值比较 . 15 图 21： 2015-2019Q3 传媒行业商誉情况 . 16 图 22： 2018 年 3 月 -2019 年 10 月版号发放情况 . 18 图 23： VR 游戏产业链图 . 18 图 24： 云游戏产业链图 . 18 图 25： 中国移动游戏市场实际销售收入（亿元） . 19 图 26： 中国整体游戏市场实际销售收入（亿元） . 20 图 27： 2013-2019（ 1-9 月）中国自主研发游戏海外实际销售收入情况 . 20 图 28： 2008-2019Q3 中国移动游戏用户变化情况 . 20 图 29： 中国游戏市场用户规模变化 . 21 图 30： 中国游戏市场 ARPU 值 . 21 图 31： 2015-2020E 各类型游戏市场规模占比情况 . 21 图 32： 2019 上半年头部公司游戏出海情况 . 21 图 33： 过去十年内容行业参与主体急剧增长 . 24 图 34： 产业链单链条与多链条模式 . 24 图 35： 图片行业各公司内容资源量比较 . 24 图 36： 2017 年国内图片市场空间测算 . 25 图 37： 2012-2018 移动阅读行业规模及增速（亿元） . 25 图 38： 2017Q3-2019Q2 在线视频收入规模 . 25 图 39： 2013-2018 年中国在线音乐市场规模及增长率 . 25 图 40： 侵犯著作权的赔偿标准及惩罚性规定 . 26 图 41： 2015-2019Q3 爱奇艺会员付费数据 . 26 图 42： 芒果超 媒公司主营业务简介 . 27 图 43： 2020 芒果重点影视剧 /综艺盘点 . 27 图 44： 安妮股份业务图表 . 27 图 45： 安妮股份版权业务增速（万元） . 27 2019-12-03 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图 46： 2005 年 -2018 年国产与进口电影票房增长情况 . 28 图 47： 2010 年 -2019 年 10 月国内电影与国外电影上映片数及占比变化 . 29 图 48： 2013 年 -2019.11.18 日大盘年总票房趋势 . 29 图 49： 2016-2019.11.18 日 TOP10 影片票房占比 . 30 图 50： 2019H1 各线城市国产 /进口片份额 . 30 图 51： 2014 年 -2018 年大盘全年总影片制式趋势 . 30 图 52： 电视剧制片甲级机构数量变化（个） . 31 图 53： 2019 年 1-7 月较 2018 年同期各类影片备案 .