汽车行业专题研究：复盘非典与09年墨西哥流感，从供给与需求维度看后续车市.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业专题研究 2020 年 02 月 01 日 汽车 复盘非典与 09 年 墨西哥流感 ， 从供给与需求 维度 看后续车市 供给端：短期 湖北乃至全 行业产能受 影响，行业存在被动去库存可能性 ，长期来看格局有望逐步恢复 ，但 预计二季度 起竞争加剧 。 1） 短期： 湖北产能 受 影响较大的 品牌 主要包括 东风本田 （ 60 万全部产能） 、上汽通用（ 60 万产能） 、 神龙汽车 （ 70 万产能）以及东风商用车（ 20 万全部产能） 。由于 2 月整车企业复工时间推迟，渠道库存较低的整车 品牌 供给 或承压 。 2） 中期： 计划 二、三月 上市的新车共有 11 款，二月疫情形势 或导致需求低迷以致新车推迟 上市， 主要包括 吉利 Icon、奇瑞瑞虎 7 Pro、捷达 VS7 以及雪佛兰畅巡 等 。 3） 长期： 疫情对行业影响 反映 在上半年，后续产能 释放格局恢复 ，考虑到 Q2 为各车企完成上半年目标重要窗口 ， 我们认为从二季度开始，行业竞争加剧为大概率事件 。 4） 零部件， 湖北省注册资本在 1000 万元以上的零部件企业共 1700 余家，涉及上市公司共19 家 ， 属地化 配套 产能 较多 ，对 全行业 产业链供给影响较小 。 需求端： 从 09 年墨西哥流感以及 03 年非典来看 ， 疫情 短期 递延 需求，中期提振私家车首购需求，长期由宏观经济决定 走势 。 1） 墨西哥 2009 年国内爆发甲流， 为控制疫情，采取了和国内类似 的 封城、关厂举措。 以 年的维度 ， 由于恰逢全球金融危机， 宏观经济依然是 决定 墨西哥 销量的决定因素，但 以 月度 维度 ，能够 体现 出疫情带来 需求端 短期 波动 。 行业需求在4 月疫情爆发、 5 月封城时期均出现明显下滑 ， 同环比均为历史低点 ，而6 月疫情控制住后，销量得到提振 ，环比 +9.41%，创 短期 高点 ，随后便进入复苏通道，较 2009 年 11 月的经济拐点提前约 1 个季度； 2） 国内2003 年 SARS：由于 国内 2003 年 汽车市场处于起步阶段， 供不应求， 与目前接近普及期后期的市场属性截然不同， 因此 2003 年 SARS 对于销量的影响更多的表现为短期 递延需求 ， 2003Q2 销量 52.61 万辆，同比增长66.1%，环比增长 8%，较 相近 年份的平均增速下滑 21PCT。 结构上， 疫区代步需求释放 ， 加速 中低价位国产车 的销售 。 3） 我们认为需求端短期递延，中期将刺激首购需求，利好自主，长期需求仍取决于宏观经济走势。 预计行业 2 月零售双位数下滑 ， 湖北 省需求 下滑对行业影响较小，但或微 影响东风、长城、广丰、 长福 等品牌 。 1） 根据乘联会周度 零售 数据，不考虑疫情， 我们 预计 2020 年春节后日均销量 5.8 万辆 /天 。基于此我们进行敏感性分析， 假定 2 月销售天数 21 天 、 节后疫情控制 、 消费情绪略受影响 的中性条件下， 预计 2020 年 2 月销量 或为 104 万辆 （ 同比 -11.41%）， 2020 年一季度预计销售 424 万辆 (同比 -16.52%)。 2） 湖北19 年 Q1 交强险 19.48 万辆，占全国比例 3.84%。 中性假设 下 （ 2020 年湖北省 内 2 月销量下滑 50%， 3 月下滑 20%）， 湖北 影响行业增速0.64PCT，影响程度较小。 3） 分品牌看， 19 年湖北销量占比较高的品牌包括 东风（自主 +本田）、长城（哈弗 +魏派）、广汽丰田、长安（福特 +马自达） 等 ， 这些品牌或受到省内需求影响， 短期销量 可能 有所 影响 。 投资建议 。 1）整车， 建议关注 有望因私家用车需求提升 受益 、受湖北产能影响较低的自主龙头 吉利汽车 ，因东风本田短期产能受影响，消费者可能转购广本的广汽集团 。 2） 国内经济下行压力加大，基建等逆周期手段有望发挥更大的作用，带动重卡需求持续向好 ，同时东风商用车短期或面临产能短缺， 建议关注： 中国重汽、 潍柴动力。 3） 零部件方面，疫情扰动下， Q2 起 行业竞争预计加剧，降本压力有望倒逼进口替代市场加速打开 ， 推荐 新泉股份 、德赛西威 。 风险提示 ： 宏观经济持续下行致使行业需求不振，行业价格战风险，疫情控制不及预期风险。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 程似骐 执业证书编号： S0680519050005 邮箱： chengsiqigszq 研究助理 李若飞 邮箱： liruofeigszq 相关研究 1、汽车：皮卡逐步解禁，细分行业或迎来快速发展2020-01-20 2、汽车：经销商调研信息反馈一：春节真空期提前，1 月销售压力较大 2020-01-20 3、汽车：基金重仓配置比例上升，低配幅度持续收窄2020-01-19 -16%0%16%32%48%2019-01 2019-06 2019-09汽车 沪深 3002020 年 02 月 01 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、供给端：短、中期看疫情对汽车供给端影响 . 4 1.1 短期：行业产能受损，批售数据承压，竞品相对受益 . 4 1.1.1 湖北省内：东本、上汽通用、东风商用车产能影响严重 . 4 1.1.2 行业产能：多地区推迟复工， 3 月补生产或提振批售 10PCT . 5 1.1.3 不同品牌：渠道库存较低品牌或受影响 . 6 1.2 中期：一季度上市新车型或推迟上市 . 7 1.3 长期：供给端格局有望逐 步恢复，但二季度起行业竞争或将更为激烈 . 8 1.4 零部件：属地化产能，或对全行业影响较小 . 8 二、需求端：复盘海内外，短期递延需求，中期推动首购 . 10 2.1 墨西哥 2009 年 H1N1：递延部分需求，销量复苏提前一个季度 . 10 2.2 国内 2003 年 SARS：疫区中低价位的代步需求被部分提振 . 13 2.3 从短、中、长期角度，看疫情对于行业需求的影响 . 15 三、预计行业 2 月零售双位数下滑，湖北省需求下滑对行业影响较小 . 16 3.1 中性情景下，测算一季度行业销售 424 万辆，或同比 -16.52%. 16 3.2 湖北销量占比全国 3.6%，对行业整体影响较小 . 17 3.3 分品牌看，日系、美系、长城、东风湖北占比高，销量承压 . 18 投资 建议 . 20 风险提示 . 20 图表目录 图表 1：湖北汽车产业布局 . 4 图表 2：湖北整车（发动机）企业产能及车型 . 5 图表 3：截至 1 月 29 日颁布推迟复工文件的地区 . 6 图表 4：测算主要车企 12 月库存深度（月） . 6 图表 5：行业厂商库存系数 . 7 图表 6：一季度计划上市新车 . 7 图表 7： 2001-2005 年季度环比产量 . 8 图表 8：上市零部件公司注册资本 1000 万元以上的湖北工厂或分公司 . 9 图表 9：办公地在湖北的零部件上市公司 . 9 图表 10：为控制甲型流感疫情，墨 西哥于 2009 年 5 月 1 日起，关闭汽车工厂 5 天 . 10 图表 11：墨西哥轻型车销量与人均 GDP 同比增速对比 . 11 图表 12：墨西哥乘用车历年销量同比增速 . 11 图表 13：墨西哥乘用车历年销量环比增速 . 11 图表 14：墨西哥轻型车销量增速与家庭经济水平指数对比 . 12 图表 15：墨西哥轻型车国内销量与出口销量对比（万辆） . 12 图表 16：墨西哥轻型车国内产能与产能利用率 . 12 图表 17：墨西哥乘用车历年产量同比增速 . 13 图表 18：墨西哥乘用车历年产量环比增速 . 13 图表 19：中国与墨西哥的千人汽车保有量（辆 /千人） . 13 图表 20： 2003 年国内乘用车市场仍然处于供不应求的阶段（万辆） . 13 图表 21： 2001-2005 年乘用车销量同比增速 . 14 图表 22： 2001-2005 年乘用车销量环比增速 . 14 2020 年 02 月 01 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 23： 2002-2004 年乘用车零售数据 . 14 图表 24： 2003 年非典疫情推动首购需求释放 . 14 图表 25：广汇汽车西南大区暂停营业至 2 月 3 日 . 15 图表 26：广汽丰田杭州广成富阳店暂停营业至 2 月 10 日 . 15 图表 27： 2020 年 1 月 13 日，滴滴出行公开信中，预测春节全国打车成功率将下降 16%（未考虑疫情因素） . 15 图表 28：不考虑疫情因素， 2020 年 2 月节后日均销量测算 . 16 图表 29： 2020 年 2 月销量测算 . 16 图表 30： 2020 年一季度销量测算 . 17 图表 31： 2 月及一季度湖北占全国销量比例计算 . 17 图表 32： 2019 年湖北全年销售乘用车 76 万辆，占全国全年销量（ 2098 万辆）的 3.63%. 17 图表 33：湖北省对全国销量影响弹性测算 . 18 图表 34：湖北地区销量占比较高的品牌 . 19 2020 年 02 月 01 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 一、 供给端： 短、中期看疫情对汽车供给端影响 1.1 短期： 行业 产能受损，批售数据承压，竞品相对受益 1.1.1 湖北省内：东本、上汽通用、东风商用车产能影响严重 湖北省是中国汽车产业的代表省份之一。 湖北省以东风汽车公司为主体， 形成 以军工、地方企业 为依托，从十堰、襄阳到武汉，从宜昌、荆州到黄石的两条汽车工业带。 随着东风公司发展中心从十堰、襄阳到武汉的迁移，湖北省汽车产业形成了明显的 3 个产业集群。 武汉。 武汉作为东风公司的总部所在地，突出总部经济。 同时武汉是武汉乘用车生产基地，拥有 东风本田三个工厂共计 60 万产能 ，神龙汽车 75 万产能，东风乘用车15 万产能， 上汽通用两期工程 60 万产能 。 襄阳。 拥有风神襄樊汽车公司 15 万辆产能，神龙襄樊工厂动力总成形成 64 万台产能。 同时 襄阳是 国务院批准的“国家公共领域节能与新能源汽车示范推广试点城市”，也是国家工信部确定的“新兴工业化 新能源汽车产业示范基地” 。 襄阳现有新能源汽车研发和生产的企业及院所 15 家，已启动了整 车、动力电池、驱动电机、驱动系统模块、控制器等大型项目建设。 十堰。 十堰是湖北中重型商用车制造基地，最重要的微型车、专用车、客车汽车零部件及汽车装备生产基地，同时也是全国机械及汽车工艺装备的重要生产基地。 图表 1： 湖北汽车产业布局 资料来源： 湖北汽车工业“十二五”规划， 国盛证券研究所 根据湖北 2019 统计年鉴， 2018 年湖北省汽车制造业规模以上企业 1482 家，汽车产业主营业务收入 6663 亿元人民币 ，当年 共计生产 290.7 万 辆整车 (同比增长 3.2%)。 从乘用车来看，湖北目前主要整车企业有 东风本田、上汽通用、神龙汽车、东风乘用车、东风日产、众泰汽车、东风小康 等。 短期 湖北整车 产能受复工推迟影响严重，主要 受影响 品牌 或 是 东风本田、上汽通用以及神龙汽车。 东风本田 、神龙汽车、上汽通用湖北产能均在武汉。东风本田全部产能 三个工厂共计 60 万 （全部车型）， 神龙汽车三个工厂共计 75 万产能 （全部车型）， 上汽通用两期工程共计 60 万产能 （ 主要生产车型为别克英朗 /阅 朗 /Velite 6/GL6，以及雪佛兰科沃兹 /科鲁泽 /探界者车型 ） 。 根据 1 月 29 日晚，央视新闻报道，湖北省省长王晓东表示，全省各类企业复工时间不早于 2 月 13 日 24 时。 2020 年 02 月 01 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 日产、众泰、小康受影响程度或较小，部分布局产能且远离武汉。 东风日产襄阳工厂主要生产天籁以及英菲尼迪品牌车型，众泰在襄阳使用湖北美洋汽车工业有限公司名义经营生产，主要生产 T 系列车型。东风小康十堰工厂目前处于在建状态，是小康未来规划的重要生产基地。由于襄阳和十堰距离武汉较远，在湖北疫情中受灾程度较轻，受影响程度或小于武汉几家车企， 但预计也将推迟复工至湖北统一复工时间 。 图表 2：湖北整车（发动机）企业产能及车型 公司 地点 产能 （万辆 /年） 在产 车型 东风本田汽车有限公司 武汉 60 投产 全部 东风小康汽车有限公司 十堰 30 在建 交叉乘用车 东风乘用车汽车公司 武汉 32 投产 全部 神龙汽车 武汉 75 投产 全部 东风商用车 十堰 21 投产 全部 上汽通用 武汉 60 投产 英朗，阅郎， Velite 6， GL6，科沃兹，科鲁泽，探界者 东风康明斯 襄阳 32 投产 东风雷诺 武汉 15 投产 全部 比亚迪 武汉 2 在建 大巴 东风日产 襄阳 25 投产 天籁、楼兰、英菲尼迪 众泰汽车 襄阳 投产 T 系列 资料来源： 汽车工业年鉴，相关车企官网， 国盛证券研究所 商用车方面 ， 东风 商用车 受影响较大。 东风商用车在十堰拥有 20 万的整车生产基地， 同时 在襄阳有东风康明斯 32 万发动机产能，同时比亚迪目前在武汉建设新能源大巴车生产基地，或受到疫情部分影响。 我们判断由于武汉由于疫情进行的各种管制结束时间暂不确定， 从供给端角度， 对于 湖北省内的整车产能影响 程度较大。 此次从产能供给角度，可能影响上市公司 ： 东风本田全部产能位于武汉，受影响程度较大，或利好广汽集团（广汽本田）； 上汽通用武汉工厂停产对于上汽集团或有一定影响； 东风商用车以及东风康明斯受疫情影响短期 或出现 产能 不足 ，或利好中国重汽、潍柴动力 。 1.1.2 行业产能：多地区推迟复工， 3 月 补 生产 或提振 批 售 10PCT 1 月 28 日， 国务院办公厅关于延长 2020 年春节假期的通知发布，决定延长 2020 年春节假期至 2 月 2 日 。受疫情影响，湖北 省防控指挥部 要求 全省各类企业复工时间不早于 2 月 13 日 24 时 。 同时多地出台文件，要求推迟企业复工时间，将影响 2 月行业产量。 我们对截止 1 月 29 号公布的各地政策进行了整理。 2020 年 02 月 01 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：截至 1 月 29 日颁布推迟复工文件的地区 地区 复工时间 整车企业 上海 2 月 10 日 上汽自主、上汽通用、上汽大众 湖北 2 月 14 日 东风集团、通用 浙江 2 月 10 日 吉利、长安福特、广汽、上汽大众、 苏州 2 月 9 日 金龙 福建 2 月 10 日 金龙，东南，三菱 广东 2 月 10 日 广汽集团、东风日产、一汽大众、比亚迪 南京 2 月 9 日 上汽自主，长安马自达，上汽大众 安徽 2 月 10 日 奇瑞、长安自主、江淮 资料来源：各地政府网，国盛证券研究所 同时不排除后续推迟复工的省份继续增加，以及因为疫情带来的进一步恶化，对于 2 月汽车产量及销量 造成较大影响。为计算生产日减少对行业的影响，做如下假设： 。 假设全国车企复工时间均为 2 月 10 日；周末也为生产日，且生产速度和工作日相同； 2020 年日均生产量和 2019 年相同。则 2020 年 1-2 月生产日共计 42 天，而2019 年 1-2 月生产日 51 天，因此 2020 年 1-2 月行业生产量减少 55 万辆。 考虑到车企目前未下调目标，而且终端原本就处于补库存的周期中， 假设 55 万产量缺口 60%在二月中下旬弥补， 40%缺口在 3 月弥补。则 3 月份产量增量为 22 万量，将对 3 月产量（ 预计体现为 批发销量）提升 10.6pct。 同时不排除后续推迟复工的省份继续增加，以及因为疫情带来的进一步恶化，对于 2 月汽车产量及销量造成较大影响。 1.1.3 不同品牌 ：渠道库存较低品牌或受影响 由于 2 月整车企业复工时间推迟，使得 2 月汽车产量 或受到 较大影响，我们认为对于渠道库存较低的整车企业可能会承压，使得终端需求复苏时供给 承压 。 我们以 2016 年 1 月为基准，评估目前各品牌的库存深度。计算方法为：库存深度 =（累计批发销量 -累计 交强险销量 /（近三个月的平均 交强险 销量） 。由于 统计的起点是从 2016年 1 月 开始 ， 16 年 1 月前各品牌还有存量库存，因此此次计算的库存深度低于目前实际终端库存深度， 我们主要是 观察 品牌间相对库存深度 。 图表 4： 测算 主要车企 12 月库存深度 （月） 库存 -深度 吉利汽车 比亚迪汽车 上汽 乘用车 上通五菱 上汽大众 上汽通用 长安福特 201901 0.59 4.64 2.73 18.14 0.56 2.04 -2.20 201902 0.83 5.97 3.38 20.22 0.79 2.63 -2.85 201903 1.38 7.11 4.60 25.25 1.12 3.69 -3.53 201904 2.24 10.55 7.08 39.12 1.40 5.44 -4.72 201905 1.72 8.12 5.51 37.72 1.13 4.32 -4.61 201906 1.03 7.15 3.53 33.00 0.73 3.52 -4.26 201907 1.18 8.19 3.86 35.22 0.83 3.75 -4.28 201908 1.38 9.90 4.58 35.86 0.95 4.33 -4.59 201909 1.56 13.19 6.31 39.54 1.17 5.05 -5.19 201910 1.51 11.86 6.12 35.61 1.18 5.09 -4.71 201911 1.61 10.95 6.31 35.65 1.24 5.63 -4.05 201912 1.07 9.47 5.68 32.27 0.77 5.24 -3.14 资料来源： 交强险，中汽协， 国盛证券研究所 ，备注：由于 16 年前还存在一定库存，因此库存系数低于实际值 2020 年 02 月 01 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 同时我们考虑厂商自有库存深度，以中汽协批发和产量数据作为统计口径，从 2005 年 1月开始计算，至 2019 年 12 月 全行业厂商 库存为 44 万台左右。考虑到 2005 年 处于供不应求状态 ，我们认为这一计算方法可以较为准确的反映出厂商自有库存水平。而以当前库存除以近三个月行业平均批发销量，目前厂商库存仅为 0.2 个月 左右， 厂商自有库存无法大幅满足终端需求，预计 3 月起行业加库 。 图表 5： 行业厂商库存系数 资料来源： 中汽协， 国盛证券研究所 1.2 中期：一季度上市新车型或推迟上市 根据我们统计，计划一季度上市的新车共有 11 款，我们认为二月疫情形势仍不容乐观，因此计划二月上市的新车受疫情影响有可能会推迟上市， 主要是原定二月上市的 吉利Icon、奇瑞瑞虎 7 Pro、捷达 VS7 以及雪佛兰畅巡 。而 对于 三月上市新车 ， 目前仍需观察疫情 防控 进度 。 最终可能出现类似于 2019 年的情形，原定上市车型因终端受疫情影响而推迟上市， 部分程度上影响全年新车节奏。 图表 6： 一季度计划上市新车 新车 上市时间 车型 icon 2 月 14 SUV 瑞虎 7 Pro 2 月 18 SUV 捷达 VS7 2 月底 SUV 雪佛兰畅巡 2 月 纯电 SUV 雪佛兰开拓者 3 月初 SUV，上海工厂生产 冒险家 3 月 15 SUV GS4 Coupe 3 月 SUV 领克 05 3 月 SUV 上汽大众 Viloran 3 月 SUV 逸动 Plus 3 月 A 级车 启辰星 3 月 SUV 资料来源： 汽车之家，搜狐汽车，易车网， 国盛证券研究所 00.10.20.30.40.50.62018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12行业厂商库存系数 行业厂商库存系数2020 年 02 月 01 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 1.3 长期：供给端格局有望逐步恢复，但二季度起行业竞争或将更为激烈 从长期来看，疫情对行业的影响逐步 反映 在上半年，后续产能有望逐步修复。 复盘 2003年非典， 从季度产量来看， 2003 年 Q2 为 2001-2005 年区间最低值，而 Q3 为区间最高值。 图表 7： 2001-2005 年季度环比产量 资料来源： 统计局， 国盛证券研究所 同时，考虑到： 各个车企暂时 不会下调全年销量目标（按照往常惯例，一般年中调整销量目标）， Q2将成为各个车企完成上半年目标的重要竞争窗口 ； Q1 被推迟的新车型可能在 Q2 上市； 产能和需求在 2 月结束后开始进入恢复期； 因此，我们认为从二季度开始，行业可能竞争加剧，行业价格下探为大概率事件。 1.4 零部件：属地化产能，或对全行业影响较小 我们统计了 湖北省注册资本在 1000 万元以上的汽车及零部件企业共计 1700 余家，通过筛选后发现涉及上市公司的共有 19 家，分别是： 斯太尔、耐世特、拓普集团、华域汽车、凌云股 份、双林股份、银轮股份 （东风银轮 +十 堰银轮 +湖北银轮机械） 、广东鸿图、福耀玻璃 （福耀湖北 +武汉福耀） 、兴民智通、中鼎股份、 松芝股份、 继峰股份、敏实集团（湖北敏实 +武汉东海敏实 +武汉三惠敏实 ） 。 由于较难统计出相关公司产能 、对上市公司整体业绩贡献 ，以及复工情况，我们只列出相关公司名单以作参考。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%Q1 Q2 Q3 Q4200120022003200420052020 年 02 月 01 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 8： 上市零部件公司注册资本 1000 万元以上的湖北工厂或分公司 公司名称 城市 行业 注册资本 成立日期 斯太尔动力股份有限公司 荆州市 汽车制造业 77184.46 1994/06/14 东风耐世特转向系统（武汉）有限公司 武汉市 汽车制造业 15000 2017/10/23 武汉拓普迈高汽车部件有限公司 武汉市 汽车制造业 15000 2014/05/19 延锋汽车饰件系统武汉有限公司 武汉市 汽车制造业 8000 2013/06/06 凌云中南工业有限公司 武