2020年中国交通运输行业投资策略分析报告.pptx

1/29,2020年中国交通运输行业投资策略分析报告,CONTENTS,1.中国未来交通蓝图：交通强国建设纲要2.品质出行分析框架：从“人便其行”到“人享其行”3.数智物流分析框架：从“货畅其流”到“货优其流”4.投资策略： 品质出行，数智物流5.重点公司： 南方航空、上海机场、深圳机场 招商公路、韵达股份、顺丰控股,1.1中国交通运输发展现状：规模全球领先,基本形成多层次的铁路网。营业总里程13.1万公里， 世界第二；其中高速铁路2.9万公里，位居世界第一。 铁路客运周转量、货运量居世界第一建立起广覆盖的公路网。总里程达485万公里。高速 公路14.3万公里，位居世界第一。公路客货运输量及 周转量世界第一初步形成干支衔接水运网。规模以上港口万吨级泊位2444个，内河航道通航里程12.7万公里，水运货运量 及周转量均居世界第一民用机场布局体系基本成型。民航运输总周转量、客 运量居世界第二,高 速 铁 路 里 程 世 界 第 一,高 速 公 路 里 程 世 界 第 一,民 航 客 运 周 转 量 世 界 第 二,内 箱 港 河 吞 口 航 吐 货 道 量 物 里 世 吞 程 界 吐 世 第 量 界 一 和 第 集一 装,快 递 业 务 量 世 界 第 一,注：截止2018年底数据,1 19455,2 03563,0,50000,100000,150000,200000,250000,2015-2030年中国货运周转量趋势 （亿吨公里）,3 0059,0,10000,20000,30000,40000,50000,60000,2015-2030年中国客运周转量趋势 （亿人公里）,1.2中国未来交通蓝图交通强国建设纲要：两个“123”,交通基础设施位于全球前列；机动化进程加快，机动车保有量全球第一。世界第二大经济体，多元化、个性化出 行需求加大，航空、高铁客运需求显著增加；互联网时代，快递物流需求量增幅较大。 交通强国建设纲要：到2035年，基本形成“全国123出行交通圈”（都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全 国主要城市3小时覆盖）和“全球123快货物流圈”（国内1天送达、周边国家2天送达、全球主要城市3天送达）。 人民日益增长的美好生活需要，“品质出行、数智物流”必将引领未来交通发展。,5 4484,2. 品质出行：从“人便其行”到“人享其行”,出行规模与结构：2018年客运量179.4亿人次，旅客周转量34213.5亿人公里；铁路41.35%，民航31.31%，公路27.11%。 运距变化：中长距离：航空（1751公里）、铁路（419公里）；短距离出行：公路（68公里），水路（28公里） 人享其行：速度时效（飞机、高铁、高速公路），舒适便捷（头等舱、休息室），服务多元（消费、互联网）。,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,194919521955195819611964196719701973197619791982198519881991199419972000200320062009201220152018,图2-1 中国出行方式结构变化情况（1949-2018年）,铁路旅客周转量,公路旅客周转量,水运旅客周转量,民航旅客周转量,191,419,68,28,1,751,2000180016001400120010008006004002000,单位 19511954195719601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017,公里,图2-2 中国旅客运输平均运距变化（1949-2018）,旅客运输 铁路客运 公路客运 水运客运 民航客运,2. 品质出行：从“人便其行”到“人享其行”,2018年，高铁客运量20.54亿人次，同比增长17.24%；民航客运量6.1亿人次，同比增长10.6%。 2019年1-10月，高速公路客车流量同比增长8%。 我们认为：从出行行业数据分析来看，高铁具有较高成长性，航空、机场、高速公路保持平稳增长，值得关注。,705,804.00,10.60,7.90,7.60 6.00,7.80,8.10 8.00 8.10 8.00,0.00,5.00,10.00,15.00,20.00,25.00,30.00,0.00,800,000.00700,000.00600,000.00500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00,图2-4 高速公路客车流量及增速,高速公路客车流量:全国:累计值 月 万辆 高速公路客车流量:全国:累计同比 月 %,17.24%,-5%,4.27% 0%,30%25%20%15%10.60% 10%5%,50%45%40%35%,0.00,50,000.00,100,000.00,150,000.00,200,000.00,250,000.00,图2-3 高铁民航客运量及增速（2008-2018）,高铁客运量 年 万人 民航客运量 年 万人 高铁客运量增速 年 %（右轴）,旅客周转总量增速 年 %（右轴） 100,000.00,民航客运量增速 年 %（右轴）,2.1 品质出行-高速铁路：里程全球第一，客运量增速达17%,预计到2019年底，中国高铁里程达3.5万公里，未来重点区域高铁运营呈现“公交化”特征。 高铁出行占铁路客运比例稳步提升。2018年高铁客运量占比为60.9%，高铁客运周转量占比48.6%。 我们认为，随着高铁网继续完善，公众选择高铁出行的比重将进一步提升，高铁将成为中距离出行的首要选择。,8.00,60.9056.80,0.520,32.10,5.30,48.6043.40 43.70 37.90 36.90 30.50 32.30 25.10 25.10 20.50 20.20 15.80 14.70 11.00,20082009201020112012201320142015201620172018,图2-6 高铁出行占铁路客运比例（2008-2018）,高铁客运量:占铁路客运量比重 %高铁旅客周转量:占铁路旅客周转量比重 %,114.31%,35.94% 36.45% 32.8,8% 3,6.60%,27.03%,43.47%,17.24%,0.00%,20.00%,40.00%,60.00%,80.00%,100.00%,205,430.00 120.00%,140.00%,0.00,50,000.00,100,000.00,150,000.00,200,000.00,250,000.00,2011,2012,2018,图2-5 中国高铁客运量及增速（2011-2018）,20132014高铁客运量 万人,201520162017高铁客运量增速 %,2.1 品质出行-高速铁路：绝对核心资产-京沪高铁,经营：中国最繁忙的高铁线路，2018年，营收突破300亿，净利润超百亿元；毛利率：47.69%，ROE:7.01%。 价格：高铁客运价格市场化改革有望增强盈利弹性。一二等座价格优化提升客座率，商务座价格具有上调空间。 运力：收购京福高铁安徽分公司有助于优化改善运力，短期通过换车调图可提升运能满足需求增长。 风险：收购标的业绩不及预期的风险，京沪第二高铁潜在替代风险。,234.24,295.55,311.58,250.02,65.81,79.03,90.53,102.48,12.10,12.56,5. 42,262.58 20.09,14.55,13.19,0.00,5.00,10.0095.20,15.00,20.00,25.00,0.00,50.00,100.00,150.00,200.00,250.00,300.00,350.00,2015-12-31,2016-12-31,2017-12-312018-12-31,2019-09-30,图2-7 京沪高铁营收和净利润变化（2015-2019Q1-3）,营业收入（亿元） 营业收入YOY(%),净利润（亿元） 净利润YOY(%),1.06,1.20,1.50,1.77,26.19%,13.21%,25.00%,18.00%,7.34%,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,30.00%,0,0.5,1,1.5,2,2014,2015,2016,2018,图2-8 京沪高铁旅客发送量变化（2014-2018） 1.90,发送人数（亿人次）,2017同比,2.2 品质出行-航空：迈入航空出行时代，人均乘机次数提升空间大,图2-9 主要经济体人均乘机次数与GDP相关性,0.35,2.26,2.001.501.000.50,2.50,图2-10 中美人均年乘坐飞机次数对比,0.00200820092010201120122013201420152016中国人均年乘坐飞机次数美国人均年乘坐飞机次数,全球来看，人均GDP在6000-9000美元左右是航空出行需求快速上行阶段，我国2018年人均GDP为64644元(约9235美元），正式迈入航空出行时代。 国际经验也表明当人均GDP超过4000美元时，航空的客运需求多样化，也更具备消费属性，中国目前航空需 求结构也呈现出休闲消费旅客比重逐年上升的趋势。,2.2 品质出行-航空：经营业绩处于低位，估值具有修复空间,航空板块：2019年Q1-Q3营收为3993.68亿元，同比增长5.82%；净利润为192.97亿元，同比增长-0.86%。 我们认为，受宏观经济下行、汇率油价波动因素影响，2019年航空公司业绩低于预期。 回顾近10年航空板块估值变化，市净率平均值为2.13倍，截止2019年12月16日，航空板块市净率为1.3倍，处 于历史较低水平。,1.00000.0000,2.0000,6.00005.00004.00003.0000,7.0000,图2-12 全部A股与航空运输板块市净率变化趋势（2009-2019）,全部A股,航空运输,3993.68,-60.00%,-40.00%192.97,-20.00%,- 0.86% 0.00%,5. 82% 20.00%,40.00%,60.00%,80.00%,0.00,1000.00,2000.00,3000.00,4000.00,5000.00,6000.00,图2-11 航空上市公司营收及净利润变化（2015-2019Q1-3）,2015年2016年2017年 航空行业营收（亿元） 营收增速（%）,2018年2019年Q1-3 航空行业净利润（亿元） 净利润增速（%）,2.2 品质出行-航空：推荐高Beta值的全能型航空板块机会,个股方面，全能型航空公司中国国航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、东方航空（600115.SH）的 市净率分别为1.38倍、1.29倍、1.31倍，低成本航空公司春秋航空（601021.SH）、吉祥航空（603885.SH）、华夏航空（002928.SZ）市净率分别为2.62倍、2.07倍、2.72倍。 我们认为，随着经济预期逐步改善，若中美贸易协议能够逐一落地，拥有较多国际航线资源全能型航空公司 估值有望率先修复。重点推荐估值最低且经营更具市场化策略的南方航空（600029.SH）。,2.72,1.29,1.31,2.62,1.38,2.07,0.00,0.50,1.00,1.50,2.00,2.50,3.00,华夏航空,南方航空 东方航空 春秋航空,中国国航 吉祥航空,图2-14 主要航空公司市净率对比分析（20191216）,华夏航空 南方航空 东方航空 春秋航空 中国国航 吉祥航空,1 .66,1.60,1.46,1.40,1.27,0.97,0.73,1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00,图2-13 BETA值(最近100周),中国国航 东方航空 南方航空 中信海直 吉祥航空 春秋航空 海航控股 中国国航 东方航空 南方航空 中信海直 吉祥航空 春秋航空 海航控股,2.3 品质出行-机场：关注“非航免税”和“分流效益”两个概念,2019年Q1-Q3，机场板块营收181.91亿元，同比增长8.97%；净利润54.45亿元，同比增长8.58%。 非航免税业务概念方面，白云机场PE为47.7倍，估值偏高；上海机场PE为29.8倍，值得关注。 机场成长性角度来看，厦门空港较为发展较为平稳，从股息率角度进行投资决策；深圳机场把握粤港澳大湾区发展机遇，分流香港机场客流量，随着国际业务客运量稳步提升，未来可期。 推荐上海机场（600009.SH）和深圳机场（000089.SZ）。,181.91,54.45,4.34%,8.49%,12.11%,13.29%,19.60%,10.36%,23.08%,8.58%,0.00%,5.00%,8.97% 10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,0.00,50.00,100.00,150.00,200.00,250.00,图2-15 机场行业营收及净利润增速（2015-2019Q1-3）,2015年2016年2017年 机场行业营收（亿元） 营收增速（%）,2.88% 2018年2019年Q1-3 机场行业净利润（亿元） 净利润增速（%）,34.24,47.65,29.78,12.79,4.0 6,3.5 7,13.40,10.96,16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00,0.00,10.00,20.00,30.00,40.00,50.00,60.00,深圳机场,白云机场,上海机场,厦门空港,图2-16 机场板块市盈率及ROE对比,市盈率,ROE（%）,2.4品质出行-高速公路：中国千人汽车保有量较低，具有增长空间,71.35,82.07,55.63,80.03,28.65,17.93,44.37,19.97,90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,宁沪高速,总计,深高速 客车流量占比,福建高速 货车流量占比,-20.00%,-10.00%,0.00%,10.00%,20.00%,30.00%,40.00%,2017年我国千人载客汽车保有量约为122辆，德国最高为547辆。从增速来看，德、英、美、日等国家已接近饱 和，而中国一直保持10%以上增速。 以宁沪高速、深高速、福建高速三家上市公司为例，客货比分别约为7:3、4:1、5:4。三家公司总车流量中客货 比约为4:1。收入方面，以宁沪高速为例，客车（仅7座以下客车）对高速公路收入贡献占比达到64%以上。 我们认为，未来自驾将成为公众短距离出行的主要选择，汽车保有量大基数为高速公路通行量提升奠定基础。 图2-17 世界主要千人载客汽车保有量增速图2-18 上市公司客货车流量占比统计情况,德国,日本,韩国,英国,美国,中国,2.4 品质出行-高速公路：营收和净利润稳健增长，估值不高,2019年Q1-Q3：高速公路板块营收608.96亿元，同比增长6.67%；净利润216.69亿元，同比增长9.37%，业绩稳健增长。 估值方面，回顾10年高速公路行业估值情况，PE平均值为13.45倍，目前处于9.6倍的相对低位水平，且低于A股（14.1 倍）和交通运输行业（15.6倍）的估值水平。 我们认为，高速公路板块具有稳健增长特征，建议对投资收益预期具有稳定偏好的机构投资者全程关注。,608.96,216.69,11.18%,4.00%,9.91%,6.67%,-1.30%,12.90%,18.15%,16.64%,9.37%,-5.00%,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00,图2-19 高速公路行业营收及净利润变化（2015-2019Q1-3）,2015年2016年2017年 高速公路行业营收（亿元） 营收增速（%）,-3.26% 2018年2019年Q1-3 高速公路行业净利润（亿元） 净利润增速（%）,40.000035.000030.000025.000020.000015.000010.00005.00000.0000,图2-20 高速公路市盈率变化对比分析,全部A股,交通运输,高速公路,2.4 品质出行-高速公路：“股息率”和“平台效应”两条线选股,从股息率来看，粤高速A和深高速具有吸引力；宁沪高速分红率最高，受市场关注关注多，估值偏高。公司 估值层面来看，PE和PB的平均值为9.7倍和1.1倍，深高速的PE为6.45，具有吸引力。推荐深高速（600548.SH）。 与大多数高速公路股不同，招商公路呈现的特征是“公路基金”和超级平台，保持稳健的投资收益和收购扩张能力；布局未来交通之智慧交通，具有高度成长性。推荐招商公路（001965.SZ）。,7.03,5.90,4.97,4.48,4.25,44.25,40.36,37.34,33.02,40.61 4.11,64.47,2.98 24.19,0.00,10.00,20.00,30.00,40.00,50.00,60.00,70.00,0.00,1.00,2.00,3.00,4.00,5.00,6.00,7.00,8.00,粤高速A,图2-21 高速公路上市公司股息率和分红率对比,深高速 福建高速 山东高速 皖通高速 宁沪高速 招商公路 股息率分红率（%）,6.45,10.48,10.14,8.73,12.55,9.66,10.68 1.74,1.46,0.87,0.84,0.93,2.04,1.11,0.00,0.50,1.11 1.00,1.50,2.00,2.50,0.00,2.00,4.00,6.00,8.00,10.00,12.00,14.00,图2-22 重点高速公路上市公司估值对比分析 13.16,粤高速A 深高速 福建高速 山东高速 皖通高速 宁沪高速 招商公路 平均值 市盈率市净率,3.数智物流：从“货畅其流”到“货优其流”,6.07,6.56,7.16,7.10,7.56,7.90,8.10,9.20,6.9 0,4 .5 0,4 .60,8.80 10.10 11.50,14.0012.0010.008.006.004.002.000.00,14.50 16.00,0.00,2.00,4.00,6.00,8.00,10.00,12.00,20112012201320142015201620172018物流业:总收入 年 万亿元,物流业:总收入:同比 年 %,物流业是国民经济社会发展的基础性、战略性产业。物流业总收入在2011-2018年期间平稳上升的趋势，2018年达到10.1万亿元；2018年的增长率近15%的水平。 2018年，中国物流成本占GDP比重为14.5%，美国为8%，日本8.5%，欧洲9.5%，巴西11.6%，印度13%，越南20%。 未来，中国物流发展趋势提效降本，数智物流（数字化、智能化）是重要的选择路径。 图3-1 2011-2018年物流业总收入及增长率图3-2世界主要国家地区物流成本占GDP比重变化（2009-2018）,8,14.5,20,6,8,10,12,14,16,18,20,22,2009201020112012201320142015201620172018,%,美国 欧洲 中国 日本 巴西 印度 越南,3.数智物流：近期看快递，远期看供应链服务,快递行业：我国实物商品网上零售额高速增长，2019年平均增速20.77%，远高于社会零售销售额增速8%；快递业务量规模超过600亿件，增速约25%。 供应链管理行业：2018年我国第三方物流规模2032亿美元，美国、欧盟、日本分别为2135、2009、452亿美元；占物流成本比重分别为10.5%、13%、10.5%、10.7%。 我们认为，近期中国快递仍将持续享受电商高速发展的红利；远期中国综合物流必将迈向供应链服务，投资机 会逐步呈现。 图3-3 实物商品网上零售额及增速变化（2015-2019）图3-4主要国家地区第三方物流规模及占物流成本情况（2009-2018）,45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00,76,032.30 50.00,80,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00,2015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11,社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计值 月 亿元 社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比 月 %,0,2,4,6,8,10,12,14,0,50,100,150,200,250,2009201020112012201320142015201620172018,单位：十亿美元,美国 欧洲 中国 日本 美国 % 欧洲 % 中国 % 日本 %,3.1数智物流-快递：预计2020年增速处于20-25%区间,我国实物商品网上零售额保持较高增速。2019年1-11月累计值为7.6万亿元，同比增长19.7%。 实物商品网上渗透率稳步提升。从2015年的8.3%提升至2019年11月的20.4%。 受网络零售业持续快速增长的支撑，中国快递业呈现快速上升态势。2019年11月规模以上快递业务收入达6725.7亿元，同比增长23.9%。 我们认为，2020年受直播带货、电商扶贫、跨境快递等新增因素驱动，快递行业仍将具有较好成长性，预 计增速处于20-25%区间。,90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00,2010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08,图3-6 规模以上快递业务收入及增速（2010-2019）,规模以上快递业务收入:累计值 月 亿元 规模以上快递业务收入:累计同比 月 %,50.0040.0030.0020.0010.000.00,80,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00,2015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11,图3-5 中国实物商品网上零售额变化情况（2015-2019）,实物商品网上零售额:累计值 月 亿元 实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重:累计值 月 % 实物商品网上零售额:累计同比 月 %,3.1数智物流-快递：物流板块中最耀眼的明星,2019Q1-Q3:物流板块营收为10714.3亿元，同比增长8.67%，净利润184.58亿元，同比下降2.95%；快递板块营 收为1587.43亿元（占物流板块比重为14.82%），同比增长31.85%；净利润88.6亿元（占物流板块比重为48%）， 同比增长6.33%。 综上数据分析，快递是物流板块中成长性好的子行业，营收占比四分之一的情况下，贡献了近有一半的利润。,1340.69,1723.02,1587.43,98.37,119.08,23.53%,28.52%,31.85%,17.51%,21.05%,6.33% 88.60,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,30.00%,35.00%,2000.001800.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00,2017年,2018年,2019年Q1-3,图3-8 快递板块营收及净利润变化,快递行业营收（亿元） 营收增速（%）,快递行业净利润（亿元） 净利润增速（%）,6023.74,8436.00,12079.35,13751.03,10714.31,43.47%,40.05%,13.84%,8.67%,74.08%,115.36%,10.64%,43.19%,-18.90%,-2.9,-40.00%,-20.00%,5%0 .00%,140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%,0.00,2000.00,4000.00,6000.00,8000.00,10000.00,12000.00,14000.00,16000.00,107.34 2015年,231.17 2016年,255.77207.44184.58 2017年 2018年 2019年Q1-3,图3-7 物流板块营收和净利润变化,物流行业营收（亿元） 营收增速（%）,物流行业净利润（亿元） 净利润增速（%）,3.1数智物流-快递：推荐电商系市占率领先的标的,2019年上半年，中通、韵达、圆通位居市占率前三位，分别为19.3%、15.6%和13.7%。 我们认为，电商系快递同质性显著，市占率领先的公司一定程度反映管理水平和运营效率相对具有竞争优势， A股中推荐韵达股份（002120.SZ）。 顺丰控股（002352.SZ）致力打造综合物流商，拥有较高品牌溢价，值得持续跟踪关注。,2 6 .17,28.49,18.33,17.45,29.51,16.01,11.33,12.21,11.41,2.76,0.00,2.00,4.00,6.00,8.00,10.00,12.00,14.00,16.00,18.00,0.00,5.00,10.00,30.00,35.00,韵达股份,顺丰控股,申通快递,圆通速递,德邦股份,图3-10 快递上市公司PE及ROE对比,市盈率,ROE,7.30%,10.80%,11.70% 15.00,5%,7%,9%,11%,13%,15.60% 25.0015%13.70% 20.00,17%,19% 19.30%,2014,2015,2016,2017,2018,2019H1,图3-9 快递上市公司市占率变化（2014-2019H1）,韵达,顺丰,申通,圆通,中通,百世,3.2数智物流-供应链管理行业细分：交易类、服务类、综合类,A股上市公司中2018年主营业务收入中供应链及相关业务占比基本高于80%的15家公司，组成A供应链行业。 近10年才开始逐渐发展，业务范围的侧重点也有所不同，服务范围几乎涉及各行各业。 交易类供应链公司基本都属于收入规模大、毛利率低；而服务类供应链公司的收入规模不大，毛利率较高。,8.1,2.8 3,. 4,6.6,7.9,3.0,1.6,10.8 8.8 8.7,1 8 .3,8.7,24.6,9.3,0.0,5.0,10.0,15.0,20.015.2,25.0,30.0,0,50,000,000,000,100,000,000,000,150,000,000,000,200,000,000,000,250,000,000,000,300,000,000,000,营业收入（元）,销售毛利率（）,图3-11 2018年供应链管理公司营业收入和毛利率,表3-1 主要供应链管理上市公司分类,3.2数智物流- 供应链管理：规模持续扩大，波动中成长,行业营业收入的增长率水平几乎一致保持在25%以上，净利润增长率波动较大，从负增长到76%的增速波动。 2018年经贸摩擦导致国内外经济形势不稳定，人民币汇率震荡加剧，对全球供应链业务有一定影响；同时，去杠 杆的推进，对于资金依赖程度较高的供应链管理企业来说，也存在一定的挑战，因此营业收入增速明显放缓，净 利润在近两年甚至出现了负增长。 我们认为，当前供应链管理在中国处于逐步发展时期，优质典型上市公司正在持续培育中，建议持续跟踪关注。 图3-12 2009-2018年供应链管理行业营业收入及增长率图3-13 2009-2018年供应链管理行业净利润及增长率,45,021,594.2,-34.3,100.8,38.4,13.7,43.6,32.8,25.4,62.5,43.8,-60.0,3.1 0.0-20.0-40.0,120.0100.080.060.040.020.0,50,000,000.045,000,000.040,000,000.035,000,000.030,000,000.025,000,000.020,000,000.015,000,000.010,000,000.05,000,000.00.0,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018营业收入（万元）,