信用债深度专题报告：新冠疫情对基本面的影响不容小觑.pdf

证券研究报 告 固定收益 新冠 疫情 对 基本面的 影响 不容小觑 2020 年 02 月 28 日 信用债 深度专题报告 公司具备证券投资咨询业务资格 主要品种收益率（ 02 月 21 日） 单位 （ %） 收益率 周变化（ BP） 国开债： 1 年 2.17 19 国开债： 3 年 2.73 9 国开债： 5 年 3.01 6 国开债： 7 年 3.22 5 中票（ AAA+）： 3 年 3.03 -5 中票（ AAA）： 3 年 3.05 -6 中票（ AA+）： 3 年 3.21 -8 中票（ AA）： 3 年 3.42 -5 中票（ AA-）： 3 年 5.56 -7 数据来源： Wind 资讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 核心观点： 1) 疫情对比： 新冠 COVID-19 vs 非典 SARS。 SARS 疫情在四个月内得到 了 控制 ， 2003 年 2-5 月是集中爆发期 ,6 月下旬无新增病例。全球累计报告 8046 例，死亡 682 例 。与 SARS 比， 新冠的传染性更强，感染后病症差异大，爆发时期人员流动更频繁。 截至 2 月27 日，仅 我国 就累计确诊 78824 例，死亡 2788 例 。 2) SARS 疫情 对经济形成了短期冲击 ， 疫情过后经济“ V”反弹。 得益于城镇化加速， 2003 年 经济 处于 快速扩张 时期，虽然疫情 短暂地抑 制了经济增长 ，但 并没改变长期向上 的基本面 趋势 。具体看， 疫情使第二季度经济增速下降了 2%，下降幅度为 18.02%，疫情过 后，即出现反弹， 幅度为 9.89%。投资方面， 趋势 未 发生改 变 ，全年增速为 28.40%，对 经济 增长的贡献率 达70.00%，其中基建迎来 小高峰 ，制造投资增速创历史，房地产 投资增速显著提升 。消费方面，疫情 短暂 抑制了消费 ，社零 月度增速 最大下滑幅度达 57%，但 疫情缓和后，消费反弹 较为 强劲 。外贸方面， 得益于入世第二年 ， 进出口保持了较高增速，全年进出口金额录得了 37.10%的增速，为 2000 年后的最高增速。 3) 新冠疫情对经济的打击或比 SARS 更大。 疫情极可能加速经济 探底，经济正式告别 6%的区间，按 SARS 时期 的 下滑 幅度， 乐观估计 2020 年第一季度 增速为 5%左右 ，疫情后稳定后反弹到 5.5%。 后续宏观调控 力度 与疫情持续时间都会影响到 冲击程度 。具体地，消费方面，短期断崖式下滑，后续也 恐难 完全 弥补 ；外贸方面，疫情冲击出口，压缩 贸易差额 ，或使得进出口在低位徘徊；投资方面，疫情或使政府进一步加大基建投资，稳定宏观经济，在房地产调控基 调不变的情况下， 房地产投资承压 ，能否维持韧性，有待观察。 4) 风险提示：全球疫情 可能加剧 宏观 调控 不及 预期 一年期国开债 与 中期票据收益率对比 1 . 8 02 . 0 02 . 2 02 . 4 02 . 6 02 . 8 03 . 0 03 . 2 03 . 4 03 . 6 03 . 8 01 年期国开债收益率 1 年期票据收益率 ( A A A )分析师 ：刘雷 执业证书号： S1030519110001 电话： 0755-83199599 邮箱： liulei5csco 分析师的相关报告： 1.受疫情影响较大行业的历史违约情况 02.17 2.从到期分布看疫情对信用债市的压力 02.10 3. 2019 信用债市场违约率统计测算 01.21 2020 年 2 月 请务必阅读文后重要声明及免责 条款 市场 有风险 入市需谨慎 - 1 - 目录 一、疫情对比： COVID-19 vs SARS . 4 1.1 SARS 疫情在四个月内得到控制 . 4 1.2 新冠肺炎疫情的最新情况 . 5 1.3 新冠疫情与 SARS 疫情的对比 . 8 二、基本面：回顾 SARS 疫情对宏观经济的影响 . 9 2.1. SARS 疫情扰动短暂，疫情过后经济 “V ”反弹 . 9 2.2. SASA 疫情并未拖累投资，相反一定程度上刺激了基建投资 . 10 2.3. SASA 疫情抑制了消费，但疫情结束后消费有所反弹 . 12 2.4. SARS 疫情冲击外贸有限，但对出口的影响大于进口 . 12 三、这次不一样？新冠疫情对经济的打击或比 SARS 更大 . 13 3.1 新冠疫情极可能加速经济的探底，经济正式告别 6%的增长区间 . 13 3.2 新冠疫情对消费的冲击比 SARS 时期更大，在疫情结束后恐难以完全弥补 . 14 3.3 新冠疫情 直接冲击出口，影响贸易差额 . 16 3.4 新冠疫情或使政府进一步加大基建投资，但房地产投资承压 . 18 四、风险提示 . 20 2020 年 2 月 请务必阅读文后重要声明及免责 条款 市场 有风险 入市需谨慎 - 2 - 图表目录 Figure 1 2003 年 SARS 疫情期间重要事件一览表 . 5 Figure 2 新冠肺炎的新增确诊与疑似病例 （ 2020-02-27） . 7 Figure 3 新冠肺炎累计治愈与死亡病例 （ 2020-02-27） . 7 Figure 4 2020 年新冠肺炎疫情重要事件一览表 （ 2020-02-27） . 7 Figure 5 2008-2018 年高铁营业里程的增长趋势 . 8 Figure 6 2005-2019 年春运总客运量的增长趋势 . 8 Figure 7 新冠肺炎累计确诊人数 （ 2020-02-27） . 9 Figure 8 2003 年全球 SARS 累计确诊人数 . 9 Figure 9 1997-2019 年我国网民规模增长趋势 . 9 Figure 10 2006-2019 年手机网民规模增长趋势 . 9 Figure 11 SARS 疫情期间经济处于上升阶段 （ %） . 10 Figure 12 SARS 疫情期间工业增加值的增长趋势 （ %） . 10 Figure 13 2002-2003 年固定资产投资情况 . 11 Figure 14 1995-2017 年城镇基础设施建设投资情况 . 11 Figure 15 1995-2017 年制造业投资完成额增速情况 . 11 Figure 16 1999-2019 年房地产开发投资完成额情况 . 11 Figure 17 2002-2003 年社会消费品零售额同比增长趋势 （ %） . 12 Figure 18 2001-2004 年消费者信心指数 . 12 Figure 19 2002-2003 年我国进出口金额增长趋势 . 13 Figure 20 2002-2003 年进口与出口增长情况 . 13 Figure 21 近年来我国实际 GDP 季增速持续放缓 . 14 Figure 22 规模以 上企业工业增加值震荡下行 . 14 Figure 23 第三产业对 GDP 同比的贡献率较大 （ %） . 15 Figure 24 2002-2019 年第三产业在 GDP 中的占比 （ %） . 15 Figure 25 2002-2019 年最终消费支出对增长的贡献 （ %） . 15 Figure 26 居民人均消费支出同比有所放缓（ %） . 15 Figure 27 居民实际可支配收入增速有所下降 . 16 Figure 28 社会消费品零售总额增速疲软 （ %） . 16 Figure 29 短期内我国出口形势难以恢复到 2017 年的水平 . 17 Figure 30 全球经济羸弱拖累我国 2019 进出口贸易 （ %） . 17 Figure 31 OECD 国家实际 GDP 季度同比增速已到波底 （ %） . 17 Figure 32 固定资产投资完成额增速放缓 . 18 Figure 33 制造、房地产、基建占投资的比重有所上升 （ %） . 18 Figure 34 2019 年基建投资增速小幅回升 （ %） . 19 2020 年 2 月 请务必阅读文后重要声明及免责 条款 市场 有风险 入市需谨慎 - 3 - Figure 35 三大基建子行业投资增速边际改善明显 （ %） . 19 Figure 36 房地产开发投资仍颇具韧性 （ %） . 19 Figure 37 房地产开发投资占比呈上升趋势 （ %） . 19 Figure 38 2019 年商品房销售增速略有回升 （ %） . 20 Figure 39 2019 年房屋新开工增速稳定，土地市场偏冷 （ %） . 20 2020 年 2 月 请务必阅读文后重要声明及免责 条款 市场 有风险 入市需谨慎 - 4 - 新 冠肺炎疫情 成为了我国 2020 年的第一个黑天鹅事件 ， 波及面广，形势严峻 ，对 宏观经济 形成 巨大的 冲击。那么，疫情 对信用 的 基本面 会 产生怎样的影响呢？对此，我们试图通过回顾 2003 年的非典型肺炎 （ SARS） 疫情，分析 新冠肺炎 （ COVID-19） 疫情对 宏 观基本面 的可能影响。 一、 疫情对比： COVID-19 vs SARS 严重急性呼吸道综合征（ SARS）是 21 世纪全球出现的首个新的严重传染性疾病，也是我国 21 世纪爆发的首个具有人传人特征 ， 且影响广泛的疫情。我们通过 对比 新冠肺炎疫情与 SARS 疫情， 以期待 可一窥 新冠肺炎疫情的未来 演化情景 ， 为判断新冠疫情对宏观经济 基本面 的影响 提供 参考 。 1.1 SARS 疫情 在 四个月内得到控制 SARS 疫情 的 重要 事件 时间轴 。 根 据世界卫生组织报告， SARS 第一个病例 2002年 11 月中旬出现在我国的广东省。 2 月 11 日，卫生组 织 收到关于广东 省非典型肺炎爆发的第一次正式报告， 报告 称 有 305 人被感染， 5 人死亡， 30的 病例发生在卫生保健 领域的工作 人员中。同时， 该 疾病开始沿着航空旅行路线蔓延到 全 世界 各地 。 3 月 12 日 ， 世界卫生组织 利用互联网 发出 了 全球 警报， 一种不明原因的新的致命性疾病正在 医院里快速传播 ，该病是以发烧和非典型肺炎为特征 。 将 SARS 视为一种特别严重的威胁 ， 是 因 为 当时 这种疾病既没有疫苗，也没有治疗方法，迫使卫生 部门 采取可以追溯到经验主义微生物学 早期 的 控制手段，即隔离和检疫。 4 月 17 日，确认 SARS 病原体是一种新的冠状病毒， 5 月 4 日科学家们揭示了关于 SARS 病毒在不同环境表面和在粪便、呼吸道分泌物和尿液等不同身体标本中存活时间的研究结果。 五月初全球迎来 SARS 爆发的高峰期，每天报告 200 多例新病例， 5 月 22 日全球累计报告了 8046 例，死亡 682 例。 6 月 15 日以来，世界各地都没有新的 SARS病例报告，由 SARS 引起的全球公共卫生突发事件似乎已接近尾声。 2003 年 7月， 世界卫生 组织宣布 SARS 疫情结束。 简评。 2003 年出现的 SARS 是第 21 世纪出现的第一个严重且具有人传人特征的新传染疾病。 SARS 在世界范围迅速传播，最终在 25 个国 家导致了 8439 宗病例， 809 人死亡。根据卫生组织测算估计，对 65 岁以上的人来说，病死率可能超过 50。 同时， SARS 是沿着国际航空路线迅速向全球传播的第一个疾病，这同世界日益 相互依存 、紧密联系 的 大环境息息相关，当时 每个有国际2020 年 2 月 请务必阅读文后重要声明及免责 条款 市场 有风险 入市需谨慎 - 5 - 机场的城市都面临威胁 ， 机场、企业、学校以及一些边境 都关闭了，且经济陷入停顿， 民众惊恐万分。 Figure 1 2003 年 SARS 疫情 期间 重要事件一览表 时间 重要 事件 2002 年 11 月 16 日 已知的第一例非典型肺炎发生在 我国 广东省 佛山市。 2003 年 02 月 11 日 我国 卫生部关于广东省急性呼吸道综合征爆发的报告，有病例 305 例，死亡 5 例。 2003 年 03 月 12 日 卫生组织发布关于严重非典型肺炎的全球警报。 2003 年 03 月 16 日 全世界报告了 150 多 SARS 疑似和临床诊断病例。 2003 年 03 月 20 日 全球累计病例总数上升到 306 例， 10 例死亡。 2003 年 03 月 26 日 我国 报告， 2002 年 11 月 16 日 2003 年 2 月 28 日广东省累计病例总数为792 例，死亡 31 例。世界累计总数上升到 1323 例，死亡 49 例。 2003 年 03 月 30 日 全球累计总数达到 1622 例，死亡 58 例。 2003 年 04 月 04 日 我国 开始每天网上报告全国各省 SARS 病例和死亡数字。 2003 年 04 月 8 日 全球累计总数为 2671 例，死亡 103 例。 2003 年 04 月 16 日 最终确定 SARS 病原体 ，是 与人类或动物冠状病毒家族任何其他成员不同的新型冠状病毒。卫生组织北京工作组估计，该城市 SARS 病例数可能高达 200， 官方报告数为 37。 2003 年 04 月 23 日 我 国 SARS 病例累计总数达到 2305 例， 106 例死亡。 2003 年 04 月 30 日 我国 临床诊断病例在 全球总数 5663 中占 3460。 2003 年 05 月 02 日 病例累计总数超过 6000 例 。 2003 年 05 月 08 日 世界累计病例总数超过 7000例 。累计可能病例总数在 4月 28日超过 5000，在 5 月 2 日超过 6000，在 5 月 8 日超过 7000 例 。 卫生组织估计 SARS 的病死率在 0到 50之间，取决于感染者的年龄，总体 的 病死率估计为 14 15。 2003 年 05 月 17 日 28 个国家报告，临床诊断病例累计总数为 7761 例，死亡 623 例。其 中，我国 大陆 地区 报告 5209 例，死亡 282 例。 2003 年 05 月 22 日 全 球累计报告了 8046 例可能的 SARS 病例和 682 例死亡。在 5 月初全球爆发的高峰期，每天报告 200 多例新病例。 2003 年 05 月 29 日 全球累计报告为 8295 例，其中 750 例 死亡。 2003 年 06 月 03 日 我国 新报告的可能的 SARS 新型病例从 5 月第一周 每天 的 166 例下降到第二周的 90 例，第三周的 27 例 ， 第四周 的 16 例。在过去的 6 天里，每天报告的新病例减少到平均 2.5 例 。 2003 年 06 月 05 日 全球累计报告总数为 8403 例，死亡 775 例 。 2003 年 06 月 30 日 自 6 月 15 日以来，世界各地都没有新的可 能的 SARS 病例报告。 2003 年 7 月 世界卫生组织宣布 SARS 疫情结束。 资料来源：世界卫生组织（ WHO）、世纪证券研究所 1.2 新 冠 肺炎 疫情 的 最新 情况 新型冠状病毒（ COVID-19）是一种先前尚未在人类中发现的新型冠状病毒。加上这次新发现的冠状病毒，已知感染人的冠状病毒有 7 种。大多数冠状病毒引起上呼吸道感染，而中东呼吸综合征 冠状病毒、严重急性呼吸综合征2020 年 2 月 请务必阅读文后重要声明及免责 条款 市场 有风险 入市需谨慎 - 6 - （ SARS） 冠状病毒及这次的新型冠状病毒可引起肺炎、甚至重症肺炎，且可在人际间 进行广泛的 传播。目前所见传染源主要是新型冠状病毒感染的患者，但 无症状感染者也可能成为传染源。 新冠 疫情 的 重大事件 。 新冠疫情春节前后迅速发酵，成为全球突发公共卫生事件。 2019 年 12 月，就开始流传出武汉出现不明原因肺炎的消息。 12 月 31号，武汉市 的 卫健委通报 了 肺炎疫情的情况，称已发现 27 例病例。 1 月 10日春运正式开始 ， 从 1 月 10 日至 2 月 18 日 为 2020 年 的 春运时间 ，人员流动频繁 。 1 月 20 日， 国家卫健委决定将新型冠状病毒感染的肺炎纳入法定传染病乙类管理，采取甲类传染病的预防，与 SARS 一个级别 。当日， 高级别专家钟南山明确表示，武汉肺炎疫情存在人传人的现象。为遏制新冠肺炎 蔓延， 1月 23 日武汉“封城”，封锁所有离汉通道， 26 日封锁武 汉市内的交通，“外防输出、内防扩散”。随后，陆续有若干省份启动重大突发公共卫生事件一级响应， 出台限制出行倡议或政策。 1 月 30 日，世界卫生组织宣布，新冠状病毒疫情已构成国际关注的突发公共卫生事件。此后， 1 月 31 日至 2 月 18 日，我国平均每天新增确诊人数 3394 例，处于集中爆发期。 2 月 19 日开始，日确证人数下降到三位数。 2 月末，陆续有省份开始下调 公共卫生事件 预警级别，如 自 2 月 26 日 24 时起，福建省新冠肺炎疫情中风险区由执行突发公共卫生事件一级响应调整为执 行新冠肺炎疫情防控省级二级响应，低风险区由执行突发公共卫生事件一级响应调整为执行新冠肺炎疫情防控省级三级响应 。 截至 2 月 27 日，我国累计确诊病例 78824 例 ， 累计死亡病例 2788 例 。 海外疫情春节后有蔓延的势头。 截至 2020 年 2 月 27 日，韩国累计确诊 2022例，死亡病例 13 例；日本累计确诊 919 例，死亡病例 8 例；意大利累计确诊655 例，死亡病例 17 例；伊朗累计确证 270 例，死亡病例 27 例；新加坡累计确证 93 例，死亡病例 0 例；美国累计确证 60 例，死亡病例 0 例；德国累计确证 48 例，死亡病例 0 例。 展望： 从目 前 国内 新增病例数看，已从前期高点开始收敛， 疫情 有被遏制住的趋势 。 客观地说， 在 当紧人口 高度流动的世界中，要想控制住 “ COVID-19”这种具有 非常 强人传人能力的新传染病， 是一个非常具有挑战性的任务，特别是 在疾病的 传播途径 复杂且尚未 完全认知， 病毒的 变异概率尚不明 ，感染者的 治疗手段 有限的情况下。 一个 比较乐观的 情况 ，随着 疫情 防控措施 的生效以及气温 的 逐渐回升 ， 我国 在 3 月份 下旬或不在出现新增的病例 ，一个中性的估计， 4 月末或不在出现新增的病例。 2020 年 2 月 请务必阅读文后重要声明及免责 条款 市场 有风险 入市需谨慎 - 7 - Figure 2 新 冠肺炎 的 新增确诊 与疑似病例 （ 2020-02-27） Figure 3 新冠 肺炎 累计治愈与死亡 病例 （ 2020-02-27） 资料来源： Wind 资讯、世纪证券研究所 资料来源： Wind 资讯、世纪证券研究所 Figure 4 2020 年 新冠 肺炎 疫情重要事件一览表 （ 2020-02-27） 时间 重要事件 2019 年 12 月 武汉市陆续发现了多例 不明原因 的肺炎患者 。 武汉 市 卫健委通报的首例发病时间为 12 月 8 日。 2019 年 12 月 31 日 武汉 卫健委发布关于当前我市肺炎疫情的情况通报，称已发现了 27 例病例。 2020 年 01 月 05 日 武汉 市 卫健委通报了 59 例“不明原因肺炎”，其中重症患者 7 例。 2020 年 01 月 08 日 初步确认 新型冠状病毒为此次疫情的病原。 2020 年 01 月 10 日 我国 研究人员首次公布 新型冠状病毒 的 基因序列。 2020 年 01 月 10 日 2020 年春运开始，春运时间为从 1 月 10 日至 2 月 18 日 。 2020 年 01 月 15 日 该时点后，确诊人数呈现指数级增长。 2020 年 01 月 20 日 国家卫健委决定将新型冠状病毒感染的肺炎纳入法定传染病乙类管理，采取甲类传染病的预防、控制措施。 高级别专家钟南山明确表示，武汉肺炎疫情存在人传人现象。 2020 年 01 月 23 日 武汉“封城”，封锁所有离汉通道。 当日为春节除夕， 假期正式开始。广东、浙江、湖南、上海等省先后启动重大突发公共卫生事件一级响应。 2020 年 01 月 30 日 世界卫生组织宣布，新冠状病毒疫情已构成国际关注的突发公共卫生事件。 2020 年 1 月 31 日 确诊病例突破 1 万。 2020 年 02 月 3 日 确诊病例突破 2 万。 2020 年 02 月 10 日 全国各地陆续开始复工 。 2020 年 02 月 12 日 新型冠状病毒命名为“ COVID-19”。 2020 年 02 月 11 日 确诊病例突破 5 万。 2020 年 02 月 12 日 病例诊断标准进行了区分，湖北省增加了“临床诊断病例”分类，对疑似病例具有肺炎影像学特征者，确定为临床诊断病例，以便患者能及早按照确诊病例相关要求接受规范治疗。 当天有 13332 例临床诊断病例纳入确诊病例统计。 2020 年 2 月 26 日 福建省新冠肺炎疫情中风险区由执行突发公共卫生事件一级响应调整为执行新冠肺炎疫情防控省级二级响应 。 资料来 源： 国家卫健委、财新网、 世纪证券研究所 02 ,0 0 04 ,0 0 06 ,0 0 08 ,0 0 010 ,00 01 2 ,0 0 01 4 ,0 0 01 6 ,0 0 001/2001/2201/2401/2601/2801/3002/0102/0302/0502/0702/0902/1102/1302/1502/1702/1902/2102/2302/25全国 : 确诊病例 : 新冠肺炎 : 当日新增全国 : 疑似病例 : 新冠肺炎 : 当日新增05 ,0 0 01 0 ,0 0 01 5 ,0 0 02 0 ,0 0 025 ,00 03 0 ,0 0 03 5 ,0 0 001/2101/2301/2501/2701/2901/3102/0202/0402/0602/0802/1002/1202/1402/1602/1802/2002/2202/24全国 : 治愈病例 : 新冠肺炎 : 累计值全国 : 死亡病例 : 新冠肺炎 : 累计值2020 年 2 月 请务必阅读文后重要声明及免责 条款 市场 有风险 入市需谨慎 - 8 - 1.3 新冠 疫情 与 SARS 疫情的 对比 新冠肺炎疫情跟 SARS 比有以下几个方面的差异 ： 一是 新冠爆发时期人员流动更加频繁。 其一 ， 尽管两次疫情都是 前一 年 末就初现端倪，但 SARS 的爆发集中于春节后， 3 月至 5 月是集中爆发时期，而新冠肺炎疫情爆发于 春节 人员流动频繁的时点 。 春运是全球罕见的 大规模人员流动， 2014 年春运总客运量达 36 亿人次，随后有所减少，但也有约 30 亿人次的人口流动规模， 2019 年春运的客运量为 29.80 亿人次。 其二 ， 交通 的便捷度显著提升 ，高铁、航运更加 发达。 2003 年 10 月我国第一条客运高铁秦沈铁路 才 正式投入运行 ， 2008 年我国高铁仅 671.5 公里， 2018 年为 2.99 万公里 。 Figure 5 2008-2018 年高铁营业里程 的 增长趋势 Figure 6 2005-2019 年春运总客运量 的增长趋势 资料来源： Wind 资讯、世纪证券研究所 资料来源： Wind 资讯、世纪证券研究所 二是 新冠病毒的防控更困难 。 其一新冠 传染性 更强 。 2 月 11 日，医学论文预印平台 medRxiv2 最新发布的一篇论文估计，新冠病毒的 R0 值（基本传染数）为 3.77，该指标是流行病学上常用来衡量病毒传染能力的 ，而 SARS 的 R0 为3。 其二新冠感染后 病症因人而已， 有些感染 者没有症状， 难以快速地隔离防控 。 SARS 总体来说大部分都是重症患者，感染后很快会出现症状，容易确诊隔离。通常，毒性非常强的病毒反而难以长期存活，因为染病的人会很快被发现、被隔离，病毒不太容易找到更多被传染对象。但新冠 病毒导致的症状差别很大， 有轻有重，还有些毫无症状，这使得被感染的人员在发病的初期可能无法确认 自己是否感染了新型肺炎，因此仍在公共场合出入，增加了这种病毒的传染性。 根据 2 月 11 日 我国 疾病预防控制中心新型冠状病毒肺炎流行病学特征分析报告，在我国 72314 例病例中，确诊病例占 61.8%，疑似病例占 22.4%，临床诊断病例 14.6%，无症状感染者占比 1.2%。 051015202505 ,0 0 01 0 ,0 0 01 5 ,0 0 02 0 ,0 0 02 5 ,0 0 030 ,00 03 5 ,0 0 008 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18高铁营业里程 高铁营业里程 : 占铁路营业里程比重051015202530354005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19春运 : 客运量 : 总计2020 年 2 月 请务必阅读文后重要声明及免责 条款 市场 有风险 入市需谨慎 - 9 - Figure 7 新冠肺炎 累计确诊人数 （ 2020-02-27） Figure 8 2003 年全球 SARS 累计确诊人数 资 料来源：国家卫健委、世纪证券研究所 资料来源：世界卫生组织（ WHO）、世纪证券研究所 此外，两次疫情 所处的媒体时代存在很大的差异。 2003 年还处于纸质媒体时代，信息的传播速度相对较慢，目前 新媒体和网络社交平台 占据主导 ，信息传播更快。 2003 年我国网民约 6800 万，手机上网功能 才 刚开始 ，尚未普及 ，而 2019年网民数量达 8.54亿，其中手机网民 8.47亿，占总网民量的 99.10%。