全面复盘2008年金融危机对全球CXO影响带来的启示：复盘08年危机，更加重视中国市场红利.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要： 需求端：08年金融危机，大药企研发支出稳定、Biotech融资下滑，致整体需求端萎缩 需求端一：2007-2009年8大药企总体研发投入保持稳定，2008年研发投入同比增速略有下滑。受金融危机影响AZ等8家大药企研发投入同比增速（08年增速12.77%vs07年增速-1.85%）下滑明显，但仍保持较高研发投入绝对值。我们分析认为：在金融危机形势下，大药厂可能会优先选择将资金投入到很多处于临床后期尤其是III期的临床试验项目上，保证即将上市创新药能够持续推进到上市从而实现现金流回报，而一些早期的XX新药开发项目投入会放缓甚至暂停。因此，我们认为大药厂研发投入同比下滑主要是对早期项目投入减少导致的，这也能较为合理的解释大药企总体研发投入保持稳定。需求端二： IPO、VC融资看，2008年全球制药行业投融资景气度显著下滑。1）初俱规模的药企IPO下滑：2008年IPO事件数量和金额均出现非常明显的同比下滑。2008年IPO事件数量为126件（2007年为230件，同比下滑45%），募资金额43.2亿美元（2007年为185亿美元，同比下滑77%）。 2）规模较小药企融资同比下滑明显：2008年全球制药行业VC事件数量144起，相比2007年同比下滑9%，VC总金额达到26亿美元，同比下滑29%。 复盘08-09年的CXO行业：需求萎缩致CXO企业2009年收入同比下滑，结构性看临床前业务负面影响更大 滞后一年，CXO 收入和净利润同比增速开始明显下滑。我们发现 CXO 业绩在 2008年同比增速变化（vs07年同比增速）并不是很明显，主要是执行在手订单的原因。全球投融资金额以及大药企研发投入的减少对 CXO 收入的影响会滞后 1 年，这也就导致CXO 企业 2009 年收入和利润同比增速出现较为明显的下滑（加和总收入变化不大）。我们通过复盘 Covance等 6家国际 CXO企业收入数据，发现 CXO收入同比下滑更多的是受到全球经济萧条导致研发支出减少，尤其是临床前业务需求下降较为明显。 研发投入更多聚焦后期项目推进，临床服务业务相对稳定渡过金融危机阶段。为了更加具象化 CXO企业业绩下滑的业务层面的原因，我们将 5家 CRO 企业2007-2009 年报中各项细分业务进行了拆分。我们发现 Covance、Charles River、Parexel和 ICON 的临床前业务收入同比下滑至负值（Covance 临床前实验室服务收入同比增速从 2008 年的11%下滑到2009年的-9%，Charles River 临床前业务同比增速从 2008年的 4.7%下滑到2009 年的-21%），但是大临床业务相关收入仍然是保持较为强劲的增长（Covance 临床开发服务和临床实验室服务同比增速都保持两位数增长，Parexel和 ICON临床开发服务收入同比增速虽有下滑，但是 2009 年仍然分别保持 8%和 12%增速）。从 2008-2010 年CRO 企业整体收入绝对值来看，即使是经济危机情况下收入基本保持稳定，可能是由于临床前业务在整体 CRO业务中占比较低的原因。 反观当下： 离岸外包全球市占率加速提升，中国市场红利值得更加重视 下游需求结构变化，Biotech充当越发重要的角色。据药明康德2019年半年报披露：公司收入中，来自于大型跨国制药企业的比重，呈逐渐降低趋势。全球 TOP20 制药企业，2016-2018 年占公司总收入比重，分别为 40.36%、36.02%和 33.16%。2019 年上半年，全球前20大制药企业占公司收入比重为 26.96%，较上年同期下降7.16 个百分点。我们认为主要是因为新增的小型药企（前 20 大药企早已是公司客户）客户收入占比提升较为明显导致。 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深300走势比较 -13%-4%5%15%24%19-03 19-06 19-09 19-12 20-03医药 沪深300资料来源：Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjianmszq Table_docReport 相关研究 1.从药品结构调整看仿制药投资的预期差 2.行业周（月）报:南新制药本周一申购，三友医疗注册生效 Table_Title 医药 行业研究/专题报告 CXO：复盘08年危机，更加重视中国市场红利 全面复盘2008年金融危机对全球CXO影响带来的启示 专题研究报告/医药 2020年03月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 Table_Page 专题研究/医药 依托国内离岸外包的全球竞争力突出，金融危机阶段也是全球集中度大幅提升的窗口期。我们认为此次全球疫情对经济的影响，可能也会对药企新药研发推进造成一定负面影响（若疫情继续恶化可能会给抗风险能力较差的小型药企带来更大的冲击）。大型药企仍然可以依靠充沛的现金流保证持续的研发投入，但是小型药企可能仍然会面临被迫缩减研发投入的困境。我们认为全球经济受影响情况下，大型药企和小型 Biotech对成本的控制会越来越严格，同时考虑国内离岸外包在全球的竞争力，我们认为也带来了集中度提升的窗口期。 中国的才是世界的，我们强调 CXO的“枢纽”价值，更加重视中国市场红利。同时，我们再次强调国内医药 CRO基于全球化竞争参与程度的差异，其发展阶段和需求端驱动都存在较大的差异，受中国市场红利驱动的临床 CRO 正处于景气持续提高的阶段、CDMO 处于产业转移初期、临床前 CRO 和全球研发景气的关联性更高。而三者而言，在目前的全球经济波动下，势必更加重视中国研发景气带来的红利，全球竞争力（市占率）持续提升及中国红利的边际改善，将驱动国内医药 CXO 的新商业模式出现及天花板持续提高，我们也持续看好该板块在中国和全球新药研发产业链环节的“枢纽”价值。 投资建议 推荐泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药、凯莱英。从疫情可能会对全球医药外包格局产生较大影响的中长期角度看，我们看好业已建立比较好的全球影响力、离岸外包业务具有成本优势并处于能力持续突破发展期的药明康德和康龙化成；从短中期业绩弹性角度，我们看好受益于中国市场红利、并处产能持续拓展阶段的泰格医药、昭衍新药；同时特别提示关注产业转移处于初期、自身能力持续验证的 CDMO产业，推荐凯莱英。 风险提示 行业政策变动；创新药研发景气度下滑；订单短期波动性; 竞争风险。 盈利预测与财务指标 重点公司 现价 EPS PE 评级 2020/3/20 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 药明康德 92.18 1.94 1.39 1.70 47 66 54 推荐 康龙化成 52.70 0.57 0.74 1.04 92 71 51 推荐 昭衍新药 66.10 0.94 1.00 1.42 70 66 47 推荐 泰格医药 67.57 0.94 1.13 1.58 72 60 43 推荐 凯莱英 170.50 1.86 2.44 3.26 92 70 52 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 rQsPnOrRnQmOnRtMrMtPtR9PaOaQtRnNpNpPkPrRtQiNoMmO8OnNyRwMsRqMwMnNtO本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 Table_Page 专题研究/医药 目录 一、需求端：08年金融危机，大药企研发支出稳定、BIOTECH融资下滑，致整体需求端萎缩 . 4 （一）需求一：2007-2009年 8大药企总体研发投入保持稳定，2008年研发投入同比增速略有下滑 . 4 （二）需求二：从IPO和 VC 事件金额来看，全球制药行业投融资景气度显著下滑 . 5 二、复盘CXO行业：需求萎缩致CXO企业2009年收入同比下滑，结构性看临床前业务负面影响更大 . 6 （一）滞后一年，CXO收入和净利润同比增速开始明显下滑 . 6 （二）研发投入更多聚焦后期项目推进，临床服务业务相对稳定渡过金融危机阶段 . 7 三、反观当下：离岸外包全球市占率加速提升，中国市场红利值得更加重视 . 10 （一）下游需求结构变化，BIOTECH充当越发重要的角色 . 10 （二）依托国内离岸外包的全球竞争力突出，金融危机阶段也是全球集中度大幅提升的窗口期 . 10 （三）中国的才是世界的，我们强调 CXO的“枢纽”价值，更加重视中国市场红利 . 11 四、投资建议 . 12 五、风险提示 . 12 插图目录 . 13 表格目录 . 13 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 Table_Page 专题研究/医药 2008年金融危机，使得美国经济萧条期从 2008年 1 月一直持续到 2009 年 6 月份，我们通过对2007-2010年全球大药企的研发投入变化以及全球 CXO龙头企业的收入端变化，来可视化呈现金融危机对 CXO 企业影响。立足当下，我们希望以史为鉴，推演疫情影响下全球CXO产业链可能会出现怎样的机遇与挑战，从而为更好的投资者提供参考。 一、需求端：08年金融危机，大药企研发支出稳定、Biotech融资下滑，致整体需求端萎缩 （一）需求一：2007-2009年8大药企总体研发投入保持稳定，2008年研发投入同比增速略有下滑 首先，我们选取了 11 家大药企作为统计样本，包括：GSK、阿斯利康、安进、拜耳、辉瑞、礼来、罗氏、默克（默沙东）、诺和诺德、强生、诺华，其中，辉瑞、罗氏和默沙东在 2009年有较大的并购活动，对研发支出影响较大，因此我们在统计样本数据时进行剔除。最终选取了 8家大药企的研发支出数据作为分析基础，通过分析研发投入同比增速的变化来具象化金融危机对药企研发投入的影响情况如何。 图 1：2007-2010年 8家样本大药企研发支出同比增速 图 2：2007-10年 8家样本大药企研发支出总和及同比增速 资料来源：Wind，民生证券研究院（未剔除并购因素） 资料来源：Wind，民生证券研究院（未剔除并购因素） 2007-2009 年 8 大药企总体研发投入保持稳定，2008 年研发投入同比增速略有下滑（-1.85%），可能是因为继续保持对临床后期等核心药品投入力度但是缩减大量早期项目投入导致。从研发支出同比增速来看，跨国药企在 2008年研发支出同比增速（-1.85%）相对于 2007年研发支出同比增速（12.77%）确实有比较明显的下滑，但是 2009年开始研发投入同比增速（1.90%）开始逐步上扬，可能主要还是受到 2008 年年初开始的金融危机影响，导致药企在药物研发投入上的支出出现短暂的收紧。但是值得注意的是，以上药企 2007-2009年总体研发支出一直保持平稳，也表明药企在研发投入上仍然保持较为积极地态度。我们分析认为：在金融危机形势下，大药企可能会优先选择将资金投入到很多处于临床后期尤其是 III 期的临床试验项目上，保证即将上市创新药能够持续推进到上市从而实现现金流回报，而一些早期的新药开发项目投入会放缓甚至暂停，使得研发投入同比增速略有下滑。因此，我们认为大药厂研发投入的下滑主要是由于对早期项目投入减少导致，这较为合理的解释了大药企研发投入绝-20%-10%0%10%20%30%40%2007 2008 2009 2010G S K AZ 安进 拜耳礼来 诺和诺德 强生 诺华338 381 374 381 471 1 2 . 7 7 %- 1 . 8 5 %1 . 9 0 %2 3 . 6 6 %-5%0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504004505002006 2007 2008 2009 20108家 样 本 大 药 企 合 计 研 发 支 出 （ 亿 美 元 ） 样 本 大 药 厂 合 计 研 发 支 出 增 速本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 Table_Page 专题研究/医药 对值基本保持稳定的原因。 （二）需求二：从IPO和 VC事件金额来看，全球制药行业投融资景气度显著下滑 从投融资角度看，投融资景气度下滑明显。1）初俱规模的药企 IPO：2008 年IPO事件数量和金额均出现非常明显的下滑。2008年 IPO事件数量为126 件（2007年为230件，同比下滑 45%），募资金额 43.2 亿美元（2007 年为 185 亿美元，同比下滑 77%）。 2）规模较小药企融资：2008年全球制药行业 VC事件数量 144起，相比 2007年同比下滑 9%，VC总金额达到26 亿美元，同比下滑 29%。从以上制药行业投融资数据可以看出受到金融危机的影响，制药行业的投融资总金额还是出现了比较明显的下滑，其中 IPO 金额占比较大，也导致整个投融资金额下滑也较为明显。 图 3：2006-2019年全球制药行业 IPO数量及金额变化 图 4：2006-2019年全球制药行业 VC事件数量及金额变化 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 我们一直强调药企研发投入和投融资景气度是影响 CXO发展的决定性因素，我们也看到了大药企2008 年研发投入以及 IPO和 VC等投融资增速均出现了比较明显的下滑，接下来我们将分析下游客户 CXO企业收入情况与全球药企研发投入以及投融资情况是否保持一致。 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%01002003004005006002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球制药 行业 IPO 交易数量 全 球 制 药 行 业 IPO 交易金额 （亿美 元）全球制药 行业 IPO 交易数量 YOY 全 球 制 药 行 业 IPO 交易金额 YOY-50%0%50%100%150%200%0501001502002503003502006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球制药 行业 VC 事件数 量 全 球 制 药 行 业 VC 金额（ 亿美元 ）全球制药 行业 VC 事件数 量 YOY 全 球 制 药 行 业 VC 金额 YOY本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 Table_Page 专题研究/医药 二、复盘CXO行业：需求萎缩致 CXO企业2009年收入同比下滑，结构性看临床前业务负面影响更大 我们选取了5家 CRO企业Covance、ICON、Parexel、Charles River、PPD，以及 1家 CMO公司Lonza共6家 CXO巨头作为样本，通过拆分这些 CXO企业收入情况，来分析 08 年金融危机对整个 CXO行业的影响情况。 （一）滞后一年，CXO收入和净利润同比增速开始明显下滑 图 5：2007-10年 6家 CXO 代表企业收入同比增速情况 图 6：2007-10年 6家 CXO 扣非后归母净利润同比增速 资料来源：Wind，民生证券研究院（未剔除并购因素） 资料来源：Wind，民生证券研究院（未剔除并购因素） 从以上 CXO 企业收入和扣非后归母净利润同比增速数据来看，CXO 在 2008 年业绩同比增速变化（相比于 07年同比增速）并不是很明显，我们认为可能主要是执行在手订单的原因，全球投融资金额以及大药企研发投入的减少对 CXO收入的影响会滞后 1年，这也就导致 CXO企业 2009 年同比增速（相比于 2008 年同比增速）出现较为明显的下滑。我们希望通过 6 家CXO企业的2009 年年报去分析导致收入同比下滑的更深层次的原因。总结来看，收入的下滑更多的是受到全球经济萧条导致研发支出减少带动药物研发需求减少，尤其是临床前业务需求下降较为明显（由于临床前业务在整体 CRO 收入结构中占比较低，所以 CRO 企业总体收入增速下滑并不显著，但是相比 2008年同比增速绝对值仍有明显下滑）。在2010年这种情况得到了缓解，使得 CXO收入和净利润增速开始回暖。 表 1：主要 CXO企业2009年收入和净利润同比增速下滑原因分析 CXO企业 2009年收入和净利润同比增速下滑原因分析 Covance 科文斯利润下降主要来自临床前业务的下滑，2009年公司临床前业务营收同比-6.3%，其中实验室服务同比-7.8%，主要是因为金融危机后大量制药企业延后新药开发计划，导致临床前业务需求大幅下滑，公司临床前业务2009年营业利润同比-51.4% Lonza Lonza利润下滑来自于两部分，一部分是营收的下滑（同比-8.4%），主要是全球经济环境恶化带来的业务需求下滑，另一部分是利润率的下滑，主要来自重组费用的上升 Parexel Parexel的利润下滑主要来自四方面，（1）CRO业务增速从36%降至8%，主要是受资本市场不确定性增大，业务总体需求，尤其是早期临床业务需求大幅下滑。（2）咨询业务增速从7.6%降至-6.2%，主要是业务剥离影响。（3）由于一家小型biopharma客户破产，公司计提了0.15亿美元的坏账准备。（4）因借债收购ClinPhone带来的0.1亿美元利息增加 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2007 2008 2009 2010C o v a n c e I C O N L o n z a P a r e x e l C h a r l e s R i v e r PPD-150 %-100 %-5 0%0%50%100%150%2007 2008 2009 2010C o v a n c e I C O N L o n z aP a r e x e l C h a r l e s R i v e r PPD （ 净 利 润 增 速 ）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7 Table_Page 专题研究/医药 Charles River 查尔斯河的利润下滑主要来自三方面，（1）受业务需求下滑影响，全年营收同比-10.5%，其中临床前业务同比-20.6%。（2）营业成本上升，主要因为较低的产能利用率无法摊薄新增的固定成本。（3）销售和管理费用率从17.1%上升至19.5%，其中临床前业务从13.9%上升至16.8%，主要是营收下滑所致 ICON ICON营收增速从37.2%下滑至2.6%，主要因为全球经济下行导致的市场上药物研发资金的减少以及市场信心的下降。扣非净利润同比增长46.09%，主要来自两部分，（1）SG&A%从33.4%降至29.5%，主要是人力成本和招募成本的下降。（2）公司计提了0.11亿美元的所得税收益，主要是欧盟针对研发费用的抵税政策所产生的退税额 PPD 2009年，公司总营收同比-9.5%，其中药物研发业务同比-7.6%，下滑主要来自两部分，（1）临床 II-IV 期业务营收减少1.1亿美元，主要是储备订单的减少（-43%）。（2）临床 I期业务营收减少0.15亿美元 资料来源：Covance、Lonza、Parexel、Charles River、ICON和 PDD2009年年报，民生证券研究院 （二）研发投入更多聚焦后期项目推进，临床服务业务相对稳定渡过金融危机阶段 样本CRO企业临床前业务同比负增长明显，大临床业务增速仍然强劲。为了更清晰的拆分 5家 CRO企业收入下滑的具体原因，我们将 5 家 CRO企业2007-2009 年年报中的各项细分业务进行了拆分。拆分后发现 Covance、Charles River、Parexel和 ICON的临床前业务收入同比增速下滑至负值（Covance临床前实验室服务收入同比增速从 2008年的 11%下滑到2009年的-9%，Charles River 临床前业务同比增速从2008年的 4.7%下滑到2009年的-21%），但是大临床业务相关收入仍然是保持较为强劲的增长（Covance临床开发服务和临床实验室服务增速都保持两位数增长，Parexel和 ICON临床开发服务收入同比增速虽有下滑，但是2009 年仍然分别保持 8%和 12%增速）。 图 7：2007-09年 Covance主要业务（亿美元）收入拆分 图 8：2007-09年查尔斯河主要业务收入（亿美元）拆分 资料来源：Covance 2007-2009年年报，民生证券研究院 资料来源：Charles River 2007-2009年年报，民生证券研究院 11%- 9%24%31%19%15%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0123456782007 2008 2009C o v a n c e临床前实验 室服务 C o v a n c e中心（临床 ）实验 室服务C o v a n c e临 床 开 发 服 务 临 床 前 实 验 室 服 务 YOY中心（临 床）实 验室服 务 YOY 临床开发 服务 YOY1 4 . 4 %0 . 0 %4 . 7 %- 2 0 . 6 %-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0123456782007 2008 2009查 尔 斯 河 研 究 模 型 和 服 务 查尔斯河 临床前 服务研 究 模 型 和 服 务 YOY 临 床 前 服 务 YOY本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8 Table_Page 专题研究/医药 图 9：2007-09年 Parexel主要业务（亿美元）收入拆分 图 10：2007-09年 ICON主要业务收入（亿美元）拆分 资料来源：Parexel 2007-2009年年报，民生证券研究院 资料来源：Charles River 2007-2009年年报，民生证券研究院 值得注意的是，2009年 PPD 的临床发现业务（临床前）和临床开发业务（大临床）收入同比增速都出现负增长。PPD 2009年年报显示收入同比下滑主要是因为临床 II-IV期业务营收减少1.1亿美元，主要是储备订单的减少（-43%）。公司2009年收入中来自药企占比69%，biotech收入占比 26%，这也就意味着 PPD 2009 年收入下滑主要是药企临床这块订单收入的下滑导致的。虽然PPD的收入增速拆分后的情况跟 Covance、Charles River、Parexel和 ICON出现差异，但是我们将以上 5家 CRO样本企业收入进行归总分析后发现，以上临床前业务收入下滑带动CXO企业收入下滑的趋势化现象更加明显。 图 11：2007-09年 PPD主要业务（亿美元）收入拆分 资料来源：PPD 2007-2009年年报，民生证券研究院 综上所述，我们结合第一部分对大药企研发投入的分析以及对以上 5家 CRO收入总和进行分析后认为，2009年 CRO企业的合计收入同比增速下滑（2008和 2009年收入同比增速分别为 16.17%和-0.74%）可能主要归因于临床前业务收入同比增速更为明显的下滑，临床业务3 5 . 9 %7 . 8 %0%5%10%15%20%25%30%35%40%01234567892007 2008 2009P a r e x e l临 床 开 发 服 务 P a r e x e l临床开发服 务 YOY3 7 . 6 %1 1 . 8 %0%5%10%15%20%25%30%35%40%0123456789102007 2008 2009I C O N临床开发服 务 I C O N临床开发服 务 YOY1 1 . 1 %- 7 . 6 %8 5 . 0 %- 8 3 . 8 %-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02468101214162007 2008 2009P P D 药物研发 业务（ 大临床 ） P P D 药物发现 业务（ 临床前 ）药 物 研 发 业 务 YOY 药 物 发 现 业 务 YOY本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9 Table_Page 专题研究/医药 同比增速虽然放缓，但仍然保持正增长。结合大药企研发投入绝对值变化并不明显，我们认为金融危机可能更多的是对小型药企冲击较大，导致这些小药企被迫暂停一些临床前和临床项目来维持运营，而大药企也更倾向于暂停一些临床前项目把中心放在临床后期项目上，这可能是CRO企业临床前业务受到冲击较大但是临床业务收入能够保持强劲增长的最主要原因。从 2008-2010年 CRO企业收入绝对值来看，即使是经济危机情况下收入基本保持稳定，可能是由于临床前业务在整体 CRO业务中占比较低的原因。 图 12：2007-2010年 8家样本大药企和 5家样本 CRO企业收入及增速变化情况 资料来源：各公司2007-2010年年报，民生证券研究院 -5%0%5%10%15%20%0501001502002503003504004502007 2008 2009 20108 家样本大药 厂合计 研发支 出（亿 美元） 5 家样本 CRO 公司收入总 和（亿 美元）8 家样本大药 厂合计 研发支 出 YOY 5 家样本 CRO 公司收入 YOY本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 10 Table_Page 专题研究/医药 三、反观当下：离岸外包全球市占率加速提升，中国市场红利值得更加重视 以上我们通过对 08 年金融危机药企研发投入以及 CXO 企业业绩拆分进行了复盘，接下来我们希望推演本土临床前CRO企业在此次全球疫情形势下所面临的机遇与挑战。 （一）下游需求结构变化，Biotech充当越发重要的角色 小型药企在创新药研发和外包领域占比越来越大。根据 Frost & Sullivan报告，2018 年，全球小型制药公司数量达到 8,311 家，占制药公司总数的 76%；而 FDA 批准新药数量的 39%来自于小型制药公司。到 2023 年，预计小型制药公司数量将达到 13,892 家，占制药公司总数的 79%；FDA批准新药数量的 48%将来自于小型制药公司（以上数据来自药明康德 2019半年报）。小型药企在创新药领域丰富的管线累积以及出于对成本控制而带来的高外包率，使得小型药企在外包领域占比也越来越显著。据药明康德 2019 年半年报披露：公司收入中，来自于大型跨国制药企业的比重，呈逐渐降低趋势。全球前 20 大制药企业，2016-2018 年占公司总收入比重，分别为 40.36%、36.02%和 33.16%。2019年上半年，全球前 20大制药企业占公司收入比重为26.96%，较上年同期下降 7.16个百分点。我们认为主要是因为新增的小型药企（前20 大药企早已是公司客户）客户收入占比提升较为明显导致。 图 13：2016-2019H1药明康德前 20和康龙化成前 5客户贡献收入占比趋势 资料来源：药明康德2019半年报，康龙化成港股 IPO招股书，民生证券研究院 （二）依托国内离岸外包的全球竞争力突出，金融危机阶段也是全球集中度大幅提升的窗口期 正如前文中提到，08 年金融危机更多的是对小型药企资金链造成了较为明显的冲击，进而导致小型药企被迫出于成本考虑而暂停较多的新药研发项目，最终导致 CXO企业收入同比4 0 . 3 6 %3 6 . 0 2 %3 3 . 1 6 %2 6 . 9 6 %3 5 . 8 0 %3 0 . 9 0 %2 4 . 8 0 %2 1 . 7 0 %0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2016 2017 2018 20 19 H 1药明康德 前 20 客户收入 占比 康龙化成 前 5 客 户 收 入 占 比