银行业零售专题报告：短期零售业务增速放缓，中长期转型趋势不改.pdf

银行 | 证券研究报告 行业点评 2020 年 6 月 9 日 Table_IndustryRank 强于大市 相关研究报告 Table_relatedreport 银行业周报 20200607 银行业周报 20200531 银行业周报 20200524 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industr y 银行 Table_Anal yser 励雅敏 (8621)20328568 yamin.libocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517100003 林颖颖 (8621)20328595 yingying.linbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300519080004 Table _Title 银行业 零售专题报告 短期零售 业务增速 放缓 ， 中长期转型趋势不改 2019 年 银行 业零售转型推进持续，但 转型 趋势 较 2018 年放缓 。结构 上来看，在居民共债风险 抬头 背景 下 ， 2019 年 消费贷款、信用卡贷款占比有所下降，而风险相对低的按揭贷款占比进一步提升。 2020 年 1 季度疫情对零售获客、信贷需求以及资产质量均带来负面影响 ， 其中消费贷、 信用卡业务受冲击更为明显，我们预计 2020 年零售信贷增速较 2019 年继续放缓，且新增零售贷款占比水平不及 2019 年 。但中长期来看，在经济稳步下行 ， 银行业面临息差收窄、资产质量压力加大困境下， 推动 资产收益率高、资产质量更稳健的 零售业务 转型 仍是大势所趋 。 零售转型持续推进， 非按揭 类零售 信贷占比下降 2019 年银行零售转型持续推进，我们统计的 26 家银行口 径（考虑到数据的连续性）的零售贷款同比增 14.5%，高于对公贷款 5.02 个百分点，但 趋势上来看， 较 2018 年 17.1%的水平放缓 2.6 个百分点。 从 2019 年新增零售贷款 结构来看， 行业 将 近 70%的新增零售贷款投向更低风险的 按揭领域 ，按揭贷款同比增 15.4%。而消费信贷、信用卡贷款等非按揭贷款增速放缓，占零售贷款比重下降。我们认为一方面是 由于 消费贷等监管更趋严格 ； 另一方面， 在居民共债风险 抬头 情况下， 银行出于 风险 审慎 角度 考虑， 非按揭 类 业务开展也更为谨慎 ，零售业务开展的同时 更加 注重规模增速与资产质量平衡 。 1 季度 疫 情 下， 零售业务 开展受阻 我们进一步 分析 疫情对 1 季度零售业务 带来的影响 ，综合考虑银行零售特色及转型成效 、 数据 的 可得性，我们 选取招行、平安来进行解析。 1 季度疫情对 零售获客、信贷需求以及资产质量 均带来 影响 。获客方面，以平安银行为例， 1 季度 零售客户数同比增 13%，较 2019 年（ 16%） 放缓。 从信贷来看，招行和平安 1 季度零售信贷同比增速分别为 12%、 15%（ vs2019 年分别为 16%、18%）。资产质量方面， 1 季度 零售客户的还款能力和还款意愿出现短期下降 ，导致 零售贷款不良率 上行 ， 其中 信用卡业务受冲击 更为 明显 ， 我们预计零售业务 资产质量压力 在后续季度或 将进一步显现。 2020 年零售信贷新增占比 预计 下降， 中长期 零售 转型趋势不改 展望 2020 年，我们认为随着疫情防控形势转好，后续季度零售信贷将有修复，同时 考虑到疫情的不确定性和反复性对居民的收入和消费计划的影响，我们预计 2020 年新增零售信贷业务占比为 40%（ 对应增量 8 万亿），较 2019 年（ 43%）有所下降，对应 2020 年零售信贷同比增 14.5%，增速较 1 季度改善，但不及 2019 年（ 15.5%）。 但 中长期来看，在经济增速放缓 、 对公业务难有反转性 增长，行业息差存收窄压力情况下，发 展资产收益率高、资产质量更为稳健的零售业务仍是大势所趋。 此外，尽管我国居民杠杆率低于美 、 日等国家，消费贷市场仍有较大发展空间，但 在消费贷、信用卡风险抬头情况下，未来 银行相关 业务发展 更加 注重 增速 与质量 的均衡。 投资建议： 板块目前估值为 0.74x（ 2020 年），处于历史低位，反映出市场在疫情冲击下对经济、银行业息差收窄以及资产质量的悲观预期。但在经济下行周期，相较于其他行业，银行板块盈利水平更为稳定，同时板块具备低估值、高股息率（ 5.0%， 2020 年）特点，配置性价比突出。个股方面， 考虑到短期零售业务受疫情影 响更为显著 ， 建议关注基本面稳健、具备对公领域传统优势的建设银行、工商银行，以及基本面改善的低估值股份行（光大银行等）。 风险提示： 疫情对零售业务资产质量带来超预期的负面影响 。 2020 年 6 月 9 日 银行业零售专题报告 2 一、 2019 年 零售 转型趋缓 ，非按揭类贷款占比下降 1.1 零售转型持续 ，按揭贷款占比进一步提升 2019 年银行 业 零售 转型 持续推进 ， 但转型力度不及 2018 年。 我们统计的 26 家银行口径（考虑到数据的连续性 以及数据可得性 ）的 零售贷款同比增 14.5%，高于对公贷款 5 个百分点，但 2019 年零售贷款 同比增速较 2018 年 17.1%的水平放缓 2.6 个百分点。 个体上 ， 零售贷款 增速靠前的主要为城商行和股份行， 实现高增的有 张家港行（ 45.2%）、江阴银行（ 41.4%）。 从 2019 年新投放贷款的结构来看 ，我们统计 的 银行 中 ， 有 10 家银行将超过 50%的贷款资源投向了个人领域， 从 趋势上来看 ， 尽管 行业2019 年 零售转型 持续推进 ， 但力度 不及 2018 年。 从结构上来看，存量零售贷款在总贷款中的占比进一步提升。 从个体来看， 2019 年张家港行 和江苏银行 零售贷款占比提升 明显 ， 分别较 2018 年末 提升 6.5/5.7 个百分点 。 从零售贷款占比的 绝对 水平 来看， 占比 领先 的 是 平安银行（ 58.4%）、 邮储 银行（ 55.3%）、 常熟 银行（ 53.8%）。 图表 1. 大部分银行零售贷款增速高于对公贷款增速 图表 2. 10 家 银行新增贷款中个人贷款投放 高于 50% 10.1 %- 20 %- 10%0%10%20%30%40%50%- 10 %0%10%20%30%40%50%贵阳 杭州 光大 交行 华夏 民生 建行 浦发 上海 平安 邮储 中行 农行 招行 工行 中信 北京 宁波 兴业 常熟 成都 南京 吴江 无锡 江阴张家港江苏零售同比增速（左轴） 对公同比增速（左轴）零售贷款增速 - 对公贷款增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%杭州 贵阳 交行 华夏 光大 无锡 上海 成都 吴江 民生 宁波 江阴 北京 浦发 建行 南京 中行 农行 工行 兴业 邮储 平安 中信 招行 常熟 江苏张家港新增贷款零售占比 ( 2019 ) 新增贷款对公占比 ( 2019 )资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表 3. 中小行零售贷款占比提升幅度更快 图表 4. 大部分银行 零售贷款 占比继续 提升 - 3.0 %- 2.0 %- 1.0 %0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%杭州 贵阳 光大 交行 华夏 民生 建行 浦发 上海 平安 邮储 中行 农行 招行 工行 北京 宁波 中信 兴业 成都 常熟 吴江 江阴 南京 无锡 江苏张家港零售贷款占比提升幅度- 3%- 2%- 1%0%1%2%3%4%5%6%7%0%10%20%30%40%50%60%江阴 无锡 吴江 贵阳 华夏 成都 南京 北京 交行 上海 宁波 杭州张家港江苏 工行 中行 民生 农行 兴业 浦发 光大 中信 建行 招行 常熟 邮储 平安零售贷款占比， 2018 零售贷款占比， 2019 同比（右轴）资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2020 年 6 月 9 日 银行业零售专题报告 3 从 2019 年全年新增零售贷款 结构来看，行业将 近 70%的新增零售贷款投向了按揭领域。 2019 年 按揭贷款同比增 15.4%，增速 高于 零售贷款 整体 0.9 个百分 点 ， 在零售贷款中的占比较 2018 年上升 0.2 个百分点至 65.9%。分银行来看，在新增贷款中 ， 2019 年按揭贷款投放 力度 较大 的有 交通银行、 成都 银行 和建设银行 。 从按揭贷增速来看 ， 排名靠前的是宁波 （ 124%）、 江阴 （ 74%）和常熟（ 44%），宁波和常熟两家银行原先按揭贷款投放少、占比小，即使 2019 年在低基数下实现 高增，按揭占比依然较小 。 存量规模来看，按揭贷款占比 排名前三的 为 成都、建行、工行 ， 2019 年 末 按揭贷款在零售贷款中的占比分别为 92.8%/81.7%/80.9%。 相对而言，大行 资金充裕且 风险偏好较低，零售 贷款配置以 按揭 为主 。 图表 5. 2019 年 新增零售贷款结构 图表 6. 按揭贷款同比增速的比较 - 50 %- 30 %- 10 %10%30%50%70%90%110%130%150%交行 成都 建行 中行 江阴 工行 浦发 贵阳 农行 邮储 兴业 中信 华夏 无锡 招行 平安 上海 民生 江苏 光大张家港常熟 吴江 杭州按揭贷款占比 信用卡贷款占比 其他贷款（消费贷 + 经营贷）占比- 80 %- 60 %- 40 %- 20 %0%20%40%60%80%100%120%140%- 10 %10%30%50%70%90%110%130%宁波 江阴 常熟张家港江苏 成都 上海 无锡 民生 浦发 贵阳 中信 兴业 华夏 邮储 招行 中行 农行 交行 工行 南京 建行 吴江 杭州 光大按揭贷款同比增速 2018 按揭贷款同比增速 2019 增速变动 2019 - 2018资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表 7. 2019 年新增零售贷款中按揭贷款占比 情况 图表 8. 存量零售贷款中按揭贷款占比排名 （ 2019 年） 0%20%40%60%80%100%120%交行 成都 建行 中行 江阴 工行 浦发 贵阳 农行 邮储 兴业 中信 华夏 无锡 招行 平安 上海 民生 江苏 光大张家港常熟 吴江 杭州 南京 宁波2019 年新增按揭贷款的占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%宁波 常熟张家港上海 民生 平安 贵阳 光大 南京 吴江 华夏 浦发 杭州 中信 江苏 招行 江阴 邮储 兴业 交行 无锡 农行 中行 工行 建行 成都存量按揭贷款在零售贷款中的占比， 2019资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 1.2 消费信贷等非按揭贷款增速放缓 ，占零售贷款比重下行 2019 年 包括个人消费贷款、经营性贷款在内的其他类零售贷款 增速放缓 （本部分我们将个人消费贷款和个人经营性贷款合称为“其他类零售贷款”加以分析） 。 2019 年其他类零售贷款同比增 7.3%，增速低于零售贷款 （ 14.5%） ，并且较 2018 年同比增速大幅降低了 13.8 个百分点。我们认为其他类零售贷款 增速 之所以在 2019 年出现下降，一方面是 消费贷等 业务监管更趋严格，另一方面， 在居民共债风险持续暴露背景下， 银行出于风险审慎考虑，消费类贷款业务 发展也更为谨慎。 2020 年 6 月 9 日 银行业零售专题报告 4 从各家银行的表现来看， 2019 年新增其他类贷款中， 中小银行（尤其是城商行） 将零售贷款资源更多地投向了其他类零售贷款，排名前三的分别为宁波银行、 杭州 银行 和苏农银行 ，分别将新增零售贷款的 96%/85%/84%投向了其他类零售贷款 。存 量结构来看，消费贷款和个人经营性贷款在零售贷款中占比超过 50%的 主要 为城、农 商行，其中排名前三的为宁波银行（ 98%）、 常熟 银行（ 83%）、 张家港 行（ 74%）。城 农 商行大力发展消费金融和经营性贷款主因 具备本地 业务 发展优势 ，同时 满足 其主要客群 需求 。此外， 部分城商行 能够 通过外部合作的方式发放消费型贷款 ，有助于 打破经营的地域限制，有效拓展自身业务范围。 图表 9. 2019 年新增零售贷款中其他类贷款占比 情况 图表 10. 存量零售贷款中其他类贷款占比排名 - 20 %0%20%40%60%80%100%建行 成都 中行 中信 兴业 工行 平安 农行 江阴 招行 贵阳 交行 民生 光大 邮储 浦发 华夏 上海 无锡 江苏张家港常熟 南京 苏农 杭州 宁波2019 新增其他类贷款的占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%成都 建行 工行 交行 中行 兴业 农行 华夏 招行 中信 光大 平安 浦发 无锡 邮储 民生 江阴 江苏 贵阳 杭州 吴江 南京 上海张家港常熟 宁波存量其他贷款在零售贷款中的占比， 2019资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得 ，中银证券 对于 宁波、常熟 银行 2019 年的大部分新增 零售贷款 投向 消费贷 及个人经营性贷款 ， 市场关注疫情对相关业务资产质量带来的压力 。我们认为短期零售资产质量压力可能加大，但考虑到 两家银行 信贷投放的区域结构、 区域经济优势、客户资质 较优、积极政策的落地 以及银行 自身较强的 风险抵御能力 ， 我们认为 整体消费贷 、经营贷 风险可控 ： （ 1） 信贷主要投放于浙江和江苏省 ，具备区域经济优势： 从信贷投放区 域来看， 宁波银行 的贷款主要投放于 浙江省和江苏 省 ，贷款 占比分别达到 63%和 23%， 预计个人消费贷也主要 集中于浙江省和江苏 省。 常熟银 行的贷款主要投放于江苏省（ 89%， 2019），且零售贷款中的个人经营贷款主要投放于江苏省（ 89%， 2019）。 两家银行 主要 业务 所在区域经济实力强 ， 江苏省和浙江省的 GDP 同比增速高于 全国平均水平 。从居民收入来看，两省的人均 GDP 水平高于全国平均。另外， 长三角的产业链较完整， 区域 经济也更具备韧性，从 1 季度 GDP 增速来看，江苏和浙江分别下降 5%、 5.6%，好于全国平均 水平 （ -6.8%） 。 （ 2） 客群定位清晰、独具特色 ： 宁波银行精准把握当地信用消费市场，推出了以 “ 白领通 ” 为代表的个人信贷产品，针对的客群主要为公务员 、 教师、医生等事业单位编制人员以及其他 高信用等级人群 ， 这类客群 职业稳定、经济收入 高，客群 资质较优，因此 宁波银行的资产质量表现稳健 。常熟银行的经营贷款贷款对象更多是夫妻店、家庭式作坊和个人创业类贷款，平均单户贷款规模基本控制在 20 万元以下，客户体量较小。小微企业主以个人名义进行抵押担保申请贷款，需要承担个人无限连带责任，贷款人不会因为较低的贷款金额而轻易违约，在较好的抵押率控制下还款意愿更强，因此业务风险较低。 （ 3） 政策支持缓解资产质量压力： 疫情以来，监管接连落地多项 个体工商户、 个人借款 的借款、还款支持。 对 受疫情影响暂时遇到困难、仍有良好发展前景的小微客户，积极通过调整还款付息安排、适度降低贷款利率、完善展期续贷衔接等措施进行纾困帮扶；对受疫情影响的个人灵活调整住房按揭、信用卡等个人信贷还款安排，合理延后还款期限。 在疫情防控得当 、社会经营活动 形势 向好 下 ，我们预计 个体工商户 经营情况以及 居民收入 情况 将有改善， 有助于 缓解银行 消费贷、经营贷的 资产质量压力。 2020 年 6 月 9 日 银行业零售专题报告 5 （ 4） 存量资产质量压力小：宁波和常熟银行存量资产质量压力小， 2019 年末的不良率 分别为 0.78%、0.96%，处于上市银行优异水平。此外， 宁波、常熟 银行 2019 年的 拨备覆盖率 分别达到 524%、 294%，风 险抵御能力 强 。 图表 11. 浙江和江苏的 GDP 增速优于全国平均 图表 12. 常熟银行不良贷款率低 5.05.56.06.57.07.58.08.59.09.52014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-11浙江 : GDP: 累计同比 江苏 : GDP: 累计同比 GDP: 不变价 :累计同比%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019GDP: 人均 GDP 浙江 :人均 GDP江苏 :人均 GDP 宁波 :人均 GDP人均 GDP ，元资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表 13. 宁波银行信贷投放区域结构（ 2019 年） 图表 14. 常熟银行个人经营性信贷 投放 区域结构 （ 2019 年） 宁波市 , 41%浙江省（除宁波外） , 22%上海市 , 7%江苏省 , 23%广东省 , 4% 北京市 , 4%宁波市 浙江省（除宁波外） 上海市 江苏省 广东省 北京市常熟地区 , 21 %常熟以外的江苏省内地区 , 58%村镇银行 , 9%江苏省外地区（村镇银行） , 21%常熟地区 常熟以外的江苏省内地区村镇银行 江苏省外地区（村镇银行）资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2019 年 信用卡贷款 增速放缓 。 信用卡业务 是 各家银行零售转型的重要突破口，但 2019 年行业信用卡贷款增速高位放缓，同比增 11.5%，较 2018 年 24.0%的增速 放缓 12.5 个百分点，预计受 2018 年卡业务信用风险提升的影响，银行主动进行 调整和控制。个体上， 2019 年 信用卡贷款 增速排名靠前的主要是 低基数的中小行（例如张家港行同比增 306%），在大行和股份行中 增速排名靠前 的为 兴业、农行、邮储， 2019 年信用卡贷款 分别 同比 增 28%/25%/24%。 2020 年 6 月 9 日 银行业零售专题报告 6 图表 15. 股份行信用卡贷款增速 情况 图表 16. 银行总体 信用卡贷款占比下降 - 20 %- 15 %- 10 %- 5%0%5%10%- 10 %- 5%0%5%10%15%20%25%30%交行 浦发 华夏 工行 光大 中行 民生 建行 平安 中信 招行 邮储 农行 兴业信用卡贷款同比增速 零售贷款同比增速信用卡 - 零售 （ 右轴 ）- 6%- 5%- 4%- 3%- 2%- 1%0%1%2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%邮储 农行 中行 工行 建行 兴业 浦发 交行 招行 中信 民生 华夏 光大 平安信用卡贷款占比 - 2018 信用卡贷款占比 - 2019 环比资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2019 年新增 零售 贷款中，信用卡贷款占比 较高 的主要有光大、平安和中信，信用卡贷款分别占 2019年新增零售贷款的 42%/33%/29%，可以看出三家银行对信用卡业务的重视。存量来看， 股份行 整体来看将更多零售信贷 资源配置在信用卡领域，信用卡贷款占比排名前三的为平安银行（ 40%）、光大银行（ 38%）和华夏银行（ 34%）。 图表 17. 2019 年新增零售贷款中信用卡贷款占比排名 图表 18. 存量零售贷款中信用卡贷款占比排名 - 40%- 30 %- 20 %- 10 %0%10%20%30%40%50%光大 平安 中信 民生 兴业 招行 建行 农行 贵阳 成都 中行 工行 上海 邮储 华夏张家港南京 江苏 吴江 宁波 杭州 江阴 常熟 无锡 浦发 交行2019 年新增信用卡贷款的占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%平安 光大 华夏 民生 中信 招行 交行 浦发 兴业 贵阳 建行 工行 上海 中行 农行 江苏 邮储 成都 常熟 南京 无锡 吴江张家港存量信用卡贷款在零售贷款中的占比 , 2019资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2019 年 信用卡发卡 增速放缓 。 2019 年信用卡发卡量同比增 13%（ vs2018 年同比增 21%）。个体来看，信用卡发卡量同比增速 排名靠前的是江苏（ 86%）、光大（ 29%）和中信（ 24%），江苏属于低基数高增长 。存量上来看，信用卡保有量占绝对优势的还是国有大行和招行，存量发卡量排名 前三 的分别是工行、建行和 中 行。 2020 年 6 月 9 日 银行业零售专题报告 7 图表 19. 股份行和部分城商行发卡量 同比增速情况 图表 20. 信用卡累计发卡量大行和招行排名靠前 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%交行 工行 交行 贵阳 建行 华夏 中行 招行 民生 农行 平安 上海 兴业 中信 光大 江苏信用卡规模同比增速， 201902,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000贵阳 江苏 上海 华夏 兴业 民生 平安 交行 光大 中信 招行 交行 农行 中行 建行 工行信用卡存量， 2018 信用卡存量， 2019（万张）资料来源：万得，中银证券 注：仅部分银行公布了信用卡相关数据 资料来源：万得，中银证券 银行卡 手续费收入增速虽有放缓，但占比进一步提升 。 2019 年 在 信用卡业务 发展 放缓情况下， 行业的 银行卡手续费收入 增长放缓 ， 从 2018 年的 22%下降 至 2019 年的 16%（不包括修改口径的光大和中信银行） ，但从结构上依然可以看到，大部分银行的卡业务收入占手续费收入 比重 提升。受资管新规影响， 2019 年银行理 财业务仍处于调整阶段，包括资管、理财、咨询等业务的手续费收入低位增长，因此 卡业务 收入 对手续费收入重要性 凸显 。 从 银行卡手续费收入增速的绝对水平 来看， 增速靠前的是苏农、宁波和 成都银行 ， 2019 年分别增 88%、55%、 49%，在 2018 年 低基数 上 实现 快增 。 股份行中，银行卡手续费收入增速排名靠前的有中信、兴业和光大，同比分别增 42%/41%/23%， 占手续费收 入比重 较 2018 年提升 9、 11、 5 个百分点至 67%、56%、 55%。 我们认为这三家股份行的银行卡 手续费 收入 的 快增主要由信用卡业务带动，三家银行 2019年 持续加大信用卡业务投入，信用卡发卡规模 的同比增速处于行业领先水平 。除了资源上对信用卡业务的倾斜， 预计 三家股份行的对公资源优势 也是信用 卡业务发展的助燃剂，三家银行能够通过对公渠道挖掘潜在的零售客户。 图表 21. 大部分 银行卡手续费收入 同比增速为正 图表 22. 大部分银行卡手续费 收入占比提升 - 40 %- 20 %0%20%40%60%80%100%苏农 宁波 成都 中信 兴业 江苏 光大 贵阳 浦发 民生 平安 农行 招行 华夏 建行 邮储 中行 上海 工行 南京 交行 常熟 北京 杭州 无锡银行卡手续费同比增速 2019- 20%- 15 %- 10 %- 5%0%5%10%15%0%10%20%30%40%50%60%70%兴业 中信 贵阳 民生 华夏 浦发 成都 宁波 光大 招行 江苏 平安 邮储 中行 农行 工行 建行 北京 吴江 上海 南京 杭州 交行 常熟 无锡银行卡手续费收入占比（ 2018 ） 银行卡手续费收入占比（ 2019 ）2019 - 2018 （右轴）资料来源：万得，中银证券 注：部分银行口径存在一定差异，招行将分期收入放入利 息收入 资料来源：万得，中银证券 2020 年 6 月 9 日 银行业零售专题报告 8 在 信用卡风险方面 ， 2019 年 信用卡业务的整体信用风险有所抬升 。 我们认为这是多种因素综合作用的结果 ：一是信用卡业务经历前几年的 快速 发展 够，进入了风险释放阶段 ； 二 是 2018 年 P2P 平台风险集中爆发后使得居民 共 债风险 逐步显现 。 从已披露数据的几家银行来看，大部分 银行 2019 年 信用卡贷款不良率 上升 ， 其中 提升幅度较大 的有交行、浦发和兴业，信用卡不良率分别 交 提升 0.86/0.49/0.41个百分点 。和公司整体不良率比较来看，统计的 10 家银行中 5 家银行的信用卡 都高于银行整体不良贷款 率，如民生、交行、 浦发等 。 国内 的银行信用卡业务 起步较海外晚 ， 且业务开展较为审慎 。 随着 金融监管环境趋严，个人征信体系正不断完善，信用卡的不良率和逾期率保持在较低水平，就目前情况来看 ， 我们认为不会发生 类似 “韩台卡债危机 ”的 情况，但应当防患未然。截 至 2019 年 末 ，我国银行业逾期半年以上信用卡贷款占信用卡贷款应收账款额的比重 仅 为 0.98%（ vs2018 年比重为 1.15%） ，和台湾发生卡债危机时逾期3 个月以上占比（ 3.3%）还有很大的差距。整体来看 ， 银行信用卡贷款 风险 可控，不过在信用卡贷款和消费贷款快速发展过程中， 仍 需要关注 特殊 事件（例如 1 季度新冠疫情） 对资产质量带来的 阶段性 波动 。 图表 23. 信用卡不良率有所上升 图表 24. 信用卡贷款逾期率维持低位 1.03 %1.35 %1 .4 7 %1.57 % 1.63 %1.66 %1.74 %2.30 %2.38 %2.48 %0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%建行 招行 兴业 农行 上海 平安 中信 浦发 交行 民生信用卡不良率（ 2018 ） 信用卡不良率（ 2019 ） 银行总体不良 , 20190.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%2015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12逾期半年未偿还信用卡贷款额度占比资料来源：万得，中银证券 注：仅部分银行公布了信用卡不良率 资料来源：万得，中银证券 1.3 零售 板块 贡献 度 提升， 资产 回报率下行 从 2019 年零售 营业 收入的同比增速来看 ，行业平均同比增速为 11.4%（ vs2018 同比增 28.8%），增速放缓 明显 ， 但 占 总 营收比重较 2018 年提升 0.6 个百分点至 40.2%。个体 来看，增速 靠前的是 江苏银行（ 89%）、苏农银行（ 54%）、张家 港行（ 43%） ， 高于行业平均 。 除了低基数因素，我们认为也可以反映出中小银行零售转型 的持续 推进 。 从零售收入在总收入中的贡献占比来看， 大行及 股份行 零售优势更为显著 。 截 至 2019 年底 ，零售收入占比 靠前的三家分别是邮储（ 64%）、平安（ 53%）和招行（ 51%）。 邮储、 招行和平安银行均以零售业务为核心 ； 而 城 、 农 商行 零售业务贡献相对低， 地方 性银行和当地政府、 企业关系 更为 密切，业务发展主要依靠对公，同时零售中收 基础也相对薄弱，因此零售业务收入的占比较低。 零售板块收入 占比的边际变化来看， 行业零售收入占比较 2018 年末 提高 ，其中占比提升幅度较大 的有江苏、苏农和平 安银行， 分别提升 9/6/5 个百分点。 2020 年 6 月 9 日 银行业零售专题报告 9 图表 25. 大部分银行零售 营业 收入保持 正增 图表 26. 大部分银行 零售 条线营收占比 提升 - 20 %0%20%40%60%80%100%江阴 成都 贵阳 农行 建行 中行 邮储 工行 交行 招行 光大 无锡 民生 北京 常熟 宁波 中信 南京 平安 上海 杭州张家港苏农 江苏零售收入同比增速（ 2019 ）0%10%20%30%40%50%60%70%杭州 无锡 南京 成都 贵阳 北京 吴江张家港江苏 上海 江阴 中行 宁波 民生 中信 建行 农行 交行 工行 光大 常熟 招行 平安 邮储零售收入占比， 2018 零售收入占比， 2019资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 零售营业利润同比增速个体差异明显，增速较快是 低基数 城商行，占比 绝对水平 较高是股份行和大行。 在零售收入增长带动下 ，零售营业利润也保持较快增长，其中张家港、南京 和宁波银行在低基数基础上， 2019 年 零售营业利润分别同比增 89%/69%/40%。 但我们也注意到， 2019 年光大、农行 的零售条线营收实现 同比正增，但零售条线利润 同比下降 65%、 18%，主因两家银行加大零售条线拨备计提力度， 2019 年 光大和农行的零售条线减值准备金 分别同比增 122%、 87%。 从零售营业利润 占比来看， 平安、招 行、建行 贡献度分别 为 69%/57%/45%，行业排名靠前 ； 零售利润度贡献较低 的主要为 城商行。 图表 27. 大部分银行零售营业利润保持较快增长 图表 28. 零售营业利润在总营业利润中的占比 小幅降低 - 90%- 70 %- 50%- 30 %- 10 %10%30%50%70%90%无锡 光大 农行 贵阳 中行 成都 工行 北京 建行 平安 民生 招行 邮储 交行 上海 中信 杭州 吴江 江阴 江苏 常熟 宁波 南京张家港零售营业利润同比增速 2019( 0.3 0)( 0.2 5)( 0.2 0)( 0.15)( 0.1 0)( 0.0 5)0.000.050.100.150%10%20%30%40%50%60%70%无锡 江阴 南京 光大 杭州 上海 北京 江苏 成都 贵阳 交行张家港吴江 中信 农行 常熟 宁波 中行 民生 工行 邮储 建行 招行 平安零售营业利润占比 2018 零售营业利润占比 2019 利润贡献提升幅度（右轴）资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 零售资产 利润回报率有所下降 。 就披露数据银行来看， 截至 2019 年末 ， 每单位零售 资产产生的零售收入 水平较高的有宁波、招行和平安，单位资产收入回报率分别为 8.3%/6.2%/5.6%。单位资产利润 率排名靠前的也是宁波、招行和平安 ，分别为 3.2%/2.9%/1.9%； 较小的主要是 城商行， 单位零售资产 盈利质量和行业领先者差距较大。此外我们也关注到， 2019 年行业单位资产利润率较 2018 年 有所下行 ，我们计算的 2019 年零售资产利润率为 1.2%，较 2018 年 1.3%下降 约 10BP，我们认为与 2019 年 零售业务资产端收益率下行 ，以及零售存款竞争持续、 负债端 成本抬升 相关 。 2020 年 6 月 9 日 银行业零售专题报告 10 图表 29. 2019 单位零售资产 /负 债收入贡献率 情况 图表 30. 2019 单位零售资产 /负债利润贡献率排名 情况 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%江阴 无锡 吴江 杭州张家港成都 农行 江苏 邮储 北京 中行 建行 南京 工行 贵阳 中信 常熟 上海 光大 交行 民生 平安 招行 宁波2018 零售资产收入贡献率 2019 零售资产收入贡献率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%无锡 江阴 邮储 光大张家港农行 杭州 吴江 江苏 常熟 南京 中信 成都 北京 中行 工行 交行 贵阳 上海 建行 民生 平安 招行 宁波2018 零售资产利润贡献率 2019 零售资产利润贡献率资料来源：万得，中银证券 单位零售业务的盈利贡献度 =零售盈利 /零售资产、零售负债中的较大者 资料来源：万得，中银证券 二 、 一 季度疫情 下， 零售业务 开展受阻 2.1 疫情 影响下 信用卡 、 消费贷增速放缓 疫情期间居民消费受限， 2-4 月社零同比下降。 受疫情影响， 2020 年一季度社会经济活动收缩，文旅、餐饮、休闲娱乐等消费受限， 从社零数据来看， 2-3 月当月社零同比负增，分别下降 20.5%、 15.8%，降幅明显。 4 月在防疫取得成效情况下 ，当月社零降幅有所收窄，同比下降 7.5%。此外，疫情期间居民收入增长放缓，从城镇居民可支配收入来看， 1 季度人均可支配收入为 1.17 万元，同比仅增 0.5%（ vs2019 年 7.9%），经济 不确定性 加大也影响居民的消费计划和消费信心。 图表 31. 社零同比增速下降 图表 32. 城镇居民人均可支配收入下降 ( 50.0)( 40 .0)( 30.0)( 20 .0)( 10 .0)0.010.020.02015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-02社会消费品零售总额 :当月同比 商品零售 :当月同比餐饮收入 :当月同比%051015202505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002003-032003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-09城镇居民人均可支配收入 :累计值城镇居民人均可支配收入 :累计同比（右轴， % ）( 元 )资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 我们 进一步 从上市银行 1 季报情况来看疫情对零售业务的影响，综合 考虑银行零售特色及转型成效、数据的可得性 ，我们选取招行、平安 1 季报 进行分析。整体来看， 1 季度疫情对 零 售获客、信贷需求以及资产质量表现 均有负面影响 。 从获客情况来看， 1 季度由于 疫情防控 、线下营销活动无法有效开展 ，零售客户拓展受限 。 以 平安银行 为例， 1 季度平安零售客户数同比增 13%，较 2019 年（ 16%） 放缓。 从零售客户 AUM 来看， 招行1季度 为 7.88 万亿，较上年末增长 5.21%（ vs2019 年 10.2%），增速保持相对稳定；平安 1季末零售 AUM为 2.14 万亿元，同比增 28%（ vs2019 年 40%），增速有所放缓。实际上，平安的金融科技处于行业领先水平，金融科技优势使得平安 1 季度获客、零售业务开展方面受疫情 的影 响相对小，而对于部分金融科技起步晚，且尚未有明显进展 的城农商行 而言 ， 我们预计 1季度零售获客受疫情影响则 更加显著 。