医药行业2020年半年度投资策略报告：顺应政策走势，甄选基本面坚挺个股.pdf

医药 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有 限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 64 Table_MainInfo 顺应政策走势，甄选基本面坚挺个股 医药行 业 2020 年 半年度投资 策略报告 分析师： 甘英健 SAC NO： S1150520040001 2020 年 06月 15 日 Table_Summary 投资要点： 年初至今医药板块行情回顾 年初至今（ 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 6 月 10 日），申万医药生物板块上涨27.12%，沪深 300 指数下跌 1.38%，医药生物板块整体跑赢沪深 300 指数28.50 个百分点，涨跌幅在申万 28 个一级行业中排名第 1 位，医药 6 个子板块均 以上涨报收 ； 细分来看，具有科技属性的医疗器械和生物制品子板块表现抢眼，分别上涨了 58.51%和 43.28%。截止到 2020 年 6 月 10 日，医药板块整体 TTM 市盈率剔除负值后为 46.90 倍，全部 A 股（非银行） TTM 市盈率为 23.13 倍，医药板块相对全部 A 股的估值溢价率为 102.78%，处于 2013年来的中高位水平 。 医药行业运行情况 1）制造端 ： 截止 4 月，我国医药制造业累计 营业收入 6943.50 亿元（ -5.60%），累计 利润总额为 893.60 亿元（ -10.56%），累计医药工业增加值与上年同期持平， 主要系 企业 2-3 月 受疫情影响复工复产 延缓、终端医疗机构诊疗人次断崖下跌、多数药械采购推迟 影响 ， 4 月份逐步回暖；累计出口交货值 506.80亿元（ +14.30%），其中 2 月同比下降 10.69%，三、四月快速回升，四月 增幅（ +45.60%）创近年新高，主要 系 3 月份海外疫情大规模爆发，国内企业生产逐步恢复且疫情控制得当，出货量激增； 2）支付端 ： 截止 4 月 我国医保参保人数 13.32 亿人， 4 月医保基金收支分别为 7543.27、 5947.15 亿元，同比分别增长 -5.44%和 5.64%， 收支增速 较低且出现较大幅度不匹配，医保基金承压问题 亟待解决； 3）销售端 ： 2019 三大终端六大市场药品销售额 17955亿（ +4.8%），增速进一步下滑，其中零售药店和公立基层医疗终端增速较高，网上药店达 138 亿元（ +40%），七年复合增长率为 60.6%，增势迅猛； 4）资本端 ： 2020Q1 末基金对申万医药生物板块持仓比例为 3.42%（整体法），较2019 年末有所下降（ 3.88%），在申万 28 个行业中排名第六，持股比例最高的为心脉医疗（ 32.20%），基金持股数和市值最高的为恒瑞医药（ 867 支，280 亿元），前 20 大重仓股持股比例除恒瑞医药、迈瑞医疗外都下降，龙 头聚集效应显著； 5）政策端： 第三批药品带量采购渐行渐近，可能采购品种可由过评企业数量推测，据米内网数据，截至 6 月 10 日， 257 个通用名药品已有企业通过或视同通过一致性评价，其中 58 个已被纳入前期集采，剩 余 199个 中 31 个过评企业数达 3 家及以上， 52 个过评企业数达 2 家，此外以京津冀为核心的 3+6 北方联盟、 4 省市西南联盟、福建、山东、山西、江苏等多区域耗材集采也在有效推进中。 A 股医药生物上市公司 2019 年报及 2020 一季度报业绩总结 2019 年医药生物板块整体营收为 17271.52 亿元（ +12.98%），扣非 归母净利行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 投 资 策 略 Table_Author 证券分析师 甘英健 022-23861355 ganyingjianbhzq Table_Contactor 研究 助理 陈晨 SAC No： S1150118080007 chenchenbhzq 张山峰 SAC No： S1150119080020 zhangsfbhzq Table_IndInvest 行业评级 医药 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 恒瑞医药 增持 迈瑞医疗 增持 安图生物 增持 爱尔眼科 增持 沃森生物 增持 凯莱英 增持 泰格医药 增持 智飞生物 增持 东诚药业 增持 健康元 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 Table_Doc 相关研究报告 -0.030.060.150.240.3306!/19 08!/19 10!/19 12!/19 02!/20 04!/20医药 沪深 300医药 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有 限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 64 润为 718.27 亿元（ -18.62%），在制剂企业低开转高开的影响基本消退之后，医药生物板块整体保持高景气，但 2019 年第四季度营收增速环比下降，扣非归母净利润更是出现了历史上少见的负值，主要由于部分公司计提资产减值等原因造成大幅亏损；医药生物板块 2020 年第一单季度营收为 3837.58 亿元（ -7.79%），扣非归母净利润为 260.07 亿元（ -4.46%），主要系疫情影响，医疗机构开展医疗服务并不充分，医药行业大部分公司经营受到冲击，但从数据上看 ，营收和净利同比减少并不巨大，在一定程度上体现了医药行 业的刚需 。 投资策略与标的推荐 建议从以下几方面着手： 1） 仿制药领域：带量采购的层叠推进，仿制药稳态降价机制已经形成，中短期我国仿制药市场将在政策的引导下重整，长期将处于另一个均衡发展状态，建议关注具有产品集群优势、原料药 -制剂一体化供应或市场竞争壁垒较高的仿制药龙头企业，推荐具有肝素和核药双业态的高成长性企业东诚药业（ 002675）以及积极布局呼吸系统用药的健康元（ 600380）； 2） 创新药领域：医保结构优化调整、辅助药让位、绿色审批通道等措施持续推出，释放了支持创新的明确信号，助力国产创新药蓬勃 发展，建议关注以创新研发为主线的投资机会，推荐创新研发管线庞大的专科制药龙头恒瑞医药（ 600276），同时看好创新产业链外溢的外包环节，推荐临床 CRO 优质企业泰格医药（ 300347）以及产能持续扩张中的 CDMO 企业凯莱英（ 002821）； 3） 高端医疗器械：近年来我国高端医疗装备技术水平的迅速提升，国产设备在售后服务领域无可比拟的地理优势，以及医保控费、按病种付费等措施加持下需求终端性价比权重的加码，我国部分高端医疗设备进口替代将正式由此前概念性的提倡迈入实质性阶段，建议关注进口替代空间大、国产设备技术快 速提升的优质器械龙头，推荐化学发光龙头安图生物（ 603658）和兼具技术、销售实力的国内 最大器械生产商 迈瑞医疗 （ 300760）； 4） 疫苗领域：智飞生物代理产品 HPV 疫苗供不应求，五价轮状病毒疫苗（ 2018 年下半年获批）迅速扩增，自研产品三联苗粉针（不含铝佐剂）预计今年上市，结核病领域疫苗已处于上市申请阶段；沃森生物 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗于 2020 年 1 月正式获批，其作为全球销售金额排名第一的重磅品种，市场需求空间巨大， 2020 年沃森生物共计批签发 71.43 万剂，为 2019年批发量的 37.54%，且后续 研发管线丰富， 推 荐关注智飞生物（ 300122）和沃森生物（ 300142）。 此外，还推荐聚焦屈光、视光和白内障三大眼科业务，业绩增长稳健且具备口碑和扩张能力的爱尔眼科（ 300015）。 风险提示： 政策推进不达预期，海外疫情超预期，研发进度低于预期 医药 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 64 目 录 1.年初至今医药板块行情回顾 . 6 1.1 医药 板块上半年 行情 . 6 1.2 医药板块相对全部 A 股的估值溢价率处于近 7 年来的中 高 位水平 . 7 1.3 子版块市场表现相差较大，中药板块表现疲软 . 8 2.医药行业运行情况 . 10 2.1 制造端 ：业绩表现欠佳，出口交货值创新高 . 10 2.2 支付端： 疫情下医保基金承压进一步加剧 . 12 2.3 销售端： 整体 增速放缓， 网上零售快速推进 . 14 2.4 资本端： 基金持仓比例位列申万 28 个行业第六 . 16 2.5 政策端： 医械带量采购紧锣密鼓推进中 . 18 2.5.1 第三批药品带量采购渐行渐近 . 18 2.5.2 耗材集采持续开展 . 23 3.A 股医药生物上市公司 2019 年报及 2020 一季度报业绩总结 . 27 3.1 上市公司整体业绩概览 . 27 3.2 疫情冲击较为明显，龙头表现依然稳健 . 31 4.值得关注的子板块 . 41 4.1 新药研发服务外包行业依然处于顺周期 . 41 4.1.1 新药研发外包行业概况 . 41 4.1.2 国内外新药研发火热，利好研发服务外包行业 . 41 4.1.3 未来研发外包产业的发展趋势 . 42 4.2 中国疫苗产业初起步，后续发展空间巨大 . 43 4.2.1 疫苗产业概况 . 43 4.2.2 我国疫 苗产业正在走升级之路 . 45 4.3 化学发光，进口替代进行时 . 48 4.3.1 化学发光简介 . 48 4.3.2 国内化学发光领域竞争格局分析 . 49 4.3.3 未来国内化学发光企业将迎来高速发展 . 50 5.投资策略与标的推荐 . 52 5.1 投资策略 . 52 5.2 重点标的推荐 . 52 医药 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 64 图 目 录 图 1：年初至今医药生物板块 VS 沪深 300 市场表现 . 6 图 2：年初至今医药生物板块涨 跌幅在申万 28 个一级行业中位列第 1 位 . 7 图 3：医药板块相对沪深 300 的估值溢价率近 7 年来的低位水平 . 7 图 4：年初至今医药 6 个子板块涨跌幅情况 . 8 图 5：年初至今医药各子板块市场表现 . 9 图 6：年初至今医药 6 个子板块市盈率变动情况 . 9 图 7：医药 6 个子板块市盈率与年初水平对比 . 9 图 8：我国医药制药业累计营业收入及同比增速 . 10 图 9：我国医药制药业累计利润总额及同比增速 . 11 图 10：我国医药制造业工业增加值当月同比及累计同比 . 11 图 11：我国医药制造业当月出口交货值及同比增速（右轴单位： %） . 12 图 12：我国医药制造业累计出口交货值及累计同比增速（右轴单位： %） . 12 图 13： 2016-2019 年我国基本医保参保人数 . 13 图 14： 2020 年以来我国基本医保参保人数 . 13 图 15：我国基本医保收支及增速 . 13 图 16：我国医保基金支出增速自 2018 年 3 月超过收入增速 . 14 图 17： 2019 年我国三大终端六大市场药品销售额约为 17955 亿元 . 14 图 18：我国医药市场三大终端占比情况 . 15 图 19：我国网上药店销售规模达 138 亿元 . 16 图 20： 2020Q1 基金持仓医药生物市值占比排名第 6（ %） . 16 图 21： 31 品种 2019 年公立医院销售额排序 . 21 图 22：涉及品种数 3 个以上的企业 . 22 图 23： 2019 年医药生物行业营收分布情况 . 28 图 24： 2019 年医药生物行业营收增速分布情况 . 28 图 25： 2019 年医药生物行业归母净利润分布情况 . 29 图 26： 2019 年医药生物行业归母净利润增速分布情况 . 29 图 27： 2020 年第一季度医药生物行业营收分布情况 . 30 图 28： 2020 年第一季 度医药生物行业营收增速分布情况 . 30 图 29： 2020 年第一季度医药生物行业归母净利润分布情况 . 31 图 30： 2020 年第一季度医药生物行业归母净利润增速分布情况 . 31 图 31：新药研发流程及 CRO 的主要职责 . 41 图 32： 2011 至 2015 年中国 CRO 行业规模 . 42 图 33： 2016 至 2020 年中国 CRO 行业规模 . 42 图 34： 2011 至 2015 年中国 CMO/CDMO 行业规模 . 42 图 35： 2016 至 2020 年中国 CRO 行业规模 . 42 图 36：国际巨头历年疫苗业务销售额（亿美金） . 44 图 37：国际制药巨头疫苗兼并史 . 46 图 38：康泰生物历年疫苗业务销售额（亿美金） . 47 图 39：免疫诊断在体外诊断中的占比 . 49 图 40：化学发光在免疫诊断中的占比 . 49 图 41：安图生物流水线 . 50 医药 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 64 表 目 录 表 1： 2020Q1 基金持股医药行业重仓前 20 股（变动均和 19Q4 相比） . 17 表 2： 2020Q1 年基金医药生物行业增持前十个股（按持股数计算；变动均和 19Q4 相比） . 17 表 3： 2020Q1 年基金医药生物行业减持前十个股（按持股数计算；变动均和 19Q4 相比） . 18 表 4：过评企业达 3 家及以上的药品通用名 . 19 表 5： 2 家过评 +1 家原研且销售额超过 10 亿元的药品 . 22 表 6：各区域医疗器械耗材集采梳理 . 23 表 7：医药生物板块 2019 年全年及 2020 年第一季度表现情况 . 27 表 8： 2019 年医药生物板块营收前十及营收增速前十情况 . 28 表 9： 2019 年医药生物板块归母净利润前十及归母净利润增速前十情况 . 29 表 10： 2020 年第一季度医药生物板块营收前十及营收增速前十情况 . 30 表 11： 2020 年第一季度医药生物板块归母净利润前十及归母净利润增速前十情况 . 30 表 12：化 学原料药板块 2019 年全年及 2020 年第一季度表现情况 . 32 表 13：化学原料药板块重要公司 2019 年全年及 2020 年第一季度表现情况 . 32 表 14：化学制剂板块 2019 年全年及 2020 年第一季度表现情况 . 33 表 15：化学制剂板块重要公司 2019 年全年及 2020 年第一季度表现情况 . 33 表 16：中药板块 2019 年全年及 2020 年第一季度表现情况 . 34 表 17：中药药板块重要公司 2019 年全年及 2020 年第一季 度表现情况 . 35 表 18：生物制品板块 2019 年全年及 2020 年第一季度表现情况 . 36 表 19：生物制品板块重要公司 2019 年全年及 2020 年第一季度表现情况 . 36 表 20：医药商业板块 2019 年全年及 2020 年第一季度表现情况