全球锂供给专题报告：硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业 证券研究报告】 有色金属 行业 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 全球锂供给专题报告一 核心观点 高成本锂矿已出现经营风险，行业出清路径有待窥探 。 矿石锂在全球锂资源占比达到 60%， 是 全球锂资源供给主力 。 伴随着 国内新能源汽车补贴退坡 和 动力电池装机大幅下降 ，需求不振 引发 锂盐价格大幅下跌 。 锂资源行业供需失衡已经导致部分高成本矿山内外交困、经营乏力，甚至面临产能出清风险。在此时点，探讨其他锂矿山出清风险和出清路径对于判断行业拐点十分必要。 我们 通过 综合锂矿山现金成本以及其母公司经营风险，搭建 了 一个锂矿山出清路径的研究框架 ， 以期解释 2019 年以来 Galaxy Resources、 Altura Mining、 Pilbara Minerals 和 MRL/ALB 旗下矿山经营困难的原因，并对未来其他锂矿出清路径进行展望和预测。 （ 1）框架中 以 Z-Score 模型刻画主要锂矿山 母公司经营风险 ， Z 值与公司破产可能性成反比。 （ 2） 框架启示： 母公司经营风险高、现金成本高的锂矿山最有可能被迫选择停产、减产甚至破产 ，需要重点关注 。 （ 3） 框架 应用： 在产 10 座锂矿及其母公司 的 实际经营状况与文中框架的推演吻合度非常高 ， 框架很好的解释了 2019 年以来 Galaxy Resources、 Altura Mining、 Pilbara Minerals 和 MRL/ALB 旗下矿山经营困难的原因。 研究框架显示 Altura Mining 和 Pilbara Minerals 旗下矿山或存经营风险。2019 年以来已建成锂矿总产能已出清 31%，伴随产能出清， 2020Q1 代表 矿山锂精矿产量同比下降 30%。 以我们建立的 综合母公司经营风险和矿山现金成本的 分析 框架 来看， 母公司 Z值 较低、矿山 现金成本 较高的 Pilbara Minerals-Pilgangoora、 Altura Mining-Pilgangoora 两座矿山未来经营风险较高；而尽管Mt Marion 在母公司层面风险较低，但自身现金成本仅次于 Bald Hill 和 Pilbara Minerals-Pilgangoora，在行业景气度持续低迷的背景下也需重点关注。 投资建议与投资标的 锂行业供给侧底部或渐行渐近，静待需求侧拐点确认 。 （ 1）截至 2020 年 6月 13 日，国内 99.5%电池级碳酸锂价格已降至 4.2 万元 /吨， 对应的锂精矿成本已经击穿 Pilbara Minerals-Pilgangoora、 MRL/GFL-RIM-Mt Marion 的现金成本 。 目前已有超 50%的锂精矿产能已处于破产、停产或减产状态。 （ 2）Pilbara Minerals-Pilgangoora和 Galaxy Resources-Mt Cattlin两大矿山相继大幅降低原矿开采量表明 上游锂矿山已经进入深度出清阶段， 锂盐价格或已出现底部特征。 建议重点关注 锂矿山经营风险和融资进程 。 （ 3） 2019 年以来锂盐价格不断探底的主要原因是全球新能源需求滑坡、特别是中国新能源车补贴退坡 ，而 2020 年第一季度新冠疫情又使得新能源汽车产业雪上加霜。但 2020 年二季度以来 我们 已 观察 到 需求端出现了积极变化 ： 2020 年 3-4 月国内新能源汽车产量显著反弹， 2020Q1 欧洲可充电乘用车注册数量同比增长81.7%，同时 欧洲 也 拟出台一系列政策刺激新能源车发展 。 建议持续关注全球新能源汽车和动力电池需求端的复苏进程。 风险提示 宏观经济增速放缓； 新能源车相关政策波动风险 。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2020年 06月 15日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3orientsec 执业证书编号： S0860520010002 证券分析师 孙天一 021-63325888*4037 suntianyi1orientsec 执业证书编号： S0860519060001 相关报告 无惧短期调整，看好铜、黄金双强走势：有色钢铁行业周策略（ 2020 年第 24周） 2020-06-14 经济复苏预期明朗，看好基本金属价格表现： 有色钢铁行业周策略（ 2020 年第23 周） 2020-06-07 铁矿期货气势如虹，锂盐价格再度寻底：有色钢铁行业周策略（ 2020 年第 22周） 2020-05-31 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 2 目 录 1 高成本锂矿已出现经营风险，行业出清路径有待窥探 . 5 1.1 矿石锂在全球锂资源占比达到 60%，已成为全球锂资源供给主力 . 5 1.2 内外交困，部分高成本锂矿山经营已难承亏损之痛 . 6 2 一个综合矿山现金成本及其母公司经营风险的锂矿山出清路径框架 . 9 2.1 全球锂矿山产能 -C1 现金成本曲线画像 . 9 2.2 以 Z-Score 模型刻画主要锂矿山母公司经营风险 . 13 2.3 综合母公司经营风险和矿山现金成本的框架检验 . 14 3 Altura Mining 和 Pilbara Minerals 旗下矿山或面临经营风险 . 23 3.1 2019 年来已建成锂矿总产能已出清 31%，代表矿山产量大幅下降 . 23 3.2 研究框架显示 Altura Mining 和 Pilbara Minerals 旗下矿山或存经营风险 . 24 4 投资建议：锂行业供给侧底部或渐行渐近，静待需求侧拐点确认 . 32 4.1 供给出清进入深水区，行业底部或渐行渐近 . 32 4.2 建议持续关注锂矿山经营风险和融资进程，静待需求转暖 . 33 风险提示 . 35 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 3 图表目录 图 1：从全球锂资源分布看，锂矿石和盐湖是全球锂资源主要分布形式 . 5 图 2： 2019年矿石锂在全球锂资源来源占比达 60%，已成为全球锂资源供给主力 . 6 图 3： 2019年下半年以来国内动力电池装机量同比大幅下降 . 6 图 4： 2019年下半年以来国内新能源汽车产量同比大幅下降 . 6 图 5： 新建锂盐产能陆续兑现产量、动力电池对锂盐需求承压，碳酸锂、氢氧化锂等锂盐价格大幅下跌（单位：元 /吨） . 7 图 6： 2019Q4 Mt Cattlin锂精矿销售价格已逼近现金成本，经营状况堪忧（单位：美元 /吨） . 7 图 7：锂原矿储量较大 Galaxy Resources、 Altura Mining、 Pilbara Minerals和 MRL/ALB旗下矿山经营均出现困难 （单位：百万吨） . 8 图 8：锂矿山出清路径研究框架 . 9 图 9： 截至 2019年底， 24座在产、在建或可研阶段的代表性锂矿山产能 -C1现金成本曲线 . 10 图 10：截至 2019年底， 10座已建成产能且有现金成本数据的代表性锂矿山产能 -C1现金成本曲线 . 11 图 11： 2019年以来，行业景气度持续低迷导致部分锂矿山经营状况频出（单位：万元 /吨） . 12 图 12：以目前仍在产的 8座代表性锂矿山为统计口径并结合 2020Q1最新成本数据绘制产能 -C1成本曲线 . 12 图 13：突如其来的新冠肺炎疫情对在产矿山现金成本造成了波动 . 13 图 14：目前 10座已建有产能锂矿山母公司 Z值 1968一览图 . 14 图 15：母公司经营风险往往和旗下矿山现金成本呈正相关关系 . 15 图 16： Altura Mining和 Pilbara Minerals平均 Z值和旗下矿山现金成本分位数情况 . 16 图 17：矿山实际经营状况与文中框架的推演吻合度非常高 . 16 图 18： Alita Resources旗下 Blad Hill季度产销情况 . 18 图 19： Bald Hill成本售价趋势（单位：美元 /湿吨） . 18 图 20： Bald Hill现金成本是 3748元 /吨，为行业最高 . 18 图 21： Bald Hill剥采比达 10.3，为业内最高 . 19 图 22： Blad Hill给矿品位为 0.9%，为业内最低 . 19 图 23： ALB期末现金及等价物逐年下降（单位：亿美元） . 19 图 24：母公司 ALB资产负债率为行业第四高 . 19 图 25： Mt Cattlin分季度产销情况 . 21 图 26： Mt Cattlin现金成本以及售价变动（单位：美元 /干吨） . 21 图 27： Mt Cattlin现金成本变动趋势（单位：美元 /干吨） . 22 图 28： Mt Cattlin锂精矿销售单价变动（单位：美元 /干吨） . 22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 4 图 29： Mt Cattlin选矿回收率仅为 54%，为行业内最低 . 22 图 30： Mt Cattlin锂精矿品位持续提升 . 22 图 31： 2019年以来已建成锂矿总产能已出清约 31%. 23 图 32： 2020Q1代表矿山锂精矿总产量为 18.8万湿吨，同比下降 30.2%，环比下降 21.1% . 24 图 33： Pilbara Minerals、 Altura Mining、 MRL/GFL-RIM-Mt Marion未来需重点关注 . 24 图 34： Pilbara Minerals现金流状况（单位：百万澳元） . 26 图 35： Pilbara Minerals资产负债率波动在 35%-40%之间 . 26 图 36： Pilbara Minerals-Pilgangoora分季度产销情况 . 26 图 37： Pilbara Minerals-Pilgangoora自 2019Q3开始，锂精矿库存持续下降，产销率有所上升. 26 图 38： Pilbara Minerals-Pilgangoora剥采比有一定下降空间但空间有限 . 27 图 39： MRL/GFL-RIM-Mt Marion分季度产销情况（单位：万湿吨） . 28 图 40： Mt Marion锂精矿价格成本（单位：美元 /湿吨） . 28 图 41： Mt Marion原矿品味处于中上水平 . 29 图 42： Altura Mining现金流状况（单位：百万澳元） . 30 图 43： 2017-2019年 Altura Mining资产负债率呈增长趋势 . 30 图 44： Altura Mining-Pilgangoora分季度产销情况（单位：万湿吨） . 30 图 45： Altura Mining-Pilgangoora现金生产成本逐渐优化 . 31 图 46： Altura Mining-Pilgangoora剥采比下降空间十分有限 . 31 图 47：国内电池级碳酸锂价格对应的锂精矿成本已经相继跌穿了 Pilgangoora、 Mt Marion的现金成本（单位：万元 /吨） . 33 图 48： 2020年 3-4月国内新能源汽车产量显著反弹 . 34 图 49： 2020Q1欧洲可充电乘用车注册数量同比增长 81.7% . 34 表 1： Z-Score模型中各财务比率参数及其含义 . 13 表 2： 10座在产矿山资产占其母公司资产比例情况 . 15 表 3： Bald Hill、 Mt Cattlin和 Wodgina三座矿山相关情况简介 . 17 表 4：需重点关注的 Pilbara Minerals、 Altura Mining、 MRL/GFL-RIM-Mt Marion三大矿山经营情况分析 . 25 表 5：目前在产且成本较高的四大矿山锂精矿产能 -成本数据 . 32 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 5 1 高成本锂矿已出现经营风险，行业出清路径有待窥探 1.1 矿石锂在全球锂资源占比达到 60%，已成为全球锂资源供给主力 从全球锂资源分布看， 锂矿石 和盐湖是全球锂资源主要分布形式 。 （ 1） 锂 矿石 资源 ： 主要分布于澳洲西部地区、北美五大湖地区以及非洲南部地区 ，其中 澳洲地区代表性 锂矿石 矿区有 Talison Lithium 控制的 Greenbushes 矿山， MRL/ALB 控制的 Wodgina 矿山，北美五大湖地区代表性 锂矿石 矿区有 North American Lithium 控制的 La Corne 矿山、 Lithium Americas 控制的 Thacker Pass矿山；非洲南部地区代表性 锂矿石 矿区有 Desert Lion Energy 控制的 Rubicon 和 Helikon 矿床，AVZ Minerals 控制的 Manono 矿床 ； （ 2） 盐湖资源 ： 主要分布南美 “锂三角区 ”、美国西部地区和中国青藏地区 ，其中 南美 “锂三角区 ”代表性盐湖有 SQM、雅宝开发的 Salar de Atacama 盐湖，美国西部地区代表性盐湖有 Lithium-X、雅宝开发 的 Clayton Valley 盐湖，我国青藏地区代表性盐湖有东台吉乃尔湖、察尔汗盐湖等。 图 1： 从全球锂资源分布看， 锂矿石 和盐湖是全球锂资源主要分布形式 数据来源：刘丽君等 于 2017 年 发表在中国地质的论文国内外锂矿主要类型、分布特点及勘查开发现状、东方证券研究所 2019 年矿石锂在全球锂资源来源占比达到 60%，已成为全球锂资源供给主力 。 根据 苏彤 等于 2019年 3 月发表在盐湖研究期刊的 全球锂资源综合评述 论文 ， 在全球锂资源供给中，矿石锂资源占比已 从 2000 年的 30%增长 至 2016 年的 46%，盐湖卤水锂资源占比由 2000 年的 70%降至2016 年的 54%；而根据天齐锂业 2019 年年报， 2019 年 矿石锂资源占比 已达 到 60%，盐湖卤水占比降至约 40%，由此可见锂矿石已经成为 全球锂资源供给主力 。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 6 图 2： 2019 年矿石锂在全球锂资源来源占比达 60%，已成为全球锂资源供给主力 数据来源： 天齐锂业 2019 年年报 、 苏彤等于 2019 年 3 月发表在盐湖研究期刊的全球锂资源综合评述 、东方证券研究所 1.2 内外交困，部分高成本锂矿山经营 已 难承亏损之痛 1.2.1 国内新能源汽车补贴政策大幅退坡 ，动力电池装机大幅下降 2019 年国内新能源汽车补贴政策大幅退坡。 工信部 2019 年 9 月起草的新能源乘用车车型积分计算方法修正案（征求意见稿）对新能源乘用车车型积分计算方法进行了修改 ； 而 2019 年 3 月财政部、工业和信息化部、科技部和发展改革委联合发布的关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知则对 2019 年纯电动乘用车度电补贴、续航里程和能量密度分档补贴进行了较大幅度下调。 新能源补贴政策大幅退坡背景下， 2019 年下半年以来 国内新能源汽车产量及动力电池装机量同比大幅下降。 2019 年 国内新能源汽车产量 同比微降 0.6%， 2020 年前 4 月则同比大降 44%、动力电池装机量同比大降 47%。 图 3： 2019 年下半年以来 国内 动力电池装机量同比大幅下降 图 4： 2019 年下半年以来 国内新能源汽车产量 同比大幅下降 数据来源： Wind、东方证券研究所 数据来源： Wind、东方证券研究所 0%20%40%60%80%100%2000 2016 2019卤水 锂矿石-200%0%200%400%600%800%1000%1200%024681012动力电池装机量 :当月值（ GWh）动力电池装机量 :当月同比（右轴）-100%0%100%200%300%400%500%0510152025新能源汽车月产量（万辆）新能源汽车产量当月同比（右轴）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 7 1.2.2 锂盐价格大幅下跌已传导至上游矿山，部分矿山锂精矿销售价格已触及成本线，经营状况堪忧 新建锂盐产能陆续兑现产量、 动力电池 对 锂盐需求承压 ，碳酸锂、氢氧化锂等锂盐价格大幅下跌。2018 年以来碳酸锂 、氢氧化锂 价格不断下行， 截止至 2020 年 6 月 11 日， 电池级 99.5%碳酸锂 、56.5%氢氧化锂 价格 分别为 4.2 万元 /吨、 5.5 万元 /吨，较最高点分别大幅下跌 75%、 65%。 图 5： 新建锂盐产能陆续兑现产量、动力电池对锂盐需求承压，碳酸锂、氢氧化锂等锂盐价格大幅下跌 （单位：元 /吨） 数据来源： Wind、东方证券研究所 锂盐价格 大幅 下跌 已传导至上游矿山，部分矿山锂精矿销售价格已触及成本线，经营状况堪忧。 我们以 全球主流锂资源企业 Galaxy Resources旗下 Mt Cattlin矿山为例。 根据 Galaxy Resources 2019 年年报， Mt Cattlin 锂矿 收入占 其 总收入 的 95%以上 。 2019 年 Mt Cattlin 锂矿收入同比 大幅下降 55%，核心原因是 2019 年 其 锂精矿 销售价格 同比 大幅 下降 46%， 锂精矿 销量 同比大幅 下降16%。 分季度来看， Mt Cattlin 锂精矿销售单价在 2018Q1-Q4 在 923 美元 /吨附近波动， 2019Q1开始持续下跌， 2019Q4 已降至 465 美元 /吨，但其现金成本在 2019Q2-Q4 却出现了明显上升，导致其销售价格在 2019 年下半年逼近现金成本线， 经营状况 十分 堪忧 。 图 6： 2019Q4 Mt Cattlin 锂精矿销售 价格已 逼近现金成本 ，经营状况堪忧 （单位：美元 /吨） 数据来源： 公司公告 、东方证券研究所 020000400006000080000100000120000140000160000180000价格 :氢氧化锂 56.5%:国产 价格 :碳酸锂 99.5%电 :国产358 332 391577453337 387 406900 975 893 926572 591457 46502004006008001000120018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4现金成本 销售单价有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 8 1.2.3 上游锂矿经营状况恶化，部分高成本矿山已进入 募资纾困 、 减产 或停产 维护 状态 上游锂矿经营状况恶化，部分 大型、 高成本矿山已 相继 进入 募资纾困、 减产 和 停产 维护 状态。 受 碳酸锂、氢氧化锂等锂盐价格大幅下跌影响，上游矿山 锂精矿销售价格 也出现大幅下跌， 矿山盈利能力 普遍 严重受挫 ， 部分高成本矿山 销售价格 已 逼近甚至低于现金成本导致亏损， 相继进入减产、停产维护状态：拥有 2.6 亿吨原矿储量、锂精矿总产能达 75 万吨 /年的 MRL/ALB 旗下 Wodgina 矿山于 2019 年 10 月宣布停产维护， Galaxy Resources 旗下 Mt Cattlin 两 座矿山 计划将 2020年产量指引下调 50%， Altura Mining 旗下 Pilgangoora、 Pilbara Minerals 旗下 Pilgangoora 两座矿山则通过配股募资缓解资金压力 。 图 7： 锂原矿储量较大 Galaxy Resources、 Altura Mining、 Pilbara Minerals 和 MRL/ALB旗下矿山 经营均出现困难 （单位：百万吨） 数据来源： Mineral Resources、东方证券研究所 综上所述，锂资源行业供需失衡已经导致部分高成本矿山内外交困、经营乏力，甚至面临产能出清风险。在此时点，探讨其他锂矿山出清风险和出清路径对于判断行业拐点十分必要。在下文中，我们将 通过搭建一个锂矿山出清路径研究框架来 对该问题进行详细分析和探讨。 050100150200250300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 9 2 一个综合矿山 现金成本及其母公司经营风险 的锂矿山出清路径框架 矿山成本以及其母公司经营风险是决定锂矿运营状态的核心因素。 受碳酸锂、氢氧化锂等锂盐价格大幅下跌影响，上游矿山锂精矿销售价格也出现大幅下跌，矿山盈利能力普遍严重受挫，部分高成本矿山销售价格已逼近甚至低于现金成本导致亏损，相继进入减产、停产维护状态 。 显然，锂矿山现金成本是决定其盈亏的根本，而考虑到绝大多数锂矿山并非独立运营主体，其母公司经营风险也会在很大程度上决定锂矿山的命运。 母公司经营风险高、现金成本高的锂矿山最有可能被迫选择停产、减产甚至破产。当然，母公司经营风险较低、但现金成本高的锂矿山，也可能在行业景气低迷期选择主动停产维护。而无论哪种出清路径，都会在供给端实 现产能出清。 图 8： 锂矿山出清路径研究框架 数据来源：东方证券研究所 在本节中，我们将试图综合锂矿山现金成本以及其母公司经营风险，搭建一个锂矿山出清路径的研究框架 ，以期 解释 2019 年以来 Galaxy Resources、 Altura Mining、 Pilbara Minerals 和MRL/ALB 旗下矿山 经营困难的原因，并对未来其他锂矿出清路径进行展望和预测。 2.1 全球锂矿山产能 -C1 现金成本曲线画像 我们详细梳理了全球 25 座在产、在建或可研阶段的代表性锂矿山的成本、基本情况和财务状况，以期对全球锂资源的供给结构以及成本 状况 进行画像。 （ 1）考虑 全球 25 座 在产、在建 或可 研阶段的代表性锂矿 山 以 25 座代表性锂矿山为统计口径，产能 -C1 现金成本曲线 90%分位对应 Pilbara Minerals 旗下Pilgangoora 矿山，其 C1 现金成本为 3744 元 /吨。 我们统计了全球 25 座 （其中 11 座已建成在产） 目前处于在产、在建以或可研阶段的代表性锂矿 产能和现金成本，并基于此绘制了截止至 2019年底的成本曲线 。 根据各矿山公告或可研报告， 截止 2019 年底， 25 座矿山合计已建成锂精矿产能为 388 万吨，规划锂精矿总产能合计为 915 万吨 。目前已建成的 新增产能主要位于澳洲和南美地有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 10 区 ，而 北美、中国和欧洲地区大部分新增产能预计达产时间 将 在 2021-2022 年。但由于 行业景气度持续疲弱，矿山新增产能计划或大范围不及预期 。 从 C1 现金成本角度看， 产能 90%分位对应的是 Pilbara Minerals 旗下 Pilgangoora 矿山 ， 其 C1 现金成本 为 3744 元 /吨 ； 产能 85%分位 对应的是 MRL/GFL-RIM 旗下的 Mt Marion 矿山 ， 其 C1 现金成本 为 3466 元 /吨 ； 产能 80%分位 对应的是 Galaxy Resources-Mt Cattlin， 其 C1 现金成本是 2879 元 /吨 ；产能中位数对应的 是 MRL/ALB-Wodgina， 其 可研 C1 现金 成本是 2099 元 /吨 （备注：以上 C1 现金成本均为截止至 2019 年底的锂精矿成 本数据）。 图 9： 截至 2019 年底， 24 座 在产、在建或可研阶段的代表性锂矿山 产能 -C1 现金 成本曲线 备 注 ： 加拿大