汽车行业2020年下半年投资策略：继续关注电动智能互联，重视传统车修复机会.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 汽车 行业 谨慎 推荐 （ 维持 ） 继续 关注电动智能 互联 ，重视传统车修复 机会 风险评级： 中 风险 汽车 行业 2020 年 下半年 投资策略 2020 年 06 月 19 日 投资要点： 分析师 ： 黎江涛 SAC 执业证书编号： S0340519120001 电话： 0769-22119416 邮箱： lijiangtaodgzq 细分 行业评级 整车 ：谨慎推荐 零部件 ：谨慎推荐 锂电池 ：推荐 行业指数 走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 汽车行业 2020 年投资策略： 峰回路转 -20191204 2020 年 上半年复盘： 电动 智能互联引领，车市筑底 。 欧洲：欧洲乘用车1/2/3/4/5 月注册量同比分别表现为 下降 7.43%/7.20%/51.8%/78.3%/57%。3 月开始受疫情影响注册量大幅下滑。美国：美国轻型车 1/2/3/4/5 月销量同比 +0.77%/+6.87%/-38.48%/-46.80%/-29.40%。美国 3 月份开始受疫情影响，销量大幅下滑。中国： 2020 年 1/2/3/4/5 汽车销量同比分别为-18%/-79%/-43%/+4.4%/+14.5% ， 乘 用 车 销 量 分 别 同 比 为-21%/-82%/-48%/-2.6%/+7%。中国 2 月、 3 月份汽车销量受疫情影响比较严重， 4 月开始明显好转。中国 1-4 月份新能源车累计销量约 18 万辆，同比下降约 50%。 1/2/3/4 月销量同比下降 52%/76%/58%/26%，下降较为明显，但降幅在 4 月份开始收窄 。欧盟新能源车销量维持高增长， 2020Q1欧盟合计新能源车销量约 16.7 万辆，同比增长约 100%。 欧盟 2020Q1电动车渗透率达到约 7%， 2019 年 Q1 为 2.5%，渗透率大幅提升 。 从 资本 市场表现来看， 上半年 电动智能互联 引领 ，传统车 产业链 表现较差。 2020 年 下半年 展望：峰回路转 。 放眼全球，中国汽车行业大而不强，未来仍具备成长空间，零部件尤甚，过去 5 年中国零部件公司成长速度显著高于全球主要零部件公司；我们认为站在当前，对汽车行业无需悲观，最坏的情况预计已过，继续边际改善有望；长期来看，便宜是硬道理，目前安全垫高，放眼全球，考虑到增长潜力，中国汽车上市公司目前估值处于低位；以及我们对历史汽车指数相对收益进行复盘，结合基本面判断，维持 2020 年年度策略报告观点“峰回路转” 。 继续 维持对 2020年 “ 电动车需乐观 ” 观点。 电动化 大势所趋， 欧洲 发展如火如荼， 特斯拉 引领，中国政策温和。 投资 建议 ： 继续 关注电动智能互联，重视传统车修复机会 。 中国电动车产业链齐全，具备完善的上下游产业链基础，在全球竞争力较强。尽管目前相关公司估值处于较高位置，但长期我们仍然坚定看好， 下半年 及明年 基本面确定性较高，建议积极把握估值切换机会。建议重点关注：赣锋锂业、宁德时代、新宙邦、当升科技、璞泰来 、恩捷股份、华友钴业 。 站在当前， 2020 年疫情成为干扰项，但不改 中国 汽车 产业复 苏趋势。我们判断全球汽车销量在 Q3 预计出现修复，中国 Q2 已经明显修复。 建议重点关注：华域汽车、广汽集团、三花智控、中国汽研、 拓普集团 、长安汽车 等。 风险 提示： 汽车销量低预期； 电动车 销量低预期 ； 贸易 摩擦 等。 -15%-10%-5%0%5%10%15% 汽车 (申万 ) 沪深 300投资策略 行业研究 证券研究报告 汽车行业 2020 年下半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。 目 录 2020 年上半年总结：资本市场分化，车市筑底 . 4 汽车销量：中国 Q1 承压，海外 Q2 承压 . 4 新能源车销量：中国承压，欧洲表现 靓丽 . 4 全球整车集团： Q1 受中国区拖累， Q2 受欧美影响大 . 6 资本市场表现：高度分化，资本青睐电动智能互联 . 11 2020 下半年展望：维持峰回路转判断 . 12 长期仍具备空间，零部件成长空间大 . 12 便宜是硬道理， PB 处于历史底部 . 16 电动车：维持“ 2020 年需乐观”观点 . 17 投资策略：精选赛道，以“龙”为首 . 17 风险提示 . 19 插图目录 图表 1：欧洲乘用车注册量同比 . 4 图表 2：美国轻型车销量同比 . 4 图表 3：中国汽车销量月度同比 . 4 图表 4：中国乘用车销量月度同比 . 4 图表 5：中国新能源车销量走势 . 5 图表 6：欧盟主要国家新能源车销量高增长 . 5 图表 7：德国 5 月新车注册结构 . 5 图表 8：德国 4 月新车注册结构 . 5 图表 9：英国 5 月新车注册结构 . 5 图表 10：英国 1-5 月新车注册结构 . 5 图表 11：法国新车二氧化碳排放趋势 . 6 图表 12：法国 1-5 月新车注册结构 . 6 图表 13：全球主要主机厂 2019 年销量及中国占比 . 6 图表 14：通用汽车 2020Q1 分地区销量 . 7 图表 15：通用汽车 2020Q1 分品牌销量 . 7 图表 16：福特汽车 2020Q1 分地区销量（千辆） . 7 图表 17：福特汽车市场份额趋势 . 7 图表 18：克莱斯勒 2020Q1 分地区销量（千辆） . 7 图表 19：克莱斯勒 2020Q1 核心财务指标 . 7 图表 20：大众汽车 2020 年 1-4 月分地区交付量 . 8 图表 21：大众汽车 2020 年 1-4 月分品牌交付量 . 8 图表 22：宝马 2020Q1 交付量分布 . 8 图表 23：宝马 2020Q1 各品牌销量 . 8 图表 24： 2020Q1 戴姆勒销量表现 . 9 图表 25： 2020Q1 奔驰乘用车销量分布 . 9 图表 26： 2020Q1 戴姆勒销量表现 . 9 图表 27： 2020Q1 奔驰乘用车 销量分布 . 9 图表 28：本田集团 2020 财年销量情况（ 2019.4-2020.3） . 9 图表 29： 2020 年 1-4 月现代汽车销量 . 10 汽车行业 2020 年下半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。 图表 30： 2020 年 1-4 月现代汽车销售结构 . 10 图表 31： 2020 年 1-4 月标致全球销量 . 10 图表 32： 2020 年 Q1 标致按能源类型销量 . 10 图表 33：特斯拉 Q1 电动 车交付量同比 40% . 11 图表 34：特斯拉产能继续扩张 . 11 图表 35：年初至今申万行业指数涨跌幅 . 12 图表 36：年初至今汽车行业重 点公司表现 . 12 图表 37：年初至今动力电池产业链重点公司表现 . 12 图表 38：站在全球发达国家来看，中国千人保有量还有空间 . 13 图表 39：中 国是全球第一大汽车生产国 . 13 图表 40：中美资本市场汽车行业上市公司比较 . 13 图表 41：全球主要资本市场汽车股情况 . 13 图表 42：全球汽车零部件公司对标，中国快速追赶 . 14 图表 43：戴姆勒过去近 20 年股价走势 . 15 图表 44：丰田汽车近 20 年股价走势 . 15 图表 45：通用汽车近 9 年股价走势 . 15 图表 46：福特汽车近 40 年股价走势 . 15 图表 47：博格华纳近 26 年股价走势 . 15 图表 48：普利司通近 12 年股价走势 . 15 图表 49：曼格纳国际近 33 年股价 走势 . 16 图表 50：李尔近 10 年股价走势 . 16 图表 51：申万汽车指数当前 pb 处于历史底部区间 . 16 图表 52：预计到 2025 年中国新能源车占比提升到 20%. 17 图表 53：全球新能源车销量占比展望 . 17 图表 54：全球新冠每日新增数据 . 18 图表 55：全球新冠每日新增分国家数据 . 18 图表 56：全球汽车销量分布 . 18 汽车行业 2020 年下半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。 2020 年 上半年总结 ：资本市场 分化，车市筑底 汽车销量： 中国 Q1 承压 ，海外 Q2 承压 欧洲 ：欧洲 乘用车 1/2/3/4 月 注册量 同比分别表现为 下降 7.43%/7.20%/51.8%/78.3%。 3月开始 受疫情影响 注册量 大幅下滑。 美国： 美国轻型车 1/2/3/4/5 月 销量同比 +0.77%/+6.87%/-38.48%/-46.80%/-29.40%。 美国3 月 份开始受疫情影响，销量大幅下滑。 中国： 2020 年 1/2/3/4 汽车 销量同比分别为 -18%/-79%/-43%/+4.4%， 乘用车 销量分别同比为 -21%/-82%/-48%/-2.6%。 中国 2 月、 3 月份 汽车 销量 受疫情影响比较严重， 4 月 开始明显好转。 新能源 车 销量：中国承压 ， 欧洲 表现靓丽 中国 1-4 月 份 新能源车累计 销量约 18 万 辆，同比下降约 50%。 1/2/3/4 月 销量同比下降52%/76%/58%/26%，下降 较为明显，但降幅在 4 月份 开始收窄。 图 表 1：欧洲乘用车 注册量同比 图 表 2： 美国轻型车销量 同比 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 图 表 3：中国 汽车销量 月度 同比 图 表 4： 中国 乘用车销量月度同比 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 汽车行业 2020 年下半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。 欧盟 新能源车销量维持高增长， 2020Q1 欧盟 合计新能源车销量约 16.7 万 辆，同比增长约 100%。 2020Q1 电动车 渗透率达到约 7%， 2019 年 Q1 为 2.5%， 渗透率大幅提升 。 2020 年 4 月 /5 月 ， 德国电动车 销量依旧维持高增长， 2020 年 4 月 插电式 注册量 0.56 万台，同比增长 87%，纯电动 注册 量 0.46 万台 ，同比 下降 约 3%， 表现显著好于整个汽车市场。 2020 年 5 月 ，德国插电式销量 0.67 万 辆，同比增长 107%，纯电动销量 0.56 万台 ，同比增长 21%。 英国 5月新车 注册量为 2万 台，同比下降 89%，而 插电式 注册量为 825辆 ，同比下降 65%，纯电动注册 0.24 万台 ，同比 增长 22%。 5 月 英国电动车渗透率提升到 16%， 而同期渗透率约 2%。 1-5 月 ，英国 纯电动注册量 为 2.2 万 辆，同比增长 132%， 插电式 1.46 万 辆，同比增长 13.3%， 而 1-5 月英国 新车注册量同比下降约 51%。电动车 注册量 增速 明显 高于整个英国汽车市场 增速 ， 渗透率由 2%提升到 7%。 图 表 5： 中国 新能源车销量走势 图 表 6： 欧盟 主要国家 新能源 车销量高增长 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 资料来源： ACEA， 东莞证券 研究所 图 表 7： 德国 5月 新车注册 结构 图 表 8： 德国 4月 新车注册 结构 资料来源： KBA， 东莞证券 研究所 资料来源： KBA， 东莞证券 研究所 图 表 9： 英国 5月新车注册 结构 图 表 10： 英国 1-5月新车注册 结构 0500001000001500002000002500001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2017 年 2018 年 2019 年 2020 年Q1 Q1 % Q 1 - Q 1 Q 1 - Q 1 %2020 2019 C h a n g e 2020 2019 C h a n g eA U S T R I A 3 ,6 2 3 3 ,0 3 0 1 9 .6 3 ,6 2 3 3 ,0 3 0 1 9 .6B E L G I U M 7 ,6 9 1 4 ,2 0 3 8 3 .0 7 ,6 9 1 4 ,2 0 3 8 3 .0C Z E C H R E P U B L I C 1 ,3 2 0 197 5 7 0 .1 1 ,3 2 0 197 5 7 0 .1D E N M A R K 4 ,1 5 9 2 ,2 2 8 8 6 .7 4 ,1 5 9 2 ,2 2 8 8 6 .7F I N L A N D 4 ,5 6 0 1 ,8 0 9 1 5 2 .1 4 ,5 6 0 1 ,8 0 9 1 5 2 .1F R A N C E 3 5 ,3 8 3 1 4 ,5 0 3 1 4 4 .0 3 5 ,3 8 3 1 4 ,5 0 3 1 4 4 .0G E R M A N Y 5 2 ,4 4 9 2 3 ,3 2 6 1 2 4 .9 5 2 ,4 4 9 2 3 ,3 2 6 1 2 4 .9H U N G A R Y 1 ,0 0 4 613 6 3 .8 1 ,0 0 4 613 6 3 .8I R E L A N D 2 ,6 8 7 2 ,0 5 1 3 1 .0 2 ,6 8 7 2 ,0 5 1 3 1 .0I T A L Y 8 ,3 5 0 2 ,2 6 6 2 6 8 .5 8 ,3 5 0 2 ,2 6 6 2 6 8 .5N E T H E R L A N D S 1 1 ,9 7 1 1 0 ,3 4 4 1 5 .7 1 1 ,9 7 1 1 0 ,3 4 4 1 5 .7P O L A N D 1 ,2 7 8 634 1 0 1 .6 1 ,2 7 8 634 1 0 1 .6P O R T U G A L 4 ,7 7 7 3 ,0 5 0 5 6 .6 4 ,7 7 7 3 ,0 5 0 5 6 .6S P A I N 7 ,2 5 4 4 ,4 8 2 6 1 .8 7 ,2 5 4 4 ,4 8 2 6 1 .8S W E D E N 1 8 ,4 7 3 9 ,8 3 7 8 7 .8 1 8 ,4 7 3 9 ,8 3 7 8 7 .8E U R O P E A N U N I O N 1 6 7 , 1 3 2 8 3 , 2 8 1 1 0 0 . 7 1 6 7 , 1 3 2 8 3 , 2 8 1 1 0 0 . 7汽车行业 2020 年下半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。 法国 5 月 乘用车注册量为 96310 辆，纯电动汽车注册量为 4112 辆，同比 增长 34%；插电混动汽车注册量为 3064 辆 ，同比增长 134%，渗透率 3%；新能源车整体 渗透率 7%。 全球 整车集团 ： Q1 受 中国区拖累， Q2 受欧美 影响大 我们在 这里主要分析全球核心主机厂 2020 年 H1 销量 数据 ，整体来看， 2020 年 Q1 在 中国区占比较大的受拖累 比较明显，而 2020 年 Q2 欧美 等地占比较大的受拖累 比较 明显。 图 表 13： 全球 主要主机厂 2019 年 销量及中国占比 资料来源： 公司 官网 ， 东莞证券 研究所 首先美系 ，通用汽车 2020Q1 销量 为 146 万 辆，同比下降 22.4%。分地区 来看 ，中国区主机厂 销量（ 2 0 19 / 万辆） 中国销量 中国占 比大众 1097.5 423.36 39%丰田 1074.2 162.07 15%雷诺 - 日产 - 三菱 1015.5 186.27 18%通用 774.47 309 40%现代 - 起亚 719 96.9 13%福特 538.6 56.79 11%本田 517.8 155.4 30%FCA 441.8 7.39 2%PSA 348.89 11.36 3%戴姆勒 334.49 70.2 21%宝马 252.03 72.37 29%资料来源： SMMT， 东莞证券 研究所 资料来源： SMMT， 东莞证券 研究所 图 表 11： 法国新车二氧化碳 排放 趋势 图 表 12： 法国 1-5月新车 注册结构 资料来源： ccfa， 东莞证券 研究所 资料来源： ccfa， 东莞证券 研究所 汽车行业 2020 年下半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。 销量下降 43.3%，北美销量下降 7.2%，受中国区拖累 比较 明显 。 具体 到 品牌上，主要受宝骏、别克、五菱、卡迪拉克拖累 比较 明显。 其中 ，宝骏销量下降约 51.5%， 别克 下降约 40.6%，五菱 同比 下降约 33.8%。 福特 汽车 2020Q1 销量 142.5 万 辆，同比 下降 21%， 中国区占比较小，受拖累不是很明显 。 欧洲 销量占比 约 26%， 同比下降约 25%，北美占比约 55%，同比下降 18%。 福特 汽车 2020Q1 全球 市场份额为 6%， 与 2019 年 持平。北美 市场 份额为 13.6%，较 2019Q1持平 。 欧洲 市场份额约 6.9%，较 2019Q1 的 7.6%下降明显 。 菲亚特 克莱斯勒 2020 年 Q1 交付量 约 81.8 万 辆，同比下降 21%。 北美地区 销量 2020Q1销量 50.5 万 辆， 占 约 57%， 同比 下降 14%，市场份额为 12%，较 2019Q1 的 11.6%有所提升。 欧洲、 中东、非洲地区销量约 23.9 万 辆，占比约 27%， 同比下降 26%，市场份额为 5.9%，较 2019Q1 下降 约 0.7 个 百分点。拉美地区 销量 约 12.1 万 辆 ， 占比约 14%，同比下降 13%， 市场份额约 14%， 较 同期 略有 提升。 图 表 14： 通用汽车 2020Q1分地区销量 图 表 15： 通用汽车 2020Q1分 品牌销量 资料来源： 通用汽车 ， 东莞证券 研究所 资料来源： 通用汽车 ， 东莞证券 研究所 图 表 16：福特汽车 2020Q1分地区销量 （千 辆 ） 图 表 17： 福特 汽车市场份额 趋势 资料来源： 福特 汽车 ， 东莞证券 研究所 资料来源： 福特汽车 ， 东莞证券 研究所 图 表 18： 克莱斯勒 2020Q1分地区销量（千 辆 ） 图 表 19： 克莱斯勒 2020Q1核心 财务指标 汽车行业 2020 年下半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。 大众汽车 2020 年 1-4 月 累计 交付量为 248 万 辆，同比下降约 28.6%。分 地区 来看，中国区 交付量 为 92 万 辆，同比 下降 26.4%， 4 月 中国区强势复苏， 交付量为 31 万 辆，同比增长 1%。而 4 月 西欧销量大幅下降，同比下降 76.7%， 形成明显拖累。分 品牌 来看，奥迪 1-4 月 销量下降 26%，大众乘用车销量下降 28%，保时捷下降 14.2%。 宝马 集团 2020Q1 交付量 47.7 万 辆，同比下降 20.6%，其中中国大陆 交付量 11.6 万 辆，同比下降 30.9%，欧洲 交付量 22 万 辆，同比下降 18%， 美国 交付量 8.2 万 辆， 同比 下降17.6%。分 品牌 来看，宝马交付量 41 万 辆，同比下降 20.1%， mini 品牌交付量 6.4 万 辆，同比下降 23%。 宝马 集团 Q1 销量 主要受中国区拖累， Q2 预计 受欧美拖累。 资料来源： FCA， 东莞证券 研究所 资料来源： FCA， 东莞证券 研究所 图 表 20： 大众汽车 2020年 1-4月 分地区 交付量 图 表 21： 大众汽车 2020年 1-4月分 品牌 交付量 资料来源： 大众 汽车 ， 东莞证券 研究所 资料来源： 大众汽车 ， 东莞证券 研究所 图 表 22： 宝马 2020Q1交付量分布 图 表 23： 宝马 2020Q1各 品牌销量 资料来源： 宝马 集团 ， 东莞证券 研究所 资料来源： 宝马 集团 ， 东莞证券 研究所 汽车行业 2020 年下半年投资策略 9 请务必阅读末页声明。 戴姆勒集团 2020Q1 销量 64.4 万辆，同比下降 17%。集团 Q1 合计销量 64 万辆，同比下降 17%，其中奔驰乘用车销量 47 万辆，同比下降 15%，奔驰商务车销量 7.6 万辆，同比下降 22%，戴姆勒卡车 Q1 销量 9 万辆，同比下降 20%，大巴车销量 5106 辆，同比下降 8%。奔驰乘用车分地区来看，欧洲销量约 19 万辆，同比下降 20%，北美销量约 8 万辆，同比增长 5%，中国销量 13 万辆，同比下降 24%。 丰田 汽车 2020 财年 （ 201904-202003） 销量 896 万 辆，同比 基本持平 。 2020Q1 丰田汽车销量 213 万 辆，同比 7%。 2020Q1 日本 占比 27%，同比下降 8%；北美地区占比 28%，同比下降 8%； 亚洲销量占比 17%，同比下降 10%。 本田 集团 2020 财年（ 2019.4-2020.3）汽车 销量 479 万 台，同比下降约 10%