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本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 食品饮料 行业 推荐 （ 维持 ） 必选 确定性高， 可选 边际改善 风险评级： 中 风险 食品饮料 行业 2020 年下半年投资策略 2020 年 6 月 19 日 黄秀瑜 SAC 执业证书编号： S0340512090001 电话： 0769-22119455 邮箱： hxy3dgzq 行业 指数走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 投资要点： 板块上半年市场回顾 。 由于以内需为主的食品饮料板块业绩在疫情期间更显稳定性和确定性，板块持续受到资金的青睐。年初截至 6月 17日，食品饮料板块整体上涨 16.65%，涨幅在所有申万一级行业中位居第 2，大幅跑赢同期沪深 300指数 18.58个百分点 。 细分板块中，食品综合的涨幅最大，上涨 46.91%，其次是调味品上涨 34.42%。七成多个股录得正收益，涨幅在 0%-30%区间的占比最大。 板块 整体 PE估值（ TTM）约 38倍 ，高于板块近十年来平均估值水平，已超近五年来最高值；板块相对沪深300估值溢价率为 3.16倍，处于近十年来历史最高位。相比较之下，当前时点白酒板块较大众食品板块更具有估值吸引力。 食品饮料板块受北向资金青睐 。 截至 6月 17日 ， 食品饮料板块陆股通持仓市值居首， 陆股通持股占流通股比例排名第二 。 细分板块中，陆股通持仓市值前三位分别为白酒、调味品、乳品，陆股通持股占流通股的比例前三位分别为调味品、白酒、乳品。 必选消费确定性高，可选消费边际改善 。 （ 1）白酒：高端化和集中化趋势延续 。 行业强者恒强格局愈来愈鲜明，市场份额 持续向头部企业尤其是高端龙头靠拢。 2020年 疫情的爆发有望 加速行业洗牌和行业分化，加速行业集中度继续提高 ，市场份额 将 进一步向风险抵抗能力更强的头部企业集中 。（ 2） 调味品：餐饮端需求恢复，龙头业绩确定性高。 餐饮端的调味品消费占比最大，餐饮业的持续快速发展为调味品的需求增长贡献了重要力量。 疫情影响行业 20Q1增速降至个位数 ， 5月份以来 消费市场保持良好回暖 的复苏态势，调味品的需求亦将随着餐饮业的回暖而得以恢复。（ 3） 乳品：疫情影响逐步缓解，行业低点已过。乳品行业 2020Q1受疫情影响净利润大幅下滑 ，但预计下半年业绩将明显好转 。 长期看，对比同为亚洲国家的日本和韩国，我国人均液态奶消费量仍有较大的提升空间。 投资建议： 白酒、啤酒、餐饮端调味品、乳品等受疫情影响较大的子板块下半年将恢复经营正轨，需求将快速回暖，预计业绩较上半年明显改善 ， 而必需消费品的基本面全年确定性仍然较高 。重点个股方面， 白酒行业 ：五粮液（ 000858）、泸州老窖 （ 000568） 、洋河股份 （ 002304） 、水井坊（ 600779）、今世缘（ 603369）、古井贡酒（ 000596）。 大众食品：海天味业（ 603288）、 中炬高新（ 600872）、恒顺醋业（ 600305）、涪陵榨菜（ 002507）、 伊利股份（ 600887） 、 双汇发展（ 000895） 、 绝味食品（ 603517） 、洽洽食品（ 002557）。 风险提示。 食品安全问题、经济下行风险、 需求不达预期、 市场竞争加剧 。 投资策略 行业研究 证券研究报告 食品饮料 行 业 2020 年下半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1.板块上半年市场回顾 . 4 1.1 板块整体超额收益明显，食品综合涨幅最大 . 4 1.2 七成多个股录得正收 益 . 5 1.3 估值攀升至近五年最高位 . 6 2.食品饮料板块受北向资金青睐 . 7 3. 必选消费确定性高，可选消费边际改善 . 10 3.1 白酒：高端化和集中 化趋势延续 . 10 3.2 调味品：餐饮端需求恢复，龙头业绩确定性高 . 13 3.3 乳品：疫情影响逐步缓解，行业低点已过 . 16 3.4 休闲食品：优选龙头 . 17 4.投资建议 . 18 5.风险提示 . 19 插图目录 图 1：食品饮料板块涨幅位居一级行业第 2（年初截至 6 月 17 日） . 4 图 2：食品饮料细分板块涨跌幅（年初截至 6 月 17 日） . 4 图 3：食品饮料个股上涨比例 . 5 图 4：食品饮料个股涨幅区间统计 . 5 图 5：食品饮料板块 PE 估值 . 6 图 6：食品饮料板块相对沪深 300 估值溢价 . 6 图 7：食品饮料细分板块 PE 及 近十年历史平均估值对比 . 6 图 8：申万一级行业陆股通持仓市值 (亿元 ) . 7 图 9：申万一级行业陆股通持股占流通股比例 . 7 图 10：细分板块陆股通持仓市值 (亿元 ) . 8 图 11：细分板块陆股通持股占流通股比例 . 8 图 12：全国规模以上白酒生产 企业数量 . 10 图 13：全国白酒产量增长趋势 . 10 图 14：白酒上市公司占行业收入比例 . 10 图 15：各档次白酒上市公司占行业收入比例 . 10 图 16：白酒上市公司占行 业利润比例 . 11 图 17：各档次白酒上市公司占行业利润比例 . 11 图 18：国内白酒 CR5 与国外烈酒 CR5 对比 . 11 图 19： 2019 年我国白酒头部企业市占率 . 11 图 20：白酒行业历年营 收和净利润 . 12 图 21：白酒行业单季度营收和净利润 . 12 图 22：不同档次白酒营收增速 . 12 图 23：不同档次白酒归母净利润增速 . 12 图 24： 调味品消费渠道结构 . 14 图 25：餐饮端 调味品人均摄入量较高 . 14 图 26： 调味品行业历年 营收和净利润 . 14 图 27： 调味品行业历年 1 季度 营收和净利润 . 14 图 28：餐饮业收入及增速 . 15 图 29：限额以上 企业餐饮收入及增速 . 15 食品饮料 行 业 2020 年下半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。 图 30：我国调味品 /发酵制 品业营收及增速 . 16 图 31： 调味品上市公司市场份额 . 16 图 32： 乳品行业历年 营收和净利润 . 16 图 33： 乳品行业历年 1 季度 营收和净利润 . 16 图 34： 乳制品产量及增速 . 17 图 35：亚洲国家人均液态奶消费量对比 . 17 表格目录 表 1：食品饮料个股涨跌幅榜（年初截至 6 月 17 日） . 5 表 2：食品饮料个股陆股通持仓情况（年初截至 6 月 17 日） . 8 表 3：食品饮料个股陆股通持仓变动 . 9 表 4：白酒上市公司 2020Q1 营收和净利润 . 13 表 5：调味品上市公司 2020Q1 营收和净利润 . 15 表 6： 乳 品上市公司 2020Q1 营收和净利润 . 17 表 7：速冻和休闲食品上市公司 2019 年和 2020Q1 营收和净利润 . 18 表 8：重点公司盈利预测及投资评级（ 2020/6/17） . 19 食品饮料 行 业 2020 年下半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。 1.板块 上半年市场 回顾 1.1 板块整体超额收益明显，食品综合涨幅最大 年初截至 6 月 17 日 食品饮料板块 涨幅居前， 超额收益明显。 由于以内需为主的食品 饮料 板 块业绩在疫情期间更显稳定性和确定性，板块持续受到资金 的 青睐。年初截至 6 月17 日， 食品饮料板块 整体 上涨 16.65%， 涨幅在所有申万一级行业中位居第 2，大幅跑赢同期 沪深 300 指数 18.58 个百分点 。 图 1： 食品饮料 板块 涨幅位居一级行业第 2（ 年初截至 6月 17日） 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 细分板块 中食品综合 涨幅 最大 ，调味品居次 。 食品饮料细分板块中， 食品综合的涨幅最大， 上涨 46.91%，其次是调味品上涨 34.42%，其他酒类和肉制品涨幅在 25%-30%之间，白酒和啤酒涨幅在 15%左右，黄酒和乳品涨幅在 5%以内，葡萄酒和软饮料则分别下跌2.76%和 5.74%。 图 2： 食品饮料 细分板块 涨跌幅 （ 年初截至 6月 17日） 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 食品饮料 行 业 2020 年下半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。 1.2 七 成 多 个股录得正收益 食品饮料 个股 上半年涨幅在 0%-30%区间的占比最大 。 剔除今年上市的良品铺子，统计SW 食品饮料 板块 98 只个股年初截至 6 月 17 日涨跌幅情况， 74%的个股 录得正收益。其中 15%的个股涨幅在 50%以上， 17%的个股 涨幅在 30%-50%， 42%的个股 涨幅在0%-30%， 26%的个股 涨幅在 0%以下 。 图 3： 食品饮料 个股 上涨比例 图 4： 食品饮料个股涨幅区间统计 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 数据来源： Wind，东莞证券研究所 妙可蓝多、盐津铺子、双塔食品、克明面业、安井食品等个股涨幅居前 ， *ST 麦趣、惠发食品、 ST 威龙、吉林森工、 *ST 西发等个股 跌幅居前。 表 1： 食品饮料个股 涨跌幅榜（年初截至 6月 17日 ） 涨幅前十名 区间涨跌幅 涨幅后十名 区间涨跌幅 妙可蓝多 167.22% ST 中葡 -8.46% 盐津铺子 160.05% 通葡股份 -8.83% 双塔食品 125.73% ST 椰岛 -8.95% 克明面业 103.38% 庄园牧场 -9.17% 安井食品 101.84% 口子窖 -10.49% 千禾味业 88.94% *ST 西发 -11.87% 仙乐健康 71.18% 吉林森工 -14.21% 天味食品 70.99% ST 威龙 -14.64% 洽洽食品 69.67% 惠发食品 -36.17% 三全食品 66.37% *ST 麦趣 -44.63% 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 食品饮料 行 业 2020 年下半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。 1.3 估值 攀升至近五年最高位 食品饮料板块 PE 处近五年 最 高位 。 截至 6 月 17 日， 食品饮料 板块 整体 PE 估值（ TTM）约 38 倍 ， 高于板块近 十 年 来 平均估值水平 ， 已超 近五年来最高值 ；板块 相对沪深 300估值溢价率 为 3.16 倍 ，处于近十年来历史最高位 。 图 5： 食品饮料板块 PE 估值 图 6： 食品饮料板块相对沪深 300 估值溢价 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 数据来源： Wind，东莞证券研究所 白酒板块相对于大众食品具有 估值 吸引力 。 截至目前， 白酒 板块 PE36 倍，啤酒 50 倍，调味发酵品 67 倍，乳品 35 倍 ，肉制品 27 倍 ，食品综合 50 倍。 白酒、啤酒、调味品、食品综合等细分板块当前 PE 均超越历史平均估值水平，乳品当前 PE 与历史平均水平基本相当，肉制品当前 PE 则稍低于历史平均水平。 相比较之下， 当前时点 白酒板块较大众食品板块更具有估值 吸引力 。 图 7： 食品饮料细分板块 PE及近十 年 历史平均估值对比 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 食品饮料 行 业 2020 年下半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。 2.食品饮料 板块 受 北 向 资金 青睐 食品饮料板块 陆股通 持仓市值居首。 截至 6 月 17 日， 陆股通 持仓市值 前五大行业分别为食品饮料、 医药生物、 家用电器、 电子 、 银行 。 图 8： 申万一级行业陆股通持仓市值 (亿元 ) 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 陆股通持股 占 流通股 比 例 前五大行业分别是家用电器、 食品饮料、 休闲服务、建筑 材料、医药生物 。 图 9： 申万一级行业陆股通持股 占 流通股 比 例 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 调味品和 白酒板块 陆股通持股占比居前 。 截至 6 月 17 日， 食品饮料细分板块中， 陆股通持仓市值前三位 分别为白酒、调味品 、乳品 ， 持仓市值分别为 2267 亿元 、 303 亿元、200 亿元 ； 陆股通 持 股占流通股的比例前三位分别为调味品、白酒、乳品 ，持 股 占比分别为 11.92%、 11.54%、 9.87%。 食品饮料 行 业 2020 年下半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。 图 10： 细分板块陆股通持仓市值 (亿元 ) 图 11： 细分 板块 陆股通持 股占流通股 比 例 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 数据来源： Wind，东莞证券研究所 食品饮料个股中， 陆股通持仓市值前十名个股分别为： 贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份、洋河股份、中炬高新、山西汾酒、双汇发展、泸州老窖、顺鑫农业。 陆股通持股占流通股比例 前十名个股分别为： 海天味业、贵州茅台、中炬高新、五粮液、洋河股份、水井坊、洽洽食品、重庆啤酒、 山西汾酒、伊利股份。 表 2： 食品饮料个股 陆股通持仓情况 （年初截至 6月 17日 ） 陆股通 持仓市值 TOP10 陆股通 持 股占流通股比例 TOP10 公司 持仓市值 (亿元 ) 公司 占流通股比例 贵州茅台 1491.83 海天味业 24.56% 五粮液 501.84 贵州茅台 23.62% 海天味业 232.93 中炬高新 19.87% 伊利股份 192.77 五粮液 19.31% 洋河股份 102.82 洋河股份 18.93% 中炬高新 55.53 水井坊 17.71% 山西汾酒 44.01 洽洽食品 17.09% 双汇发展 33.61 重庆啤酒 14.70% 泸州老窖 30.70 山西汾酒 12.99% 顺鑫农业 25.91 伊利股份 12.27% 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 截至 6 月 17 日 ， 相较于 1 季度末 陆股通 增持幅度前五名依次 是 重庆啤酒（ +5.28%）、龙大肉食（ +3.8%）、洽洽食品（ +3.54%）、光明乳业（ +3.45%）、双塔食品（ +3.07%）； 减持 幅度前五名依次是千禾味业（ -4.58%）、口子窖（ -3.62%）、承德露露（ -1.9%）、华宝股份（ -1.61%）、今世缘（ -1.53%） 。 食品饮料 行 业 2020 年下半年投资策略 9 请务必阅读末页声明。 表 3： 食品饮料个股 陆股通持 仓 变动 公司 持股数量 (万股 ) 占流通股比例 占流通股比例 占流通股比例变动 2020-6-17 2020-6-17 2020-3-31 海天味业 20106.10 24.56% 22.22% 2.34% 贵州茅台 10618.47 23.62% 22.40% 1.22% 中炬高新 10186.72 19.87% 18.20% 1.67% 五粮液 32194.09 19.31% 18.86% 0.45% 洋河股份 9743.67 18.93% 19.96% -1.03% 水井坊 3184.85 17.71% 17.25% 0.46% 洽洽食品 4525.14 17.09% 13.55% 3.54% 重庆啤酒 2845.10 14.70% 9.42% 5.28% 山西汾酒 3300.30 12.99% 11.27% 1.71% 伊利股份 65592.29 12.27% 12.65% -0.37% 顺鑫农业 4781.96 10.47% 10.59% -0.11% 涪陵榨菜 4482.83 9.65% 9.09% 0.56% 百润股份 2150.95 9.63% 8.94% 0.69% 双汇发展 8214.38 9.31% 9.60% -0.29% 汤臣倍健 6113.36 8.55% 6.38% 2.17% 千禾味业 2462.09 8.18% 12.76% -4.58% 张裕 A 845.44 7.83% 6.64% 1.19% 古井贡酒 871.46 7.77% 5.96% 1.81% 今世缘 5190.10 7.48% 9.02% -1.53% 光明乳业 4296.48 7.26% 3.81% 3.45% 青岛啤酒 2055.14 7.07% 6.34% 0.72% 承德露露 4225.14 6.62% 8.52% -1.90% 口子窖 2350.69 6.58% 10.20% -3.62% 双塔食品 3740.16 5.95% 2.89% 3.07% 迎驾贡酒 1114.99 5.54% 5.89% -0.34% 天味食品 678.02 5.41% 3.05% 2.37% 广州酒家 671.96 5.35% 4.10% 1.25% 泸州老窖 3426.04 4.80% 4.67% 0.13% 龙大肉食 1677.43 4.79% 0.98% 3.80% 桃李面包 933.55 4.40% 3.30% 1.10% 香飘飘 200.72 4.11% 4.46% -0.35% 珠江啤酒 1165.99 3.83% 3.55% 0.28% 绝味食品 1001.64 3.76% 3.37% 0.39% 三全食品 1003.98 3.70% 3.09% 0.61% 伊力特 928.15 3.69% 3.05% 0.64% 恒顺醋业 1945.28 3.50% 3.50% 0.00% 舍得酒业 703.04 3.07% 2.47% 0.60% 华宝股份 250.28 2.16% 3.77% -1.61% 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 食品饮料 行 业 2020 年下半年投资策略 10 请务必阅读末页声明。 3. 必选消费确定性高， 可选消费 边际改善 3.1 白酒 ： 高端化 和 集中化 趋势延续 行业处挤压式增长阶段，酒企数量和产量持续下降。 自 2017 年以来 白酒 行业 进入 明显的存量 挤压式增长阶段。 2019年我国白酒行业规模以上企业数量 进一步减少至 1098家 ，比上一年减少 347 家 。 2017 年以来 全国白酒产量 持续负增长。 2020 年 1-5 月，全国白酒总产量 287.24 万千升， 同比 下降 9.70%。 图 12： 全国规模以上白酒生产企业数量 图 13： 全国白酒产量增长趋势 数据来源： 国家统计局 ， 东莞证券研究所 数据来源： Wind，东莞证券研究所 上市酒企营收和利润 占行业 比例逐年攀升，高端占比上升最快。 行业强者恒强格局愈来愈鲜明，市场份额持续向头部企业尤其是高端龙头靠拢，行业集中度不断提高。 2019 年白酒上市公司的营收占行业营收总额的 43.63%，同比上升 4.33 个百分点。自 2017 年白酒行业出现强复苏以来，高端 品牌 上市公司的营收占行业总额的比例迅速上升。 2019 年高端品牌上市公司收入占行业总收入的比重 为 27.55%， 同比上升 3.26 个百分点 。 图 14： 白酒上市公司占行业收入比例 图 15： 各档次 白酒上市公司占行业收入比例
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