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研究报告 上海证券交易所市场质量报告 （ 2020） 资本市场研究所 (金融创新实验室 ) 内容摘要 2019 年沪市 市场质量指数 为 457 点， 较 2018 年 有所上升 ， 在近五年中仅次于 2017 年 。从流动性上看， 2019 年市场交易活跃度相较 2018 年 有明显改善 ，价格冲击指数 整体下降 ，流动性指数 有所上升 。从波动性上看， 沪市日内波动率和收益波动率与 2018 年相比 略有下降，超额波动率基本保持不变。 2019 年沪市流动性指数为 439 万元，较 2018 年 上升 29.5%；交易 90 万元股票的价格冲击指数为 52 个基点，较 2018 年下降21.2%。沪市绝对买卖价差为 1.7 分，较 2018 年下降 14.6%；相对买卖价差为 19 个基点，与 2018 年基本持平。绝对有效价差为 3.0分，较 2018 年下降了 14.3%，是近五年的最低点； 相对有效价差为 29 个基点，相比 2018 年下降了 5 个基点。沪市 5 档订单深度为585 万元， 10 档订单深度为 981 万元，两档订单深度较 2018 年分别 上升了 36.36%和 30.63%。 从流动性指标的日内特征来看， 2019 年沪市日内流动性特征与 2018 年类似。从分时特征上看，市场流动性在上午开盘时相对较差，开盘一小时内流动性大幅快速增长，随后开始缓慢增长。中午休市前后流动性出现短暂波动，下午开盘后流动性继续维持缓慢增长趋势，接近收盘时出现波动。 从订单金额来看， 2019 年沪市平均每笔申报金额 3.38 万元，是 2018 年的 0.94 倍 ；平均每笔成交金额 1.65 万元，是 2018 年的0.93 倍。订 单大多集中在每笔申报金额较小的分段，有 53.26%的订单申报金额不超过 1 万元，较 2018 年高 1.7 个百分点， 从订单申报、成交及撤单笔数来看， 2019 年沪市交易较为活跃，平均每天有效报单 1965.17 万笔，平均每天成交 1274.64 万 笔（单向），分别为 2018 年的 1.43 倍和 1.45 倍，平均每天撤单 458.9万笔，基本与 2018 年持平 。 从订单成交情况来看， 2019 年全年有 61.39%的订单（股数）得以成交，相较 2018 年略有下降。从投资者类型的订单成交情况来看， 机构投资者提交的订单占比（笔数）继续上升至 31.22%，较 2018 年上升 10 个百分点，为近年来的新高。 从订单执行时间来看，以笔数计算， 2019 年全年有 51.55%的订单在提交后 1 秒内成交（即时成交），累计有 65.85%的订单在提交后 10 秒内成交，与 2018 年基本持平。 目录 一、引言 . 7 二、证券交易市场质量 . 8 （一）流动性与交易成本 . 8 （二）波动性 . 36 （三）市场质量指 数 . 40 三、订单执行质量 . 43 四、结论 . 51 附录一：各项指标定义 . 53 附录二：个股市场质量指标统计（ 2019 年度） . 58 图表目录 图 1 相关年份所有股票价格冲击指数（ 2019） 单位：基点 . 9 图 2 买方向与卖方向价格冲击指数（ 2019） 单位：基点 . 9 图 3 逐月价格冲击指数（ 2019） 单位：基点 . 10 图 4 按板块分组的价格冲击指数（ 2019） 单位：基点 . 10 图 5 按流通市值分组的价格冲击指数（ 2019） 单位：基点 . 11 图 6 按股价分组的价格冲击指数（ 2019） 单位：基点 . 12 图 7 按行业分类的价格冲击指数（ 2019） 单位：基点 . 13 图 8 相关年份流动性指数（ 2019） 单位：万元 . 14 图 9 逐月流动性指数（ 2019） 单位：万元 . 14 图 10 按板块分组的流动性指数（ 2019） 单位：万元 . 15 图 11 按流通市值分组的流动性指数（ 2019） 单位：万元 . 16 图 12 按股价分组的流动性指数（ 2019） 单位：万元 . 16 图 13 按行业分类的流动性指数（ 2019） 单位：万元 . 17 图 14 相关年份绝对买卖价差（ 2019） 单位：分 . 18 图 15 相 关年份相对买卖价差（ 2019） 单位：基点 . 18 图 16 逐月绝对买卖价差（ 2019） 单位：分 . 19 图 17 逐月相对买卖价差（ 2019） 单位：基点 . 19 图 18 按板块 分组的相对买卖价差（ 2019） 单位：基点 . 20 图 19 按流通市值分组的相对买卖价差（ 2019） 单位：基点 . 21 图 20 按股价分组的相对买卖价差（ 2019） 单位：基点 . 21 图 21 按行业分类的相对买卖价差（ 2019） 单位：基点 . 22 图 22 相关年份绝对有效价差（ 2019） 单位：分 . 23 图 23 相关年份相对有效价差（ 2019） 单位：基点 . 23 图 24 逐月绝对有效价差（ 2019） 单位：分 . 24 图 25 逐月相对有效价差（ 2019） 单位：基点 . 24 图 26 按板块分组的相对有效价差（ 2019） 单位：基点 . 25 图 27 按流通市值分组的相对有效价差（ 2019） 单位：基点 . 25 图 28 按股价分组的相对有效价差（ 2019）单位：基点 . 26 图 29 按行业分类的相对有效价差（ 2019） 单位：基点 . 27 图 30 相关年份市场订单深度（ 2019） 单位：万元 . 28 图 31 逐月订单深度（ 2019） 单位：万元 . 29 图 32 按板块分组 的订单深度（ 2019） 单位：万元 . 29 图 33 按流通市值分组的订单深度（ 2019） 单位：万元 . 30 图 34 按股价分组的订单深度（ 2019） 单位：万元 . 30 图 35 按行业分类的订单深度（ 2019） 单位：万元 . 31 图 36 相 关年份大额交易成本（ 2019） 单位：基点 . 32 图 37 逐月大额交易成本（ 2019） 单位：基点 . 32 图 38 按板块分组的大额交易成本（ 2019） 单位：基点 . 33 图 39 按流通市值分组的大额交易成本（ 2019） 单位：基点 . 34 图 40 按股价分组的大额交易成本（ 2019） 单位：基点 . 34 图 41 按行业分类的大额交易成本（ 2019） 单位：基点 . 35 图 42 流动性指标的日内特征（ 2019） . 36 图 43 相关年份波动率 （ 2019） 单位：基点 . 37 图 44 按板块分组的波动率（ 2019） 单位：基点 . 37 图 45 按流通市值分组的波动率（ 2019） 单位：基点 . 38 图 46 按股价分组的波动率（ 2019） 单位：基点 . 39 图 47 按行业分组的波动率（ 2019） 单位：基点 . 39 图 48 日内波动走势图（ 2019）单位：基点 . 40 图 49 相关年份的市场质量指数（ 2019） . 41 图 50 按板块分组 的市场质量指数（ 2019） . 41 图 51 按流通市值分组的市场质量指数（ 2019） . 42 图 52 按股价分组的市场质量指数（ 2019） . 43 图 53 按行业分类 的市场质量指数（ 2019） . 43 图 54 按板块的申报笔数占比分布（ 2019） 单位： % . 47 图 55 按板块的成交笔数占比分布（ 2019） 单位： % . 47 图 56 按板块的成交金额占比分布（ 2019） 单位： % . 48 表格目录 表 1 按申报金额日均订单申报情况（ 2019） . 44 表 2 按板块的日均订单申报、成交和撤单情况（ 2019） . 45 表 3 各时间段申报笔数、成交笔数、成交金额占比情况（ 2019） 单位： % . 46 表 4 订单类型在主要板块中应用的分布（ 2019） 单位： % . 48 表 5 订单成交分类统计（ 2012-2019） 单位： % . 49 表 6 按板块的订单成交统计情况（ 2019） 单位： % . 49 表 7 日均订单执行时间分布（ 2012-2019） 单位： % . 50 表 8 日均订单执行价格分布（ 2012-2019） 单位： % . 50 上海证券交易所市场质量报 告 （ 2020） 一、引言 2019 年 ，我国 经济运行总体平稳，结构持续优化，内外部风险挑战增多，经济下行压力加大。 同期，上证综指经历小幅上涨后持续震荡，成交量 较 2018 年有所上升。 2019 年 沪市市场质量指数 为 470点，较 2018 年 有所改善，在近五年中仅次于 2017 年。从各项指标来看： 2019 年沪市流动性水平显著提升，价格冲击指数、流动性指数有所 改善，绝对买卖价差、绝对有效价差均为近五年的最低点，相对买卖价差 和 相对有效价差 波动较小 ，市场深度显著提升，大额交易成本显著下降。沪市波动性水平与 2018 年基本一致，超额波动率与 2018年持平，日内波动率和收益波动率相较去年分别下降 1个和 2个基点。订单执行质量方面， 2019 年订单每笔申报和成交金额 以及订单成交比率均 较 2018 年略 有 下降，平均每日有效申报与成交笔数 较 2018 年略有提升 。 其中，机构投资者提交的订单占比（笔数）与 2018 年相比上升近 10 个百分点。 分板块来看，中小盘的交易热度高于大盘股，申报金额越小的订单越青睐中小盘股 。 本文仅代表研究人员个人观点，与所在机构无关。 市场质量指数是衡量证券交易市场流动性和波动性的综合指标。本报告用相对有效价差的倒数来衡量市场流动性，用超额波动率的倒数来衡量市场波动性，具体计算公式为：市场质量指数 =(50% 1基期值 1相对有效价差 +50% 1基期值 1超额波动率 )100%,基期值为 100。 二 、证券交易市场质量 （一）流动性与交易成本 1. 价格冲击指数 价格冲击指数衡量一定金额的交易对市场价格的冲击程度，价格冲击指数越高，交易成本越高 。 2019 年沪市价格冲击指数相对于 2018年具有明显改善。 本报告分别计算了买卖 10 万元、 25 万元、 90 万元股票的价格冲击指数。以交易 10 万元股票的价格冲击指数为例（见图 1），自 2005年开始，流动性成本呈现逐年下降的趋势，但在 2018 年出现明显提升， 2019 年相对于 2018 年流动性成本显著降低，但仍高于前几年。 分别从买卖两个方向分析（见图 2），买卖双方价格冲击成本差别较小。买卖 10 万元股票的价格冲击指数相差仅 1 个基点，而买入90 万元股票的价格冲击指数为 57 个基点，相应的卖出价格冲击指数为 49 个基点。 图 1 相关年份所有股票价格冲击指数（ 2019） 单位：基点 图 2 买方向与卖方向价格冲击指数（ 2019） 单位：基点 从 2019 年各月数据看（见图 3），流动性成本的变化趋势与市场走势基本相反。具体来看，流动性成本在 2019 全年呈现出先下降，后攀升，又逐步下降的趋势。在上证综指处于相对高位的 2、 3、 4、836713 19 16 14 11 11 11 17 16114 11120 29 23 21 16 16 16 27 24171 17944665242 33 33 3563520204060801001201401601802002000年 2005年 2010年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年10万25万90万17 25 57 16 23 49 -10103050709011013010万 25万 90万卖方向 买方向
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