医药行业2020年中期投资策略：走出新冠疫情后的机遇和挑战.pdf

LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 策略报告 table_subject 2020 年 06 月 08 日 医药生物 证券研究报告 策略报告 走出 新冠 疫情后的机遇和 挑战 医药行业 2020 年中期投资策略 table_date 分析日期 2020 年 06 月 08 日 Table_Author 证券分析师：江迎若 执业证书编号： S0630517040001 电话： 20333452 邮箱： jyrlongone 联系人： 施杨扬 电话： 021-20333923 邮箱： shiyylongone table_stockTrend table_product 1.医改政策引导行业变革，创新药迎来发展机遇 2.热景生物 (688068.SH) 体外诊断领域生物高新技术企业 3.南微医学 (688029.SH)国内微 创医疗器械领先企业，立足研发核心优势 4.医药格局分化，把握器械成长机会 5.医药格局分化，把握器械成长机会 table_main 东海行业研究类模板 投资要点： 大盘震荡下挫，医药板块逆势大涨。 在新冠疫情影响及外围市场扰动，A 股市场弱势震荡的背景下，沪深 300 指数下跌 4.73%。医药板块受益于防疫物资、检测试剂、疫苗等带动，走出了一波独立行情，逆势大涨 23.30%，大幅跑赢大盘 28 个百分点，位居 28 个一级行业涨幅首位。 在生物医药逆势大涨的行情下，医疗服务和生物制品板块领涨，涨幅分别为 73.70%和 63.00%；医药器械、化学制药涨幅居中，分别上涨 57.68%和 30.07%。相对而言，医药商业和中药板块表现弱势，分别下跌 12.06%和 18.67%。 估值溢价率持续回升，子板块分化明显 。 截至 6 月 3 日，医药板块整体估值（ TTM 整体法，剔除负值）为 44.96 倍，在 28 个一级行业中排名靠前。溢价率方面，医药板块相对于沪深 300 指数的估值溢价率回升至 276.80%。年初以来，医药板块顺势上涨致使其估值溢价率呈现震荡上行走势，超过十年间 218.18%的历史均值，目前估值仍处于历史高位。 子板块 方面，医疗服务、生物制品和医疗器械板块估值均大幅超过历史中值水平， PE分别为 101.71倍、62.25 倍和 64.21 倍。化学制药板块接近历史中值水平， PE 为 41.32 倍。医药商业和中药板块估值优势较明显， PE 分别为 20.67 和 26.81 倍，均低于历史中值和行业整体水平。 医药生物板块营收小幅增长，增长趋势放缓。 2020 年一季度，医药板块实现主营业务收入 3866.83 亿元，同比下降 3.01%，增速较上年同期减少了22.95 个百分点；利润总额 315.20 亿元，同比下降 12.62%，增速较上年同期减少了 28.61 个百分点。结合近八年的数据来看，医药生物板块营收增速自2015 年触底回暖以来， 2018 年开始呈现下行趋势， 2019 年新会计准则下上市公司资产和信用减值损失增加，今年首次出现负增长。 此外， 2020 年一季度医药行业利润率水平有所放缓，行业净利润增速低于营收增速，反映出 2020年或将延续前 2 年的趋势，在招标限价、医保控费两大高压政策向深层次推进的背景下，医药行业增速放缓，盈利能力有所下滑。 机构持股维持较低位，一季度大幅加仓医药行业。 由于投资工具的逐渐丰富，公募基金的股票投资占基金净值的比例整体呈现下降趋势。 2020 年一季度，受疫情影响，企业复工复产受阻，市场预期企业业绩不确定性增加，引发公募基金避险情绪，股票持仓市值占净值比进一步降至 16.74%。 从持仓行业的调整方向看，公募基金一季度大幅加仓了医药行业。在疫情影响下，部分医药企业订单爆满；加之疫情带来的全球公共卫生问题凸显，市场对于医药领域的价值得到了新的认识，使得近期医药成为最受关注的投资领域之一。 与去年四季度相比，基金在 2020 年 Q1 对医药生物子板块持仓态度呈现分化，器械、疫苗、 CRO 板块等更受推崇。 -5.88%6.06%18.00%29.94%41.88%19-06 19-09 19-12 20-03医药生物 (0737) 沪深 300 table_invest 行业评级 : 标配 (40) 行业走势图 相关研究报告 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 策略报告 投资策略： 全球疫情尚不稳定， 对全球经济影响还在持续，医药行业受疫情影响相对较小，在当前情况下 攻守兼备 ，具备行业的比较优势 。而从估值来 角度 看， 部分 医药 核心资产 当前估值不低 ， 部分 透支了未来 的增长 。 建议精选 行业内 优质赛道 ， 聚焦细分 领域 龙头 企业，寻找结构性机会。 美国临床肿瘤大会刚刚落下帷幕，会上许多中国企业发布了 重磅品种的关联数据（如恒瑞医药、中国生物制药、君实生物、 贝达药业、 泽 璟 制药 、 复宏汉霖等 ） ，目前传统药企转型速度加快，创新药上市企业研发 管线布局丰富， 中国 创新药即将迎来收获期 。 预计 此次大会 将对国内创新药板块形成 一定的 催化，叠加 三季度通常处于业绩 的 真空期， 重磅新药的关键临床数据将格外受到市场的关注 。 我们一方面 长期 看好具有科技属性的 创新药、创新医疗器械及相关产业链，另一方面， 看好不受医保控费影响具有消费 属性的 医药企业 。 行业重点个股： 1）创新药 （肿瘤） ：恒瑞医药、 贝达药业 、 君实生物 等； 2） 创新药（非肿瘤） ：康弘药业 、 众生药业 、 海思科 等； 3） 创新医疗器械 ： 启明医疗、微创医疗 等 ；4） CRO/CDMO： 药明康德、康龙化成、泰格医药、九洲药业等； 5） 高成长疫苗 板块 ：智飞生物、沃森生物 等 ； 6） “消费升级”复苏 ：我武生物、长春高新等 。 风险因素： 外围市场扰动风险； 第二波 新冠疫情 反复 ； 注射剂一致性评价、 第三批药品集采、 高值耗材 集采 、疫苗集中采购政策影响 等 。 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 策略报告 正文目录 1. 医药板块市场表现回顾 . 4 1.1. 大盘震荡下挫，医药板块逆势大涨 . 4 1.2. 医疗服务和生物制药板块领涨 . 4 1.3. 医药涨跌前十个股 . 6 1.4. 估值溢价率持续回升，子板块分化明显 . 7 2. 医药上市公司经济运行数据分析 . 8 3. 医药子板块业绩分析 . 10 4. 机构持股维持较低位，一季度大幅加仓 医药行业 . 11 5. 重要行业政策梳理 . 14 6. 投资策略 . 15 7. 风险因素 . 16 图表目录 图 1 2020 年上半年一级行业涨跌幅排名 . 4 图 2 2020 年上半年医药各子板块市场表现 . 5 图 3 化学药板块指数走势（ %，百万元） . 5 图 4 生物药板块指数走势（ %，百万元） . 5 图 5 医疗器械板块指数走势（ %，百万元） . 6 图 6 医疗服务板块指数 走势（ %，百万元） . 6 图 7 中药板块指数走势（ %，百万元） . 6 图 8 医药商业板块指数走势（ %，百万元） . 6 图 9 2020 年上半年一级行业估值水平排名 . 7 图 10 过去十年间医药板块估值溢价情况 . 8 图 11 2020 年上半年医药各子板块估值与历史水平比较 . 8 图 12 近年来医药行业营收及利润变化情况 . 9 图 13 近五年医药行业毛利率和净利率变化情况 . 9 图 14 近五年医药 行业三项费用率变化情况 . 9 图 15 医药各子行业 2020 年一季度营收和净利润增速情况 . 10 图 16 医药上市公司 2020 年一季度业绩统计（家） . 11 图 17 股 票投资占公募基金净值比例 . 12 图 17 2020Q1 医药持仓比例变化趋势 . 12 表 1 2020 年上半年医药板块涨跌前十个股 . 7 表 2 公募基金 2020Q1 医药板块持仓情况 . 13 表 3 公募基金 2020Q1 医药板块持仓变化 . 13 LONGONE 4 市场有风险，投资需谨慎 table_page 报告类型 1.医药板块市场表现回顾 1.1.大盘震荡下挫，医药板块逆势大涨 年初以来， 在 新冠疫情影响 及 外围市场扰动， A 股市场 弱势震荡 的背景下，沪深 300指数 下跌 4.73%。 医药板块 受益于防疫物资、 检测试剂 、疫苗等带动， 走出 了一波独立行情 ， 逆势 大涨 23.30%， 大 幅跑 赢 大盘 28 个百分点，位居 28 个一级行业涨幅 首 位 。 table_volume 图 1 2020 年上半年一级行业涨跌幅排名 资料来源： Wind，东海证券研究所 注 ： 截至 2020 年 6 月 3 日 数据 1.2.医疗服务和 生物 制药 板块领涨 截至 6 月 3 日 ， 在 生物医药逆势大涨的行 情下， 医 疗 服务 和生物制品 板块领涨，涨幅分别为 73.70%和 63.00%； 医药器械、 化学 制药 涨幅居中，分别上涨 57.68%和 30.07%。相对而言， 医药商业和中药板块 表现弱势， 分别下跌 12.06%和 18.67%。 -25.0000-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00005.000010.000015.000020.000025.000030.0000SW医药生物SW食品饮料SW农林牧渔SW计算机SW电气设备SW电子SW建筑材料SW传媒SW商业贸易SW综合SW机械设备SW国防军工SW通信SW休闲服务SW轻工制造SW家用电器SW化工SW汽车SW纺织服装沪深300SW有色金属SW钢铁SW公用事业SW建筑装饰SW房地产SW银行SW交通运输SW非银金融SW采掘LONGONE 5 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 策略报告 table_volume 图 2 2020 年上半年医药各子板块市场表现 资料来源： Wind，东海证券研究所 注 ： 截至 2019 年 5 月 23 日 数据 图 3 化学药板块指数走势（ %，百万元） 图 4 生物药板块指数走势（ %，百万元） 资料来源： Wind， 东海证券研究所 资料来源： Wind， 东海证券研究所 73.70% 63.00% 57.68% 30.07% -12.06% -18.67% -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%SW医疗服务 SW生物制品 SW医疗器械 SW化学制药 SW医药商业 SW中药 0.0010000.0020000.0030000.0040000.0050000.0060000.00-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%19-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-05成交金额 化学制药 (申万 ) 沪深 300 医药生物 (申万 ) 0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.00-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%19-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-05成交金额 生物制品 (申万 ) 沪深 300 医药生物 (申万 ) LONGONE 6 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 策略报告 图 5 医疗器械板块指数走势（ %，百万元） 图 6 医疗服务板块指数走势（ %，百万元） 资料来源： Wind， 东海证券研究所 资料来源： Wind， 东海证券研究所 图 7 中药板块指数走势（ %，百万元） 图 8 医药商业板块指数走势（ %，百万元） 资料来源： Wind， 东海证券研究所 资料来源： Wind， 东海证券研究所 1.3.医药 涨跌前十个股 上半年受国内外疫情影响， 防疫物资概念股受到市场资金的反复追捧， 其 股价更是屡创历史新高。 此外 ， 海外 医药 产业链转移叠加全球创新药持续投入驱动 ， CRO/CDMO 产业发展的长期逻辑得到市场的认可 ， 相关公司 股价 创出新高 。 涨幅榜中， 英科医疗 、 未名医药 、 硕世生物 、 振德医疗 和 奥翔药业 ，分别大幅上涨 429.66%、 354.28%、 213.42%、144.64%和 144.08%。跌幅榜前五个股分别是 延安必康 （ -53.81%）、 *ST 华塑 （ -52.92%）、*ST 恒康 （ -52.30%）、 *ST 交昂 （ -43.70%）和 东阳光 （ -36.52%） ，主要受业绩大幅下滑所致。 0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.00-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%19-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-05成交金额 医疗器械 (申万 ) 沪深 300 医药生物 (申万 ) 0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.0016000.00-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%19-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-05成交金额 医药商业 (申万 ) 沪深 300 医药生物 (申万 ) 0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.00-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%19-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-05成交金额 中药 (申万 ) 沪深 300 医药生物 (申万 ) 0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.0010000.00-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%19-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-05成交金额 医疗服务 (申万 ) 沪深 300 医药生物 (申万 ) LONGONE 7 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 策略报告 表 1 2020 年上半年 医药板块涨跌前十个股 涨幅居前十个股 跌幅居前十个股 排名 证券代码 证券简称 区间 涨幅（ %） 期末 市值 （亿元） 排名 证券代码 证券简称 区间 跌幅（ %） 期末 市值（亿元） 1 300677.SZ 英科医疗 429.66 193.3431 1 002411.SZ 延安必康 -53.81 110.6309 2 002581.SZ 未名医药 354.28 216.9870 2 000509.SZ *ST 华塑 -52.92 9.3280 3 688399.SH 硕世生物 213.42 106.3777 3 002219.SZ *ST 恒康 -52.30 21.2637 4 603301.SH 振德医疗 144.64 74.4940 4 600530.SH *ST 交昂 -43.70 21.6060 5 603229.SH 奥翔药业 144.08 79.1200 5 600673.SH 东阳光 -36.52 195.9033 6 002603.SZ 以岭药业 134.59 348.4762 6 000503.SZ 国新健康 -35.57 99.1401 7 603127.SH 昭衍新药 114.19 200.4516 7 002118.SZ 紫鑫药业 -33.49 53.1515 8 688202.SH 美迪西 113.01 77.0598 8 600080.SH ST 金花 -33.00 15.0801 9 300206.SZ 理邦仪器 110.66 88.4799 9 600518.SH ST 康美 -32.71 124.8439 10 300452.SZ 山河药辅 108.71 43.9979 10 600781.SH ST 辅仁 -30.81 25.2117 资料来源： Wind，东海证券研究所 注：截至 2020 年 6 月 3 日数据 ，剔除 2020 年以来上市的新股 1.4.估值溢价率持续回升，子板块分化明显 截至 6 月 3 日，医药板块整体估值（ TTM 整体法，剔除负值）为 44.96 倍，在 28 个一级行业中 排名靠前 。溢价率方面，医药板块相对于沪深 300 指数的估值溢价率回升至276.80%。年初以来，医药板块 顺 势上涨致使其估值溢价率呈现震荡上行走势， 超过 十年间 218.18%的历史均值， 目前估值仍 处于历史 高位 。 table_volume 图 9 2020 年上半年一级行业估值水平排名 资料来源： Wind，东海证券研究所 注 ： 截至 2020 年 6 月 3 日 数据 63 58 50 45 43 42 38 38 37 36 30 28 25 24 23 23 20 19 19 19 18 16 15 13 10 8 8 6 010203040506070SW计算机SW休闲服务SW国防军工SW医药生物SW电子SW通信SW传媒SW食品饮料SW综合SW有色金属SW电气设备SW机械设备SW轻工制造SW纺织服装SW汽车SW化工SW家用电器SW商业贸易SW农林牧渔SW公用事业SW交通运输SW非银金融SW采掘SW建筑材料SW钢铁SW建筑装饰SW房地产SW银行LONGONE 8 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 策略报告 table_volume 图 10 过去 十年间 医药板块估值溢价情况 资料来源： Wind，东海证券研究所 注 ： 截至 2020 年 6 月 3 日 数据 子板块方面 ， 医疗服务、 生物制品 和医疗器械 板块 估值均 大幅超过 历史中值水平， PE分别 为 101.71 倍 、 62.25 倍 和 64.21 倍。 化学制药板块接近历史中值水平， PE 为 41.32倍。 医药商业 和 中药板块估值优势 较 明显， PE 分别为 20.67 和 26.81 倍，均低于历史中值和行业整体水平。 table_volume 图 11 2020 年上半年医药各子板块估值与历史水平比较 资料来源： Wind，东海证券研究所 注：历史中值以 2010 年 5 月至 2020 年 5 月数据为基准计算 2.医药上市公司 经济运行数据分析 根据 申万医药生物上市公司 一季报 合计 数据 显示， 2020 年 一季度 ， 医药板块 实现主营业务收入 3866.83 亿元，同比 下降 3.01%，增速较上年同期 减少 了 22.95 个百分点；利润总额 315.20 亿元，同比 下降 12.62%，增速较上年同期 减少 了 28.61 个百分点。结合近 八年的数据来看， 医药生物板块营收 增速自 2015 年触底回暖以来 ， 2018 年开始呈现下行趋势 ， 2019 年新会计准则下上市公司资产和信用减值损失增加， 今年首次出现负增长。 0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.000070.0000SW医药生物 沪深 300 溢价率 (%) 101.71 64.21 62.25 41.32 26.81 20.67 70.82 52.74 43.40 36.00 32.35 26.79 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00SW医疗服务 SW医疗器械 SW生物制品 SW化学制药 SW中药 SW医药商业 历史中值 当前 PE(TTM) LONGONE 9 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 策略报告 table_volume 图 12 近年来医药行业营收及利润变化情况 资料来源： Wind，东海证券研究所 从盈利能力指标来看， 2020年 一季度 医药行业销售毛利率为 33.19%，同比 下滑 了 1.02个百分点；销售净利率为 9.05%，同比 下滑 了 0.88 个百分点。销售毛利率和净利率水平均 有小幅减少 。费用方面， 一季度 医药行业销售费用率为 15.13%，同比 下降 了 0.96 个百分点；管理费用率为 5.04%，同比 上升 了 0.34 个百分点；财务费用率为 1.14%，同比 下降 了 0.25 个百分点。 在三费 指标基本保持平稳 的情况下，行业毛利率同比下滑，表明板块业绩有所放缓。 2020 年一季度医药行业利润率水平 有所 放缓，行业净利润增速低于营收增速，反映出2020 年或将延续 前 2 年 的趋势， 在招标限价、医保控费两大高压政策向深层次推进的背景下，医药行业增速放缓 ，盈利能力有所下滑。 图 13 近五年医药行业毛利率和净利率变化情况 图 14 近五年医药行业三项费用率变化情况 资料来源： Wind， 东海证券研究所 资料来源： Wind， 东海证券研究所 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1营业收入 (亿元 ) 净利润 (亿元 ) 营业收入同比（ %） 净利润同比（ %） 0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.000040.0000销售净利率 (%) 销售毛利率 (%) 0.00002.00004.00006.00008.000010.000012.000014.000016.000018.0000销售费用率（ %） 财务费用率（ %） 管理费用率（ %） LONGONE 10 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 策略报告 3.医药 子板块 业绩分析 2020 年一季度，医药上市公司合计实现营收 3866.83 亿元，同比减少 3.01%，利润总额 315.20 亿元，同比减少 12.62%。 器械、 化药 板块在一季度的 营收和 净利润增速相对靠前，而 生物制品、商业、中药和 服务领域 营收和 净利润增速相对落后。 化学制药板块一季度营业收入同比增长 10.85%，净利润同比增长 19.25%，原料药、抗病毒、抗感染类药品表现亮眼，非疫情相关的药品一季度可能受到冲击，但随着医院常规门诊恢复，预计化学制剂细分领域二季度起有望明显改善。 医疗器械板块一季度营业收入同比增长 9.61