计算机行业2020年下半年投资策略：看好行业发展，关注景气细分.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 7 月 1 日 计算机行业 看好行业发展，关注 景气细分 计算机行业 2020 年 下半年 投资策略 行业 中期 报告 行业整体趋势 向好， 关注景气度持续以及边际变化明显的细分行业 疫情 对市场的影响正在逐渐被消化，景气细分龙头上半年 表现抢眼 。展望下半年，虽然疫情仍有不确定性。但不可忽视的是，一方面疫情加速了云计算、互联网医疗的产业进度；另一方面信创、信安等高景气度细分需求虽有滞后，但 投入 大概率不会缩减。 云计算、信息安全、信创、医疗 IT 等景气细分值得重点挖掘，车联网、数字货币等方向有望迎来政策层面或行业发展层面的边际变化，也值得重点关注 。 公募基金超配 1.9pcts， 估值略高于过去十年中位数水平 2020Q1 公募基金对计算机板块的配置比例为 6.5%，相比 2019Q4 的5.4%上升 1.1pcts，相比行业标准比例的 4.54%超配 1.9pcts。 计算机指数 PE(TTM，剔除负值 )66 倍，略高于过去十年中位数水平。 从个股估值看， PE-TTM 低于 30 倍的占比 11%， 2019 年底为 13%。 投资建议： 1)疫情加速云计算和互联网医疗的发展，建议关注云基础设施、 SaaS 和医疗信息化领域机会。推荐 用友网络、广联达、金山办公、汇纳科技、泛微网络、石基信息、浪潮信息、卫宁健康、 久远银海、 麦迪科技 ， 建议关注 万达信息 。 2) 政策驱动下信安行业高景气持续。推荐 绿盟科技、南洋股份、安恒信息、启明星辰、深信服 。安全可控有望继续深化，并向除政府以外的重点行业扩展。推荐 中国长城、诚迈科技、中孚信息、太极股份 。 3) 标准临近叠加新基建助力， C-V2X 有望迎来产业化元年，产业链公司都将受益。 DCEP 箭在弦上，央行数字货币的推出带来 IT 领域建设、运营等相关领域的机会值得重点重视。推荐 长亮科技、新大陆 。 风险提示： 宏观经济波动带来 IT 投资下滑的风险，产业进展不达预期的风险，市场整体的系统性风险。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（ X） 投资 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 600588 用友网络 42.78 0.47 0.46 0.57 60 79 64 买入 002410 广联达 68.70 0.21 0.41 0.61 163 125 85 增持 688111 金山办公 310.96 0.87 1.81 2.61 189 151 105 - 002153 石基信息 39.04 0.34 0.37 0.45 113 75 62 买入 300369 绿盟科技 21.99 0.28 0.47 0.63 64 40 30 增持 688023 安恒信息 287.00 1.25 2.28 3.58 112 130 83 增持 002212 南洋股份 26.20 0.35 0.56 0.83 55 45 30 增持 000066 中国长城 12.74 0.38 0.40 0.44 41 35 32 增持 300598 诚迈科技 183.96 2.12 0.76 1.05 59 333 240 增持 资料来源： Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 06 月 29 日 注：首页 为部分 公司，非全部推荐公司，完整数据见表格 9 买入（维持） 分析师 姜国平 (执业证书编号： S0930514080007) 021-52523857 jianggpebscn 卫书根 (执业证书编号： S0930517090002) 021-52523858 weishugenebscn 万义麟 (执业证书编号： S0930519080001) 021-52523859 wanyilinebscn 行业与上证指数对比图 资料来源： Wind - 1 7 %- 5 %7%20%32%0 4 - 1 9 0 7 - 1 9 1 0 - 1 9 0 1 - 2 0计算机行业 沪深 3002020-07-01 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 计算机公司主要以 B 端和 G 端为主， 疫情对 行业 的扰动 体现在 需求端不明朗和供给端交付不畅 。 2020Q1 公募基金对计算机板块的配置比例为6.5%，相比行业标准比例的 4.54%超配 1.9pcts，配置比例创近三年新高。截止 2020 年 6 月 29 日，计算机指数 PE(TTM，剔除负值 )66 倍，略高于过去十年中位数水平。疫情加速 云计算、 互联网医疗等领域发展， 信创信安等领域高景气持续性将逐渐明朗 。 我们的创新之处 紧抓产业趋势， 考虑 核心的边际变量影响， 结合个股预期与估值，精选景气度高且估值有一定匹配度的细分领域。 从标准、产业链、建设节奏等方面研发 C-V2X 大规模建设启动的产业链机会。从供应链风险和安全风险的角度分析安全可控战略 推进的必要性； 通过结合分析贸易摩擦的侧重点和我国网信领域的发展情况，系统 分析了安全可控战略推进所带来的机会点。 更新了云计算相关公司的进展，以及超融合等细分领域渗透情况。 投资观点 展望下半年，预计呈现结构性机会，高景气细分有望继续引领板块。云计算、信息安全、医疗 IT 估计业绩上延续高增长；车联网、信创、数字货币行业 预计边际变化明显，催化频繁。 (1) 疫情加速云计算和互联网医疗的发展，建议关注云基础设施、 SaaS和医疗信息化领域机会。推荐 用友网络、广联达、金山办公、汇纳科技、泛微网络、石基信息、浪潮信息 、卫宁健康 、 久远银海、 麦迪科技 ， 建议关注万达信息 。 (2) 政策驱动下信安行业高景气持续。推荐 绿盟科技、南洋股份、安恒信息、启明星辰、深信服 。安全可控有望继续深化，并向除政府以外的重点行业扩展。推荐 中国长城、诚迈科技、中孚信息、太极股份 。 (3) 标准临近叠加新基建助力， C-V2X 有望迎来产业化元年，产业链公司都将受益 。 DCEP 箭在弦上，央行数字货币的推出带来 IT 领域建设、运营等相关领域的机会值得重点重视。推荐 长亮科技、新大陆 。 2020-07-01 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 整体观点：看好行业发展，关注景气细分 . 6 1.1、 市场回顾 . 6 1.2、 估值略高于过去 10 年中位数水平 . 7 1.3、 看好行业发展，关注景气细分 . 8 2、 疫情加速云计算渗透，看好云基础设施和 SAAS 服务 . 9 2.1、 服务器：远程办公和音视频会议等需求暴涨有望带来服务器需求边际改善 . 9 2.2、 超融合：软件定义数据中心新势力，应用驱动 IT 架构变革 . 10 2.3、 SAAS 服务：行业高速增长，应用持续渗透 . 12 3、 标准临近叠加新基建助力， C-V2X 产业元年开启 . 14 3.1、 标准落地临近，试点加速推广 . 14 3.2、 C-V2X 产业链构成 . 16 4、 信息安全高景气持续，安全服务和新兴安全是未来趋势 . 19 4.1、 政策推动行业中长期需求改善 . 20 4.2、 行业高速增长，安全服务和新兴是未来趋势 . 20 5、 信创深化泛化，行业景气持续 . 22 5.1、 自主可控需要解决网信领域的供应链和安全风险 . 23 5.2、 我国核心元器件和基础软件领域存在明显短板 . 23 5.3、 巨头纷纷发力国产化替代市场，生态建设进一步完善 . 24 5.4、 运营商和金融行业规模化采购国产化 CPU 服务器 . 25 5.5、 自主可控市场空间有多少 . 26 6、 DCEP 呼之欲出，相关领域机会值得重视 . 28 7、 疫情加速互联网医疗进展，提振医疗 IT 需求 . 30 8、 投资策略及重点个股 . 32 8.1、 投资策略 . 32 8.2、 万达信息：国寿入主，企业发展再获新动能 . 33 9、 风险提示 . 35 2020-07-01 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表目录 图 1： 2020 年初至今计算机指数上涨 18.93% . 6 图 2： 2020 年初至今计算机板块涨幅位列所有中信所有一级行业中第 5 名 . 7 图 3： 2020Q1 公募基金持仓超配 1.9 个百分点 . 7 图 4：当前计算机指数 PE(TTM，剔除负值 )66.10 倍，略高于过去十年中位数水平 (截止 2020 年 6 月 29 日 ) . 8 图 5：高估值个股比例相对 2019 年年末有所增加 (截止 2020 年 6 月 29 日 ) . 8 图 6： 2019 年 Q3 中国 X86 服务器厂商市场份额（按出货量） . 9 图 7： 2019-2023 年中国 X86 服务器市场规模预测（左轴单位：百万美元） . 10 图 8：中国超融合市场规模过去十个季度保持超过 50%的高速增长 . 11 图 9： 2019 上半年中国市场超融合厂商份额 . 11 图 10： 2017-2023 年中国 SaaS 市场规模预测 . 13 图 11： 2018 年中国 SaaS 厂商销售占比 . 13 图 12：车用无线通信技术 . 14 图 13： 3GPP C-V2X 接入层标准演 进规划 . 15 图 14：我国部分智能网联汽车测试示范分布图 (截止日期： 2018 年 12 月 ) . 15 图 15：我国 C-V2X 应用示范项目进展（单位：个） . 16 图 16： C-V2X 产业链 . 16 图 17：产业链各个环节代表厂商 . 17 图 18：道路单元与 C-V2X 系统 . 18 图 19：“中心云 +边缘云”管理平台模式 . 19 图 20：中国网络信息安全市场 规模与增长率 . 20 图 21：部分年份中国信息安全各细分领域市场份额（按销售额分） . 21 图 22： 2018 年全球信息安全市场结构（按销售额分） . 21 图 23：全球云安全市场规模及其预测 . 22 图 24：我国云安全市场规模及其预 测 . 22 图 25：我国数据安全市场规模及其预测 . 22 图 26：我国物联网安全市场规模及其预测 . 22 图 27：自主可控需要解决的风险 . 23 图 28：我国网信领域的长短板 . 24 图 29：越来越多企业加入华为鲲鹏生态圈 . 24 图 30：鲲鹏计算产业发展规划 . 25 图 31： 2014-2017 年中国商用市场分行业 PC 出货量 . 27 图 32： 2017 年我国大企业垂直细分行业出货量及增长率 . 27 图 33： DCEP 双层发行体系 . 30 图 34：互联网医疗市场规模 2020 年预计将达到 330 亿元 . 32 表 1：国外主要云计算企业的云业务收入情况 . 12 2020-07-01 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表 2：国内部分云转型厂商云收入情况 . 13 表 3：车载终端和路侧单元产业架构及代表性厂商产品 . 18 表 4：中国移动 2020 年 PC 服务器集中采购项目中标候选人 . 26 表 5：自主可控整机市场预测 . 27 表 6：自主可控各产业链环节主要参与厂商 . 28 表 7：央行数字货币研究进展一览 . 28 表 8：相关厂商参与疫情防治工作 (不完 全统计 ) . 31 表 9：推荐公司盈利预测、估值与评级 . 33 表 10：万达信息收入预测 . 34 表 11：万达信息业绩预测和估值指标 . 35 2020-07-01 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1、 整体观点： 看好行业发展，关注 景气细分 2020 年年初至今 1，计算机指数整体上涨 18.93%，涨幅在所有中信一级行业中位列第 五 。 复盘来看， 整个行情可以分为三个阶段： (1)第一阶段：从 12月份开始持续到春节前，板块估值切换驱动，延续 2019年的投资主线。(2)第二阶段：春节后到 3 月 4 日左右，疫情巨大冲击下的宽松预期，疫情加速包括远程办公、互联网医疗等产业进展，相关领域个股具有明显的超额收益。 (3)第三阶段：从 3 月 4 日至今，疫情的全球蔓延，需求端萎缩担忧，叠加财政支出缩减预期带来压制。计算机公司主要以 B 端和 G 端为主，需求端不明朗和供给端交付不畅，不确定性大幅上升。 在这个阶段，在政府提出新基建，阿里云未来三年 2000 亿投资的背景下， IDC 领域相对确定性大幅上升，有 显著 的绝对收益。 非接触式加速线上化进展， SAAS 服务模式的高粘性提供收入底限的确定性，表现更强的 稳健性 。 展望下半年，在流动性整 体宽松的背景下，对于行业机会无需悲观： (1)以云计算 、互联网医疗 为代表的符合产业趋势且仍处于高速成长阶段的细分龙头，持续具备配置价值 。 (2)两会结束，财政支出渐趋明朗，信创招标再启，需求或许滞后但 大概率不会缩减 ，包括信创和信安仍需要重视。 (3)车联网、DCEP 等产业趋势确定，但行 业发展处于初期，未来发展节奏确定性不高 的细分领域，紧跟行业进展灵活把握机会。 (4) 酒店信息化、零售信息化这类因受疫情直接冲击而给予较多折价的细分领域，精选竞争力没有 被 破坏甚至在加强的行业龙头，牺牲一部分时间价值但能获得非常好的潜在预期收益。 1.1、 市场回顾 1.1.1、 板块 涨幅全行业第四 ， 内部分化明显 2020 年初至今 A 股市场整体呈普涨行情。计算机指数上涨 18.93%，同期创业板指数上涨 31.95%，沪深 300 指数 上涨 0.32%， 板块涨幅在所有中信一级行业中位列第 五 。剔除新上市个股， 2020 年涨幅前五的个股 安恒信息 (+105.30%)、 广联达 (+102.56%)、 万兴科技（ 98.31%）、用友网络（ 96.84%）、诚迈科技 (+90.30%)。 整体看，非接触加速的云计算领域，以及 2019 年 高景气细分 领域 包括信安、信创，具有显著的超额收益。 图 1： 2020 年初至今计算机指数上涨 18.93% 资料来源： WIND， 光大证券研究所 11注：报告中所有指数及板块的估值数据为截止到 2020 年 06 月 29 日的数据。 47.53% 36.07% 43.79% 18.93% 0.32% 31.95% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%计算机 (中信 ) 沪深 300 创业板指 2019年涨跌幅 2020年年初至今涨跌幅 2020-07-01 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图 2： 2020 年初至今计算机板块涨幅位列所有中信所有一级行业中第 5 名 资料来源： WIND，光大证券研究所 1.1.2、 2020Q1 公募基金板块持仓超配 1.9 个百分点 在板块涨幅较好的背景下，公募基金对于计算机板块的配置比例也大幅上升。 2020Q1 公募基金 对计算机板块的配置比例为 6.5%，相比 2019Q4的 5.4%上升 1.1pcts，相比行业标准比例的 4.54%超配 1.9pcts， 配置比例创近三年新高。 但不可忽视的是， 这一比例仍远低于历史上超过 12%的最高水平。公募基金对于板块的配置比例主要取决于板块的景气度及预期收益，配置比例结果更多是预期反应的呈现，而非板块机会的核心要素。 图 3： 2020Q1 公募基金持仓超配 1.9 个百分点 资料来源： wind，光大证券研究所 1.2、 估值略高于 过去 10 年中位数水平 截止 2020 年 6 月 29 日，计算机指数 PE(TTM，剔除负值 )66 倍，略 高于过去十年中位数水平。从个股估值看， PE 在 50 倍以上的个股比例相比年1 8 . 9 %- 3 0 . 0 %- 2 0 . 0 %- 1 0 . 0 %0 . 0 %1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %4 0 . 0 %5 0 . 0 %年初至今涨跌幅2020-07-01 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 底有所 增加， PE 在 50 倍以下的个股比例相比去年年底有所 减少 ，整体估值相比 19 年年底有所提升。 图 4：当前计算机指数 PE(TTM，剔除负值 )66.10 倍， 略高于 过去十年中位数水平 (截止 2020 年 6 月 29 日 ) 资料来源： WIND，光大证券研究所 图 5：高估值个股比例相对 2019 年年末有所 增加 (截止 2020 年 6 月 29 日 ) 资料来源： WIND，光大证券研究所 1.3、 看好行业发展，关注景气 细分 展望下半年， 预计呈现结构性机会，高景气细分有望继续引领板块。云计算、信息安全、医疗 IT 估计业绩上延续高增长；车联网、信创、数字货币行业预计边际变化明显，催化频繁。 (1) 疫情 加速云计算 和互联网医疗的发展，建议关注云基础设施、 SaaS和医疗信息化 领域机会。推荐 用友网络、广联达、金山办公、汇纳科技、泛微网络、石基信息、浪潮信息 、 卫宁健康 、 久远银海、 麦迪科技 ， 建议关注万达信息 。 6 6 . 1 0 4 9 . 5 80 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2009/1/22009/4/172009/7/242009/10/302010/2/52010/5/212010/8/272010/12/32011/3/112011/6/172011/9/232012/1/62012/4/202012/7/272012/11/92013/2/222013/5/312013/9/62013/12/132014/3/212014/6/272014/9/302015/1/92015/4/172015/7/242015/10/302016/2/52016/5/202016/8/262016/12/92017/3/172017/6/232017/9/292018/1/122018/4/202018/7/272018/11/92019/2/222019/5/312019/9/62019/12/132020/3/272020/6/29计算机 ( 中信 ) P E - TTM - 剔除负值 计算机指数中位数13% 30% 25% 32% 11% 19% 26% 44% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%030倍 3050倍 5080倍 80倍以上 PE-TTM（ 2019/12/31） PE-TTM（ 2020/6/29） 2020-07-01 计算机行业