汽车行业2020年中期投资策略：行业逐步回暖，聚焦新能源优质产业链.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 汽车 报告原因： 投资策略 汽车 行业 2020 年中期 投资策略 行业逐步回暖，聚焦新能源优质产业链 看好 2020 年 6 月 30 日 行业 研究 /投资策略 汽车行业近一年市场表现 市场 回顾 ： 年初 至 2020 年 6 月 29 日 ，汽车行业 上涨 1.26%， 在 中信一级29个行业 中 位 列 16， 领先沪深 300， 三级子行业 涨跌幅 、 估值均显著分化 。 行业回顾 &预判： 2020 年 一季度 ， 疫情因素影响 下 ， 行业下行压力 加 大 ，汽车产销 同比 大幅下降，库存压力显著 增加 ，行业收入端承压，上市公司盈利能力 整体下降。后续，随着防控情况持续好转，复工复产情况良好，叠加政策面中央及地方政府一系列利好政策的拉动，一定程度刺激购车需求释放， 利好产销恢复 。短期看，宏观经济承压，叠加国内外疫情防控情况的不确定性仍然较强， 行业依然承压，但汽车行业产销整体逐步 恢复 的趋势不会改变 。长期看， 国内汽车市场仍具增量空间，未来汽车行业的主要趋势是消费结构的持续优化、国产化替代，以及电动化、智能化、网联化、共享化 ，结构性机会仍然存在 。 乘用车 市场 逐步回暖 ，关注细分市场结构性投资机会。 乘用车产销回升趋势较为明显， 2020 下半年 ， 随着 政策端 逐步 发力 ， 叠加防控 形势 好转， 乘用车市场 有望 逐步回升，后续看好豪华车、日德系品牌乘用车细 分市场，以及 轿车 、 SUV 等细分市场的结构性机会，建议关注具有优质品牌、车型完善、爆款频出的整车制造商， 以 及进入优质产业链的零部件龙头供应商。 需求稳定增量，重卡有望维持高景气度。 一是重卡保有量的整体提升增加了换车基数；二是 房地产和基建有望为重卡行业提供稳健的增量支撑，为工程类重卡提供增量 ；三是 超载治理加码，货运需求提升，有望提升重卡需求总量 ；四是 国三淘汰，国六推进，刺激需求释放，推进技术提升 。预计 2020年重型货车有望维持高景气度， 具备渠道优势、市占率维持高位的重卡龙头和盈利能力稳定，且布局高端产能的上游零部件供应商 有望受益 。 新能源 长期确定性强，关注优质产业链。 新能源汽车产业 是 国家 战略性新兴产业之一， 而 补贴政策、双积分政策、限行限购等相关政策的推进，从消费 端和制造端 双向推动新能源汽车需求增长 。 汽车智能化、 共享汽车、分时租赁普及程度的提高， 进一步 扩大了新能源汽车的需求边际 ，新能源汽车是行业长期发展 方向 ，并逐步由政策驱动向市场驱动过度 。 目前，国内外整车厂纷纷加码布局新能源汽车，行业竞争逐步加剧， 而此次疫情爆发则加速了行业洗牌速度， 预计整 车及其上游零部件供应商的落后产能将逐步出清，建议从特斯拉、 大众 MEB平台为代表的优质产业链入手 ， 自上而下寻找优质标的。 投资建议： 2020年 下半年， 汽车行业选股 建议关注 三条主线：一是市占率持续领先、销售渠道完善的乘用车、重卡整车龙头；二是附加值高、有望实现海外替代的零部件行业龙头供应商；三是聚焦新能源汽车，从优质产业链入手，自上而下寻找优质标的，建议关注特斯拉产业链、大众 MEB平台。 建议关注： 上汽集团、长安汽车、华域汽车、潍柴动力、三花智控、中国重汽、 星宇股份。 风险提示： 国内经济增长恢复低于预期； 汽车销量 不及预期；上游原材料价格大幅波动； 海外疫情持续蔓延 。 分析师： 张 湃 执业 登记 编码 ： S0760519110002 电 话： 0351-8686797 邮 箱： zhangpaisxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 一、市场回顾 . 6 （一）行情：汽车行业领先大盘，细分行业分化显著 . 6 （二）估值：估值持续分化，细分板块多数位于估值高位 . 7 二、行业回顾：行业逐步回暖，长期趋势不变 . 8 （一）行业运行状况：产销逐步修复，商用车表现优于乘用车 . 8 （二）政策基本面：新能源政策调整，地方促销费政策频出 . 10 1、新能源政策调整 . 10 2、地方与企业促进消费政策 . 12 （三）行业预判 . 14 三、乘用车：短期承压，关注细分市场结构性 投资机会 . 15 四、商用车：重型货车高速增长，全年有望维 持高位 . 19 五、新能源汽车：长期确定性强，关注优质产 业链 . 22 （一）产销增速转负，短期产销承压 . 22 （二）长期趋势不变，政策驱动逐步向市场驱动过渡 . 23 （三）行业竞争加剧，关注特斯拉产业链、 MEB平台 . 24 1、特斯拉产业链：凝聚上海优势资源 . 25 2、大众 MEB平台：传统车企转型重任 . 28 六、行业评级及投资策略 . 31 （一）行业评级 . 31 （二）投资策略 . 31 （三）标的推荐 . 31 1、上汽集团（ 600104.SH）：大市值整车龙头，优质资产有望借势提升市占 率 . 31 2、长安汽车（ 000625. SZ）：积极突破新兴产业，自主合资共同发力 . 32 3、华域汽车（ 600741.SH）：业务结构优化，技术优势扩大 . 32 4、潍柴动力（ 000338.SZ）：重卡发动机龙头，产品结构持续优化 . 33 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 5、三花智控（ 002050.SZ）：深耕热管理领域，优质客户护航 . 33 6、中国重汽（ 000951.SZ）：积极布局智能驾驶，海内外业务并举 . 33 7、星宇股份（ 601799.SH）：国内车灯龙头，优质客户护航 . 34 七、风险提示 . 34 图表目录 图 1：中信一级行业 2020前半年涨跌幅（单位： %，数据截至 2020年 6月 29 日） . 6 图 2：子行业（中信三级） 2020前半年涨跌幅（单位： %，数据截至 2020年 6月 29日） . 6 图 3：行业近 5年 PE(TTM)变化情况 . 7 图 4：汽车及细分行业 PB(LF)情况 . 7 图 5：汽车及细分行业 PE(TTM)情况 . 7 图 6：汽车及细分行业 PB(LF)情况 . 7 图 7：汽车月度产销情况（万辆， %） . 8 图 8：经销商库存预警指数 . 9 图 9：汽车月产销情况（万辆， %） . 9 图 10：我国民用汽车千人保有量逐年增长（辆， %） . 14 图 11： 2018年各省民用汽车千人保有量对比（辆） . 14 图 12： 2018年以来乘用车月产销情况 . 15 图 13：乘用车分车型增量拆分（万辆） . 16 图 14：乘用车各车型月销量同比对比（ %） . 16 图 15：乘用车各车型销售份额变化情况 . 16 图 16：豪华车销量增速持续领先乘用车（ %） . 17 图 17： 2019年“ BBA”销量情况 . 17 图 18：乘用车分车系增量拆分（万辆） . 18 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图 19： 乘用车各车系月销量同比对比（ %） . 18 图 20：重型货车年销量情况（万辆， %） . 19 图 21：重型货车月销量情况（万辆， %） . 19 图 22：重卡主 要下游需求 . 20 图 23：房地产行业投资总额持续提升 . 20 图 24：物流总额持续提升 . 20 图 25：公路货运量情况 . 20 图 26： 2013-2018年部分地区新能源汽车销量持续高速增长（百 万辆） . 23 图 27：新能源汽车年产销情况（万辆， %） . 23 图 28：新能源汽车月产销情况（辆， %） . 23 图 29：新能源汽车需求因素 . 24 图 30：智能汽车为汽车增加了诸多附加功能 . 24 图 31： MODEL3中国销量与纯电动汽车市场占比（单位：辆） . 26 图 32：纯电动车型 2020年销售前 15 名 . 26 图 33：大众集团电动车销量、渗透率 . 28 图 34：大众 MEB平台与 MQB 对比 . 29 图 35： MEB平台电池供应商份额 . 29 表 1：汽车分车型销量拆分表 . 9 表 2： 2019/2020 年新能源 乘用车补贴调整一览 . 11 表 3： 2020上半年提振汽车行业的政策信息汇总 . 12 表 4：乘用车各车型销售情况 . 16 表 5：乘用车各车型销售情况 . 18 表 6：国六排放标准实施时间表 . 21 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 表 7：国内部分厂家技术路线 . 21 表 9： 25-35 万纯电动汽车整理 . 27 表 10：特斯拉产业链上市公司梳理 . 27 表 11：大众 MEB在国内主要供应商 . 30 表 12：公司盈利预测、估值及投资评级 . 34 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 一、 市场 回顾 （一） 行情： 汽车行业领先大盘 ， 细分 行业分化显著 回顾 2020年初至 6月 29日的行情：二级市场表现弱于 2019年同期 ，沪深 300涨跌 幅为 0.32%， 落后于去年同期 26.75pct；中信一级 29个行业 涨跌不一 ，其中 医药行业 以 32.32%的涨幅领 涨 ， 石油石化 行业以18.23%的 跌幅领跌 ； 汽车行业领先于大盘 ，涨幅为 1.26%，位于第 16位。 图 1：中信一级行业 2020 前半年涨跌幅 （单位： %，数据 截至 2020 年 6 月 29 日） 资料来源 ： wind， 山西证券研究所 从细分行业看 ， 汽车行 业 7 个子行业（中信三级） 差异较大 ，其中 摩托车及其他 板块以 24.87%的涨幅领涨， 汽车销售及服务板块以 20.00%的跌幅领跌 。 图 2： 子行业（中信三级） 2020 前半年涨跌幅 （单位： %，数据 截至 2020 年 6 月 29 日 ） 资料来源 ： wind， 山西证券研究所 1.26 0.32 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00医药食品饮料电子元器件餐饮旅游计算机电力设备农林牧渔商贸零售传媒国防军工通信基础化工建材机械轻工制造汽车家电电力及公用事业综合纺织服装有色金属钢铁建筑交通运输房地产非银行金融银行煤炭石油石化沪深30024.87 10.02 6.06 1.71 1.58 -4.26 -20.00 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00摩托车及其他 专用汽车 卡车 汽车零部件 乘用车 客车 汽车销售及服务 涨跌幅 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 从个股来看 ， 2020年 1 月 1日至 2020年 6月 29日 ， 汽车板块涨幅领先的 5只个股分别为艾可蓝、云内动力、阿尔特、 奥特佳 、模塑科技，涨幅分别为 192.23%、 111.33%、 109.95%、 108.43%、 85.75%，分别领先汽车板块涨幅 190.97 pct、 110.08pct、 108.70 pct、 107.17pct、 84.50pct。 （二） 估值：估值持续分化， 细分 板块多数位于估值高位 对比行业估值近五年的历史数据： 就汽车行业（中信）的估值情况而言， 汽车行业 PE 位于历史高位，PB 位于历史低位。 就细分行业而言，卡车板块 PE 位于历史低位， PB 位于历史中低位，其他细分板块 PE均位于历史高位。 图 3：行业近 5 年 PE(TTM)变化情况 图 4： 汽车及细分行业 PB(LF)情况 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 图 5：汽车及细分行业 PE(TTM)情况 图 6：汽车及细分行业 PB(LF)情况 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 二、 行业回顾 ：行业逐步回暖，长期趋势不变 （一）行业运行状况 ：产销逐步修复，商用车表现优于乘用车 回顾 2019年行业情况， 受宏观经济承压、消费者信心不足、贸易摩擦、 行业 政策 环境 等一系列因素影响， 汽车行业整体承压， 但下半年汽车市场整体呈修复趋势。一方面， 2019 年汽车产销维持负增长，且降幅较 2018 年扩大 ， 2019 年， 汽车产销量分别为 2572.1 万辆和 2576.9 万辆，同比分别下降 7.5%和 8.2%，但下半年月产销同比显著修复， 截止 2019年 12月，月产量同比由 1月的 -12.02%回升至 8.09%，月销量同比降幅由 1月的 15.73%收窄至 0.12%。 另 一方面， 汽车库存情况 较 2018年 显著好转 ， 但截止 2019年末，汽车经销商库存预警指数仍然位于枯荣线以上 ， 库存整体 仍有修复空间 。 图 7：汽车月度产销情况（万辆， %） 资料来源： wind，山西证券研究所 2020 年，随着新冠肺炎疫情爆发， 一方面， 消费者购车需求大幅下降， 汽车产销 同比 大幅下 降 ， 库存压力显著加大 ， 2月产销同比跌至今年月产销同比低谷，经销商库存预警指数也达行业 历史 峰值；另一方面 ，疫情导致汽车产业大面积停工停产，而 此次疫情 爆发 较为 严重的 湖北 、 广东、浙江等地均处于我国汽车重要集群中心，汽车产业链条长的特点加大了疫情 对 行业的下行压力 ， 疫情对汽车企业产生较大负面影响 ，从一季度上市公司财务数据来看， 行业 收入端承压， 营收同比大幅下滑，盈利能力整体下降 。 后续，随着防控情况持续好转 ， 复工复产逐步推进 ， 叠加 政策面 中央及地方政府一系列利好政策的拉动，一定程度刺激购车需求释放，汽车产销 和库存情况均显著 好转 ， 5月 产销同比转正 。 -20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.00.0500.01000.01