食品饮料2020年下半年投资策略：优选确定及改善龙头，以更长视角挖掘空间.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 食品饮料 Table_IndustryInfo 2020 年 下半年投资策略 超配 （维持评级） 2020 年 07 月 09 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业 策略 优选确定及改善龙头，以更长视角挖掘空间 消费回暖，外资流入，板块估值提升 今年以来因受 疫情冲击的影响，市场整体风险偏好降低，对需求刚性、业绩稳定性较强的食饮板块给予 较高 估值溢价，行业涨幅居前。自 Q2以来疫情受控后 ， 3-5 月 社消数据逐月改善， Q1 受影响较明显的如白酒、啤酒、乳制品等行业产量也逐月回正，消费回暖趋势显著。餐饮、商超等终端动销回升、产品价格坚挺朝上，市场信心快速恢复，加上外资流入等支撑，近期以白酒、啤酒等板块估值进一步提升至历史高位 。 拉长视角，疫情后挖掘新兴投资机会 从更长视角看，疫情推动了行业洗牌、渠道升级转型、新品类新消费习惯快速养成，形成新投资机遇。 疫情期间艰难环境下更 体 现企业应对能力及管理内功 ，中小企业风险承受能力 弱， 疫情后将 加速洗牌，市场份额将向龙头 集中； 疫情也加快了消费者行为习惯的 培育 转型，包括线上电商、社区团购等新兴渠道对冲了传统渠道影响，未来新消费习惯有望保留和强化，速冻食品、复合调味品、保健品等 行业 望进入发展快车道。 下半年 投资三主线 ： 确定性强 、 边际改善、长期空间 1. 优选业绩确定性强、具估值提升空间的龙头：疫情后市场份额加速集中，行业龙头抗风险能力强，业绩持续增长确定性高，有望享受竞争红利、定价优势、产业链优势，获得市场更长期的估值溢价，推荐贵州茅台、五粮液 、泸州老窖，调味品海天味业，肉制品双汇发展。 2. 优选边际改善显著，具有估值性价比 的公司：部分企业由于产品属性及渠道特征，在疫情初期受冲击较明显， 但近期动销恢复积极， 预期 具有边际改善空间 ，推荐伊利股份，汤臣倍健。 3. 优选成长潜力充足的赛道，以长期视角审视公司价值 ， 虽然其中部分企业 当前 估值较高，但成长潜力充足 ，长期 价值广阔，推荐安井食品、三只松鼠、妙可蓝多、千禾味业、安琪酵母 、 重庆啤酒、青岛啤酒 ， 关注 休闲食品、 复合调味品等行业 。 投资 建议 推荐贵州茅台、 五粮液、泸州老窖、 伊利股 份、 双汇发展、海天味业、汤臣倍 健、重庆啤酒、青岛啤酒、 安井食品、三只松鼠、妙可蓝多、 千禾味业 、安琪酵母 。 风险因素 :宏观经济 波动 ；成本 波动 ；食品安全风险 。 重点公司盈利预测及投资评级 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （ 亿 元） 2019 2020E 2019 2020E 600519 贵州茅台 买入 1,681.34 21,121 32.8 38.7 51.3 43.4 000858 五粮液 买入 203.36 7,894 4.48 5.3 45.4 38.4 000568 泸州老窖 买入 114.89 1,683 3.17 3.67 36.2 31.3 600887 伊利股份 买入 34.84 2,120 1.14 1.09 30.6 32.0 603345 安井食品 买入 123.44 292 1.58 1.76 78.1 70.1 300783 三只松鼠 买入 77.96 313 0.6 0.8 129.9 97.5 000895 双汇发展 买入 47.22 1,567 1.64 1.82 28.8 25.9 300146 汤臣倍健 买入 21.33 338 -0.22 0.84 N.A. 25.4 603027 千禾味业 买入 33.50 223 0.3 0.45 111.7 74.4 603288 海天味业 买入 127.77 4,140 1.65 1.95 77.4 65.5 600298 安琪酵母 买入 54.65 450 1.09 1.26 50.1 43.4 600882 妙可蓝多 买入 38.69 158 0.04 0.35 310.4 104.3 600132 重庆啤酒 买入 70.50 341 1.36 1.18 51.8 59.7 相关研究报告： 食品饮料 2020 年 4 月投资策略：关注业绩兑现，优选确定性龙头 2020-04-14 健康食品产业链系列报告之一：疫情引爆需求，健康食品正当风口 2020-04-09 食品饮料行业跟踪快评：消费扩容迎政策实质利好，景气有望恢复 2020-03-16 食品饮料 2020 年 3 月投资策略：关注业绩表现，优选行业龙头 2020-03-09 食品饮料产业链系列报告之三：十年复盘再现食饮行业演变特征 2020-02-28 证券分析师：陈梦瑶 电话： 18520127266 E-MAIL： chenmengyaoguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517080001 证券分析师：郭尉 电话： 15210587234 E-MAIL： guowei1guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6D/16 F/17 A/17 J/17 A/17 O/17上证综指 食品饮料请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 板块回顾：行业涨幅明显，估值临高位 . 5 重视外资流入影响，食饮行业获强支撑 . 7 关注业绩改善及确定性，下半年投资三主线 . 9 拉长视角挖掘优质企业，关注细分行业趋势 . 11 白酒：下半年望加速回暖，高端龙头确定性更强 .11 非白酒板块：龙头业绩表现稳健，关注优质赛道的成长机会 . 12 乳制品：动销加速恢复，龙头份额集中，消费需求升级 . 13 调味品：餐饮恢复拉动，龙头后续仍存提价可能 . 17 啤酒： Q2 销量增长望增厚业绩，长期盈利改善空间大 . 19 速冻食品： B+C 同发力，规模化提效赋能，关注方便食品空间 . 21 休闲食品：龙头潜力足，消费升级边界广阔 . 26 保健品：龙头业绩有望改善，渠道及品类结构持续升级 . 30 投资建议 . 33 风险提示 . 33 宏观经济波动 . 33 行业竞争风险 . 34 食品安全风险 . 34 国信证券投资评级 . 35 分析师承诺 . 35 风险提示 . 35 证券投资咨询业务的说明 . 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：年初至今食饮板块涨幅排名第三 . 5 图 2：近十年食饮板块估值表现 . 5 图 3： 年内 行业分板块涨跌幅（ %） . 6 图 4：年内食品饮料行业分板块估值对比 . 6 图 5： 陆股通一级行业 4 月 持仓占比变化 . 7 图 6：贵州茅台外资持股变化 . 8 图 7：五粮液外资持股变化 . 8 图 8：海天味业外资持股变化 . 8 图 9：伊利股份外资持股变化 . 8 图 10：重点行业产量当月产量同比增速 . 9 图 11：社会消费品零售总额等指标当月同比变化 . 9 图 12： 批发与零售业分品类零售额当月同比 . 10 图 13： 2002-2018 年中国新出生人口数量（万人） . 14 图 14： 2012-2020 年中国婴童消费市场规模及增速（亿元） . 14 图 15： 2013-2019 年中国牛奶产品销售额（亿元） . 14 图 16： 2010-2017 年液态奶线上销售占比 . 14 图 17： 消费者对乳制品的需求 . 15 图 18：乳制品使用场景扩展 . 15 图 19：蒙牛 “恬醒 ”葛根风味酸奶 . 15 图 20： 消费者对乳制品口味的要求 . 16 图 21：疫情期间，乳制品是唯一一个消费量提升的非必需品 . 17 图 22：低温牛奶渗透率持续提升 . 17 图 23：减脂 /低糖乳制品增长领先 . 17 图 24：对比其他品类调味品 CR10 偏低较低 . 18 图 25： 各国调味品 CR10 对比 . 18 图 26： 调味品子品类集中度差异大 . 18 图 27：调味品各品牌净利率比较 . 19 图 28：啤酒行业产能利用率低，龙头产能利用率仅能维持在 70% . 20 图 29：速冻食品市场规模 . 22 图 30：速冻食品细分品类产量占比 . 22 图 31：中国人均速冻消费量仅为发达国家的 20%-50% . 22 图 32：冷链物流行业市场规模迅速爆发（单位：亿元） . 23 图 33：速冻食品产业链 . 23 图 34：速冻面米行业竞争格局 . 23 图 35：速冻面米企业数量及规模情况 . 23 图 36：速冻火锅料行业竞争格局 . 24 图 37：火锅市场子类规模 . 24 图 38：千味央厨发力速冻菜肴品类丰富 . 25 图 39：安井、三全、思念生产基地分布图 . 26 图 40：休闲零食市场规模快速攀升 . 27 图 41： 线上零食健康概念转变 . 27 图 42：休闲食品三巨头消费客群以年轻女性为主 . 27 图 43： 零食食用场景呈现多元化 . 28 图 44：消费者食用零食的驱动因素 . 28 图 45： 消费者选择零食的关注因素 . 28 图 46： NatureBox“零食盒子 ” . 29 图 47：莫斯利安低脂肪减蔗糖酸奶 . 30 图 48： 洽洽小黄袋每日坚果 . 30 图 49： 中国保健品市场分人群 /功能分析 . 30 图 50：中国保健品电商销售规模持续增长 . 31 图 51： “零食态 ”保健品代表产品 . 31 图 52：消费者对保健品的功能需求愈加细分化 . 32 图 53：中国保健品销售渠道分布情况 . 32 图 54： 2013-2018 年保健品细分渠道 CAGR . 32 表 1：年内食饮 板块及白酒板块涨跌幅榜 . 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表 2：食品饮料行业上市公司外资持股情况 . 8 表 3：白酒板块重点公司 2019 年及 2020Q1 财务数据一览 . 12 表 4：非白酒板块重点公司 2019 年及 2020Q1 财务数据一览 . 12 表 5：五大啤酒龙头企业产品分类 . 20 表 6： “百日行动 ”对保健品直销渠道的影响 . 32 表 5：食品饮料行业重点推荐公司估值表 . 33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 板块回顾： 行业涨幅明显，估值临高位 回顾今年以来行情， 由于整体 经济环境 受到疫情冲击的影响， 市场整体风险偏好降低，对需求刚性、业绩稳定性较强的食饮板块更为青睐， 给予行业较高的估值溢价， 年 内 食品饮料行业涨 幅 居前。年初至今食品饮料 板块加权平均涨幅42.7%，中信食饮 指数绝对涨幅为 40%，而同期沪深 300 指数涨幅为 14.7%，板块跑赢大盘 25pcts；横向 对比 ，食品饮料行业涨跌幅在 中信 28 个子行业中排 第三 ，仅次于消费者服务及医药行业 ；从估值角度来看，当前食品饮料行业的 PE(TTM)估值为 42.3 倍， 处于 近 3 年来 高位 。 图 1：年初至今食饮板块涨幅排名第三 资料来源 : 图 2：近十年食饮板块估值表现 资料来源 : 食饮各子板块中， 速冻食品上涨 83%、其他食品上涨 61%涨幅领衔领先，受益“宅经济”下速冻及方便类 食品 快速放量、业绩增长确定，调味品、肉制品、休闲食品 等板块 涨幅在 40-60%之间，由于需求刚性及核心企业调整速度较快，业绩受疫情影响较小；白酒、啤酒、乳制品 等板块 自 Q2 以来疫情受控下市场消费环境好转，餐饮、商超等终端 动销回升 、产品价格坚挺朝上的带动下，市场信心快速 恢复 ，加上资金面利好，近期 估值回升、 涨幅更积极 。从 估值 来看，当前 白酒 38.3X， 乳制品 43.0X，啤酒 81.6X， 饮料 17.2X，调味品 70.6X，肉-20-100102030405060CS消费者服务CS医药CS食品饮料 CS电子CS计算机CS农林牧渔CS电力设备及新能源CS商贸零售CS国防军工 CS传媒CS建材CS基础化工 CS机械CS轻工制造 CS通信CS非银行金融CS汽车CS家电CS房地产CS有色金属 CS钢铁CS建筑CS银行CS交通运输CS电力及公用事业CS煤炭CS纺织服装CS石油石化0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.0000CS食品饮料 CS白酒请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 制品 30.5X，其他食品 64.0X。 图 3： 年内 行业分板块涨跌幅（ %） 图 4： 年内 食品饮料行业分板块 估值对比 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所整理 从个股来看， 年内 食品饮料板块个股 主要来自 速冻食品 、调味品 、 休闲食品 等板块， 疫情期间，宅经济下家庭 消费对于 速冻食品需求量增长， 带动像安井食品、三全食品等企业业绩较快增长，同时由于商超、电商渠道放量，渠道上有优势的如千禾味业、妙可蓝多整体受冲击影响也较小 ；另外 抓住 新兴 消费习惯的培育， 产品加速放量形成规模优势贡献业绩， 像 天味食品、日辰股份 、西麦食品等 复合调味料 及方便食品企业也受市场 青睐 ； 从 白酒 来看， 行业 调整至 3 月下旬开始逐步修复 ， 年报及一季报披露后业绩更稳定的 高端白酒 及优质名 酒企业表现更加稳定 。 表 1：年内食饮 板块 及白酒板块 涨跌幅榜 食饮行业 个股涨幅前十 涨幅（ %） 白酒 股跌幅前十 跌幅（ %） 良品铺子 343.8 酒鬼酒 118.4 盐津铺子 177.7 山西汾酒 70.7 妙可蓝多 147.0 五粮液 53.8 双塔食品 128.9 贵州茅台 44.4 酒鬼酒 118.4 金徽酒 33.7 千禾味业 114.7 今世缘 33.1 安井食品 110.0 泸州老窖 32.5 克明面业 107.6 金种子酒 30.0 西麦食品 94.3 老白干酒 28.6 仙乐健康 92.5 水井坊 27.5 三全食品 91.3 舍得酒业 26.8 海欣食品 91.1 迎驾贡酒 26.2 天味食品 90.7 古井贡酒 25.7 百润股份 90.5 洋河股份 25.5 华宝股份 85.7 伊力特 21.2 安记食品 81.3 古井贡 B 16.4 日辰股份 73.5 顺鑫农业 12.8 山西汾酒 70.7 青青稞酒 6.2 双汇发展 67.1 口子窖 0.2 安琪酵母 64.4 *ST 皇台 0.0 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所整理 ，数据截止至 7 月 7 日 01020304050607080900102030405060708090CS食品饮料 CS白酒 CS啤酒CS乳制品 CS肉制品 CS调味品CS其他食品 CS休闲食品 CS速冻食品请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 重视外资流入影响，食饮行业获强支撑 重视外资 对 A 股市场的 影响， Q1 由于 受 全球 疫情 以及海外金融市场波动的 影响， 国内市场中的外资不断流出，消费等板块也出现震荡调整 。 4 月份以来，受 全球货币政策宽松以及国内 疫情防控进展下经济有望率先复苏的乐观预期刺激下， 外资由大幅净流出转为流入，陆股通 4 月累计净流入 533 亿元，其中沪股通当月累计净流入 236.96 亿元，深股通当月累计净流入 295.61 亿元。从持股市值的板块分布上看，消费和金融类依然是配置重点，其中食品饮料行业仍旧占据陆股通配置榜首。从行业持仓占比的变化角度看，外资加仓食品饮料、电子和非银金融等 行业 ， 食品饮料、家用电器、建筑材料和医药生物行业中的陆股通占比分别提升 0.43、 0.41、 0.32 和 0.20 个百分点。 据 统计，上半年北向资金累计净流入达 1182 亿元，较上年同期增加约 23%。 从长期来看，国内资本市场对外开放、加紧国际化进程， 证监会 取消了期货公司、证券公司和基金管理公司的外资股比限制 ，并且 随着三大国际指数（ MSCI、标普道琼斯以及富时罗素） 纳 A 举措进展，外资对于 A 股的话语权及支撑作用将更明显 。 图 5： 陆股通一级行业 4 月 持仓占比变化 资料来源： Wind、国信证券经济研究所 策略组 整理 食饮龙头标的有望受益外资利好。 从外资选股偏好看，更青睐高流通市值、盈利能力及流动性强的个股，资金属性偏中长期，对于标的基本面非常重视。消费中 外资机构投资偏好家电、食品饮料等 子 行业， 结合 金融、电子、医药生物等行业，上述行业投资市值占总投资市值近 70%，外资定价权趋强， 食饮 行业龙头也 望 受益外资流入 的利好 。 个股方面， 从 A 股最新获 外资 持仓市值前 20 名股票中 ， 贵州茅台（ 1810 亿元）、五粮液（ 662 亿元）、海天味业（ 269 亿元）、伊利股份（ 254 亿元）分别排名 1、4、 11、 12 名 ，其中茅台持股市值年内提升 49%，五粮液提升 48%，海天味业及伊利股份分别提升 59%及 11%，持股排名前列的企业外资占自由流通股比例平均接近 20%，在外资的强力支撑下，具有业内竞争优势的龙头企业市场价值不断提升，随着更多优质企业被挖掘以及对应的成长逻辑及行业红利不断兑现，国内优质企业对标海外 中长期 估值将有进一步提升的 空间。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 6：贵州茅台外资持股变化 图 7：五粮液外资持股变化 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源 : Wind， 国信证券经济研究所整理 图 8： 海天味业 外资持股变化 图 9： 伊利股份 外资持股变化 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源 : Wind， 国信证券经济研究所整理 表 2： 食品饮料行业上市公司外资持股情况 公司名称 持有外资机 构家数 持股市值 (亿元 ) 占总市值比 例 (%) 占自由流通市值比例(%) ROE(TTM) PE(TTM) PB(MRQ) 最新收盘价 贵州茅台 92 1,810.6 8.5 23.9 28.9 49.2 14.2 1,688.00 五粮液 85 662.0 8.4 19.7 22.7 42.1 9.6 201.89 海天味业 60 269.3 6.5 25.7 30.2 75.6 22.8 128.05 伊利股份 74 253.9 12.4 14.1 21.6 35.2 7.6 33.60 洋河股份 47 141.4 7.0 20.4 18.4 27.6 5.1 134.90 中炬高新 38 62.0 13.8 21.5 17.7 61.0 10.8 56.28 安琪酵母 43 60.8 14.8 27.2 18.7 42.5 8.0 49.92 山西汾酒 46 47.8 3.6 12.4 26.3 58.0 15.3 152.05 泸州老窖 57 42.9 2.5 5.2 22.9 34.8 8.0 114.85 双汇发展 39 40.3 2.6 9.7 31.3 27.9 8.7 47.28 重庆啤酒 27 33.0 9.7 24.2 41.7 56.3 23.5 70.41 顺鑫农业 32 27.4 6.2 10.1 9.4 59.9 5.6 59.25 洽洽食品 36 24.5 9.1 17.1 16.9 42.4 7.2 53.40 水井坊 39 21.5 6.7 18.1 34.7 40.4 14.0 66.00 涪陵榨菜 37 19.9 6.7 11.5 20.3 48.0 9.7 37.39 青岛啤酒 40 18.2 1.7 7.9 8.1 68.0 5.5 79.63 今世缘 39 18.1 3.3 6.1 17.9 38.7 6.9 43.10 口子窖 33 12.5 3.9 6.5 19.6 22.6 4.4 53.39 汤臣倍健 20 11.