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最近一年行业指数走势 -15%-7%0%7%15%22%29%2019-07 2019-11 2020-03电气设备 上证指数 深证成指行业中期策略 投资评级 :增持 (维持 ) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（ 06.24） EPS（元） PE 投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002812 恩捷股份 535.25 66.46 1.06 1.49 2.12 47.86 43.62 30.11 买入 300750 宁德时代 3,785.20 171.50 2.06 2.35 3.16 83.25 72.98 54.27 买入 300118 东方日升 131.24 14.56 1.08 1.11 1.36 13.48 13.12 10.71 增持 600438 通威股份 737.51 17.20 0.61 0.69 0.87 28.20 24.93 19.77 买入 2020 年 06 月 29 日 电新行业中期投资策略 电气设备 投资要点： 新 能源车： 欧洲加码电动车政策，产销超预期，全球电动化进程加速 全球新能源汽车 销量以 6年 11倍的速度快速 增长，特斯拉 Model 3 车型过去 两年成为全球最畅销电动车型。 上半年疫情短期扰动行业，但欧洲新能车产销量好于预期， 欧盟实施最严碳排放政策倒逼转型电动化，全球主流车企的电动新车型在未来几年将迎来投放周期 ， 同时 法国、德国、英国等 欧洲国家 加码电动车刺激政策。 国内政策落地，叠加国产特斯拉和合资车企放量，疫情影响消退后 2020年下半年开始新能源车销量有望快速增长。 中长期来看， 行业集中度有望向头部集中， 随着 电动新车型的持续推出 ，预计疫情恢复后 行业有望 迎来新的 发展。建议关注细分格局较为清晰，同时进入特斯拉、 LG国产供应链的公司：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、先导智能等。 光伏： 短期 复苏好转 ， 中 长期增长无虞 海外方面，疫情对上半年海外光伏装机构成短期扰动， 当前 出口数据开始逐步好转 ， 下半年整体预期乐观； 中长期看，在平价、环保等因素带动下，海外光伏装机需求将持续旺盛。国内生产龙头受疫情影响有限，资源调配和贸易渠道优势突显，行业集中度明显提升。国内市场方面，光伏 竞价结果落地， 总规模 25.97GW， 年内实现并网预期强烈 ， 且 户用市场有望继续成为亮点，需求叠加 ， 全年装机预期乐观。光伏行业中长期发展前景广阔，技术进步仍是行业发展第一动力。建议围绕三条主线进行布局：行业 龙头强者恒强 、大硅片替代加速、 HJT 技术突破。 风电： 产业链短期供应受限，抢装期行业增长趋势不变 2021 年风电即将进入平价时代， 今年 运营商在储备项目充足的情况下装机动力十足，行业整体需求 确定性高；一季度受疫情影响， 1-2 月 上游生产端以及下游装机都受到了一定限制，随着疫情 好转 ，行业 3 月已恢复正常生产，风电行业一季度装机量全年占比较小， 上半年上市公司短期业绩仍可能会受到疫情影响，但在 陆上风电 抢装背景下，下半年行业景气度有望迅速提升，产业链内优质公司业绩将实现增长 。目前板块处于历史相对低点， 建议关注金风科技 、 天顺风能 等 。 风险提示： 市场需求不及预期；行业政策不及预期；原材料价格波动等。 行业研究 财通证券研究所 新能源车迎来向上拐点，光伏高景气增长可期 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 联系 信息 龚斯闻 分析师 SAC 证书编号： S0160518050001 gswctsec 021-68592229 付正浩 联系人 fuzhenghaoctsec 021-68592272 周淼顺 联系人 zhoumsctsec 021-68592219 林煜 联系人 linyuctsec 021-68592290 相关报告 1 锂电库存消化尾声，光伏需求回暖明显 :电新产业链价格跟踪简报 2020-06-28 2 新能源汽车销量拐点将至，光伏需求逐步回暖 :电新行业周报 2020-06-28 3 锂电渐入佳境需求向好，光伏抢装产业链价格趋稳 :电新产业链价格跟踪简报 2020-06-19 数据来源： Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业中期策略 内容目录 1、 新能车：欧洲产销超预期，国内有望复苏，全球电动化进程加速 . 5 1.1 欧洲引领全球，海外市场有望放量 . 5 1.2 政策托底，国产特斯拉及合资车型有望放量 . 9 1.3 动力电池装机量持续增长，行业格局愈发清晰 . 10 1.4 动力电池中日韩竞争，国内龙头有望胜出 . 13 1.5 投资建议 . 15 2、 光伏：平价市场向好，疫情影响式微，长期增长无虞 . 16 2.1 市场 端：光伏平价景气回升，全球市场增量巨大 . 16 2.2 制造端：产业链上延 +渠道端构筑，组件竞争迎新格局 . 21 2.3 疫情影响：上半年短期扰动，当前开始复苏，中长期增长无虞 . 34 2.4 投资建议 . 39 3、 风电：抢装期增长趋势不变，海上风电、平价项目递补未来增长空间 . 40 3.1 抢装期行业增长趋势不变，风机量价齐升 . 40 3.2 弃风持续改善 ，三北装机恢复增长，产业链盈利能力提升 . 42 3.3 海上风电发展潜力巨大，递补风电行业未来增长空间 . 45 3.4 疫情短期影响生产端，不改行业装机并网动力 . 47 3.5 投资建议 . 48 图表目录 图 1： 全球新能源汽车销量及同比增速（万辆） . 5 图 2： 2019 年全球新能源乘用车销量排名 TOP20 . 6 图 3： 2020 年欧洲市场乘用车销量同比增速 . 8 图 4： 2019-2020 年欧洲市场新能源汽车渗透率 . 8 图 5： 2013-2019 年国内新能源汽车销量及增速 . 9 图 6： 2019-2020 年国内新能源车单月销量及增速 . 9 图 7： 2020 年国内新能源汽车销量预计 . 10 图 8： 2016-2019 年国内动力电池装机量及增速 . 11 图 9： 2019 年不同车型动力电池装机量占比 . 11 图 10： 2019-2020 年国内动力电池单月装机量及增速 . 11 图 11： 三元电池装机量提升（ GWh） . 12 图 12：方形电池装机量提升（ GWh） . 12 图 13： 宁德时代历年装机量及市占率（ GWh） . 13 图 14： 宁德 2019 年单月装机量及市占率（ GWh） . 13 图 15：头部动力电池企业装机量（ GWh） . 14 图 16：头部动力电池企业 出货量全球占比 . 14 图 17： 2020Q1 全球动力电池企业市场份额 . 14 图 14：全球光伏历年新增装机量及增速 . 16 图 15：历年全球装机成本及 LCOE . 17 图 16： GW 规模以上新增太阳能装机国家 . 17 图 17： 2013-2020 年光伏发电最低中标电价 . 17 图 18： 2019-2020 各地区光伏最低中标价格 . 17 图 19： 2019/2018 年各国光伏新增装机量 . 18 图 20：中国光伏新增装机规模 . 19 图 21：中国光伏发电量及占比 . 19 图 22： 2018-2025 我国地面光伏系统初始全投资成本测算 . 20 图 23：国内硅料进口量占比 . 21 图 24： 2019 年底国内多晶硅企业单多晶用料占比 . 22 图 25：多晶硅产能现金成本（元 /kg） . 22 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业中期策略 图 26： 2019-2025 硅片市场占比变化趋势 . 24 图 27：单多晶光伏产品市场份额预测 . 24 图 28： 2019 年底我国单晶硅片产能占比 . 24 图 29：隆基、中环、晶科产能规划 . 24 图 30： 2018-2020 光伏单晶硅片名义产能 . 25 图 31：硅片尺寸提升带动非硅成本下降 . 26 图 32：硅片尺寸提升带动度电成本下降 . 26 图 33：不同尺寸硅片市场占比趋势 . 26 图 34： 2019-2025 不同电池技术平均转换效率 . 27 图 35： 2018-2025 年不同电池技术市场占比 . 28 图 36： HJT 各厂商研发效率 . 29 图 37： HJT 各厂商量产效率 . 29 图 38： HJT 电池成本下降路径（元 /W） . 29 图 39： HJT 电池成本下降方式（元 /W） . 29 图 40： 2019/2018 年全球光伏组件出货量排名 . 31 图 41： 2020 年光伏产业链价值分配 . 31 图 42： 2019 年单多晶组件价格走势 . 31 图 43： 2020 PV Tech 组件供应商可融资性评级 . 32 图 44： 2019 年不同厂商组件出口业务规模占比 . 33 图 45： 2019 年不同组件厂商出口均价 . 33 图 46： 2019 年光伏组件出 口国家均价 . 33 图 47： 2019 年不同组件厂商出口前三国家 . 33 图 48：光伏投资意愿逻辑 . 34 图 49：全球无风险利率及风险溢价的变化 . 34 图 50：国际油价走势 . 35 图 51： 2015-2019 年我国光伏组件出口 金额 . 35 图 52： 2019 年我国组件出口前十大国家 . 35 图 53：中国组件出口月度数据 . 36 图 54： 2020 年初以来单晶组件现货均价走势 . 36 图 55： 2019 年与 2020 年 1-5 月组件出口规模对比 . 36 图 56： 2019 年和 2020 年 1-5 月组件出口占比 . 36 图 57： 2020 年 Q1 和 2019 年全年组件出口集中度对比 . 37 图 58： 2019 年户用光伏装机市场 . 38 图 59： 2019 年户用光伏占分布式装机比例 . 38 图 60： 2020 年户用光伏装机市场 . 38 图 65： 风电已核准存量项目 . 41 图 66：国内风机季度公开招标量 . 41 图 67： 国内风电机组招投标均价（元 /千瓦） . 41 图 68： 国内风电新增装机量及未来预测 . 42 图 69： 16 年以来弃风率持续 下降 . 43 图 70： 甘肃省风电平均利用小时数 . 44 图 71： 新疆省风电平均利用小时数 . 44 图 72： 零部件厂商单季业绩增长（亿元） . 44 图 73： 风机厂商毛利率环比略有上升 . 44 图 74： 碳纤维进口平均价格（美元 /吨） . 45 图 75： 中厚板价格走势（美元 /吨） . 45 图 76： 中国海上风电新增装机容量 . 46 图 77： 中国海上风电累计装机容量 . 46 图 78:中国已核准和在建海上风电项目梳理（ GW） . 46 图 79：制约风机产能的主要零部件厂商分布 . 48 图 80：国内风电行业历年单季度新增装机量（ GW） . 48 表 1： 2018 和 2019 年全球电动车销量 TOP5（万辆） . 6 表 2： 全球主流车企电动化进程规划 . 7 表 3： 欧洲各国加码新能源汽车刺激政策 . 8 表 4： 2020 年国内新能源车市场合资车企销量预期 . 10 表 5： 2019 年和 2020 年 1-5 月国内动力电池厂商 TOP10（ GWh） . 12 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业中期策略 表 6：全球动力电池出货量 TOP10（ GWh） . 13 表 6： 2019/2020 年海外光伏新增装机预测（单位： GW） . 18 表 7： 2019 年光伏新政 . 19 表 8： 2020 年光伏新政及电价政策 . 20 表 9： 2020 年国内光伏新增装机 预测（单位： GW） . 21 表 10： 2019/2020 年多晶硅国内产能分析（万吨 /年） . 23 表 11： 2020 年硅料需求测算 . 23 表 12：不同尺寸硅片面积对比 . 25 表 13：截至 2019 年底拥有兼容大尺寸硅片的电池和组件厂商 . 27 表 14： 2017-2020 头部电池片厂商 PERC 电池产能（ GW） . 28 表 15： HJT 产能布局梳理 . 30 表 16：头部组件厂商产能规划 . 32 表 17： 2019/2020 光伏竞价项目度电补贴强度 . 38 表 19：陆上风电上网电价调整方案（元 /kwh） . 40 表 20：海上风电上网电价调整方案（元 /kwh） . 40 表 21：风电投资监测预警结果 . 43 表 22： 近年来各省海上风电政策梳理 . 47 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业中期策略 1、 新能 车： 欧洲产销超预期 ， 国内有望复苏， 全球电动化进程加速 1.1 欧洲 引领全球 ，海外市场有望放量 全球 新能源汽车 市场 快速 增长。 从 2011年以来，以特斯拉、比亚迪等为代表的新能源汽车高速发展，全球新能源汽车销量从 2013年的 20.2万辆上升至 2019年的221万辆，年均复合增速达到 150%。 2019年全球新能车销量约 220万辆，同比增长约为 10%，增速较前几年有所下滑，主要是由于目前全球最大新能车市场中国受补贴下滑影响销量下降。 2019年全球新能源汽车的市场份额从此前的 2.1%提升到了 2.5%。其中纯电动汽车占到了全球电动汽车总销量的 74%，同比增长了 5%。 图 1： 全球新能 源汽 车销量及同比增速（万辆） 数据来源： EV sales，财通证券研究所 Model 3 车型引领，特斯拉夺 19 年销量桂冠。 全球市场看， 19 年销量 TOP20 的车企 占据了 全球 新 能源 车 总 销量的 83.5%， 行业集中度明显提升 。 其中，特斯拉2019 年以 36.78 万辆的成绩夺得全球车企销量第一，比亚迪 19 年销量为 22.95万辆，位居全球第二；而北汽新能源则以 16.03 万辆排名第三。从具体车型来看，特斯拉 19 年 Model 3 车型共售出 30.01 万辆，真正意义上成为爆款电动车型，尤其在美国市场，是全美中小型豪华车型的销量冠军，超过了宝马 2/3/4/5 系销量之和，超过奥迪 A3/4/5/6 销量之和，超过奔驰 C 级、 CLA、 CLS、 E-class 销售之和，同时在国内市场， Model 3 上险数量也超过了 4600 辆，力压蔚来 ES8/6、小鹏 G3、威马 EX5 等国内造车新势力。 0%20%40%60%80%100%120%0501001502002502014 2015 2016 2017 2018 2019中国 其他区域 增速谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业中期策略 图 2： 2019年全球新能源乘用车销量排名 TOP20 数据来源： EV sales, 财通证券研究所 表 1： 2018 和 2019 年全球电动车销量 TOP5（万辆） 排名 2019 年 销量 2018 年 销量 车型 车型 1 Model 3 30.1 Model 3 14.6 2 北汽 EU 系列 11.1 北汽 EU 系列 9.1 3 日产聆风 7.0 日产聆风 8.7 4 比亚迪元 6.8 Model S 5.0 5 宝骏 E 系列 6.0 Model X 4.9 数据来源： EV sales, 财通证券研究所 欧盟碳排放使车企电动化进程加速，电动化即将大规模上演。 为实现碳减排目标，欧盟汽车排放发布最新规定，到 2021 年汽车制造商必须将平均每辆车每公里碳排放量从 118.5 克降至 95 克，不达标部分将面临每辆车每克 95 欧元的罚款，到2030 年将该标准进一步收紧到每公里 75 克碳排放。 碳排放对欧盟各个国家的汽车行业带来巨大的经营压力，所以车企不得不推动技术变革来满足政府要求，电动化浪潮即将上演。从全球来看，不仅仅是欧洲的车企，全球主流车企都陆续制定了电动化规划， 2020-2022 年将迎来第一波车型投放周期。 36.8 23.0 16.0 13.8 12.9 8.4 8.1 7.6 7.3 5.5 5.4 5.2 5.1 4.8 4.7 4.6 4.2 4.0 3.9 3.5 051015202530354045特斯拉 比亚迪北汽新能源上汽 宝马 大众 日产 吉利 现代 丰田 起亚 三菱 雷诺 奇瑞广汽新能源沃尔沃长城 东风 长安 江淮万辆谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业中期策略 表 2： 全球主流车企电动化进程规划 车企 销量目标 车型规划 欧系 宝马 2021 年销量为 2019 年的两倍，约30万辆。至 2025年复合增速为 30% 截至 2023 年推出 25 款电动车，其中BEV 至少 13 款 大众 2025 年 BEV 渗透率为 25%，年销量 300 万辆 截至 2025 年推出 80 多款电动车， 2030年全面电动化 戴姆勒 到 2030 年，电动车（纯电 +插电混动）销量将占奔驰乘用车总销量的一半以上 至 2022 年前推出 10 款电动车 雷诺日产 到 2022 年，电动车（包括 HEV）销量达 100 万 至 2022 年雷诺推出 8 款电动车，日产将推出 20 款电动车 PSA 至 2021 年推出 15 款电动车，至 2025年所有车型均配有电动版 美系 福特 2019 年欧洲地区推出 8 款电动车，计划到 2024 年在欧洲再推出 9 款电动车。 2022 年前 50%以上汽车电动化 FCA 2022 年 15%车系为纯电动， 20%为混合动力 到 2022 年，推出 12 款电气化车企（ BEV、 PHEV、 HEV、 MHEV） 通用 2023 年推出 20 款新电动车 日韩系 丰田 2030 年，预期 HEV 和 PHEV 合计销量达 450 万辆以上；预期 BEV 和FCEV 合计销量达 100 万辆以上 2020 年前推出 10 款 BEV 车型。公司规划 2025 年所有车型均配置电动化版本 本田 2030 年使全球销量的 2/3 转为电动车 2018 年至 2025 年在中国投放 20 款以上电动化车型 现代起亚 至 2025 年合计地动车销量为 167万辆，占比 26%，其中 BEV 85 万辆 到 2025 年推出 38 款新能源汽车，其中 BEV 14 款 数据来源： 各车企公告，公开信息整理， 财通证券研究所 2020 年欧洲市场新能源汽车销量逆势大幅增长 ，新能源车型渗透率快速提升 。从 2020 年前 5 个 月 的乘用车销量数据看，欧洲市场整体燃油车销量降幅较大，尤其是 3 月开始受新冠疫情影响，销量下滑显著；但欧洲市场新能源乘用车却实现了逆势增长，尤其年初两个月实现了两位数的增长，受疫情影响 4 月销量出现短暂下滑， 5 月开始销量已开始恢复正增长。另外，由于燃油车型受疫情影响销量承受较大冲击，因此分母总体变小，在新能源汽车快速增长的背景下欧洲市场的渗透率大幅提升。 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行业中期策略 图 3： 2020年欧洲市场乘用车销量同比增速 图 4： 2019-2020 年欧洲市场新能源汽车渗透率 数据来源： Marklines, 财通证券研究所 数据来源： Marklines, 财通证券研究所 欧洲各国加大对新能源汽车政策的刺激力度，欧洲市场销量有望超预期。 2020年 受疫情影响，欧洲市场汽车销量下降明显，为刺激经济和消费，同时加快电动化进程，欧洲市场主要国家如德国、法国以及英国都加大了对新能源汽车的补贴及刺激力度，同时延长了补贴的期限。 可以看到欧洲在正向激励和负向约束、补贴和非补贴、长期和短期相结合的新能源车政策支持体系在不断完善， 随 着疫情好转叠加政策刺激，欧洲市场未来的 增长很 可能 超出预期 。 表 3： 欧洲各国加码新能源汽车刺激政策 国家 政策内容 德国 延续 2019 年下半年的补贴政策到 2020 年底，同时提升 2021-2025年补贴标准， EV、 PHEV 单车最高补贴提升 50%、 67%至 0.6、 0.5 万欧元。此外，新能源汽车的公司用车税率从 1%降为 0.5%。 英国 3 月以后单车补贴从 0.35 万降为 0.3 万英镑，但延长电动车补贴至2023 年，此外， EV、 PHEV 的公司用车 BIK 费率分别从 16%降为 0、3-12%；同时不征收消费税。 荷兰 7 月开始售价低于 4.5 万欧元的 EV 车型将获得单车最高 0.4 万欧元的补贴。 欧盟 （草案） 考虑 出台多项政策鼓励车企生产清洁能源汽车，并投资电动车基础设施，其中最重要的是免除零排放汽车增值税 法国 发布汽车产业 88 亿欧元的援助计划 ： 售价 4.5 万欧元以下车型，纯电和燃料电池车型补贴从 6000欧提到 7000欧，插电从 3000欧到 5000欧，另外旧车换购电动车或是排放更低的燃油车，给予上限最高 1.2万欧的补贴；二是用 10 亿欧扶持法国像雷诺、 PSA 这几家本土车企转型电动化的产业链扶持，政府目标是到 2025 年新能源车年产量达到 100 万辆，三是加快充电桩建设。 数据来源：公开资料整理， 政府网站， 财通证券研究所 124% 119%46%-11%16%-8% -7%-52%-79%-59%-100%-50%0%50%100%150%1月 2月 3月 4月 5月欧洲新能源汽车同比增速 欧洲燃油车同比增速3.1% 3.2% 3.6% 3.1% 3.0%7.6% 7.6%10.9%13.2%8.4%0%2%4%6%8%10%12%14%1月 2月 3月 4月 5月2019年 2020年谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行业中期策略 1.2 政策托底，国产特斯拉及合资车型有望放量 2019 年受补贴影响短期放缓，不改国内市场中长期增长态势 。 2019 年全年中国实现新能源汽车销量 120.6 万辆，同比下降 4%，为近几年来首次出现下滑，主要因为 2019 年乘用车补贴较 2018 年下降 60%-70%左右，受补贴政策影响，市场进入增速换挡调整期。另外 2019 年 6 月国家出台了推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案，要求限牌城市增加燃油车牌照指标，因此导致 部分限购 城市的燃油车牌价格下降，极大程度削弱了电动车的牌照吸引力。 2020年受新冠疫情影响，新能源汽车销量较为低迷。 2020 年 5 月同比降幅仅为 20%左右，新能源汽车的销量同比降幅已逐渐收窄，随着 4 月 国内补贴政策的落地以及疫情的稳定，预计进入 2020 年下半年，国内新能源汽车的销量将迎来向上拐点。 图 5： 2013-2019 年国内新能源汽车销量及增速 图 6： 2019-2020 年国内新能源车单月销量及增速 数据
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