2020年新能源半年度投资策略：电动车消费级市场崛起，风光全面替代正当时.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 电气设备新能源 Table_IndustryInfo 2020 年新能源半年度投资策略 超配 （维持评级） 2020 年 07 月 02 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 深度报告 电动车消费级市场崛起，风光全面替代正当时 【新能源】海风 “地补 ”预期强化，新能源关注国内市场及技术更新 风电： 我们预计国际海上风电进入平价高速发展期，国内地方补贴政策落地后将推动行业稳步发展，产业链在未来 10 年迎来行业 5 倍扩张规模，将持续扩产满足客户需求。短期来看海上风电迎来 18 个月国补密集抢装期，产业链下半年业绩迎来高速增长期。 光伏： 2020 年新能源需求端逐步回暖，产业链三条主线强逻辑待验证 A、下半年国内战场将逐步成为新能源行情主焦点； B、电池片环节预期已至低点，关注产能及技术产品超预期释放带来的成长空间。 C、 2020 年，随着异质结及 PERC+等新技术导入，设备厂商 将率先受益于新产品订单释放，关注拥有多代电池片核心设备积累及研发的相关标的。 【新能源汽车】海内外共迎全球化元年，关注钴、新型导电剂赛道 从行业整体上看，由于欧洲各国新能源汽车补贴政策边际向好、欧洲车企陆续公布电动化大战略以及特斯拉产业链推进进度超预期，海外市场有望改变以往特斯拉一枝独秀的局面；而之前市场普遍对明后年国内市场的增长存在一定疑虑，伴随国内财政补贴政策退坡趋缓，特斯拉大众引领的爆款车型拉动以及存量出租车、公交车替换和 B 端采购预期加强，国内新能源汽车市场预期有望逐步提升。 【电力设备】电网数字化投 资或加码 疫情冲击国内经济，电网投资是政策稳经济调控的重要手段，新基建属性极强的电力物联网建设势必加快。国网战略定位于能源互联网，当务之急是数字基础设施建设，培育综合能源服务等新的经济增长点。 投资建议 【风电】推荐零部件 +制造龙头：日月股份、天顺风能、运达股份、天能重工。【新能源】推荐三条主线逻辑下的标的：阳光电源、捷佳伟创、通威股份、林洋能源。【电动车】建议重点关注宁德时代、国轩高科、璞泰来、新宙邦、亿纬锂能、寒锐钴业、华友钴业、天奈科技、道氏技术等标的。 风险提示 政策及行业变动风险；风电装机不及预期；新能源汽车产销不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 300274 阳光电源 买入 14.90 21706.51 0.78 0.96 19.15 15.53 600438 通威股份 增持 18.17 77910.34 0.69 0.92 26.45 19.65 300750 宁德时代 增持 169.40 373885.07 2.41 3.11 70.34 54.39 688116 天奈科技 增持 47.50 11013.26 0.65 0.88 73.16 54.27 603218 日月股份 买入 17.78 13224.71 1.05 1.29 16.91 13.77 002531 天顺风能 买入 5.93 10602.95 0.57 0.66 10.52 8.97 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 国信证券 -电力设备行业快评 -疫情无阻新基建 步 伐 ， 国 网 加 速 数 字 化 转 型 2020-06-15 加强电网投资管理政策点评：年近五千亿投资重质提效，能源转型力争不再 “卡脖子 ” 2020-06-10 平价风电专题研究之二：平价时代风机价格几何，到底赚不赚钱？ 2020-06-09 平价风电专题研究之一：还在担心风电没补贴 怎 么 办 ？ 平 价 项 目 已 “ 来 势 汹 汹 ” 2020-06-07 国信证券 -电力设备新能源 -大众系列事件点评 大众入主国轩高科，加速布局中国新能源汽车市场 2020-05-29 证券 分析师：方重寅 E-MAIL： fangchongyinguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518030002 联系人：王蔚祺 E-MAIL： wangweiqi2guosen 证券分析师：居嘉骁 E-MAIL： jujiaxiaoguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518110001 联系人：李恒源 E-MAIL： lihengyuanguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/19 S/19 N/19 J/20 M/20 M/20上证综指 电气设备新能源请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 光伏： 2020 年新能源需求端逐步回暖，产业链三条主线强逻辑待验证 A、下半年国内战场将逐步成为新能源行情主焦点； B、电池片环节预期已至低点，关注产能及技术产品超预期释放带来的成长空间。 C、 2020 年，随着异质结及 PERC+等新技术导入，设备厂商将率先受益于新产品订单释放，关注拥有多代电池片核心设备积累及研发的相关标的。 风电： 海上风电迎来 18 个月国补密集抢装期，产业链下半年业绩迎来高速增长期。 2019 年以来新招标海上风机容量达到 16.9GW；截至目前我国已招标尚未吊装的海上风电高达 21.5GW。 2020-2021 年我国海上风电年均吊装量将达到2019 年的 200%以上。鉴于目前全国的船舶和施工能力有限，至少有 8GW 千瓦装机要在 2022 年及以后才能建设完成。海上风电设备单价和毛利率远远高于陆上风电， 2020 和 2021 年相关产业链将迎来业绩爆发期。建议关注在传统领域有积累且具有增长潜力的公司，同时在新一轮高效电池扩产潮下，建议 关注拥有高弹性机会的设备供应商环节，以及解决存量补贴预期下，估值有大幅上修预期的运营商环节。 新能源汽车： 疫情冲击国内经济，电网投资是政策稳经济调控的重要手段，新基建属性极强的电力物联网建设势必加快。国网战略定位于能源互联网，当务之急是数字基础设施建设，培育综合能源服务等新的经济增长点。 与市场预期不同之处 光伏：行业政策预期拐点已现，行业估值整体提升仍有较大空间，受益于上游成本由政策影响而快速下降， EPC 环节、新能源运营商环节内部收益率提升显著。同时，伴随着当前高效电池全面铺开大趋势，电池片环节将主导此轮 新能源行业技术迭代更新。 风电：市场担心国内海上风电产业链在 2022 年开始失去国家补贴后将面临需求急剧萎缩，行业估值处于 10 倍附近的历史底部。我们认为海上风电产业链已经高度全球化，并在全球市场拥有龙头竞争力。当前欧美海上风电正处于快速发展期，国内相关产业链业绩将持续高速增长。 新能源汽车：政策奠定行业 “黄金三年 ”，产业链迎来发展良机，新政延长补贴期限至 2022 年，原则上 2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、 30%，规定每年上限约 200 万辆，此外国家和地方层面也已经出台了一些列新能 源汽车相关的鼓励政策，包括广东省、湖南省、浙江省、江西省、吉林省、上海市等多个省市公布了相应的汽车消费刺激政策，一些列措施整体上确保了国内新能源汽车产业链能够平稳过渡到无补贴时代，同时确保了国内新能源汽车产业链的竞争力，而每年上限的设定也为接下来三年新能源汽车销量锚定了目标，促进产业发展的同时也防止骗补等政策给财政带来过大压力。 股价变化的催化因素 第一，新能源行业补贴及政策出现重大有利变化； 第二，新能源下游装机量超预期。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，国内新能源政策改善不及预期； 第二，国内新能源补贴 退坡超预期，弃光限电率居高不下； 第三，国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气。 mYbUlVmY8XnXnMuNyRoObRaOaQtRqQnPnNkPnNsNeRpPoM6MnMnOvPtRrMNZpNtQ请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 光伏需求端：疫情影响边际下降，全球大平价时代近在眼前 . 6 国网消纳能力保驾护航， 2020 年中国或将再次成为全球装机最大、增速最快的单体市场 . 6 光伏供给端：寻找产业链优势环节 . 9 多晶硅料：产能有序释放，龙头企业享受超额收益 . 9 硅片：薄片化 +大尺寸高效电池为未来发展方向 .11 电池片及组件：短期内 PERC 电池持续扩张，未来 HJT 引领革命性增效 . 12 新能源设备： HJT（异质结）不远，成本降幅可期 . 15 光伏投资建议： 2020 年新能源三主线，强逻辑待验证 . 21 风电：未来 30 年向海而生，布局全球海上风电爆发机遇 . 22 国内市场两年内海上抢装业绩爆发 . 22 风电投资建议 . 26 锂电全球化推进顺利，渗透率提升势在必行 . 27 国内市场：政策刺激叠加消费驱动，下半年起有望复苏 . 27 海外 补贴政策边际向好，龙头车企发力电动化规划 . 31 锂电产业链：电池格局再生变，材料龙头静待放量 . 33 上游钴：供给释放受限，中长期价格期待回升 . 33 锂：供需改善，价格有望探底回升 . 35 中游制造强者恒强，电池格局再生变数 . 36 动力电池：跨国合作引行业格局变化， CTP 带动铁锂回暖 . 36 四大材料：各环节龙头明确，精选受益全球供应链标的 . 38 关键辅材：新型导电剂 . 38 锂电产业链投资建议 . 40 风险提示 . 41 国信证券投资评级 . 43 分析师承诺 . 43 风险提示 . 43 证券投资咨询业务的说明 . 43 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 表目录 图 1：各省市竞价项目加权电价、度电补贴和指导电价 . 8 图 2：历年新能源系统价格、组件价格和逆变器价格变化 . 8 图 3： 2010-2018 年部分国家太阳能新能源总安装成本 . 9 图 4： 2010-2018 年部分国家太阳能新能源 LCOE . 9 图 5：改良西门子法综合电耗降低 . 10 图 6：综合能耗降低（元 /KWh） . 10 图 7： 2018-2025 年硅粉耗量变化趋势（单位： kg/kg-si） . 10 图 8：系统投资成本不断下降（百万） . 10 图 9：历年单位产能投资变化 . 11 图 10：多晶硅企业产能与现金成本分布 . 11 图 11：单多晶硅片成本结构占比 . 11 图 12： 2018-2025 年拉棒电耗变化趋势（单位： kWh/kg-si） . 11 图 13：单多晶硅片成本结构占比 . 12 图 14：大硅片推动非硅成本再度大幅下降 . 12 图 15： 2018-2025 年投资成本变化 . 13 图 16： 2018-2025 年不同电池技术市场占比变化趋势 . 13 图 17：国内单晶 /多晶组件效率变化 . 15 图 18：第三批应用领跑者中标组件份额 . 15 图 19：各代电池成本构成（元 /片） . 16 图 20：各代电池、组件、组件 +BOS 成本对比 . 16 图 21：行业内部分企业 PERC 电池扩产规划一览（名义产能，包含 PERC 单晶、 PERC多晶） . 17 图 22： NERL 关于太阳能电池技术迭代路线指引图 . 18 图 23：异质结电池是未来电池的 “基底 ” . 18 图 24： PERC+产线一览（ 12 大步骤） . 19 图 25：异质结产线一览（仅 4 大步骤） . 19 图 26：异质结电池成本下降路径（单位：元 /W） . 19 图 27：异质结电池成本下降实现方法（单位：元 /W） . 19 图 28：行业已有 HJT 产线设备商拆解 . 20 图 29：历年海上风电待建容量统计（ GW） . 22 图 30：海上风电置氢工程示意图 . 23 图 31：我国海上风电十四五期间发展布局思路 . 23 图 32：欧洲海上风电历年新增装机规模（ MW）及同比增速 . 24 图 33：海上风电 2010 vs 2018 度电成本（美元 /千瓦时） . 25 图 34：海上风电 2010 vs 2018 度电成本（美元 /千瓦时） . 25 图 35：欧洲未来 30 年新增装机预测（ GW） . 26 图 36：全球每年新增风电投资规模展望（亿 美元） . 26 图 37：中国新能源汽车产量、销量和渗透率（辆， %） . 27 图 38： 2017 年 -2020 年 4 月新能源乘用车 EV 租赁比例（ %） . 28 图 39： 2017-2019 年 10 月新能源专用车城市结构（ %） . 28 图 40： 2018-2020.04 新能源客车及货车销量（辆） . 28 图 41： 2014-2019H1 全球累计销量最高的 20 款新能源乘用车 . 29 图 42： 2018 年 -2020 年 5 月新能源乘用车 EV 结构（ %） . 30 图 43： 2020 年私人纯电动市场销量排行 . 30 图 44： 2020 年 1-4 月欧洲主要新能源汽车销量地区 . 32 图 45：国内钴产品价格走势（元 /吨） . 33 图 46：全球精炼钴消费量情况（万吨， %） . 35 图 47：全球精炼钴消费情况（ %） . 35 图 48：全球钴供需及缺口预测 . 35 图 49：金属锂、碳酸锂、氢氧化锂价格一览（万元 /吨） . 36 图 50：电芯生产主要环节 . 36 图 51：电芯生产公司研发支出占营收比例 . 36 图 52： 2019 年动力电池出货量结构（ %） . 37 图 53： 2020Q1 年动力电池出货量结构（ %） . 37 图 54： 2019 年动力电池装机结构按类型（ %） . 38 图 55： 2019 年动力电池装机结构按类型（ %） . 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 56： 2017 年中国碳纳米管导电浆料出货量格局 . 40 图 57： 2018 年中国碳纳米管导电浆料出货量格局 . 40 图 58： 2016-2018 年导电剂公司产品单价情况（万元 /吨） . 40 图 59： 2016-2018 年导电剂公司产品毛利率情况（ %） . 40 表 1：国网经营区 2020 年风电、新能源发电消纳能力（ GW） . 7 表 2： 2020 年国内新能源市场装机预期（ GW） . 8 表 3： 2017-2019 年 GW 以上国家 . 9 表 4： 国内单晶硅片产能（ MW） . 12 表 5：主流厂商 PERC 电池扩产规划（ MW） . 14 表 6：行业内部分企业 HIT 电池扩产规划一览 . 15 表 7：各代电池及其配套组件成本对比 . 16 表 8： PERC 电池片各环节设备主要厂商及价值量占比 . 17 表 9：异质结设备投资表一览 . 20 表 10：异质结（ HJT）主要设备制造商 . 20 表 11：海上风电核准上网电价及火电燃煤标杆电价对比（元 /千瓦时） . 22 表 12：广东省海上风电发展规划（ 2017-2020）（修编）阶段目标 . 22 表 13：新能源汽车与燃油车经济性测算 . 29 表 14：乘用车 2020 与 2019 切换后补贴政策对比 . 31 表 15：近两年问世的电动平台新车型 . 33 表 16：主要钴矿企业产量及预测 . 34 表 17：不同导电剂的优缺点以及性能价格对比 . 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 光伏需求端：疫情影响边际下降，全球大平价时代近在眼前 国网消纳能力保驾护航， 2020 年中国或将再次成为全球装机最大、增速最快的单体市场 2020 年 5 月 18 日，国家能源局召开 2020 年二季度网上新闻发布会，会中表示今年第一季度风光发电限发电量不纳入清洁能源消纳统计考核，且近期发布2020 年风电、新能源发电新增消纳能力； 5 月 20 日，国家电网发布关于发布 2020 年风电、新能源发电新增消纳能力的公告，表示国家电网经营区 2020年风电、新能源发电合计新增消纳能力 68.5GW，其中新能源 39.05GW、风电29.45GW。 国网规划彰显新能源发展信心。 此次国网公开并发布 “当年风光消纳能力空间 ”系历史首次，电网是电力能源的 “血管 ”，其对新能源消纳的重要性不言而喻，此次公布新能源消纳空间代表着国网集团已将 “长期为中国新能源发展保驾护航，为中国新能源事业做出应有的贡献 ”的思想嵌入集团整体的高层建筑，具有较强的实际与战略意义。 此次国网汇总新能源合计消纳空间可达 39.05GW，而 2019 年全国新增新能源发电装机 30.11GW，若仅以国网给出消纳空间计算（不算入南网五省），则 2020年全国新能源新增装机将至少增长 29.69%，且全球范围来看，中国或将再次成为全球装机最大、增速最快的单体市场。值得注意的是， 39.05GW 这仅是国家电网范围内的 规模，南方电网 5 省的消纳能力规模目前还尚未公布，预计其中的广东，贵州规模也将不容小觑， 2020 年中国新能源新增装机将值得期待。 另外， 5 月 20 日国家电网发布服务新能源发展报告 2020，其中提出： 2020年将优化新增并网装机布局及时序，深度挖掘接纳能力和消纳空间，全面完成新能源发展和消纳目标，新能源发电量占比提升至 10%以上。国家能源局统计数据显示， 2019 全国风电发电量 4057 亿千瓦时，占全部发电量的 5.5% ， 2019年全国新能源发电量达 2243 亿千瓦时，占全部发电量的 3.0%， 2019 年风光合计发电 量占比仅为 8.5%，我们进一步认为国网首次提出 “消纳能力空间 ”配合“新能源发电量占比目标 ”将为未来国内新能源的长久发展打下坚实基础。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 表 1：国网经营区 2020 年风电、新能源发电消纳能力 （ GW） 新能源合计 风电 新能源 华北 北京 30 5 25 天津 95 30 65 冀北 210 110 100 冀南 250 20 230 山西 435 300 235 山东 640 200 440 东北 辽宁 260 120 140 吉林 160 100 60 黑龙江 160 60 100 蒙东 180 100 80 西北 陕西 360 130 230 甘肃 200 100 100 青海 400 100 300 宁夏 275 150 125 新疆 270 150 120 华东 上海 45 5 40 江苏 730 405 325 浙江 285 35 250 安徽 220 60 160 福建 300 70 130 华中 湖北 300 150 150 湖南 155 65 90 河南 400 250 150 江西 270 90 180 西南 四川 95 20 75 重庆 25 20 5 西藏 0 0 0 合计 6750 2845 3905 资料来源 : 2020 国家电网有限公司服务新能源发展报告、国信证券经纪研究所整理 注：风电新增消纳能力包含锡盟配套电源 200 万千瓦 2020 年补贴政策延续，申报时间顺延。 2020 年 3 月，国家能源局下发国家能源局关于 2020 年风电、新能源发电项目建设有关事项的通知，政策总体延续了 2019 年文件思路，包括：积极推进平价上网项目、有序推进需国家财政补贴项目、全面落实电力送出消纳条件、严格项目开发建设信息监测。 此次竞价项目竞价规则将沿用 19 年，其中总补贴额 15 亿（户用占 5 亿），采用按修正电价全国排名，相较于 19 年，因政策延续性及提前下发将有利于协调20 年国内装机节奏与产业链供给节奏。另外， 2020 年项目报送时间顺延至 4月底上报平价上网项目、 6 月中旬上报竞价上网项目，因政策连续，文案已在19 年有相应上报经验，我们预计 20 年竞价项目或将较 20