三北地区72个发债区县2019经济财政债务分析：三北区县哪家强.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 固定收益 研究 /专题研究 2020年 07月 13日 程晨 执业证书编号： S0570519080002 研究员 chengchenhtsc 肖乐鸣 执业证书编号： S0570519110005 研究员 xiaoleminghtsc 张继强 执业证书编号： S0570518110002 研究员 zhangjiqianghtsc 1固定收益研究 : 西南区县哪家强 2020.07 2固定收益研究 : 中南区县哪家强 2020.06 3固定收益研究 : 沙里淘金看东北 2020.06 三北 区县 哪家强 三北地区 72 个 发债 区县 2019 经济财政 债务分析 核心观点 当前城投债收益率已经降至较低水平，下沉评级和行政层级成为市场关注的热点，本文对 三北 地区 区县级城投平台 进行分析。 三北 发债区县 数量较少， 除北京、天津部分发债区县外，经济财政实力总体较弱；部分发债区县 2018 年调整后债务率较高，债务负担较重，债务风险值得关注。新疆、陕西等 债务负担较轻 、存在一定流动性溢价 区域可以适度 进行挖掘 。 三北地区区县平台数量总体较少 城投债收益率较低的市场环境下，区县级研究重要性凸显。 三北 13 省 中 北京、天津、辽宁、新疆 区县级平台数量 较多 、存续城投债 规模 较大，其余省份区县级平台数量不多。 三北 地区多数 区县内 只 有 一 个 存续发债平台，仅 北京大兴区和新疆 生产建设兵团 第一师 各 拥有 3 家平台 ，需关注地方政府对排名靠后平台支持力度。 三北 区县平台主体评级 绝对多数为 AA， 北京、天津区县平台评级较高。 私募债信息披露较少，需关注信息不对称风险，河北 区县 城投债中 私募债占比较高， 截至 2020 年 7 月 13 日 超过 75%。 华北、西北区县级平台偿债压力较大 ， 内蒙古、青海 偿债高峰较近。 三北发债区县经济实力有所分化，华北地区较为突出 区域研究对于区县平台较为重要，我们通过 2019 年 GDP 水平和增速、城镇居民人均可支配收入和增速研究三北发债区县经济发展水平。数据显示三北地区经济体量普遍不高，华北地区经济实力相对最强，西北、东北地区经济实力相对落后。分省来看华北地区北京发债市辖区 2019 年 GDP 规模大，区域富裕程度高，而天津发债市辖区经济体量尚可，滨海新区相对突出。东北地区发债区县集中于辽宁，经济体量普遍小，沈阳大连下辖区县相对突出。西北地区发债区县整体来看 GDP 体量多数较小，富裕程度较低，收入增速存在分化，新疆居民收入增速欠佳而陕西居民收入增速较好。 三北 13 省中华北地区财政实力较强 区域 财政实力反映了地方政府支持城投的能力。三北 13 省中华北省份财政实力较强， 2019 年一般公共预算收入占 全国除港澳台外 31 省的 16.3%。分区县来看，三北发债区县财政实力分化，除华北京津发债区县 19 年一般预算收入较高外，东北、西北发债区县一般预算收入较低，多在 50 亿元以下。部分发债区县 19 年一般预算收入负增长，新疆、陕西发债区县一般预算收入负增长比例较高。我们通过一般预算收入、上级补助收入、政府性基金收入计算区县综合财力，结合政府债务和城投带息债务计算 18 年调整后债务率，债务负担较重的发债区县主要分布在天津、辽 宁。 分省份来看，天津、辽宁部分发债区县债务负担较重 分省来看，天津多数发债区县 2019 年一般预算收入水平较高，但部分区县 2018 年调整后债务率显著较高；辽宁发债区县财力较弱，沈阳市下辖发债区县财力相对较强， 但 部分发债区县 2018 年调整后债务率较高；北京发债区县 2019 年一般预算收入较高， 2018 年调整后债务率较低；西北发债区县财力普遍较弱，增速分化，但债务负担总体不高。 结合区域情况和平台基本面对三北区县平台进行挖掘 结合 区域情况 和城投信用利差 ， 内蒙古及东北发债区县级平台区域风险较高，建议规避。天津发 债区县债务负担总体较重，但内部有所分化，部分财政实力较强、债务负担较轻的发债区县可能有一定价值挖掘空间。新疆、陕西发债区县市场活跃度不高， 有一定流动性溢价 ， 区域债务负担也不重，尤其是新疆兵团下属师市考虑上级补助的综合财力较为可观。 风险提示： 数据口径偏差、样本代表性问题 。 相关研究 固定收益 研究 /专题研究 | 2020 年 07 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 三北地区区县平台数量总体较少 . 4 三北地区区县级城投债规模较小，大部分区县仅一家发债平台 . 4 三北地区区县平台评级以 AA 为主，其中北京、天津区县平台评级较高 . 5 河北、天津区县平台私募债占比较高，内蒙古、青海到期高 峰较近 . 6 三北发债区县经济实力有所分化，华北地区较为突出 . 8 华北地区经济实力较强，西北、东北地区经济实力相对落后 . 8 分省份来看，华北地区发债区县经济实力较强 . 9 北京发债市辖区 2019 年 GDP 规模大，区域富裕程度高 . 9 天津发债市辖区中滨海新区经济体量较大 . 10 东北地区发债区县绝大多数集中于辽宁 . 11 辽宁发债区县 19 年 GDP 规模多数较小，沈阳、大连发债区县经济体量较大 11 西北地区发债区县数量较少，经济实力较弱，富裕程度较低 . 11 2019 年新疆发债区县 GDP 体量多数较小，富裕程度较低且增速较低 . 11 2019 年陕西发债区县 GDP 体量较小，富裕程度不 高 . 12 华北地区财政实力较强，西北、东北地区财政实力相对落后 . 14 除京津地区外，多数发债区县 19 年一般预算收入较低，区域分化较明显 . 15 2019 年一般预算收入较高的发债区县集中在华北的京津地区 . 15 西北地区 19 年一般预算收入增速为负的发债区县达 3 成，新疆 区县财力分化较明显 . 16 多数发债区县 19 年财政自给率较低，东北地区的辽宁分化较大 . 17 部分区县 18 年调整后债务率较高，财力对城投有息债务的保障能力受限 . 17 华北地区京津发债区县财政实力较强，但债务率水平有所分化 . 20 北京市发债区县 19 年一般预算收入较高， 18 年调整后债务率较低 . 20 天津市发债区县 18 年调整后债务率较高，债务负担值得关注 . 21 东北绝大多数发债区县集中于辽宁，财政实力较弱 . 22 辽宁省下辖发债区县财力较弱，部分区县 18 年调整后债务率较高 . 22 西北发债区县财力较弱、增速分化，但债务负担总体不高 . 23 结合区域情况和平台基本面对三北区县平台进行挖掘 . 25 风险提示 . 25 图表目录 图表 1： 截至 7 月 13 日三北地区区县级平台债券余额较低 . 4 图表 2： 截至 7 月 13 日三北地区大部分区县仅一家发债平台 . 4 图表 3： 截至 7 月 13 日三北地区区县平台主体评级以 AA 为主 . 5 图表 4： 截至 7 月 13 日，天津、北京存续区县级平台债规模 相对较大 . 5 图表 5： 截至 7 月 13 日，三北地区城投债券余额前 20 的区县平台集中在北京、天津 . 6 图表 6： 截至 7 月 13 日辽宁区县级平台数量较多 . 6 固定收益 研究 /专题研究 | 2020 年 07 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 7： 截至 7 月 13 日京津冀区县级平台债券余额较高 . 6 图表 8： 截至 7 月 13 日三北地区区县级平台私募债占比 . 7 图表 9： 截至 7 月 13 日部分地级市下属区县平台私募债占比较高 . 7 图表 10： 估算含权债到期华北、西北区县级平台偿债压力较大 . 7 图表 11： 估算含权债回售，内蒙古、青海偿债高峰为 2020 年 . 7 图表 12： 华北地区省份 2019 年 GDP 规模相对较大，西北、东北省份 2019 年 GDP 规模较小 . 8 图表 13： 北京 2019 年发债市辖区 GDP 规模大 . 9 图表 14： 19 年北京发债市辖区城乡居民可支配收入均超过全国均值 . 9 图表 15： 天津发债市辖区 GDP 规模分化较大 . 10 图表 16： 18 年天津八区城镇居民可支配收入及增速较低 . 10 图表 17： 2019 年辽宁部分发债区县 GDP 增速较低， GDP 规模较小 . 11 图表 18： 辽宁发债区县 2019 年城镇居民收入及增速均较低 . 11 图表 19： 2019 年新疆发债区县 GDP 体量多数较小，增速较低 . 12 图表 20： 新疆发债区县 2019 年城镇居民收入及增速 均较低 . 12 图表 21： 2019 年陕西 GDP 规模及增速较低的发债区县集中在渭南市 . 13 图表 22： 陕西发债区县 2019 年城镇居民收入较低但增速表现良好 . 13 图表 23： 华北地区财政实力相对最强，西北、东北地区财政实力较弱 . 14 图表 24： 2019 年华北、西北、东北 13 省份调 整后债务率分化较大，天津调整后债务率排名最高，债务负担较重（单位：亿元、 %） . 15 图表 25： 华北地区发债区县的 19 年一般预算收入水平更高 . 16 图表 26： 东北、西北超 8 成发债区县 19 年一般预算收入低于 50 亿元 . 16 图表 27： 西北地区 12 个发债区县 19 年一般预算收入增速低于 5% . 16 图表 28： 西北地区 19 年一般预算收入增速为负的 发债区县超 2 成 . 16 图表 29： 辽宁 2 个发债区县 19 年财政自给率超过 100% . 17 图表 30： 19 年近 2 成发债区县财政自给率不足 30% . 17 图表 31： 三北地区 2018 年调整后债务率较高的发债区县，主要集中在天津、辽宁（单位：亿元、 %） . 18 图表 32： 多数 发债区县 2018 年债务率不超过 100%（单位：个） . 19 图表 33： 18 年调整后债务率较高发债区县多集中在华北地区（单位：个） . 19 图表 34： 北京朝阳区财政实力最强，发债区县增速分化明显 . 20 图表 35： 北京市发债区县 2018 年调整后债务率均低于 200% . 21 图表 36： 天津市滨海新区财政实力最强，发债区县增速 分化明显 . 21 图表 37： 天津市多数发债区县 2018 年调整后债务率骤增，一半区县超过 300% . 22 图表 38： 东北多数发债区县位于辽宁， 19 年一般预算多低于 30 亿元 . 23 图表 39： 辽宁部分发债区县 18 年调整后债务率偏高 . 23 图表 40： 西北地区发债区县财力落后，新疆区县增速分化严重 . 24 图表 41： 西北地区发债区县 18 年调整后债务率均低于 300% . 24 图表 42： 截至 7 月 13 日，三北地区内蒙古、辽宁、天津 AA 城投信用利差显著较高 25 固定收益 研究 /专题研究 | 2020 年 07 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 三北地区区县平台数量总体较少 我们 梳理了 1938 家发行过公募债的城投平台 所在区域 ，并根据所在区域的行政级别 将其分为省级、地级、区县级、园区 4 档 行政级别 。 其中区县级是指县级行政区，包括县级市、县、市辖区等。 我们 进一步 将所属区域 行政级别为区 县级 、 或区 县级 下辖 园区 的 城投 平台作为研究样本，分别 称为 区县 行政区 平台 、区县 园区平台， 统称为区县级平台。 本文重点研究 三北地区 区县级平台 及平台所在区域情况。 我们研究的 三北地区是华北、西北、东北地区的合称，其中 华北 地区 包括 5 省 ： 北京、天津、河北、山西 、内蒙古 1；西北地区包括 5 省新疆、陕西、青海 、西藏、宁夏（其中西藏和宁夏没有区县级平台） ；东北地区包括 3 省：辽宁、吉林、黑龙江。 三北地区部分 省份 如 北京 、 天津、辽宁 、新疆 ，区县级平台 数量较多，在债券 市场融资较为活跃， 具有 一定 研究价值。 本文中城投平台所在区域、城投平台数量和债券余额根据 Wind 导出，发债区县及所在省份经济财政数据根据当地政府财政局、统计局公布数据进行梳理。 三北地区区县级 城投债规模 较小 ， 大部分 区县 仅一家发债平台 三北地区 区县 级 平台 数量较少 ，存续城投债 规模较小 。 截至 2020 年 7 月 13 日 ，我们梳理的区县级平台一共 939 家，存续城投债余额 25902.0 亿元； 三北地区 区 县级平台 分别 为39 家、 26 家和 22 家， 占比分别为 4.1%、 2.8%、 2.3%； 存续城投债余额 分别为 1413.7亿元 、 328.0 亿元和 185.8 亿元 ， 占比分别为 5.5%、 1.3%、 0.7%， 在全国区县级平台中数量和债券余额 位列第 四 、 第五 和 第六 ， 平台规模和数量普遍较低 。 三北地区 大 部分 发债 区县 仅 拥有 一 家 发债 平台 。 全国 939 家 区县 平台分别属于 627 个县级行政区， 即 平均一个县级区域 内有 1.5 家城投平台 ； 华北、西北和东北 平均一个区县 分别 有 1.3 家 、 1.2 家和 1.1 家 平台， 平台数量 分别排在 第 四、第五和第六 ； 其中 北京大兴区和新疆第一师 各 拥有 3 家平台 ，平台数量最多 。 图表 1： 截至 7 月 13 日 三北地区 区县级平台 债券余额较低 图表 2： 截至 7 月 13 日 三北地区 大部分 区县 仅一家发债平台 资料来源： Wind、华泰证券研究所 资料来源： Wind、华泰证券研究所 1 按照自然地理区划，内蒙古东、中、西部分别属于东北、华北、西北，但按照行政区域划分，内蒙古全境属于华北，本文将内蒙古按照归属于华北进行讨论 010020030040050060002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000华东 西南 华中 华北 西北 东北 华南（家）（亿元） 城投债余额 平台数量（右）0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.80123456789华东 西南 华中 华北 西北 东北 华南（家）（家） 最小值 最大值 平均值（右）固定收益 研究 /专题研究 | 2020 年 07 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 三北地区 区县平台评级以 AA 为主 ， 其中 北京、天津 区县平台评级较高 三北地区 区县级城投平台 评级以中低等级为主 ， 北京、天津 区县级平台信用评级相对较高 。三北地区 区县 华北、西北、东北 平台 中主体评级 为 AA 的 分别占比 51.3%、 73.1%和 63.6%，信用 评级 普遍 较低。 北京地区 AAA、 AA+区县级平台占比分别为 15.4%和 30.8%，天津地区 AA+区县级平台占比为 53.3%，信用评级较高。 华北地区 天津、北京 存续规模相对较大， 东北地区区县级平台集中在辽宁 ， 西北地区区县级平台集中在新疆。 天津、北京分别拥有 15、 13 家平台，债券余额为 801.7 亿元和 404.9亿元 ， 占华北地区区县级平台数量、余额的 71.8%和 85.3%。 东北地区辽宁拥有 20 家区县级平台，债券余额 177.8 亿元，占东北地区区县级平台数量、余额的 90.9%和 95.7%。西北地区新疆拥有 18 家区县级平台，债券余额 251.9 亿元，占西北地区区县级平台数量、余额的 69.2%和 76.8%。 图表 3： 截至 7 月 13 日 三北地区 区县平台 主体 评级以 AA 为主 图表 4： 截至 7 月 13 日 ， 天津、北京存续 区县级平台债 规模相对较大 资料来源 ： Wind、华泰证券研究所 资料来源 ： Wind、 华泰证券研究所 城投债余额最大的区县平台 集中在 北京、天津 地区 。 对 87 家 三北 区县平台城投余额进行排序，篇幅所限仅呈现余额最大的 20 家， 17 家为区县行政区平台， 3 家为区县园区平台 。东方财信 城投债余额最大，达 到 129.8 亿元， 排在二到五位依次是 朝国资 （ 129.0 亿 元 ） 、曹妃甸国控 （ 125.0 亿 元 ） 、 武清国投 （ 106.0 亿 元 ） 、 武清开发 （ 95.2 亿 元 ） ，排名前五的区县平台全部位于 京津冀地区 ；城投债余额最大的 20 家平台集中在 北京、天津 。 0510152025北京河北黑龙江吉林辽宁内蒙古青海山西陕西天津新疆（个）A A+ AA- AA AA+ AAA05101520250100200300400500600700800900天津北京新疆辽宁河北陕西内蒙古山西黑龙江吉林青海债券余额 平台个数 (右 )(亿元 ) (个 )固定收益 研究 /专题研究 | 2020 年 07 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 5： 截至 7 月 13 日 ，三北地区 城投债券余额前 20 的区县平台 集中在北京、天津 注：城投债余额为 2020 年 7 月 13 日 数据 资料来源： Wind，统计局华泰证券研究所 从地级 行政区 视角看， 辽宁地级市区县级平台数量较多，京津冀 区域内区县级平台 债券余额相对较高 。 篇幅所限，下图仅列示 三北地区 地级行政区范围内区县级平台数量最多的 20个地级 行政区 和区县级城投债券余额最大的 20 个地级 行政区 。区县级平台数量方面， 辽宁沈阳市 最多，达到 5 个， 辽宁大连市 、 辽宁盘锦市 、 河北唐山市、陕西渭南市 区县级平台数量排名靠前， 均 拥有 4 个存续发债区县级平台。区县级平台债券余额方面， 天津武清区 、 天津东丽区 、 河北唐山市 、 北京朝阳区、天津北辰区 区县级城投债余额 较高 ，分别为201.2 亿元、 181.6 亿元、 144.0 亿元、 129.0 和 117.6 亿元 ， 均位于京津冀地区 。 图表 6： 截至 7 月 13 日 辽宁 区县级平台 数量较多 图表 7： 截至 7 月 13 日 京津冀 区县级平台债券余额 较高 资料来源： Wind、华泰证券研究所 资料来源： Wind、华泰证券研究所 河北 、天津 区县平台 私募债占比较高 ， 内蒙古、青海 到期高峰较近 私募债信息披露较少，需关注信息不对称风险 ； 从 私募债占比 来看， 华北 地区 私募债占比较高，西北、东北地区私募债占比较低 。 三北地区 华北、西北、东北 区县级 平台 私募债余额 分别为 652.4 亿元 、 79.8 亿元、 37.9 亿元 ，占比 分别为 46.8%、 24.3%和 20.4%。 分省份来看， 华北地区 占比最高的是 河北（ 75.9%） ，其次是 天津（ 54.0%） 、内蒙古（ 32.8%）和 北京（ 24.6%），山西没有 私募债 余额；西北地区私募债占比最高的 是陕西（ 27.1%）和020406080100120140东丽区朝阳区曹妃甸区武清区武清区北辰区昌平区津南区第八师大兴区东丽区静海区顺义区蓟州区第四师西青区海城市伊宁市北辰区宝坻区天津 北京 河北 天津 天津 天津 北京 天津 新疆 北京 天津 天津 北京 天津 新疆 天津 辽宁 新疆 天津 天津东方财信朝国资曹妃甸国控武清国投武清开发北辰科技未来科学城津南城投新疆天富兴展公司东丽城投静海城投顺鑫控股广成集团农四师国资天津环城海城金财伊宁国投北辰建设宝星工贸县级 园区（亿元）0123456沈阳市大连市盘锦市唐山市渭南市大兴区第一师阿克苏地区鞍山市北辰区昌平区第六师东丽区宁河区武清区伊犁州营口市榆林市巴州宝坻区辽宁辽宁辽宁河北陕西北京新疆新疆辽宁天津北京新疆天津天津天津新疆辽宁陕西新疆天津县级 园区(个 )050100150200250武清区东丽区唐山市朝阳区北辰区大兴区昌平区津南区第八师大连市静海区伊犁州顺义区蓟州区渭南市第四师鞍山市西青区盘锦市宝坻区天津天津河北北京天津北京北京天津新疆辽宁天津新疆北京天津陕西新疆辽宁天津辽宁天津县级 园区(亿元 )固定收益 研究 /专题研究 | 2020 年 07 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 新疆（ 23.8%），青海没有私募债余额；东北地区私募债占比最高的是辽宁（ 21.3%），黑龙江和吉林没有私募债余额。 分地级市来看， 私募债占比 前五位依次是 新疆第六师 、 河北唐山市 、 新疆阿克苏市 、 河北任丘市 和 陕西韩城市 ，私募债占比分别为 100.0%、 81.5%、75.8%、 70.4%和 66.5%。 从绝对值来看， 河北唐山市 区县 级城投私募债余额 最高 ， 达到110.0 亿元。 图表 8： 截至 7 月 13 日 三北地区 区县级平台私募债占比 图表 9： 截至 7 月 13 日 部分地级市下属区县平台私募债占比较高 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 华北、西北 区 县级平台偿债压力较 大 ， 估算行权后 偿债高峰期在 2021 年左右 ，东北地区估算行权后到期高峰为 2023 年 。 不考虑回售的情况下， 2020-2021 年 华北 区县级城投债到期规模分别为 187.1 亿元、 378.8 亿元， 占存续债券余额总量的 13.4%、 27.2%；西北地区达到 73.1 亿元、 55.5 亿元， 占存续债券余额总量的 22.3%、 16.9%。若将含权债回售 估算 在内， 2020-2021 年 华北区县级城投债 到期 +回售规模达到 262.1 亿元、 519.6 亿元， 西北地区达到 91.2 亿元、 103.4 亿元， 2020、 2021 年 华北地区 占比提升至 18.8%和37.3%，西北地区占比提升至 27.8%、 31.5%， 短期偿债压力增加 ，到期高峰 为 2021 年 。东北地区城投债久期较长， 估算含 权债回售的情况下，到期高峰为 2023 年。 分省份来看， 估算 含权债回售的情况下， 内蒙古 、 青海 偿债高峰为 2020 年，债务短期化趋势较为显著，需关注短期流动性压力。 内蒙古 2020-2021 年 区县级城投债到期占比分别为 32.8%和 21.2%， 青海 2020 年区县级城投 债到期占比为 100%， 存在债务短期化的趋势 。 从绝对值来看， 天津 2020-2021 年 区县级城投债到期规模较 大 ， 达到 166.2 亿元、314.5 亿元， 存在一定偿债压力 。 黑龙江、吉林和 山 西 存量城投债久期较长，到期高峰 分别 在 2024 年 、 2024 年 和 2025 年 。 图表 10： 估算含权债到期 华北、西北区县级平台偿债压力较大 图表 11： 估算 含权债回售， 内蒙古、青海偿债高峰为 2020 年 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0100200300400500600700800900河北天津内蒙古北京山西陕西新疆青海辽宁黑龙江吉林公募 私募 私募债占比（右）（ 亿元）0%20%40%60%80%100%020406080100120140160第六师唐山市阿克苏市任丘市韩城市海城市榆林市鄂尔多斯市伊宁市瓦房店市阿克苏地区奎屯市第八师庄河市第四师第一师北票市第十师新疆河北新疆河北陕西辽宁陕西内蒙古新疆辽宁新疆新疆新疆辽宁新疆新疆辽宁新疆公募 私募 私募债占比（右）（亿元）01002003004005006002020 2021 2022 2023 2024 2025 2026东北 华北 西北（亿元）0501001502002503003502020 2021 2022 2023 2024 2025 2026北京 河北 黑龙江 吉林 辽宁 内蒙古青海 山西 陕西 天津 新疆（亿元）固定收益 研究 /专题研究 | 2020 年 07 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 三北发债区县经济实力有所分化 ， 华北地区较为突出 区域研究是城投债研究的基础，对于区县这类低层级平台尤其重要。 区域经济的稳定发展有利于地方政府财力增长，增加筹措资源支持城投平台的能力。区县级地方政府行政级别较低，协调资源的能力本身较为有限；如经济增速放缓可能导致财力弱化，支持区域内城投平台的能力边际弱化，因此更有必要关注区域经济发展水平和边际变化。 华北地区 经济 实力较强，西北、东北地区 经济 实力相对落后 从 2019 年 GDP 规模来看，三北地区 省份 经济体量普遍不 大 ，华北地区 省份 经济实力相对最强 。 从 19 年 全国 31 个省份（不含港澳台） GDP 排名来看，三北地区 13 个 省份 中仅4 个 省份 排名 中等以上 ，分别为北京、河北 、 陕西和辽宁；内蒙古和山西位于 20、 21 名；宁夏和 青海位于第 29、 30 名垫底，其余省份排名在 23-27 名之间。 可以看出华北地区的四 省份 （京津冀晋）相对而言 GDP 规模较强，而西北和东北 GDP 规模较小 。 从 2019 年 GDP 增速来看，华北、西北、东北地区 省份 增速整体尚可，但部分省份增速垫底 。 从 2019 年 GDP 增速来看， 13 省份 中有 6 省份 GDP 增速高于全国平均水平 6.1%，增速较高的省份有河北 （ 6.8%）、 宁夏（ 6.5%）和青海 （ 6.3%） ；而辽宁（ 5.5%）、内蒙古（ 5.2%）、天津（ 4.8%）、黑龙江（ 4.2%）和吉林（ 3%）在 31 个 省份 中排在倒数五位，增速较低；其余 省份 增速位于 6.0%-6.2%之间，与全国增速基本持平 。 从 2019 年城镇居民可支配收入表现来看，三北地区整体较低，华北地区相对突出 。 三北地区 13 省份 中仅北京（ 73849 元）和天津 （ 46119 元） 两个省份 2019 年城镇居民人均 可支配收入高于全国均值 （ 42359 元），均归属于华北 。 低于 33000 元的 省份 有甘肃、吉林和黑龙江，其余省份收入介于 33000 元和 41000 元之间。内部对比看来华北地区 居民 富裕程度相对较好，北京和天津比较突出 ； 西北地区 各省份 整体富裕程度不高 ； 东北地区存在一定分化，其中辽宁相对富裕 ， 吉林 、 黑龙江 2019 年城镇居民人均可支配 收入较低。 从 2019 年 三产结构占比来看，华北地区第三产业占比明显高于全国平均，而东北地区第一产业占比较大 ，产业结构有待优化 。 华北地区第三产业占比均值达 62.4%，相对全国均值（ 53.9%） 高 出将近 10 个百分点 。东北地区第一产业占比均值为 14.4%，与全国均值（ 7.1%）相比，产业结构仍待完善。西北地区第二产业占比与全国平均类似，而第一产业占比略高。分省来看，第一产业占比大于 20%的 省份 唯有黑龙江 ，而第三产业占比突出的是北京和天津。 图表 12： 华北地区 省份 2019 年 GDP 规模相对较 大 ，西北、东北 省份 2019 年 GDP 规模较 小 注：数据来源于 2019 年各省统计公报 资料来源：财政部、 Wind，统计局华泰证券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%020,00040,00060,00080,000100,000120,000广东江苏山东浙江河南四川湖北福建湖南上海安徽北京河北陕西辽宁江西重庆云南广西内蒙古山西贵州天津黑龙江新疆吉林甘肃海南宁夏青海西藏19年 GDP 19年 GDP增速（右）（亿元）固定收益 研究 /专题研究 | 2020 年 07 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 我们研究的样本主体为有存续城投债的区县（简称发债区县），三北地区 13 个省 的县级区划数（含市辖区）合计 957 个，其中有存续城投债的区县有 72 个 ，其中华北地区包括北京 10 个区县、天津 10 个区县、河北 4 个区县、山西 2 个区县；东北地区包括辽宁 18 个区县、吉林 1 个区县、黑龙江 1 个区县；西北地区包括新疆 14 个区县、陕西 7 个区县、内蒙古 4 个区县、青海 1 个区县 。 由于 三北地区 72 个发债区县中， 部分 发债 区县 2019 年经济数据未公布，最终样本中 2019年 GDP 数据 华北地区 涵盖 北京 10 个区县、 河北 4 个区县、天津 2 个区县、 山西 2 个区县；东北地区