汽车行业深度分析：大众MEB即将国产，供应链再迎新机.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 大众 MEB 即将国产，供应链再迎新机 政策驱动新能源汽车发展，大众深化全球电动汽车布局。 中国的双积分政策、欧盟的 Regulation (EU) 2019/631 法案、法国和德国的电动汽车刺激政策都 促使车企转战新能源汽车，有力地推动了新能源汽车的加速发展。为加快在新能源汽车领域的渗透，满足严格的排放标准要求，大众先后提出了 2025 战略、 RoadmapE等规划，最新的规划指出公司到 2029 年将推出 75 款纯电动汽车、 60 款插电混合动力汽车，届时销量将突破 2600 万辆。为提高生产效率、降低成本，从 2020 年起，大众将以 MEB 平台作为生产电动汽车的主要平台。大众在全球共布局了 8个 MEB 的生产基地，其中欧洲 5 个，美国 1 个，中国 2 个，有助于公司深度参与全球电动汽车的布局。根据公司规划，截至 2029 年， 200 万辆的 电动汽车将在MEB 平台上生产。 对标特斯拉，大众 MEB 寻求差异化竞争。 技术端，生产平台方面，特斯拉采用爆款策略，深耕单一品类； MEB 采取模块化平台策略，促成规模效应，使零部件的通用化率显著提高，从而降低成本。电池方面，特斯拉以外购为主，从早期的松下独家供货到允许多样化的电池技术路线并存；大众则在外购之余，主动谋求电池自制，具体措施涵盖与瑞典电池制造商 Northvolt AB 计划联合生产锂电池、设立电池卓越中心深度参与集团范围内所有电池产品的研发，采购和质量管控、入股国轩高科进驻新能源产业链等。智能化方面， 特斯拉侧重自动驾驶技术，Autopilot 是特斯拉目前最重要的智能化应用软件，采用特斯拉自研的主处理器芯片 Tesla FSD，实现了较高的算力；大众则偏向操作系统，其全新开发的“ VW.OS”新软件操作系统可以大幅减少代码量，实现 ECU 功能的集成。产品端，大众 MEB系列产品谱系丰富，其中 ID.3 相比 Model 3，二者各有所长。大众计划共推出两轮电动车产品周期，涵盖轿车、 SUV、 MPV 等车型，价位覆盖入门、中端、高端等，细分市场广阔。 重点关注 MEB 供应链投资机遇。 从国内汽车零部件供应商看，应重点关注：为大众 MEB 配套核心零部件的公司，如宁德时代（电池）、德赛西威（车机系统）、均胜电子（ BMS 控制）、华域麦格纳（电机）、星宇股份（ LED 灯 ）、中鼎股份（减震底盘系统）、三花智控（电子膨胀阀、截止阀、冷却板等）、科博达（ DC/DC转换器和车灯控制器）等；因大众 MEB 而带来业绩弹性较大的公司，如科博达和奥特佳等。 风险提示： MEB 新车型上市或销量不及预期；疫情控制不及预期； Table_Tit le 2020 年 07 月 12 日 汽车 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 300750 宁德时代 002920 德赛西威 601799 星宇股份 002050 三 花智控 Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -7.51 -17.02 -32.73 绝对收益 11.22 9.08 -7.93 袁伟 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100002 yuanwei2essence 021-35082038 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号： S1450520040002 xuhxessence 相关报告 从 Model 3 看轻量化发展机遇 2020-07-08 南昌刺激政策发布，着力新能源汽车 2020-07-07 特斯拉 Q2 交付大超预期，带领全球加速进入电动车新纪元 2020-07-03 从专利布局看苹果的汽车智能化战略 2020-06-29 自 动 驾 驶 标 配 ， 线 控 制 动 破 局 2020-06-28 -7%-2%3%8%13%18%23%28%2019-07 2019-11 2020-03汽车 沪深 300 行业深度分析 /汽车 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 新能源大势所趋，大众推出 MEB 平台 . 4 1.1. 政策助推新能源汽车发展 . 4 1.2. 坚定转型，大众推出 MEB 平台 . 5 1.3. 大众加速深化全球电动汽车布局 . 8 2. 对标特斯拉，大众 MEB 差异化竞争 . 9 2.1. 技术：三大核心科技，全方位对标 . 9 2.1.1. 生产平台：大单品 vs 模块化 . 9 2.1.2. 电池：外购为主 vs 谋求自供 .11 2.1.3. 智能化：自 动驾驶 vs 操作系统 . 13 2.2. 产品：产品谱系丰富，差异化竞争 . 19 2.2.1. ID.3 对比 Model 3，短兵相接 . 19 2.2.2. 大众 MEB 产品线丰富 . 20 3. 投资建议：关注产业链投资机遇 . 21 3.1. 宁德时代 . 22 3.2. 华域汽车 . 22 3.3. 德赛西威 . 23 3.4. 均胜电子 . 23 3.5. 星宇股份 . 24 3.6. 三花智控 . 24 3.7. 奥特佳 . 25 图表目录 图 1：决定实施后纯电动乘用车单车积分有所收窄 . 4 图 2： 2019-2023 年度新能源汽车积分比例要求 . 4 图 3：欧洲车企距离 2020/21 碳排放目标仍有距离 . 5 图 4：纯 电动汽车可以有效降低碳排放 . 5 图 5：大众提出 2025 战略 . 6 图 6：大众提出 RoadmapE 计划 . 6 图 7：公司 2020-2024 年将 在混合动力、电动出行以及数字化领域投入 600 亿欧元 . 7 图 8：大众 MEB 平台 . 7 图 9： MEB 平台将成为大众生产电动汽车的主要平台 . 7 图 10：到 2022 年大众将在全球建设 8 个 MEB 生产基地 . 9 图 11： 2012 款特斯拉 Model S . 10 图 12：特斯拉 Model 3 . 10 图 13：大众的整车制造经历了从平台化 向模块化、积木化转变的过程 . 10 图 14： MEB 平台具有较好的扩展性 .11 图 15： MEB 平台的整车模块化技术 .11 图 16：特斯拉动力电池布局大致可分为三个阶段 . 12 图 17：大众的电池技术路线主要强调 “三手抓 ” . 12 图 18：电池技术的持 续创新有利于提高电池的能量密度、改善质量、大幅增加续航里程 . 13 图 19：大众集团计划 2020 年以后电池成本下降至小于 100 欧元 /kWh . 13 图 20：博世的电子电气架构技术战略图 . 14 图 21：大众 MEB 电子电气架构图 . 14 行业深度分析 /汽车 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 22：特斯拉 Model 3 域控 EEA 网络拓扑图 . 15 图 23：特斯拉可 以通过 OTA 的方式提升用户体验 . 15 图 24：特斯拉的自动驾驶技术提高了行车的安全性 . 16 图 25：特斯拉使用 FSD 自动驾驶芯片 . 17 图 26：特斯拉标配 8 枚摄像头，实现 360无死角 . 17 图 27： VW.OS 系统功能类似于手机操作系统 . 17 图 28：汽车代码行数 已经远超 Android 系统 . 18 图 29：无 vw.os， ECU 与传感器、 ECU 之间通信密切 . 18 图 30：有 vw.os， ECU 与传感器、 ECU 之间通信减少 . 18 图 31：采用 VW.OS 减少代码量， ID.3 实现 ECU 功能集成 . 18 图 32：大众向福特旗下自动驾驶公司 Argo AI 投资，积极布局自动驾驶 . 19 图 33：大众 ID.3 中配版本拥有 9 个电池组模块 . 19 图 34： MEB 车型可通过增加电池模块数量来提高续航里程 . 19 图 35： ID.3 实现理想的 50： 50 前后配重 . 20 图 36：大众集团两轮电动汽车产品周期 . 21 图 37：大众计划推出的主要电动车车型时间线 . 21 表 1：决定实施前后新能源乘用车车型积分计算方法 . 4 表 2：法国新能源汽车补贴额度增加 . 5 表 3：德国新能源汽车补贴额度增加 . 5 表 4： MEB 平台相较 MQB 平台空间更大、动力电池电压更高、更灵活 . 8 表 5：大众 8 个 MEB 生产基地投资额、产能、投产时间、生产车型情况 . 9 表 6： Autopilot 的主处理器芯片经历过三次升级 . 16 表 7：大众 ID.3 不同版本电池容量和续航里程 . 19 表 8： ID.3 空间利用率优于 Model 3 . 20 表 9：大众 MEB 供应链收 入和利润弹性测算 . 22 行业深度分析 /汽车 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 新能源大势所趋，大众推出 MEB 平台 1.1. 政策助推新能源汽车发展 双积分政策助推中国 新能源 汽车发展。 2020 年 4 月 23 日，工信部审议通过 关于修改乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法的决定 ， 自 2021 年 1 月 1 日起施行 本办法。相较于 2019 年 7 月发布的征求意见稿，本次决定在新能源乘用车车型积分方面，插电式混合动力乘用车积分保持不变，纯电动乘用车积分有所收窄。以 电动汽车续驶 里程 500km 为例，积分从决定实施前的 3.4 下降至实施后的 3.2。此外，决定实施后达到积分上限的 电动汽车续驶 里程也相应提高至 536km。决定也规定了 2019-2023年度新能源汽车积分比例 的 要求分别为 10%、 12%、 14%、 16%、 18%。 为满足日益增长的新能源积分的要求，纯电动乘用车积分收窄有助于激励车企生产更多的纯电动汽车。预计未来，在政策的引导下，中国新能源 汽车（尤其是纯电动汽车）的生产规模有望进一步扩大。 表 1：决定实施前后新能源乘用车车型积分计算方法 车辆类型 决定以前新能源乘用车车型积分计算方法 决定以后新能源乘用车车型积分计算方法 纯电动乘用车 0.006*R+0.4 0.0056*R+0.4 插电式混合动力乘用车 1.6 1.6 燃料电池乘用车 0.08*P 0.08*P 备注 （ 1） R 为电动汽车续驶历程，单位 km （ 2） P为燃料电池系统额定功率，单位 kW （ 3）当 R150 时，标准车型积分统一为 1分 （ 4）纯电动乘用车标准车型积分上限为 3.4分，燃料电池乘用车标准车型积分上限为 6分 （ 5）车型积分计算结果按四舍五入原则保留两位小数 （ 1） R 为电动汽车续驶历程，单位 km （ 2） P为燃料电池系统额定功率，单位 kW （ 3）当 R100 时，标准车型积分为 0 分； 100 R 150，标准车型积分为 1 分 （ 4）纯电动乘用车标准车型积分上限为 3.4 分，燃料电池乘用车标准车型积分上限为 6 分 （ 5）车型积分计算结果按四舍五入原则保留两位小数 资料来源：工信部、环球网、工信微报 、安信证券研究中心 图 1： 决定实施后纯电动乘用车单车积分有所收窄 图 2： 2019-2023 年度新能源汽车积分比例要求 资料来源：安信证券研究中心 注：决定实施以后，当行驶里程小于 100时， 标准车型积分为 0 资料来源： 工信部、工信微报、 安信证券研究中心 欧盟新法案于 2020 年正式实施。 2019 年 4 月 17 日，欧盟通过新法案 Regulation (EU) 2019/631，要求自 2020 年 1 月 1 日起， 境内 95%的新登记乘用车平均二氧化碳排放量需降至 95g/km，碳排放超出标准的企业将面临罚款的问题 ；到 2021 年，全部新车需达到此要求 。2030 年开始，新登记乘用车平均二氧化碳排放量 将继续降低至 59.375 g/km。 但从 2017 年的排放数据看，主要车企距离 2020/21 排放标准仍有较长的距离。根据大众的数据，相比汽油汽车和柴油汽车，发展纯电动汽车将有效降低碳排放，更有助于车企达到 95g/km 的排放00.511.522.53100 150 200 250 300 350 400 450 500 536 550 600 650 700 决定 实施以前纯电动乘用车单车积分 决定 实施以后纯电动乘用车单车积分 行业深度分析 /汽车 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 标准。因此为尽快满足排放标准的要求、避免遭受罚款损失，各 车企 大力发展新能源汽车，尤其是纯电动汽车便显得格外重要。 图 3： 欧洲车企距离 2020/21 碳排放目标仍有距离 图 4： 纯电动汽车可以有效降低碳排放 资料来源： 汽车电子设计、电子发烧友网、 安信证券研究中心 资料来源： 大众官网、 安信证券研究中心 法德 电动 汽车刺激政策持续加码。 2020 年 5 月 26 日法国宣布实施 80 亿欧元援助计划 ， 将为 购买电动车的消费者提供 最高 7000 欧元 的 补贴 ；同时，为鼓励大众 更换混合动力或电动汽车 ，于 6 月 1 日实施的 “旧车换现金”计划将向驾车者提供 5000 欧元的奖励。 2020 年 6月 3 日，德国出台 1300 亿欧元经济复苏计划，强制要求国内所有加油站提供充电桩，或将成为全球首个 在全国范围内强制推行电动车充电的国家 ；此外，为刺激电动汽车的消费，该计划将对拥有低效率燃油 SUV 的车主征税，对购买售价低于 4 万欧元的电动车用户提供6000 欧元的补贴。目前，算上原本 3000 欧元的制造商补贴，德国对电 动车的购买补贴总额最高已达 9000 欧元。 表 2：法国新能源汽车补贴额度增加 动力类型 价位 2002.6 以前 2020.6-2020.12 BEV 低于 45000 欧元 6000 7000 换购 - 5000 PHEV 低于 50000 欧元 - 2000 资料来源：汽车之家、安信证券研究中心 表 3：德国新能源汽车补贴额度增加 动力类型 价位 2020.2 以前 2020.2-2020.6 2020.6-2021.12 BEV 小于 40000 欧元 4000 6000 9000 40000-60000 欧元 4000 5000 - 60000-65000 欧元 - 5000 - PHEV 小于 40000 欧元 3000 4500 6750 40000-60000 欧元 3000 3750 - 60000-65000 欧元 - 3750 - 资料来源：中国报告网、汽车电子设计、安信证券研究中心 1.2. 坚定转型，大众推出 MEB 平台 为应对日益严格的排放标准要求，顺应新能源汽车发展的趋势，大众集团作出了相应的战略规划 。 2016 年 6 月，大众集团发布 2025 战略，将电动化作为公司重要的发展战略，使之成行业深度分析 /汽车 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 为推动公司快速发展的驱动因素。 2025 战略指出，到 2025 年，公司将推出超过 30 款纯电动车型（ BEV），届时纯电动汽车年销量或将达到 200-300 万辆，占公司总销售份额的20%-25%。 图 5： 大众提出 2025 战略 资料来源： 大众官网、 安信证券研究中心 2017 年 9 月，大众集团提出 RoadmapE 计划，计划指出， 2017 年公司拥有 3 款纯电动汽车车型和 8 款 插电混合动力汽车 车型，到 2025 年，公司预期将推出 80 款新电动汽车 ， 其中包含 50 款 纯电动 汽车和 30 款 插电混合 动力汽车。此外，截至 2025 年，公司预计将完成超过 500 亿欧元的电池采购 。 图 6： 大众提出 RoadmapE 计划 资料来源： 大众官网、 安信证券研究中心 2019 年 3 月，在大众 Annual Media Conference 上，公司相应调整了销售计划：截至 2028年，公司将累计推出超过 70 款纯电动汽车；此外，在未来十年，公司将运用新平台（ MEB）完成 2200 万辆电动车的制造，到 2030 年公司将持有欧洲和中国 40%的市场份额。 2019 年 11 月，大众集团在 Planning Round 68 计划中提出未来五年公司将投入 600 亿欧元行业深度分析 /汽车 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 在 混合动力、电动出行以及数字化领域 ， 其中纯电动领域的投资高达 330 亿欧元，混合动力及数字化领域的投资为 270 亿欧元 。同时公司计划 到 2029 年推出 75 款纯电动 汽车 ， 60 款插电混合 动力汽车，届时公司 电动车销量 将达 260 万辆 。 图 7： 公司 2020-2024 年将在 混合动力、电动出行以及数字化领域 投入 600 亿欧元 资料来源： 大众官网、搜狐网、 安信证券研究中心 从 2020 年起， MEB 平台将成为大众生产电动汽车的主要平台。 MEB 平台即电动车模块化平台，其与大众目前使用的 MQB 平台具有相似性：两者都是模块化概念，都 具有极强的扩展性， 均 可根据需求和定位打造不同 的 车身轴距 以及调校 不同的续航里程 。根据公司规划，截至 2029 年 ， 200 万辆的电动汽车 将 在 MEB 平台 上生产 。 图 8： 大众 MEB 平台 图 9： MEB 平台将 成为大众生产电动汽车的主要平台 资料来源： 大众官网、 安信证券研究中心 资料来源： 大众官网、 安信证券研究中心 相较于 MQB， MEB 平台在空间、动力电池、灵活性等方面更有优势：在空间方面， MEB 平台电池组和电机等核心组件的位臵和模式的设臵有助于实现空间的最大化；在动力电池方面，初代 MEB 平台的动力电池电压被固定在了 408 伏，远高于 MQB 平台现有新能源车型的 230伏 ；在灵活性方面， MEB 平台考虑了 软包电芯和棱柱型电芯的兼容性 ，使得在与电池供应商的合作过程中，大众可以保持灵活性。 行业深度分析 /汽车 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 4： MEB 平台相较 MQB 平台空间更大、动力电池电压更高、更灵活 方面 特点 空间 MEB 平台 的 电池组、电机等核心组件 固定的位臵和模式 使得 电池 可以 整体嵌入车底，车轴模块和传动系统模块 向 前后移动， 从而 使生产出的车辆具有更长的轴距和较短的前后悬，实现空间最大化。 动力电池 大众 自主开发了电池包 Package 的设计 ，这块电池 Package 的基本结构可以用在所有 MEB 平台的车型上，电池模组的数量可以根据车型的大小自由调配，而每个模组里面又被划分为 24 组电芯，模组连同冷却装臵和高低压车载系统接线盒，一同用铝制外壳包裹住。初代 MEB 平台的动力电池电压被固定在了 408 伏，远高于大众 MQB平台现有新能源车型的 230 伏。 灵活性 MEB 平台 考虑到了目前主流的软包电芯和棱柱型电芯的兼容性 ， 使得在与电池供应商的合作过程中，大众可以保持灵活性。 以 ID.3 为例，电池包最多可以容纳 12 组模组，可用容量超过 77KWh；而即将在明年年底上市的 ID.初见容量则可以达到 83KWh，未来的大众电动旗舰 ID.Vizzion 甚至可以做到 111KWh。 资料来源：新浪汽车、安信证券研究中心 1.3. 大众加速深化全球电动汽车布局 在汽车领域，大众始终处于龙头地位。 根据 年报 ， 2019 年公司销售汽车 1097.46 万辆，位居行业第一。良好的客户基础、前沿的技术水平、多样化的产品为大众稳固行业龙头地位、继续深化产品布局提供了支撑。在未来， 大众将持续深化电动汽车的全球布局 ，电动汽车市场份额有望获得进一步提升。大众在全球布局了 8 个 MEB 的生产基地，其中欧洲 5 个，美国 1 个，中国 2 个： 1） 德国 茨维考工厂 是最早投产的工厂，总投资约 12 亿欧元，预计到 2022 年工厂总产能可达 33 万辆 /年。 根据规划，从 2021 年起，工厂将生产 6 款基于 MEB 平台的车型，包括大众ID.3、大众 ID.4、西雅特 el-Born 等。其中， ID.3 的 量产已于 2019 年 11 月开始，并 将 于 2020年夏季开始交付。 2）中国两大工 厂分别是安亭和佛山工厂。安亭工厂总投入 170 亿元， 规划产能 30 万辆 /年，将于 2020 年 10 月正式投产；佛山二期工厂 累计投入约 100 亿人民币 ， 全面建成投产后 可增加年 30 万辆 的 整车生产能力 ，预计 2020 年可实现投产。 3） 查塔努加是大众 在北美 的 MEB 生 产基地，总投资 8 亿美元，该基地 将在 2022 年 投产首款 ID 系列电动车。 4）德国汉诺威和埃姆登工厂均在 2022 年起投产， 汉诺威工厂 主要 生产商用车型 “ I.D.BUZZ”，埃姆登工厂将生产 ID.CROSS 等车型。德国德累斯顿工厂主要生产 ID.3 等车型，其将在 2020年秋天完成首批 ID.3 的组装工作 。 5）捷克姆拉达工厂将在 2020 年底投产 ENYAQ iV 车型，其 是斯柯达首款基于 MEB 平台 打造的量产纯电动 SUV 车型 。 行业深度分析 /汽车 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 10： 到 2022 年大众将在全球建设 8 个 MEB 生产基地 资料来源： 大众官网、 安信证券研究中心 表 5：大众 8 个 MEB 生产基地投资额、产能、投产时间、生产车型情况 国家 工厂 投资额 产能 投产时间 生产电动车型 德国 茨维考工厂 12 亿欧元（约合93 亿人民币） 预计到 2022 年工厂总产能可达 33 万辆 /年 2019 年投产， 2021 年全部转换为 MEB 工厂 根据规划，从 2021 年起，工厂将生产 6 款基于 MEB 平台的车型，包括大众 ID.3、大众 ID.4、西雅特 el-Born 等 德累斯顿工厂 - - 2020 年秋天完成首批ID.3 的组装工作 ID.3 等车型 汉诺威工厂 - - 2022 年起投产 主要生产商用车型“ I.D.BUZZ” 埃姆登工厂 10 亿元 年产能达 30 万辆 2022 年起投产 生产的首款电动车是 ID.4，大众将会把 ID. Cross 的生产工作从茨维考工厂转移到埃姆登工厂 捷克 姆拉达工厂 - - 2020 年底投产 斯柯达 ENYAQ iV 中国 安亭工厂 170 亿元人民币 30 万 /年 2020 年 10 月正式投产 ID.3 等车型。预计到 2025 年，大众汽车集团在中国将生产 15 种大众品牌的 MEB 平台车型 佛山工厂 约 100 亿元人民币 二期增加 30万产能/年 2020 年投产 在一 汽大众的产品计划中，基于 MEB 平台打造的新车型将达到 6 款， I.D. Crozz 概念车的量产版将作为首款车于2020 年上市 美国 查塔努加工厂 8 亿美元（约合人民币 56 亿元） - 2022 年投产 将会投产两款电动汽车：第一款电动汽车将是基于ID.CROZZ 概念车的全电动跨界