有色金属行业2020年半年报回顾.pdf

chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_main 行业深度报告模板 有色 金属 行业 2020年半年 报回顾 ： 业绩受挫于疫情，雨过天晴行业将 开启反弹 有色金属 行业 推荐 维持评级 核心观点 : 有色金属行业上市公司 2020 年半年报营业收入同比增长13.44%，归属于母公司股东净利润同比下滑 32.75%。 2020 年初在疫情对全球经济的冲击下，有色金属行业产业链各环节均受到了重大打击，有色金属库存高企、价格大幅下跌、企业盈利能力下行。而在 2020 年二季度国内疫情获得有效控制、海外经济重启后，国内与海外经济活动先后复苏，叠加全球央行超宽松货币政策所释放的巨额流动性，驱动有色金属行业下游需求回暖，生产与物流恢复，库存去化，有色金属价格迅速反弹。但二季度的反弹仍然无法弥补疫情影响下有色金属行业在 2020年上 半年整体的颓势，有色金属多个品种均价均低于去年同期，且生产与销售受阻下，有色金属行业在 2020H1 的业绩继续负增长，但下滑增速已开始收窄。有色金属行业 2020H1 营业收入同比增长 13.44%，归母净利润同比下滑 32.75%；有色金属行业2020Q2 单季度营业收入同比增长 18%，业绩同比下滑 15.17%。 有色金属行业整体 ROE 环比提升 0.57 个百分点至 1.07%。 从杜邦分析的结果来看，销售利润率从 1.02%上升到 1.69%，影响ROE0.43 个百分点，是 ROE 环比上升的最核心因素。此外，有色金属行业资产周转 率从 2020 年一季度的 0.21 上升到 2020 年二季度的 0.27，支撑 ROE 上行 0.13%。有色金属行业整体权益乘数从 2020Q1 的 2.34 上升到 2020Q2 的 2.38，驱动 ROE 水平提升 0.01 个百分点。 2020 年二季度有色金属行业整体经营性现金流状况改善。 具体来看，有色金属行业整体 2020Q2经营净现金流同比增长 4.03%，因季节性原因环比增速高达 106.25%。 而 有色金属行业 2020Q2经营性现金流量占收入较一季度环比大幅提升 2.72 个百分点至7.34%，高于历史上二季度的平均水平 。 投资策略： 在国内疫情得到有效控制、欧美解除隔离经济重启后，全球经济展开反弹，而美联储修改政策评估框架，提高通胀容忍度，将在相当长的时期内维持货币宽松。市场宽松的流动性，以及主要经济体中美欧新冠疫苗预计将于今年年底、明年年初应用，将强化全球经济回暖的预期。宏观经济预期的边际持续上行将会改善大宗商品下游需求，利好铜等跟宏观面相关性较大的工业金属。而铜消费国经济恢复或快于铜原料生产国可能使铜在时间上的供需错配造成铜精矿供应的紧张，加大铜价的上涨弹性。建议投资者关注经济反弹下的铜板块，推荐紫金矿业（ 601899）、江西铜业（ 600362）、西部矿业（ 601168）、云南铜业（ 000878）。中美关系复杂化、地缘政治冲突加剧以及政府高层对军队的重视，市场对十四五政策军工关键装备提升的预期升温，而钛、碳 -碳材料等军工新材料近期行业景气度提升并将受益于国产化需求的政策支持，推荐西部超导（ 688122）、宝钛股份（ 600456）、楚江新材（ 002171）。 分析师 华立 ：（ 8621） 20252650 ： hualichinastock 分析师登记编号： S0130516080004 相关研究 table_report table_research 行业 深度 报告 有色金属行业2020 年 9 月 10 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 table_page 行业 深度 报告 /有色金属 行业 目 录 一、有色金属行业 2020 年半年报业绩概览 . 2 （一）行业业绩继续下滑，但下滑斜率已放缓 . 2 （二）行业业绩分布呈现尾部集中趋势 . 3 二、有色金属行业 2020 年半年报业绩分析：业绩下滑速度放缓， ROE 环比提升，库存去化，现金流改善 . 6 （一）业绩同比仍然下滑，但降幅收窄 . 6 （二）有色金属行业整体 ROE 水平继续反弹 . 8 （三）销售利润率提升是 ROE 环比上升的主要原因 . 9 （四）三费下降是销售利润率提升的主要因素 . 10 （五）毛利率 2020 年二季度环比改善，预计三季度仍将上行 . 10 （六）库存占资产比与库存周转天数皆环比下降 . 11 （七）行业现金流状况有所改善 . 13 （八）行业估值处于历史平均水平 . 14 三、投资策略 . 16 四、风险提示 . 17 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 一、 有色金属行业 2020 年半年报业绩概览 （一） 行业业绩 继续下滑，但 下滑斜率已放缓 有色金属行业上市公司 2020 年半年 报营业收入同比 增长 13.44%，归属于母公司股东净利润同比下滑 32.75%。 我们将 2020 年 6 月 30 日前上市的， SW 有色金属一级行业中的共 120家上市公司，作为一个整体进行测算。 2020 年 初在 疫情 对全球经济的冲击下，有色金属行业产业链各环节 均受到了重大打击，有色金属库存高企、价格大幅下跌、企业盈利能力下行。而在 2020 年二季度国内疫情获得有效控制、海外经济重启后， 国内 与海外 经济活动 先后 复苏，叠加全球央行超宽松货币政策所释放的巨额流动性，驱动 有色金属 行业 下游 需求 回暖，生产与物流恢复，库存去化，有色金属价格迅速反弹。但二季度的反弹仍然无法弥补疫情影响下有色金属行业在 2020 年上半年整体的颓势 ， 有色金属多个品种均价均低于去年同期，且 生产与销售受阻下， 有色金属行业在 2020H1 的业绩继续负增长，但 下滑增速已开始收窄 。 有色金属行业 2020H1 营业收入同 比增长 13.44%， 归母净利润 同比下滑 32.75%； 有色金属行业 2020Q2单季度营业收入同比 增长 18%，业绩同比下滑 15.17%。 图 1： 2020H1 有色金属行业营业收入增速与业绩增速 图 2： 2020Q2 单季度有色金属行业营业收入增速与业绩增速 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 2020H1 有色金属行业主营净利润 反映出更为明显的行业好转迹象 。 我们通过采用“净利润 -投资 净 收益 +财务费用 ”这一近似的计算方法剔除投 资收益 与财务费用后 对于公司净利润的贡献来考虑公司主营净利润 的增长。 我们发现，剔除投资收益 与财务费用 的影响后， 2020 年半年报有 色金属行业上市公司主营净利润 增速为 -18.16%， 要好 于 在不做任何处理情况下净利润 -28.56%的增速；而 2020Q2 单季度有色金属行业的主营净利润 增速为 -1.08%，也要 明显 优于 其业绩增速 -14.64%。 13. 44%- 3 2 . 7 5 %-40%-30%-20%-10%0%10%20%2020 年上半年营收增速 2020 年上半年业绩增速1 8 . 0 0 %- 1 5 . 1 7 %-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2 0 2 0 Q2 营收增速 2 0 2 0 Q2 业绩增速请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 图 3： 2020H1 有色金属行业主营业绩增速与 业绩增速 图 4： 2020Q2 有色金属行业主营业绩增速与 业绩增速 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 图 5： 2020H1 与 2020Q2 有色金属行业投资收益同比 减少 图 6： 2020QH1 与 2020Q2 有色金属行业财务费用同比 减少 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 （ 二 ） 行业 业绩分布 呈现 尾部集中趋势 有色金属行业上市公司 2020 年 上半年有 半数 以上 上市公司业绩出现同比下滑。 整体来看，2020 年 上半年 有色金属行业上市公司的业绩呈现明显的向尾部区域集中的特征， 有 较多 数量上市公司业绩出现大幅下滑。 2020 年上半年 业绩下滑超过 50%以上的有色金属上市公司共有33 家，占总数比例为 30.56%，是占比最多的一个区间； 2020 年 上半年 业绩同比下降的上市公司数量为 61 家，占总数比例为 56.48%；同期业绩增速在 0-30%的公司共有 15 家，占总数的13.89%；有色金属上市公司同比业绩大幅增长，增速在 50%以上的公司有 27 家，占比 25%。 - 1 8 . 1 6 %- 2 8 . 5 6 %-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2020 年上半年主营净利润增速 2020 年上半年净利润增速- 1.08%- 1 4 . 6 4 %-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2020Q2 主营净利润增速 2020Q2 净利润增速- 7 . 9 4 %- 1 0 0 . 3 4 %- 1 . 2-1- 0 . 8- . 6- 0 . 4- 0 . 202 0 2 0 H 1 投资收益增速 2 0 2 0 Q2 投资收益增速- 1. 25%- 9 . 1 3 %-10%-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%2 0 2 0 H 1 行业财务费用增速 2 0 2 0 Q2 行业财务费用增速请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 图 7： 有色金属行业上市公司 2020H1 业绩增速分布 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 表 1： 半数 上 有色金属行业上市公司 2020H1 业绩同比 下滑 业绩增幅 -50%以下 -50%-30% -30%0 030% 30%50% 50%100% 100%以上 家数 33 14 14 15 5 14 13 占比 30.56% 12.96% 12.96% 13.89% 4.63% 12.96% 12.04% 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 2020Q2 单季度 有色金属行业上市公司业绩分布有所改善 。 2020Q2 单季度 中，有色金属行业上市公司 业绩增幅在 -50%以下的公司所占比重仍是最大 ，占总数比例为 28.70%； 而业绩增速在 100%以上的公司有 24 家，占比为 22.22%，是 2020Q2 有色金属上市公司业绩分布的第二大区间 ；业绩增速在 30%以上的公司总计有 40 家，占比为 37.04%。 而 2020 年二季度业绩同比下滑的上市公司有 50 家，占总体的比例为 46.30%。 单从 2020Q2 单季度来看，有色金属行业上市公司业绩增速有着较为明显的 改善 。 图 8： 有色金属行业上市公司 2020Q2 业绩增速分布 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 3314 14155141305101520253035- 50% 以下 - 5 0 % - 3 0 % - 3 0 % 0 0 3 0 % 3 0 % 5 0 % 5 0 % 1 0 0 % 100% 以上31109186102405101520253035- 50% 以下 - 5 0 % - 3 0 % - 3 0 % 0 0 3 0 % 3 0 % 5 0 % 5 0 % 1 0 0 % 100% 以上请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 表 2：有色金属行业上市公司 2020Q2 业绩同比分布占比 业绩增幅 -50%以下 -50%-30% -30%0 030% 30%50% 50%100% 100%以上 家数 31 10 9 18 6 10 24 占比 28.70% 9.26% 8.33% 16.67% 5.56% 9.26% 22.22% 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 二、 有色金属行业 2020 年半年报业绩分析： 业绩下滑速度放缓， ROE 环比 提升 ， 库存去化， 现金流 改善 （一） 业绩 同比仍然 下滑， 但降幅 收窄 2020 年半年报有色金属行业整体净利润增速继续下滑 。 有色金属行业上市公司 2020 年半年报 累积收入同比增长 13.44%， 归属于母公司股东 净利润同比减少 32.75%。尽管 疫情影响下有色金属行业上市公司 2020 年半年报业绩仍较去年同期大幅下滑，但下滑幅度较一季度已有所收窄，行业正处于触底边际反弹 阶段。 图 9： 有色金属行业景气度 资料来源： 中国有色金属工业协会 ，中国银河证券研究院 图 10： 有色金属行业整体累计收入增速 图 11： 有色金属行业整体累计业绩增速 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 从单季度 的收入与 盈利 数据 来看， 有色金属行业总体 2020Q2 单季度的收入增速为 9.97%，较 2020Q1 单季度环比提升 9.97 个百分点；有色金属行业上市公司 2020Q2 单季度业绩增速为-15.17%，较 2020Q1单季度环比提升 38.65个百分点。在 国内与全球经济进一步好转的支撑下 ，预计 2020Q3 有色金属行业上市公司总体的收入增速利润增速仍将环比继续改善。 0510152025303540有色金属产业景气指数 : 综合指数-10%0%10%20%30%40%50%60%2011Q12011Q32012Q1 2012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3 2020Q1有色金属行业整体累积收入增速-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q1 2013Q32014Q1 2014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3 2019Q12019Q3 2020Q1有色金属行业整体累积业绩增速请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 图 12： 有色金属行业整体单季度收入增速 图 13： 有色金属行业整体单季度业绩增速 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 子行业中，黄金、钴行业业绩持续上行 。 由于 在疫情冲击下 2020 年上半年有色金属行业生 在 生产与需求方面均受到负面影响，有色金属价格在一季度的大幅下跌令 大部分 有色金属各子行业的业绩在 2020 年上半年是呈现同比负增长的状态 。 而为抑制疫情 破坏下全球 经济的下滑，各国央行 均施行宽松的货币政策，美联储推出“零利率 +无限量 QE”，在市场超充裕的流动性下，黄金价格持续上涨，驱动黄金板块业绩增速上行。此外，因疫情影响社会工作生活习惯， 2020H1 全球 3C 电子消费再度放量，拉动锂电池与钴需求。在需求 回暖与钴精矿供应（刚果金生产与南非港口运输）受疫情扰动下，钴价从低位反弹，助力钴行业在低基数的基础上大幅上升。 表 3：有色金属行业单季度 收入增速与 净利润增速 行业 单季度营业 收入 增速 单季度 净利润 增速 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2019Q4 2020Q1 2020Q2 有色金属行业整体 7.40% 8.03% 18.00% -40.38% -53.73% -15.17% 工业金属 16.75% 9.48% 23.19% 53.42% -57.25% -24.95% 铝 -10.20% -8.39% -7.86% 3.50% -17.44% -46.50% 铜 32.62% 21.58% 41.40% 135.46% -74.79% -7.97% 铅锌 9.40% -2.40% 12.22% 105.32% -53.27% -35.44% 黄金 -17.40% 15.98% 17.33% -222.75% 17.39% 109.07% 稀有金属 -2.34% -3.44% -3.18% -2087.44% -136.50% -86.98% 稀土 12.44% 26.35% 10.11% -105.53% -7.12% 1.05% 钨 -9.79% -10.64% 1.64% -55.05% 107.35% 71.76% 锂 -26.14% -24.88% -20.18% -2785.51% -256.50% -171.32% 钴 7.31% 0.33% 0.89% 121.44% 580.06% 27985.76% 其他稀有小金属 -3.02% -8.57% -7.86% -931.96% -180.86% -204.92% 金属非金属新材料 -7.00% -11.61% 3.43% -30.84% -61.37% -29.61% 金属新材料 -21.20% -17.36% 3.29% 44.68% -41.25% -49.44% 磁性材料 10.29% -10.29% 14.53% 119.07% -48.80% 125.27% 非金属新材料 11.47% -3.73% -2.20% -99.66% -77.61% -44.87% 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 -10%0%10%20%30%40%50%60%2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1有色金属行业整体单季度收入增速-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1有色金属行业整体单季度业绩增速请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 （ 二 ） 有色金属行业 整体 ROE 水平继续反 弹 有色金属行业 整体 ROE 环比提升 。 从 ROE 的绝对水平来看， 有色金属行业整体的 ROE在 2015Q4 后持续上行并 在 2017 年三季度达到 2.05%的水平，创下 2014Q1 以来的新高。此后，有色金属行业 ROE 开始从高位震荡到持续下滑。 2019Q4 有色金属行业整体 ROE 水平环比下滑 3.3 个百分点至 -2.11%，创下 2011 年以来的新低。 2020Q2 有色金属行业整体 ROE 水平 在国内渡过疫情最困难阶段行业景气度改善下出现 反弹， 而 2020Q2 有色金属行业整体 ROE 继续环比提 升 0.57 个 百分点至 1.07%。子行业来看， 铜 、 锂、磁性材料、非 金属 新材料 板块的ROE 水平在 2020Q2 有较大幅度的提升 。 表 4：有色金属行业 ROE 水平 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 有色金属行业整体 1.13% 1.33% 1.19% -2.11% 0.50% 1.07% 工业金属 1.04% 1.27% 1.49% -1.33% 0.43% 0.90% 铝 0.55% 0.92% 1.91% -4.07% 0.44% 0.44% 铜 1.22% 1.41% 1.24% 0.48% 0.29% 1.23% 铅锌 1.75% 1.76% 1.11% 0.25% 0.79% 1.10% 黄金 1.25% 1.19% 1.46% -1.07% 1.32% 2.19% 稀有金属 0.74% 0.98% -0.78% -8.99% -0.28% 0.13% 稀土 0.85% 1.69% 1.29% -0.01% 0.76% 1.66% 钨 0.25% 0.75% -0.31% 0.32% 0.51% 1.21% 锂 1.65% 0.35% -0.36% -33.49% -2.92% -0.29% 钴 -0.42% -0.01% 0.83% 0.69% 1.71% 1.58% 其他稀有小金属 0.73% 1.20% -2.50% -9.51% -0.67% -1.47% 金属非金属新材料 2.01% 2.33% 1.98% 1.39% 0.72% 1.52% 金属新材料 1.44% 2.36% 2.28% 3.11% 0.78% 1.08% 磁性材料 1.66% 0.85% 1.03% 0.91% 0.83% 1.87% 非金属新材料 2.89% 3.44% 2.36% 0.01% 0.58% 1.74% 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 图 14： 有色金属行业整体 ROE 水平 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%有色金属行业整体 R O E 水平请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 （ 三 ） 销售利润率 提升 是 ROE 环比上升 的主要原因 2020 年二季度有色金属行业整体 ROE 环比上行 主要是由于 销售利润率 提升 所致 。 从杜邦分析的结果来看，有色金属行业 整体 ROE 从 2020 年一 季度的 0.50%提升至 2020 年二季度的 1.07%，环比上行 0.57 个百分点。 其中 ， 销售利润率 从 1.02%上升 到 1.69%， 影响 ROE0.43个百分点 ， 是 ROE 环比上升 的最核心因素 。 此外， 有色金属行业资产周转率 从 2020 年一季度的 0.21 上升到 2020 年二季度的 0.27， 支撑 ROE 上行 0.13%。 有色金属行业整体权益乘数 从2020Q1 的 2.34 上升 到 2020Q2 的 2.38，驱动 ROE 水平 提升 0.01 个百分点。 表 5： 资产周转率上行，支撑 ROE 环比 提升 有色金属行业整体 ROE 销售 利 润 率 资产周转率 权益乘数 2015Q4 -0.97% -1.80% 0.23 2.33 2016Q1 0.41% 0.98% 0.18 2.35 2016Q2 0.98% 1.80% 0.23 2.34 2016Q3 1.13% 1.94% 0.25 2.31 2016Q4 0.39% 0.61% 0.27 2.36 2017Q1 1.40% 2.92% 0.21 2.33 2017Q2 1.61% 2.70% 0.25 2.35 2017Q3 2.10% 3.46% 0.26 2.34 2017Q4 1.39% 2.61% 0.23 2.29 2018Q1 1.96% 4.02% 0.22 2.26 2018Q2 1.87% 3.40% 0.24 2.25 2018Q3 1.40% 2.60% 0.24 2.26 2018Q4 -1.60% -2.85% 0.25 2.23 2019Q1 1.13% 2.37% 0.21 2.26 2019Q2 1.33% 2.38% 0.24 2.29 2019Q3 1.19% 1.99% 0.26 2.31 2019Q4 -2.11% -3.70% 0.25 2.31 2020Q1 0.50% 1.02% 0.21 2.34 2020Q2 1.07% 1.69% 0.27 2.38 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 图 15： 有色金属行业整体 销售利润率 图 16： 有色金属行业整体 资产周转率 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 -5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%2012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1有色金属行业整体销售净利率0 . 1 70 . 1 90 . 2 10 . 2 30 . 2 50 . 2 70 . 2 90 . 3 12012Q12012Q32013Q12013Q32014Q1 2014Q32015Q12015Q32016Q1 2016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3 2020Q1有色金属行业整体资产周转率