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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 3845 沪深 300 指数 4770 上证指数 3355 深证成指 13657 中小板综指 12816 郭荆璞 分析师 SAC 执业编号： S1130519100005 guojingpu gjzq 陈屹 联系人 chenyi3 gjzq 杨翼荥 联系人 yangyiying gjzq 王明辉 联系人 Wangmhgjzq 二季度 基础化工板块 显著 复苏 ，下半年景气度上行可期 基本结论 2020H1 基础化工行业总体增速同比下滑 。 2020H1 基础化工行业整体实现营业总收入 7187.94 亿元，中位数同比下降 6.27% ，归母净利润 388.05 亿元，中位数同比下降 9.11%。 2020H1 行业整体毛利率、净利率中位数分别为 25.31%、 7.76%，分别 相比去年同期下降 0.66%、 0.79%。基础化工行业 2020H1 整体经营性现金净流入 701.52 亿元，中位数同比下降 17.53%。2020H1 行业 整体资产负债率为 50.85%，处于近年资产负债底部水平；上 半年行业整体资产负债率同比增加 0.70%， 2020H1 行业整体存货周转天数为70.87 天，同比增加 6.07 天，行业应收账款周转天数为 48.44 天，同比减少5.72 天。 2020Q2 基础化工行业总体盈利回暖。 2020Q2 基础化工行业整体实现营业总收入 4184.06 亿元，同比增速为 8.22%，归母净利润 265.06 亿元，同比增速为 -3.77%。 2020Q2 行业整体毛利率、净利率中位数分别为 26.14%、9.66%，分别 环比 Q1 提升 0.01%和 2.70%。 2020H1 及 2020Q2 营收和归母净利润的整体法增速和中 位数法增速的变化方向相一致，反映 2020 H1 基础化工 行业营收及归母净利润有所下降，主要原因为上半年疫情对行业影响较大。 2020Q2 基础化工及下游行业加速复工复产效果显著，拉动行业净利润增速实现转正。 细分子行业综合来看改性塑料、涂料油墨颜料、碳纤维、合成树脂、涤纶等板块盈利增长较好。 Q2 各子行业收入、利润环比增速环 Q1 均有所提升，其中民爆、氮肥、改性塑料、涂料油墨颜料综合增长较快； 2020Q2 同比2019Q2 营收和净利润提升较多子行 业的为改性塑料、碳纤维、 涂料油墨颜料、合成树脂。 Q2 毛利率、净利率环 比增加较多的为改 性塑料、涂料油墨颜料、涤纶、民爆用品、合成树脂、氮肥等。 上半年具备高壁垒、国产替代空间大以及 5G 产业链相关的子行业关注度 和归母净利润增速较高。 由 2020H1 股价及归母净利润跌幅前十个股看出，电子化学品、膜材料、改性塑料等精细化工细分子行业，在上半年盈利能力较强、市场关注度较高。氮肥、氯碱、化纤板块由于行业产能过剩叠加疫情期间需求下滑，行业景气度下行，营收及净利润下滑幅度较大。 投资建议： 整体来看我国经济仍处于缓慢复苏阶段 ，基建、房地产及制造业投资皆有改善 ，“内循环”拉动经济缓慢回升，同时 考虑国外疫情的影响也在逐步减弱，制造业下游需求仍在持续好转。我们建议从以下维度关注化工投资机会：短期看 ，建议重点关注涨价可能超预期的 TDI、草甘膦以及染料品种。中长期看，建议重点关注行业迎来边际拐点并加速向上的成长股以及国产替代加速的新材料标的，具体如下： 1、受益于农药代工往中国转移的标的，建议重点关注联化科技、中旗股份； 2、政策推动带来行业需求大幅增长的标的，建议重点关注车用尿素龙头龙蟠科技以及生物柴油龙头卓越新能。 风险提示： 疫情影响国 内外需求下 滑，原油价格剧烈波动，中美摩擦加剧，贸易政策变动影响产业布 局。 2580279130023213342536363847190905191205200305200605国金行业 沪深 3002020年 09月 14日 基础化工 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业专题研究报告 证券研究报告 资源与环境研究中 心 请键入您的批注 . 基础化工行业中报总结 二季度显著复苏，下半年景气度上行可期 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、基础化工行业中报总结 . 6 1.1 基础化工行业中报总览： 2020H1 总体增速同比下滑， Q2 显著回暖 . 6 1.2 基础化工行业营收和归母净利润 分析：复工复产带动 Q2 盈利增速转正 . 7 1.3 基础化工行业盈利能力分析：下游需求释放， Q2 盈利能力环比提升 . 11 1.4 基础化工行业运营效率： Q2 运营效率提升，现金流改善明显 . 12 1.5 基础化工行业资产规模及杠杆率：资产规模提升，资产负债率位于底部. 14 二、细分子行业分析 . 16 2.1 细分子行业盈利增长情况 . 16 2.2 细分子行业盈利能力 . 18 2.3 细分子行业资产负债率及在建工程占比 . 20 2.4 细分子行业经营性现金流分析 . 21 三、重点细分子行业分析 . 22 3.1 聚氨酯 . 22 3.2 农药 . 23 3.3 复合肥 . 24 3.4 氮肥 . 26 3.5 化纤 . 27 3.6 印染化学品 . 28 3.7 纯碱 . 29 3.8 氯碱 . 31 3.9 钛白粉 . 32 3.10 氟化工 . 33 3.11 橡胶制品 . 34 3.12 塑料制品 . 36 3.13 磷化工 . 37 3.14 有机硅 . 38 四、上市公司盈利情况分析 . 39 五、投资建议 . 40 六、风险提示 . 40 图表目录 图表 1： 2020H1 基础化工行业主要财务指标情况 . 6 图表 2： 2020H1 基础化工行业主要财务指标增速 . 6 图表 3： 2020Q2 基础化工行 业重点财务指标 . 7 图表 4： 2020Q2 基础化工行业主要财务指标增速 . 7 基础化工行业中报总结 二季度显著复苏，下半年景气度上行可期 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5：基础化工行业营业收入及同比增速 . 8 图表 6：基础化工行业单季度营 业收入 . 8 图表 7：基础化工行业归母净利润及同比增速 . 8 图表 8：基础化工行业单季度归母净利润 . 8 图表 9：基础化工行业 2020H1 企业营收增速情 况 . 9 图表 10：基础化工行业历年营业收入正增长企业数量 . 9 图表 11：基础化工行业历年净利润正增长企业数量 . 9 图表 12：中国化工产品价格指数（ CCPI） . 10 图表 13：宏观环境景气预 判 . 10 图表 14：房屋新开工面积同比增速 . 11 图表 15：纺织服装业营业收入累计值 . 11 图表 16：汽车行业产量增速回暖 . 11 图表 17：各农产品实际市场价格情况 . 11 图表 18：基础化工行业毛利率及净 利率情况（ %） . 12 图表 19：基础化工行业期间费用情况（亿元） . 12 图表 20：基础化工行业期间费用率 . 12 图表 21：基础化工行业合计存货及增速 . 13 图表 22：基础化工行业应收账款规模 (亿元 )及周转天数 (天，右轴 ) . 13 图表 23：基础化工行业存货周转天数 . 13 图表 24： 20Q2 基础化工行业现金流同比上升 . 13 图表 25： 20Q2 基础化工行业现金流同比上升 . 14 图表 26：基础化工行业龙头企业在建工程总额及资产负债率（亿元） . 14 图表 27：基础化工行业单季度在建工程 . 15 图表 28：基础化工行业单季度固定资产 . 15 图表 29：基础化工板块购建固定、无形等长期资产支付的现金 . 15 图表 30：化学原料及化学制品企业数 量 . 16 图表 31：化学原料及化学制品亏损企业数量占比 . 16 图表 32：基础化工行 业企业营业收入占比 . 16 图表 33： 2020Q2 各子行业营收环比 增长情况 . 17 图表 34： 2020Q2 各子行业归母净利润环比增长情况 . 17 图表 35： 2020Q2 各子行业营收同比增长情况 . 18 图表 36： 2020Q2 各子行业归 母净利润同比增长情况 . 18 图表 37： 2020Q2 各子行业毛利率环比情况 . 19 图表 38： 2020Q2 各子行业净利率环比情况 . 19 图表 39： 2020Q2 各子行业毛利率情况 . 20 图表 40： 2020Q2 各子行业净利率情况 . 20 图表 41： 2020H1 各子行业资产负债率情况 . 20 图表 42： 2020Q2 各子行业在建工程占比总资产情况 . 20 图表 43： 2020Q2 各子行业经营活动产生现金流占营收比环比增加情况 . 21 基础化工行业中报总结 二季度显著复苏，下半年景气度上行可期 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图 表 44： 2020Q2 各子行业经营活动产生现金流占营收同比情况 . 22 图表 45：聚氨酯行业营收及增速 (亿元 ). 22 图表 46：聚氨酯行业净利及增速 (亿元 ). 22 图表 47：聚氨酯单季毛利率及净利率 . 23 图表 48：聚氨酯行业经营性现金流、存货周转天数及存货总额 (亿元 ) . 23 图表 49：聚氨酯行业在建工程、固定资产及资产负债率占比（ %） . 23 图表 50：农药行业营收及增速 (亿元 ) . 24 图表 51：农药行业净利及增速 (亿元 ) . 24 图表 52：农药当季毛利率及净利率 . 24 图表 53：农药行业经营性现金流、存货周转及存货总额 (亿元 ) . 24 图表 54：农药行业在建工程、固定资产及资产负债率占比（ %） . 24 图表 55：复合肥行业营收及增速 (亿元 ). 25 图表 56：复合肥行业净利及增速 (亿元 ). 25 图表 57：复合肥单季毛利率及净利率 . 25 图表 58：复合肥行业经营性现金流、存货周转及存货总额 (亿元 ) . 25 图表 59：复合肥行业在建工程、固定资产及资产 负债率占比（ %） . 25 图表 60：氮肥行业营收及增速 (亿元 ) . 26 图表 61：氮肥行业净利及增速 (亿元 ) . 26 图表 62：氮肥单季毛利率及净利率 . 26 图表 63：氮肥行业经营性现金流、存货周转及存货总额 (亿元 ) . 26 图表 64：氮肥行业在建工程、固定资产及资产负债率占比（ %） . 27 图表 65：化学纤 维行业营收及增速 (亿元 ) . 27 图表 66：化学纤维行业净利及增速 (亿元 ) . 27 图表 67：化学纤维单季毛利率及净利率 . 28 图表 68：化学 纤维行业经营性 现金流、存货周转及存货总额 (亿元 ) . 28 图表 69：化学纤维行业在建工程、固定资产及资产负债率占比（ %） . 28 图表 70：印染 化学品行业营收 及增速 (亿元 ) . 29 图表 71：印染化学品行业净利及增速 (亿元 ) . 29 图表 72：印染化学品当季毛利率及净利率 . 29 图表 73：印染 化学品行业经营 性现金流、存货周转及存货总额 (亿元 ) . 29 图表 74：印染化学品行业在建工程、固定资产及资产负债率占比（ %） . 29 图表 75：纯碱行业营收及增速 (亿元 ) . 30 图表 76：纯碱行业净利及增速 (亿元 ) . 30 图表 77：纯碱当季毛利率及净利率 . 30 图表 78：纯碱行业经营性现金流、存货周转及存货总额 (亿元 ) . 30 图表 79：纯碱行业在建工程、固定资产及资产负债率占比（ %） . 31 图表 80：氯碱行业营收及增速 (亿元 ) . 31 图表 81：氯碱行业净利及增速 (亿元 ) . 31 图表 82：氯碱单季毛利率及净利率 . 32 基础化工行业中报总结 二季度显著复苏，下半年景气度上行可期 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 83：氯碱行业经营性现金流、存货周转及存货总额 (亿元 ) . 32 图表 84：氯碱行业在建工程、固定资产及资产负债率占比（ %） . 32 图表 85：钛白粉行业营收及增速 (亿元 ). 33 图表 86：钛白粉行业净利及增速 (亿元 ). 33 图表 87：钛白粉单季毛利率及净利率 . 33 图表 88：钛白粉行业经营性现金流、存货周转及存货总额 (亿元 ) . 33 图表 89：钛白粉行业在建工程、固定资产及资产负债率占比（ %） . 33 图表 90：氟化工行业营收及增速 (亿元 ). 34 图表 91：氟化工行业净 利及增速 (亿元 ). 34 图表 92：氟化工单季毛利率及净利率 . 34 图表 93：氟化工行业经营性现金流、存货周转及存货总额 (亿元 ) . 34 图表 94：氟 化工行业在建 工程、固定资产及资产负债率占比（ %） . 34 图表 95：橡胶制品行业营收及增速 (亿元 ) . 35 图表 96：橡胶制品行业净利及增速 (亿元 ) . 35 图表 97：橡胶制品当季毛利率及净利率 . 35 图表 98：橡胶制品行业经营性现金流、存货周转及存货总额 (亿元 ) . 35 图表 99：橡胶制品行业 在建工程、固定资产及资 产负债率占比（ %） . 35 图表 100：塑料及制品行业营收及增速 (亿元 ) . 36 图表 101：塑料及制品行业净利及增速 (亿元 ) . 36 图表 102：塑料及制品当季毛利率及净利率 . 36 图表 103：塑料及制品行业经营性现金流、存货周转及存货总额 (亿元 ) . 36 图表 104：塑料及制品行业在建工程、固定资产及资产负债率占比（ %） . 37 图表 105：磷肥行业营收及增速 (亿元 ) . 37 图表 106：磷肥行业净利及增速 (亿元 ) . 37 图表 107：磷化工单季毛利率及净利率 . 37 图表 108：磷肥行业经营性现 金流、存货周转及存货总额 (亿元 ) . 37 图表 109：磷肥行业在建工程、固定资产及资产负债率占比（ %） . 38 图表 110：有机硅行业营收及增速 (亿元 ) . 38 图表 111：有机硅行业净利及增速 (亿元 ) . 38 图表 112：有机硅当季毛利率及净利率 . 39 图表 113：有机硅行业经营性现金流、存货周转及存货总额 (亿元 ) . 39 图表 114：有机硅行业 在建工程、固定资产及资 产负债率占比（ %） . 39 图表 115： 2020H1 股价及归母净利润涨幅前十个股 . 39 图表 116： 2020H1 股价及归母 净利润跌幅前十个股 . 40 基础化工行业中报总结 二季度显著复苏，下半年景气度上行可期 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、基础化工行业中报总结 我们纳入 343 家基础化工行业上市公司（按中信行业分类），从收入规模、盈利能力、经营状况等方面，对 2020H1 及 2020Q2 行业整体发展状况进行梳理，同时挑选 14 个 重点子行业进一步分析。 1.1 基础化工行业中报总览： 2020H1 总体增速同比下滑， Q2 显著回暖 行业增长方面， 2020H1 基础化工行业整体实现营业总收入 7187.94 亿元，中位数同比下降 6.27% ， 39.36%家上 市公 司营收同比增速为正；归母净利润 388.05 亿元，中位数同比下降 9.11%， 44.61%家上市公司归母净利润同比增速为正。 行业盈利能力方面， 2020H1 行业整体毛利率、净利率中位数分别为 25.31%、7.76%， 分别相比去年同期下降 0.66%、 0.79%。销售费用率、管理费用率、财务费用率中位数分别为 3.95%、 9.06%、 0.78%。基础化工上市公司中，选取销售费用、管理费用、财务费用同比增速的中位数，分别为 -3.81%、+3.00%、 -8.49%。 行业负债方面， 2020H1 行业整体资产负债率为 50.85%，处于近年资产负债底部水平；上半年行业整体资产负债率同比增加 0.70%，基础化工上市公司中，上半年资产负债率同比增加值 中位数为 0.90%。 行业营运能力方面， 2020H1 行业整体存货周转天数为 70.87 天，同比减少6.07 天，基础化工上市公司中，上半年存货周转天数同比中位数增加 2.22天。行业应收账款周转天数为 48.44 天，同比减少 5.72 天，基础化工上市公司中，上半年应收账款周转天数同比增幅中位数减少 6.78 天。行业经营性现金流 701.52 亿元，同比增加 23.79%，基础化工上市公司中，上半年经营 性现金流同比增幅中位数减少 17.53%。 图表 1： 2020H1 基础化工行业主要财务指标情况 营业收入（亿元） 归母净利润 （亿元） 毛利率 （中位数） 净利率 （中位数） 销售费用率 （中位数） 管理费用率 （中位数） 财务费用率 （中位数） 资产负债率 存货周转天数（天） 应收账款周转天数（天） 经营性现金流 （亿元） 7187.94 388.05 25.31% 7.76% 3.95% 9.06% 0.78% 50.85% 70.87 48.44 701.52 来源： wind，国金证券研究所 图表 2： 2020H1 基础化工行业主要财务指标增速 2020H1 同比增长 （平均值） 同比增长 （中位数） 上涨企业数 下跌企业数 上涨企业数 占比 下降企业数 占比 营业收入 -6.81% -6.27% 135 208 39.36% 60.64% 归母净利润 -26.89% -9.11% 153 190 44.61% 55.39% 销售费用 -2.55% -3.81% 142 201 41.40% 58.60% 管理费用 5.89% 3.00% 188 155 54.81% 45.19% 财务费用 12.79% -8.49% 148 195 43.1
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