钢铁市场2007年-2019年深度复盘（一）.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 钢铁市场 2007 年 -2019 年深度复盘（一） 报告摘要： Table_Summary 复盘目的 ：钢铁行业作为典型的强周期行业，产成品的价格波动受到宏观经济和产业供需两方面影响。本系列试图从宏观经济运行状况、货币环境、产业供需存等三个方面复盘自 2007 年至 2019 年的钢铁市场情况，并在其中穿插与其他行业的比对，意图达到“以史为镜，可知兴替”。通过探索经济周期和钢铁行业的关系，以期在未来从钢铁 股、相关商品和债券的投资中获得超额收益。 大起大落（ 2007-2010） ： 2007 年的经济牛， 2008 年的次贷危机， 2009年 的“四万亿”刺激， 2010 年的“滞胀”周期带动钢材价格和钢厂盈利的波动率大幅走高，牛熊转换频繁出现。 产能过剩（ 2011-2015） ： 2009 年后钢铁行业投资大幅增加，行业均出现较为明显的产能过剩。钢厂开工率不断走低，价格呈现单边下跌趋势，利润较差，部分钢厂长期处在盈亏平衡线边缘。 黄金时代（ 2016-2019） ：这个阶段的产业驱动主要分为 2016 年的煤炭供给侧改革， 2017 年的清理地条钢， 2018 年的环保 限产。需求方面伴随着朱格拉周期和房地产周期所带来的向上甩动，供需两方面同时利好钢铁行业。随着铁矿价格在 2019 年大幅上涨带来钢厂成本抬升，钢铁行业的“黄金时代”宣告落幕。 投资建议 ：钢铁行业的黄金时代已经结束，通过这一阶段，大部分钢厂降低了财务杠杆，化解了不良风险，随着供给侧改革告一段落，产能愈发宽松，具有高附加值的上市公司在未来具备更强的竞争力，推荐以板带材为主的上市公司如南钢股份、华菱钢铁、新钢股份，以及在高温合金具有特殊地位的 ST 抚钢等。 风险提示 ：原材料价格维持强 势、海内外疫情出现 反复、经济出现系统 性风险等。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 华菱钢铁 4.89 0.72 0.91 1.00 6.67 5.37 4.89 买入 南钢股份 3.05 0.42 0.38 0.27 8.42 8.03 11.30 增持 新钢股份 4.04 1.07 0.68 0.56 4.79 5.94 7.21 增持 ST 抚钢 7.18 0.15 0.25 0.34 21.55 28.72 21.12 增持 韶钢松山 4.22 0.75 0.64 0.59 6.29 6.59 7.15 增持 Table_Invest 同步大势 上次评级： 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 - 1 6 %- 8 %0%8%16%2019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/8钢铁 沪深3 0 0Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 0.26% 9.05% -2.38% 相对 收益 0.38% -10.74% -25.13% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 35 总市值（亿） 6859 流通市值（亿） 5452 市盈率（倍） 9.51 市净率（倍） 0.83 成分股总营收（亿） 16275 成分股总净利润（亿） 573 成分股资产负债率（ %） 56.53 Table_Report 相关报告 韶钢松山（ 000717）：降本增效助力毛利表现优于行业平均水平 -20200902 南钢股份（ 600282）：中厚板强 势为上半年经营保驾 护航 -20200902 新钢股份（ 600782）：制造业回暖带动 Q2盈利环比改善 -20200830 Table_Author 证券分析师：王小勇 执业证书编号： S0550519100002 0755-33685875 wangxiaoynesc 研究助理：谢文迪 执业证书编号： S0550120060007 021-20361258 xiewdnesc 钢铁 发布时间： 2020-09-29 请务必阅读正 文后的声明及说明 2 / 37 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 诠释周期，大起 大落（ 2007-2010） . 5 1.1. 2007 年：难以再现的经济大周期 . 5 1.2. 2008 年：多难兴邦，大起大落 . 7 1.3. 2009 年：政策火力全开，钢价踌躇中前进 . 8 1.4. 2010 年：梦想照进现实，终端下游明显改善，拉闸限电推波助澜 . 10 2. 产能过剩，下行周期（ 2011-2015） . 12 2.1. 2011 年：温甬动车事故刺破滞胀泡沫 . 13 2.2. 2012 年：铁矿港口库存首破亿，原料步入新时代 . 14 2.3. 2013 年：经济小周期叠加钱荒，钢价宽幅震荡 . 17 2.4. 2014 年：钢铁 行业盈利衰退式改善 . 19 2.5. 2015 年：至暗时刻，刻骨铭心 . 21 3. 天道轮回，黄金时代（ 2016-2019） . 24 3.1. 2016 年：因果循环下的绝代双焦 . 24 3.2. 2017 年：清除地条钢，螺纹重回 5000 . 26 3.3. 2018 年：环保限产之年 . 29 3.4. 2019 年：矿难 +飓风，黄金时代落幕 . 32 请务必阅读正 文后的声明及说明 3 / 37 Table_PageTop 行业深度报告 图表目录 图 1：螺纹价格指数： 2007 年所处位臵 . 5 图 2： 2007 年 全国日均粗钢产量 . 5 图 3： 2007 年上海螺纹走势复盘：千金难买牛回头 . 6 图 4：房地产销售 &新开工面积当月同比 . 6 图 5： 汽车产量当月同比（ 2007-2008） . 6 图 6：手持船舶订单量 . 6 图 7：新接及手持船舶订单增速 . 6 图 8： 螺纹价格 指数： 2008 年所处位臵 . 7 图 9： 2008 年全国日均粗钢产量 . 7 图 10： 2008 年上海螺纹走势复盘 . 8 图 11：螺纹价格指数： 2009 年所处位臵 . 9 图 12： 2009 年全国日均粗钢产量 . 9 图 13： 2009 年上海螺纹走势复盘 . 9 图 14： 2006-2009 年钢材社会库存 . 10 图 15： 2009-2010 年房地产销售 &开工季度同比 . 10 图 16：螺纹价格指数： 2010 年所处位臵 .11 图 17： 2010 年每月日均粗钢产量 .11 图 18： 2010 年上海螺纹走势复盘 .11 图 19： 2007-2010 年钢材社会库存 . 12 图 20： 2007-2012 年高耗能行业工业增加值 . 12 图 21： 2009-2011 年部分高耗能行业用电量同比 . 12 图 22： 拉闸限电期间部分工业品价格走势 . 12 图 23：螺纹价格指数： 2011 年所处位臵 . 13 图 24： 2011 年全国日均粗钢产量 . 13 图 25： 2011 年上海螺纹走势复盘 . 13 图 26： 铁总资金运用 基建投资 . 14 图 27：广义 基建投资 . 14 图 28：螺纹价格指数： 2012 年所处位臵 . 15 图 29： 2012 年每月日均粗钢产量 . 15 图 30： 2012 年上海螺纹走势复盘 . 16 图 31： 铁矿港口 库存 . 16 图 32： 矿山资本开支 . 16 图 33：螺纹价格指数： 2013 年所处位臵 . 17 图 34： 2013 年每月日均粗钢产量 . 17 图 35： 2013 年上海螺纹走势复盘 . 18 图 36： 钢铁行业资本开支 . 18 图 37：票据融资利率和利息支出 . 18 图 38： 地产新开工及汽车销售 . 19 图 39： 十年期国债收益率与南华工业品指数 . 19 图 40：螺纹价格指数： 2014 年所处位臵 . 20 图 41： 2014 年每月日均粗钢产量 . 20 图 42： 2014 年上海螺纹走势复盘 . 20 图 43： 三大矿山年度铁矿发运增量 . 21 请务必阅读正 文后的声明及说明 4 / 37 Table_PageTop 行业深度报告 图 44： 钢铁行业日均利润 . 21 图 45：螺纹价格指数： 2015 年所处位臵 . 22 图 46： 2015 年每月日均粗钢产量 . 22 图 47： 2015 年上海螺纹走势复盘 . 22 图 48： 2014-2016 年挖机 &汽车销售同比 . 23 图 49：中下游行业 工业增加值 . 23 图 50：螺纹价格指数： 2016 年所处位臵 . 24 图 51： 2016 年每月日均粗钢产量 . 24 图 52： 2016 年上海螺纹走势复盘 . 25 图 53： 2013-2016 年钢材社会库存 . 26 图 54： 焦炭占生铁成本占比 . 26 图 55：螺纹价格指数： 2017 年所处位臵 . 27 图 56： 2017 年每月日均粗钢产量 . 27 图 57： 2017 年上海螺纹走势复盘 . 27 图 58： 2007-2017 年钢材社会库存 . 29 图 59：华东螺纹 吨钢毛利 . 29 图 60：螺纹价格指数： 2018 年所处位臵 . 30 图 61： 2018 年每月日均粗钢产量 . 30 图 62： 2018 年上海螺纹走势复盘 . 31 图 63： 2015-2018 年钢材社会库存 . 32 图 64： 房屋销售和新开工 . 32 图 65：螺纹价格指数： 2019 年所处位臵 . 33 图 66： 2019 年澳巴铁矿发运推算到货 . 33 图 67： 2019 年上海螺纹走势复盘 . 33 图 68： 2019 年铁矿库存 . 34 图 69：华东热卷毛利 . 34 请务必阅读正 文后的声明及说明 5 / 37 Table_PageTop 行业深度报告 1. 诠释周期，大起大落（ 2007-2010） 从 2007 年经济牛市到 2008 年次贷危机，再到 2009 年的峰回路转和 2010 年的再次冲顶，钢价走势变幻莫测，海内外经济波谲云诡。这种经济的大幅变动映射在钢铁行业的表现是整体利润波动增加，这 4 年的利润分别为 1731 亿、 1475 亿、 811 亿、1283 亿。 1.1. 2007 年：难以再现的经济大周期 受宏观经济好转，通胀抬升， 2007 年几乎是历史上钢材价格表现最好的一年，同时也是经济表现最好的一年。作为权益层面的映射，这一点同样表现在上证 指数创出了至今尚未能超越的 6124 点上面。以螺纹价格指数为例，全年波动范围在【 3220,4750】区间，振幅为 1530 元，全年均价为 3700 元。钢材价格在上涨过程中，几乎没有出现大幅度的回调，年度上涨幅度达到 1240 元，仅次于后来由于供给侧改革导致黑色商品出现大幅上涨的 2016 年，但贸易商持货体验高于 2016 年。产业层面，下游需求的好转带 动日均粗钢产量从 114.7 万吨上升至 134.0 万吨，上升幅度达 16.8%。 图 1：螺纹价格指数： 2007 年所处位臵 图 2： 2007 年 全国日均粗钢产量 数据 来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 受制于年初冬储库存的逐步释放，钢材在上半年涨幅并不显著，但进入下半年后，经历了长达一个季度的去库周期，低库存下的钢材市场逐步被需求持续性的大幅拉升所引爆。且由于中国需求连续多年大幅上行，干散货船只出现短缺，巴西至中国的铁矿运费在年底一度达到 97 美金，大幅抬高了钢铁企业的生产 成本。船运费在高位维持了近 1 年 的时间，也带动了相关中厚板等品种成为当时的明星品种。 更确切地说，除了 2004-2005 年的宏观调控等因素所带来的小幅回调外，钢材市场自 2002 年以来的价格走势遍呈现一路上行的态势，而这背后主要得益于中国经济在此阶段的高速发展，粗钢产能上升速度很快但依旧供不应求。这一阶段所造成的结果是，大中型钢厂和钢贸商以及上下游的相关从业者在这一轮经济的牛市周期中，养成了“钢市日日红”的思维惯性，未对可能到来的风险做好思想上的准备，在之后行情戛然而止时引发了剧烈的行业洗牌。 请务必阅读正 文后的声明及说明 6 / 37 Table_PageTop 行业深度报告 图 3： 2007 年上海螺纹走势复盘：千金难买牛回头 数据来源：东北证券 ， Wind 钢材的主要下游如房地产、汽车、家电等在 2007 年均出现了明显的上升。其中，房地产销售面积全 年增速达 25.1%，房屋新开工面积全年增速达 22.6%，空调销量增速达到 15.3%，汽车产量增速达 22.6%，基建投资增速达到 42.2%。 图 4： 房地产销售 &新开工面积当月同比 图 5： 汽车产量当月同比（ 2007-2008） 数据来源：东北证券 ，统计局， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind，中汽协 图 6： 手持船舶订单量 图 7： 新接及手持船舶订单增速 数据来源：东北证券 ，统计局， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 请务必阅读正 文后的声明及说明 7 / 37 Table_PageTop 行业深度报告 隐忧 ：正是由于经济持续上行，通胀 大幅度抬升，央行在 2007 年连续 6 次加息，抬升了社会整体的资金成本，这也为后来 2008 年的钢材市场的暴跌也埋下了伏笔。映射到实体层面，资