煤炭化工行业2021年度投资策略：面向景气度，着眼低估值.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 煤炭化工行业2021年度投资策略 推荐（维持 ） 面向景气度，着眼低估值 煤炭：供需改善煤价中枢有望与 2020年持平，关注转型机遇+估值修复可能。煤炭行业在供需结构性偏紧的背景下进入 2021 年，供给端增量主要源自于内蒙反腐对煤炭生产冲击的消退和疫情消退后的恢复性生产，需求端则是来经济复苏带来的用电量增速的抬升。按照供给持续向晋陕蒙集中的趋势进行假设，考虑低基数和低库存的因素，预计 2021 年原煤产量增速中枢为 4%；需求端，按照0.6 的电力弹性消费系数计算，万得一致预期的 GDP 增速为 8.8%，对应用电增速为 5%，推算火电增速为 5%，即供需关系向着改善的方向运行。因此我们认为2021CCI5500价格中枢预计不低于2020年1-11月中旬的均值560元/吨，且预计在 2021Q1的区间内始终围绕着600元/吨的锚值进行供需-政策的博弈。 石化：炼厂以量为主，化纤景气度接近拐点。民营炼厂相对主营炼厂拥有更高的吨加工量营收和更低的吨加工量成本，在 2020 年的极端考验下，吨加工量净利水平基本运行在 400-600元之间。在充分、反复的自我证明之后，民营炼厂标的行情便会转向于“炼厂建设批文”，证明自己仍有扩张空间的标的预计会是后续行情演绎的重点。烯烃条线上，2021 年聚乙烯、聚丙烯产能增速均超过 20%，乙烯、丙烯产能增速也较为接近 20%，供应端增速偏高预计会在2021年造成供需宽松的问题，烯烃企业预计整体呈现出衰退式增长的特征（量增+毛利率下降），该板块的机会预计主要体现为拥有较大规模产能投放的企业。在化纤条线上，2021年涤纶长丝需求增速预计较为靠近9%，而供应端预计为 6%，供需朝着改善的方向运行，长丝价格有望在消化完过高的库存后触底反弹。 基化：寻找景气度拐点的赛道，深挖低估值机遇。基化在已经收获一轮较大涨幅的当下，我们核心思路是站在景气度拐点之前去寻找细分赛道和低估值机遇，此外则重点把握龙头企业通过高速成长性化解估值压力带来市值新的成长空间。据此，我们精选了轮胎、尿素和 OLED发光材料三条赛道：1）轮胎需求端三重底，部分企业渠道和产品结构升级带来毛利率抬升，叠加轮胎企业周期性减弱和品牌崛起，估值体系有望发生变化；2）2021年国内尿素行业供给端增量有限，需求端农业与工业均为景气度中性偏上，出口端有望保持当前体量，各地环保限产和工厂停产检修形成局部供需错配时易带动价格走高，尿素行业有望底部回升；3）在新材料板块，泛半导体材料进口依赖度最大，诸如抛光材料、半导体靶材等都属于卡脖子的赛道。就眼下而言，同时具备政策+市场+技术条件的新材料中，OLED 属于机遇较好的品种，其受益于前期代工的技术储备+中国面板产能的持续高速增长，在 OLED 渗透率+国内面板企业全球市占率双双提升的趋势持续享受高增速红利。 投资建议：面向景气度，着眼低估值。在市场已经出现对低估值产生配置性需求的当下，周期板块上涨一般呈现两个特征：1）龙头白马上涨领先于景气度回升；2）二线补涨紧跟景气度拐点。因此，我们建议在煤炭板块寻找低估值+中高股息+存在增量逻辑的个股，以布局性机遇，重点推荐淮北矿业、盘江股份、中国神华，建议关注露天煤业和潞安环能；在石化板块，民营炼厂恒力石化和荣盛石化建议继续配置，烯烃在 2021 年会是以量补价的趋势，重点推荐金能科技、宝丰能源和卫星石化，化纤预计在 2021 年会出现明确的供需改善和盈利高增，重点推荐桐昆股份和新凤鸣，建议关注三友化工；在基化板块，我们认为轮胎头部企业存在量价双升和估值切换的逻辑，重点推荐玲珑轮胎，建议关注赛轮轮胎、三角轮胎和森麒麟；尿素板块供给端几无增长，国内需求5年下行周期接近尾声，预计会有触底回升的机遇，建议关注华鲁恒升、鲁西化工和ST宜化；OLED材料在政策+技术积累+市场机遇三期叠加的背景下，预计在 2021年仍会保持高速增长，建议关注奥来德。 风险提示：电力需求不及预期，石化企业产能投放进度不及预期。 证券分析师：张文龙 电话：010-66500983 邮箱：zhangwenlonghcyjs 执业编号：S0360520050003 占比% 股票家数(只) 66 1.63 总市值(亿元) 19,700.51 2.38 流通市值(亿元) 16,184.71 2.67 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.88 9.05 -5.28 相对表现 -2.07 -15.8 -29.16 能源看中国系列报告（一）：电力结构多元化趋势下不同电源的浮沉 2020-08-11 煤炭石化行业2020年三季度策略：周期成长领航，宜乐观看待在建工程 2020-08-14 煤炭化工行业周报（20200921-20200927）：现货流通盘不足造成部分品种强势上涨，关注煤炭估值修复和化工龙头的高速成长 2020-09-27 -18%-3%11%26%19/10 19/12 20/02 20/04 20/06 20/082019-10-212020-10-20沪深300 采掘相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 采掘 2020年 11 月 20日 煤炭化工行业2021年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告系统梳理了低估值板块，认为煤炭板块在 2021年依托于高利润+高股息+低估值，可能存在较大幅度的估值修复行情；提出石化板块通用塑料供需转向于宽松，个股机会呈现为以量补价的衰退式增长；提出化纤、尿素在 2021年向着供需改善的方向运行，当前处于景气度拐点前夕；认为轮胎需求端三重底，部分企业渠道和产品结构升级带来毛利率抬升，叠加轮胎企业周期性减弱和品牌崛起，估值体系有望发生变化。 投资逻辑 面向景气度，着眼低估值。在市场已经出现对低估值产生配置性需求的当下，周期板块上涨一般呈现两个特征：1）龙头白马上涨领先于景气度回升；2）二线补涨紧跟景气度拐点。 kUgVmWiXsUnUfZnP6MdN8OsQrRtRoOfQoPnMeRtRnN6MoPnQuOsRnPMYnPpO煤炭化工行业2021年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、煤炭：供需改善煤价中枢有望与2020年持平，关注转型机遇+估值修复可能 . 7 （一）区间管理得到加强，预计2021年煤价中枢与今年持平 . 7 （二）煤企整体呈现出增强债特征，关注转型带来+估值修复的投资机遇 . 9 二、石化：炼厂以量为主，化纤景气度接近拐点 . 9 （一）炼厂：民营炼厂享有成本优势， 属于先进产能 . 9 （二）化纤：纺服产业链接近拐点，2021年化纤盈利越过合理中枢 . 11 （三）塑料：通用塑料供需趋于宽松，高端产品亟待突破 . 14 三、基化：寻找景气度拐点的赛道，深挖低估值机遇 . 16 （一）轮胎：需求端周期见底，渠道结构变化孕育新机遇 . 16 （二）农资：尿素供给平稳，需求接近拐点 . 19 （三）新材料：电子化学品国产化进程加速，OLED持续高增长. 21 四、投资建议：面向景气度，着眼低估值 . 27 （一）大宗资源行业特点：产业链放大机制是核心，业绩高弹性是基本规律 . 27 （二）煤炭化工投资建议：面向景气度，着眼低估值 . 29 2.1 煤炭：增强债为本色，有望驱动估值显著修复 . 29 2.2 石化：民营炼厂量增驱动新一轮行情，化纤产业链景气度回升为重点 . 30 2.3 基化：沿着景气度寻找机会，轮胎、尿素和OLED为重点. 31 （三）个股投资逻辑附录 . 32 3.1 玲珑轮胎：从配套到零售，轮胎龙头迈入发展新阶段 . 32 3.2 新和成：生物发酵+香精香料项目落地助力成长 . 33 3.3 龙蟒佰利：静候高钛渣和氯化法制钛白粉项目落地 . 33 3.4 桐昆股份：周期成长股，长丝龙头价值凸显 . 33 3.5 新凤鸣：周期见底，公司进入高速发展期 . 34 3.6 金能科技：青岛90万吨PDH装置，预计2022年净利将达到17亿元 . 34 3.7 宝丰能源：远期净利近200亿元，核心竞争力在于自有煤炭资源+工程能力 . 34 3.8 淮北矿业：新产能达产释放业绩增量，高股息率带来高安全边际 . 34 3.9 中国神华：全年净利预计再超400亿，高分红率投资价值显著 . 35 五、风险提示 . 35 煤炭化工行业2021年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 动力煤、炼焦煤、无烟煤和焦炭季度均价同比涨跌幅 . 7 图表 2 动力煤价格走势复盘 . 7 图表 3 煤炭产量累计增速走势 . 8 图表 4 电力需求与工业库存周期走势 . 8 图表 5 煤价运行走势和区间 . 8 图表 6 煤炭月度进口量情况 . 9 图表 7 海外煤炭发运量情况 . 9 图表 8 全国原煤产量增速 . 9 图表 9 煤炭开采选洗业营收增速 . 9 图表 10 成品油消费增速下台阶 . 10 图表 11 主营炼厂盈利能力中枢有所下降 . 10 图表 12 民营炼厂成本按照吨加工量进行结构拆分 . 10 图表 13 炼厂主要产品之间价差 . 11 图表 14 主要化纤品种供需情况 . 11 图表 15 国内纺织服装出口累计增速 . 12 图表 16 国内纺织服装零售增速当月同比 . 12 图表 17 化纤主要产品价格 . 12 图表 18 涤纶POY与原料价差 . 12 图表 19 锦纶与原料价差 . 12 图表 20 粘胶短纤与原料价差 . 12 图表 21 腈纶与原料价差 . 13 图表 22 氨纶与原料价差 . 13 图表 23 长丝需求中枢稳定在9%的水平 . 13 图表 24 2020年长丝需求受到疫情较大冲击 . 13 图表 25 部分石化企业重要在建工程情况 . 13 图表 26 主要塑料种类的分类和性能示意图 . 14 图表 27 主要特种工程材料 . 14 图表 28 我国化工新材料主要产品自给率 . 14 图表 29 主要高性能树脂进口依赖度情况 . 14 图表 30 五大通用塑料2019年供需情况 . 15 图表 31 五大通用塑料价格走势 . 15 图表 32 聚乙烯表观消费量 . 15 图表 33 聚丙烯表观消费量 . 15 煤炭化工行业2021年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 34 2020-2021年聚乙烯、聚丙烯新增产能 . 15 图表 35 汽车销售量周期见底 . 17 图表 36 轮胎出口量双反冲击告一段落 . 17 图表 37 国内主要轮胎上市企业产能扩张计划 . 17 图表 38 各轮胎企业2019年经营数据摘录 . 18 图表 39 国内外轮胎性能测试对比 . 18 图表 40 国产主要轮胎上市企业经营数据对比 . 19 图表 41 2020-2021国内尿素新增产能 . 19 图表 42 2015-2019国内尿素、合成氨产能 . 20 图表 43 2019年尿素消费结构 . 20 图表 44 2019-2020房地产开发投资增速 . 21 图表 45 2019-2020房地产销售面积和销售额增速 . 21 图表 46 2018-2020尿素月度出口量（%） . 21 图表 47 2019年国内尿素目的地 . 21 图表 48 新材料市场空间与进口依赖度 . 22 图表 49 OLED结构 . 22 图表 50 有机发光材料类别 . 22 图表 51 OLED材料加工流程 . 23 图表 52 OLED有机发光材料应用趋势 . 23 图表 53 全球OLED终端材料厂商 . 23 图表 54 OLED有机发光材料竞争格局 . 24 图表 55 国家政策扶持OLED有机发光材料 . 25 图表 56 主要OLED有机发光材料厂商布局情况 . 26 图表 57 全球OLED显示面板出货量情况统计及预测，单位：百万片 . 26 图表 58 全球OLED面板渗透率 .