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证券研究报告 新三板专题报告 【资本规划系列报告 之四 】 内地企业 赴港上市 H 股模式与红筹模式全方位对比 2018年 3月 17日 陆彬彬（分析师） 电话： 020-88832286 邮箱： lubinbingzgzhs 执业编号： A1310518030001 近来随着港交所新政陆续推出，内地有不少企业把赴港 IPO 纳入到资本规划当中，目前内地企业港股 IPO 可以通过 H 股或红筹股两种方式进行。 自 1972年香港 市场第一家红筹股公司上市以来至今，香港市场共有红筹股企业 158家，平均每年增长 4 家。 H 股公司出现较红筹股稍晚，但数量增长较快， 1993 年至今香港市场共有 H 股企业 254 家。本文先后对 H 股和红筹股企业上市准备阶段以及上市后市场变化情况进行了对比分析 ，对拟赴港 IPO 企业上市模式的选择具有一定参考意义。 【上市准备阶段】 H 股模式只需要境内公司将主体资格改制为 股份有限公司 ，不需要搭建海外红筹构架，在 公司 重组方式上较为简便。而相应的， H 股公司在上市、融资等各方面需要受到 中国证监会 和 香港联交所、香港证监会 双方的审核监管。 红筹股模式，虽然在港上市后 融资 、发债等资本 市场操作 不需要中国的各项审批 ，但设立阶段需要 将企业的权益重组注入海外拟上市公司 ，此阶段 涉及的 成本较高，程序 较为 繁琐。 【上市后表现】 流动性 方面， 受不流通内资股影响， H 股企业可流通外资股相比于总股本来说比例较低，但在港股市场中其流通盘相比红筹股差距不大，流动性并不因此受显著影响。 主板 H 股企业 中 日均换手率超过 1%的有 14 家，占比 6%，日均换手率低于 0.2%的有 56 家，占比 43.7%。 对比主板红筹股企业流动性数据， 中芯国际（ 0981.HK） 2017 年至今区间换手率最高，为 0.9%。 日均换手率低于 0.2%的有 79 家，占比 同样较高，为 51.97%. 融资 方面， 红筹股企业 在自由度上 更有优势。 根据中国证监会规定， H股企业融资前 须向中国证监会提交申请 , 审批批准反后才准增发 ，而红筹股公司融资无此要求 。 2017 年至今， 18 家 H 股企业共计融资 663 亿港元， 26 家红筹股企业共计融计 1357.97 亿港元，是 H 股企业的 2 倍。 【未来资本规划】 H 股 ，企业 本身受证监会监管， 主体资格为 股份有限公司 符合 A 股市场要求，时机成熟后 可以考虑在港股和 A 股同时上市 。另外，根据 2017 年 12 月29 日，中国证监全流通“试点” 发言稿， H 股全流通未来可期。 红筹股，企业在设立阶段主体结构已变为 VIE 模式，若计划重回内地 A股市场，则需要先将 企业的权益 资本转移回内地，再重新搭建股份有限公司结构申请上市。 相关报告 ： 1、【资本规划系列报告之一】 A 股 IPO申请被否后企业资本市场路径选择分析 2、【资本规划系列报告之二】内地企业证券化地点如何选择？四大维度对比境内外资本市场证券化优劣 3、【资本规划系列报告之三】内地企业赴港 IPO 企业需关注发行风险和流动性风险 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 14 页 新三板专题报告 目录 一、 H 股与红筹股上市准备阶段对比：重点关注公司重组方式和监管差异 . 3 二、 H 股与红筹股市场表现对比：重点关注流动性和融资情况 . 4 2.1 H 股与红筹股流动性对比，包括股份流通情况以及换手率 . 4 2.2 H 股定增受证监会监管， 2017 年至今红筹股企业融资额 1357.97 亿，是 H 股的 2 倍 . 9 三、 H 股与红筹股未来资本规划安排的差异 . 11 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 14 页 新三板专题报告 一 、 H 股与红筹股上市 准备阶段 对比 ： 重点 关注 公司 重组方式和 监管 差异 根据 wind 数据库，我们统计了 港股市场 中 H 股与红筹股数量 情况。自 1972 年香港市场第一家红筹股公司上市以来，红筹股企业数量并未出现过大规模增加， 1972 年至今香港市场共有红筹股企业 158 家，平均每年增长 4 家。 2017 年至今，尚未有新增红筹股。 H 股公司的出现较红筹股稍晚，但数量增长较快， 1993 年至今香港市场共有 H 股企业 254 家。 H 股经历过两次增加较快阶段， 2002 年到 2006 年，港股市场平均每年增加 15 支 H 股， 2014 年到 2017 年平均每年增加 19 支 H 股。 图表 1 90 年的至今， 港股 市场共有 H 股企业 254 家 ， 红筹股企业 158 家 数据来源： 香港联交所 ，广证恒生 H 股模式和红筹股模式是内地企业赴港上市的两个重要选择，本节将对 H 股和红筹股申请上市前准备阶段的差异进行比较分析 。 H 股模式 指 在 中国境内（不包括港、澳、台地区） 注册成立 的股份公司，直接向香港 联交 所申请发行境外上市外资股（ H 股）股票并在香港联交所上市交易的境外上市模式。 H 股模式，只需要境内公司将主体资格改制为 股份有限公司 ，不需要搭建海外红筹构架，在重组方式上较为简便。 而相应的， H 股公司在上市、融资等各方面需要 受到 中国证监会 和 香港联交所、香港证监会 双方的 审核监管。 红筹模式 是指公司注册在境外，通常在开曼、百慕大或英属维尔京群岛等地，适用当地法律和会计制度，但公司主要资产 、 业务 以及管理层 均在 境内的赴港上市模式 。 红筹股公司香港上市一般 采用 VIE 模式。VIE 模式的搭建方式为：首先， 进行外汇登记，设立特殊目的公司 ，随后， 特殊目的公司设立香港公司 ，第三步， 香港公司设立外商独资企业（ WOFE） ，最后， WOFE 与境内实体签署一系列协议，以达到协议控制并将境内权益置入境外上市主体的目的 。从红筹股公司的重组方式上看，虽然红筹股公司在港上市后融资 、发债等资本路径选择 不需要中国的各项审批， 但在设立阶段 将企业的权益重组注入海外拟上市公司涉及 成本较高，程序繁琐。 拟赴港上市 企业 上市模式选择上 ， 需要综合考 虑 H 股、红筹股上市前准备阶段的优势和劣势，结合 所在的行业及其他因素进行 谨慎选择。 051015202530351972 1980 1982 1986 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018H股公司数量 红筹股公司数量 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 14 页 新三板专题报告 图表 2 H 股 与 红筹股 上市前准备阶段 对比表 H 股模式 红筹股模式 定义 在中国境内注册成立，适用中国公司法，在香港上市、发行 H 股的股份有限公司 在境外注册成立，适用当地法律和会计制度，但公司主要资产、业务以及管理层均在境内的赴港上市公司 重组方式 由 2 位或以上发起人把有限公司整体变更为股份公司 企业的权益重组注入海外拟上市公司 主板要求 3 年持续经营 ,第一年及第二年盈利不少于 3,000 万港币 ,第三年盈利不少于 2,000万港币。 3 年持续经营 ,第一年及第二年盈利不少于3,000 万港币 ,第三年盈利不少于 2,000 万港币。 上市审批机关 中国证监会、香港联交所、香港证监会 香港联交所、香港证监会 数据来源： Wind ，广证恒生 二、 H 股与红筹股 市场 表现 对比 ：重点关注流动性和融资情况 在对 H 股模式和红筹股模式上市前准备阶段异同分析之后，本节我们将对 H 股与红筹股市场表现 （流动性和融资情况）进行 对比 分析， 这 对拟赴港 IPO 企业上市模式的选择具有一定的参考意义。 2.1 H 股与红筹股 流动性对比，包括股 份 流通情况以及换手率 在历史因素和法律法规的影响下，现阶段香港市场中 H 股公司可分为三类： 不能自由流通内资股 +H股、 A+H 构架下的 H 股以及全流通 H 股，所以在讨论 H 股模式与红筹股模式的流动性情况前，我们先 在第一节中对三类 H 股公司进行介绍。 2.1.1 通过 H 股模式港股上市后，公司股份的流通情况 通过我们第一章的描述，可以知道 H 股是指注册地在内地、上市地在香港的外资股。在内地企业去香港上市的架构下，上市前境内股东持有的股份为“内资股”，外资持有的被称为“外资股”。当内地企业 在香港市场 IPO 上市后，其在香港市场发行的 H 股可以自由流通，外资股也能转为 H 股流通股，唯独“内资股” 受证监会监管规定 为非上市股 ， 不能进行流通 ， 只能在中国法人或自然人、合格国外机构投资者或战略投资者之间转让 ， 这一部分公司的股份流通情况为不能自由流通内资股 +H 股 。 目前 不能全流通 H 股在全部 H 股上市 公司中占比最多。 港股市场中 254 家 H 股公司中，有 155 家公司属于不能全流通 H股，非流通股总股数为 5931.3亿股，占相应公司已发行普通股总股数 8398.2的 70.6% 。将 155家 不能全流通 H股企业按照非流通股股数的多少进行排序，中国电信（ 0728.HK）已发行 普通股 809.32亿股，其中可流通香港股仅 138.77 亿股，非流通股高达 670.55 亿股，占比 82.9%。其次储蓄银行 (1658.HK)非流通股数也较多，截至 2018 年 3 月 15 日，储蓄银行已发行普通股数为 810.31 亿股，其中非流通 611.74亿股，占比 75.5%。 图表 3 不能全流通 H 股企业中非流通股股数最多的前 20 家企业列表 证券代码 证券简称 已发行普通股 (亿股 ) 香港股 (亿股 ) 非流通股 (亿股 ) 非流通股占比 （ %） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 14 页 新三板专题报告 0728.HK 中国电信 809.3 138.8 670.5 82.9% 1658.HK 邮储银行 810.3 198.6 611.7 75.5% 1508.HK 中国再保险 424.8 66.8 358.0 84.3% 1816.HK 中广核电力 454.5 111.6 342.9 75.4% 1339.HK 中国人民保险集团 424.2 87.3 337.0 79.4% 1359.HK 中国信达 381.6 135.7 246.0 64.4% 3996.HK 中国能源建设 300.2 92.6 207.6 69.1% 1216.HK 中原银行 200.8 38.0 162.8 81.1% 2016.HK 浙商银行 179.6 38.0 141.6 78.9% 2799.HK 中国华融 390.7 250.4 140.3 35.9% 2328.HK 中国财险 148.3 46.0 102.3 69.0% 1606.HK 国银租赁 126.4 34.6 91.9 72.7% 1551.HK 广州农商银行 98.1 18.2 79.9 81.4% 6138.HK 哈尔滨银行 110.0 30.2 79.7 72.5% 3698.HK 徽商银行 110.5 31.6 78.9 71.4% 2139.HK 甘肃银行 100.7 25.4 75.3 74.7% 3618.HK 重庆农村商业银行 100.0 25.1 74.9 74.9% 3969.HK 中国通号 87.9 19.7 68.2 77.6% 6066.HK 中信建投证券 72.5 12.6 59.9 82.6% 0816.HK 华电福新 84.1 25.7 58.4 69.4% 数据来源： Wind，广证恒生 根据关于境外上市公司非境外上市股份集中登记存管有关事宜的通知（证监国合字 200710 号）和境外上市公司非境外上市股份登记存管业务实施细则（中国结算发字 200752 号）的规定：境外上市公司在境内公开发行人民币普通股的，其非境外上市股份的登记存管业务按照人民币普通股登记存管的规定执行。据此， 不能流通 H 股公司可以选择 在 H 股上市后，再安排内资股在 A 股市场上市，即实现内资股流通 。此类公司在此我们统称为 A+H 构架下的 H 股公司 。 目前 H 股企业中，已有 99 家企业搭建了这种 A+H 模式， 流通 A 股总股数为 16679.83 亿股，占相应公司已发行普通股总股数 24361.25 的 68% 。 将 A+H 构架下的 H 股公司 按 流通 A 股股数 进行排序，农业银行（ 1288.HK）已发行流通 A 股最多，为 2940.55 亿股，占全部已发行 A 股的 90.5%。其次是 工商银行（ 1398.HK）已发行普通股 3564 亿股，其中香港股有 867.94 亿股，流通 A 股有 2696.12 亿股 ，占比 75.6%。 图表 4 A+H 构架下的 H 股公司 中流通 A 股股数最多的前 20 家企业列表 H 股代码 H 股名称 已发行普通股 (亿股 ) 香港股 (亿股 ) 流通 A 股 （亿股） 流通 A 股占比（ %） 1288.HK 农业银行 3247.94 307.39 2940.55 90.5% 1398.HK 工商银行 3564.06 867.94 2696.12 75.6% 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 14 页 新三板专题报告 3988.HK 中国银行 2943.88 836.22 2107.66 71.6% 0857.HK 中国石油股份 1830.21 210.99 1619.22 88.5% 0386.HK 中国石油化工股份 1210.71 255.13 955.58 78.9% 6818.HK 中国光大银行 524.89 126.79 398.10 75.8% 3328.HK 交通银行 742.63 350.12 392.51 52.9% 0998.HK 中信银行 489.35 148.82 319.05 65.2% 1988.HK 民生银行 364.85 69.34 295.52 81.0% 1766.HK 中国中车 286.99 43.71 229.18 79.9% 2628.HK 中国人寿 282.65 74.41 208.24 73.7% 3968.HK 招商银行 252.20 45.91 206.29 81.8% 0390.HK 中国中铁 228.44 42.07 183.28 80.2% 1618.HK 中国中冶 207.24 28.71 178.53 86.1% 1088.HK 中国神华 198.90 33.99 164.91 82.9% 2899.HK 紫金矿业 230.31 57.37 158.04 68.6% 3993.HK 洛阳钼业 215.99 39.33 129.54 60.0% 1033.HK 中石化油服 189.84 54.15 120.43 63.4% 1800.HK 中国交通建设 161.75 44.28 117.47 72.6% 1186.HK 中国铁建 135.80 20.76 115.03 84.7% 数据来源： Wind，广证恒生 除了不能全流通 H 股和 A+H 构架下的 H 股公司外，还有一类 H 股公司是 全流通 H 股 。 建设银行 在赴港上市招股章程说明 ：“本行发起人持有的内资股将于全球发售完成后，转换为 H 股，并将于香港联交所上市。” 并经中国证监会特批通过， 建设银行（ 0939.HK）是现阶段唯一一家理论上全流通 H 股。同时建设银行也搭建了 A+H 股模式，目前其 已发行普通股 2500.11 亿股，其中香港股有 2404.17 亿股，占比 96.16% ，流通 A 股有 95.94 亿股，占比 3.8% 。 图表 5 建设银行已发行普通股 2500.11 亿股，其中香港股占比 96.16% ，流通 A 股占比 3.8% H 股代码 H 股名称 已发行普通股 (亿股 ) 香港股 (亿股 ) 流通 A 股 （亿股） 流通 A 股占比（ %） 0939.HK 建设银行 2500.11 2404.17 95.94 3.8% 数据来源： Wind，广证恒生 而同时在 2017 年 12 月 29 日，中国证监会公布了“深化境外上市制度改革开展 H 股”全流通“试点”的新闻稿。 根据证监会文件此次试点将以“成熟一家、推出一家”的方式有序推进本次试点，试点企业不超过 3 家，在总结评估本次试点情况的基础上，进一步研究推广“全流通”。 未来可期待更多全流通 H 股出现。 2.1.2 H 股公司 在香港 流通盘 占总股本比例较小 ， 但 流动性并不因此受显著影响 通过上一节对在港上市的三类 H 股企业的划分和介绍，我们发现 H 股企业 中 内资股 的存在导致港股市场中 H 股企业可流通外资股本相比于本企业总股本较少，进而可能影响其 在 H 股市场公开发行并上市的 可流通 外资股 的流动性。本节将通过数据对 H 股和红筹股流动性的比较，发现：由于历史因素以及 H股模式和红筹股模式对企业重组方式的不同要求影响， 红筹股公司多为小型企业， 已发行股本总额在 50亿左右； H 股公司大多是大型国企，即使可流通外资股相比于企业总股本来说比例较低，但 在港股市场中相比于其他企业， H 股公司 流通盘 仍较 大， 因此其 流动性并不因此受显著影响。 根据 wind 数据库，我们统计了香港主板 /创业板上市的 H 股和红筹股的 2017 年至今的区间日均换手 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 14 页 新三板专题报告 率、日均成交量、日均成交额数据 ， 2017 年 1 月 1 日之后上市的，其流动性计算区间是企业赴港上市日至今。 由于 H 股和红筹股企业 间 股本差距较大 ，本节中将日均换手率数据作为对比 H 股和红筹股流动性的主要指标。 香港主板上市的 230 家 H 股企业中， 2017 年至今平均换手率为 0.4%，日均成交量为 1481 万股，平均日均成交额为 1481 万股， 1.14 亿港元。 企业间流动性差距也较为明显， 日均换手率超过 1% 的 主板 H 股企业有 14 家，占比 6% 。雅生活服务（ 3319.HK） 2018 年 2 月 9 日上市至今日均换手率为 2.9% ，日均成交额 1271.3 万股，日均成交量为 1.34 亿港元。 日均换手率低于 0.2% 的有 56 家，占比高达 43.7% 。 图表 6 香港主板上市的日均换手率超过 1%的 H 股 企业列表 证券代码 证券简称 上市板 流通香港股 （亿股） 2017 年至今区间日均换手率 （ %） 2017 年至今区间日均成交量 （万股） 2017 年至今区间日均成交额 （万元） 3319.HK 雅生活服务 主板 4.33 2.9 1271.3 13393.3 3993.HK 洛阳钼业 主板 39.33 1.9 7502.8 31167.0 2333.HK 长城汽车 主板 31.00 1.9 5758.8 54344.5 2009.HK 金隅集团 主板 23.39 1.8 4103.3 16629.1 0763.HK 中兴通讯 主板 7.56 1.7 1270.8 29407.9 0323.HK 马鞍山钢铁股份 主板 17.33 1.7 2861.8 10211.8 0347.HK 鞍钢股份 主板 10.86 1.6 1787.2 11772.0 3323.HK 中国建材 主板 28.79 1.4 4116.2 24651.0 1103.HK 大生农业金融 主板 62.02 1.2 6702.6 4285.6 6060.HK 众安在线 主板 4.70 1.2 551.1 42122.2 6885.HK 金马能源 主板 1.35 1.2 159.4 494.2 2600.HK 中国铝业 主板 39.44 1.1 4465.6 23051.3 1171.HK 兖州煤业股份 主板 19.52 1.1 2114.1 18545.9 2238.HK 广汽集团 主板 22.13 1.1 2379.9 37113.6 数据来源： Wind，广证恒生 对比主板 红筹股 企业流动性数据， 152 家红筹股企业中， 2017 年至今流动性表现 较差 ，日均换手率超过 1%的企业暂时没有， 2017 年至今区间换手率最高的企业是中芯国际（ 0981.HK），区间日均换手率为 0.9%，2017 年至今区间日均成交量 为 4305.7 万股，日均成交额为 4.57 亿港元。 日均换手率低于 0.2%的有 79 家，占比 同样较高，为 51.97%. 图表 7 香港主板上市的日均换手率 排名前 10 的红筹股企业列表 证券代码 证券简称 上市板 流通股本（亿股） 2017 年至今区间日均换手率（ %） 2017 年至今区间日均成交量（万股） 2017 年至今区间日均成交额（万元） 0981.HK 中芯国际 主板 49.21 0.9 4305.7 45709.6 0992.HK 联想集团 主板 120.15 0.5 5859.1 27561.8 2669.HK 中海物业 主板 32.87 0.5 1547.6 2892.2 2362.HK 金川国际 主板 48.34 0.4 2032.3 2661.3 2099.HK 中国黄金国际 主板 3.96 0.4 92.6 1330.1 1788.HK 国泰君安国际 主板 77.07 0.4 2902.6 7651.8 2666.HK 环球医疗 主板 17.16 0.4 702.3 4941.0 0232.HK 中国航空工业国际 主板 93.03 0.4 2240.8 1225.5 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 14 页 新三板专题报告 0119.HK 保利置业集团 主板 36.62 0.4 1361.1 5126.1 3663.HK 协众国际控股 主板 8.00 0.3 270.2 398.1 数据来源： Wind，广证恒生 港股创业板市场中， H 股和红筹股企业流动性表现较差，除 富银融资股份 （ 8452.HK）和 泰和小贷（ 8252.HK）两家 H 股企业 2017 年至今日均换手率超过 1%外，其余企业日均换手率均在 0.1%-0.3%左右。2017 年至今日均成交量超过 500 万股的企业仅 一 家，为 红筹股企业 中国新华电视（ 8356.HK） ，日均成交量为 758.1 万股，日均成家额为 74.3 万元。 图表 8 香港创业板上市的 H 股企业列表 证券代码 证券简称 上市板 流通香港股（亿股） 2017 年至今区间日均换手率（ %） 2017年至今区间日均成交量（万股） 2017 年至今区间日均成交额（万元） 8452.HK 富银融资股份 创业板 0.90 2.0 177.6 231.8 8252.HK 泰和小贷 创业板 1.50 1.0 144.8 286.8 8227.HK 西安海天天 创业板 6.46 0.5 341.3 1581.6 8301.HK 明华科技 创业板 2.00 0.5 93.6 88.2 8243.HK 大贺传媒 创业板 2.50 0.3 72.0 35.3 8258.HK 西北实业 创业板 3.31 0.3 90.5 33.3 8095.HK 北大青鸟环宇 创业板 6.79 0.2 156.2 286.7 8115.HK 上海青浦消防 创业板 0.56 0.2 10.5 10.0 8197.HK 北斗嘉药业 创业板 2.48 0.2 37.9 27.5 8249.HK 瑞远智控 创业板 1.30 0.2 19.6 7.4 8273.HK 浙江展望 创业板 0.23 0.1 3.2 6.0 8139.HK 长安仁恒 创业板 0.08 0.1 1.1 4.7 8235.HK 赛迪顾问 创业板 2.09 0.1 26.2 8.5 8329.HK 海王英特龙 创业板 4.26 0.1 43.9 17.9 8049.HK 吉林长龙药业 创业板 1.73 0.1 16.3 28.2 8286.HK 长城微光 创业板 1.10 0.1 10.2 5.2 8348.HK 滨海泰达物流 创业板 0.98 0.1 8.3 11.3 8045.HK 南大苏富特 创业板 5.05 0.1 36.5 9.5 8247.HK 中生北控生物科技 创业板 0.64 0.1 5.0 11.8 8236.HK 宝德科技集团 创业板 0.61 0.1 4.4 12.9 8205.HK 交大慧谷 创业板 1.32 0.1 9.4 3.6 8189.HK 泰达生物 创业板 11.97 0.1 64.4 34.7 8211.HK 浙江永安 创业板 4.76 0.1 30.6 8.9 8106.HK 升华兰德 创业板 2.62 0.0 12.4 5.8 数据来源： Wind，广证恒生 图表 9 香港创业板上市的红筹股企业列表 证券代码 证券简称 上市板 流通股本（亿 股） 2017 年至今区间日均换手率（ %） 2017 年至今区间日均成交量（万股） 2017 年至今区间日均成交额（万元） 8356.HK 中国新华电视 创业板 40.55 0.2 758.1 74.3 8128.HK 中国地能 创业板 40.27 0.1 368.1 58.8 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 9 页 共 14 页 新三板专题报告 8138.HK 同仁堂国药 创业板 8.37 0.1 58.8 666.3 8271.HK 环球数码创意 创业板 15.18 0.1 84.8 29.2 8310.HK 大丰港 创业板 12.88 0.0 38.9 38.0 8016.HK 长虹佳华 创业板 14.55 0.0 4.9 4.7 数据来源： Wind，广证恒生 2.2 H 股 定增受证监会监管 ， 2017 年至今红筹股企业 融资额 1357.97亿，是 H 股的 2 倍 根据 国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定 第五条指出：“ 股份有限公司向境外投资人募集股份并在境外上市，应当按照国务院证券委员会的要求提出书面申请并附有关材料，报经国务院证券委员会批准。 ”目前 H 股企业融资前 须向中国证监会提交申请 , 审批批准反后才 准许 增发 ，而红筹股公司融资则不受中国证监会监管，所以在融资方面，红筹股企业在自由度上更有优势。 但在 2017 年 7 月中国证监会的新闻发布会当中，证监会新闻发言人也就 H 股的发行审核改进发表了讲 话：“ H 股公司 (含 A+H 公司 )向我会提出境外再融资申请时，可以申请 “一次核准、分次发行” ，并就在境外分次发行过程严格遵守境内外有关法律法规 (包括涉及权益变动的信息披露要求等 )作出专项承诺；获得核准后，在批复的额度和有效期内，可以结合境外市场情况分次发行；每两次发行间隔不得少于三个月，每次发行不得少于核准额度的 25%，未用完的额度在批复到期后自动失效。 ” 根据 wind 数据库，我们统计了 2017 年至今 H 股和红筹股企业融资数据， 对比分析 H 股模式和红筹模式融资情况。从数据表现上看， 2017 年至今， 18 家 H 股企业共计 融资 663 亿港元， 26 家红筹股企业共计融计 1357.97 亿港元，是 H 股企业的 2 倍。 从月度数据上看， 2016 年至今，除年初个别月份外，红筹股企业融资额均远远超出 H 股企业。 每年第四季度，是企业完成定增融资的高峰段。 2017 年 11 月，红筹股企业融资额为 1176.9 亿港元，是同月 H股企业 88.68 亿融资额的 13 倍。 2017 年 12 月，红筹股企业共计融资 1256.7 亿港元，同样远超出当月 H股企业的 398.3 亿融资额。 图表 10 2017 年 11 月，红筹股企业融资额为 1176.9 亿港元，是同月 H 股企业 88.68 亿融资额的 13 倍 数据来源： Wind，广证恒生 从单个企业数据看， 2017 年 至今，进行融资的 18 家 H 股企业中， 中国光大银行（ 6818.HK）以 309.57亿港元的融资额拔得头筹。 其次是青岛港， 2017 年 1 月 20 日发布公告，募资总额 65.6 亿港元，发行方式是配售。 02004006008001000120014002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-02H股（亿港元） 红筹（亿港元） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 10 页 共 14 页 新三板专题报告 红筹股企业中，募资总额最高的是中国联通（ 0762.HK）， 2017 年 8 月 22 日发布公告，以配售的方式募资资金 880.6 亿港元。 其次是香港国际建投（ 0687.HK），募集金额为 92.55 亿港元。 图表 11 2017 年至今 ， 红筹股企业 中国联通（ 0762.HK）以配售的方式募 集 资金 880.6 亿港元 代码 名称 公告日期 发行方式 发行数量 (百万股 ) 募资总额 (亿港元 ) H 股 /红筹股 6818.HK 中国光大银行 2017-05-02 配售 58.10 309.57 H 股 6198.HK 青岛港 2017-01-20 配售 10.16 65.60 H 股 0598.HK 中国外运 2017-05-22 代价发行 14.43 63.91 H 股 1033.HK 中石化油服 2017-09-20 配售 33.15 44.75 H 股 3618.HK 重庆农村商业银行 2017-08-23 配售 7.00 40.25 H 股 2607.HK 上海医药 2018-01-19 配售 1.53 31.29 H 股 2196.HK 复星医药 2017-05-17 配售 0.81 23.23 H 股 0958.HK 华能新能源 2017-05-11 配售 8.39 21.89 H 股 1055.HK 中国南方航空股份 2017-03-28 配售 2.71 15.53 H 股 1133.HK 哈尔滨电气 2017-10-16 配售 3.30 15.04 H 股 1818.HK 招金矿业 2017-03-29 配售 1.75 12.12 H 股 6198.HK 青岛港 2017-05-10 配售 2.43 10.50 H 股 2488.HK 元征科技 2017-03-28 配售 0.46 4.25 H 股 1385.HK 上海复旦 2017-09-29 配售 0.42 2.24 H 股 8095.HK 北大青鸟环宇 2017-01-11 配售 0.97 1.39 H 股 3330.HK 灵宝黄金 2018-01-04 配售 0.94 0.86 H 股 8189.HK 泰达生物 2018-02-09 配售 2.00 0.50 H 股 8045.HK 南大苏富特 2017-11-08 配售 0.84 0.19 H 股 0762.HK 中国联通 2017-08-22 配售 66.51 880.60 红筹股 0687.HK 香港国际建投 2017-03-28 供股 22.68 92.55 红筹股 3311.HK 中国建筑国际 2017-08-22 供股 5.61 63.56 红筹股 2380.HK 中国电力 2017-11-08 供股 24.52 44.62 红筹股 0992.HK 联想集团 2017-09-29 配售 9.06 39.05 红筹股 0817.HK 中国金茂 2018-01-15 配售 9.00 33.30 红筹股 0270.HK 粤海投资 2
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