食品饮料2021年策略报告：消费新时代，投资新食代.pptx

,华安证券食品饮料：文献执业证书号：S00105200600022020-11华安证券研究所,食品饮料2021年策略报告：,消费新时代，投资新食代,消费新时代：社保由存钱变花钱，消费者由穷变富投资新食代：新人口结构，新供给结构，新估值状态,行业展望：,子行业：,白酒：行业价格天花板或挑战新高，升级趋势大概率延续乳制品：新格局值得期待，当前略显模糊肉制品：空前肉价周期或带来空前利润，行业新前景似就在眼前 休闲食品：行业高景气，竞争新变局,核心资产：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒，建议关注：五粮液、伊利股份、海天味业选股策略：备选资产：洋河股份，建议关注：双汇食品 高潜资产：三只松鼠，建议关注：张裕,小结：消费新时代，投资新食代,目录,、,1、市场回顾：板块涨幅排名又第一，好东西自然好价格2、行业展望：消费新时代3、子行业分析：投资新食代4、重点公司,66.67%,45.74%,20.25%,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,食品,酒类,饮料,注：行情数据截止至20年10月23日,各子行业1-10月相对沪深300涨幅,回顾：行业涨幅排名又第一，食品领跑子行业,食品饮料行业1-10月上涨61.2%，排名第一,61%,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,食品饮料消费者服务医药 电力设备及新能源国防军工汽车 电子基础化工机械 计算机 建材轻工制造 农林牧渔家电 非银行金融传媒商贸零售 纺织服装 有色金属 交通运输电力及公用事业综合金融煤炭 钢铁 建筑综合金融通信 房地产 银行石油石化,1-10月行业股价变动拆分,分解：估值抬升是主因，业绩维持快增,资料来源：Wind，华安证券研究所,25.84%,6.50%,15.30%,21.96%,43.75%,34.46%,53.48%,53.10%,55.03%,0%,20%,100%,120%,食品饮料非白酒,非一线白酒,一线白酒,40%归母净利变动,60%80%PE变动股价变动,国防军工钢铁 基础化工通信 有色金属机械 电子计 算机轻工制造综合 消费者服务电力设备及新能源商贸零售传媒 医药食品饮料非白酒纺织服装建材 农林牧渔 食品饮料 石油石化白酒 交通运输煤炭 电力及公用事业家电汽车非银行金融房地产 建筑 银行,煤炭 银行,农林牧渔 食品饮料非白酒 消费者服务综合医药 基础化工 食品饮料电力设备及新能源白酒 纺织服装 商贸零售 轻工制造电力及公用事业石油石化建材家电 交通运输汽车 非银行金融房地产 建筑 钢铁,国防军工通信 传媒计 算机电 子有色金属机械,煤炭 钢铁 银行 传媒,房地产,建筑,建材,石油石化,家电,非银行金融,汽车,交通运输,基础化工,白酒,轻工制造 食品饮料电力及公用事业商贸零售,食品饮料非白酒,消费者服务,医药,电力设备及新能源,纺织服装,通信,电子,有色金属,机械,国防军工,农林牧渔,计算机,综合,160240320-100,-50,0,50,100,150,食品饮料 纺织服装白酒 轻工制造 商贸零售 农林牧渔汽车综合 家电电力及公用事业交通运输 非银行金融建材 石油石化钢铁 房地产 建筑煤 炭银行 传媒,电力设备及新能源,食品饮料非白酒,有色金属 基础化工通信 国防军工电子消费者服务医药 机械,计算机,0,20406080100,建筑 银行,医药 食品饮料非白酒食品饮料白酒综合 交通运输 有色金属电力设备及新能源传媒 基础化工机械 商贸零售 轻工制造 石油石化通信汽车纺织服装家电 电力及公用事业 非银行金融钢铁 农林牧渔建材 煤炭房 地产,消费者服务 国防军工 计算机电 子,050100150050100150-80080注：从左到右为2016-2019年12月31日板块整体PE，及2020年10月23日预测PE,好东西自然好价格：食品饮料PE渐领跑,47.645.945.0,31.4,35.5,32.7,18.3,21.2,27.0,31.4,37.4,33.4,28.7,23.7,37.2,基金持仓：食品饮料维持高位,0,5,000,10,000,15,000,20,000,25,000,30,000,35,000,20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,2015/12/12016/3/12016/6/12016/9/12016/12/12017/3/12017/6/12017/9/12017/12/12018/3/12018/6/12018/9/12018/12/12019/3/12019/6/12019/9/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/1,食品饮料配置比例（左轴）,沪深300,食品饮料(中信),目录,、,1、市场回顾：板块涨幅排名又第一，好东西自然好价格2、行业展望：消费新时代3、子行业分析：投资新食代4、重点公司,社零增速中枢下移，疫情后快速探底回升,社零增速向下是大趋势，但应仍能维持双位增速。疫情导致增速探底后，快速回升，2020年8月以来社零增速转正，8、9月分别为0.5%、3.3%。消费者信心指数仍在相对低位。,社零触底回升，中枢下移,3%,-2%-5%,1%,4%,7%,10%,13%,2016-11,2017-02,2017-05,2017-08,2017-11,2018-02,2018-05,2018-08,2018-11,2019-02,2019-05,2019-08,2019-11,2020-02,2020-05,2020-08,社会消费品零售总额:当月同比,115110105100,135130125120,2018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08,消费者满意指数(月),消费者信心指数(月) 消费者预期指数(月),消费者信心指数探底反弹后仍待观察,限额以上餐饮恢复更快，烟酒消费提速,-3%,2%,-60%,-50%,-40%,-30%,-20%,-10%,0%,10%,20%,2016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05 2020-08,20年9月餐饮收入同比-3%，限额以上同比+2%社零餐饮收入：当月同比限额以上餐饮收入：当月同比,社零餐饮处于恢复通道，限额以上恢复更快，反应消费升级趋势不变，韧性更强。疫情后烟酒消费提速，反应刚性基础消费韧性强。,-20%,-15%,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,2016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08,烟酒零售额：当月同比,烟酒零售额同比快速提升,疫情影响下，必需消费品韧性凸显，部分细分行业甚至受益，可选消费边际恢复较慢，必选、可选供需呈现分化。2021H1细分行业受基数影响增速或分化，消费升级趋势不变，整体仍有望延续5-10%较好增长。,必选韧性强，可选逐步恢复,可选饮品恢复较慢,-30%,-25%,-20%,-15%,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,疫情背景下必选食品韧性强乳制品酱油,肉制品,速冻食品,-50%,-40%,-30%,-20%,-10%,0%,10%,20%,白酒,啤酒,软饮料,1）社保基金收支差额继续扩大，居民得到较好社会保障下延续较高消费意愿。2）居民可投资资产持续提升，财富效应推动消费升级。,消费新时代：社保收支差额再扩大，消费者由穷变富,社保基金收支差额扩大利于居民收入改善,财富效应保障必选消费自由，同时助推可选消费升级,0,10,000,20,000,30,000,40,000,50,000,60,000,70,000,80,000,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,社保基金支出,社保基金收入(扣除财政补贴),200180160140120100806040200,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,居民可投资资产(亿元),消费新时代：人口结构剧变，新趋势或再加速,80 78 77 72 79,105,120,100 99,123 119,95,78,71,46,2918,9,3,1,140120100806040200,0-4岁5-9岁10-14岁15-19岁20-24岁25-29岁30-34岁35-39岁40-44岁45-49岁50-54岁55-59岁60-64岁65-69岁70-74岁75-79岁80-84岁85-89岁90-94岁95岁+,劳动人口数量下降趋势将持续40年人数(百万人),-2%-4%-6%-8%,2%0%,8%6%4%,2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,20-30岁人口增速,20-30岁人口持续下行,0.0%,0.2%,0.4%,0.6%,0.8%,1.0%,1.2%,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,35-60岁人口,35-60岁人口缓步增长,60%50%40%30%20%10%0%,20002001200220032003200420052006200620072008200920092010201120122012201320142015201520162017201820182019,18岁大学生率,18岁大学生率持续提升，消费者偏好正剧变,目录,、,1、市场回顾：板块涨幅排名又第一，好东西自然好价格2、行业展望：消费新时代3、子行业分析：投资新食代4、重点公司,白酒：升级驱动，价格抬升，结构转变,价格,2015,2020,销量,茅台打开价格天花板,次高端量价齐升式扩容,部分需求上移，承接消 费升级，总量相对稳定,除光瓶酒外，低端盒装酒萎缩明显,白酒：价格-行业天花板或挑战新高,20年茅台一批价持续上行,20年五粮液一批价稳步上行,高端：茅台批价疫情短期回落后，年内大幅上涨至约2900元水平，受供给端结构调整影响，预计仍将呈现震荡上行趋势。次高端：短期受疫情冲击显著，消费升级带动下结构升级机会仍存，酒企之间分化加剧。,受疫情影响2020年前三季度次高端普遍下滑,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,山西汾酒 今世缘 古井贡酒 ST舍得 洋河股份 口子窖 水井坊,2017201820192020前三季度,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,1121262093023163304135115256086237067208038178309149281012102611091123120712211231,2016,2017,2018,2019,2020,0,200,400,600,800,1000,1200,2016,2017,2018,2019,2020,白酒：次高端及以上快速扩容，200元以下挤压式 增长&分化剧烈,次高端白酒分化显著,1-1H20高端白酒保持双位数增长产品偏次高端以下公司收入整体承压,低端白酒份额快速向龙头集中,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,2013,2014,2015,2016,2017,2018,20192020H1,高端茅五国营收增速,-30%,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,青花汾,剑南春,古8以上,梦之蓝,舍得,水井坊,前三季度次高端产品增速,0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%,金种子酒 金徽酒 老白干酒 海之蓝 迎驾贡酒,口子窖伊力特 青青稞酒,前三季度营收增速,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,2016,2017,2018,2019,2020前三季度,牛栏山,玻汾,白酒：预计21年高端酒稳增长，次高端地产酒低基数下恢复性增长,2021年预判：高端：量价稳健增长，竞争格局仍优 次高端：恢复性扩容，竞争加剧次高端以下：淘汰赛，优中选优,1000元+：0-10%，量价各半,700-1000元：10-20%，消费升新晋价格带，量价各半,200-700元：10-20%，消费升级主力价格带，结构升级价增为主,100-200元：（-5%）-（+5%），量减价平,100元以下元：总量下降，价增+集中度提升，结构性增长,-10%-20%,0%,10%,20%,30%,40%,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,白酒次高端及地方酒销量普遍无增长，价格持续提升销量增速（扣除茅五国顺）吨价增速（扣除茅五国顺）,高端酒17年以来量价齐升,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,销量增速（茅五国）,吨价增速（茅五国）,白酒：酱酒热不可小觑，高利润下渠道推力十足,“茅台热”催生“酱酒热”，超高渠道利润+鱼龙混杂的市场格局带动“千酱大战”。2019年酱酒产能55万千升，收入1350亿元，利润550亿元，分别占白酒行业7%、20%、38%，反应酱酒主流价格带较高。中短期产能偏紧，优质产能释放尚需时间，预计酱酒在次高端价格带仍将具备竞争力，过程中品质落后的品牌将退出。,885, 66%,79.8, 6%,83.5, 6%,15, 1%,10, 1%13, 1%20, 1%,10, 1%,233.7, 17%,酱酒格局一超两巨多强，集中度高但下方分散茅台习酒郎酒国台金沙钓鱼台珍酒酣客酒业其他,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,0,200,400,600,800,1000,1200,1400,1600,2010201120122013201420152016201720182019,酱香型白酒销售额（亿元）,增速,近两年酱酒行业规模快速增长,乳品具备一定可选消费属性，疫情影响了春节送礼需求，随着疫情后日常交往活动的恢复，白奶需求显著提升。疫情冲击下，纯牛奶增长较快。国内常温纯牛奶、低温纯牛奶及有机液态乳品零售额比上年同期分别增长7.5%、 12.3%、12.6%。疫情冲击下需求增长放缓&原奶供给紧张的背景下，大乳企与小乳企增速差异缩小，或说明份额向头部集中的速度有所放缓。,20年纯牛奶增长较快,1-3Q20年，大乳企与小乳企增速趋同,乳制品格局暂稳：疫情冲击和原奶供给紧张,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,25%,1Q17,2Q17,3Q17,4Q17,1Q18,2Q18,3Q18,4Q18,1Q19,2Q19,3Q19,4Q19,1Q20,2Q20,3Q20,营收增速（A股乳品公司）,营收增速（剔除伊利）,促销力度有所收窄：Q3以来白奶需求旺盛，金典、特仑苏等7月后供应紧张，终端促销减少，说明行业竞争趋缓逻辑仍未改变。销售费用率同比下降：1Q20、2Q20、3Q20行业销售费用率分别+2.21、-2.50、-1.93pcts ，Q1或因疫情期间库存因素致销售费 用率居高，但总体费用率呈同比回落态势。2Q20、3Q20行业销售费用率均同比明显下降,乳制品：竞争缓和趋势延续,27%26%25%24%23%22%21%20%,1Q17,2Q17,3Q17,4Q17,1Q18,2Q18,3Q18,4Q18,1Q19,2Q19,3Q19,4Q19,1Q20,2Q20,3Q20,销售费用率,销售费用率（剔除伊利）,未来1-2年内原奶供给仍将持续偏紧：伴随需求增长、存栏下降，奶价在2018、2019年都出现上涨趋势，2020年继续上涨。往后 看，原奶供给受奶牛2年生长周期及环保趋严因素影响，供给恢复仍有待较长时间，原奶未来1-2年内仍将处于供不应求阶段。液奶竞争强度有望逐渐减缓，行业盈利能力或改善： 16-19年，一方面奶制品公司高投放费用抢占市场份额，另一方面原奶供 给过剩导致乳企通过低端产品被动促销，最终导致行业竞争激烈。随着原奶供给紧缺，且新冠疫情加大了企业经营压力，乳企 促销力度有望逐渐减轻，产品结构升级趋势不改，竞争强度减弱有利于推动全行业盈利能力改善。,20年全国奶牛存栏仍在低位,732,762,800,835840840,800,700,620,610,615,9008007006005004003002001000,20102011201220132014201520162017201820192020,奶牛数量：中国（万头）,4.03.93.83.73.63.53.43.33.23.13.0,1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月,主产区生鲜乳价格自18年10月开始持续同比上涨（元/千克）201820192020,乳制品：原奶紧缺推动竞争缓和，助推盈利改善,格局优化进程仍略显模糊：18年至今，伊利份额提升速度减慢，或因主竞品换帅后管理,改善、原奶供应转为紧缺、伊利渠道利润压力增大。,快消平台潜质积蓄中，品类多元化提供增量市场。,乳制品为公司寻找到了普适性的消费群体，领跑企业建立了广泛深厚的渠道、知名的品牌，传统优势有利于企业在品类多元化中取得先发优势。,随着行业进入到竞争趋缓的阶段，龙头公司将重点由价格战转向品类扩张，伊利在核桃,乳、豆奶、功能饮料、矿泉水等非乳品类均有布局。,伊利常温奶份额持续提升，期待乳业新格局。伊利常温奶份额持续提升：2008年至今，伊利常温奶市场份额持续提升，已将近40%， 侧面体现伊利具有高于竞品的系统性竞争优势。伊利常温奶市占率持续快速提升,乳制品：新格局值得期待，仍略显模糊,29.8%,31.6%,34.5%,36.8%,37.7%,38.8%,15.6%,16.2%,16.1%,16.6%,14.9%,15.3%,4.8%,5.0%,5.2%,5.8%,6.1%,5.8%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,新格局值得期待：若乳业能形成单寡头格局，则行业竞争强度缓慢下降，领跑者依靠强30%大规模效应可实现利润率的提升。,35%,40%,45%,2015,2017,1H20,2016常温奶,2018低温奶,2019奶粉,-9.8%,-4.3%,-2.2%,0.9%,19.2%,55.7%,50.5%,-20%,-10%,20%10%0%,30%,40%,50%,60%,70%,1H172H17,1H18,2H18,1H19,2H19,1H20,生鲜肉营收增速（A+H5家公司）,屠宰：同比增速转正，行业新前景或就在眼前,销量低位回升，收入维持高增速：9月定点屠宰量为1,285万头，同比上升4.2%。受益于高猪价，规模企业营收增速维持高位。行业新前景或就在眼前：非洲猪瘟威胁下，行业监管力度大增，私屠滥宰治理力度大增，且养殖行业集中度出现跳跃式上升，随 着生猪数量快速回升，行业集中度提升面临历史性机遇，大型企业或可实现量利齐升，龙头规模效应的优势将得到更好的体现。,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%,0,500,1,000,1,500,2,000,2,500,3,000,2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-122020-012020-022020-032020-052020-062020-072020-082020-09,生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）,同比（右轴）,1H20生鲜肉收入增速稍回落，但仍保持高位,定点屠宰量同比增速由负转正,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,140%,2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09,肉制品：空前肉价周期或带来空前利润,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,2018Q1,2018Q2,2018Q3,2018Q4,2019Q1,2019Q2,2019Q3,2019Q4,2020Q1,2020Q2,猪肉白条鸡肉制品销量肉制品均价30%,猪&鸡价格快速回落，成本红利凸显：生猪供给开始回升，猪肉、鸡肉等动物蛋白价格下降迅速，价格下降带来成本红利，肉 制品吨价-成本价差增加扩大毛利，利润弹性凸显。肉制品销量触底反弹，吨价保持高位：新冠疫情导致20年一季度肉制品销量低迷，龙头企业双汇Q1销量同比下降7.5%，Q2销量 回升，同比增速由负转正。得益于去年的6次提价，双汇肉制品提价效应延续，Q2均价约为17,517元/吨，同比增长12.3%。猪价同比增速放缓，鸡价同比回落双汇肉制品提价效应延续，销量触底反弹,中国休闲食品市场规模约万亿，人均收入增长推动休闲零食市场需求持续扩张。我国休闲食品零售市场规模由2011年的4579亿元增长至2018年的10297亿元，预计到2020年将达到1.3万亿元。总体景气度高，不同经营模式的公司营收增长差异较大。1H20各公司均实现增长，布局线上/线下、采用中岛模式/KA渠道的不 同公司营收从3.02%到47.53%不等。,休闲食品：行业高景气度,18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,0,2000,4000,6000,8000,10000,12000,20112012201320142015201620172018,市场规模（亿元）,同比增速,休闲食品1H20保持高景气度,休闲食品1H20保持高景气度,1H20线上流量入口多元化，依靠天猫淘宝的零食三巨头市场份额被压缩。三只松鼠、良品铺子、百草味组成的CR3由1月份的34.99%下降到9月份的14.74%。消费者细分更加强烈。1H20专耕某一主打产品的新兴品牌增长势头迅猛，例如王饱饱麦片产品，自嗨锅，李子柒品牌螺蛳粉销量月均 超100万。面对网红产品鲜明的个性化特征和对消费者的精准定位，三只松鼠削减SKU，从全品类零食品牌转向“坚果果干+精选零食 ”品牌定位。,休闲食品：竞争新格局,20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,三只松鼠,良品铺子,百草味,线上三巨头市占率,0,100,200,300,400,500,600,700,2019,2020,三只松鼠SKU数量变化,目录,、,1、市场回顾：板块涨幅排名又第一，好东西自然好价格2、行业展望：消费新时代3、子行业分析：投资新食代4、重点公司,贵州茅台：产能释放新周期，量价齐升仍可期,基于产能释放推动量增、产品结构升级推动价增，茅台21年增速大概率稳健增长；提价预期或在22年落地，推动新一轮高增。一批价较出厂价、主竞品一批价高 190%+、190%+，长周期看，渠道利差、消费升级、产能释放足以支撑价、量翻倍。长周期仍是优质成长股。我们预计，21-22年净利同增6.9%、26.5%（取决于茅台酒提价落地时点），EPS为38.20元、48.32元，维持“买入”评级。,1,567,2,850,950,960,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,20072008200920101H112H111H122H121H132H131H142H141H152H151H162H161H172H171H182H181H192H191Q202Q203Q20,53度飞天茅台（元/瓶）,52度水晶瓶五粮液（元/瓶）,飞天茅台批价已大幅领先竞品,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,140%,160%,预计茅台4Q20营收、净利分别同比+10%、+3%营收增速利润增速,五粮液：二次创业正待开花结果,五粮液持续受益于茅台红利、承接开瓶需求增量，产品矩阵向上，有望延续量价齐升。二次创业、叠加供给端与渠道改革，量价关系得到显著改善，批价稳步上行，延续量价齐升之势并维持双位数增长。五粮液成为千元价格带代表。 Wind一致预期，21-22年净利同增21%、17%，EPS为6.35元、7.46元，建议关注。,预计五粮液21-22年延续双位数增长营收增速利润增速70%60%50%40%30%20%10%0%,泸州老窖：国窖持续向上，特曲正待复兴,国窖有望受益于茅台红利、及深度控盘分利的渠道打法，叠加河南样板市场成形，延续量价齐升之势并维持双位数增长。对老特曲在次高端入门价格带复兴持乐观态度，若流行性顺利恢复有望带动渠道补库。国窖仍是核心增长动力。我们预计，21-22年净利同增9%、13%，EPS为4.37元、4.94元，维持“买入”评级。,预计老窖21-22年延续双位数增长，关注基数效应影响营收增速利润增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%,洋河股份：M6+成功换代，大船重新起航,老化的大船已完成产品、渠道、营销、人事、组织等多方面改革，后续股权激励落地或将再次提供催化。核心大单品M6+成功换代，全新“控盘分利”模式下量价关系处理得当，可验证新产品、新模式的可行性。M6+有望提供核心增 长动力，海之蓝、天之蓝经过两年调整，库存已低、品牌流行性正待恢复，21年有望企稳。3Q20收入端现拐点，或将迎来一轮戴维斯双击。我们预计，21-22年净利同增8%、13%，EPS为5.32元、6.00元，维持“买入”评级。,40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%,预计洋河21-22年恢复双位数增长营收增速利润增速,山西汾酒：青花玻汾双轮驱动，泛全国化正在路上,老名酒基因充分，正确的战略为品牌复兴提供了条件，次高端青花延续30%+增长，光瓶玻汾流行性持续强化，双品牌均可展望 百亿大单品。围绕山西大本营市场，部分省份突破10亿销售规模，泛全国化持续推进，看好青花成为中国北方高端品牌唯一代表。中期白酒成长确定性最高酒企之一，值得估值溢价，我们预计，21-22年净利同增24.5%、20.5%，EPS为3.92元、4.72元，维持,“增持”评级。,140%120%100%80%60%40%20%0%-20%,预计汾酒21-22年保持20%+快速增长营收增速利润增速,伊利股份：短期看竞争缓和，长期看新格局,短期看竞争缓和：疫情之后终端动销情况良好，白奶需求提升，促销减少。原奶价格上涨叠加公司费用投放节奏放缓，推动行 业竞争格局改善，预计Q4费用率、净利率同比延续改善。长期看新格局：公司常温格局优势日益巩固，单寡头格局值得期待；多品类运作能力得到验证，将进一步打开长期成长空间。Wind一致预期，公司20-22年EPS 1.13、1.37、1.57元，建议关注。,公司常温奶市占率持续快速提升,预计伊利4Q19营收、净利分别同比+12%、+20%,30%,32%,35%,37%,38%,39%,16%,16%,16%,17%,15%,15%,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2015,2016,2017,2018,2019,1H20,常温奶,低温奶,-60%,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,2018-Q1,2018-Q2,2018-Q3,2018-Q4,2019-Q1,2019-Q2,2019-Q3,2019-Q4,2020-Q1,2020-Q2,2020-Q3,2020-Q4E,2020E,2021E,营收增速,归母净利增速,双汇发展：涨价抬升利润，屠宰历史性机遇,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,2018-Q1,2018-Q2,2018-Q3,2018-Q4,2019-Q1,2019-Q2,2019-Q3,2019-Q4,2020-Q1,2020-Q2,2020-Q3,2020-Q4E,2020E,2021E,140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09,