啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业 证券研究报告】 食品饮料行业 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善 报告起因 自二季度啤酒行业销量恢复以来，行业内公司基本面呈现强势复苏，股价持续走高、颇受市场关注。在经历跑马圈地及价格混战后 ， 17 年底 行业 悄然变化，高端升级、小步慢跑式提价及控费提效奏响主旋律， 竞争缓释、 集中度进一步提升，龙头公司机会凸显 ，市场亦给予了慷慨的估值溢价 。 我们认为随着行业步入成熟期， 啤酒 产销量渐趋稳定，价格提升已然成为行业收入及利润增长的核心动力。 本篇报告 聚焦价格这一核心变量，试图探讨啤酒厂商 吨价提升 的空间以及区域 割据、占山为王 格局下 啤酒提价的可行性 。 核心观点 国内啤酒产销 量 趋于稳定，吨价提升 成为主逻辑 。 目前 中国啤酒行业 逐步 迈入成熟阶段 ， 考虑到 ： 1） 人均啤酒消费量较高，增量空间 有限 ； 2） 人口老龄化加剧 ，预计 未来啤酒产 销 量 将 趋于稳定 ， 吨价提升 有望 成为行业增长的核心驱动力 。 回溯 国内主要啤酒厂商量价情况， 04 至 13 年间 厂商主要采取兼并收购及低价竞争来 提升销量和市占率， 期间啤酒 销量增速明显高于吨价增速； 14 年来 销量出现下滑，吨价延续上涨； 18 年开始厂商 竞争策略逐步转变，结构升级 及提价 成为主要 打法 ， 高端化趋势下 吨价提升 愈发明显 。 对标 海外 ， 国内啤酒吨价提升空间大，产品结构升级 远未触及天花板 。 国内啤酒零售价 处 于 上升期 ， 同期 欧美日韩的 啤酒 吨价是中国市场的 1.7 倍至3.4 倍， 我们认为 随着国内 经济水平及人均收入 的稳步提升 ， 啤酒 吨价仍有很大提升空间。 此外， 国内啤酒消费结构 与 海外 市场相比仍存在较大差距，中高端产品占比 偏 低， 升级趋势下高端迭代方兴未艾 。 国内啤酒厂商 亦积极推进高端化战略， 削减低端 SKU、聚焦中高端 ， 拉升产品结构 。 龙头区域割据占山为王，核心基地市场 提价 顺畅 。 17 年来包材、酿酒原料等成本上涨，驱动啤酒玩家对利润产生了更高的诉求，行业屡次集中提价。从竞争格局看，啤酒行业整体集中度逐年上升，五强割据较为胶着，但运输半径的制约下 各省市格局分化， 角出龙头的省份格局向好、竞争缓释 。 目前全国产量占比 60%以上的市场已经发展成为单寡头和 双寡头（ Tier1 领先）类型 市场，龙头品牌享有较强的定价权；其他市场一方面逐步向高集中度市场演变，另一方面结构升级奏响发展主旋律，产品吨价持续提升。分品牌看，主要啤酒厂商 有望 各自占据优势市场 ，未来盈利提升空间可观。 投资建议与投资标的 我们认为 国内啤酒行业的核心增长逻辑已 发生 转变， 在消费升级的大趋势下，国内消费者对中高端啤酒的需求将不断 增加 ，产品结构升级 与吨价提升有望 成为未来 行业 增长的核心驱动力。相较于海外欧美日韩等市场 的 产品吨价和产品结构 ，国内啤酒 行业仍有很大的提升 空间。国内啤酒厂商发力中高端产品 及常态性 提价 将 成为改善盈利、 推动 利润 增长的重要 策略 。全国啤酒市场集中度逐步提升，区域市场分化明显，国内龙头啤酒厂商在各自优势区域内具备提价基础，未来盈利改善空间大 。 建议关注 青岛啤酒 (600600，增持 )、 华润啤酒 (00291，未评级 )。 风险提示 疫情反复影响动销、消费升级不及预期、行业竞争加剧风险 。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2020年 11 月 18日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 叶书怀 021-63325888*3203 yeshuhuaiorientsec 执业证书编号： S0860517090002 证券分析师 蔡琪 021-63325888*6079 caiqiorientsec 执业证书编号： S0860519080001 联系人 周翰 021-63325888*7524 zhouhanorientsec 相关报告 食品饮料 7 月数据点评：名酒价格稳定，啤酒产量微升，生鲜乳价持续上升： 2020-09-09 食品饮料 6 月数据点评：名酒价格稳定，啤酒需求旺盛，肉价乳价上升： 2020-08-11 食品饮料 5 月数据点评：白酒产量增速转正，啤酒产量高增，肉价乳价上行： 2020-07-07 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， (上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告 ) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善 2 目 录 1.啤酒产销量渐趋稳定，吨价提升奏响升级之歌 . 4 1.1 国内啤酒行业步入成熟期，产销量波幅收窄 . 4 1.2 结构升级方兴 未艾，成为行业增长内核 . 5 2. 对标海外升级空间足，价格提振仍在途中 . 7 2.1 对比海外市场，国内啤酒吨价偏低 . 7 2.2 国内产品结构偏低，啤酒厂商积极变革发力中高端 . 7 3. 龙头区域割据占山为王，核心基地市场提价顺畅 . 11 3.1 成本上涨背景下，厂商迎来提价契机 . 11 3.2 区域高集中度赋予龙头定价权，格局向好盈利改善 . 13 4. 投资建议 . 16 5. 风险提示 . 16 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善 3 图表目录 图 1：中国啤酒行业年产量（万千升）及增速 . 4 图 2：中国啤酒季度产量（万千升）及增速 . 4 图 3：中国、日本和韩国人均啤酒产量（升 /人） . 5 图 4：中国、日本和韩国 15 至 65 岁人口占比变化 . 5 图 5： 2005-2019 年青岛啤酒量价增速拆分 . 6 图 6： 2005-2019 年燕京啤酒量价增速拆分 . 6 图 7： 2005-2019 年重庆啤酒量价增速拆分 . 6 图 8： 2007-2019 年华润啤酒量价增速拆分 . 6 图 9： 2018-2020H1 百威亚太啤酒量价增速拆分 . 7 图 10： 2005-2019 年各国啤酒零售吨价（万元 /吨） . 7 图 11： 2019 年各国啤酒零售吨价及增速横向比较 . 7 图 12： 2019 年各国拉格啤酒消费结构 . 8 图 13： 2004-2019 年美国拉格啤酒消费结构变化 . 8 图 14： 2004-2019 年中国拉格啤酒消费结构变化 . 8 图 15： 2017-2019 年青岛啤酒产品销量结构 . 10 图 16： 2017-2019 年青岛啤酒产品销售收入结构 . 10 图 17： 2017-2019 年重庆啤酒产品销量结构 . 11 图 18： 2017-2019 年重庆啤酒产品销售收入结构 . 11 图 19： 15-19 年啤酒包材及原料成本变化情况 . 11 图 20： 2016-2019 年主要啤酒厂商单吨成本同比变化 . 12 图 21： 2016-2019 年主要啤酒厂商毛利率变化 . 12 图 22：国内主要啤酒公司市占率情况（内环为 2013 年、外环为 2019 年） . 13 图 23：国内各省份啤酒市场竞争类型 . 14 图 24：国内各省份市占率领先的啤酒品牌总结 . 16 表 1：国内主要啤酒品牌产品矩阵 . 9 表 2：主要啤酒厂商近年来提价事件汇总 . 12 表 3：各省市啤酒市场竞争类型划分 . 14 表 4：各啤酒品牌优势区域市场总结 . 15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善 4 1.啤酒产销 量渐趋稳定 ，吨价提升 奏响升级之歌 1.1 国内啤酒行业 步 入成熟期，产销量 波幅收窄 中国啤酒行业整体进入成熟期， 行业产销量趋于稳定。 国内 啤酒行业 在经过 跑马圈地式 的快速发展之 后迈入了稳步发展的成熟阶段， 2013 年啤酒产量达到 5065 万千 升高点后， 行业 产量 出现 下降拐点 。 2013-2018 年 间，全国 啤酒产量逐年下滑， CAGR 为 -5.5%。 2019 年开始 产量 下降 趋势放缓 ，同比 2018 年小幅下滑 1.2%， 产销量基本 稳定 。 图 1： 中国 啤酒行业年 产量 （万千升） 及增速 资料来源： 国家统计局、 东方证券研究所 从 单 季度 啤酒产量 情况看， 2020 年 以 来， 一季度受新冠疫情影响 行业产量 出现较大下滑 ； 二季度行业快速复苏， 产量 同比实现 7.1%的增长，整体延续了 2018 年四季度以来的增速企稳趋势 ；三季度疫情在局部地区有所反复、叠加渠道库存去化，行业产量同比微降 3.3%， 波幅收窄渐趋平稳 。 图 2： 中国啤酒 季度 产量 （万千升） 及增速 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年中国啤酒年度产量（万千升） 同比-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%02004006008001,0001,2001,400中国啤酒季度产量（万千升） 同比有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善 5 资料来源： 国家统计局、 东方证券研究所 主要考虑到 ： 1） 我国 人均啤酒消费 量 已 较高 ， 未来增量空间较小 。 18、 19 年中国的人均年啤酒 产销 量 约为 27 升 ， 同时期饮食文化较为接近的日本和韩国分别约为 42 升 /人和 39 升 /人，中国约是日韩的 70%的左右 ，整体 差距不大 。 此外，由于低端 白酒 （如光瓶酒） 、低度 预调 鸡尾酒等年轻化酒饮料的冲击， 预计 未来啤酒人均销量 增 长较为 有限。 2） 人口老龄化加剧， 啤酒 主力消费人群 占比下降 。 中国 人口结构中， 15 至 65 岁年龄 的啤酒主力消费人群 数量在 2015 年达到最高值，之后出现缓慢下滑，对应了国内啤酒产量在 2013 年左右开始下滑。日本和韩国市场同样存在 类似 现象 ： 日本 15 至 64 岁年龄人口 占比 在 1990 年代开始下滑，人均啤酒产量在此阶段也出现下滑；韩国 15 至 64 岁年龄人口 占比在 1990 年代出现拐点，人均啤酒产量开始进入平稳期。 此外，由于严查酒驾政策及啤酒行业产能充足、厂商新增资本支出减少、扩产动力不强 ，预计未来我国 啤酒产量 将 趋于稳定。 图 3： 中国、日本和韩国人均啤酒产量（升 /人） 资料来源： Wind、东方证券研究所 图 4： 中国、日本和韩国 15 至 65 岁 人口 占比 变化 资料来源： Wind、东方证券研究所 1.2 结构升级方兴未艾，成为行业增长内核 2013 年前销量提升是 啤酒 行业增长主要 动力 。 2013 年 左右 国内啤酒产销量达到顶峰，以此为分水岭，国内啤酒行业增长的驱动力 出现 切换。在 2013 年前的 10 年间，国内啤酒 公司 的主要竞争策略 以提升销量和市占率为导向， 主要玩家呈现出 销量增速 明显 高于吨价增速 趋势 ： 04 年至 13 年间，青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒的销量 CAGR 分别达到 9.9%、 9.0%和 7.5%，吨价 CAGR 分别为 3.6%、 3.1%和 3.5%； 06 年至 13 年 间 ，华润啤酒销量 CAGR 达到 12%，吨价 CAGR 则为7.9%。 行业逻辑悄然变化， 吨价提升成为行业增长的核心驱动力。 随着 啤酒 行业整体产销量的下滑，供应端的压力 逐步转移到价格端， 长期 的低价竞争 极大 地削弱 了 企业 的 盈利能力， 酿酒 原料、包 材 等成本上升进一步压缩 了 啤酒 公司的 利润空间， 转型升级迫在眉睫 。 聚焦高端及 产品提价可以 有效 覆盖成本上涨， 助力企业 打开利润 增长 空间。 14 至 17 年 间 ，价格提升的趋势在主要公司中体现明显，销量出现 下滑 ， 产品 吨价 却 稳步提升 ； 18 年 后趋势进一步明确，行业集体性提价进一步带动营收及利润改善，啤酒行业迎来基本面拐点。 14 至 19 年间，青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒 和华润啤010203040506070195019541958196219661970197419781982198619901994199820022006201020142018中国 日本 韩国50%55%60%65%70%75%196019641968197219761980198419881992199620002004200820122016中国 日本 韩国有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善 6 酒 的销量 CAGR 分别 为 -1.3%、 -6.5%、 -4.0%和 -0.4%，吨价 CAGR 却 分别 达到 1.2%、 3.6%、5.3%和 4.5%。 图 5： 2005-2019 年 青岛啤酒量价增速 拆分 资料来源： 公司 年报 、东方证券研究所 图 6： 2005-2019 年 燕京 啤酒量价增速 拆分 资料来源： 公司 年报 、东方证券研究所 图 7： 2005-2019 年 重庆啤酒量价增速 拆分 资料来源： 公司 年报 、东方证券研究所 图 8： 2007-2019 年 华润啤酒量价增速 拆分 资料来源： 公司 年报 、东方证券研究所 18 年以来， 百威亚太 亦 呈现 出 吨价增速高于销量增速的趋势， 18 年、 19 年和 20 H1， 公司 销量增速分别为 2.4%、 -3.2%和 -22.9%，吨价增速则分别为 7.9%、 0.3%和 -5.2%，吨价表现明显优于销量 。 -10%-5%0%5%10%15%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019CAGR(04-13)CAGR(14-19)销量同比 吨价同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019CAGR(04-13)CAGR(14-19)销量同比 吨价同比-20%-10%0%10%20%30%40%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019CAGR(04-13)CAGR(14-19)销量同比 吨价同比-10%0%10%20%30%40%销量同比 吨价同比有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善 7 图 9： 2018-2020H1 百威亚太 啤酒量价增速 拆分 资料来源： 公司 年报 、 东方证券研究所 2. 对标海外升级空间足 ， 价格提振仍在途中 2.1 对比海外市场，国内啤酒吨价 偏低 对标海外市场， 我国啤酒 吨价 偏低、价格 提升 仍有较大空间 。 从近年 啤酒终端零售价看， 以欧美日韩 为代表的 海外 市场吨价整体呈现缓慢提升趋势，中国 啤酒 的零售吨价仍处 于 上升期 ， 05 年至 19年，国内市场啤酒单价年均增长 6.8%。 横 向 对比， 19 年 我国啤酒 零售 吨价为 1.42 万 元 /吨， 同时期欧美日 韩 等市场的吨价在 2.42 万元 /吨至 4.87 万元 /吨 之间 ，是中国市场的 1.7 倍至 3.4 倍 。 我们认为 随着国内经济持续发展 、 人均 GDP 及人均收入 的稳步 提升 ，国内啤酒吨价仍有 较大 提升空间。 图 10： 2005-2019 年 各国啤酒 零售 吨价（ 万 元 /吨） 资料来源： 欧睿国际 、东方证券研究所 图 11： 2019 年 各国啤酒 零售 吨价 及增速横向比较 资料来源： 欧睿国际 、东方证券研究所 2.2 国内 产品结构 偏低 ， 啤酒厂商 积极变革 发力中高端 相较于 欧美日韩等 海外 市场 ， 国内啤酒消费结构 仍偏低端 ， 未来产品结构升级空间较大。 从 占啤酒总销量约 90%的拉格啤酒的 消费结构来看， 2019 年中国高端拉格、中端拉格以及经济拉格的占比-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2018 2019 2020H1销量同比 吨价同比012345200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019中国 美国 英国 德国法国 日本 韩国-2%0%2%4%6%8%0123456韩国 日本 英国 法国 美国 德国 中国2019年啤酒零售吨价（万元 /吨） 05-19CAGR有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善 8 分别为 11%、 23%和 66%，同时期 欧美日韩 等 海外市场高、中、低端拉格啤酒的平均占比为 40%、42%和 18%，其中德法英等欧洲国家市场高、中、低端拉格啤酒 平均 占比达到 58%、 35%和 7%。整体而言， 国内市场中高端啤酒的占比提升空间较大。 图 12： 2019 年各国拉格啤酒消费结构 资料来源： 欧睿国际 、 东方证券研究所 中国啤酒消费结构高端化逐步推进 ，吨价提升仍在途中 。 以美国市场为例， 2004 年至 2019 年间，美国 高、中、低端拉格啤酒的占比分别 变动 +13.9pct、 -10.9pct 和 -3pct，高端拉格逐步取代中、低端拉格 啤酒 。 同时期中国高、中、低端拉格啤酒的占比 分别 变动 +9.1pct、 +13.5pct 和 -22.6pct，高端拉格和中端拉格逐步取代低端拉格啤酒 ，国产啤酒亦趋势向好 。 图 13： 2004-2019 年美国拉格啤酒消费结构变化 资料来源： 欧睿国际、东方证券研究所 图 14： 2004-2019 年 中国 拉格啤酒消费结构变化 资料来源： 欧睿国际、东方证券研究所 国内啤酒厂商 推进高端化战略， 丰富 中高端 产品矩阵 ，推动结构升级 。 受益于国内 啤酒行业 消费升级，国内主要厂商开始将重 心 转移到中高档产品线布局。 6-10 元是主要发力带，华润对勇闯天涯系列进行升级，推出勇闯天涯 superX；青岛啤酒则主打青岛纯生、 1903 等；这一价格带的主要产0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%德国 法国 英国 美国 韩国 日本 中国高端拉格啤酒 中端拉格啤酒 经济拉格啤酒0%10%20%30%40%50%60%2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019高端拉格 中端拉格 经济拉格0%20%40%60%80%100%2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019高端拉格 中端拉格 经济拉格有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善 9 品还包括百威纯生、百威经典、重庆纯生、乐堡等。 10 元以上高端价格带也受到关注，主要产品包括青岛啤酒的鸿运当头、华润脸谱、百威金尊等。 表 1： 国内 主要啤酒品牌产品 矩阵 品牌 产品情况 青岛啤酒 高档 鸿运当头 皮尔森 黑啤 奥古特 青岛粽金 青岛纯生 单瓶容量（ ml） 355 450 500 500 296 500 单瓶价格（元） 12.4 11.5 9.1 8.9 4.4 7.2 单价（元 /L） 35.0 25.6 18.2 17.8 14.8 14.3 中档 汉斯 1903精酿 蜜桃 白啤 青岛经典 崂山崂友记 崂山 8度 单瓶容量（ ml） 330 500 310 500 500 500 500 单瓶价格（元） 4.5 6.6 4.1 6.6 4.7 4.5 4.0 单价（元 /L） 13.6 13.2 13.2 13.2 9.3 9.0 8.0 低档 青岛冰醇 崂山啤酒 单价（元 /L） 3.3 2.3 华润啤酒 高档 脸谱 黑啤 匠心 马尔斯绿 雪花纯生 勇闯天涯 superX 单瓶容量（ ml） 500 500 500 455 500 500 单瓶价格（元） 15.0 12.0 10.0 8.3 8.0 7.5 单价（元 /L） 30.0 24.0 20.0 18.1 16.0 15.0 中档 勇闯天涯 单瓶容量（ ml） 500 单瓶价格（元） 5.2 单价（元 /L） 10.3 低档 雪花清爽 雪花晶粹 雪花冰酷 单瓶容量（ ml） 500 500 330 单瓶价格（元） 4.2 4.2 2.3 单价（元 /L） 8.3 8.3 6.9 百威英博 高档 金尊 红瓶铝罐 福佳 科罗娜 单瓶容量（ ml） 500 355 330 330 单瓶价格（元） 14.1 9.5 7.0 7.0 中档 百威纯生 美式拉格 百威冰啤 哈尔滨冰萃 百威经典纯 正 哈尔滨冰纯白 啤 哈尔滨冰纯 单瓶容量（ ml） 330 460 500 255 550 330 330 单瓶价格（元） 5.3 6.6 6.6 3.3 6.6 3.3 3.3 单价（元 /L） 16.2 14.3 13.2 13.1 12.0 10.0 10.0 低档 哈尔滨冰爽 哈尔滨小麦王 哈尔滨醇爽 单瓶容量（ ml） 500 500 330 单瓶价格（元） 3.7 3.5 2.1 单价（元 /L） 7.3 7.0 6.3 嘉士伯 高档 凯旋 1664桃红 乐堡白啤 单瓶容量（ ml） 330 500 单瓶价格（元） 12.1 8.3 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 啤酒行业价格提升逻辑推演：升级方兴未艾，格局徐图改善 10 单价（元 /L） 36.7 16.5 中档 重庆纯生 乐堡 单瓶容量（ ml） 500 500 单瓶价格（元） 7.4 6.6 单价（元 /L） 14.8 13.2 低档 山城冰爽 重庆 33 单瓶容量（ ml） 500 500 单瓶价格（元） 3.8 3.2 单价（元 /L） 7.7 6.5 资料来源： 公司官网、 天猫、京东、 东方证券研究所 在高端化战略指引下， 国内啤酒 厂商 产品结构持续优化，中高端产品销量占比显著提升。 2017-2019年 间 ，青岛啤酒主打中高端产品的青岛品牌销量占比上升 3.1pct 至 50.3%，其中 “ 鸿运当头、奥古特、经典 1903、青岛纯生”等高端产品的销量占比上升 2.7pct 至 23.1%，青岛品牌收入占比则提升 2.5pct 至 62.9%。同时 期 ，重庆啤酒中端主流产品的销量占比上升 3pct 至 72.5%，收入占比提升 2.7pct 至 72.8%，低端大众产品的销量占比下降 3pct，收入占比降低 1.5pct。 我们认为 产品结构升级 有望成为 国内啤酒厂商 基本面改善的 长期驱动力。 图 15： 2017-2019 年青岛啤酒产品销量结构 资料来源： 公司年报、东方证券研究所 （注：青岛品牌 (全部 )包含青岛品牌(高端品 )） 图 16： 2017-2019 年青岛啤酒产品销售 收入 结构 资料来源： 公司年报、东方证券研究所 0%20%40%60%2017Y 2018Y 2019Y青岛品牌 (高端品 ) 青岛品牌 (全部 )低端品牌 (崂山等 )0%10%20%30%40%50%60%70%2017Y 2018Y 2019Y青岛品牌 (全部 ) 低端品牌 (崂山等 )