汽车汽配2021年投资策略：拥抱创新加速和周期向上.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 汽车汽配 Table_IndustryInfo 汽车汽配 2021 年投资策略 超配 （维持评级） 2020 年 11 月 24 日 一年该行业与 沪深 300 走势比较 行业投资策略 拥抱创新加速和周期向上 行业展望 ： 科技巨头参与，汽车技术变革加速 科技大时代 ，谷歌、苹果、华为等参与造车， 百年汽车变革加速 ， 电动 、 智能 、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级 ，创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统 造车理念，推动电子电器架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估。特斯拉、华为、宁德等 成 当前汽车技术升级和投资关注重点。 未来汽车变革的影响将 类比并 超过手机智能化，投资机遇非常值得期待。 空间 分析： 中期复苏已来， 淡化空间拥抱成长 行业成长期向成熟期过渡 ， 整体呈现 增速放缓、 传统 产能过剩、竞争加剧 、保有量增加、电动智能升级加速 的特点。 长期： 我们 预计未来国内汽车年产销将突破4 千万辆 ， 保有量超 5.6 亿辆 ， 成长仍有 较大 空间； 中 短 期 ： 政策 透支效应褪出，我们预计 2021 年 国内 乘用车销量 同比增长 10%， 商用车 同比增长 5%，客车格局持续优化 。 新能源车 重回高增长， 2025 年销量占比 有望达到 20%左右 。 趋势 研讨： 技术创新、进口替代、新模式探索 零件 结构： 围绕汽车更智能、更安全、更环保 ，未来电池安全、能量密度、热管理效率、控制器算力、雷达感知、网络传输速度等仍是技术升级重点； 整车 盈利：FOTA 带来 汽车从“卖车”到 ”卖软件 ”，带来产品和用户体验更高 频 升级，汽车作为车企持续价值创造平台，盈利模式发生系统变化；出行方式：基于汽车技术升级、智慧交通新基建搭建，智能出租车、公交等将带来新出行方式的探索。 投资主线 ：增量与存量，电动化 、 智能 网联 1）电动 智能 网联 升级 ， 受益于技术升级 赛道 ； 2）行业复苏 +盈利模式变化，关注强 企业； 3）汽车保有量持续增加，存量市场空间大。 风险提示 ： 宏观经济下行背景下汽车销量下行风险，传统零部件企业变革风险。 投资标的 ： 板块复苏、进口替代和产品升级零部件 2021 年行业复苏 、 技术升级 、 保有量增加 ， 推荐 ：技术升级 星宇股份、 福耀玻璃、三花智控、 德赛西威、中国汽研、科博达 、拓普集团、 华阳集团、伯特利 、华域汽车 等 ；整车： 宇通客车、上汽集团、广汽集团、 长安汽车 、 长城汽车、比亚迪 等 ；存量： 玲珑轮胎、 骆驼股份 、安车检测 等；其余：岱美股份、爱柯迪等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （ 亿 元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601799 星宇股份 买入 198.70 549 3.66 4.61 54.3 43.1 601966 玲珑轮胎 买入 32.65 428 1.88 2.16 17.4 15.1 601965 中国汽研 买入 15.95 158 0.56 0.67 28.5 23.8 600104 上汽集团 买入 27.12 3169 1.94 2.43 14.0 11.2 601238 广汽集团 增持 14.29 1463 0.66 0.92 21.7 15.5 600066 宇通客车 买入 17.26 382 0.40 0.86 43.2 20.1 20.1 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 备注：未评级公司参照 wind 一致预期 相关研究报告： 新能源汽车产业链系列点评： MEB 平台首款车型 ID.4 亮相，关注产业链机会 2020-11-05 新能源汽车产业链系列点评：新能源汽车发展规划落地，电动化浪潮加速推进 2020-11-03 华为汽车系列之六：首发智能汽车解决方案品牌 HI，传统汽车商业模式迎变革 2020-11-02 造车新势力系列之一 解析进阶赛的 4 个关键点 2020-10-29 特斯拉系列之十六： 20Q3 盈利超预期，再次确认全年 50 万出货量目标 2020-10-27 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchaoguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980515080001 证券分析师：何俊艺 电话： 0755-81981823 E-MAIL： hejunyiguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519080001 证券分析师：唐旭霞 电话： 0755-81981814 E-MAIL： tangxxguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519080002 证券分析师：周俊宏 电话： E-MAIL： zhoujunhongguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520070002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4N/19 J/20 M/20 M/20 J/20 S/20汽车汽配 沪深 300请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 行业背景： 汽车行业迎来 科技大时代 ， 百年汽车技术变革叠加整体成长向成熟期 过渡 。 电动化、智能化、网联化加速发展， 5G 技术应用 ， 智慧交通下车路协同新基建进入示范，汽车智能化水平提升， 2021 年预计更多具备 L2+级别车型量产 。 谷歌、苹果、华为等 深度 参与造车，百年汽车变革加速，电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电器架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估 ，造车新势力和传统整车相继估值上升 。 行业展望： 行业成长期向成熟期过渡，整体呈现增速放缓、传统产能过剩、竞争加剧、保有量增加、电动智能升级加速的特点。长期：我们预计未来国内汽车年产销将突破 4 千万辆，保有量超 5.6 亿辆，成长仍有空间；中短期：政策透支效应褪出，我们预计 2021 年国内乘用车销量同比增长 10%，商用车同比增长 5%，客车格局持续优化，新能源车 2025 年销量占比 20%左右。 回顾 2020年 ： 受疫情冲击 叠加经济下行周期，汽车作为可选消费品，销售受到较大冲击 ，2020 年 1-10 月中国汽车销售 1969.9 万辆，累计同比下滑 4.7%。趋势来看，2020 年下半 年汽车销量复苏 ， 呈现稳定增长 趋势 ， 5 月起 连续六个月实现同比涨幅超 10%，我们 预计 2020 年全年汽车 整体 销量 同比下滑幅度 在 3%以内。 研究复盘 ： 2018 年 10 月我们撰写深度模块化平台，车企竞争根基提出车企从单一车型研发，向模块化平台升级，并成为车企竞争根基； 12 月团队在行业产销持续下滑背景下撰写深度报告 转型升背景下汽车零部件研究框架探讨与投资机会，提出零部件板块估值处于历史低位，面临电动、智能升级机遇，筛选了具备 ASP 加速的赛道，叠加进口替代加速，优质赛道中龙头零部件率先逆势企稳； 2019 年 7 月在行业持续走弱背景下，我们发布报告存量与增量：汽车行业空间与机会提出汽车行业销量尚未见顶，保有量、年产销仍具有较大空间。 期间 我们 还 撰写系列深度报告，对车灯（星宇）、热管理（三花）、轮胎（玲珑）、玻璃（福耀）、域控制器（西威）等赛道，以及特斯拉、华为汽车、新势力、 大众 MEB 等产业链进行梳理。 投资思路： 经历 2019-2020 年的行业 销量大幅下滑，库存下降 ，我们认为，汽车 行业复苏迹象较为显著 ， 叠加汽车技术升级和保有量增加。 2021 年的投资主要围绕 1）电动智能网联升级， 受益于技术升级赛道 ； 2）行业复苏 +盈利模式变化，关注强企业； 3）汽车保有量持续增加，存量市场空间大。 1） 电动智能网联升级，受益于技术升级赛道 ： 基于此主线下的推荐标的有 星宇股份、福耀玻璃、三花智控、德赛西威、中国汽研、科博达、拓普集团、华阳集团、伯特利 、华域汽车 等 。 2）行业复苏 +盈利模式变化，关注强企业 ： 基于此主线下的推荐标的有 宇通客车、上汽集团、广汽集团、长安汽车、长城汽车、比亚迪等 。 3）汽车保有量持续增加，存量市场空间大 ： 基于此主线下的推荐标的有 玲珑轮胎、骆驼股份、安车检测等 。 4） 其余关注进口替代下细分赛道龙头 ： 于此主线下的推 荐标的有 岱美股份、爱柯迪等 。 核心假设或逻辑 我们认为 2021 年会延续乘用车需求 复苏趋势， 我们预计明年乘用车板块销量请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 增速约 10%，年销量达到约 2204 万辆。商用车由于其具备周期性，预计明年维持 5%小幅度同比增长，年销量达到 530万辆，汽车板块整体同比上升 9.01%，年销量达到 2735 万辆。 与市场预期不同之处 提出观点： 1.汽车迎来科技大时代 ， 技术创新加速 ， 传统车向智能移动终端升级 ， 带来零部件成长性和整车商业模式变化 ； 2.汽车行业远期仍有较大发展空间 ，中短期迎来周期向上，叠加技术升级； 3.整车核心竞争力是模块化平台能力 ， 产品具备周期性 ， 叠加商业模式 变化； 4.零部件细分行业之间分化加速 ，车灯 、 玻璃 、 控制器 、座舱等 ASP 升级，加速； 5.汽车 存量 市场随着保有量增加需求稳中有升 ， 且产品 TO C， 具备一定消费品属性 。 股价变化的催化因素 第一， 刺激汽车行业的强有效 消费政策 颁布 。 第 二 ， 宏观经济复苏带动终端需求回暖 。 核心假设或逻辑的主要风险 第一 ，宏观经济下行，车市销量持续低迷，整车行业面临销量下行风险和价格战风险，零部件行业面临排产减少和年降压力 。 第二， 新能源汽车替代传统燃油车后，部分机械式零部件行业（比如内燃机系统）的消失 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 内容目录 回顾与展望：上半年疫情影响行业，下半年复苏显现 . 7 2020 年销量总结：疫情拖累全年增长，预计全年整体下滑约 2.64% . 7 2021 年销量展望：复苏显现，预计明年乘用车同比增长 10% . 10 行业复苏：长期有空间，中期购置税与疫情影响消退 . 10 长期层面：国内汽车保有量存翻倍空间，销量 40%+空间 . 10 中期层面：复苏已来，购置税透支影响在 19Q2-19Q3 期间基本偿还 . 12 发展趋势：特斯拉引领变革，自主软硬实力提升 . 14 趋势一：特斯拉引领创新视角下的汽车零部件机会 . 14 趋势二：整车商业模式探讨，后期付费创造新盈利点 . 26 趋势三：整车模块化平台 +产品精准定位，新车周期重点关注 . 30 投资建议：板块复苏，精选四条主线 . 43 逻辑 1：电动智能网联升级 +进口替代，精选好赛道优质企业 . 43 逻辑 2：行业复苏 +盈利模式变化，关注 较强企业 . 50 逻辑 3：汽车保有量持续增加，存量市场空调大 . 54 逻辑 4：关注进口替代下细分赛道龙头 . 56 分析师承诺 . 58 风险提示 . 58 证券投资咨询业务的说明 . 58 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 表 目录 图 1： 2014-2020 年中国汽车销量及同比 . 7 图 2： 2020 年 1-10 月中国汽车月度销量及同比 . 7 图 3： 2017 年 -2020 年乘用车分月度销量及同比 . 8 图 4： 2017 年 -2020 年轿车分月度销量及同比 . 8 图 5： 2017 年 -2020 年 SUV 分月度销量及同比 . 8 图 6： 2017 年 -2020 年 MPV 分月度销量及同比 . 8 图 7： 2018-2020 年 10 月经销商库存指数 . 9 图 8： 2018-2020 各月经销商库存预警指数 . 9 图 9： 2016-2020 年中国商用车月度销量及同比 . 9 图 10： 2020 年中国重卡月度销量及同比 . 9 图 11： 2018-2020 年 10 月纯电动车销量（辆）及同比 . 10 图 12： 2018-2020 年 10 月插电混动车销量（辆）及同比 . 10 图 13： 1952 年至今中国人口自然增长率 . 11 图 14：发达国家保有量 /销量水平大多在 12-15 倍区间 . 12 图 15：零售口径年度透支量以及累计透支量 . 13 图 16： 1.6L 以下批发年度透支量以及累计透支量 . 13 图 17：行业月度零售同比增速 . 13 图 18：行业月度批发同比增速 . 14 图 19：特斯拉 2017 款 MODEL S P100D 车内玻璃图 . 14 图 20：特斯拉 2017 款 MODEL S P100D 车内玻璃图 . 14 图 21：全玻璃车顶成为主流智能电动车型热门配置 . 15 图 22：特斯拉 Model 3 前大灯 . 16 图 23： IHS 给与特斯拉 Model 3 前大灯 “G”评级 . 16 图 24： LED 前大灯内部结构一览 . 17 图 25：工作中的 LED 状态 . 17 图 26： ADB 系统基本构成 . 17 图 27：特斯拉 Model 3 的设置界面 . 18 图 28：特斯拉 Model 3 的地图界面 . 18 图 29：理想 one 四屏交互系统 . 18 图 30：蔚来中控屏 . 18 图 32：特斯拉 Model3 域控 EEA 示意图 . 19 图 33：由分布式 EEA 到中央控制 EEA 示意 . 20 图 34：电池负极硅材料的成本下降过程 . 21 图 35：负极导入硅材料对续航里程的提升 . 21 图 36：特斯拉分层次选用正极方法 . 22 图 37：动力电池正极材料成本 . 22 图 38： “4680”型电池尺寸 . 22 图 39：无极耳技术 . 22 图 40： Maxwell 发 布的干电池工艺具有的优势 . 24 图 41：化成分容工艺的优势 . 25 图 42：高速持续组装线的产能 . 25 图 43：未来特斯拉电池工厂升级到 Terafactory . 25 图 44：特斯拉电池产能预测 . 25 图 45：未来特斯拉电池工厂升级到 Terafactory . 26 图 46：特斯拉电池产能预测 . 26 图 47：特斯拉 软件大规模变现的三种模式 . 26 图 48：蔚来中心 -上海兴业太古汇店 . 28 图 49：蔚来中心 -北京东方红广场店 . 28 图 50：蔚来中心 -杭州西湖店 . 29 图 51：蔚来中心 -广州珠江新城店 . 29 图 52： NIO Power 换电站 . 29 图 53： NIO Power 家充桩 2.0 . 29 图 54： NIO Power 超充桩 . 29 图 55： NIO Power 充电车 . 29 图 56：汽车生产方式的演进 . 30 图 57：大众（含上汽与一汽）推出车型总数及 MQB 平台推出车型数量 . 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 58：上汽大众与一汽大众 2009-2020 年历年换代及新车型情况 . 32 图 59： SPA 架构 . 34 图 60： SPA 架构与 CMA 架构对比 . 34 图 61： BMA 架构与 CMA 架构对比 . 35 图 62： SEA 浩瀚架构 . 36 图 63： SEA 浩瀚架构 . 36 图 64： 800 伏的高压系 统 . 37 图 65： 200 万公里长寿命动力电池 . 37 图 66： SEA 浩瀚架构可实现完全自动驾驶能力 . 37 图 67：长城汽车柠檬平台 . 38 图 68：长城汽车柠檬平台扩展性较强 . 38 图 69：柠檬平台 -DHT 混动架构 . 39 图 70：柠檬平台 -纯电架构 . 39 图 71： UNI-T . 40 图 72： UNI-K . 40 图 73： Vision-V 概念车 . 40 图 74： CS75PLUS 与 UNI-T 销量关系 . 41 图 75：欧拉 -黑猫 . 42 图 76：欧拉 -白猫 . 42 图 77：欧拉 -好猫 . 42 图 78：哈弗 -大狗 . 42 图 79：长城坦克平台 . 43 图 80：坦克 300 . 43 表 1： 2020-2021 年汽车销量预测（单位：万辆） . 10 表 2：主流豪华品牌中型 SUV 全景天窗尺寸 . 15 表 3： Model 3 选配项目 . 27 表 4：蔚来小鹏理想等造车新势力额售后服务 . 27 表 5：蔚来三大服务体系概览 . 28 表 6：主流整车企业平台及模块化平台概览比 . 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 回顾 与展望 ：上半年疫情影响行业，下半年复苏显现 2020 年销量总结 ：疫情拖累全年增长，预计全年整体下滑约 2.64% 2020 年 受疫情冲击 叠加经济下行周期，汽车作为可选消费品，销售受到较大冲击，这一冲击 对第一季度影响 尤为显著 ， 2020 年 2 月 汽车销量仅为 31 万辆 ，同比减少 79%。 4 月份 之后 经历产能爬坡 ，结合需求复苏，汽车销量逐渐回暖。2019 年中国汽车销售 2577 万辆，同比下滑 8.2%， 2020 年 1-10 月中国汽车销售 1969.9 万辆，累计同比下滑 4.7%。 趋势来看， 2020 年下半年汽车销量复苏 ， 呈现稳定增长 趋势 ， 5 月起 连续六个月实现同比涨幅超 10%， 我们 预计 202