银行业2021年度策略：老树开新花，厚积以薄发.pdf

银行 | 证券研究报告 行业深度 2020 年 11 月 30 日 Table_Industr yRank 强于大市 相关研究报告 Table_relatedreport 金融数据点评 20201113 银行业 2020 年 3 季报综述 20201105 银行业 2020 年 3 季报持仓点评 20201030 银行业 2020 年半年报综述 20200901 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 银行 Table_Analyser 证券分析师： 林颖颖 (8621)20328595 yingying.linbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300519080004 证券分析师： 熊颖 (8621)20328596 ying.xiongbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300520090003 Table_Title 银行业 2021 年度 策略 老树开新花，厚积以薄发 Table_Summary 目前银行板块具备低估值（ PB 为 0.80x， 2021 年）、低仓位的特点，在 2021年经济继续修复向好以及流动性边际收敛的预期催化下，我们认为银行基本面将呈现息差稳中有升、盈利大幅反弹的良好表现，支持板块估值修复，看好板块绝对收益。个股筛选角度来看，我们认为在经济修复阶段，具备区域经济优势、资产质量表现优异的成长型中小行（例如宁波银行、杭州银行、成都银行、南京银行、长沙银行等）有望脱颖而出；此外，在零售转型、金融科技改革大趋势下，看好战略前瞻性强、金融科技布局领先、综合化优势明显的标的（例如招商银行、平安银行等）。 支撑评级的要点 经济 向好 驱动 银行 估值修复 ， 看好 板块绝对收益 在疫情对经济带来冲击、金融机构让利实体经济等综合因素影响下，银行板块 2020 年以来（截至 11 月 25 日）仅上涨 0.1%，跑输沪深 300 指数约 20 个百分点。回溯 2005 年以来银行股走势，在银行股兼备绝对和相对收益的主要阶段，经济向好或者经济预期的改善是核心驱动因素，并且在银行行情启动前，基金配置仓位处于低位。我们认为随着 2021 年经济的恢复性增长，银行基本面表现改善，同时国内经济修复好于海外，美元走弱使得 A 股投 资吸引力抬升，都将助力板块估值修复，看好板块绝对收益。与此同时，建议 关注国内外疫情动态以及金融供给侧改革过程中可能发生的信用风险个例。 金融科技促转型，机遇与挑战并存 拥抱金融科技是银行 转型发展的 3.0 阶段，在经历了对公业务快速发展、前赴后继转型零售后，银行纷纷开始重视金融科技并加大投入。目前银行与互联网巨头逐步走向 “竞合 ”关系。竞争方面，互联网巨头在支付领域存在先发优势，依托场景更易触达零售小微等长尾客户；但在财富管理市场两者的竞争才刚开始，对于 “非标准化 ”的财富管理，银行更具先天优势。合作领域，银行是主 要的资金提供方，互联网企业则侧重于金融科技输出。分不同类银行来看，大中型银行金融科技意识强且投入大，部分银行投入资金规模已接近互联网巨头，有望在未来为公司估值溢价提供支撑；而小行在规模、人员、技术等方面相对弱势，短期来看或许接受金融科技力量输入是较为稳妥的选择之一。展望未来，金融科技的监管将更加完善，数字货币等金融科技新应用将不断给银行现有业务模式、竞争格局带来新的机遇与挑战。 基本面展望：息差 企稳 走阔，盈利大幅改善 展望 2021 年，在经济逐步复苏、货币政策回归常态化背景下，预计全年新增信贷 20 万亿（同比增 速 11.7%），增速较 2020 年（ 13.2%）放缓。息差方面，在 1 季度存量按揭重定价完成后，息差有望迎来阶段性拐点，预计 2021 年全年息差较 2020 年走阔 2-3BP。手续费收入在生产、生活活跃度持续回升情况下，预计 2021 年同比增速较 2020 年（ 7%）回升至 10%。息差走阔、手续费收入表现的改善将带动 2021 年上市银行营收同比增速较 2020 年（ 4.8%）提升至 10.5%-10.9%。考虑到信贷风险的滞后性以及海外疫情的不确定性，我们保守预计 2021 年不良生成速度（ 1.25%）较 2020 年小幅提升 5BP，不良 率较2020 年（ 1.52%）提升至 1.55%，且银行将保持稳健的拨备计提力度，预计信贷成本较 2020 年提升 3BP 至 1.52%。综上，我们预计 2021 年银行规模净利润同比增速较 2020 年（ -6.5%）提升至 7.4%-8.1%。 评级面临的主要风险： 疫情反复使得经济超预期下行。 Table_Companyname 2020 年 11 月 30 日 银行业 2021 年度策略 2 目录 一、经济向好驱动银行估值修复，看好板块绝对收益 . 6 1.1 银行板块走势回顾 . 6 1.2 2021 年板块走势展望 . 8 1.3 跟 踪不确定性风险 . 11 二、银行发展 3.0，金融科技促转型 . 13 2.1 金融科技带来全新的用户生态 . 15 2.2 金融企业和互联网公司走向 “竞合 ”关系 . 15 2.3 展望：金融监管更加规范、金融科技实力分化或将加剧 . 19 三、货币政策回归常态化，银行业基本面改善 . 23 3.1 预 计 2021 年信贷新增 20 万亿，社融新增 31 万亿 . 23 3.2 银行业基本面展望：息差企稳走阔，盈利大幅改善 . 26 投资建议：估值修复可期，个股聚焦成长性与稳健性 . 36 风险提示： . 37 招商银行 . 39 平安银行 . 41 宁波银行 . 43 杭州银行 . 45 成都银行 . 47 南京银行 . 49 长沙银行 . 51 披露声明 . 53 2020 年 11 月 30 日 银行业 2021 年度策略 3 图表 目录 图表 1. 2020 年以来银行板块跑输沪深 300 指数 . 6 图表 2. 2020 年以来银行板块涨跌幅排名（ 26/29） . 6 图表 3. 个股表现（老 16 家银行，截至 11 月 25 日） . 7 图表 4. 个股表现（次新股，截至 11 月 25 日） . 7 图表 5. 2018 年以来上市银行估值方差加大 . 7 图表 6. 3 季末银行板块重仓占比仍居低位 . 8 图表 7. 银行行业 ROE、 ROA 绝对水平缓步下行 . 8 图表 8. 2005 年以来银行板块行情 . 9 图表 9. 经济走势或预期向好可能驱动银行行情 . 9 图表 10. 银行板块行情启动前，往往持仓比重居低位 . 10 图表 11. 2020 年 1-10 月北向资金净买入 938 亿元 . 10 图表 12. 保险资金权益配置占比仍待提升 . 10 图表 13. 2 季度以来国内经济 GDP 增速回升 . 11 图表 14. 美国疫情持续恶化 . 11 图表 15. 永煤事件后取消债券发行规模统计 . 12 图表 16. 信用债违约规模统计 . 12 图表 17. 违约信用债评级分布 . 12 图表 18. 各家银行纷纷将金融科技写进战略规划，作为公司未来发展的引领 . 14 图表 19. 中国互联网用户数规模庞大 . 15 图表 20. 移动用户的渗透率达 99% . 15 图表 21. 新客群生态逐步形成 . 15 图表 22. 各行业线上化趋势明显 . 15 图表 23. 传统银行主要通过庞大的线下网点获客 . 16 图表 24. 网商银行的客户主要来自阿里生态圈 . 16 图表 25. 助贷模式：互联网金融平台收取技术费用，不承担损失 . 16 图表 26. 联合贷款模式：互联网金融平台与金融机构分享利差，共承损失 . 16 图表 27. 蚂蚁集团收入结构 . 17 图表 28. 支付宝自营贷款占比情况 . 17 图表 29. 支付宝与银行的代理类服务性收入情况 . 17 图表 30. 支付宝代理类收入增长情况 . 17 图表 31. BAT 与部分银行手机银行 月活数比较 . 18 图表 32. 近三年互联网金融相关监管政策内容梳理 . 20 图表 33. 大行在金融科技的投入已接近头部互联网企业 . 21 2020 年 11 月 30 日 银行业 2021 年度策略 4 图表 34. 数字货币的发展已进入区域试点阶段 . 22 图表 35. 2021 年预计新增信贷 20 万亿 . 23 图表 36. 2021 年贷款同比增速约为 11.7% . 23 图表 37. 2020 年下半年以来货币政策定调更趋稳健 . 24 图表 38. 社融增速与名义 GDP 增速 . 25 图表 39. 宏观杠杆率、社融增速与名义 GDP . 25 图表 40. 2019 年非保本理财中非标占比为 15.63% . 25 图表 41. 2020 年上半年票据利率下行 . 25 图表 42. 2020 年以来委托和信托贷款压降持续 . 26 图表 43. 表外融资占存量社融比重不断降低 . 26 图表 44. 2020 年以来息差总体呈下行趋势 . 27 图表 45. 不同类型银行息差均有下滑 . 27 图表 46. 贷款端收益率已降至 2015 年以来的低位 . 27 图表 47. 2020 年下半年 LPR 利率报价已基本止跌企稳 . 27 图表 48. 存量按揭贷款定价转化对行业息差影响有限 . 28 图表 49. 2020 年下半年起市场资金利率开始上行 . 29 图表 50. 2020 年下半年同业存单利率开始上行 . 29 图表 51. 结构性存款占比已低于 2020 年年初水 平 . 29 图表 52. 结构性存款利率持续下行 . 29 图表 53. 2019 年以来银行业（全行业口径）规模增速回升 . 30 图表 54. 不同类型银 行规模同比增速均有提升 . 30 图表 55. 上市银行信贷占比提升 . 30 图表 56. 非信贷类资产投资同比负增 . 30 图表 57. 2021 年居民 信贷增量占比预计为 43% . 31 图表 58. 零售信贷增速已触底回升 . 31 图表 59. 2020 年 3 季度不良生成率同比小幅回升 . 31 图表 60. 行业不良 +关注贷款占比总体稳定 . 31 图表 61. 上市银行 3 季度信贷成本同比下降 . 31 图表 62. 2019 年以来行业处置力度加大 . 31 图表 63. 2020 年延期还本付息政策梳理 . 32 图表 64. 2020 年行业拨备覆盖率小幅下行 . 32 图表 65. 上市银行的拨备能够覆盖当期发生不良 . 32 图表 66. 上市银行资产质量数据 . 33 图表 67. 3 季度行业手续费收入同比增速提升 . 34 图表 68. 3 季度股份行手续费收入占比提升 . 34 2020 年 11 月 30 日 银行业 2021 年度策略 5 图表 69. 信用卡业务风险持续暴露中 . 34 图表 70. 预计 2021 年净手续费收入增速将回升至 10% . 34 图表 71. 预计上市银行 2021 年营收同比增速约 10.5-10.9% . 35 图表 72. 预计上市银行 2021 年净利润同比增速约 7.4%-8.1% . 35 附录图表 73. 报告中提及上市公司估值表 . 38 股价表现 . 39 投资摘要 . 39 损益表 (人民币 十亿元 ) . 40 主要比率 (人民币 十亿元 ) . 40 股价表现 . 41 投资摘要 . 41 损益表 (人民币 十亿元 ) . 42 主要比率 (人民币 十亿元 ) . 42 股价表现 . 43 投资摘要 . 43 损益表 (人民币 十亿元 ) . 44 主要比率 (人民币 十亿元 ) . 44 股价表现 . 45 投资摘要 . 45 损益表 (人民币 十亿元 ) . 46 主要比率 (人民币 十亿元 ) . 46 股价表现 . 47 投资摘要 . 47 损益表 (人民币 十亿元 ) . 48 主要比率 (人民币 十亿元 ) . 48 股价表现 . 49 投资摘要 . 49 损益表 (人民币 十亿元 ) . 50 主要比率 (人民币 十亿元 ) . 50 股价表现 .