煤炭行业2021年度策略报告：量价温和上涨，业绩逐季改善.pdf

煤炭行业 2021年度策略报告 量价温和上涨，业绩逐季改善 行业年度策略报告 行业报告 煤炭 2020 年 12 月 11 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 中性 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业半年度策略报告 *煤炭 *供改收官，关注龙头和转型 2020-07-02 行业深度报告 *煤炭 *新基建助力矿山升级，智慧矿山时代到来 2020-05-27 行业动态跟踪报告 *煤炭 *供给收缩，需求好转，价格筑底回升 2020-05-20 行业深度报告 *煤炭 *煤层气 伴生清洁能源，多增多补助力增产 2020-03-16 行业动态跟踪报告 *煤炭 *智能开采，开辟煤炭新基建 2020-03-03 证券分析师 樊金璐 投资咨询资格编号 S1060520060001 010-56800134 FANJINLU749PINGAN 2020年回顾： 疫情短期影响，不改供需格局。供给方面， 1-10 月生产 31.27亿吨，同比增长 0.1%; 晋陕蒙三省占比进一步提升至 71%。进口煤方面，内循环下，煤炭供给将更多依靠国内， 20 年全年看煤炭进口将下降至2.7-2.9 亿吨。需求方面，煤炭主要消费行业已经恢复至正常水平，其中钢铁行业 1-9 月用煤量同比增长 5.6%。价格方面，动力煤价格走出 V字型，9 月份以来，煤价超过去年同期，焦煤仍低于去年同期水平。 2021年展望： 经济复苏强劲，供需皆有增量。需求方面，预计 20 年煤炭消费 39.6 亿吨（ -0.3%）， 21 年煤炭消费约 40 亿吨（ 1%）。供给方面，预计 20 年煤 炭生产 38 亿吨（ 1.3%）， 21 年煤炭生产 38.5 亿吨（ 1.3%），进口量进一步下降到 2.5-2.7 亿吨。价格方面， 在 20 年动力煤价格下降20-30 元 /吨 、 焦煤下降 200-300 元 /吨 的基础上， 预计 21 年动力煤价格上涨 10-20 元 /吨，焦煤上涨 100-200 元 /吨。 疫情经验： 更加关注能源安全保障，强调煤炭托底保障作用；加强煤炭储备的全产业链配套建设；加强煤炭智能化发展，降低人工对生产的影响；加强煤炭价格引导，继续做好煤炭中长期合同工作。 趋势判断： 2021 年煤炭价格温和上涨，煤企 业绩 逐季改善：动力煤价格温和上涨，或在 550-620 元 /吨震荡；焦煤供需偏紧，或在 1400-1800 元 /吨震荡（均价同比上涨 100-200 元 /吨），大幅上涨的概率较小。碳中和下，国内煤炭产量先升后降：长期来看，碳中和政策可能导致煤炭需求下降；短期我们认为受进口煤下降和建立库存影响，国内煤炭产量可能会 有所 提高。 投资建议： 我们认为煤炭行业景气度稳中向好，基于 2020 年的低基数，全年行业利润有所改善，但是煤炭产量与价格难以出现 长期的 大幅上涨，维持行业 “中性 ”评级不变。行业集中度提升，内循环下龙头规模效益有望提升，推 荐行业龙头规模集中、高股息率的中国神华；内循环下，焦煤将替代进口、量价提升，推荐盘江股份，建议关注淮北矿业、西山煤电；油价中枢抬升预期下，煤化工公司成本以煤为主，将受益于产品价格随油价上涨，建议关注宝丰能源。 风险提示： 1）煤炭需求大幅下降： 如果疫情控制不及预期、疫苗普及遇阻等因素影响， 可能出现用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降； 2）煤炭产能大量释放：随着煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭产能释放超过预期，导致供应大于需求； 3）新能源的替代加快：太阳能、风能、天然气以及其他低成本、低排放新能源技术 大量替代煤炭； 4）煤矿安全事故影响：煤矿安全事故发生，导致相关公司停业整顿，对生产经营造成影响。 -20%-10%0%10%20%30%40%Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20沪深 300 煤炭证券研究报告 煤炭 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 25 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-12-09 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 中国神华 601088 18.6 2.17 1.97 2.17 2.23 8.6 9.4 8.6 8.3 推荐 盘江股份 600395 7.56 0.66 0.6 0.69 0.74 11.5 12.6 11.0 10.2 推荐 淮北矿业 600985 11.4 1.67 1.67 1.87 1.99 6.8 6.8 6.1 5.7 未评级 西山煤电 000983 5.52 0.54 0.43 0.46 0.5 10.2 12.8 12.0 11.0 未评级 宝丰能源 600989 11.96 0.52 0.62 0.75 0.9 23.0 19.3 15.9 13.3 未评级 注：未评级公司采用 wind 一致预期，单位：元 煤炭 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 25 正文目录 一、 煤炭行业投资逻辑 .6 二、 供给和消费数据预测 .6 三、 2020年回顾：疫情短期影响，不改供需格局 .7 3.1 煤炭供给 . 8 3.2 煤炭需求 . 10 3.3 煤炭价格 . 13 3.4 疫情启示 . 14 四、 2021年展望：经济复苏强劲，供需皆有增量 .14 4.1 国内经济复苏，煤炭下游保持韧性 . 14 4.2 电力化工需求增长，钢铁建材需求平稳 . 15 4.3 内循环下，或面临区域性时段性供需紧张 . 18 五、 趋势判断：价格温和上涨，需求先升后降 .19 5.1 2021 年煤炭价 格温和上涨，煤企业绩逐季改善 . 19 5.2 碳中和下，国内煤炭产量先升后降 . 20 六、 投资策略：关注龙头与量增价涨的相关公司 .21 6.1 行业集中度提升，关注龙头规模效益 . 21 6.2 内循环下，关注焦煤龙头的量价提升 . 22 6.3 油价中枢抬升预期下，关注煤化工行业 . 23 七、 投资建议 .24 八、 风险提示 .24 煤炭 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 25 图表 目录 图表 1 2021 年煤炭行业投资逻辑框架 . 6 图表 2 煤炭供需 2020 年回顾与 2021 年展望 . 7 图表 3 2020 年 1-10月产量仍实现正增长（万吨） . 8 图表 4 2020 年 1-9 月优质产能仍有释放（万吨 /年） . 8 图表 5 2020 年 1-10月山西、陕西煤炭产量实现正增长 . 9 图表 6 我国新增产能主要集中在西部地区 . 9 图表 7 2020 年前十月进口煤先升后降 . 10 图表 8 2019 年煤炭行业主要消费占比 . 11 图表 9 2020 年前 9 月各行业累计用煤同比变化（ %） . 11 图表 10 2020 年火电发电量受水电压制 . 11 图表 11 水泥产量快速回升 . 12 图表 12 水泥价格指数触底回升 . 12 图表 13 甲醇开工率快速回升（ %） . 12 图表 14 9 月以来尿素产量显著高于去年同期（万吨 /日） . 13 图表 15 秦皇岛动力煤（ Q5500）市场价格触底反弹（元 /吨） . 13 图表 16 山西柳林产主焦煤价格仍低于去年（元 /吨） . 14 图表 17 煤炭消费增速与 GDP 增速正相关 . 15 图表 18 2021 年煤炭消费增速预测 . 15 图表 19 2020 年电力行业用煤量整体向好 . 16 图表 20 2020 年受清洁能源影响火电发电量负增长（ %） . 16 图表 21 2020 年原油复苏下煤化工用煤需求提升 . 16 图表 22 2020 年钢铁行业用煤较快增长 . 17 图表 23 2020 年建材行业用煤较为平稳 . 17 图表 24 2021 年分行业煤炭消费增速预测（亿吨， %） . 17 图表 25 5 月以来动力煤国内外价差快速扩大（元 /吨） . 18 图表 26 2019 年中国分国别煤炭进口煤（万吨） . 18 图表 27 2019 年全球煤炭主要出口国份额 . 19 图表 28 2019 年全球煤炭主要进口国家及地区份额 . 19 图表 29 2020 年全球煤炭生产、进口、出口大幅萎缩 . 19 图表 30 能源生产和消费结构 . 21 图表 31 进口煤近几年持续增长（亿吨） . 21 图表 32 兼并重组推动集中度提升 . 22 图表 33 CR10 稳步提 升（亿吨） . 22 煤炭 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 25 图表 34 稳定的盈利支撑企业较高分红水平 . 22 图表 35 2019 年进口煤煤种结构（亿吨） . 23 图表 36 沿海地区焦煤缺口的补充来源 . 23 图表 37 煤化工产业链 . 23 图表 38 化工品价格与油价呈正相关（元 /吨，美元 /桶） . 23 图表 39 重点推荐公司盈利预测 . 24 煤炭 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 25 一、 煤炭行业投资逻辑 回顾 2020年，年初受到疫情影响，煤炭供给紧张，随着复工复产加快恢复，供需逐步达到紧平衡。供给方面， 2020 年 1-10 月煤炭产量实现正增长，并且继续向晋陕蒙集中，预计全年煤炭产量 38亿吨（同比增长 1.3%）；内循环下，预计煤炭进口将下降， 2020 年全年煤炭进口将下降至 2.7-2.9亿吨。需求方面，煤炭主要消费行业已经恢复至正常水平，其中钢铁行业 1-10 月用煤量同比增长5.2%。价格方面，动力煤价格走出 V字型， 9月份以来，煤价已经超过去年同期水平，焦煤仍低于去年同期水平。 展望 2021年，随着国内经济复苏，煤炭下游消费将保持平稳，预计 2021年煤炭消费约 40亿吨（同比增长 1%）；长期来看，碳中和政策可能导致煤炭需求下降；短期我们认为受进口煤下降和建立库存影响，国内煤炭产量可能会提高。供给方面，预计 2021年煤炭生产 38.5亿吨（同比增长 1.3%），进口量进一步下降到 2.5-2.7亿吨。价格预计稳中有涨，预计 2021年动力煤价格上涨 10-20元 /吨，焦煤上涨 100-200 元 /吨。 图表 1 2021 年煤炭行业投资逻辑框架 资料来源：平安证券研究所 二、 供给和消费数据预测 （ 1） 煤炭供给 产量： 2020年，全年煤炭产量有望达到 38亿吨，同比增长 0.5亿吨，同比增长 1.3%（ 2020年 1-10月生产 31.27 亿吨，同比增长 0.1%）； 2021 年，全年煤炭产量预计达到 38.5 亿吨，同比增长 0.5亿吨，同比增长 1.3%。 进口 ： 2020 年，全年煤炭进口将下降至 2.7-2.9 亿吨（ 2020 年 1-10 月进口 2.53 亿吨，同比下降8.3%）； 2021 年，全年煤炭进口预计下降至 2.5-2.7亿吨，同比进一步下降。 （ 2） 煤炭需求 煤炭 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 25 消费总量： 2020年，全年煤炭消费预计约为 39.6亿吨，同比下降 0.1亿吨，同比下降 0.3%（ 2020年 1-10月消费 32.5亿吨，同比下降 0.6%）； 2021年，全年煤炭消费预计达到 40亿吨，同比增长0.4 亿吨，同比增长 1%。 分行业看： 预计电力行业 2020年煤炭消费同比增长 0.5%，煤炭消费 21.4亿吨； 2021年 煤炭 消费将同比增长3%，煤炭消费 22 亿吨。 预计化工行业 2020年 煤炭消费与去年持平，煤炭消费 2.9亿吨； 2021年煤炭消费将同比增长 3.4%，煤炭消费 3 亿吨。 预计钢铁行业 2020 年 煤炭消费同比增长 7.4%，煤炭消费 7.3 亿吨； 2021 年煤炭消费将同比增长1.4%，煤 炭消费 7.4 亿吨。 预计建材行业 2020 年 煤炭消费同比下降 2%，煤炭消费 4.8 亿吨； 2021 年煤炭消费将保持稳定，煤 炭消费 4.8 亿吨。 预计民用煤及其他 2020年煤炭消费同比下降 15.8%，煤炭消费 3.2亿吨； 2021年同比下降 12.6%，煤炭消费 2.8 亿吨。 （ 3） 煤炭价格 动力煤： 2020 年动力煤价格先下降后回升，截止 11 月 30 日超过去年同期水平，预计全年均价同比下降 20-30 元 /吨； 2021 年预计稳中有涨，同比上涨 10-20 元 /吨。 焦煤： 2020 年焦煤价格触底反弹 ，但截止 11 月 30 日仍略低于去年同期水平，预计全年均价同比下降 200-300 元 /吨； 2021 年预计温和上涨，同比上涨 100-200 元 /吨。 图表 2 煤炭供需 2020年回顾与 2021年展望 资料来源： wind， 中国煤炭市场网， 平安证券研究所 三、 2020年回顾：疫情短期影响，不改供需格局 煤炭 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 25 3.1 煤炭供给 （ 1）疫情短期影响，供给弹性恢复 疫情短期影响煤炭产量下降，而 2020年 1-10月煤炭产量仍实现正增长，供给弹性逐步恢复。 2020年 1-10 月原煤产量达 31.27 亿吨，同比增长 0.1%。 疫情短暂影响年初产量， 1-2 月煤炭产量下降 6.3%, 主要是受疫情影响，人员、原材料等难以到位，煤炭供应受到影响； 3-4月上游复工复产加快恢复，短暂影响后，在保供应政策支持下， 3、 4月原煤产量同比分别增长 9.6%、 6%； 4-5 月协会呼吁限产保价，上下游供需错配导致煤价快速下降到475 元 /吨，协会呼吁限产， 5月煤炭产量同比下降 0.1%； 6-9月煤炭生产稳中有降，考虑需求整体缓慢复苏， 6、 7、 8、 9月煤炭产量同比下降 1.2%、 3.7%、 0.1%、 0.9%。 今年优质产能仍有释放。截止 9月底，内蒙、宁夏、陕西、新疆等西部省区核准或核增煤矿产能 2220万吨 /年。 图表 3 2020 年 1-10 月产量仍实现正增长（万吨） 资料来源： wind， 平安证券研究所 图表 4 2020 年 1-9 月优质产能仍有释放（万吨 /年） 序号 时间 省份 煤矿 产能（核准或核增） 1 2 月 内蒙 胜利一号露天煤矿 800 2 2 月 宁夏 红石湾煤矿 50 3 4 月 陕西 王峰煤矿 300 4 6 月 甘肃 五举煤业 240 5 6 月 新疆 红山西煤矿 120 6 8 月 新疆 吉郎德露天煤矿 100 7 8 月 新疆 别斯库都克露天煤矿 100 8 8 月 新疆 别七克台矿区 150 9 9 月 新疆 条湖三号矿井 120 10 9 月 新疆 轮台阳霞煤矿 120 11 9 月 新疆 润田煤矿 120 小计 2220 资料来源： 政府官网 ， 平安证券研究所 （ 2）产量继续向晋陕蒙集中，内蒙倒查 20年影响较大 煤炭 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 25 2019 年晋陕蒙三省合计原煤产量 26.4亿吨，占全国原煤产量的 70.50%； 2020年 1-10月份，三省产量占比为 71%，原煤生产继续向晋陕蒙集中。具体省份来看： 山西： 1-10 月份，生产原煤 8.67 亿吨，同比增长 6.1%；其中 10 月份同比增长 13.8%。 陕西： 1-10 月份，生产原煤 5.54 亿吨，同比增长 8.1%；其中 10 月份同比下降 3.1%。 内蒙： 1-10 月份，生产原煤 8.01 亿吨，同比下降 10.4%；其中 10 月份同比下降 6.9%。 内蒙产量明显下降，主要是受到 “倒查二十年 ”影响。从 5 月份开始，鄂尔多斯地区加 大力度遏制煤矿超能力生产，严格按照核定产能按月发放煤管票。 9月底以来，鄂尔多斯成立 “六稳 ”“六保 ”煤炭保供工作领导小组，具体方案包括协助煤矿办理相关手续、不停产整改、支持安全高效煤矿释放产能等，煤炭产量将有所增加。 图表 5 2020 年 1-10 月山西、陕西煤炭产量实现正增长 资料来源： wind， 平安证券研究所 图表 6 我国新增产能主要集中在西部地区 资料来源：国家能源局，平安证券研究所 煤炭 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 25 （ 3） 进口煤保供应，预计全年略有下降 进口煤总量下降。 2019年全国进口煤炭 3亿吨，同比增长 6.3%。 2020年 1-10 月份，进口煤炭 2.53亿吨，同比下降 8.3%；各月进口煤增速先扬后抑，其中 3 月和 4 月同比分别增长 19%和 22%， 5月后单月进口量大幅下降， 7、 8、 9、 10 四个月同比分别下降 21%、 37%、 38%、 47%。 疫情影响进口节奏。 2 月、 3 月，因担心疫情影响国内能源供应，煤炭进口量较大，随着国内产量恢复，进口量有所下降，截止 10 月，煤炭进口累计同比下降 8.3%。 内循环下以内为主，预计全年进口煤下降。 煤 炭供给侧改革实现行业脱贫解困，也使得煤矿行业发展质量提升，矿井生产水平、规模等提升，能源供应能力有所加强，有能力承担国内保供应的任务，全年看，煤炭进口介于 2.7-2.9 亿吨。 图表 7 2020 年前十月进口煤先升后降 资料来源： wind，平安证券研究所 3.2 煤炭需求 煤炭主要消费行业有电力、化工、建材、钢铁，另外还有少量的散煤。 4 月以来，煤炭下游需求基本恢复至去年同期水平，电力和建材煤炭消费同比增长。钢铁、水泥煤炭需求分化，其中钢铁用煤同比较大幅度增长，水泥用煤年初大幅下降后逐渐企稳。 电力行业： 电力是主要用煤行业 ， 在年初负增长后， 5、 6和 8月电力行业煤炭消费量分别同比增长8.1%、 4.3%和 4.5%，复苏态势较好， 1-10 月累计同比下降 1.5%。年初主要受到疫情和清洁能源发电量快速增长的影响，火电发电量呈现负增长，电力用煤同比下降，但电力煤炭消费逐步回升。 钢铁行业： 钢铁行业煤炭需求较旺盛， 1-10 月累计同比增长 5.2%，预计全年 增长 0.5 亿吨到 7.3亿吨。 建材行业： 建材行业煤炭需求恢复较快，一季度，建材行业用煤同比下降 23%，前 10 月同比降幅收窄至 0.4%，预计全年煤炭消费 4.8 亿吨。以水泥为例， 4 月份后，水泥产量同比呈现增长态势，1-10 月，产量同比增长 0.4%，水泥煤炭消费量相应恢复。 化工行业： 化工行业煤炭需求同比下降，主要是受疫情和国际油价下行影响，化工产品需求下降导致主要产品价格下降，进而化工用煤需求下降。化工行业煤炭需求开始复苏， 1-10 月累计同比下降0.9%，降幅收窄；甲醇、尿素产量、开工率回升到高位，近期已经高于 去年同期水平。