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请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 看好 Table_Authors 于庭泽 化工 首席分析师 SAC 执证编号： S0110520090003 邮箱： yutingzesczq 电话： 010-56511812 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源： 聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 核心观点 2020 年化工行业回顾 疫情短暂冲击国内经济 ，化工行业景气 先抑后扬 。 2020 年 1 季度，受到疫情冲击影响，我国宏观经济出现较大幅度下滑， Q1 GDP 增速为 -6.8%，比 2019 年 Q1 下降 13.2 个百分点， 为 30 年以来的增速最低值 ； 随着疫情得到有效管控，经济开始企稳复苏，前三季度 GDP 实现正增长 。 受此影响化工行业景气 先抑后扬 ，整个基础化工行业上市公司 前三 季度实现营业收入 同比 -18.36%， 归母净利润同比 -16.26%；其中第三季度净利润大幅改善，同比 +104.34%。 行业盈利能力维持较高水平， Q3 毛利率 维持高位 、 ROE 创近年新高 ，资产负债率处 近年较低 水平。 3 季度基础化工行业毛利率达到 22.61%，维持历史较高水平； Q3ROE 表现亮眼，达到 3.99%，创 13 年以来新高 ；资产负债率为 52.82%，处于 近年较低 水平 。 2021 年化工行业展望 海外疫情仍不明朗，欧美经济有望提振 。 三季度以来，欧美国家经济活动重启，全球经济总体大幅回暖。展望 2021 年，海外疫情虽然仍不明朗，但随着多家疫苗公司宣告取得突破进展，后续外需有望较大程度修复，明年以欧美为代表的全球经济有望重新提振 。 大宗商品有望迎来结构性牛市，油价引领商品价格持续走强 。 考虑到今年的特殊情形对需求端的持续压制，一旦全球经济重现复苏，在油价带动下，大宗商品有望迎来结构性牛市 。 外贸关系改善，国内需求提振，化工景气持续复苏 。 虽然当前中美贸易关系还显扑朔迷离，但最坏的情形基本已经过去 ； 近期亚太十五国达成 RECP协议，这无疑将极大提振我国对非美欧国家的出口情况；此外随着疫情得到有效管控，国内需求持续提振，叠加库存去化充分以及原材料价格支撑，我们看好化工行业景气持续复苏 。 安全生产整治持续推进，行业供需格局不断优化 。 19 年响水事件一石激起千层浪，化工园区的安全问题成为全社会密切关注的焦点 ； 中长期来看，化工行业的格局将得到重塑，落后产能将逐渐被淘汰，附加值高、环保型的子行业将得到重点发展，生产技术先进、成本管控能力强的优质企业将迎来一轮新的发展机会 。 行业投资策略 1、 有机硅： 行业集中度高，供需格局紧张，产品价格持续上涨 2、 钛白粉 ：海外装置开工受限，原材料价格支撑，下游需求复苏 3、 维生素 ：景气有望走出谷底，关注 VE、 VA 等 品种 反弹 4、 大炼化 ： PX 自给率大幅提升，涤纶产业链盈利中枢有望 持续 提振 5、 轮胎： 集中度持续提升，龙头有望享受估值溢价 6、 新材料： 新能源车持续放量，半导体材料进口替代加速 风险提示 油价持续波动、贸易摩擦影响、需求不达预期 。 -0.500.519-Dec19-Feb1-May12-Jul22-Sep3-Dec化工 沪深 300 Table_Title 长风破浪会有时，顺势而为是周期 Table_ReportDate 化工 | 2021 年行业投资策略 | 2020.12.09 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 一、 2020 年化工行业回顾 . 5 （一）受疫情扰动短暂冲击 我国经济呈深 V 走势 . 5 （二）化工行业主要经营数 据先抑后扬，景气显著复苏 . 7 （三）基础化工品价格走势（ 16 种化工品） . 11 二、 2021 年化工行业展望 . 14 （一）海外疫情仍不明朗，欧美经济有望提振 . 14 （二）大宗商品有望迎来结构性牛市，油价引领商品价格持续走强 . 15 （三）外贸关系改善，国内需求提振，化工景气持续复苏 . 16 （四）安全生产整治持续推进，行业供需格局不断优化 . 18 三、行业投资策略 . 18 （一）有机硅：行业集中度高，供需格局紧张，产品价 格持续上涨 . 18 （二）钛白粉：海外装置开工受限，原材料价格支撑，下游需求复苏 . 20 （三）维生素：行业集中度高，关注 VE、 VA 等反弹 . 21 （四）大炼化： PX 自给率大幅提升，涤纶产业链盈利中枢有望提振 . 23 （五 ）轮胎：集中度持续提升，龙头有望享受估值溢价 . 25 （六）新材料：新能源车持续放量，半导体材料进口替代加速 . 26 插图目录 图表 1： 中国 GDP 当季同比增速 . 5 图表 2： 中国制造业采购经理指数 PMI . 5 图表 3： 工业增加值：当月同比 . 5 图表 4： 固定资产投资完成额：累计同 比 . 5 图表 5： 房地产开发投资完成额：累计同比 . 5 图表 6： 社会消费品零售总额及其变动 . 5 图表 7： 化工企业景气指数 . 6 图表 8： 中国化工产品价格指数 CCPI . 6 图表 9： 化工行业工业增加值 累计同比 . 6 图表 10： 2020 年 SW 化工营收与归母净变动 . 7 图表 11： 2020Q3SW 化工营收与归母净变动 . 7 图表 12： 2020Q3SW 化工子行业营业收入同比变动 . 7 图表 13： 2020Q3SW 化工子行业归母净利润同比变动 . 8 图表 14： 基础化工行业单季度销售毛利率变化 . 8 图表 15： 基础化工行业 Q3 销售毛利率变化 . 8 图表 16： 基础化工子行业毛利率环比变动 . 9 图表 17： 基础化工行业单季度 ROE 变化情况 . 9 图表 18： 基础化工行业 3 季度 ROE 变化情况 . 9 图表 19： 基础化工子行 业 ROE 同比变动 . 10 图表 20： 基础化工行业单季度资产负债率 . 10 图表 21： 基础化工行业 3 季度资产负债率 . 10 图表 22： 基础化工子行业资产负债率同比变动 . 11 图表 23： 钛白粉（金红石型 R-248）（元 /吨） . 11 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图表 24： PTA（华东）（元 /吨） . 11 图表 25： 纯 MDI（华东）（元 /吨） . 12 图表 26： 聚合 MDI（华东）（元 /吨） . 12 图表 27： 甲基环硅氧烷（ DMC)（元 /吨） . 12 图表 28： PC（元 /吨） . 12 图表 29： 尿素（华东地区）（元 /吨） . 12 图表 30： 维生素 A（元 /吨） . 12 图表 31： 环氧丙烷（ PO）（元 /吨） . 13 图表 32： 己内酰胺（ CPL）（元 /吨） . 13 图表 33： 甲醇（华东地区）（元 /吨） . 13 图表 34： 国产维生素 D3（ 元 /吨） . 13 图表 35： 粘胶短纤（元 /吨） . 13 图表 36： 轻质纯碱（华东）（元 /吨） . 13 图表 37： 烧碱（ 32%离子膜）（华东）（元 /吨） . 13 图表 38： 盐酸（合成酸）（元 /吨） . 13 图表 39： 美国欧洲 GDP 增速 . 14 图表 40： 美国欧洲制造业景气指数 PMI . 14 图表 41： 美国零售和食品服务销售额 同比（不包括机动车辆和零部件） . 14 图表 42： 欧元区零售销售指数 同比 . 14 图表 43： 国际原油价格走势（美元 /桶） . 15 图表 44： 我国主要出口美国化工产品（亿美元） . 16 图表 45： 我国出口美国化工产品结构 . 16 图表 46： 房地产新开工面积与商品房销售面积累计同比 . 16 图表 47： 汽车产销量情况 . 16 图表 48： 纺织品产量情况 . 17 图表 49： 服装行业零售额情况 . 17 图表 50： 家电行业产量情况 . 17 图表 51： 主要农产品价格走势 . 17 图表 52： 近年各地政府对化工园区与化工企业的整治措施概览 . 18 图表 53： 甲基环硅氧烷（ DMC)价格走势（元 /吨） . 19 图表 54： 有机硅下游应用领域 . 19 图表 55： 甲基环硅氧烷（ DMC)产销情况（万吨） . 19 图表 56： 我国钛白粉行业集中度高 . 20 图表 57： 钛白粉企业开工率维持高位 . 20 图表 58： 钛白粉价格走势（元 /吨） . 20 图表 59： 钛精矿价格走势（ 元 /吨） . 20 图表 60： 钛白粉应用领域 . 21 图表 61： 钛白粉产销情况（万吨） . 21 图表 62： 2020 年全球维生素 A 产能占比 . 21 图表 63： 2020 年全球维生素 E 产能占比 . 21 图表 64： 维生素 A 应用领域 . 22 图表 65： 维生素 E 应用领域 . 22 图表 66： 维生素 A 不同饲料品种占比 . 22 图表 67： 维生素 E 不同饲料品种占比 . 22 图表 68： 国产维生素 A 价格走势（元 /吨） . 23 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图表 69： 国产维生素 E 价格走势（元 /吨） . 23 图表 70： PX 自给率 . 23 图表 71： 国内 PX 产量情况（万吨） . 23 图表 72： PTA 产销情况（万吨） . 23 图表 73： PTA-PX 价差走势（元 /吨） . 24 图表 74： 涤纶长条 FDY-RET 切片价差走势（元 /吨） . 24 图表 75： 桐昆股份经营情况（亿元） . 24 图表 76： 恒力石化经营情况（亿元） . 24 图表 77： 天然橡胶、丁腈橡胶价格走势（元 /吨） .
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