石油石化投资策略报告：关注油价上涨带来的油服、烯烃及长丝投资机会.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要： 油价：预计 2021年布油中枢在 50-60美元 /桶 截止 2020 年 12 月 10 日， 今年 布伦特原油期货结算价 平均值 为 42.77 美元 /桶，WTI 原油期货结算价 平均值 为 38.99 美元 /桶 。 2020 年受疫情影响及供给过剩，油价大幅下跌。展望 明年 ，我们判断国际油价在 疫情得到有效控制 、协议减产等背景下全年有望保持中位运行，预计 油价 中枢在 50-60 美元 /桶。 投资主线一：受益于油价上涨，建议关注油服行业 展望 2021 年，我们认为原油价格中枢逐渐反弹，相应的上游投资将逐步增加，有望使油服企业实现盈利又一大跨步 ， 建议关注中海油服。 投资主线二： 烯烃价差较大，建议关注 PDH、煤制烯烃相关标的 近年来丙烷丙烯价差持续维持较高的水平， PDH盈利能力持续向好。 今年 以来 丙烯 -1.2*丙烷价差 平均值 为 457美元 /吨，位于 45%的 历史中枢，市场景气度向上。建议关注布局 PDH装置的企业卫星石化 。 煤制烯烃工艺路线毛利率最高。 煤制烯烃工艺路线自 2012年以来始终在主流工艺路线中保持着毛利率第一的地位。 2020年 Q3，煤制烯烃路线毛利率为 28%。 煤制烯烃项目成本对原料价格变化相对不敏感，产品价格下跌对利润影响显著。建议关注煤制烯烃路线领先企业宝丰能源。 投资主线三： 长丝即将迎来主动补库存周期，市场景气度上行 预计 涤纶长丝于明年一季度直接进入主动补库存阶段。 2020年 9月开始， 长丝 库存开始高位回落，行业进入主动去库存阶段。历史上一个库存周期平均持续时长为 24个月，且历史上存在一个库存周期中缺失被动去库存阶段的情况。因此可以推测，涤纶长丝最有可能于明年一季度直接进入主动补库存阶段。建议关注涤纶长丝优质企业桐昆股份。 投资主线四：受益油价上涨，建议关注炼化一体化企业 一般情 况下，当原油价格在 45美元 /桶 70美元 /桶时，单位吨加工毛利较高。结合当今油价 和 2021年油价展望 ，炼化 一体化 项目有望保持高景气度 ，建议关注炼化一体化公司如恒力石化。 风险提示 国际油价大跌，石油公司资本开支下滑。 Table_Invest 推荐 维持 评级 Table_MarketInfo Table_QuotePic 行业 与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师： 杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkanmszq Table_Author 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkanmszq Table_Author 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkanmszq Table_docReport 相关研究 1 石油石化： 行业 PB 估值较低，建议关注油服及 PDH 板块 20200904 2石油石化：原油供需边际改善，关注油服、 PDH 及长丝等 20200701 3石油石化行业研究专题报告：估值修复可期，建议关注油服及 PDH 板块20200511 -50%0%50%19/12 20/3 20/6 20/9沪深 300石油石化（中信）Table_Title 石油石化 行业研究 /投资策略 报告 关注 油价上涨带来的 油服 、 烯烃 及长丝 投资机会 投资策略 报告 /石油石化 2020 年 12 月 14 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 Table_Page 投资策略 /石油石化 盈利预测与财务指标 Table_ProfitDetail 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 12月 11日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 601808.sh 中海油服 13.35 0.52 0.88 1.07 25.5 15.1 12.4 推荐 002648.sz 卫星石化 25.33 1.20 1.27 2.13 21.1 20.0 11.9 推荐 600989.sh 宝丰能源 11.89 0.54 0.64 0.77 22.0 18.5 15.4 推荐 600346.sh 恒力石化 24.75 1.42 1.81 2.23 17.4 13.6 11.1 推荐 601233.sh 桐昆股份 18.88 1.57 1.75 2.10 12.0 10.8 9.0 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 Table_Page 投资策略 /石油石化 目录 一、油价： 2021年预计油价中枢在 50-60美元 /桶 . 4 （一） 2020 年：价格震荡，年末价格恢复年初水平，均价下移 . 4 （二）需 求：全球经济增长放缓，石油需求总体增长 . 4 （三）供给端：全年产量维持低位 . 5 （四）库存：处于 5 年最高水平 . 6 （五）美元指数 . 7 （六） 2021 年油价展望：预计全年油价中枢为 50-60 美元 /桶 . 8 二、 2020 年石化行业回顾：油价震荡，景气度较低 . 9 （一）石油开采： 20 年 Q3 营收增速下滑，净利润负增长 48% .10 （二）石 油化工： 20 年 Q3 营收同比下降 27%，净利润下滑 73% . 11 （三）油田服务：行业底部复苏，净利润转正 .13 三、石化行业 2021 年投资策略 . 15 （一）投资主线一：受益于油价上涨，建议关注油服行业 .15 （二）投资主线二 ：烯烃价差较大，建议关注 PDH、煤制烯烃相关标的 .15 （三）投资主线三：长丝即将迎来主动补库存周期，市场景气度上行 .18 （四）投资主线四：受益油价上涨，建议关注炼化一体化企业 .20 四、风险提示 . 22 插图目录 . 23 表格目录 . 23 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 Table_Page 投资策略 /石油石化 一、油价： 2021 年 预计 油价 中枢在 50-60 美元 /桶 （一） 2020 年：价格震荡，年末价格恢复年初水平，均价下移 2020 年以来，国际油价在疫情影响下大幅暴跌。布伦特原油期货结算价的最低价发生在4 月 21 日，为 19.33 美元 /桶， WTI 原油期货结算价的最低价发在在 4 月 20 日，为 -37.63 美元 /桶。 进入第三季度，市场总体回暖。 截止 2020 年 12 月 10 日，今年布伦特原油期货结算价平均值为 42.77 美元 /桶， WTI 原油期货结算价平均值为 38.99 美元 /桶。 图 1: 2020 年至今国际油价走势（ 左轴，布伦特；右轴， WTI； 美元 /桶） 资料来源： Wind，民生证券研究院 （ 二 ） 需求：全球 经济 增长放缓 ，石油需求总体增长 2020 年，受新冠疫情影响，全球 经济增长放缓，国内外依然面临着增长动力不足、投资持续低迷等多种风险和挑战。在此背景下，石油需求增速也持续放缓。根据 OPEC 在 2020年 11 月的报告显示， OPEC 估计 2021 年全球石油需求 较 2020 年增长 6.2 百 万桶 /日，全球总需求将达到 96.3 百 万桶 /日 。 -60-40-2002040608001020304050607080期货结算价 (连续 ):布伦特原油 日 美元 /桶期货结算价 (连续 ):WTI原油 日 美元 /桶本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 Table_Page 投资策略 /石油石化 图 2: 2019-2022E 全球原油需求（百万桶 /天） 资料来源： OPEC，民生证券研究院 （ 三 ） 供给端 ：全年产量维持低位 2020 年欧佩克达产减产协议且协议执行完成度较高。根据 OPEC 数据， 2020 年非 OPEC增量预计为 -243（前值 -240）万桶 /天（非 OPEC 合计 6273）， OPEC NGL 为 513 万桶 /天。 OPEC 10 月产量为 2439 万桶 /天，按照此口径测算合计供给为 9225 万桶，过剩为 224 万桶 /天。 图 3: OPEC 原油产量 （百万桶 /天） 资料来源： Wind，民生证券研究院 美国：受疫情影响， 2020 年全年原油产量较低 美国原油产量自 2018 年页岩油开发以来始终维持高位。而 2020 年受美国疫情影响，美国原油产量下降， 2020 年 9 月美国原油产量为 325798 千桶 /月。预计拜登上台后会采取一系0204060801001202019 2020E 2021EOECD Non-OECD 全球051015202530352018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09原油产量 :欧佩克 季 百万桶 /天本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 Table_Page 投资策略 /石油石化 列疫情防控措施，原油产量预计回暖。 图 4: 美国原油产量（千桶 /月） 资料来源： Wind，民生证券研究院 石油钻机运行数是衡量未来产量的一个先驱指标。 2020 年石油钻机运行数量年初到现在持续下滑。截至 9 月，美国原油钻机数量降至 254 座，触及 近十年 以来的最低数量。 图 5: 美国石油钻井运行数（座） 资料来源： Wind，民生证券研究院 （ 四 ） 库存 ：处于 5 年最高水平 世界石油库存在 2016 年达到高点以后开始缓慢下降 。 经合组织：库存处在 5 年 最高水平 ，有 下降 趋势 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-06原油产量 :美国 月 千桶05001,0001,5002,0002,5002009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-07钻井平台数 :美国本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7 Table_Page 投资策略 /石油石化 截止到 2020 年 8 月底经合组织国家商业石油库存为 4767 百万 桶， 为近五年最高值。 库存的上涨主要是美国等国家库存的增加所致。 图 6: 经合组织石油库存（百万桶） 资料来源： Wind，民生证券研究院 美国 ： 2020 年石油 库存 为近十年最高 进入 2020 年，受全球疫情影响，美国石油库存始终保持增加趋势。 2020 年 8 月美国石油库存为 2083 百万桶，为近十年最高值。 图 7: 美国石油库存（百万桶） 资料来源： Wind，民生证券研究院 （ 五 ） 美元指数 3,6003,8004,0004,2004,4004,6004,8005,0002009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-06石油库存 :经合组织国家 月 百万桶05001,0001,5002,0002,5002009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-06石油库存 :美国 月 百万桶本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8 Table_Page 投资策略 /石油石化 2020 年以来，美元表现疲软，美元指数缓慢下降，美元指数走弱有利于大宗商品 交易。 图 8: 美国指数 资料来源： Wind，民生证券研究院 （六） 2021 年油价展望：预计全年油价中枢为 50-60 美元 /桶 展望 2021 年，油价的核心判断点在于各国疫情防控的进展情况。美国方面，拜登上台后预计会采取有力措施防止疫情进一步蔓延。 OPEC 减产协议目前看来执行完成度较高，原油供给有望进一步缩紧。我们判断 2021 年油价中枢为 50-60 美元 /桶。 0204060801001202009-08-012010-01-012010-06-012010-11-012011-04-012011-09-012012-02-012012-07-012012-12-012013-05-012013-10-012014-03-012014-08-012015-01-012015-06-012015-11-012016-04-012016-09-012017-02-012017-07-012017-12-012018-05-012018-10-012019-03-012019-08-012020-01-012020-06-012020-11-01美元指数 日 1973年 3月 =100本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9 Table_Page 投资策略 /石油石化 二、 2020 年石化行业回顾：油价震荡，景气度较低 年初至 2020 年 12 月 11 日， 中信石油石化涨幅为 -0.48%，在中信一级 30 个行业中排名第 22 位，属于相对滞涨行业。 图 9: 2020 年初至今石化板块涨跌幅在中信一级行业中排名第 22 位 资料来源： Wind，民生证券研究院 根据中信一级行业分类，由于 2020 年国际油价暴跌，石化板块受此影响营收下降， 2020年 三 季 报营业收入为 36088 亿元，同比下降 23%；实现归母净利润 615 亿，同比下降 44%。2020 年 Q3 营收和归母净利润同比减少 ,主要是由于全球疫情原因，且 2020 年油价走低。 图 10: 石化板块 2015-2020Q3 营收及增长率 （亿， %） 图 11: 石化板块 2015-2020Q3 净利润 及增长率 （亿， %） 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%食品饮料电力设备餐饮旅游国防军工医药汽车基础化工电子元器件机械建材家电有色金属轻工制造计算机农林牧渔煤炭钢铁交通运输非银行金融商贸零售电力及公用事业石油石化纺织服装银行建筑综合传媒房地产通信中信行业排名-30%-20%-10%0%10%20%30%0100002000030000400005000060000700002015 2016 2017 2018 2019 2020Q3营业收入，亿同比增速，右轴-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020040060080010001200140016002015 2016 2017 2018 2019 2020Q3归母净利润，亿同比增速，右轴本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 10 Table_Page 投资策略 /石油石化 图 12: 石化板块 Q3 营收及增长率 （亿， %） 图 13: 石化板块 Q3 归母净利润及增长率 （亿， %） 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 2020 年之前，石化板块的毛利率和净利率在相对稳定， 2016-2019 由于国际油价稳定，企业的营业收入增幅较大，但成本增加更高，毛利率有所降低。同时随着国际油价的上涨，以中国石油和中国石化为代表的两桶油资本开支增加提高，资产负债率也随之增加。 2020 年由于油价暴跌，毛利率和净利率均有所下降。 图 14: 石化板块毛利率 （左轴） 及净利率 （右轴） 图 15: 石化板块资产负债率 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 （一）石油开采： 20 年 Q3 营收增速下滑，净利润负增 长 48% 石化行业的上游石油开采板块 2020 年 Q3 营收下降，降幅在 21%左右，净利润增速同比下降近 48%。石油开采板块对油价的弹性最强，油价目前仍然处于震荡中，所以对该板块的业绩会有较大影响。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%010000200003000040000500002015Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q3营业收入（亿元）同比增速（ %）-100%-50%0%50%100%150%02004006008001000120014002015Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q3归母净利润（亿元）同比增速（ %）0123405101520252015 2016 2017 2018 2019 2020Q3毛利率（ %） 净利率（ %）40424446485052542015 2016 2017 2018 2019 2020Q3资产负债率（ %）