2021年银行业投资策略：与谁做时间的朋友？.pdf

与谁做时间的朋友？ 2021年银行业投资策略行业评级：看好2020年 12月 16日姓名 梁凤洁 姓名 邱冠华邮箱 liangfengjiestocke 邮箱 qiuguanhuastocke电话 021-80108037 电话 021-80105900证书编号 S1230520100001 证书编号 S1230520010003添加标题95%摘要21、 展望 21年：基本面将逐季改善预计 2020年上市银行净利润增速 0%， 对应 Q4单季增速近 40%；预计 2021年净利润全年增速 8%， 呈逐季修复节奏 。 规模：增速边际回落 。 预计 2021年上市银行资产增速相较 2020年回落 1pc至 10.3%， 归因于 “ 稳杠杆 ” 下 ， 信用边际收紧 。 息差：有望逐季回升 。 预计 2021年净息差较 2020年 +2bp至 2.02%。 归因于资产收益率上升幅度大于负债成本率 。 节奏上 ， 21Q1受按揭重定价影响 ， 净息差迎来低点 ， 随后逐季回升 。 类型上 ， 预计中小银行息差弹性更足 ， 得益于资产期限更短 ， 重定价更快 。 非息：增速前低后高 。 预计 2021年非息收入增速回升 7pc至 8%。 其中： 中收增速回升 4pc至 11%， 受益于经济持续回暖和消费修复； 其他非息收入增速回升 10pc至 2%， 节奏前低后高 ， 主要考虑 2021下半年利率债或将有行情和高基数效应逐渐消退 。 拨备：不良生成持平 。 其中 ， 零售风险回落 ， 对公风险上升 （ 叠加普惠小微延期还本付息到期 ） ， 节奏前高后低 。 减值损失对利润的拖累将消退 。 预计 2021年信用成本较 2020年下降 1bp（ 2020年较 2019年上升 16bp） ， 对利润拖累由 -10%改善至 -2%。2、 策略把脉：全年节奏怎么把握 策略：看好 2021年银行股绝对收益和相对收益 。 绝对收益： 宏观环境友善 ， 经济趋势向好 、 货币不松不紧；行业趋势向好 ， 盈利增速拐点 、 水分刚刚挤干；微观结构视角 ， 基金持仓低位 、 估值历史低位； 相对收益： 银行相对实体的盈利增速差得到修补 。 复盘：本轮行情胜似 12、 14、 17年银行股行情 。 序幕类似 12/14年 ， 微观结构相似 ， 促发因素更强；行情发展类似 16-17年 ， 经济环境友好 ， 银行基本面趋势向好 。 此外 ， 当下时点银行账面水分刚刚挤干 ， 估值比历史上几轮行情更加真实 。 个股：重点推荐优质银行 ， 以及四大投资主线 。 优质银行推荐兴业和平安 ， 是未来 5-10年的招行和宁波 。 四大投资主线： 改善型银行 ， 光大 、 浦发； 成长型银行 ， 南京 、 长沙； 零售型银行 ， 邮储 、 招行 ； 性价比银行 ， 建行 、 工行 。3、 个股甄别：与谁做时间的朋友 过去 5-10年谁胜出了：宁波和招行 。 过去 5-10年银行股严重分化 ， 近 5年领涨的宁波 、 招行分别涨幅 223%、 184%， 而部分银行是下跌的 。 高涨幅的银行特征为： ROE（ 预期 ） 较高； 资产质量优异； 中收占比高 、 增速快 。 机制市场化 ， 管理层稳定 。 未来 5-10年谁会胜出：兴业和平安 。 展望未来 5-10年 ， 银行业大浪淘沙 ， K型分化 ， 选股思路要从传统周期股投资的侧重 改为侧重 ， 要挑选银行股的 LV。 招行和宁波是银行股中的 LV， 兴业和平安是出厂价的 LV。 兴业看好 “ 商行 +投行 ” 战略 ， 是最佳综合金融服务提供商；平安银行中长期逻辑最顺 ， 是最具成长性的科技型零售银行 。目录C O N T E N T S2021年经营展望宏观经济展望 | 监管政策汇总 | 银行经营展望010203全年板块投资节奏投资策略 | 投资逻辑 | 以史为鉴与谁做时间的朋友过去 5-10年：谁胜出了未来 5-10年：谁会胜出32021年经营展望01Partone宏观经济展望监管政策汇总银行经营展望4宏观经济展望0152021年经营展望宏观经济判断： 21年经济增速将呈现前高后低态势。 根据浙商宏观团队预测， 2021年 Q1-Q4单季度实际 GDP同比增速分别为19.4%、 8.1%、 6%、 4.8%，全年增速 8.9%。主要支撑因素来自于消费拉动。货币信用环境：货币政策回归中性，信用边际收紧。 预计在经济恢复下 2021年央行货币政策将会趋于平稳，超常规货币工具将逐步退出，回归中性。根据浙商宏观团队预测，预计 2021年社融增速为 10.9%、 M2增速为 9.5-10.0%，分别较 2020年预测增速下降2.8pc、 1.5-2.0pc左右。结合对宏观经济增速趋势的预测，预计 2021年上半年社融和 M2增速下降较快，下半年趋于平稳。-10-5051015202519-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-1221年单季 GDP增速走势预计前高后低 (%)数据来源： wind，浙商证券研究所。虚线为预测值。89101112131419-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12M2和社融增速预测 (%)M2同比 社融同比监管政策汇总012021年经营展望6方面 日期 来源 文件要点 后续影响判断资本2020/12/3 系统重要性银行评估办法 将我国 30家对金融系统影响较大的银行（包括商业银行、政策性银行），纳入系统重要性银行名单中进行监管。预计被纳入银行资本充足率的监管要求将提高。根据目前国际做法，系统重要性银行较其他银行的资本充足率要求高 1pc左右。2020/9/30 全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法 (征求意见稿 )外部总损失吸收能力风险加权比率自 2025年 1月 1日起不得低于16%；自 2028年 1月 1日起不得低于 18%。外部总损失吸收能力杠杆比率自 2025年 1月 1日起不得低于 6%，自 2028年 1月 1日起不得低于 6.75%。TLAC落地将会大幅提升四大国有行的资本充足率要求。经测算，资本充足率要求将达到近 20%，较目前的 10.5-11%大幅提升。目前大行总体压力可控，主要因为： TLAC的过渡期至 2025年；大行可通过发行二级债等监管审核压力相对较小的方式补充资本。让利 2020/11/6 国务院政策例行吹风会 金融系统 2020年前十个月向实体让利约 1.25万亿元，预计全年可实现让利 1.5万亿元的目标。 全年只需再完成 0.25万亿让利任务，让利压力较小，预计让利对银行经营的影响也将消退。表外 2020/7/31央行 优化资管新规过渡期安排，引导资管业务平稳转型 通知按照既有工作安排，资管新规过渡期将于 2020年底结束，考虑到疫情带来的冲击，资管新规过渡期延长至 2021年底。 根据 21世纪经济报道，部分银行可使用一行一策措施，针对“老大难”的表外资产，过渡期最晚可到 2025年。银行转型压力较大。一行一策不代表政策转向，但可使得政策平稳过渡。因未完成转型将受到监管惩罚，因此各家银行预计仍将努力在 2021年完成转型，对于“老大难”问题方采取一行一策。小微 2020/6/1 关于进一步对中小微企业贷款实施阶段性延期还本付息的通知 对于 2020年年底前到期的普惠小微贷款本金、 2020年年底前存续的普惠小微贷款应付利息，要“应延尽延”，最长可延至 2021年 3月 31日，并免收罚息。 预计疫情后的特殊结构性货币政策工具如“普惠小微企业贷款延期还本付息支持工具”和”普惠小微企业信用贷款支持计划“，将会逐步退出，但将维持一定的政策支持力度，以防出现断崖。 关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知 自 2020年 6月 1日起，人民银行通过创新货币政策工具使用 4000亿元再贷款专用额度，购买符合条件的地方法人银行 2020年 3月 1日 -12月 31日期间新发放普惠小微信用贷款的 40%，获得支持的金融机构要制定普惠小微信用贷款投放增长目标，将政策红利让利于小微企业，降低信用贷款发放利率。监管政策方面：资本监管进一步趋严，银行利润增速回归正常的必要性大幅提升， 2021年银行资本补充预计成为主旋律。2021年银行外部监管环境主要包括四个方面：资本要求提高、资管新规到期、普惠小微延期还本付息政策退出、让利影响趋于消退。数据来源：央行，银保监会，浙商证券研究所。预计 2020年上市银行净利润增速回升至 0%，对应 Q4单季增速近 40%； 2021年净利润全年增速 8%，呈现逐季修复态势。 2021年利润增速修复的主要支撑因素是：息差前低后高、逐季回升；非息收入增速提升；减值损失拖累消退。添加标题银行实际景气度如何？017资料来源： wind，浙商证券 研究 所 。简化利润表 核心因素 19A 20H1 20Q3 20E 21E 预测思路利息净收入 规模增速 9.0% 10.8% 11.3% 11.3% 10.3% 货币信用边际收紧 +资本要求趋严 ， 21年银行规模增速预计边际回落 。净息差 2.02% 1.99% 2.00% 2.00% 2.02% 贷款发放利率拐点确立 ， 21年资产端收益率上升快于负债端成本率 。21Q1按揭重定价短期负面影响 ， 随后息差逐季回升 。+ 非息收入 中收增速 6.4% 4.7% 5.7% 6.7% 10.5% 受益于经济和消费持续回暖 ， 信用卡 、 支付结算等业务持续修复 。其他非息增速 30.8% 1.6% -8.3% -7.8% 2.3% 基数效应 （ 2020年利率 V型反转 ） +2021H2债市有望出现行情；非银行业务改善 ， 形成边际支撑 。营业收入 营收增速 10.2% 6.3% 5.2% 5.4% 9.5%- 管理费用 成本收入比 33.6% 30.2% 31.0% 31.0% 31.0%- 拨备计提 信用成本 1.33% 1.56% 1.50% 1.49% 1.48% 不良生成持平于 2020年 。 零售不良生成预计将持续回落 ， 驱动因素是疫情影响消退 。 对公不良生成同比上升 ， 叠加普惠小微延期还本付息政策 Q1到期 ， 不良生成节奏上前高后低 。- 所得税 实际税率 18.4% 17.7% 17.3% 17.5% 17.5% 净利润 归母净利润增速 6.9% -9.4% -7.7% 0.4% 8.1%2021年经营展望资负规模：增速下行012021年经营展望8预计 2020年银行业规模增速走平于 12.6%；稳杠杆背景下 ， 预计 2021年资产增速较 2020年下行 2pc至 10.6%。 规模增速趋降： 2020年逆周期调节政策下银行资产增速较快上升 ， 判断 2021年规模增速将回落 。 经济持续修复 ， 稳杠杆将成为主要目标 。 预计 2021年银行业资产增速相较 2020年下行 2pc至 10.6%， 贷款增速下降 2pc至 11%， 存款增速下降 1.8pc至 9.5%。 资本要求提高 ， 银行内生盈利能力可支撑的信贷增速为 8.4%， 系统重要性附加资本的潜在要求下 ， 银行规模增长受到约束 。 投放节奏后移： 判断 2021年银行信贷投放的节奏相较 2020年将边际放缓 ， 以获取利率温和回升的收益 。数据来源： wind，银保监会，浙商证券研究所。虚线和斜纹为预测值。8.0%9.0%10.0%11.0%12.0%10.0%11.0%12.0%13.0%14.0%19A 20Q1 20Q2 20Q3 20E 21Q1 21Q2 21Q3 21E预计 2021年规模增速下行总资产增速 信贷增速 存款增速 (右轴 )34% 38% 35% 34% 30% 39% 36% 34%27% 23% 23% 27% 27% 21% 26% 26%18% 27% 22% 22% 25% 22% 21% 22%20% 13% 20% 18% 18% 18% 17% 18%0%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021预计 2021年 信贷 投放节奏后移Q1 Q2 Q3 Q4资负结构：有所改善012021年经营展望9预计 2021年资负结构均将继续改善。 具体来看：资产端，信贷资产占比继续提升。 预计信贷增速将延续 2020年快于整体资产增速的趋势，主要得益于贷款需求的旺盛，贷款需求指数自 2020年 6月以来达到五年以来高位。各类贷款中零售贷款占比有望继续提升，归因消费活动恢复和零售贷款风险回落；负债端，活期存款占比有望提升。 自 2020年 4月以来，企业经营活动逐渐恢复，带动 M1增速修复， M1、 M2剪刀差收窄。展望未来，随着经济持续修复，预计 M1、 M2剪刀差收窄的趋势将持续，银行活期存款占比提升，负债结构改善。数据来源： wind，央行，浙商证券研究所。5055606570758015-03 15-12 16-09 17-06 18-03 18-12 19-09 20-06贷款需求指数处于五年以来的高位-246810-2468101219-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10M2和 M1剪刀差有望收窄 (%)增速 (M2-M1,右轴 ) M1增速 M2增速息差展望：迎来拐点0110展望 2021年，在 21Q1按揭贷款重定价后，息差有望进入回升通道。 其中，生息资产收益率上升快于付息负债成本率。 生息资产收益率： 预计 2021年上市银行资产收益率相较 2020年上升 8bp至 4.02%，得益于银行债券投资、同业资产收益率的提升。节奏上，在 21Q1受按揭贷款重定价影响后，资产收益率随后有望逐季回升。 付息负债成本率： 预计 2021年上市银行负债成本率相较 2020年上升 3bp至 2.17%，主要受市场利率上行拖累。节奏上，上升速度前快后慢。2021年经营展望数据来源： wind，浙商证券研究所。虚线为预测值。生息资产收益率和付息负债成本率为单季期初期末口径。样本为 28家上市银行。1.94%1.96%1.98%2.00%2.02%2.04%2.06%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4息差在 21Q1后有望进入回升通道累计 单季2.10%2.15%2.20%2.25%2.30%2.35%2.40%3.90%3.95%4.00%4.05%4.10%4.15%4.20%生息资产收益率回升幅度更大生息资产收益率 付息负债成本率 (右轴 )