资源描述
,2018 年度银行业投资策略报告2017 年 12 月 15 日,2018 年度投资策略,2017年12月 15日,监管体系。未来，一行三会的协同监管将逐步增多，下阶段监管的主要内容在于对易于产生交叉风险的业务进行监管要求的细化，影子银行、资产管理行业、互联网金融和金融控股公司可能是重点。,经济与利率共振，净息差开启上升通道,本期内容提要: 协同监管时代来临，监管或将进一步升级。随着金融稳定发展委员会的设立，金融业开启协同, 生息资产结构持续调整，收益率或小幅回升。在金融去杠杆、MPA 考核压力下，银行业总资产规模增速将维持在较低水平，城商行总资产增速仍有下行空间。生息资产中，预计贷款占比进一步上升，债券投资、同业资产占比小幅下降的局面将延续。金融市场利率上行将部分传导至实体经济，银行资产端收益率有望小幅上升。 结构决定负债成本，活期存款占比高的银行更有优势。在不断推进去杠杆、央行执行稳健中性的货币政策的背景下，资金成本快速上升，银行负债端面临考验。金融行业去杠杆以来，股份制银行和城商行的同业负债占比明显下降，应付债券和存款则相应有所上升；国有银行和农商行的同业负债占比也有所下降，但降幅远不及股份制银行和城商行。 净息差将开启上升通道，银行业盈利有望改善。2017 年 3 季度上市银行净息差见底回升，多,个季度持续下滑的趋势得以终结。我们认为随着利率的回升，银行业的净息差将企稳回升，步入上升通道，上市银行经营环境、盈利水平将得到改善。 随着不良率企稳，银行计提压力有所放缓，资产减值准备回拨将反哺利润。随着资产质量的好转，资产减值拨备压力减缓，股份制银行和农商行的利润增速最为受益。资产质量可能出现反转的银行更值得关注，拨备对净利润的影响更大。 行业投资逻辑与投资主线, 风险因素：1、宏观经济增速不达预期；2、债转股、不良资产证券化推进力度弱于预期。,在宏观经济增速趋稳、债转股以及资产证券化继续推进的情况下，上市银行净利润增速改善、资产质量进一步好转的概率较高。预计 2018 年上市银行净利润增速在 5-10%，净息差降幅继续收窄甚至上升，不良率延续小幅回落态势。我们给予行业“看好”评级。建议关注：1、成本端优势明显、资产端开始发力的工商银行；2、零售业务转型成功、协同效应较好的平安银行；3、净息差水平较高、成长性较好的常熟银行,政策回顾与展望政策回顾：协同监管时代来临“三三四”严查行业，直指同业、理财业务。2017 年 3 月，银监会开展行业严格自查，推出“三违反”、“三套利”和“四不当”等一系列法律法规，直指银行同业业务和理财业务。从政策路径来看，银监会对理财、同业等业务监管出台政策文件最多、要求最为具体。总体来看，银监会监管主线是摸清现状厘定机构责任边际明确监管治理具体方针弥补监管短板。5 月，银监会针对之前密集发文监管表态，自查督查和规范整改工作之间安排 4 至 6 个月的缓冲期，并实行新老划断，存量业务允许存续到期实现自然消化。可以看出，银行业的监管通过严格自查来控制同业业务和理财业务，而缓冲期的安排，并不代表监管转为放松的态势，只是监管层对于风险的处置态度更为谨慎的表现。协同监管时代来临，统一资管规定出台。2017 年监管层仍不遗余力推进“去杠杆”，前三季度监管层领导多次表态对金融行业风险的高度关注，监管风格趋于严格。银监会根据 7 号文出台多项法律法规弥补监管短板，行业监管进一步升级。随着国务院金融稳定发展委员会的设立，金融业开启协同监管。11 月，一行三会统一发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿），按照资管产品的类型制定统一的监管标准，对同类资管业务做出一致性规定，“严监管”的总基调未变：去通道、限杠杆、打破刚性兑付，在资产管理产品统一报告制度的基础上争取信息共享。指导意见的部分要求较年初的版本有所放宽，如“银行理财、信托等可以嵌套包括有限合伙基金在内的私募基金，但只能嵌套一层”。,政策展望：监管进一步升级自查接近尾声，监管或进一步升级。10 月，银监会表示今年 3 月末推出的三违反、三套利、四不当和治理十大乱象的银行系统大检查中，金融机构自查全部完成，监管检查基本接近尾声。我们认为，未来一段时间内监管层对风险的防控力度依然很强，随着去杠杆、供给侧改革的推进，不排除监管密度和监管力度有进一步升级的可能。在前期一系列严格自查与监管细则落地后，监管层已经对重点关注业务的规模、投资去向等风险点有相应的了解。金融工作会议提出的三大监管主题可以视作未来市场业务发展监管重点的导向，可以预见未来监管层将有的放矢地开展监管和治理工作。统一体系逐步搭建，去杠杆稳步推进。国务院金融稳定发展委员会的设立，代表着一行三会协同监管已经实现制度上的建立，金融业的统一监管体系正逐步搭建。可以预见，金融稳定发展委员会的设立将负责全面监管，加强对交叉化金融产品的监管，清理监管过程中的盲区；央行则承担金稳会的办公室职能，协调一行三会的监管；三会则负责具体的监管政策落实。未来，一行三会的协同监管将逐步增多，下阶段监管的主要内容在于对易于产生交叉风险的业务进行监管要求的细化。根据周小川在 G30 国际银行业研讨会上对金稳会未来监管重点方向的表态，银行业监管的主要方向将围绕影子银行、资产管理行业、互联网金融和金融控股公司四方面予以开展。,生息资产结构持续调整，收益或小幅回升资产增速仍有下行空间，协同监管规范表外业务2017 年监管层加强了金融监管，推动金融行业去杠杆，在二季度频繁出台各项政策，直指同业、理财等业务，银行业总资产同比增速不断放缓。截至 2017 年 9 月底，银行业总资产同比增速 10.9%，较年初下滑 4.3 个百分点。资产增速的下滑说明了去杠杆初见成效。此外，从不同银行资产增速来看，城商行资产增速明显超过国有银行和全国股份制银行。我们预计在金融去杠杆、MPA 考核压力下，银行业总资产规模增速将维持在较低水平，城商行总资产增速仍有下行空间。11 月 17 日，央行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿），总体思路是按照资管产品的类型制定统一的监管标准，对同类资管业务做出一致性规定，实行公平的市场准入和监管，最大程度地消除监管套利空间。意见明确要求“金融机构不得开展表内资产管理业务”，意味着表内银行理财产品将被取消。同时，意见提出打破资管业务的刚性兑付，回归资管本质。我们认为，统一资管办法的颁布一方面制约了银行理财业务的快速扩张，另一方面则通过打破刚兑、封闭式产品期限不低于 90 天等约束来控制大多数资管产品过于短期化的现状，迫使表外资产逐步规范化。,2,生息资产结构持续调整，收益或小幅回升,30,商业银行合计总资产同比,大型商业银行总资产同比,股份制银行总资产同比,城商行总资产同比,2520151050,图 1：银行业总资产同比增速（%）,资料来源：银监会，XX研发中心，注：该口径下，城商行包括农商行,图 2：银行业理财规模及其增速,10.24,28.38,47%15.02,56%23.5,29.0524%,7.99%,0%,10%,60%50%40%30%20%,0,5,353025201510,2013年 2014年,2015年,2016年,2017H1,规模（亿元）,增速（右轴）,生息资产结构面临调整，收益率或小幅回升贷款比重小幅提升，政策引导贷款流向。从上市银行的生息资产结构来看，目前贷款仍是银行主要生息资产，近五年来占比均在 50%以上。2017 年上半年，在服务实体经济的背景下，贷款占比进一步增长至 56.12%，较年初上升 1.42 个百分点；受市场行情及监管政策影响，债券投资、同业资产及存放央行款项占比均小幅下降。9 月 30 日，央行发布通知，决定从 2018 年起对普惠金融实施定向降准政策，对于商业银行 2017 年年度数据进行考核并予以两档不同的准备金率。此次降准拓宽了普惠金融的范围，不仅覆盖了小微企业和“三农”贷款，还将政策延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款，政策外延更加完整和丰富。降准预留了三个月的期限，考核数据使用 2017 年年度数据，商业银行可以通过空档期从第一档进阶到第二档。我们认为，普惠金融降准的政策意图更强，主要是针对小微、“三农”业务予以支持。因此，普惠金融对于商业银行的贷款流向更有指导意义。,生息资产结构面临调整，收益率或小幅回升收益率或小幅回暖，关注银行零售业务转型。生息资产收益率方面，2017 年上半年，上市银行生息资产收益率小幅下降，但降幅较去年年底有所收窄。具体来看，自 2014 年 11 月降息后贷款收益率持续下降；债券投资收益率受市场行情影响小幅下降；同业资产受到监管政策严格管之后，短期内呈现量跌价升的状态，收益率小幅上升。分类别来看，农商行较年初实现收益率小幅增长，其它各类银行生息资产收益率降幅均有所收窄，常熟银行以生息资产率 6.04%领先上市银行。由于零售类贷款收益率普遍高于对公类贷款，零售类贷款占比较高的银行的生息资产收益率往往相对较高。上市银行贷款结构中，招商银行、常熟银行和平安银行的个人贷款余额占贷款比重相对较高，平安银行 2016 年以来积极发展零售业务，该比重仅在 2017 年上半年就上升约 5 个百分点。我们认为，个人贷款比重的调整有利于银行生息资产收益率的提升，从上市银行,国有银行,(2016),国有银行,(2017H1),股份制,(2017H1),城商行,(2017H1),农商行,(2017H1),股份制,(2016),城商行,(2016),农商行,(2016),生息资产收益率与贷款规模来看，拥有较高个人贷款比重的银行，生息资产收益率往往较高。图 3：2013-2017H1 上市银行汇总生息资产结构,53.92%,55.10%,55.47%,54.70%,56.12%,11.61%16.70%17.77%,9.97%16.63%18.29%,9.56%13.96%21.01%,7.80%13.45%24.05%,6.78%13.19%23.91%,0%,20%,40%,100%80%60%,2013A,2014A,2015A,2016A,2017H1,发放贷款及垫款,债券投资,存放中央银行款项,同业资产,资料来源：XX，XX研发中心图 4：2016-2017H1 各类银行生息资产结构,发放贷款及垫款,债券投资,存放中央银行款项,同业资产,100%80%60%40%20%0%资料来源：XX，XX研发中心,图 5：工商银行 2013-2017H1 生息资产结构,100%80%60%40%20%0%,2013A,2014A,2015A,2016A,2017H1,发放贷款及垫款,债券投资,存放中央银行款项 同业资产,图 6：招商银行 2013-2017H1 生息资产结构,100%80%60%40%20%0%,2013A,2014A,2015A,2016A,2017H1,发放贷款及垫款,债券投资,存放中央银行款项 同业资产,资料来源: XX，XX研发中心图 7：北京银行 2013-2017H1 生息资产结构,100%80%60%40%20%0%,2013A,2014A,2015A,2016A,2017H1,发放贷款及垫款,债券投资,存放中央银行款项 同业资产,资料来源: XX，XX研发中心,资料来源: XX，XX研发中心图 8：常熟银行 2013-2017H1 生息资产结构,100%80%60%40%20%0%,2013A,2014A,2015A,2016A,2017H1,发放贷款及垫款,债券投资,存放中央银行款项 同业资产,资料来源: XX，XX研发中心,债券投资,同业资产,债券投资,发放贷款及,垫款,存放中央银,行款项,发放贷款及,垫款,存放中央银,行款项,同业资产,图 9：2016-2017H125 家上市银行生息资产收益率,4.85%,5.13%,4.93%,4.12%,4.03%,4%3%2%1%0%,7%6%5%,2013A,2014A,2015A,2016A,2017H1,存放中央银行款项,发放贷款及垫款同业资产,债券投资生息资产收益率,资料来源：XX，XX研发中心图 10：2016-2017H1 各类银行生息资产收益率,股份制(2016)城商行(2017H1),国有银行(2017H1)城商行(2016)农商行(2017H1),国有银行(2016)股份制(2017H1)农商行(2016)8%6%4%2%0%资料来源：XX，XX研发中心,4.23%,3.91%,3.54%,3.44%,2.32%,2.19%,1.45%,6.36% 6.02% 6.34%,1.76%,6.35% 6.40% 6.58%,5.91% 5.85%,5.19%,4.88%,4.20%,3.41%,6.35% 6.40% 6.58%,5.91% 5.85%,5.19%,4.88%,4.20%,3.41%,图 11：工商银行 2013-2017H1 生息资产收益率,6.01% 6.02%5.50%4.41%3.83% 3.86%3.15%2.49%1.94%1.41% 1.42% 1.39% 1.34%,7%6%5%4%3%2%1%0%,2013A,2014A,2015A,2016A,2017H1,发放贷款及垫款存放中央银行款项,债券投资同业资产,图 12：招商银行 2013-2017H1 生息资产收益率,6.77%,4.26%3.40% 3.23%1.48% 1.42% 1.39% 1.38% 1.42%,7.36%6.16%5.53% 5.13% 5.15% 4.98%2.29%,8%6%4%2%0%,2013A,2014A,2015A,2016A,2017H1,发放贷款及垫款存放中央银行款项,债券投资同业资产,资料来源: XX，XX研发中心图 13：北京银行 2013-2017H1 生息资产收益率,4.57%,5.38%,1.46%,1.43%,1.45%,1.52%,1.49%,7.23% 7.16%3.96%,3.17%,0%,2%,8%6%4%,2013A,2014A,2015A,2016A,2017H1,发放贷款及垫款存放中央银行款项,债券投资同业资产,资料来源: XX，XX研发中心,资料来源: XX，XX研发中心图 14：常熟银行 2013-2017H1 生息资产收益率,4.57%,5.38%,1.46%,1.43%,1.45%,1.52%,1.49%,7.23% 7.16%3.96%,3.17%,0%,2%,8%6%4%,2013A,2014A,2015A,2016A,2017H1,发放贷款及垫款存放中央银行款项,债券投资同业资产,资料来源: XX，XX研发中心,招商银行,常熟银行,平安银行,建设银行,浦发银行,光大银行,民生银行,中信银行,兴业银行,农业银行,中国银行,工商银行,宁波银行,交通银行,杭州银行,北京银行,江苏银行,贵阳银行,上海银行,华夏银行,南京银行,张家港行,无锡银行,吴江银行,江阴银行,图 15：上市银行的个人贷款余额/贷款,2014A,2015A,2016A,2017H1,60%50%40%30%20%10%0%资料来源：XX，XX研发中心,付息成本继续上升，活期存款占比高的银行更有优势结构决定负债成本，关注活期存款占比存款仍是主要负债，同业占比持续下降。在监管层不断推进去杠杆的背景下，央行执行稳健中性的货币政策，监管和流动性双重施压下，银行资金成本快速上升，银行负债成本能力受到较大考验，各家银行对负债结构予以调整。计息负债主要包括客户存款、应付债券、同业负债以及央行借款。其中，存款占比最高，也是各家银行在负债端的主要发力点。上市银行中，国有银行和农商行因客户基础好，存款比重较高，同业负债占比相对较低，而股份制银行和城商行同业负债比重基本都在 20%以上。截至 2017 年上半年，上市银行各项负债结构中，存款作为主要负债，占比高达 75.45%；各类银行中存款/负债比重较高的是农商行和国有银行，占比分别达到 82.97%和 82.25%。此外，近五年来银行的负债结构也发生了明显变化：自金融行业去杠杆以来，股份制银行和城商行的同业负债占比明显下降，应付债券和存款则相应有所上升；国有银行和农商行的同业负债占比也有所下降，但降幅远不及股份制银行和城商行。图 16：2013-2017H1 上市银行汇总计息负债结构,100%80%60%40%20%0%,2013A,2014A,2015A,2016A,2017H1,吸收存款,应付债券,同业负债,向中央银行借款,其他,资料来源：XX，XX研发中心,国有银行,(2016),国有银行,(2017H1),股份制,(2017H1),城商行,(2017H1),农商行,(2017H1),股份制,(2016),城商行,(2016),农商行,(2016),图 17：2016-2017H1 各类银行计息负债结构,吸收存款,应付债券,同业负债,向中央银行借款,向中央银行借款,其他,100%80%60%40%20%0%资料来源：XX，XX研发中心,图 18：工商银行 2013-2017H1 计息负债结构,2013A,2014A,2015A,2016A,2017H1,吸收存款,应付债券,同业负债,向中央银行借款 其他100%90%80%70%60%50%,资料来源: XX，XX研发中心,图 19：招商银行 2013-2017H1 计息负债结构,2013A,2014A,2015A,2016A,2017H1,吸收存款,应付债券,同业负债,向中央银行借款 其他100%90%80%70%60%50%,资料来源: XX，XX研发中心,图 20：北京银行 2013-2017H1 计息负债结构,2013A,2014A,2015A,2016A,2017H1,吸收存款,应付债券,同业负债,向中央银行借款 其他100%90%80%70%60%50%,资料来源: XX，XX研发中心,图 21：常熟银行 2013-2017H1 计息负债结构,2013A,2014A,2015A,2016A,2017H1,吸收存款,应付债券,同业负债,向中央银行借款 其他100%90%80%70%60%50%,资料来源: XX，XX研发中心,11,张家港、招行活期存款占比相对较高。负债成本方面，2015 年央行多次降息降准导致客户存款成本持续降低；同业负债受到监管层严查后，在今年上半年成本率有所上升；应付债券成本率受市场影响小幅下降。各家银行的负债结构决定了其计息负债成本。此外，我们比较了存款的结构：从各类存款的成本来看，往往是活期低于定期，个人低于公司，个人活期存款成本最低，因而在存款结构中个人活期存款比重较高的银行更容易享受较低的成本，在负债端更具优势。截至 2017 年上半年，上市银行中，张家港行、贵阳银行和招商银行凭借公司发展定位与零售端的优势，活期存款占总存款比重位居上市银行前三位；个人活期存款比重相对较高的前三名则是张家港行、农业银行和招商银行。,2.25%,2.44%,2.26%,1.83%,1.90%,0.50%0.00%,3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%,1%0%,5%4%3%2%,2013A,2014A,2015A,2016A,2017H1,客户存款,应付债券,同业负债,向中央银行借款,计息负债成本率,资料来源：XX，XX研发中心,图 22：2016-2017H1 上市银行汇总计息负债率,客户存款,应付债券,客户存款,应付债券,同业负债,同业负债,向中央银行,借款,向中央银行,借款,图 23：2016-2017H1 各类银行生息资产收益率,国有银行(2017H1)城商行(2016)农商行(2017H1),国有银行(2016)股份制(2017H1)农商行(2016)5%4%3%2%1%0%资料来源：XX，XX研发中心图 24：工商银行 2016-2017H1 计息负债率,5.26%1.70%,1%0%,6%5%4%3%2%,1.94%2013A,1.98%2014A,1.87%2015A,1.51%2016A,1.39%2017H1,客户存款5.49%4.85%2.32% 2.45%,应付债券5.49%2.20%,同业负债4.92%2.37%,资料来源: XX，XX研发中心,股份制(2016)城商行(2017H1)图 25：招商银行 2016-2017H1 计息负债率,3.77%1.97%,1%0%,6%5%4%3%2%,1.83%2013A,2.11%2014A,1.76%2015A,1.25%2016A,1.22%2017H1,客户存款5.17%4.49% 4.48%3.46%,应付债券4.00%3.03%,同业负债3.85%2.57%,资料来源: XX，XX研发中心,3.99% 4.32%,3.47%,2.12%,2.09%,图 26：北京银行 2016-2017H1 计息负债率,5.15%4.41%3.93% 3.91%2.69%2.29%1.63% 1.53%,3.66%,7%6%5%4%3%2%1%0%,6.32%2013A 2014A 2015A 2016A 2017H1,客户存款,应付债券,同业负债,资料来源: XX，XX研发中心,图 27：常熟银行 2016-2017H1 计息负债率,5%4%3%2%1%0%,6%,4.31%2.48%2013A,2.87%2.51%2014A,3.78%2.95% 2.93%2.63%2.07%2015A 2016A,4.84%2.84%1.96%2017H1,客户存款,应付债券,同业负债,资料来源: XX，XX研发中心,图 28：上市银行计息负债成本率（纵轴）与活期存款/存款（横轴）3.0%2.5%张家港2.0%1.5%1.0%,30% 35% 40%,45%,50%,55%,60%,65%,70%,75%,80%,同业治理初显成效，规模或将逐步收紧银监会“三三四”的自查发布后，监管层多次表态关注同业业务的发展。自查启动后，同业存单单月发行规模在 4、5 月出现明显回落， 6 月和 9 月受季度考核的影响规模有所增长。考虑到临近年底，资金流动性和季度考核等因素，同业存单规模有可能回升，长期来看发行规模将逐步回归理性；价格方面，监管对同业业务的严格监管，导致银行同业存款利率持续上行，价格中枢迅速抬升。截至 12 月 14 日，一年期 Shibor 已达到 4.68%，超过同期限贷款基础利率（LPR），银行负债端与资产,端成本持续倒挂。2017 年 8 月央行提出，自 2018 年一季度起将资产规模 5000 亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入宏观审慎评估体系（MPA）同业负债占比指标进行考核，对银行同业业务监管进一步加强。尽管央行的监管范围并未纳入市场同业存单发行主力资产规模小于 5000 亿元的银行，但是不容忽视的是，央行同时表示 “央行对其他银行继续进行监测，适时再提出适当要求”。这代表着监管层对于银行同业业务的监管倾向于循序渐进，先治理大银行，再治理小银行。在银监会三三四文件与央行 MPA 的双重压力下，同业存单目前处于存量消化期，随着存量的逐步消化，同业存单发行规模不排除在考核期将出现短期增长，但是在监管趋严下，规模将逐步收紧。,图 29：2016 年 1 月-2017 年 10 月同业存单发行规模（亿元）,25,00020,000,15,00010,0005,0000资料来源: XX，XX研发中心,图 30：1 年期 Shibor、贷款基准利率情况（单位：%）,6.05.5,同业存款利率:存入报价:1年同业存款利率:存出报价:1年,5.04.54.03.53.02.52.0资料来源: XX，XX研发中心,2015-03,2015-06,2015-09,2015-12,2016-03,2016-06,2016-09,2016-12,2017-03,2017-06,2017-09,净息差开启上升通道，银行业盈利有望改善拨备覆盖率好转明显，计提下降反哺利润近几年银行业不良资产和不良率双升，导致商业银行需大幅计提资产减值准备来覆盖不良资产。随着不良率逐步企稳，商业银行拨备覆盖率自今年以来持续回升。截至 2017 年 9 月底，商业银行拨备覆盖率整体小幅回升至 180.39%，同比增长 4.87个百分点。从结构来看，国有银行、城商行和农商行拨备覆盖率分别为 175.33%、173.43%和 216.2%，仅国有银行拨备覆盖率同比出现明显上升，城商行和农商行拨备覆盖率则继续下行。截至 2017 年上半年，上市银行方面，拨备覆盖率分化明显：南京银行和宁波银行拨备覆盖率相对较高，均超过 300%；宁波银行和招商银行较去年同期出现明显好转，北京银行、浦发银行和中国银行则保持下滑态势。图 31：2015-2017H1 商业银行贷款损失准备及其拨备覆盖率变动,220210200190180170160,商业银行:拨备覆盖率(右轴，%),商业银行:贷款损失准备金余额（亿元）35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000资料来源：XX，银监会，XX研发中心图 32：各类银行拨备覆盖率（%）,2015-03,2015-06,2015-09,2015-12,2016-03,2016-06,2016-09,2016-12,2017-03,2017-06,2017-09,300,商业银行,大型商业银行,城市商业银行,农村商业银行,外资银行,股份制商业银行,250200150资料来源：XX，银监会，XX研发中心图 33：上市银行拨备覆盖率（%）,2015/12/31,2016/12/31,2017/6/30,5004003002001000,随着不良率的企稳，银行计提压力有所放缓，资产减值准备回拨将反哺利润。近年来，银行为了应对不良资产的持续增长，计提了大量资产减值准备，影响了行业利润。截至 2017 年上半年，23 家上市银行中（剔除上海银行和江阴银行），11 家上市银行资产减值准备/贷款比重下调。其中，国有大银行的利润率先回升，并且其拨备前利润与归母净利润增速相差不大，而股份制银行和农商行的拨备前利润增速与归母净利润增速相差较大，这意味着部分股份制银行和农商行的利润仍被资产减值准备所占用。 值得注意的是，农行、中行、吴江、北京、江苏和南京银行的归母净利润增速好于其拨备前利润增速，而这几家银行的资产减值准备增速均有所下滑，其中中国银行 2017 年上半年资产减值准备同比仅增长 1.1%，南京银行资产减值准备增速更是下降 27.65 个百分点，资产减值准备下调对利润反哺作用明显。我们认为，2018 年银行业拨备前利润同比和净利润,10.3%,同比增速将进一步上升，并且随着资产质量的好转，拨备压力减缓后，股份制银行和农商行的利润增速将更为可观，尤其是资产质量可能出现反转的银行更值得关注，拨备对净利润的影响更大。图 34：上市银行资产减值准备占总贷款比重,2014,2015,2016,2017H1,5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%资料来源：XX，XX研发中心，注释：江阴银行（含）之后的银行 2017 年上半年该比重较年初有所增长。图 35：2016 与 2017H1 各类银行拨备前利润与归母净利润的同比增速,11.1%,4.1%,4.5%,4.8% 5.3%,9.1%,2.1%,14.1%,14.5%,10.5%,5%,17%,12%,15%,0.2%0%,15%10%5%,20%,农商行,归母净利润同比2016,归母净利润同比2017H1,拨备利润同比2016,拨备利润同比2017H1,国有银行 股份制银行 城商行资料来源：XX，XX研发中心；注：城商行剔除上海银行，农商行剔除江阴银行。,农业银行,吴江银行,北京银行,中国银行,交通银行,建设银行,工商银行,江苏银行,华夏银行,民生银行,兴业银行,浦发银行,无锡银行,光大银行,南京银行,杭州银行,中信银行,常熟银行,张家港行,平安银行,招商银行,宁波银行,贵阳银行,图 36： 2017H1 上市银行拨备前利润与归母净利润同比增速,35%,拨备前利润同比,归母净利润同比,30%25%20%15%10%5%0%资料来源：XX，XX研发中心净息差见底回升, 农商行优势明显随着金融改革不断深化，央行货币政策工具日益丰富，逐渐从以数量型工具调控为主向市场价格型工具调控转变。近年来，央行多次运用 MLF、PSL 等货币政策工具，促进金融机构在国民经济重点领域加大信贷投放，更好地服务于实体经济，提升了货币政策有效性。在稳定的货币政策下，商业银行净息差水平持续改善，截至 9 月底行业净息差上升至 2.1%，连续三个季度上升。从净息差变动幅度来看，已有部分银行 2017 上半年净息差水平较去年年底出现改善，其中吴江银行、无锡银行改善程度明显，超过 0.1 个百分点。从净息差绝对值来看，农商行更具有优势：2017 年上半年常熟银行、吴江银行等农商行和贵阳银行等城商行净息差水平在行业排名靠前，股份制银行和部分城商行净息差水平环比出现改善。,2013-03,2013-06,2013-09,2013-12,2014-03,2014-06,2014-09,2014-12,2015-03,2015-06,2015-09,2015-12,2016-03,2016-06,2016-09,2016-12,2017-03,2017-06,民生银行,常熟银行,吴江银行,贵阳银行,平安银行,招商银行,张家港行,农业银行,工商银行,建设银行,华夏银行,北京银行,无锡银行,江阴银行,宁波银行,南京银行,中国银行,浦发银行,中信银行,兴业银行,杭州银行,江苏银行,交通银行,光大银行,上海银行,2017-09,图 37：商业银行净息差（%）,2.6,2.6,2.6,2.7,2.6,2.6,2.7,2.7,2.5,2.5,2.5,2.5,2.4,2.3,2.2,2.2,2.0,2.1 2.1,2.42.2,2.82.6,2.0资料来源：XX，银监会，XX研发中心图 38：上市银行净息差（单位：%）,2016/12/31,2017/6/30,543210,回报率与成长能力的选择我们比较了上市银行的净息差与 ROE，发现农商行的净息差优势并未体现在 ROE 上：截至 2017 年三季度，上市农商行的净息差高达 2.7%，领先各类银行，但其 ROE 仅有 10.16%，位列各类银行底部。我们认为，其中的原因主要有三个方面：第一，农商行的杠杆率较其它银行来说比较低，总资产收益率并未通过杠杆得到足够的放大；第二，农商行的定位是三农与小微，中间业务收入占比较少造成其 ROE 不及其它银行；第三，农商行经营尚未形成规模效应，较高的成本消耗了大量的收益。,
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