2019年下半年银行业投资策略分析报告.pptx

2019年下半年银行业投资策略分析报告,2019.8.15,1, 银行板块：短期或有压力，长期坚定看好, 长期：119年来上市公司市值结构，银行股占比非常稳定 短期：从DDM模型看驱动，短空长多, 基本面：稳, 无风险利率：长期向下 经济预期：短空长多, 零售银行“三个代表”, 平安银行：代表拐点, 存量风险出清、增量风险可控，转型进入第二阶段，ROE向上拐点，未,来三年增长15%+, 招商银行：代表优秀, 最佳零售银行，极低的风险偏好，可持续增长15%, 宁波银行：代表成长, 零售以消费贷、对公以小企业为特色，复合增速20%, 个股推荐：宁波银行、平安银行,核心观点,银行板块：短期或有压力，长期坚定看好,美国上市公司市值结构,英国上市公司市值结构,长期：上市公司市值结构，银行股占比非常稳定,短期：从DDM模型看银行股的驱动因素银行基本面,流动性,经济预期,银行基本面-稳,0.0%,2.2% 2.4%,6.3%,3.2% 2.8%,3.5%,4.6%,7.9%,7.4%,6.0% 5.9% 6.4% 5.9%,4.7%,6.1% 6.5%,0% 资产质量：好于预期 零售银行好于对公银行，对公银行继续分化 息差走势：稳中略降 中型银行好于大型银行，零售银行好于对公银行 非息收入：同比改善 理财业务冲击减弱，银行卡收入高增长,1%,2%,6%5% 3.7%4%3%,9%8%7%,银行基本面：稳商业银行净利润增速商业银行净利润同比,资产质量：比预期要好商业银行不良贷款率,4%3%2%1%0%2Q19上市银行不良率继续下降,5%,商业银行,国有行,股份行,城商行,农商行,1H09,2009,1H10,2010,1H11,2011,1H12,2012,1H13,2013,1H14,2014,1H15,2015,1H16,2016,1H17,2017,1H18,1H10,1H11,1H12,1H13,1H14,1H15,1H16,1H17,1H18,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,制造业、批发零售、采矿业不良率,三“高”行业贷款合计占比压缩10pct,对公：三“高”行业占比压缩, 对公贷款结构有质的变化。上一轮2012-2016年的不良周期中，低端制造业链条的不良暴露程度最大，制造业往上游延伸是采矿业、往下游延伸是批发零售。目前，三“高”行业贷款合计占比为18.8%，较2014年末降低10个百分点。,6%5%4%3%2%1%0%,7%,批发零售业不良率,制造业不良率采矿业不良率,30%25%20%15%10%5%0%,35%,制造业占贷款,批发零售占贷款,采矿业占贷款,1H10,1H09,1H11,1H12,1H13,1H14,1H15,1H16,1H17,1H18,2007,1H08,2008,1H09,2009,1H10,2010,1H11,2011,1H12,2012,1H13,2013,1H14,2014,1H15,2015,1H16,2016,1H17,2017,1H18,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,零售贷款不良率波动低于对公,2014年后零售贷款占比提升10pct,零售：不良率波动低于对公, 零售贷款抗周期性较强。对公压降腾挪出来的空间给了零售，而上一轮经济下行周期表明零售贷款不良率波动远低于对公贷款。,2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,对公贷款不良率,零售贷款不良率,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,对公贷款,零售贷款,票据贴现,商业银行净息差,息差走势：大小行分化, 2019年大行净息差回落，股份行、城商行扩张。差异原因：（1）资产端：大行今年小微投放大，利率较低；（2）负债端：股份行、城商行同业负债占比高，同业付息成本下降,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2018-11,2019-01,2019-03,2019-05,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2018-11,2019-01,2019-03,2019-05,贷款加权平均利率,贷款利率上浮占比回落,资产端：贷款利率小幅下行, 贷款的价是下降的。2Q19一般贷款利率、按揭利率都有所下行，执行上浮利率的贷款占比略有下降。 通过贷款结构减缓价的下行。比如招行，去年新增零售占比60%，今年对公需求不足，新增零售占比提高至80%；比如平安，消费贷监管趋严，三大尖兵利率都往上走。,3020100,40,9080706050,下浮%,基准%,上浮%,210,3,654,5.04.54.0,6.56.05.5,贷款利率%个人住房贷款利率%,一般贷款利率%票据融资利率%（右轴）,2016-01,2016-04,2016-07,2016-10,2017-01,2017-04,2017-07,2017-10,2018-01,2018-04,2018-07,2018-10,2019-01,2019-04,2018-01-02,2018-02-02,2018-03-02,2018-04-02,2018-05-02,2018-06-02,2018-07-02,2018-08-02,2018-09-02,2018-10-02,2018-11-02,2018-12-02,2019-01-02,2019-02-02,2019-03-02,2019-04-02,2019-05-02,2019-06-02,2019-07-02,2019-08-02,大型和中小型银行结构性存款,同业存单发行利率,负债端：存款成本上行pk同业利率下行, 存款成本压力仍然较大。存款主要由中长期贷款派生，今年贷款结构中长期占比较低，吸存的压力较大。 同业资金利率维持低位。包商、锦江事件后，央行加大银行间市场流动性投放，资金利率低位，同业负债占比高的银行受益。,大型银行结构性存款（亿）,中小型银行结构性存款（亿）,80,000 大型银行占比（右轴）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000,中小型银行占比（右轴） 10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%,5.55.04.54.03.53.02.52.0,同业存单-发行利率：1M%,同业存单-发行利率：3M%,同业存单-发行利率：6M%,2011-12,2012-04,2012-08,2012-12,2013-04,2013-08,2013-12,2014-04,2014-08,2014-12,2015-04,2015-08,2015-12,2016-04,2016-08,2016-12,2017-04,2017-08,2017-12,2018-04,2018-08,2018-12,手续费及佣金收入增速回升,信用卡发卡增速及贷款增速,中间收入：信用卡高增长、理财余额恢复, 1Q19手续费收入增速回升。银行卡手续费依然是最大的增量来源，理财业,务收入降幅减少。,20%15%10%5%0%-5%,手续费及佣金收入增速,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,信用卡存量增速,信用卡贷款余额增速,7.20后非保本理财余额恢复,10.09,17.43,20.18,23.11,21.63,22.17,21.00,22.04,5,10,252015,02014-12 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12,非保本理财余额（万亿）,无风险利率-长期向下,十年期国债收益率,理财产品预期收益率,无风险利率：破刚兑，长期缓慢下行, 无风险利率仍有望下行。中国的无风险利率不是十年期国债，而是理财产品收益率。,理财预期收益率:1个月理财预期收益率:6个月6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%,理财预期收益率:3个月理财预期收益率:1年,中债国债到期收益率:10年5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%,经济预期-短空长多,2015-12,2016-02,2016-04,2016-06,2016-08,2016-10,2016-12,2017-02,2017-04,2017-06,2017-08,2017-10,2017-12,2018-02,2018-04,2018-06,2018-08,2018-10,2018-12,2019-02,2019-04,2019-06,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2018-11,2019-01,2019-03,2019-05,2019-07,6月社融增速见年内高点,PMI连续2个月位于枯荣线下,经济预期：短空长多, 短期经济下行压力会加大。社融增速年内高点或已显现，今年下半年-明年上半年经济压力进一步加大。 长期来看不依赖地产是好事。采取短痛但长期更优的经济战略路线，走在正确的道路上。,16151413121110987,社融存量同比增速(%),5554535251504948474645,PMI,PMI:大型企业,PMI:中型企业,PMI:小型企业,零售银行“三个代表”,零售银行“三个代表”, 代表优秀：最佳零售银行，极低的风险偏好，可持续增长15%, 代表成长：零售以消费贷、对公以小企业为特色，复合增速20%, 代表拐点：存量风险出清、增量风险可控，转型进入第二阶段，ROE向上拐点，未来三年增长15%+,平安银行-平安，不平凡,市场布局, 背靠集团，是平安银行真正的护城河。 平安银行为什么能够成功转型？, 客户：平安银行是唯一一个保险旗下子公司的银行, 生态：集团旗下五大生态圈，能够满足客户一站式的服务需求，交叉,销售对平安银行业务促进巨大, 科技：集团作后盾，集团的科技可以共享输出给银行。 从具备零售的“形”，到拥有零售的“魂”。, 零售的“形”：全力支持零售；压缩对公；加大核销。 零售的“魂”：零售由LUM切入AUM；对公做精做轻, 科技，让超车变成可能。, 改变获客增长曲线 准确的识别风险,核心观点,40.8%,40.0%,43.0%,客户优势：集团客户是座金矿,资,成功转型：为什么是平安银行？,1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%,0.0%新一贷,持证抵押,汽车金融,信用卡,综拓渠道不良率,整体不良率,0%,50%40%30%20%10%,2014,2015,2016,2017,2018,1Q19,综拓渠道占新增零售客户综拓渠道占新增零售AUM,综拓渠道占新增财富客户交叉销售渠道占新增信用卡,5,239,5,843,6,991,7,705,8,390,8701,10%0%,20%,40%30%,50%,40000,120008000,2000016000,24000,2014,1H15,2015,1H16,2016,1H17,2017,1H18,2018,1Q19,平安银行零售客户数（万）,中国平安个人客户数（万）42.2%,银行零售客户占集团（右轴）45.6% 45.7%,平安银行零售客户数占集团个人客户的比例已接近一半。银行存量中有30%是从集团迁徙过来，迁徙比重30-40%之间。集团渠道客户质量优于银行自身渠道。平安银行零售客户占集团个人比例持续提升,综拓渠道对客户迁徙贡献及交叉销售,对信用卡新增发卡贡献,2018年综拓渠道放贷不良率低于整体不良率,30,18,12,1.5,1.2,25,50 金融服务,医疗健康,房产 20,城市,汽车3 2,单位：万亿美元,当前市场规模,未来市场规模,成功转型：为什么是平安银行？,生态优势：集团五大生态圈,22.3%,40.4%,35.6%,31.3%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,2016,2017,2018,1Q19,19.1%,24.0%,26.1%,28.6%,30.8%,34.6%,34.6%,20%10%0%,40%30%,12000800040000,240002000016000,2015,2016,1H17,2017,1H18,2018,1Q19,持有多家子公司合同客户数（万）,平安集团个人客户数（万）,占比（右轴）,平安集团聚焦生态圈建设，持续推动生态赋能金融。平安集团的五大生态圈：金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市。银行在生态圈中可作为集团客户的线下流量入口。平安集团新增客户中来自五大生态圈的互联网用户占比,平安集团新增客户中来自五大生态圈,中国平安五大生态圈市场空间,的互联网用户占比新增客户中来自集团五大生态圈的互联网用户占比,成功转型：为什么是平安银行？,科技优势：集团与银行共享输出,未来银行的对手不是传统银行，而是腾讯、阿里、京东这些跨界的互联网巨头。,平安银行在科技方面有两个先发优势1） 集团每年将收入的1%（100亿）投入到科技领域。2）用互联网公司的方式推动创新。近年来大力引进了一批硅谷、互联网企业技术人才。科技应用方面，从广度到深度，从规模到质量。1） 2018年机器人替代率超过80%，预计2020年达到95%以上。2）风控方面，利用大数据建立了一批模型，零售审批速度和质量一如既往的好。,39,308,477,200%0%,800%600%400%,4000,1,200800,2015,2016,2017,2018,微众银行贷款余额（亿）,增速（右轴）1,198,10000,400030002000,2018年末上市城农商行个人贷款余额（亿）,微众银行贷款余额和增速,有零售银行的“形”,谢上任后，提出“科技引领、零售突破、对公做精”三大策略方针，揭开了平安银行大刀阔斧的第一阶段转型序幕。短短两年时间，平安银行在业务结构上已经有了明显的变化。零售各项指标在股份行中排位上升，部分已进入第一梯队。,31%,41%,37%,44%,50%,53%,68%69%,58%,20%,60%40%,80%,零售业务收入占比,零售业务利润占比,零售贷款规模占比,2016,2017,2018,平安银行零售收入、利润和贷款占比,0%0%,20%,60%40%,80%,信用卡汽车贷款,个人经营贷款（18年前）/新一贷（18年后）,平安银行零售各项贷款在贷款总额的比例,招行,交行,建行,工行,平安,光大,民生,中信,浦发,农行,中行,兴业,cgws | 27,60%50%40%30%20%10%0%,80%70%,300002500020000150001000050000,4000035000,信用卡交易额（亿）,增速（右轴）,有零售银行的“形”,All in零售，从LUM入手，抓“三大尖兵”：信用卡、新一贷、汽融,信用卡：零售尖兵的排头兵,1）平安银行信用卡发卡已经进入行业第一梯队。2）信用卡在零售的结构中将会越来越大。,8004000,200010000,3000,600050004000,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,信用卡流通卡量（万张）,新增发卡量（万张，右轴）2,0001,6001,200,50%0%,150%100%,1000050000,15000,300002500020000,2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1Q19,信用卡交易金额（亿）,增速（右轴）,60%40%20%0%,80%,250200150100500,300,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017 2018,银行卡手续费收入（亿）占手续费收入（右轴）占营业收入（右轴）,平安银行信用卡贷款金额及占比,平安银行信用卡发卡2017年开始明显提速,平安银行信用卡交易金额和增速,2018年大中型银行信用卡交易金额,2011,1Q12,2Q12,3Q12,2012,1Q13,2Q13,3Q13,2013,1Q14,2Q14,3Q14,2014,1Q15,2Q15,3Q15,2015,1Q16,2Q16,3Q16,2016,1Q17,2Q17,3Q17,2017,1Q18,2Q18,3Q18,2018,1Q19,有零售银行的“形”,信用卡：零售尖兵的排头兵（续）,200010000,3000,600050004000,信用卡贷款余额（亿）,占零售贷款（右轴）,占贷款总额（右轴） 50%40%30%,4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,2013,1H14,2014,1H15,2015,1H16,2016,1H17,2017,1H18,2018,农行,中行,建行,招行,兴业,浦发,平安,20%10%0%资料来源：公司财报、长城证券研究所上市银行信用卡贷款不良率,3）应对经济下行信用卡客群有保有压，同时做到通过率提升和风险下降。4）信用卡市场空间很大，只要风险指标控制住，从银行到集团都要不受限制发展信用卡。平安银行银行卡收入费收入及占比,有零售银行的“形”,新一贷：同业唯一不可复制,1）新一贷产品在十年前引入，十年过程中模型不断优化，投放地区、阶层都在不断更新。2）贷款余额1500多亿，贷款利率16%-18%，还原核销后不良率未超过3%。3）一半以上主要是在一线城市、省会城市，未来要全部实现线上化。4）新一贷有丰富的风险控制手段，并且是动态的、不是一成不变的。5）通过提升门槛、调整结构，新一贷有效保持了资产质量的稳定。,0%,10%5%,20%15%,0,1,000500,2,0001,500,3Q17,2017,1Q18,2Q18,3Q18,2018,1Q19,新一贷余额（亿）,占零售贷款（右轴）,占贷款总额（右轴）,0.0%,0.6%0.4%0.2%,0.8%,1.2%1.0%,3Q17,2017,1Q18,2Q18,3Q18,2018,1Q19,新一贷不良率,平安银行新一贷余额及占比,平安银行新一贷不良率,有零售银行的“形”,汽融：市场占有率最高,汽融贷款余额1700亿、利率11%-12%，平安银行的汽融目前占市场20%，是同业汽融的第一名。,20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,2000180016001400120010008006004002000,占零售贷款（右轴）,汽融贷款余额（亿）占贷款总额（右轴）,1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%,汽融不良率,平安银行汽融余额及占比,平安银行汽融不良率,有零售银行的“形” 对公断臂求生，聚焦重点,坚定压缩对公表内外授信规模。明确退出哪些、鼓励哪些，优化业务结构。,10000 62.3%950090008500800075007000,2016 1Q17 2Q17 3Q17 2017 1Q18 2Q18 3Q18 2018 1Q19,公司贷款余额（亿）,占贷款总额（右轴）70%60%38.9% 50%40%30%20%10%0%,35000300002500020000150001000050000,2015,1H16,2016,1H17,2017,1H18,2018,0,2016,2018,农牧业、渔业能源业交通运输、邮电采掘业建筑业商业其他制造业社服、科技、文卫,房地产业,10,000 亿9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000,2016-2018年平安银行制造业、商业、采掘业贷款大幅压缩,平安银行员工人数,平安银行公司贷款余额和占比,有零售银行的“形” 刮骨疗毒，不良大力核销,把控增量资产不出问题，存量资产加快处置。已核销资产抓紧清收，核销资产收回可增加拨备、减少当期拨备计提。,0,100,200,500400300,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,0%,2%,4%,10%8%6%,0,500,1000,20001500,浦发,平安,中信,民生,兴业,招行,光大,华夏,占2016年初贷款比例（右轴）,96%,300%250%200%150%100%50%,不良贷款偏离度,10080604020,0%02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,收回以前年度核销（亿）,平安银行每年不良贷款核销金额不良贷款核销（亿）,股份制银行2016-2018年累计核销金额2016-2018年累计核销（亿）,平安银行不良贷款偏离度,平安银行收回以前年度核销不良贷款金额,2015,2016,2017,1Q16,1H16,3Q16,1Q17,1H17,3Q17,1Q18,1H18,3Q18,2018,1Q19,有零售银行的“魂” 零售转型深化，从LUM向AUM,财富管理：整合平安信托，发力私人银行代发工资：挖掘中小企业潜力。,50%40%30%20%10%0%,20000150001000050000,零售客户AUM（亿）,同比增速（右轴）,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,706050403020100,私财客户（万）,同比增速（右轴）,50%40%30%20%10%0%,4.03.53.02.52.01.51.00.50.0,私行达标客户（万）,同比增速（右轴）,8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,876543210,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,收单：站队银联，寻求突破平安银行零售客户AUM,平安银行私财客户数,平安银行私行客户数,平安信托活跃高净值客户数和信托规模活跃高净值客户（万） 信托资产规模（亿,右轴）,10%0%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%,0,12000100008000600040002000,2016,2017,2018,对公RWA（亿）,对公风险系数（右轴）,543210,1H17,1H18,双轻倍数,有零售银行的“魂” 对公再出发，做精做轻,对公资产方面，做精和做轻，核心任务是做精。对公存款方面，不能依赖放贷款拉存款，而是到政府要存款，把交易银行做实。,平安银行对公RWA和风险系数,平安银行表内贷款撬动的融资规模,有零售银行的“魂” 业绩进入向上拐点,仅靠信贷成本一项，拨备从非常规回归正常水平，就能够实现ROE的高弹性恢复。ROE回升不会一蹴而就，而是结合拨备程度逐渐释放，但方向是确定的。平安银行的利润增速、ROE拐点在1Q19进一步明确，坚定投资者持有信心。,-10%,40%30%20%10%0%,50%,1Q162Q163Q1620161Q172Q173Q1720171Q182Q183Q1820181Q19,营收同比,拨备前利润同比,净利润同比,0%,20%15%10%5%,1Q,1H,3Q,2H,2016,2017,2018,2019,2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,3.0%2.5%,招行,平安,华夏,中信,兴业,浦发,光大,民生,3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,3.5%,4.0%,平安,浦发,民生,招行,光大,兴业,中信,华夏,2016,2017,2018,过去三年股份行信贷成本对比,2018年股份行净息差对比,平安银行净利润增速拐点已经出现,平安银行1Q19ROE近三年来首次回升,科技：让超车变成可能 改变获客增长曲线,传统模式下，银行业务发展都是线性，单个银行的增长不可能脱离行业曲线；在金融科技加持下，获客可以从线性变成非线性增长。线上：APP带来用户到客户的转化。线下：打造线下智能网点，创新OMO线上线下新零售模式, 更准确地识别风险,传统模式下，银行只能获取客户主动提交的基本信息，跳出这个层面银行就束手无策。大数据的到来，以前视为高风险的业务，结合大数据精准识别风险以后，也能成为低风险业务。2018年平安银行开始打造全零售统一客户级审批平台Apollo。,平安银行全零售统一客户级审批平台Apollo,口袋银行2018年APP月活股份制银行排名第二,招商银行-零售银行是怎样炼成的,零售1.0：一卡通代替存折零售2.0：财富管理替代存款为中心零售3.0：APP经营替代卡片经营, 招行超额ROE重新扩大,负债端：成本优势一直保持，利率市场化后进一步拉大资产端：改善并不全靠提高风险偏好，成本下降是关键, 业绩延续性稳定,18年完美收官19年有望延续,核心观点 最好的安全边际，不是估值也不是股息收益率，而是公司本身。 我们没有看到招行的优势有被追赶上的迹象，逆势时守业，顺势时能够再度拉大优势，这是我们持续推荐招行最根本的原因。 招行始终引领零售变革,94,700,5%4%3%2%1%0%,14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,招行一卡通市场份额招行一卡通累计发卡量（万张）,99,000,80,60048,30013,71712,4566,6336,2984,9413,550,100,00080,00060,00040,00020,000,120,000,0建行 农行 工行 中行 交行 招行 浦发 光大 兴业 华夏,1H18各行借记卡发卡量借记卡累计发卡量（万张）,零售1.0：一卡通代替存折 借记卡：1995年推出“一卡通”，率先消灭存折。招行一卡通1996-2002年发卡增速始终高于行业平均，市占率最高接近5% ；2006年以后，随着招行一卡通基数的增加，发卡增速自然的趋于放缓，市占率也逐步回落到2%左右。 现在：招行网点“全面无卡化”，主动消灭银行卡。1H18年末银行借记卡总量65亿张，人均持卡超过4张，其中必然有部分死卡；同时现在银行和客户接触的渠道也不仅仅是银行卡了，招行已经率先实现了网点“全面无卡化”。,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,1H18,1114 1121,860936,404484,222234,9.3%,6.6% 6.6% 6.6% 7.0%,3.9% 4.4% 4.5% 3.9% 3.7%,招行信用卡市占率,招行信用卡年度新增发卡量,62,1992,2,5002,0001,5001,0005000,招行信用卡新增发卡量（万张）1034658 637517 523347,9.8%,10.6%,15%10%5%0%,招行信用卡流通卡量市占率招行信用卡贷款余额市占率11.9% 11.7%8.8%7.6%3.3% 3.0% 2.7% 2.8% 3.1% 3.4%,2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1H18各行信用卡统计数据 现在：信用卡消费金额排名第一、发卡量和贷款余额排名第三。,