2019年计算机行业投资策略分析报告.pptx

2019年计算机行业投资策略分析报告,2018年11月20日,正文目录,2019 计算机投资策略：以政策和产业趋势为锚优选主题和个股 .4当前计算机行业估值约相当于 2013 年下半年水平 .4计算机行业 2018 年三季报回顾：收入稳健增长，盈利微幅增长.52018 年前三季度计算机板块营收增长 26%，净利润增长 1.29%.5新增商誉规模小，融资阀门收紧.72019 年投资策略：以政策和产业趋势为锚优选主题和个股.8,财税服务：新一轮财税改革催生庞大的财税服务市场.9社保新规促使灵活用工市场需求加速增长.9灵活用工：对比发达国家，我国灵活用工市场潜力庞大 .9社保新政促使企业灵活用工需求大幅增长 .9对标美国，个税改革有望催生庞大个税申报服务市场.11重点关注标的 .12,金融科技：普惠金融政策加码，加速金融科技重构传统金融业.13政策加码，加速普惠金融需求提升.13金融科技加速重构传统金融行业 .13重点关注标的 .15,AI：政策密集出台，国产 AI 芯片快速发展，场景赋能逐步深入.16顶层设计引领，孕育时代机会.16感知层加速成熟，为场景赋能打下基础.18前端芯片，后端融合发展潜力大 .19重点关注标的 .20,自主可控：战略高度前所未有，党政办公国产化正逐步落地.21“中兴事件”将自主可控推升至前所未有的重要高度.21国产软硬件生态体系初见雏形.21中美贸易冲突有望加速党政办公国产化替换推进进度.22重点关注标的 .22,医疗信息化：政策加码推动行业持续高景气，巨头入局或将催生新模式.23政策加码，行业景气度高企.23医疗、医保和医药“三医联动”开启新一轮医疗 IT 升级.25腾讯阿里入局，B 端 C 端融合升级有望加速.26重点关注标的 .27,云计算：2019 年应更关注 SaaS 领域的投资机会 .28消费互联网增长红利逐步消失，产业互联网时代开启.28公有云寡头格局已基本形成，对 IDC 及服务器需求增速或将放缓.29SaaS：走出阵痛期，进入快车道.30重点关注标的 .32风险提示.32,图表目录,图表 1： 2018 年计算机板块略微跑赢大盘.4图表 2： 当前计算机板块估值处于历史最低的前 26%.5图表 3： 2018-2020 年净利润复合增速超过 50%且 PEG 小于 1 的计算机行业个股.5图表 4： 2018 年前三季度计算机行业净利润增长 1.45%.6图表 5： 计算机行业 2018 前三季度净利润增速分布 .6图表 6： 2018 前三季度计算机行业预收账款同比增长 17%.6图表 7： 前三季度计算机行业整体毛利率为 31%.7图表 8： 前三季度计算机行业期间费用率下降 .7图表 9： 计算机子行业 2018 前三季度净利润平均增速.7图表 10： 2018 年前三季度计算机板块商誉增速下降至 9%.8图表 11： 2016-2018 年计算机板块前三季度现金流情况.8图表 12： 2013-2017 年我国灵活用工占比 .9图表 13： 三种“灵活”用工形式的不同特点.11图表 14： 我国普惠金融相关支持政策.13图表 15： 国内银行业金融科技布局现状.15图表 16： 人工智能获国家政策大力支持.16图表 17： 2018 年各省人工智能支持政策统计 .17图表 18： 12 省市 2020 年 AI 产业规划.17图表 19： 语音识别技术逻辑 .18图表 20： 基于机器视觉的海康威视车辆云析系统.19图表 21： 人工智能芯片分类及代表公司.19图表 22： 自主可控全国产厂商列表 .22图表 23： 促进医疗信息化建设相关政策.24图表 24： 卫宁健康营收季度增速.24图表 25： 思创医惠智慧医疗业务半年度增速.24图表 26： 三医联动下的区域平台.25图表 27： 腾讯医疗布局.26图表 28： 阿里医疗布局.26图表 29： 产业互联网信息化建设驱动行业升级 .28图表 30： 云计算产业受到政策高度支持.28图表 31： 2017 前五大 IaaS 业务厂商营收数据.29图表 32： 2017 年中国前五大公有云 IaaS 厂商占据 75%的市场份额.29图表 33： 2018 年二季度全球企业级 SaaS 市场份额.30图表 34： 2007-2017 年 Adobe 营收增速、净利润增速、净利率变化 .31图表 35： 2017 年我国云计算市场整体规模达到 265 亿元 .31图表 36： 2017 年 IaaS 增速下降.31,EPS (元),P/E (倍),股票代码000606.SZ600570.SH002410.SZ300036.SZ300474.SZ002230.SZ,股票名称顺利办恒生电子广联达超图软件景嘉微科大讯飞,收盘价 (元)7.7955.9125.3519.9239.8724.75,投资评级买入买入买入买入买入买入,20170.080.760.420.440.440.31,2018E0.590.980.460.620.540.27,2019E0.491.240.560.850.720.41,2020E0.631.620.721.110.910.64,201797.1375.2861.4545.2790.6179.84,2018E13.1758.3856.1132.1373.8391.67,2019E15.8646.1446.0923.4455.3860.37,2020E12.3335.3135.8517.9543.8138.67,2019 年投资策略：以政策和产业趋势为锚优选主题和个股2019 年我们计算机行业的投资思路是寻找与经济周期相关性较弱的细分领域：一是国家政策大力支持的领域，包括新一轮财税改革催生的财税服务市场、受益于国家大力推进普惠金融的金融科技、政策大力支持国产 AI芯片蓬勃发展和场景赋能逐步深入的人工智能、上升至国家战略高度正逐步落地的自主可控、政策推动行业持续高景气的医疗信息化领域；二是符合产业发展趋势的云计算领域， 2019年建议更多关注SaaS领域投资机会。由于云计算、医疗信息化、金融科技等领域部分龙头个股当前估值已处于较高水平，在没有更多行业催化剂出现的情况下，以精选个股为主。财税服务：新一轮财税改革催生庞大的财税服务蓝海市场2018 年下半年，随着社保转由税务局征收、个税专项抵扣等财税新政的出台，正在加速或催生新的市场需求，如灵活用工的需求大增，个税申报服务的市场兴起，利好财税服务企业。重点关注顺利办、航天信息。金融科技：普惠金融政策加码，加速金融科技重构传统金融业普惠金融政策近期密集出台，加速普惠金融需求提升。普惠金融需求提升加大了传统金融机构对金融科技的依赖度。传统金融 IT 架构加速从集中式向分布式迁移，中小金融机构 IT 系统建设等都为金融 IT 厂商带来增量市场。重点关注润和软件、长亮科技、航天信息。人工智能：政策密集出台，国产 AI 芯片快速发展，场景赋能逐步深入人工智能自 2016 年起上升至国家战略高度，相关政策密集出台。在感知技术加速成熟的今天，我们认为未来人工智能的发展主要有两个方向：一是向前端 AI 芯片延伸，实现自主可控目标；二是向认知和智能发展，实现不同场景下 AI 与产业的融合。重点关注科大讯飞、中科曙光、景嘉微等。医疗信息化：政策加码推动行业持续高景气，巨头入局或将催生新模式医疗信息化政策加码推动行业快速增长。在行业景气度提升、政策持续发力的背景下，2019 年医疗 IT 领域仍有望保持快速增长。互联网巨头入局或将催生新的业务模式。优选公司质地良好、业绩与估值匹配的标的，重点关注思创医惠，其他关注卫宁健康、创业软件、和仁科技、东软集团、东华软件。云计算：2019 年应更关注 SaaS 领域的投资机会从产业链角度看，IaaS 市场格局基本稳定，经过快速跑马圈地后，公有云厂商对上游 IDC、服务器需求增速或将放缓。我国当前正处于传统软件企业 SaaS 转型阵痛期的尾声， 2019 年我国 SaaS 市场将进入发展的快车道。重点关注恒生电子、恒华科技，其他关注用友网络、广联达、石基信息、泛微网络、超图软件等。风险提示： 宏观经济持续下行；去杠杆政策持续导致企业融资困难；政策发生重大变化或执行力度大幅低于预期。,重点推荐,2018-1-15,2018-1-29,2018-2-12,2018-2-26,2018-3-12,2018-3-26,2018-4-23,2018-5-21,2018-6-18,2018-7-16,2018-7-30,2018-8-13,2018-8-27,2018-9-10,2018-9-24,2018-10-8,2018-10-22,2018-11-5,2018-1-1,2018-4-9,2018-5-7,2018-6-4,2018-7-2,10%0%-10%-20%-30%-40%当前计算机板块市盈率接近 2013 年下半年的水平，市销率接近 2014 年初的水平。截至11 月 9 日，计算机板块市盈率 PE（TTM）为 46 倍，低于 2005 年以来平均水平，约相当于 2013 年下半年的水平。11 月 9 日板块市销率 PS（TTM）为 3 倍，相当于 2014 年初的水平。,2019 计算机投资策略：以政策和产业趋势为锚优选主题和个股当前计算机行业估值约相当于 2013 年下半年水平回顾市场行情，2018 年以来计算机板块整体略跑赢大盘，阶段性具有绝对收益。2018 年截至 11 月 9 日，上证综指下跌 21.42%，沪深 300 下跌 21.42%，创业板指下跌 24.52%，计算机行业指数（中信）下跌 19.89%，计算机行业指数跑赢大盘，具有相对收益。3 月末-6 月期间计算机行业指数具有绝对收益，主要原因有三：1) 年初政策暖风频吹，风险偏好提升。今年两会“数字中国”被写入政府工作报告，连续三年政府工作报告强调数字建设目标，为行业发展奠定基调。3 月 30 日国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见，其中提到互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业将成为试点的重点方向。另外，资管新规的发布为金融 IT 厂商带来业务增量，恒生电子等金融 IT 龙头受到热捧。2) 云计算板块业绩亮眼，引发市场追捧。4 月份正值年报披露季，计算机行业上市公司2017 年整体实现营业收入 5255.1 亿元，同比增长 9.84%，整体实现归母净利润 363.7 亿元，同比增长 9.22%。得益于云计算加速落地，数据中心、服务器需求旺盛（浪潮信息扣非后净利润增长 648.92%），云计算硬件厂商业绩表现亮眼；以用友网络（净利润增长97.11%）、广联达为代表的 SaaS 厂商云服务业务也呈现高速增长态势。因此云计算板块引发市场追捧。3) 工业互联网政策密集出台引发对工业互联网板块的炒作热潮。年初工业互联网政策密集出台，2 月份工信部在国家制造强国建设领导小组下设立了工业互联网专项工作组，政府工作报告也将发展工业互联网平台作为加快制造强国建设的内容之一。3 月 8 日的发审会上，工业富联仅用 36 天闪电过会，成为工业互联网板块市场情绪的催化剂。工信部 6月印发工业互联网发展行动计划（2018-2020 年），要求到 2020 年底初步建成工业互联网基础设施和产业体系。政策加码引发板块炒作热潮。6 月后随着中美贸易摩擦加剧、股权质押风险暴露，市场风险偏好急剧下降，计算机板块回吐绝对收益。图表1： 2018 年计算机板块略微跑赢大盘涨跌幅20%,上证综指,沪深300,创业板指,计算机（中信）,2005-6-30,2006-6-30,2007-6-30,2008-6-30,2009-6-30,2010-6-30,2011-6-30,2012-6-30,2013-6-30,2014-6-30,2015-6-30,2016-6-30,2017-6-30,2004-12-31,2005-12-31,2006-12-31,2007-12-31,2008-12-31,2009-12-31,2010-12-31,2011-12-31,2012-12-31,2013-12-31,2014-12-31,2015-12-31,2016-12-31,2017-12-31,2018-6-30,图表2： 当前计算机板块估值处于历史最低的前 26%,我们认为当前计算机板块估值处于历史较低水平，风险收益比相对较高。从 PEG 的角度看，48 家公司 2018-2020 年复合增速对应当前 PE，PEG 小于 1（基于 Wind 一致预期EPS 均值和 11 月 9 日市盈率 PE 测算）。有 11 家公司 PEG 小于 1 且 2018-2020 年市场一致预期复合增速高于 50%。图表3： 2018-2020 年净利润复合增速超过 50%且 PEG 小于 1 的计算机行业个股,2018EPS 一致 2019EPS 一致 2020EPS 一致,市盈率 PE,证券代码000606.SZ300130.SZ300465.SZ300523.SZ600446.SH300212.SZ603636.SH002373.SZ300559.SZ603881.SH000977.SZ,证券简称顺利办新国都高伟达辰安科技金证股份易华录南威软件千方科技佳发教育数据港浪潮信息,2017EPS0.080.150.080.630.150.450.200.250.520.550.33,预期0.450.470.281.590.390.760.390.570.960.870.50,预期0.410.710.372.340.561.180.570.731.351.310.74,预期0.630.910.473.010.711.820.780.921.861.931.11,CAGR96%82%82%68%67%60%59%55%53%52%50%,（TTM）1340605138442430474145,PEG0.130.480.740.750.570.740.410.550.890.780.90,计算机行业 2018 年三季报回顾：收入稳健增长，盈利微幅增长2018 年前三季度计算机板块营收增长 26%，净利润增长 1.29%2018 年前三季度计算机行业收入稳健增长，盈利微幅增长。我们以中信计算机为蓝本，并对未涵盖公司进行了增补，同时剔除了 2017 年 1 月 1 日以来新上市公司和中国长城、同方股份两家 2016 年以来收入利润发生重大改变的公司，最终以共计 208 家上市公司作为计算机行业样本进行统计分析。2018年前三季度计算机行业整体实现营业收入4908.97亿元，上年同期为3902.24亿元，同比增长 25.80%，增速相比去年同期下滑约 11 个百分点；实现归母净利润 229.26 亿元，上年同期为 226.34 亿元，同比增长 1.29%，增速相比去年同期下滑 7.71 个百分点。作为营业收入的先行指标，今年前三季度行业整体预收账款同比增长 17%，达到 493 亿元。净利润正增长的公司占全行业的 60%，其中增速大于 0 小于 50%的公司数量最多，占全行业的 46%，增速 50%-100%的公司占比 5%，增速大于 100%的公司占比为 9%。,14121086420,450400350300250200150100500,市销率,市盈率,计算机板块市盈率PE(TTM),计算机板块市销率PS（TTM）,6,000,50%,图表4： 2018 年前三季度计算机行业净利润增长 1.45%,图表5： 计算机行业 2018 前三季度净利润增速分布,图表6： 2018 前三季度计算机行业预收账款同比增长 17%,盈利能力略有下降，期间费用率同比下降 6 个百分点。 2018 年前三季度行业毛利率为 22%，相比2017年前三季度的23%下降1个百分点； 2018年前三季度计算机板块净利率为5%，相比 2017 年同期下降 1 个百分点。2018 年前三季度计算机板块期间费用率为 12%，同比下降 6 个百分点，其中财务费用率保持稳定，销售费用率基本持平，管理费用率由 2017年三季度的 11%下降至 5%。,20%10%0%,30%,40%,2,0000,4,000,1-3Q2016,1-3Q2017,1-3Q2018,%,亿元,归母净利润（亿元）,营业收入(亿元)营收增速,净利润增速,小于-50%14%,-50%026%,050%,46%,50%100%5%,大于100%9%,25%20%15%10%5%0%,30%,35%,4003002001000,500,1-3Q2016,1-3Q2017,1-3Q2018,同比增速40%,亿元600,预收账款（亿元）,同比增速,电力IT,CDN,B2B,芯片物联网,互联网金融,轨交信息化,基础软硬件,网吧信息化,云计算,信息安全,系统集成,智能制造,教育IT,IT运维,芯片,军民融合,煤矿安全,智能物流,智能交通,图表7： 前三季度计算机行业整体毛利率为 31%,图表8： 前三季度计算机行业期间费用率下降,0%,5%,10%,20%15%,25%,30%,1-3Q2016,1-3Q2017,1-3Q2018,毛利率,净利率,7%,6%,6%,13%,11%,5%,0%,1%,1%,0%,10%,20%,1-3Q2016,1-3Q2017,1-3Q2018,同比增速30%,销售费用率财务费用率,管理费用率期间费用率,150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%新增商誉规模小，融资阀门收紧商誉和质押是今年以来市场主要关心的风险点，2018 年前三季度计算机板块新增商誉规模小，质押水平总体稳定。2018 年三季报计算机板块公司整体商誉达到 1370 亿元，同比增长 9%，低于 2017 年同期 26%的增速，商誉占总资产的比例为 13.46%，低于 2017 年同期的 15%。2018 年在定增受限、并购审核趋严的背景下，计算机板块并购放缓，新增商誉规模总体可控。天夏智慧、立思辰、润和软件、浩丰科技、恒泰实达、久其软件等公司商誉/总资产占比超过 40%。从板块质押比例中位数来看， 2018 年 1 月 1 日、 3 月 1 日、6 月 1 日、9 月 1 日、11 月 9 日五个节点板块质押比例中位数分别为 12.03%、14.54%、13.94%、12.71%和 12.74%。,200%,子板块之间净利润增速分化明显，B2B、安防、云计算领域公司平均净利润增速最快，智能交通、车联网、智能物流板块业绩承压。B2B 板块公司平均增速达 137%，但 B2B 样本内仅有上海钢联和生意宝两家公司，样本表现受极端值影响较大。综合来看，安防、云计算、医疗 IT、信息安全等细分领域景气度最高。图表9： 计算机子行业 2018 前三季度净利润平均增速同比增速,2018年前三季度净利润增速,图表10： 2018 年前三季度计算机板块商誉增速下降至 9%,前三季度经营性现金流为负但不必过于担心。2018 年三季报计算机板块经营性现金流为-305 亿元，因为计算机板块现金流具有明显的季节性特征，四季度是回款高峰期，从历史上全年数据来看，整体经营性现金流在四季度之后普遍由负转正。值得注意的是前三季度板块筹资性现金流下滑 35%。在宏观经济去杠杆的背景下，定增受限，债务融资成本高企，计算机板块公司今年以来融资不畅，而对于普遍存在账期的计算机行业公司来说，内生现金流的重要性进一步提升，现金流质量较好的 SaaS 模式公司值得关注。图表11： 2016-2018 年计算机板块前三季度现金流情况,1-3Q2016,1-3Q2017,1-3Q2018,经营性现金流（亿元）同比增速投资性现金流（亿元）同比增速筹资性现金流（亿元）同比增速,-24683%-724151%831216%,-31528%-464-36%465-44%,-3053%-4435%302-35%,2019 年投资策略：以政策和产业趋势为锚优选主题和个股展望 2019 年，鉴于经济增速或仍将处于下行周期，因此 2019 年我们计算机行业的投资思路是寻找与经济周期相关性较弱的细分领域，主要包括两类：一是国家政策大力支持的领域，包括新一轮财税改革催生的财税服务市场、受益于国家大力推进普惠金融的金融科技、政策大力支持国产 AI 芯片蓬勃发展和场景赋能逐步深入的人工智能、上升至国家战略高度正逐步落地的自主可控、政策推动行业持续高景气的医疗信息化领域；二是符合产业发展趋势的云计算领域，2019 年建议更多关注 SaaS 领域投资机会。由于云计算、医疗信息化、金融科技等领域部分龙头个股当前估值已处于较高水平，在没有更多行业催化剂出现的情况下，以精选个股为主。下文将对上述几个细分领域的行业发展情况和投资机会分别展开论述。,1-3Q2016,1-3Q2017,1-3Q2018,同比增速140%120%100%80%60%40%20%0%,亿元1,6001,4001,2001,0008006004002000,商誉（亿元）,同比增速,根据人力资源机构 HRoot 发布的2015 中国人力资源服务行业研究报告显示，预计2015-2019 年中国灵活用工行业年均复合增长率约为 22%，2019 年中国灵活用工市场规模将达到约 476.2 亿元人民币。社保新政促使企业灵活用工需求大幅增长我国当前社保征收存在费率偏高和征缴力度偏弱两大问题。一是社保费率偏高，根据世界银行公布的2018 年营商环境报告数据显示，中国社保相关税费负担占税前利润的比重高达 48%，居全球高位；二是征缴力度偏弱，根据 51 社保发布的中国企业社保白皮书 2018数据，2017 年社保缴纳基数合规的企业占比仅为 27%，即社保缴费基数不合规企业占比 73%，其中 31.7%的企业按照最低标准缴费。,2.70%,3.30%,4.70%,6.60%,9.10%,0%,4%2%,8%6%,2013,2014,2015,2016,2017,财税服务：新一轮财税改革催生庞大的财税服务市场我国正在迎来新一轮财税改革，随着金税三期的推进，税收征管体制不断调整完善；国税地税合并，进一步理顺中央和地方的财政关系。总体来看，财税改革的总体思路是扩大税基，但考虑到企业和个人负担，又要同时降低税率。2018 年下半年，随着社保转由税务局征收、个税专项抵扣等财税新政的出台，正在加速或催生新的市场需求，如灵活用工的需求大增，个税申报服务的市场兴起。社保新规促使灵活用工市场需求加速增长灵活用工：对比发达国家，我国灵活用工市场潜力庞大灵活用工的定义：灵活用工是指针对企业在面临人员编制紧张、旺季人才短缺、项目用工短缺、三期（孕期、产假、哺乳期）员工短期替补等难题，针对那些替代性、临时性、辅助性的岗位，由专业的人力资源服务机构向客户派驻员工的一种特殊用工形式。灵活用工适用行业：零散型用工，如快递、酒店、超市等大量密集用工需求行业；兼职人员，如群演、主播、地推、装修、O2O 服务等需要大量兼职人员行业；灵活型用工，如电话销售、兼职教师、讲师、技术专家等灵活用工需求行业；其他在用工方面有保险缴纳、佣金、劳务费发放、劳动风险及社保风险降低需求的企对比发达国家，我国灵活用工市场潜力庞大。据 CIETT(民间职介国际同盟)数据显示， 2017年全球人力资源市场收入构成中，灵活用工占比高达 70%，市场规模近 3 万亿人民币。2017 年，日本“灵活用工”在人力资源行业中占比已到 42%，美国紧随其后，占比 32%。而中国的“灵活用工”的构成仅占到人力资源行业的 9%，与日本和美国相比差距较大。我国作为人口大国，在“灵活用工”雇佣方面还处于初级阶段。但得益于众多共享技能型平台的产生，自由职业者种类不断丰富， 2013-2017 年我国灵活用工市场呈加速增长态势。图表12： 2013-2017 年我国灵活用工占比(单位)10%,