2019年计算机行业投资策略分析报告.pptx

,2019年计算机行业投资策略分析报告,发布日期：2018 年 11 月 22 日,内容目录,1. 基本面整体好转，但企业分化加剧 .4,1.1. 软件行业整体数据：行业收入、利润加速增长.41.2. 软件出口：前 9 个月保持增长，后续多空因素交织.51.3. 上市公司 3 季报表现出现明显分化 .61.4. 并购重组政策有进一步放松的迹象，有助于提高上市公司质量.71.5. 年报期间，仍然需要重点防范商誉减值风险.10,2. 云时代，产业互联网的争夺已经拉开序幕.12,2.1. 2018 年云服务领域的行业维持高景气度，硬件需求持续提升.122.1.1. 云服务商财报业绩持续高增长.122.1.2. 云服务器成为带动服务器增长的最大动力，国产厂商浪潮的引领作用凸显.132.1.3. 超大规模数据中心需求助力存储市场景气度提升.132.1.4. Intel 的数据中心业务 3 季度继续维持高位.142.2. 2B 业务成为云服务运营商未来布局的重点.142.2.1. 阿里云加快国际化步伐，提供 ET 城市大脑服务 .142.2.2. 腾讯开启转型之路，2B 业务将成为下半场发展的重点.162.2.3. 互联网巨头加速入股软件企业.17,3. 国产化将与中美贸易冲突相伴相生，看好长期对产业的促进作用.21,3.1. 中美贸易战，为国产化敲响警钟 .213.2. 阿里自主研发了飞天云操作系统，完成了去 IOE 的进程.243.3. 通用服务器和超算领域，国产化持续突破.253.4. 华为手机及芯片在 2018 惊艳全球.263.5. 国产存储芯片艰难前行，2019 将进入量产阶段.283.6. 北斗三号完成基本系统星座的部署任务，将逐步开展在一带一路国家的应用 .293.7. AI 或将成为国产化切入的下一个突破口.30,4. 2019 年行业策略.31,4.1. 18 年计算机行业处于震荡走势中.314.2. 行业估值低于均值水平.324.3. 给予行业同步大市的投资评级.33,5. 风险提示.34,图表目录,图 1：2011-2018 年前 9 个月软件行业收入及增速.4图 2：2013-2018 年前 9 个月软件行业利润总额及增速.4图 3：2018 年 1-9 月软件产业分类收入占比.5图 4：2018 年 1-9 月软件产业子行业收入增速 .5图 5：2011-2018 年 9 月软件行业出口及增速.5图 6：14-18 年中信计算机行业收入及增速 .6图 7：14-18 年中信计算机行业收入及增速（剔除后）.6图 8：14-18 年中信计算机行业净利润及增速.6图 9：14-18 年中信计算机行业净利润及增速（剔除后） .6图 10：14-18 年中信计算机行业扣非净利润及增速 .7图 11：14-18 年计算机行业扣非净利润及增速（剔除后）.7,图 12：18 年前 3 季度中信计算机二级行业收入及增速 .7图 13：18 年前 3 季度中信计算机二级行业净利润及增速.7图 14：2015-2018 年单季度 A 股 TMT 行业并购交易基本情况 .8图 15：行业走势以及并购重组政策转向时点.10图 16：2012-2018 年计算机行业商誉值.10图 17：2006-2017 年计算机行业商誉减值损失对净利润的影响. 11图 18：2016-2018Q3 亚马逊 AWS 的收入及增速.12图 19：2015-2018Q3 微软 Azure 的收入及增速.12图 20：2015-2018Q3 阿里云收入及其增速.12图 21：2017-2018Q3 金山云的收入及增速.12图 22：2012-2018Q32 全球服务器销售额及其增速.13图 23：2012-2018Q2 全球服务器出货量及其增速.13图 24：2016-2018Q2 全球企业级存储销售额及增速 .14图 25：2017-2018Q2 全球企业级存储细分行业增速 .14图 26：2015-2018Q3 Intel 数据中心业务收入及其增速（亿美元）.14图 27：阿里云全球数据中心布局情况.15图 28：腾讯新六大事业群.16图 29：2017 年中国公有云市场份额（IaaS）.17图 30：2018Q3 全球 IaaS 公有云服务市场份额.17图 31：飞天的发展进程 .25图 32：2018Q2 全球服务器厂商出货量占比.25图 33：2012Q2 全球服务器厂商出货量占比.25图 34：2018 年 TOP100 性能座次厂商.26图 35：2015-2018 年全球超算 TOP500 中美份额 .26图 36：2015-2018 年分季度全球前三大手机厂商出货量（百万台）.27图 37：中国存储器芯片 2019 年量产计划及后续产能规划.29图 38：2017 年中国 AI 服务器互联网市场占比.31图 39：2016-2022 年中国 GPU 服务器市场规模 .31图 40：2018 年中信一级子行业涨跌幅（截止 2018.11.20） .32图 41：近 10 年行业估值水平（截止 2018.11.20） .33,表 1：并购重组相关政策.8表 2：2017 年年报商誉减值过亿的个股情况（单位万元，其中任子行的商誉减值并未影响净利润）. 11表 3：阿里云地域分布和布局情况 .15表 4：各区域公有云厂商排名（2018 年 1 季度） .16表 5：互联网巨头入股软件上市公司的情况（亿元）.18表 6：行业内其他企业与 IaaS 厂商的合作事项.19表 7：2018 年中美科技领域的摩擦及相关事件 .22表 8：IT 国产替代重点领域和企业分布情况.23表 9：Mate 20 的技术特色.27表 10：北斗导航系统的三步走战略.29表 11：2018 年涨跌幅前十名个股（截止 2018.11.20）.32,投资要点:,基本面层面危机共存，内部分化逐步加剧。由于云计算、人工智能、,大数据等技术的应用，数据中心建设如火如荼，由此带来软硬件和运营维护需求的高增长。但与此同时宏观经济对行业需求的负面影响已经在局部凸显，上游企业景气度下滑会逐渐影响到其对 IT 产品的采购，这一需求的下滑将呈现一定的滞后性，所以最坏的阶段还没有过去。 市场层面来看，监管政策已经逐步转暖，但估值仍有下杀空间，年报期间商誉减值风险需要重点规避。从 2015 年 6 月以来市场在持续调整，计算机行业目前的估值水平已经低于历史均值，但是较 2012 年的历史低点仍有比较大的调整空间。并购重组监管政策的放松，将为行业带来更多优质的资产，提高上市公司质量，但是于此同时市场还面临年报期间商誉减值的风险。 2019 年行业两个比较大的布局机会：（1）云时代产业互联网布局加快：随着产业互联网的时代开启，BAT 为代表的巨头发展 2B 业务将给行业发展带来更多活力，有助于与之有合作关系的企业提升服务能力，云计算、大数据、人工智能等新科技的应用将创造更多的行业需求；（2）国产化进程加快，长期利好产业发展：中美贸易战持续，两国科技领域摩擦将长期存在，短期会给相关企业带来阵痛，长期有助于国产核心技术的发展，同时从目前我国已经取得的进展来看，国产化已经在多个领域取得突破，未来发展值得期待。,维持对行业“同步大市”的投资评级，重点推荐关注产业互联网和国产化带来的投资机遇。我们认为中短期内行业缺乏大的上涨动能，2019 年行业或将呈现先抑后扬的走势，需要等到风险进一步释放，才能聚集足够的做多动能。从长期来看，产业互联网和国产化两个方向将给行业带来深远影响，如果板块估值继续调整，将成为长期布局两大领域的绝佳机会。重点推荐辰安科技、超图软件和浪潮信息。,风险提示：并购业务发展不及预期带来商誉减值风险；外盘调整压力；资金面收紧影响地方政府项目投资；科创板带来的吸筹压力。,1. 基本面整体好转，但企业分化加剧,1.1. 软件行业整体数据：行业收入、利润加速增长,2018 年 1-9 月份软件行业收入增长加快。根据工信部最新数据，2018 年 1-9 月我国实现软件业务收入 44990 亿元，同比增长 15%，较上年同期增长了 0.9 个百分点。分季度来看，一、二、三季行业收入增速分别为 14%、14.7%、16.4%，呈现逐季上升的态势。,图 1：2011-2018 年前 9 个月软件行业收入及增速,3 季度行业效益提升明显。前三季度行业实现利润总额 5689 亿元，同比增长 14.4%，较上年增长了 1.0 个百分点，净利率 12.6%。分季度来看，一、二、三季度利润总额增速分别为10.8%、10.2%、21.8%，三季度增速提升极为明显。,图 2：2013-2018 年前 9 个月软件行业利润总额及增速,软件行业服务化的趋势仍在持续。从一级子行业数据来看， 2018 年 1-9 月信息技术服务占比持续提高，由上年同期的 53.6%提升到 55.7%，总计实现收入 25037 亿元，同比增长 18.5%，高于软件产品 12.5%和嵌入式系统软件 8.2%的行业增速。,受益于企业云化的趋势影响，运营服务子类收入仍现高速增长。从二级子行业数据来看，随着“企业上云”进程的加快，运营服务（包括在线软件运营服务、平台运营服务、基础设施运营服务等在内的信息技术服务）收入同比增长 23.2%，较上年增长了 1.4 个百分点；其他二级子类中，信息安全产品、工业产品、电子商务平台服务、IC 设计、其他信息技术服务（包括信息技术咨询设计服务、系统集成、运维服务、数据服务等）分别同比增长 14.5%、13.1%、17.3%、7.3%、17.7%，分别较上年同期增长了-4.2、-3.7、-10.2、-6.5、5.6 个百分点。,图 3：2018 年 1-9 月软件产业分类收入占比,图 4：2018 年 1-9 月软件产业子行业收入增速,1.2. 软件出口：前 9 个月保持增长，后续多空因素交织前 9 个月行业出口保持增长，受到国际形势的影响，多空因素交织。2018 年 1-9 月行业出口 395.4 亿美元，同比增长 2.9%，增速较上年同期增长了 1.8 个百分点。其中外包服务出口增长 7.9%，较上年同期增长了 2.0 个百分点。从目前的国际形势来看，中美两国后续在科技领域的贸易摩擦或将持续升级，将给软件行业出口带来更多的负面影响。但是考虑到人民币接下来有进一步贬值的预期，将对软件出口形成正面刺激。图 5：2011-2018 年 9 月软件行业出口及增速,1.3. 上市公司 3 季报表现出现明显分化2018 年前 3 季度行业收入整体持续快速增长。2018 年前 3 季度，中信计算机行业 195 家公司总计实现收入总计 3437 亿元，增速从 2017 年的 4.96%增长到 25.31%。剔除中国长城（2017 年资产置换收入锐减）和三六零（2017 年装入借壳业务收入大增）、紫光股份（2016年并入新华三业务）以后，行业增速从 2017 年的 24.47%下滑到 22.78%。,图 6：14-18 年中信计算机行业收入及增速,图 7：14-18 年中信计算机行业收入及增速（剔除后）,行业净利润增速呈现下滑趋势。行业净利润总计 212.6 亿元，增速从 2017 年同期的-15.22%增长到 9.06%，剔除同方股份（2016 年出售同方国芯股权获利 70.1 亿元）、三六零、中国长城、紫光股份以后，增速由 2017 同期的 6.59%下滑到-1.43%。,图 8：14-18 年中信计算机行业净利润及增速,图 9：14-18 年中信计算机行业净利润及增速（剔除后）,2018 年前 3 季度扣非后净利润 156 亿元，增速由上年的 14.03%下滑到 9.99%。剔除以上四家公司以后，增速由 9.88%下滑到-2.68%。,图 10：14-18 年中信计算机行业扣非净利润及增速,图 11： 14-18 年计算机行业扣非净利润及增速（剔除后）,由公司的细分数据我们可以看到，近几年行业规模较大的企业进行了比较多的业务整合，对行业整体业绩情况影响较为明显。同时，从 2018 年的情况来看，行业收入仍然保持较好的增速，但是净利润增速下滑较为明显，我们认为这背后原因是 2018 年以浪潮为代表的硬件企业实现了较为显著的业绩增长，但是其收入在行业的占比高，而净利润占比较低，造成了两者的背离，也反应出了在当前经济形势下行业内部的分化是非常明显的。,图 12：18 年前 3 季度中信计算机二级行业收入及增速,图 13：18 年前 3 季度中信计算机二级行业净利润及增,速1.4. 并购重组政策有进一步放松的迹象，有助于提高上市公司质量并购重组监管政策收紧的影响下，A股 TMT行业并购持续降温。根据华业资本统计数据，A 股 TMT 行业并购在 2016 年 2 季度到达 265 亿美元高点，此后受到监管政策趋严的影响，并购交易规模持续下滑，并在 2018 年 1 季度到达低点，单季度交易金额仅为 30 亿美元。随着并,购重组监管的趋严，涉及发行股份购买资产的方案往往监管流程长、被否概率加大。而现金收购不需要证监会审核，只需要报审交易所，因而选择全现金收购的案例便不断涌现。图 14：2015-2018 年单季度 A 股 TMT 行业并购交易基本情况从近期的政策走向来看，监管层对并购重组监管态度有放松迹象。10 月 30 日，证监会发布声明，提出“创造条件鼓励上市公司回购和并购重组”，同时 10 月以来监管层对“小额快速”审核、分道制“豁免/快速通道”、放开配套融资“补流”、IPO 上市企业松绑、试点定向可转债并购等一系列的政策出台都表明监管层对并购重组政策已经在放松的过程中，后续需要等待进一步政策出台。通过着力提升审核效率，8 月万华化学仅用 12 个工作日就完成了过会，反映出了监管趋势的变化和证监会支持并购重组的决心。表 1：并购重组相关政策,时间2014.52014.102015.4.24,发布部门国务院证监会证监会,事项关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见 ，出台取消下放部分审批事项、改善金融服务 、完善企业所得税、土地增值税政策等多项新政，支持我国企业兼并重组。取消上市公司重大资产购买、出售、置换行为审批（构成借壳上市及发行股份收购资产除外）；实施并联式审批，避免互为前置条件；实行上市公司并购重组分类审核等证监会对上市公司重大资产重组管理办法第十三条、第四十三条的适用意见证券期货法律适用意见第 12 号（以下简称适用意见）进行了相应修订。一是扩大募集配套资金比例，,明确并购重组中配套资金募集比例可以超过拟购买资产交易价格的 100%；二是明确募集配套资金的用途，可用于支付并购交易的现金对价及交易税费、人员安置费用、并购整合费用等。一则“战略新兴板拟从十三五纲要（草案）中删除”的消息迅速在市场间流传，有业内人士2016.3.15猜测或意味着战略新兴板的推出将被暂缓。市场传言证监会已经叫停上市公司跨界定增，涉及互联网金融、游戏、影视、VR 四个行业。同2016.5.11时，这四个行业的并购重组和再融资也被叫停。,2016.6.17,证监会,2016 年的监管问答中，证监会规定，“所集资金仅可用于：支付本次并购交易中的现金对价；支,付本次并购交易税费、人员安置费用等并购整合费用；投入标的资产在建项目建设。募集配套资金不能用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务”。,2016.9.82017.12.262018.2.232018.9.72018.10.82018.10.122018.10.192018.10.202018.10.302018.11.1,证监会发改委证监会证监会证监会证监会证监会证监会证监会证监会,最新上市公司重大资产重组管理办法发布，借壳行为被进一步规范企业境外投资管理办法自 2018 年 3 月 1 日起施行，影院、娱乐业、体育俱乐部等行业的境外投资和在境外设立无实业项目的股权投资基金都需提交发改委的核准，增大了跨境交易的难度。证监会发布名为关于 IPO 被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易的相关问题与解答的公告，明确表示对标的资产曾申报 IPO 被否决的重组项目将加强监管，主要是企业在 IPO 被否决后至少应运行 3 年才可筹划重组上市。证监会发布关于发行股份购买资产发行价格调整机制的相关问题与解答，鼓励上市公司采用双向调价机制来对冲潜在价格波动对交易的影响，为重组不停牌制度的推行提供实操性强的政策工具，同时助力弱市并购重组的回暖。证监会发布了关于并购重组“小额快速”审核适用情形的相关问题与解答，明确了并购重组“小额快速”审核的适用情形和不适用情形。证监会发布一份 2018 年监管问答，放开配套融资“补流”用途，对交易价格计算、控制权变更计算等增加例外情况，放松了对并购重组的相关限制，优化了对重组上市的监管安排。证监会发布关于并购重组审核分道制“豁免/快速通道”产业政策要求的相关问题与解答，进一步新增并购重组审核分道制豁免/快速通道产业类型如下：包括高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、电力装备、新一代信息技术、新材料、环保、新能源、生物产业；党中央、国务院要求的其他亟需加快整合、转型升级的产业。证监会新闻发言人就 IPO 被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易相关政策答记者问，常德鹏指出，证监会将 IPO 被否企业筹划重组上市的间隔期从 3 年缩短为 6 个月。证监会发布声明，提出“创造条件鼓励上市公司回购和并购重组”证监会发文表示将试点定向可转债并购支持上市公司发展，部分公司已提出了切实可行的方案。,2018.11.9,部、国资委,三部委联合发布关于支持上市公司回购股份的意见，对股份回购和再融资都进行了松绑。上证监会、财政,2018.11.16,证监会,市公司实施股份回购后申请再融资的，融资规模不超过近 12 个月内回购金额的 10 倍的，取消再融资间隔期限制，审核中给予优先支持。证监会发布公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 26 号上市公司重大资产重组(2018 年修订)，不再要求披露交易对方业务发展状况、主要财务指标和下属企业名目；对海外,并购、招拍挂等交易允许简化或暂缓披露相关情况；在已明确交易标的的前提下，不再强制要求披露标的预估值或拟定价，便于交易各方更充分地谈判博弈。在充分披露相关风险的前提下，,不再要求披露权属瑕疵、立项环保等报批事项等。并购重组政策的放松和资金层面的松绑，有助于改善上市公司质量，给科技类上市公司带来更多发展活力，成为股价上涨的助推器。但是由于上一轮行情中，高溢价并购伴随了大量的利益输送和商誉值增加，而后并购标的业绩不达预期还带来了商誉减值风险，因而我们认为市,场对待并购重组会更加理性。,图 15：行业走势以及并购重组政策转向时点,1.5. 年报期间，仍然需要重点防范商誉减值风险,在 2014 年开启 A 股的并购潮下，计算机行业上市公司商誉风险系统性上升。根据 Wind数据，中信计算机行业总体商誉占净资产的比重，从 2013 年末的 5.1%上升到 2017 年的 19%。截止 2018 年 3 季度，行业商誉值高达 1045.56 亿元，是 2013 年末的 10.9 倍。,图 16：2012-2018 年计算机行业商誉值,从绝对量级来看，当前行业商誉减值规模对业绩的侵蚀作用在持续增大。2015 年、2016年、2017 年，中信计算机行业的商誉减值分别为 10.04 亿元、11.99 亿元和 27.68 亿元，占当年行业净利润的比值分别为 4.0%、3.6%和 7.8%，分别较上年增长了 2249%、19%和 131%，减值的公司数分别为 20 家、 29 家和 37 家，平均每家减持额度为 5018 万元、 4134 万元和 7482万元。对比来看，2017 年并购潮带来的行业商誉减值风险正呈现爆发式增长，2018 年仍有进一步恶化的可能性。,图 17：2006-2017 年计算机行业商誉减值损失对净利润的影响业绩承诺末年和承诺期过后是商誉减值风险的高发期。通过对 2017 年商誉减值的个股进行跟踪，我们可以看到进行减值的情况涉及到了 2010-2017 年的并购标的。2017 年进行计提商誉减值的 37 家公司中，有 18 家在 2016 年已经计提过商誉减值，计提的延续性非常强。但是计提规模上亿的 9 个公司中，仅 2家在 2016 年进行过商誉减值， 7家是 2017 年的新增标的，可见这类型公司更倾向于进行大额集中减值，容易制造个股黑天鹅。大额减值情况主要出现在2014-2015 年并购的标的，主要涉及业绩承诺末年和业绩承诺刚完成的年份。表 2：2017 年年报商誉减值过亿的个股情况（单位万元，其中任子行的商誉减值并未影响净利润）,证券代码,证券简称,17 年净利润增速,16 年商誉减值,17 年商誉减值,对应标的,2017 年承诺业绩,2017 年实际业绩,并购年份,002065.SZ,东华软件,-26.22%,20977,20841,威锐达,-,-,2014,11817,深圳至高,12653,