传媒行业2018年回顾及2019年度投资策略分析报告.pptx

传媒行业2018年回顾及2019年度投资策略分析报告,1,2,3,4,5,行业基本情况介绍,大盘及行业股价下探：2018年传媒行业经历了一路回撤的一年，申万传媒指数从年初的930点一路回落至11月30号的586.40点，最大回撤达37.42%。150家传媒行业公司中仅有6家在过去一年里实现了股价的正增长，同时还出现了31家跌幅超过50%的公司，占比超过20%。行业估值中枢下移：截至2018年11月30日，行业平均市盈率为21.448倍，创下2011年以来的同期新低。其中，平均期间最大市盈率减少力度平均达56.6%。,传媒指数2018年走势传媒行业历史市盈率,传媒行业上市公司年涨跌幅分布传媒行业上市公司市盈率分布,1. 2018年度数据回顾,一、行业基本情况介绍,1,2,3,4,5,行业基本情况介绍,美国传媒子板块PE比较,2. 行业估值情况传媒股估值及溢价分析行业估值溢价率方面，截至2018年12月21日，传媒股的估值溢价率较历史平均水平低136.31个百分点。当前值为60.59%，历史均值为196.89%。国内传媒板块市盈率高于美国广播电视板块和有线与卫星板块，低于电影板块。以 2018年12,月21日收盘价计算，国内传媒板块的动态市盈率为19.72倍。同期美国广播电视板块为12.77倍，电影板块为21.47倍，有线与卫星板块为16.77倍。,一、行业基本情况介绍,1,2,3,4,5,行业基本情况介绍,3. 2018年度行业总结,2013-2018年基金传媒重仓股持仓占比,2013-2018年传媒重仓股持仓集中度,2015-2018年传媒行业财务费用率,机构持仓有所下滑，集中度提升政策变化较大，行业整体面临较大调整,财务成本提升，面临较大资金压力,一、行业基本情况介绍,1. 政策加重困局，行业整体承压税费补缴，大幅加高费用影视明星工作室个人所得税的适用税制，从定额定期征收方式改为查账征收。过去享受优惠的明星工作室税负或将加重4-6倍。融资成本提高，经营压力加大影视行业财务费用占销售费用百分比,2018Q2、Q3呈明显走高趋势，高于2017年同期水平。受外部环境影响，项目数量减少今年4月起，内地影视剧备案立项呈现一路下滑的趋势。9月的立项数字缩减到影视剧整体不足三百部，比较之前的超四百部已经减少许多。,1,2,3,4,5,影视行业,二、影视行业,国家电影局处理备案立项故事片部数,国家广电总局电视剧备案公示剧目数,2. 头部公司储备充足、去库存进度不一2016-2018Q3影视行业主要上市公司存货余额行业主要上市公司去库存进度不一：2018Q3华谊兄弟、华策影视、慈文传媒存货余额较为平稳或小幅增长；中国电影、光线传媒、北京文化库存大幅高于去年同期。行业主要上市公司优质项目储备仍较为丰富。,1,2,3,4,5,影视行业,二、影视行业,3.1 文化娱乐需求不断提升，行业市场空间仍可挖掘,全国人均GDP及增速,全国居民人均教育、文化和娱乐消费及增速,居民文化娱乐消费增长：我国居民文化娱乐消费占消费支出比重呈逐年增长态势。对比美国，当人均GDP达到7000美元时，文娱消费开始兴起。2013年中国人均GDP已达到43900元，中国文娱产业快速发展的基础条件已经具备。子行业规模扩大：全国电影票房收入规模,逐年扩大，电视剧在线播放量也呈现不断增长趋势。在线视频方面，平台会员数量高速增长：2018Q3，腾讯和爱奇艺分别披露会员数量达8020万和8070万。2018年票房将超过600亿元大关。我们预计2019年全年票房将稳中有升，随着荧幕数的持续提升，同比增速有望达到10%。,1,2,3,4,5,影视行业,2011-2018年全国电影总票房,2015-2018年电视剧网络播放量,二、影视行业,3.2 在线视频市场规模仍具发展空间在线视频行业市场规模和用户规模发展历程在线视频市场未来具有发展空间：市场规模处于扩张期付费会员数量仍具有提升空间,海外市场前景可期,1,2,3,4,5,影视行业,在线视频行业年ARPU值测算,Netflix美国及海外付费会员数比例变化图,二、影视行业,1,2,3,4,5,影视行业,优酷、腾讯和爱奇艺2018年影视剧自制剧、版权剧占比,4. 行业朝精品化方向发展2018年高关注低评分剧集及其负面评论内容分类行业朝精品化方向发展优胜劣汰，行业规范后集中度提升，龙头优势将显现网络平台逐渐成为收视重要媒介，精品网络剧成为未来的方向,基于以上几点分析，未来我们看好,内容储备丰富的优质内容龙头,平台优酷腾讯视频爱奇艺,片单数586779,自制剧192640,版权剧394139,自制剧占比32.76%38.81%50.63%,二、影视行业,放数量逐渐上升，经历过16年6月至12月的发放低潮，也经历过17年7月至18年3月的发放高峰，但完全停止的状况自2011年以来尚属首次，可见此次监管的特殊性。游戏监管正式进入了下半场，长期来看，中国游戏行业的监管力度预计将会越来越大，将会对游戏行业的发展产生深远的影响。,运营备案文号历史发放情况,1,2,3,4,5,游戏行业,运营备案号发放数时间序列图,1.1 游戏行业监管政策回顾，监管收紧下行业承压游戏发行许可流程自2016年1月以来，国家有关部委对游戏行业的监管日益趋严，整体来看，自网络出版服务管理规定发布开始，监管走过了一条从版号必需化向版号审核严格化发展，最终暂时停放版号之路。运营备案文号自2004年6月21日首次发放以来历史波动率较大，从2011年起发,三、游戏行业,1,2,3,4,5,游戏行业,1.2 研发费用抵扣减负明显研发费用税前加计扣除比例提高对各游戏公司的盈利影响（基于2017年年报数据）研发费用抵扣：9月20日，财政部、国家税务总局、科技部三部门联合发布通知指出，企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75在税前加计扣除，或将造好网络游戏行业。行业研发减负：政策对整体研发支出占比稳定可观的游戏行业利好明显，在一定程度上减轻游戏公司的研发压力。,三、游戏行业,1,2,3,4,5,游戏行业,2. 头部公司项目版号数大幅下滑主要游戏公司年度获取游戏版号数在储备项目方面：截至三季度，行业上市公司优质项目储备仍较为丰富：腾讯、网易、Bilibili以及15家申万网络游戏行业上市公司已披露的储备手游核心产品接近百款，除去未披露或披露较少的公司，平均上市公司发行计划中的核心手游产品数量为7款。在版号方面：各家公司短期内计划发行的游戏版号覆盖率较高，行业25%以上的待发行核心手游产品都已获得了运营备案文号以及出版备案文号，接近50%的已披露待发行核心手游已至少具备上述文号的其中一个。,三、游戏行业,1,2,3,4,5,游戏行业,3.1 游戏行业2019年有望迎来业绩修复行情中国游戏市场实际销售收入及增速中国游戏市场实际销售收入2144.4亿元，同比增长5.3%，整体收入增幅明显放缓。2018年末产业年会宣布恢复版号核发，行业政策面得到边际改善，今年业绩有望迎来修复行情。我们预计2019年中国游戏市场同比增速有望恢复到20%左右的合理增速，规模将达到2579.6亿。,三、游戏行业,1,2,3,4,5,游戏行业,主要上市公司核心在研游戏IP情况,2017年度Q1-Q3中国移动游戏市场实际销售收入构成,3.2 IP+自研+渠道多点发力,优质IP将成为重要发展力游戏自研能力将成核心竞争力优质渠道发行方将领先行业复苏我们看好渠道龙头和内容把控能力较强的研发大厂,三、游戏行业,1. 书号总量再次缩减，行业规模整体承压,2018年年初：书号总量再次收缩。在此情况下，行业规模整体承压。控制图书种数增长率，减少重复品种的出版成为今年的管理主题。国企显露优势，民营书商因不具有书号申请权或将进一步分化，大书商在较强发行能力的支持下，获取书号能力较高。营收增速放缓：2017年图书出版发行行业营业收入1036.59亿元，同比增长2.51%。在2013至2015年期间，图书出版发行行业保持约15%的平均增速，自2015年以来，在数字阅读、新媒体等冲击下，图书出版行业营业收入增速逐步减缓。经营壁垒较高：图书出版发行作为重要的传统媒体行业之一，具有较其他传媒行业更强的意识形态属性，因此也具有较高的政策壁垒。国企在设立出版社和发行课本上壁垒较高。,1,2,3,4,5,图书出版发行行业,四、图书出版发行行业,中国出版行业书号制度变迁图书出版发行行业2013-2017营业收入及同比增速,2. 纸价上涨销量承压，新业态冲击行业需求,纸价上升销量承压：纸张价格大幅上涨，图书印刷成本增加。直接推升新书定价，影响消费者的消费欲望，增加大众图书的销售压力。数字阅读的冲击：伴随智能终端的普及，数字阅读逐渐对图书出版行业造成一定,冲击，预计2019年其规模将超过200亿。纸质书具有深阅读属性：纸质阅读多为文学等的“深阅读”，而数字阅读多为网文等的“浅阅读”，两者满足不同人群的阅读需求，纸质书将持续吸引深阅读用户。,2016年2月-2018年3月纸张价格,2012-2018H1图书零售市场新书定价及增速,1,2,3,4,5,图书出版发行行业,2011-2019E数字阅读市场规模及增速,2011-2017数字阅读用户数量及增速,四、图书出版发行行业,媒子行业中最低。公司现金流较为充足，流动性较好。,3. 商誉减值风险低，细分品类具有刚需属性2018年Q3传媒子行业商誉占净资产比重及股权质押率图书出版发行行业业态传统，且公司以国企为主，经营稳健谨慎：商誉/净资产占比较小，商誉减值风险较低。股权质押风险较低，行业股权质押率在传,1,2,3,4,5,图书出版发行行业,2017年图书出版行业版次结构,2018H1大众图书出版物品类码洋比重,四、图书出版发行行业,4. 图书行业向精细化发展，在线阅读进一步增长,头部效应加剧：图书发行市场头部效应愈加明显。根据北京开卷的数据，头部图书的码洋贡献率在2017年首次超过50%，意味着2017年图书市场中半数以上的码洋来自于前1%的产品，图书产品的头部效应凸显，渠道向头部集中。行业向精细化转型：行业整体“减量,提质”，由发力图书品种数的粗放式增长，逐步向着重选题的精细化增长转型。在线阅读市场继续扩大：中国网络文学用户逐年扩大，预计2019年超过4亿。同时，移动端在线阅读月独立设备数及月度使用时长不断增长，反映用户规模扩大、单个用户贡献扩大。,2014-2018H1头部图书码洋贡献（Top1%的品种）,1,2,3,4,5,图书出版发行行业,1981-2017年我国图书重印率趋势,2011-2019中国网络文学用户规模及增长率,四、图书出版发行行业,五、投资建议,1,2,3,4,5,投资建议,1.1 传媒行业PEG水平2015-2018E传媒行业历史PEG及净利润趋势基于行业外部环境和公司经营状况，我们预计传媒行业2018PEG为0.79，行业未来成长性高于目前整体估值，具有较高投资价值。,1.2 各子行业配置建议影视和游戏：由于今年政策影响，跌幅均较大，估值处于历史低位，而在明年都有两方面催化剂，一方面政策边际改善，另一方面低端娱乐需求仍快速增长。影视板块推荐标的：业绩具备弹性的内容公司：光线传媒(300251.SZ)、华谊兄弟(300027.SZ)、北京文化(00802.SZ)全产业链布局：中国电影(600977.SH)、万达电影(002739.SZ)、幸福蓝海(300528.SZ)游戏板块推荐标的：渠道运营能力较强：三七互娱(002555.SZ)、完美世界(002624.SZ)、顺网科技(300113.SZ)出版阅读：现金流较为充裕，一方面需求复苏带动业绩增长，另一方面在市场流动性不宽松的背景下，充裕的现金流将为企业提供更多元化发展的机会。出版板块推荐标的：现金流较为充裕且业绩具备弹性：中文传媒(600373.SH)、新经典(603096.SH),1,2,3,4,5,投资建议,五、投资建议,谢谢聆听,